外匯匯率與匯率制度課件

1、第二章 外匯匯率與匯率制度一、匯率及其標(biāo)價方法二、匯率決定基礎(chǔ)和影響匯率變化的因素三、西方匯率理論評價四、匯率制度五、匯率政策匯率及其標(biāo)價方法概念一國貨幣兌換成另一國貨幣的比率，即兩國貨幣之間的兌換比率。匯率的標(biāo)價方法直接標(biāo)價法/價格標(biāo)價法概念以1個單位或100個單位的外國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折算成一定數(shù)額的本國貨幣來表示的匯率。即用本幣表示外幣價格。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE2第一節(jié) 匯率及其標(biāo)價方法如：在中國匯市 USD100=CNY790.87 在東京匯市 USD1 =JPY118.87特點外幣作為標(biāo)準(zhǔn)，外幣數(shù)額固定不變。間接標(biāo)價法/

2、數(shù)量標(biāo)價法概念指以外幣表示本幣的價格如：倫敦匯市 GBP1=USD1.601 0 紐約匯市 USD1=JPY118.87 特點以本幣作為標(biāo)準(zhǔn)，本幣數(shù)額固定不變。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE3幾點說明：英鎊、歐元、澳元采用間接標(biāo)價法，美元除對英鎊仍采用直接標(biāo)價法外，對其他貨幣于1978年9月開始改用間接標(biāo)價法。直接標(biāo)價法、間接標(biāo)價法是針對“本幣”與“外幣”之間的關(guān)系而言的。如在巴黎匯市USD1=DM2.102 0，問：是直接標(biāo)價法還是間接標(biāo)價法？這樣的問題是無意義的！非本幣與外幣之間往往以關(guān)鍵貨幣為標(biāo)準(zhǔn)。以美元為關(guān)鍵貨幣的情況較多。202

3、2/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE4美元報價法以1單位美元為標(biāo)準(zhǔn)，美元數(shù)額固定不變。非美元報價法以1單位非美元為標(biāo)準(zhǔn)，美元數(shù)額固定不變，如英鎊。點數(shù)報價法只報變化了的點數(shù)，“點”表示匯率可進行的最小增幅移動，即在匯率報價記錄中的最后一位小數(shù)的變化。 如USD兌JPY的匯價： 原匯價 118.70/80，變化后的匯價 118.87/89，只報87/892022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE5匯率的種類按銀行業(yè)務(wù)操作情況買入?yún)R率、賣出匯率直接標(biāo)價法下巴黎匯市 USD兌FRF 5.721 8/5.726 8

4、中國匯市 USD兌CNY 7.899 8/7.908 72022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE6間接標(biāo)價法下紐約匯市 USD兌JPY 114.95/115.05倫敦匯市 GBP兌USD 1.5025/1.5035買賣差價一般在15特點：大銀行差價較小，一般為1.53，小銀行差價較大；發(fā)達國家銀行差價較小，發(fā)展中國家銀行差價較大；主要儲備貨幣差價較小。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE7中間匯率中間匯率=（買入?yún)R率+賣出匯率）/2主要作用：說明、分析匯率走勢 企業(yè)核算時的折算標(biāo)準(zhǔn)鈔價即銀行購買外幣

5、鈔票的價格。銀行買入現(xiàn)鈔價比買入現(xiàn)匯價要低些，因為銀行要將由此而承擔(dān)的一些損失轉(zhuǎn)嫁給顧客。銀行賣出外幣現(xiàn)鈔時一般同賣出現(xiàn)匯的價錢相同。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE8貨幣名稱現(xiàn)匯買入價現(xiàn)鈔買入價現(xiàn)匯賣出價現(xiàn)鈔賣出價人民幣匯率中間價中行折算價英鎊990.07959.5998.02998.02989.48989.48港幣81.8981.2382.282.281.2581.25美元635.43630.33637.97637.97630.4630.4瑞士法郎662.37641.92667.69667.69670.93新加坡元496.46481.1

6、3500.45500.45500.97瑞典克朗90.3487.5591.0691.0691.28丹麥克朗106.99103.69107.85107.85108.42挪威克朗106.3103.02107.15107.15107.56日元7.89687.65327.95237.95237.94087.9408加拿大元616.52597.49621.47621.47617.86617.86澳大利亞元635.96616.33641.07641.07642.22642.22歐元795.32770.77801.71801.71798.65798.65澳門元79.5678.8979.8679.8679.62

7、菲律賓比索14.9314.4715.0515.0515.08泰國銖19.9619.3420.1220.1220.14新西蘭元499.08503.09508.1韓國元0.53010.57490.557盧布18.9119.0619.39中國銀行某日外匯牌價按外匯管制的松緊程度劃分官定匯率/法定匯率官方（財政部、央行、外匯專業(yè)銀行）規(guī)定的匯率市場匯率在自由外匯市場上買賣外匯的實際匯率按外匯性質(zhì)和資金用途貿(mào)易匯率用于進出口貿(mào)易及其從屬費用金融匯率用于資金轉(zhuǎn)移和旅游支付2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE10按外匯收付的來源與用途單一匯率一種貨幣（一個國

8、家）只有一種匯率，通用于該國所有的國際經(jīng)濟交往中。 多種匯率/復(fù)匯率一種貨幣（一個國家）有兩種或兩種以上匯率，不同的匯率用于不同的國際經(jīng)貿(mào)活動。 2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE11按外匯交易工具和收付時間劃分電匯匯率(用電訊通知付款的外匯匯率) 看作是標(biāo)準(zhǔn)匯率，其他匯率以其為基礎(chǔ)計算出來。公布的外匯牌價一般為電匯匯率。票匯匯率兌換票據(jù)時使用的匯率，低于電匯匯率，差價相當(dāng)于一個航空郵程的利息。信匯匯率與票匯匯率一般相同。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE12按買賣對象銀行間匯率商業(yè)匯率按匯

9、率的計算方法基準(zhǔn)匯率/直接匯率一國貨幣對關(guān)鍵貨幣的匯率。交叉匯率通過兩種不同基準(zhǔn)匯率間接計算出的匯率。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE13金本位制下的外匯匯率匯率決定的基礎(chǔ)鑄幣平價鑄幣平價：兩種貨幣的含金量之比。如，1英鎊含金量為113.001 6格令純金，美元含金量為23.22格令純金，則：1英鎊=113.001 6 23.22=4.866 5美元2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE14第二節(jié) 匯率決定基礎(chǔ)及影響匯率變化的因素調(diào)整“價格-鑄幣流動機制”能自動調(diào)節(jié)匯率。匯率圍繞鑄幣平價上下波

10、動，以黃金輸送點為波動界限，黃金輸出點為上限，黃金輸入點為下限。黃金輸送點是指匯價波動而引起黃金從一國輸出或輸入的界限。匯率波動的最高界限是鑄幣平價加運金費用，即黃金輸出點（Gold Export Point）；匯率波動的最低界限是鑄幣平價減運金費用，即黃金輸入點（Gold Import Point）。計算公式：黃金輸送點鑄幣平價1個單位黃金運送費用 2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE15在金本位制度下，實際匯率圍繞平價浮動，只要黃金自由流進、流出，對其買賣不加以限制，不會出現(xiàn)銀行券超過黃金儲備的過量發(fā)行，銀行券不會貶值，匯率將在黃金輸送點之

11、間波動。如果因供求變化，使得匯率波動超過黃金輸送點，貨幣兌換就不如直接運送黃金再換取它種貨幣成本低，因此黃金輸送點是實際匯率波動的范圍。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE16若1GBP4.896 5USD，美國的進口商、債務(wù)人覺得購買外匯不合算，不如直接向英國運送黃金有利，于是美國的黃金就向英國輸出（對于美國進口商來說，不如從國內(nèi)購買黃金運往英國，再換成GBP）。若1GBP4.836 5USD，美國的債權(quán)人、出口商就不要外匯，而寧可自己從英國輸入黃金。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE17+

12、0.03-0.03 $4.8665$4.8965美國購買黃金運往英國$4.8365用英鎊購買黃金運回美國紙幣制度下的外匯匯率紙幣制度金本位制度崩潰之后至法定含金量時期1978年以后的無法定含金量時期注意：各國政府規(guī)定的本國貨幣代表的含金量，即代表的一定價值，并不一定等于其所具有的價值！匯率的決定2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE18匯率貨幣的對外價值貨幣的對內(nèi)（實際）價值貨幣的購買力通貨膨脹貨幣的流通數(shù)量影響匯率變化的因素通貨膨脹率一國通貨膨脹率高于他國本幣購買力下降，對內(nèi)貶值對外貶值本幣匯率一國通貨膨脹率高于他國預(yù)計該國貨幣還會進一步貶值

13、紛紛拋出該國貨幣該國貨幣匯率利率差異（與其他國家比較）利率水平高于他國資本流入資本流出本幣匯率（短期）反之，本幣匯率下跌2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE19國際收支狀況順差本幣匯率 逆差本幣匯率經(jīng)濟增長差異一般情況下，從短期來看經(jīng)濟高增長進口本幣匯率從長期來看 投資收益率較高外資流入經(jīng)濟高增長 本幣匯率 勞動生產(chǎn)率出口2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE20匯率政策為了擴大出口，限制進口，往往低估本幣匯率。 為了鼓勵資本輸出，增強本幣信心，提高本幣的國際地位，往往高估本幣匯率。心理預(yù)期盲目跟

14、風(fēng)，與股市類似：人人看好A幣（預(yù)期A幣將漲） 買入A幣升勢難以遏制。反之，跌勢難以遏制。重大國內(nèi)外政治事件政權(quán)更迭、戰(zhàn)爭、某領(lǐng)導(dǎo)人的身體狀況、某領(lǐng)導(dǎo)人辭職等因素都會影響匯率。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE21匯率變動對經(jīng)濟的影響對國際收支的影響匯率變動對有形貿(mào)易的影響本幣匯率 出口進口本幣匯率 出口進口對無形貿(mào)易及非貿(mào)易收支的影響從價格角度來看與有形貿(mào)易的情況相似本幣匯率出口 與貿(mào)易有關(guān)的從屬費用收入2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE22對國際資本流動的影響短期資本預(yù)期某國貨幣匯率拋出其

15、貨幣及金融資產(chǎn)短期資本流出直接投資在預(yù)計本幣匯率長期趨勢穩(wěn)定的情況下：本幣同樣數(shù)額的外幣可兌換更多的本幣可購買更多的生產(chǎn)要素(如土地、勞力)外資流入對外債務(wù)本幣不利于本國還債2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE23對國內(nèi)經(jīng)濟的影響對國內(nèi)物價水平的影響本幣出口進口國內(nèi)商品供應(yīng)貨幣供給物價 以本幣表示的進口商品價格本幣 物價 進口原材料、中間品本幣價格對國內(nèi)生產(chǎn)的影響本幣貶值出口進口國內(nèi)生產(chǎn)擴大(如果存在閑置生產(chǎn)要素)就業(yè)國民收入2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE24對國內(nèi)資源配置的影響本幣出口出

16、口部門利潤出口部門發(fā)展較快流入出口部門的資源本幣進口商品以本幣表示的價格 進口替代品的價格 生產(chǎn)進口替代品部門的利潤 其發(fā)展較快資源流入2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE25匯率變動對國際經(jīng)濟的影響小國貨幣的匯率變動無足輕重（因為其貿(mào)易額小），對世界經(jīng)濟影響不大。以下是對大國而言：匯率不穩(wěn)定 不利成本和收益核算 不利對外貿(mào)易的發(fā)展、不利跨國投資的發(fā)展匯率不穩(wěn)定通過金融交易以對資產(chǎn)保值或投機 易引起國際金融形勢動蕩匯率不穩(wěn)定對國際儲備貨幣體系影響較大不斷貶值的儲備貨幣在國際儲備貨幣體系中所占份額2022/8/7Xu Shoufu, School

17、 of Finance, SUIBE26匯率決定理論演變與發(fā)展匯率決定理論研究的著眼點：一國貨幣的匯率水平受什么因素決定和影響。討論匯率決定的背景：實行貨幣自由兌換，匯率由市場來決定的國家。匯率決定理論是國際金融理論的核心之一，隨著經(jīng)濟背景和經(jīng)濟學(xué)基礎(chǔ)理論的演變經(jīng)歷了不同的發(fā)展，主要經(jīng)歷了國際借貸說、購買力平價說、利率平價說、貨幣說和資產(chǎn)市場說幾個階段。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE27第三節(jié) 西方匯率理論評價國際收支說的早期形式-國際借貸說由英國經(jīng)濟學(xué)家戈遜（G.L.Goschen，1861）在一戰(zhàn)前提出，以國際借貸關(guān)系來說明匯率的決定

18、和變動解釋短期匯率的形成2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE28基本內(nèi)容第一，匯率變動取決于外匯的供求狀況，而外匯供求發(fā)生的原因是國家之間存在的借貸關(guān)系。第二，國際借貸分為固定借貸和流動借貸兩種形式，只有后者的變化才對外匯供求產(chǎn)生影響。第三，匯率變動取決于流動借貸是否相等。如果流動債權(quán)大于流動債務(wù)，則外匯供給量大于需求量，匯率下跌，即本幣升值；反之，本幣貶值。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE29理論評價以古典經(jīng)濟學(xué)價格理論中供求法則解釋匯率變動符合當(dāng)時金本位制下的實際。把外匯供求的變動作為匯

19、率決定的根本因素，忽視了匯率波動圍繞兩國貨幣代表的實際價值這一匯率變動的物質(zhì)基礎(chǔ)；僅注意實體經(jīng)濟與匯率變動的因果關(guān)系，忽視了貨幣供求和國際資本流動與匯率的相互關(guān)系；只適用于金本位制下匯率變動，不適用于紙幣流通下的匯率變動。沒有說清楚哪些因素具體影響到外匯的供求，從而大大限制了這一理論的應(yīng)用價值。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE30現(xiàn)代國際收支說國際收支說是從國際收支角度分析匯率決定的一種理論。匯率是外匯市場上的價格，外匯市場上供給和需求的變動對它有著直接的影響，而外匯市場上的交易行為又都是由國際收支決定的。基本原理假定匯率完全自由浮動，匯率

20、是外匯市場上的價格，通過自身變動實現(xiàn)外匯市場供求平衡，從而使國際收支始終處于平衡狀態(tài)，即：CAKA02022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE31影響國際收支的因素經(jīng)常賬戶主要由商品與勞務(wù)進出口決定的：進口主要是由本國國民收入（Y）、匯率（e）、相對價格（P、P*）決定的；出口主要是由外國國民收入（Y*）、匯率（e）、相對價格（P、P*）決定的。從而影響經(jīng)常賬戶收支的主要因素為： CAf（Y，Y*，P，P*，e）2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE32假定資本與金融賬戶的收支取決于本國利率（i）、外國

21、利率（i*）、對未來匯率水平變化的預(yù)期（Eef）。即：KAg（i，i*，Eef）綜合起來，影響國際收支的主要因素及國際收支均衡條件為：BP=h（Y，Y*，P，P*，i，i*，e，Eef）=0從而均衡匯率為： e =k（ Y，Y*，P，P*，i，i*，Eef ）2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE33各變量變動對匯率的影響國民收入的變動。其他條件不變時：YM對外匯的需求e；Y*X外匯供給e。價格水平的變動。其他條件不變時：P本國產(chǎn)品競爭力CA惡化e；P* 本國產(chǎn)品競爭力CA改善 e。2022/8/7Xu Shoufu, School of Fin

22、ance, SUIBE34利率水平的變動。其他條件不變時：i資本內(nèi)流對外匯的供給e；i*資本外流外匯需求e。預(yù)期外匯匯率上升時。其他條件不變時：資金外流外匯需求 e。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE35注意：各變量變動對匯率影響的分析是在其他條件不變下得出的。而實際上，這些變量之間本身存在著復(fù)雜的關(guān)系：例如：本國國民收入的增加，可能：（1）增加進口；（2）造成貨幣需求的上升而造成利率提高，這又帶來了資本流入；（3）導(dǎo)致對未來匯率預(yù)期的改變。Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE362022/8/7國際收支說基

23、本原理可以概括為：購買力平價理論瑞典經(jīng)濟學(xué)家G.卡塞爾在1922年的一篇論文（1914年以后的貨幣與外匯理論）中正式提出的。該學(xué)說認(rèn)為：人們之所以需要外國貨幣，是因為它在其發(fā)行國具有購買力。因此，兩國貨幣的匯率主要由其分別在兩國所具有的購買力所決定。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE37Gustav Cassel，1866-1945 絕對購買力平價假設(shè)前提：一價定理。即同樣的商品在不同國家價格其實是一致的，只不過標(biāo)價貨幣不同而已，用匯率折算后應(yīng)一樣。絕對購買力平價：在某一時間，兩種貨幣的均衡匯率取決于兩種貨幣的購買力之比。購買力為一般物價水平

24、的倒數(shù)。絕對購買力平價公式：R表示1單位B國貨幣用A國貨幣表示的價格Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE382022/8/7相對購買力平價指一定時期內(nèi)匯率的變動同兩國貨幣的購買力水平相對變動成比例，即兩幣匯率等于舊的匯率乘以兩國物價的上漲之比。計算公式：其中：R1、R0 分別表示一定時期和基期的匯率；IA、IB 分別表示A、B兩國一定時期與基期物價水平之比 Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE392022/8/7購買力平價說合理性與缺陷合理性：反映了通貨膨脹與匯率變動之間的聯(lián)系；適合于較長時期的匯率預(yù)測。實證研究表明，購買力平

25、價在長期內(nèi)成立，因為價格有足夠的時間調(diào)整；政策上的啟示：穩(wěn)定國內(nèi)物價，才能穩(wěn)定幣值。購買力平價揭示了匯率變動長期、根本性的原因，符合匯率運動現(xiàn)實。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE40缺陷：假設(shè)條件脫離現(xiàn)實。購買力平價理論只在市場均衡、相對價格不變、貨幣保持中立時才成立；過分強調(diào)物價對匯率的作用，忽略其他因素影響；難以說明短期匯率變化。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE41利率平價理論也稱為遠期匯率理論，由凱恩斯在1923年提出。2022/8/7Xu Shoufu, School of Fi

26、nance, SUIBE42拋補利率平價(CIP, covered interest-rate parity)基本思想在兩國貨幣利率、尤其是短期利率存在差異時，資金將從低利率國家流向高利率國家牟取利潤。為避免匯率變動的風(fēng)險，套利者往往將套利與掉期交易結(jié)合進行，實施所謂的拋補套利，以保證所賺取的是無風(fēng)險的收益。大量的掉期外匯交易的結(jié)果，是低利率貨幣的即期匯率的下浮，遠期匯率上??；而高利率貨幣的即期匯率上浮，遠期匯率下浮。這意味著低利率貨幣出現(xiàn)遠期升水，高利率貨幣出現(xiàn)遠期貼水。隨著拋補套利的不斷進行，遠期差價最終等于兩國利差，使拋補套利活動不再有利可圖。這時拋補利率平價成立。2022/8/7Xu

27、Shoufu, School of Finance, SUIBE43推導(dǎo)2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE44Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE452022/8/7拋補利率平價理論評價貢獻： 對于理解遠期匯率的決定，理解各國利率、即期匯率、遠期利率之間的關(guān)系有著重要意義。缺陷：沒有考慮交易成本，一定程度上脫離實際。假定不存在資本流動的障礙，資金在國際間具有高度的流動性，即資金能不受限制地在國際間流動。假定套利資金規(guī)模無限，套利者能不斷進行拋補套利，直到利率平價成立。2022/8/7Xu Shoufu, Sc

28、hool of Finance, SUIBE46應(yīng)用：設(shè)即期匯率1美元=1.998 0馬克，馬克利率為12%，美元利率為18%。試問：當(dāng)3個月美元兌馬克的遠期匯率為多少時，才可實現(xiàn)貨幣和外匯市場的均衡？Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE472022/8/7貨幣主義理論20世紀(jì)70年代初由約翰遜、蒙代爾等提出假設(shè)前提：高度發(fā)達的資本市場高效率的商品市場高效率的外匯市場主要觀點：匯率由貨幣市場的存量均衡決定，并受名義貨幣存量、實際國民收入水平、實際利率和預(yù)期通脹率的影響。貨幣供應(yīng)量國內(nèi)物價本幣貶值本幣對外匯率2022/8/7Xu Shoufu, School o

29、f Finance, SUIBE48實際國民收入貨幣需求國內(nèi)物價本幣對外匯率名義利率上漲實際貨幣余額需求、抑制物價上漲本幣升值本幣對外匯率上漲本國預(yù)期通脹率本幣升值本幣對外匯率上漲理論評價指出了貨幣和通脹因素對匯率的影響，并把匯率與貨幣政策運作相結(jié)合，使匯率成為國家宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重要工具；片面強調(diào)貨幣供應(yīng)量等因素對匯率的影響，忽略了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的影響；假設(shè)條件與實際情況不相符合。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE49資產(chǎn)組合理論凱恩斯主義匯率理論強調(diào)實體經(jīng)濟因素的影響，貨幣主義匯率理論則強調(diào)貨幣因素對匯率的影響，資產(chǎn)組合理論試圖將上述理論加以結(jié)合

30、，認(rèn)為匯率是由貨幣因素和實體因素誘發(fā)的資產(chǎn)調(diào)節(jié)和資產(chǎn)評價過程共同決定的。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE50主要內(nèi)容和流派資產(chǎn)市場論（弗蘭克爾）：強調(diào)貨幣市場和貨幣存量的供求對匯率的影響。流動資產(chǎn)選擇輪（托賓）：均衡匯率是資產(chǎn)持有者自愿保持其現(xiàn)有的本幣資產(chǎn)的構(gòu)成而 不加以調(diào)整時所確定的匯率。匯率資產(chǎn)組合理論（布蘭森、多恩布什）匯率的變動是由投資者對金融資產(chǎn)選擇的變動所引起的，而金融資產(chǎn)不同的收益率水平是產(chǎn)生金融資產(chǎn)組合調(diào)整的根本動力，因此所有影響預(yù)期收益水平的因素都會通過金融資產(chǎn)的組合重新調(diào)整來影響匯率。2022/8/7Xu Shoufu,

31、 School of Finance, SUIBE51主要貢獻實現(xiàn)了對匯率本質(zhì)及匯率決定過程認(rèn)識上的革新。強調(diào)了資本項目交易的影響，糾正了以往只重視經(jīng)常項目影響的片面傾向。某些假定比傳統(tǒng)匯率理論更為現(xiàn)實，比如假定各種資產(chǎn)之間具有高度可替代性，而非完全可替代性。吸收了貨幣主義匯率理論的合理內(nèi)容，既強調(diào)貨幣因素，也強調(diào)實體經(jīng)濟因素。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE52缺陷單純強調(diào)資產(chǎn)市場的均衡力量對匯率決定作用，忽視了經(jīng)常項目諸因素對匯率變動的直接影響。理論設(shè)定在資本可以完全自由流動的基礎(chǔ)上，與當(dāng)前現(xiàn)實情況不完全相符。假定投資人預(yù)期一致，并作出

32、一致的資產(chǎn)選擇，這與金融資產(chǎn)投資的實際情況不符。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE53匯率制度是指各國對于確定、維持、調(diào)整、管理匯率的原則、方法、方式和機構(gòu)所做出的安排與規(guī)定。固定匯率制度兩國貨幣比價基本固定的匯率制度金本位制度下鑄幣平價是決定匯率的基礎(chǔ)，黃金輸送點是匯率波動的界限。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE54第四節(jié) 匯率制度紙幣流通制度下(指布雷頓森林體系下)黃金平價是決定匯率的基礎(chǔ)，波動幅度為1%，后來擴大至2.25%。1973第三次美元危機，實行了28年之久（1945-197

33、3年）的布雷頓森林體系宣告解體。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE55兩種固定匯率制度的比較共同點： 各國都規(guī)定有金平價，中心匯率按兩國貨幣的金平價來確定；外匯市場的匯率水平相對穩(wěn)定，圍繞中心匯率在很小的范圍內(nèi)波動。不同點： 金本位制度下的固定匯率制度是自發(fā)形成的，而紙幣流通制度下的固定匯率制度則是人為建立的；金本位制度下各國貨幣的金平價一般不會輕易變動，故匯率能夠保持真正的穩(wěn)定；而紙幣流通制度下的金平價可經(jīng)常調(diào)整，所以匯率的決定基礎(chǔ)是不穩(wěn)定的。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE56固定匯率

34、制度的優(yōu)缺點優(yōu)點：為國際貿(mào)易與投資提供了較為穩(wěn)定的環(huán)境，降低了匯率風(fēng)險，便于進出口成本核算有利于抑制國內(nèi)通貨膨脹缺點：易招致國際游資沖擊，引起國際外匯市場動蕩和外匯制度混亂使一國很難執(zhí)行獨立的國內(nèi)經(jīng)濟政策，特別是喪失貨幣政策的獨立性容易出現(xiàn)內(nèi)外均衡沖突2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE57浮動匯率制度固定匯率制度崩潰后，自1973年開始，西方國家普遍實行浮動匯率制度。在浮動匯率制度下，政府對匯率不予固定，也不規(guī)定匯率波動的上下界限。浮動匯率制度，從不同的角度劃分，有不同的類型：按政府是否干預(yù)劃分自由浮動（清潔浮動）政府對匯市不加任何干預(yù)。管理

35、浮動（骯臟浮動）政府對匯市進行或明或暗的干預(yù)。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE58按浮動方式劃分單獨浮動一國貨幣不與其他國家的貨幣發(fā)生固定聯(lián)系，根據(jù)匯市供求變化而自動調(diào)整。如GBP、USD、JPY等。聯(lián)合浮動（共同浮動）集團成員國的貨幣之間實行固定匯率制，對非成員國貨幣實行共升、共降。如歐洲貨幣體系。盯住匯率制度將本國貨幣與某一種或某幾種貨幣掛鉤，采取盯住的辦法，隨被盯住貨幣的匯率變動而浮動。盯住單一貨幣盯“一籃子貨幣”（合成貨幣）2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE59浮動匯率制的優(yōu)缺點浮

36、動匯率制的優(yōu)點：浮動匯率制下通過匯率的不斷調(diào)整，可以使一國的國際收支自動達到平衡，從而可避免因長期不平衡而累積的嚴(yán)重后果。浮動匯率制可增強一國政府運用貨幣政策的自主性。浮動匯率制可減少一國的外匯儲備量，以將更多的外匯資源用于經(jīng)濟建設(shè)。浮動匯率可以消除一國貨幣長期高估或低估的現(xiàn)象，從而可減少國際游資大規(guī)模的沖擊。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE60浮動匯率制的缺點：浮動匯率制下匯率波動頻繁，增加了國際貿(mào)易和國際投資的風(fēng)險，不利于國際貿(mào)易的正常發(fā)展和國際資本的正常流動。浮動匯率易產(chǎn)生投機活動，從而加劇匯率的波動，不利于外匯市場的穩(wěn)定。浮動匯率制

37、具有內(nèi)在的通貨膨脹傾向浮動匯率容易導(dǎo)致價格的波動，給抑制通貨膨脹造成困難。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE61香港聯(lián)系匯率制以美元作為港幣發(fā)行的基礎(chǔ)和依據(jù)，二者保持固定的兌換比率（1:7.8）2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE62固定匯率美元港元紙幣HKD7.8=USD1兩個市場：兩種匯率：聯(lián)系匯率、市場匯率 在聯(lián)系匯率制下，發(fā)鈔銀行需要向香港金融管理局交付美元，換取負(fù)債證明書；將美元撥入外匯基金賬戶，用以作為發(fā)行紙幣的依據(jù)；再按照香港財政司規(guī)定的固定匯率發(fā)行等值港幣。 其他銀行（稱持牌銀

38、行）以同樣的匯率向發(fā)鈔銀行存入美元，并獲得等值港幣。在回收港幣時外匯基金、發(fā)鈔銀行和持牌銀行之間也按1:7.8的固定匯率進行反方向操作。 在外匯市場上，港幣匯率根據(jù)供求自由浮動，依靠外匯市場與貨幣市場間的聯(lián)動機制以實現(xiàn)市場匯率的基本穩(wěn)定。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE63聯(lián)系匯率制的調(diào)節(jié)機制2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE642022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE65市場匯率(1:7.9)小于聯(lián)系匯率： 銀行以聯(lián)系匯率將多余港元交還發(fā)鈔銀

39、行換取美元以市場匯率在市場上拋出，賺取差價； 發(fā)鈔銀行將債務(wù)證明書交還外匯基金，以聯(lián)系匯價換回美元并在市場上拋售獲利； 港元需求增加； 港元供應(yīng)量收縮（銀行收進港元、賣出美元）； 港元市場匯率提高2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE66人民幣匯率制度計劃經(jīng)濟時期的人民幣匯率制度1950年7月全國建立統(tǒng)一財經(jīng)制度，人民幣開始實行全國統(tǒng)一匯率，由中國人民銀行對外發(fā)布；1953年開始，人民幣匯率改為盯住英鎊，但對美元保持固定匯率；1973年，采取盯住加權(quán)“一籃子貨幣”來確定人民幣匯率。 主要特點：國家嚴(yán)格管理與控制，匯率呈固定于浮動交替出現(xiàn)，匯率變化

40、對外匯收支不發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，只作為計劃經(jīng)濟內(nèi)部的核算工具。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE67經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期的人民幣匯率制度十一屆三中全會以后，形成官方牌價與貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價雙重匯率并存的局面；1985年1月取消貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價；1985年深圳成立第一個外匯調(diào)劑中心，1988年全國普遍建立外匯調(diào)劑中心，開放調(diào)劑市場，形成了官方匯率與調(diào)劑市場匯率并存的雙重匯率局面主要特點：從單一匯率轉(zhuǎn)為雙重匯率，并存達13年之久2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE681994年以后的人民幣匯率制度1994年1

41、月1日起官方匯率與調(diào)劑市場匯率并軌，開始實行以市場關(guān)系為基礎(chǔ)的單一的、有管理的浮動匯率制度；2005年7月21日，中國人民銀行發(fā)布改革人民幣匯率形成機制，人民幣不再單一盯住美元，開始實行以市場供求為基礎(chǔ)的、參考“一籃子貨幣”進行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動匯率制度。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE69現(xiàn)行人民幣匯率形成機制2005年7月人民幣匯率形成機制改革中國人民銀行關(guān)于銀行間外匯市場交易匯價和外匯指定銀行掛牌匯價管理有關(guān)事項的通知中國人民銀行關(guān)于進一步改善銀行間外匯市場交易匯價和外匯指定銀行掛牌匯價管理的通知2010年6月進一步推進人民幣匯率形

42、成機制改革中國人民銀行關(guān)于銀行間外匯市場交易匯價和外匯指定銀行掛牌匯價管理有關(guān)問題的通知2014年7月進一步完善人民幣匯率市場化形成機制中國人民銀行關(guān)于銀行間外匯市場交易匯價和銀行掛牌匯價管理有關(guān)事項的通知2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE70國際貨幣基金組織新的匯率制度分類（2000年底情況） 匯率制度國家數(shù)1無獨立法定貨幣的匯率安排382貨幣局制度83其他傳統(tǒng)的固定釘住制（包括管理浮動下的實際釘住制）444水平（上下1%）調(diào)整的釘?。ㄆ叫嗅斪。?5爬行釘住56爬行帶內(nèi)浮動（爬行區(qū)間浮動）67不事先公布干預(yù)方式的管理浮動（無區(qū)間的有管理浮動

43、）328單獨浮動（自由浮動）46Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE712022/8/7資料來源：IMF,International fiancial statistics, 2001.5 第一種為固定匯率制度它包括新分類法中的無獨立法定貨幣的匯率安排和貨幣局制度兩種。前者主要是指美元化制度，即國家完全放棄了自己的貨幣，直接使用美元，如拉美的巴拿馬。后者是指在法律中明確規(guī)定本國貨幣與某一外國可兌換貨幣保持固定的交換率，并且對本國貨幣的發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法定義務(wù)的匯率制度。實行這種制度的國家和地區(qū)，主要包括香港、阿根廷以及一些東歐國家。2022/8/7

44、Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE72第二種為自由浮動匯率制它是指新分類法中的單獨浮動。在這種匯率制度下，貨幣當(dāng)局對匯率只是偶爾進行干預(yù)，但不加以控制，匯率完全浮動。 第三種是中間匯率制這些匯率制度介于完全固定匯率和完全浮動匯率之間，統(tǒng)稱為“中間匯率制”。包括新分類法中的其他傳統(tǒng)的固定釘住制、水平調(diào)整的釘住、爬行釘住、爬行區(qū)間浮動和不事先公布干預(yù)方式的管理浮動等。其共性是在政府控制下，匯率在一個或大或小的范圍之內(nèi)變化，他們并沒有質(zhì)的區(qū)別。第一、二種匯率制度稱為兩極匯率制或角點匯率制。2022/8/7Xu Shoufu, School of Finance, SUIBE73匯率制度的選擇因素一國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性特征是匯率制度選擇的基礎(chǔ)；特定的政策意圖是匯