借殼上市法律風(fēng)險(xiǎn)分析

1、.：.；借殼上市法律風(fēng)險(xiǎn)分析5.1借殼方主體非上市公司的法律分析借殼方指為獲得殼公司的控制權(quán)并向殼公司股東支付對(duì)價(jià)的人。在這里,這借殼能否僅指公司,自然人能否也包含在內(nèi)呢對(duì)此問(wèn)題, 將在本節(jié)中進(jìn)展討論。但有一點(diǎn)必需明確, 借殼方與殼公司股東之間的證券買(mǎi)賣(mài)屬于艱苦買(mǎi)賣(mài)行為, 雙方必需具備相應(yīng)的民事權(quán)益和民事行為才干,尤其借殼方的主體身份能否符合法律的規(guī)定非常重要。5.1.1自然人能否成為借殼方主體原來(lái)實(shí)行的股票條例條規(guī)定, 任何個(gè)人不得持有一個(gè)上市公司千分之五以上的發(fā)行在外的普通股即A股、外國(guó)和中國(guó)香港澳門(mén)、臺(tái)灣地域的個(gè)人持有公司發(fā)行的人民幣特種股票和在境外發(fā)行的股票雖然不受此數(shù)額的限制, 但他

2、們不能購(gòu)買(mǎi)A股。因此難以成為上市公司的控股股東。而那么明確規(guī)定上市公司收買(mǎi)的主體是投資者, 也就是說(shuō)不論法人、自然人都可以具備收買(mǎi)主體的資歷。都能經(jīng)過(guò)收買(mǎi)成為上市公司的控制權(quán)人。問(wèn)題是自然人獲得上市公司的控制權(quán)后, 利用其對(duì)上市公司的控制權(quán)由上市公司反向收買(mǎi)其資產(chǎn)、業(yè)務(wù)能否稱為借殼上市呢，從法律上講, 上市是針對(duì)公司而言的, 也就是說(shuō)只需公司才存在上市與否的問(wèn)題, 自然人是不存在上市問(wèn)題的。但是, 借殼上市中的“ 上市 , 針對(duì)的是資產(chǎn)、業(yè)務(wù)借上市公司的上市資歷而上市。也就是說(shuō),不論上市的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)的一切人身份如何, 只需經(jīng)過(guò)上述方式上市, 相應(yīng)的主體就具備了借殼上市的主體資歷，從現(xiàn)實(shí)上講,

3、自然人經(jīng)過(guò)對(duì)上市公司收買(mǎi)獲得其控制權(quán), 然后利用控股位置由上市公司收買(mǎi)其資產(chǎn)、業(yè)務(wù)的行為, 從實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)、業(yè)務(wù)上市的目的來(lái)看, 自然人的上述行為與公司借殼上市沒(méi)有本質(zhì)性區(qū)別。從這一點(diǎn)講, 自然人與公司一樣應(yīng)具備借殼上市的主體位置, 此其一。其二、從法律規(guī)范的角度看, 假設(shè)僅把自然人作為普通收買(mǎi)人對(duì)待, 根據(jù)我國(guó)上市公司收買(mǎi)的法律, 不能很好地規(guī)范其收買(mǎi)行為。當(dāng)自然人在借殼上市收買(mǎi)時(shí), 把自然人作為借殼上市的借殼方主體對(duì)待, 對(duì)其科以借殼上市主體的義務(wù), 可以預(yù)防和減少其不當(dāng)行為的發(fā)生。因此, 從實(shí)際上來(lái)說(shuō), 自然人應(yīng)具備借殼上市的主體資歷, 只不過(guò)在現(xiàn)實(shí)條件下, 自然人獲得上市公司的控制權(quán)很難發(fā)

4、生而己。隨著外資的進(jìn)入, 將會(huì)有越來(lái)越多的外商以自然人身份對(duì)一上市公司收買(mǎi)獲得控股位置, 然后利用其控股位置由上市公司反向收買(mǎi)本身資產(chǎn)、業(yè)務(wù), 以實(shí)現(xiàn)其資產(chǎn)、業(yè)務(wù)上市的目的。5.1.2法人成為借殼方主體的法律分析法人作為自然人的對(duì)稱, 其外延是非常廣泛的, 基于不同的規(guī)范,可對(duì)法人作不同的分類。 但能否任何法人都可以成為借殼方主體呢? 目前, 我國(guó)根據(jù)法人所從事的業(yè)務(wù)活動(dòng)將法人分為企業(yè)法人、事業(yè)法人、機(jī)關(guān)法人和社會(huì)團(tuán)體法人。其中后三者又統(tǒng)稱為非企業(yè)法人, 主要從事國(guó)家行政管理活動(dòng), 社會(huì)公益活動(dòng)或其他非經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。雖然有些事業(yè)法人和社會(huì)團(tuán)體法人也從事一些消費(fèi)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)、但都不以盈利為目的, 普通不

5、宜直接參與某一公司的消費(fèi)運(yùn)營(yíng)管理。雖然法律尚未明確限制事業(yè)法人和社會(huì)團(tuán)體法人購(gòu)買(mǎi)股票。但他們的經(jīng)費(fèi)來(lái)源, 多以國(guó)家撥款, 或他人捐贈(zèng)為主, 也就決議了其不能夠成為收買(mǎi)人, 故實(shí)際中作為收買(mǎi)人的只能是企業(yè)法人, 絕大多數(shù)的借殼上市主體是企業(yè)法人。我國(guó)投資基金不搞控股性投資, 投資基金成為借殼主體的能夠性不大, 由于投資基金產(chǎn)生的一重要緣由是分散投資者能夠遇到的風(fēng)險(xiǎn)。為此, 各國(guó)對(duì)基金投資于某一上市股票的價(jià)值有一個(gè)比例限制我國(guó)“兩個(gè)10%的限制。投資基金持有一種股票的資金不能超越基金總?cè)?0%，同時(shí)，也不能超越該 股票總股本的10%。, 以最大限制地防止股市風(fēng)險(xiǎn), 同時(shí)使控股一個(gè)上市公司成為不用

6、要或不能夠。因此, 投資基金性質(zhì)的法人不能成為借殼上市的主體。此外, 法人在借殼時(shí), 其用于購(gòu)買(mǎi)殼公司的股票的資產(chǎn)不得大于其凈資產(chǎn)的半數(shù)。由于我國(guó)公司法第12條規(guī)定公司向其他有限責(zé)任公司、股份投資, 而除國(guó)務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司外, 所累計(jì)投資額不得超越對(duì)外投資限額由公司章程規(guī)定，但是不得成為連帶責(zé)任的出資人本公司凈資產(chǎn)50%,在投資后接受被投資公司以利潤(rùn)轉(zhuǎn)贈(zèng)的資本其添加額不包括在內(nèi)。由此可見(jiàn), 借殼方借殼遭到其資產(chǎn)數(shù)額的限制。5.1.3三資企業(yè)成為借殼方主體的法律分析根據(jù)我國(guó)、以及其他有關(guān)涉外立法的規(guī)定, 我國(guó)對(duì)法人國(guó)籍確實(shí)定采用住所地法為規(guī)范。凡外商在我國(guó)境內(nèi)參與或單獨(dú)懇求登記注冊(cè)成

7、立的法人公司, 包括中外合資、協(xié)作企業(yè)和外資獨(dú)資企業(yè)屬于中國(guó)法人, 具有借殼的主體資歷。只是由于三資企業(yè)設(shè)立時(shí)的運(yùn)營(yíng)范圍普通比較明確或比較單一, 實(shí)際中作為借殼方時(shí)遭到很大限制。隨著國(guó)家對(duì)國(guó)有股、法人股向外商轉(zhuǎn)讓的政策的放松控制, 以及新的允許外商投資行業(yè)目錄的頒行。為外商經(jīng)過(guò)受讓國(guó)有股、法人股獲得上市公司的控制權(quán)從而實(shí)現(xiàn)間接上市翻開(kāi)了方便之門(mén)。雖然如此, 外商成為借殼方主體仍受以下限制:1、凡制止外商投資的行業(yè), 其國(guó)有股和法人股不得向外商轉(zhuǎn)讓, 必需由中方控股的, 轉(zhuǎn)讓后應(yīng)堅(jiān)持中方控股位置;2、受讓上市公司國(guó)有股、法人股的外商, 該當(dāng)具有較強(qiáng)的運(yùn)營(yíng)管理才干和資金實(shí)力, 較高的財(cái)務(wù)情況和信譽(yù)

8、, 具有改善上市公司治理構(gòu)造和促進(jìn)上市公司繼續(xù)開(kāi)展的才干;3、審批程序較嚴(yán)厲。外商獲得上市公司國(guó)有股和法人股, 涉及產(chǎn)業(yè)政策的和企業(yè)改組的必需經(jīng)國(guó)家經(jīng)貿(mào)委審核,涉及國(guó)有股權(quán)管理的, 由財(cái)政部審核, 艱苦事項(xiàng)還要經(jīng)國(guó)務(wù)院同意;4、外商獲得上市公司控制權(quán)后, 上市公司依然執(zhí)行原有關(guān)政策, 不享用外商投資企業(yè)待遇。總之, 外商成為借殼方主體無(wú)論是程序上, 還是產(chǎn)業(yè)政策上都遭到嚴(yán)厲限制。不過(guò), 隨著我國(guó)參與后, 制止外商投資的行業(yè)領(lǐng)域愈來(lái)愈少, 外商經(jīng)過(guò)借殼上市的領(lǐng)域會(huì)比以往更廣、時(shí)機(jī)更大。5.1.3.1共同借殼人共同借殼人是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的非上市公司經(jīng)過(guò)協(xié)議或其他手段到達(dá)某種默契, 一致行動(dòng)以對(duì)某

9、一上市公司股權(quán)進(jìn)展控股, 從而利用控股實(shí)現(xiàn)間接上市目的的人。我國(guó)股票條例第條規(guī)定“ 發(fā)起人以外的任何法人直接或間接持有一個(gè)上市公司發(fā)行在外的普通股到達(dá)時(shí), 即產(chǎn)生強(qiáng)迫性全面收買(mǎi)義務(wù)。 這里的直接或間接持有人就是指共同借殼人一致性動(dòng)人。這一規(guī)定有兩點(diǎn)須主意一是普通股能否包含國(guó)家股和法人股不明確二是認(rèn)定直接或間接持有法律并無(wú)規(guī)定。從而, 對(duì)共同借殼人的認(rèn)定上存在問(wèn)題。根據(jù)新出臺(tái)的第9條“ 一致行動(dòng)人是指經(jīng)過(guò)協(xié)議、協(xié)作、關(guān)聯(lián)方關(guān)系等合法途徑擴(kuò)展其對(duì)一個(gè)上市公司股份的控股比例或穩(wěn)定其對(duì)上市公司的控制位置, 在行使上市公司表決權(quán)時(shí), 采取一樣意思表示的兩個(gè)以上自然人法人或其他組織 來(lái)看, 一致性動(dòng)人共同

10、借殼人只需經(jīng)過(guò)合法行為達(dá)成一致行動(dòng), 獲得控制權(quán)即可構(gòu)成, 而不要求持股比例。從而, 更加務(wù)虛, 為監(jiān)管部門(mén)的管理任務(wù)留下自動(dòng)權(quán)。從以上分析來(lái)看, 只需兩個(gè)或兩個(gè)以上的非上市公司、企業(yè)經(jīng)過(guò)一致行動(dòng)而獲得上市公司的控制權(quán)并借控制權(quán)而注入本人的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)從而實(shí)現(xiàn)間接上市, 也就成為借殼上市的主體。雖然在實(shí)際中, 這一共同借殼上市方式還沒(méi)有出現(xiàn), 但從實(shí)際上講是可以發(fā)生的。因此, 建議在一致行動(dòng)人制度中明確共同借殼人的定義, 并對(duì)其享有的權(quán)益和承當(dāng)?shù)牧x務(wù)作出明確的規(guī)定。5.1.3.2殼公司上市公司的法律分析借殼上市中殼公司必需是上市公司, 這里所謂的“ 殼 其本質(zhì)是上市資歷。那么一個(gè)殼公司要保管上市

11、資歷必需具備什么條件呢根據(jù)我國(guó)股份懇求其股票上市必需具備的條件“ 一、股票經(jīng)國(guó)務(wù)院證券管理部門(mén)同意己向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行 二、公司股本總額不少于人民幣3000萬(wàn)元買(mǎi)賣(mài)所規(guī)定的是5000萬(wàn)元三、開(kāi)業(yè)時(shí)間在三年以上, 最近三年延續(xù)盈利,原國(guó)有企業(yè)依法改建而設(shè)立, 或者本法實(shí)施后, 新組建成立, 其主要發(fā)起人為國(guó)有大中型企業(yè)可延續(xù)計(jì)算 四、持有股票面值達(dá)人民幣元以上人數(shù)不少于人,千人千股規(guī)定曾經(jīng)取銷了 向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的股份達(dá)公司股份總數(shù)的以上4億以下的25%以上，4億以上的，15%以上。五、公司在最近三年內(nèi)無(wú)艱苦違法行為, 財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無(wú)虛偽記載六、國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。 和公司法第條“ 上市公司有以下情

12、形之一的由國(guó)務(wù)院證券管理部門(mén)決議暫時(shí)停頓其股票上市“ 一、公司股本總額股權(quán)分布等發(fā)生變化, 不再具備上市條件 二、公司不按規(guī)定公開(kāi)其財(cái)務(wù)情況或者對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告作虛偽記載 三、公司有艱苦違法行為四、公司最近三年延續(xù)虧損 以及公司法第條“ 上市公司有前條第二項(xiàng)、第三項(xiàng)所列情形之一, 經(jīng)查實(shí)后果嚴(yán)重的或者有前條第一項(xiàng)、第四項(xiàng)所列情形之一, 在限期內(nèi)未能消除, 不具備上市條件的, 由國(guó)務(wù)院證券管理部門(mén)決議終止其股票上市 的規(guī)定來(lái)看。一個(gè)上市公司殼公司要堅(jiān)持其上市資歷必需具備以下條件一、股本總額不低于3000萬(wàn)元買(mǎi)賣(mài)所規(guī)定的是5000萬(wàn)元人民幣 二、持有股票面值達(dá)人民幣元以上的股東人數(shù)不少于人, 向社會(huì)

13、公開(kāi)發(fā)行的股份達(dá)公司股份總數(shù)的以上, 公司股本總額超越億元的其向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的股份比例為 以上 三、公司最近三年無(wú)延續(xù)虧損景象存在 四、公司無(wú)艱苦違法行為發(fā)生五、公司沒(méi)有不按規(guī)定公開(kāi)其財(cái)務(wù)情況或者對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告作虛偽記載的行為發(fā)生。由于借殼上市中殼公司必需具備上市資歷, 對(duì)于那些不具備上市資歷的殼公司, 應(yīng)實(shí)行嚴(yán)厲的停盤(pán)、摘牌直至取消其上市資歷, 從源頭上杜絕偽殼、劣殼的泛濫, 為借殼上市這一資產(chǎn)重組的規(guī)范化運(yùn)作提供良好的法制環(huán)境。針對(duì)我國(guó)借殼上市中有些殼公司已不具備上市資歷的條件, 而地方政府、殼公司為了堅(jiān)持殼公司的上市位置, 千方百計(jì)地尋求借殼方買(mǎi)殼進(jìn)展重組, 由此引發(fā)了炒作殼公司進(jìn)展虛偽

14、重組的問(wèn)題, 為了加強(qiáng)對(duì)借殼上市的監(jiān)管, 證監(jiān)會(huì)制定了, 其出發(fā)點(diǎn)有二 一是建立上市公司的退市制度, 讓那些不具備上市公司條件而又不能在短期內(nèi)恢復(fù)上市的公司永久的退出股市, 以防止對(duì)殼公司的炒作行為的泛濫 二是設(shè)立了退市的過(guò)渡條件或者退市的提早預(yù)警機(jī)制(ST *ST)。即讓那些最近三年延續(xù)虧損的上市公司暫時(shí)保管其上市資歷, 當(dāng)其重新具備上市條件時(shí)股票可恢復(fù)上市, 在恢復(fù)上市期間其股票實(shí)行特別處置措施, 給殼公司一個(gè)起死回生的時(shí)機(jī), 為借殼上市的運(yùn)作提供了一個(gè)平臺(tái)和場(chǎng)所, 從而可以規(guī)范對(duì)殼公司的重組行為。從以上有關(guān)上市公司終止上市和暫停上市規(guī)定來(lái)看, 監(jiān)管部門(mén)更加注重對(duì)殼公司進(jìn)展本質(zhì)重組, 而不

15、再放任對(duì)殼公司的恣意虛偽重組。由于借殼上市中的“ 殼 是指上市資歷而非指業(yè)績(jī)。因此, 非上市公司對(duì)那些堅(jiān)持上市資歷的公司, 無(wú)論其業(yè)績(jī)好壞都可以經(jīng)過(guò)借其上市資歷而實(shí)現(xiàn)間接上市的目的。只不過(guò)實(shí)際中對(duì)業(yè)績(jī)差的上市公司比較容易借殼上市而己。5.1.3.3上市殼公司股東的法律分析借殼上市主要是經(jīng)過(guò)獲得殼公司的控制權(quán)實(shí)現(xiàn)的, 而獲得控制權(quán),借殼方要對(duì)殼公司進(jìn)展股份收買(mǎi), 作為股份的一切人-殼公司股東無(wú)疑就成了借殼上市一個(gè)不可短少的主體。根據(jù)公司法, 股份按主體身份不同分為國(guó)家股、法人股、社會(huì)流通股自然人股, 相應(yīng)的持有人就為股東, 因此股東就有國(guó)家股東、法人股東、自然人股東之分。在這些股東中, 控股股東

16、的作用對(duì)借殼方能否勝利借殼上市尤為重要。1、國(guó)家股東詳細(xì)行使國(guó)家股東權(quán)的主體是國(guó)家授權(quán)的法人。其轉(zhuǎn)讓國(guó)有股份時(shí)應(yīng)提交有關(guān)部門(mén)出具的證明文件。由于我國(guó)國(guó)家股目前尚不能自在流通并可以免受被強(qiáng)迫出賣(mài)股份, 因此收買(mǎi)中會(huì)遇到一些問(wèn)題。特別是年國(guó)務(wù)院正式發(fā)布, 上市公司國(guó)有股向非國(guó)有企業(yè)的轉(zhuǎn)讓活動(dòng)遭到了極大的限制。根據(jù)該的規(guī)定, 國(guó)有股減持主要采取國(guó)有股存量發(fā)行的方式。凡國(guó)家擁有股份的股份, 向公眾投資者初次發(fā)行或增發(fā)股票時(shí), 均按融資額的出賣(mài)國(guó)有股股份設(shè)立未滿年的,擬出賣(mài)的國(guó)有股經(jīng)過(guò)劃撥方式轉(zhuǎn)由全國(guó)社會(huì)保證基金理事會(huì)持有, 并由其委托該公司在公開(kāi)募股時(shí)一次或分次出賣(mài)。而且明確規(guī)定, 在國(guó)有股的定價(jià)上,

17、 堅(jiān)持國(guó)有股原那么上采取市場(chǎng)定價(jià)的方式。出臺(tái)后,股市出現(xiàn)了繼續(xù)的大跌, 使得新股發(fā)行和增發(fā)暫停, 國(guó)有股依托存量發(fā)行的方式減持現(xiàn)實(shí)上已難以推行。年月證監(jiān)會(huì)宣布停頓執(zhí)行國(guó)有股減持暫行方法。由于國(guó)有股減持被迫暫停, 國(guó)有股向前提法人的轉(zhuǎn)讓活動(dòng)實(shí)踐上也被迫暫停。直到年月國(guó)務(wù)院決議, 除企業(yè)海外發(fā)行上市, 對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司停頓執(zhí)行中關(guān)于利用證券市場(chǎng)減持國(guó)有股的規(guī)定, 并不再出臺(tái)詳細(xì)實(shí)施方法, 封鎖己久的國(guó)有股向法人轉(zhuǎn)讓才開(kāi)場(chǎng)解凍。不過(guò), 在上市公司中, 國(guó)有股東普通是大股東, 其贊同轉(zhuǎn)然與否往往決議著借殼上市能否勝利。2、自然人股東。如其親身行使權(quán)益須具有行為才干如其行使權(quán)益時(shí), 無(wú)行為才干或限制行為才

18、干人, 其對(duì)股份的處置權(quán)應(yīng)由他的法定代理人來(lái)行使, 代理人在接受轉(zhuǎn)讓股份時(shí), 必需按有關(guān)規(guī)定出示證明文件。值得留意的是, 在自然人股東中, 有一些特殊身份的人在轉(zhuǎn)讓其股份時(shí)要遭到一定限制。如上市公司的董事、經(jīng)理在其任職期間不得轉(zhuǎn)讓其股份以及自然人作為發(fā)起人在公司設(shè)立三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓其股份。此外, 根據(jù)證券法第條“ 持有以5%上股份的股東, 將其所持有的該公司的股票在買(mǎi)入后六個(gè)月內(nèi)賣(mài)出, 或者在買(mǎi)入后六個(gè)月又賣(mài)出, 由此所得收益歸該公司一切, 的規(guī)定來(lái)看, 持有上市公司以上5%股份的自然人在其買(mǎi)入后六個(gè)月內(nèi)不得再行賣(mài)出。3、法人股股東。由于國(guó)家政策不允許法人股自在流通。因此, 法人股股東轉(zhuǎn)讓其股份

19、遭到一定的限制。我國(guó)上市公司中法人股往往以發(fā)起人身份存在的, 而我國(guó)發(fā)起人轉(zhuǎn)讓股份是遭到限制的, 我國(guó)公司法第條規(guī)定發(fā)起人持有的本公司股份, 自公司成立之日起三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。 可見(jiàn), 作為發(fā)起人時(shí), 股東在一定條件下是不能轉(zhuǎn)讓其股份的。限制發(fā)起人轉(zhuǎn)讓其股份有違股份自在轉(zhuǎn)讓的自在原那么。世界各國(guó)立法例普遍成認(rèn)股份轉(zhuǎn)讓的自在性, 不唯大陸法系, 英美法系亦如此, 如英國(guó)的格林大法官曾在一個(gè)著名判例中指出, “ 股東的正常權(quán)益之一是自在地處分其股份, 并向其選擇的任何人轉(zhuǎn)讓之。 我國(guó)公司法第條亦規(guī)定“ 股東持有的股份可以依法轉(zhuǎn)讓。 股份的自在轉(zhuǎn)讓性作為股份的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)是有其深化緣由的。一方面, 確認(rèn)股

20、份的自在轉(zhuǎn)讓性既有利于公司的現(xiàn)有股東收回投資, 又有利于潛在的投資者參與本公司, 也為公司收買(mǎi)提供了能夠性。而成認(rèn)股份自在轉(zhuǎn)讓性, 那么有利于滿足股東回收投資, 防止風(fēng)險(xiǎn)的愿望, 而對(duì)于潛在的投資者而言, 股份自在轉(zhuǎn)讓原那么為其提供了時(shí)機(jī)。另一方面, 股份為典型的資合公司, 不注重股東的個(gè)人要素, 即認(rèn)股不認(rèn)人, 以股份表示股東權(quán)益, 每股享有同等的權(quán)益, 至于股東個(gè)人身份、位置信譽(yù)、才干等并缺乏以增減其所持股份之價(jià)值。這無(wú)疑使股份的自在轉(zhuǎn)讓成為能夠,只需公司可以堅(jiān)持與公司資本相對(duì)應(yīng)的公司財(cái)富不危機(jī)債務(wù)人利益和市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)平安, 那么誰(shuí)為股東那么無(wú)關(guān)大體。4、殼公司的控股股東?？毓晒蓶|是指那些可以

21、實(shí)踐控制公司的運(yùn)營(yíng)決策與管理的股東。既能夠是持有公司多數(shù)股份的控股股東, 也能夠是經(jīng)過(guò)表決權(quán)代理或表決權(quán)信托方式而獲取公司控制權(quán)的股東。由于其在公司中的控股位置, 在借殼上市中, 為了本身的利益, 濫用控制權(quán)的景象時(shí)有發(fā)生, 損害了中小股東的利益。主要表現(xiàn)為現(xiàn)有控制股東為了維護(hù)本身控股位置或?yàn)榱似渌? 利用公司章程設(shè)置對(duì)新股東及其他小股東的限制性條款。從而構(gòu)成對(duì)公司資產(chǎn)重組活動(dòng)的妨礙。為了有效防止這一景象的發(fā)生, 建議在相關(guān)立法中明確規(guī)定控股股東負(fù)有對(duì)公司及其他股東的誠(chéng)信義務(wù)。即要求控制股東的行為必需是好心的, 老實(shí)地以及合理地為公司謀利益。努力促使公司決策即買(mǎi)賣(mài)具有公平性和有利于公司利益

22、最大化。5.1.4借殼上市其他有關(guān)主體的法律分析一、殼公司董事勝利的借殼上市經(jīng)常導(dǎo)致上市殼公司指點(diǎn)層的改換, 直接沖擊殼公司董事、監(jiān)事和經(jīng)理人員的利益, 使他們面臨從現(xiàn)任位置上分開(kāi)的危險(xiǎn)。而且董事普通都必需是股東, 其行使權(quán)益不僅存有個(gè)人利益, 又代表公司的整體利益或全體股東利益。他們對(duì)公司負(fù)有忠實(shí)與勤勉義務(wù), 董事同時(shí)代表的這兩種利益之間本身就存在沖突。假設(shè)公司的董事出于公司利益思索, 建議其他股東接受轉(zhuǎn)讓股份, 那么須丟棄本人的利益, 特別是當(dāng)董事又是殼公司的控股股東時(shí), 這種利益沖突更為顯著?，F(xiàn)實(shí)上, 殼公司的董事往往以維護(hù)公司利益為名, 利用其在公司中的位置和職權(quán)在借殼中為本人謀取利益

23、, 損害公司和全體股東的根本利益。因此, 借殼上市中借殼方獲得殼公司董事的一致意見(jiàn)是非常重要的。我國(guó)證券法對(duì)上市公司收買(mǎi)過(guò)程中, 目的公司運(yùn)營(yíng)者的權(quán)益義務(wù)未作任何規(guī)定。而在借殼上市中, 收買(mǎi)人相對(duì)于目的公司眾多的小股東,明顯處于優(yōu)勢(shì)位置, 客觀上存在著損害掠奪的能夠, 為了使目的公司股東對(duì)收買(mǎi)有一個(gè)更清楚的判別, 建議我國(guó)立法可規(guī)定目的公司運(yùn)營(yíng)者對(duì)股東進(jìn)展指點(diǎn)的義務(wù)。即對(duì)收買(mǎi)做出公正、客觀的評(píng)價(jià), 特別是獨(dú)立董事要出示公開(kāi)公正的評(píng)價(jià), 必要時(shí)聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)給予評(píng)價(jià), 以減少收買(mǎi)的借殼方與目的公司之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題。由于目前, 我國(guó)公司法中尚缺乏類似美國(guó)公司法關(guān)于“ 公司董事義務(wù) 的明確規(guī)定

24、和公司訴訟的專門(mén)規(guī)定的情況下, 是難指望其會(huì)本著公司和股東利益行事。反而會(huì)縱容其本著本身利益最大化的原那么濫用權(quán)益, 揮霍公司資產(chǎn), 以保住其位置。因此, 立法中應(yīng)在堅(jiān)持“ 確保目的公司運(yùn)營(yíng)者忠于股東的利益原那么 前提下, 允許公司董事有條件地采取反收買(mǎi)措施即將反收買(mǎi)的權(quán)益委諸于公司股東大會(huì)并要求以三分之二多數(shù)贊同才干經(jīng)過(guò)。非經(jīng)公司股東大會(huì)贊同公司董事不得擅自設(shè)定任何反收買(mǎi)措施。同時(shí)規(guī)定, 董事反收買(mǎi)行為的信息資料向社會(huì)公開(kāi), 并向證券部門(mén)、買(mǎi)賣(mài)所提交書(shū)面報(bào)告。使目的股東有時(shí)機(jī)選擇其他收買(mǎi)者, 以處理股東與運(yùn)營(yíng)者之間利益沖突的問(wèn)題。二、殼公司的債務(wù)人借殼上市對(duì)債務(wù)人的利益將有很大影響, 新的控

25、股股東的運(yùn)營(yíng)才干、運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)等都與殼公司債務(wù)人的債務(wù)能否如期充分實(shí)現(xiàn)直接相關(guān),特別是對(duì)那些未設(shè)立擔(dān)保的債務(wù)以及只設(shè)立信譽(yù)擔(dān)保的債務(wù)而言。實(shí)際上講, 殼公司的債務(wù)與目的公司股東的資信無(wú)關(guān)。即使債務(wù)人對(duì)新的控股股東不信任, 也不得提早要求清償或要求提供非人員信譽(yù)擔(dān)保。因此, 借殼上市中對(duì)債務(wù)人的維護(hù)是一個(gè)不可忽視的問(wèn)題。而我國(guó)在有關(guān)借殼上市的立法中并無(wú)維護(hù)債務(wù)人利益的條款。希望今后在借殼上市的有關(guān)立法中明確規(guī)定維護(hù)債務(wù)人債務(wù)的處置方法、處置方式。三、殼公司員工員工利益在借殼上市中也極易遭到影響,不僅涉及就業(yè)問(wèn)題,更重要的是新控股股東能夠帶來(lái)的效益變化和職工利益直接相關(guān),但普通來(lái)說(shuō),各國(guó)較少在意目的公

26、司職工在借殼上市中的位置。就社會(huì)穩(wěn)定來(lái)說(shuō),這一利益群體卻是一個(gè)不容忽視的問(wèn)題。在立法時(shí)要思索借殼上市中如何維護(hù)其利益的規(guī)定,尤其要規(guī)定在借殼上市時(shí)聽(tīng)取職工代表大會(huì)的意見(jiàn)。5.2 借殼上市收買(mǎi)的現(xiàn)狀5.2.1我國(guó)的股權(quán)構(gòu)造對(duì)借殼上市收買(mǎi)的影響中國(guó)上市公司的股權(quán)構(gòu)造較為復(fù)雜, 股權(quán)構(gòu)造由社會(huì)公眾股、法人股、國(guó)家股、外資股、公司職工股和內(nèi)部職工股注據(jù)年修訂的滬、深買(mǎi)賣(mài)所。公司職工股指采取募集方式設(shè)立的股份內(nèi)部職工以不超越社會(huì)公眾股的比例認(rèn)購(gòu)的股票。對(duì)兩者流通時(shí)間的限制分別為股票上市后的個(gè)月和年構(gòu)成。由于證券市場(chǎng)上可買(mǎi)賣(mài)的只是個(gè)人股, 目前股票價(jià)錢(qián)是上市公司中的個(gè)人股價(jià)錢(qián)。而國(guó)有股、法人股不流通, 失

27、去了與市見(jiàn)面的時(shí)機(jī), 對(duì)股價(jià)的構(gòu)成不產(chǎn)生作用。國(guó)有股不流通, 個(gè)人股占據(jù)全部股票利益而風(fēng)險(xiǎn)還是與股份相對(duì)應(yīng), 個(gè)人股市場(chǎng)并不能完全反映上市公司的經(jīng)濟(jì)生長(zhǎng)。目前, 我國(guó)滬、深一千多家上市公司中, 股權(quán)相對(duì)集中, 其中以上是由政府控制的。其中第一大股東持股在以上的占公司總數(shù)的,這種股權(quán)構(gòu)造決議了即使經(jīng)過(guò)要約收買(mǎi)獲得了一定比例的股份, 也難以獲得對(duì)公司的控制權(quán), 控股股東能否贊同轉(zhuǎn)讓其股份將決議收買(mǎi)能否勝利。另一方面, 股權(quán)種類的分割問(wèn)題。要約收買(mǎi)針對(duì)的對(duì)象是不特定的多數(shù)股東, 而目前市場(chǎng)上客觀存在著幾種股票、幾種股東同屬一家上市公司的情況, 其法人股、股、股的差價(jià)相去甚遠(yuǎn), 要以一種價(jià)錢(qián)標(biāo)購(gòu)顯然是

28、不太可行的。由于以上問(wèn)題的存在, 出現(xiàn)真正意義的要約收買(mǎi)的環(huán)境在我國(guó)尚不存在。經(jīng)過(guò)二級(jí)市場(chǎng)滬、深證券買(mǎi)賣(mài)所集中競(jìng)價(jià)方式, 大量買(mǎi)入一上市公司發(fā)行的流通股股票, 從而獲得上市公司的相對(duì)控制權(quán), 這是較普遍的方式。這種方式應(yīng)該說(shuō)是最正宗、最市場(chǎng)化的行為。普通地說(shuō), 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較興隆的國(guó)家, 上市公司收買(mǎi)都是經(jīng)過(guò)二級(jí)市場(chǎng)完成的。雖然我國(guó)也有二級(jí)市場(chǎng)收買(mǎi)的方式, 但只起次要補(bǔ)充作用。在我國(guó)證券市場(chǎng)上要經(jīng)過(guò)這種方式獲得上市公司的控制權(quán), 仍存在著局限性。由于它會(huì)導(dǎo)致股價(jià)高漲, 購(gòu)股本錢(qián)猛增。從某種意義上說(shuō), 以要約收買(mǎi)方式進(jìn)展的公司收買(mǎi)制度的產(chǎn)生, 正是基于防止這種收買(mǎi)方式帶來(lái)的極大股市猛烈動(dòng)搖和其它一

29、系列不利后果的思索, 以使控制權(quán)的變卦在更公平、更公正、更公開(kāi)的法制化軌道上進(jìn)展。由于我國(guó)二級(jí)市場(chǎng)上殼公司很少,股本全部為流通股的僅有幾家, 流通股比例超越的上市公司數(shù)量在一千多家上市公司中缺乏。 我國(guó)特有的股權(quán)構(gòu)造一流通股普遍很低, 決議了非上市公司經(jīng)過(guò)二級(jí)市場(chǎng)集中竟價(jià)方式收買(mǎi)上市公司股權(quán)到達(dá)控股位置的情況很少發(fā)生。經(jīng)過(guò)協(xié)議收買(mǎi)方式受讓尚未上市流通的國(guó)家股、法人股, 從而獲得對(duì)上市公司的相對(duì)控股位置或絕對(duì)控股位置, 是我國(guó)借殼上市收買(mǎi)的主要方式和特征。應(yīng)該說(shuō), 協(xié)議受讓國(guó)有股、法人股的方式, 在目前中國(guó)股權(quán)構(gòu)造下是最具有實(shí)踐意義的控股權(quán)變卦方式。由于上市公司非流通的國(guó)有股和法人股占上市公司總

30、股本的左右, 非上市公司經(jīng)過(guò)要約購(gòu)買(mǎi)個(gè)人股, 從而收買(mǎi)上市公司的方式極其困難而本錢(qián)又高。法人股不能流通、股價(jià)低廉, 有能夠經(jīng)過(guò)協(xié)議大量購(gòu)買(mǎi)法人股而獲得上市公司控股權(quán), 又由于協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式可以使本來(lái)不能流通的國(guó)有股得以變相流通, 盤(pán)活現(xiàn)有的資產(chǎn)存量。因此, 協(xié)議收買(mǎi)無(wú)疑成為了借殼上市收買(mǎi)的最具有現(xiàn)實(shí)意義的主要收買(mǎi)方式。5.2.2 借殼上市收買(mǎi)中獲得上市公司控制權(quán)方式的現(xiàn)狀從我國(guó)已發(fā)生的借殼上市收買(mǎi)來(lái)看, 非上市公司收買(mǎi)上市公司獲得控制權(quán)的主要方式有以下幾種：1、協(xié)議收買(mǎi)由于非流通的國(guó)有股、法人股協(xié)議轉(zhuǎn)讓本錢(qián)低廉以及我國(guó)特有的股權(quán)構(gòu)造方式, 決議了經(jīng)過(guò)協(xié)議方式獲得上市公司的國(guó)有股或法人股進(jìn)而獲得上

31、市公司的控制權(quán), 成為我國(guó)證券市場(chǎng)上借殼上市收買(mǎi)的主要方式。2、二級(jí)市場(chǎng)收買(mǎi)經(jīng)過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收買(mǎi)上市公司一定數(shù)量和比例的流通股, 進(jìn)而獲取上市公司控制權(quán)是國(guó)外市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)成熟國(guó)家的普遍做法。但由于我國(guó)上市公司股權(quán)構(gòu)造比較特殊, 非流通的國(guó)有股和法人股占到上市公司總股本的, 使得經(jīng)過(guò)收買(mǎi)流通股獲得控制權(quán)比較困難。目前, 只需上海幾家全流通股上市公司才有能夠發(fā)生二級(jí)市場(chǎng)收買(mǎi)。去年就有家公司經(jīng)過(guò)此中方式控制了董事會(huì)實(shí)現(xiàn)了借殼上市。3、無(wú)償劃撥無(wú)償劃撥主要是經(jīng)過(guò)地方政府或主管部門(mén)作為國(guó)有股的持股單位, 直接將國(guó)有股在國(guó)有投資主體之間進(jìn)展劃撥的行為,帶有極強(qiáng)的行政性, 政府顏色濃重。4、司法裁定法院裁定轉(zhuǎn)讓也成

32、為我國(guó)上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的重要方式。普通地說(shuō), 當(dāng)上市公司的原來(lái)大股東無(wú)法歸還債務(wù)人的債務(wù)時(shí), 債務(wù)人會(huì)懇求法院對(duì)大股東所持有的股權(quán)資產(chǎn)進(jìn)展凍結(jié), 直至拍賣(mài)抵債。戰(zhàn)略投資者可以以競(jìng)買(mǎi)的方式獲得這部分股權(quán)或由法院直接裁定將這部分股權(quán)抵給債務(wù)人。5、間接控股 這類上市公司控股權(quán)轉(zhuǎn)讓比較特殊, 主要是戰(zhàn)略投資者經(jīng)過(guò)直接并購(gòu)上市公司的第一大股東來(lái)間接地獲得上市公司控制權(quán)。以上幾種方式是在實(shí)際中曾經(jīng)發(fā)生過(guò)的獲得控制權(quán)的方式, 其中大部分仍以協(xié)議收買(mǎi)為主, 而完好意義的要約收買(mǎi)那么很少被運(yùn)用。5.2.3 我國(guó)借殼上市收買(mǎi)方式的法律規(guī)制上市公司收買(mǎi)是指收買(mǎi)人經(jīng)過(guò)在證券買(mǎi)賣(mài)所的股份轉(zhuǎn)讓活動(dòng)持有一個(gè)上市公司的股

33、份到達(dá)一定比例、經(jīng)過(guò)證券買(mǎi)賣(mài)所股份轉(zhuǎn)讓活動(dòng)以外的其他合法途徑控制一個(gè)上市公司的股份到達(dá)一定程度, 導(dǎo)致其獲得或者能夠?qū)υ摴镜膶?shí)踐控制權(quán)的行為。借殼上市收買(mǎi)是上市公司收買(mǎi)的一種特殊方式, 仍受上市公司收買(mǎi)的法律調(diào)整。兩者的主要區(qū)別在于1、收買(mǎi)人的范圍不同, 借殼上市收買(mǎi)中的收買(mǎi)人普通僅指非上市公司, 上市公司不能成為其收買(mǎi)人。上市公司收買(mǎi)中的收買(mǎi)人的范圍包括一切的自然人、法人或其他經(jīng)濟(jì)組織2、收買(mǎi)的目的不同。上市公司收買(mǎi)的目的在于獲得上市公司的控制權(quán), 目的比較單一。借殼上市收買(mǎi)的目的除了獲得對(duì)上市公司的控制權(quán)外, 主要目的在于利用此控制權(quán)反向收買(mǎi)本身資產(chǎn)和業(yè)務(wù)以實(shí)現(xiàn)上市的目的。3、法律后果不

34、同。上市公司收買(mǎi)的法律后果有時(shí)導(dǎo)致上市公司退市。借殼上市收買(mǎi)的法律后果在于堅(jiān)持上市公司資歷。根據(jù)我國(guó)及新出臺(tái)的來(lái)看,我國(guó)現(xiàn)行的法律、法規(guī)明確給予確認(rèn)的收買(mǎi)方式獲得控制權(quán)有三種即協(xié)議收買(mǎi)、要約收買(mǎi)、集中競(jìng)價(jià)方式收買(mǎi)。從第條“ 上市公司收買(mǎi)可以采取要約收買(mǎi)或者協(xié)議收買(mǎi)的方法 的規(guī)定來(lái)看,法律明確規(guī)定的的收買(mǎi)方式有兩種即協(xié)議收買(mǎi)和要約收買(mǎi), 對(duì)集中競(jìng)價(jià)方式收買(mǎi)沒(méi)有明確給予規(guī)定。從國(guó)際上都把經(jīng)過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式作為獲得上市公司控制權(quán)通行的慣例來(lái)看, 這確實(shí)是證券法的一個(gè)忽略。而新出臺(tái)的把集中競(jìng)價(jià)方式作為獲得控制權(quán)的一種方式彌補(bǔ)了立法上的脫漏, 為與國(guó)際證券的接軌和未來(lái)資本重組的運(yùn)作提供了一種法律保證。5.

35、2.3.1 協(xié)議收買(mǎi)的法律規(guī)定1、協(xié)議收買(mǎi)的法律界定協(xié)議收買(mǎi)收買(mǎi)者在證券買(mǎi)賣(mài)所之外以協(xié)商的方式與被收買(mǎi)公司的股東簽署收買(mǎi)其股份的協(xié)議, 從而到達(dá)控制該上市公司的目的法律行為。協(xié)議收買(mǎi)包括對(duì)掛牌買(mǎi)賣(mài)的股份的協(xié)議收買(mǎi), 對(duì)非掛牌買(mǎi)賣(mài)股份的協(xié)議收買(mǎi)。在收買(mǎi)的方式上, 以協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)控制關(guān)系、一致行動(dòng)人就行使表決權(quán)與股份持有人達(dá)成協(xié)議等方式獲得上市公司控制權(quán)的情形。同時(shí)明確規(guī)定行政權(quán)劃撥、法院裁定等方式獲得上市公司的實(shí)踐控制權(quán)的, 也應(yīng)按照協(xié)議收買(mǎi)辦理, 進(jìn)一步豐富了協(xié)議收買(mǎi)的內(nèi)容。據(jù)統(tǒng)計(jì), 在協(xié)議收買(mǎi)中, 發(fā)生頻率較高的三種方式依次為國(guó)有股轉(zhuǎn)讓、法人股轉(zhuǎn)讓和收買(mǎi)控股股東。其中國(guó)資局、政府部門(mén)控股的企

36、業(yè)中協(xié)議收買(mǎi)活動(dòng)尤為頻繁。其目的在于促進(jìn)國(guó)企改革, 建立、健全上市公司科學(xué)、合理的法人治理構(gòu)造。2、協(xié)議收買(mǎi)的限制性規(guī)定根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)及滬、深股票上市規(guī)那么的規(guī)定。在非流通股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓中, 應(yīng)留意 第一、假設(shè)已采取了要約收買(mǎi)的方式, 收買(mǎi)人在要約收買(mǎi)期限內(nèi)就不能再采取協(xié)議收買(mǎi)的方式進(jìn)展收買(mǎi) 第二、發(fā)起人所持的股份在公司成立后3年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓 第三、國(guó)家股的轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)經(jīng)國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門(mén)或國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)同意, 其中金融類上市公司國(guó)家股的轉(zhuǎn)讓還應(yīng)獲得中國(guó)人民銀行總行的同意第四、外資協(xié)議收買(mǎi)并控股上市公司應(yīng)經(jīng)有關(guān)部門(mén)同意 第五、協(xié)議雙方可以暫時(shí)委托證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)保管協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股票并將資金存放于指定

37、的銀行 第六、在上市公司協(xié)議收買(mǎi)中, 收買(mǎi)人對(duì)所持有的被收買(mǎi)的上市公司股票, 在收買(mǎi)行為完成后的12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。3、協(xié)議收買(mǎi)中的信息披露為了真實(shí)保證寬廣投資者的合法權(quán)益, 協(xié)議收買(mǎi)的各方當(dāng)事人應(yīng)依法履行相應(yīng)的信息披露義務(wù)。鑒于協(xié)議收買(mǎi)雙方的目的股東份額普通是預(yù)先協(xié)商的, 當(dāng)事人一方面要盡能夠以低本錢(qián)到達(dá)收買(mǎi)上市公司股份的目的另一方面要依法嚴(yán)厲履行信息披露義務(wù)。為理處理這一矛盾, 股票上市規(guī)那么規(guī)定, 證監(jiān)會(huì)和證券買(mǎi)賣(mài)所可在符合一定條件的情況下對(duì)協(xié)議收買(mǎi)當(dāng)事人的某些信息披露義務(wù)與要約義務(wù)予以豁免。例如, 協(xié)議收買(mǎi)股份的受讓方直接或間接持有一家上市發(fā)行在外的普通股到達(dá)或以上時(shí), 或者受讓方持股

38、每增、減到達(dá)上述比例以上時(shí), 可向證券買(mǎi)賣(mài)所提交書(shū)面報(bào)告, 懇求豁免法律、法規(guī)規(guī)定的每增、減持股到達(dá)法定比利時(shí)就須中斷收買(mǎi)以及公告披露多次轉(zhuǎn)讓、多次信息披露等義務(wù)。使得受讓方一次即可到達(dá)其預(yù)定協(xié)議收買(mǎi)的持股比例。協(xié)議收買(mǎi)受讓方累計(jì)持有上市公司的股份到達(dá)或超越該公司股份總額的可以向中國(guó)證監(jiān)會(huì)懇求豁免履行向一切其他股東發(fā)出收買(mǎi)要約。根據(jù)2002年的規(guī)定, 協(xié)議收買(mǎi)中收買(mǎi)人借殼方承當(dāng)?shù)男畔⑴读x務(wù)內(nèi)容主要為、收買(mǎi)方的稱號(hào)、住所、上市公司稱號(hào)、收買(mǎi)方持有、控制股份的變動(dòng)情況、持股變動(dòng)方式、收買(mǎi)人前六個(gè)月就該上市公司股份所進(jìn)展的買(mǎi)賣(mài)、證監(jiān)會(huì)、買(mǎi)賣(mài)所要求予以裁明的其他事項(xiàng)。4、協(xié)議收買(mǎi)中應(yīng)遵守的信息披露程

39、序證券法條第二、三款規(guī)定以協(xié)議方式收買(mǎi)上市公司時(shí), 達(dá)成協(xié)議后, 收買(mǎi)人必需在日內(nèi)將該收買(mǎi)協(xié)議向國(guó)務(wù)院證監(jiān)會(huì)及證券買(mǎi)賣(mài)所發(fā)出書(shū)面報(bào)告, 并予以公告, 在未做出公告前不得履行收買(mǎi)協(xié)議。證券法第條規(guī)定收買(mǎi)上市公司的行為終了后, 收買(mǎi)人該當(dāng)在日內(nèi)將收買(mǎi)情況報(bào)告國(guó)家證券管理機(jī)構(gòu)和證券買(mǎi)賣(mài)所并予以公告。由于上市公司收買(mǎi)方案的謀劃和確定與信息披露的日期之間往往有一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間跨度。我國(guó)等法律、法規(guī)規(guī)定, 在有關(guān)的信息披露之前,收買(mǎi)事項(xiàng)屬于內(nèi)幕信息, 有關(guān)當(dāng)事人必需嚴(yán)厲嚴(yán)密并不得進(jìn)展內(nèi)幕買(mǎi)賣(mài), 違反法律法規(guī)義務(wù)者要承當(dāng)相應(yīng)的法律責(zé)任。5.2.3.2 有關(guān)要約收買(mǎi)的法律規(guī)定我國(guó)上市公司的股權(quán)構(gòu)造普通化分為流通

40、股與非流通股主要指國(guó)家股法人股兩大部分。在目前上市公司的資產(chǎn)重組中, 對(duì)流通股主要采取集中竟價(jià)收買(mǎi)方式, 對(duì)非流通股主要采取協(xié)議收買(mǎi)方式, 而以要約方式進(jìn)展收買(mǎi)的案例較少發(fā)生。1、要約收買(mǎi)的法律界定要約收買(mǎi)是各國(guó)證券市場(chǎng)最主要的收買(mǎi)方式, 它經(jīng)過(guò)公開(kāi)向全體股東發(fā)出要約, 到達(dá)控制目的公司的目的。其最大的特點(diǎn)是在一切股東平等獲取信息的根底上由股東自主做出選擇, 因此被視為完全市場(chǎng)化的規(guī)范的收買(mǎi)方式, 有利于防止各種內(nèi)幕買(mǎi)賣(mài), 保證全體股東尤其是中小股東的利益。要約收買(mǎi)是指收買(mǎi)方向一家上市公司的一切股東公開(kāi)發(fā)出要約, 闡明收買(mǎi)方將以一定的價(jià)錢(qián)在某一有效期之前買(mǎi)入全部或一定比例的上市公司股東的股份,

41、 從而獲得該上市公司控制權(quán)的行為。由于要約收買(mǎi)是對(duì)上市公司股份大規(guī)模公開(kāi)購(gòu)買(mǎi)行為, 其結(jié)果經(jīng)常導(dǎo)致上市公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。要約收買(mǎi)方式, 有利于促進(jìn)并購(gòu)方式的市場(chǎng)化、股份轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)定價(jià)和資產(chǎn)重組信息的全面及時(shí)披露, 進(jìn)而有利于促進(jìn)本質(zhì)性資產(chǎn)重組的開(kāi)展。2、要約收買(mǎi)中應(yīng)承當(dāng)?shù)男畔⑴对谏鲜泄臼召I(mǎi)中, 投資者持有一家上市公司已發(fā)行股份到達(dá)不同比例時(shí), 要履行相應(yīng)的信息披露義務(wù)。我國(guó)證券法對(duì)收買(mǎi)人持股到達(dá)及以后每增、減進(jìn)展報(bào)告、公告的內(nèi)容作了詳細(xì)、詳細(xì)的規(guī)定, 如持股人的稱號(hào)、住所所持有的股票的稱號(hào)、數(shù)量持股到達(dá)法定比例或者持股增減變化到達(dá)法定比例的日期。收買(mǎi)人持有、控制一個(gè)上市公司的股份到達(dá)該公司

42、已發(fā)行股份的時(shí), 該當(dāng)在該現(xiàn)實(shí)發(fā)生的次日向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送上市公司收買(mǎi)報(bào)告, 同時(shí)抄報(bào)上市公司所在地的證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu), 抄送證券買(mǎi)賣(mài)所, 通知被收買(mǎi)公司并做出公告。當(dāng)收買(mǎi)人依法持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份的時(shí)不包括公司發(fā)起人原持股比例已到達(dá)或超越者繼續(xù)收買(mǎi)的, 應(yīng)負(fù)有發(fā)出收買(mǎi)要約的義務(wù)。根據(jù)證券法的有關(guān)規(guī)定, 此時(shí)收買(mǎi)人該當(dāng)以發(fā)行目的公司的一切股東發(fā)出收買(mǎi)要約, 但經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)視管理機(jī)構(gòu)免除發(fā)出要約的除外。由此可見(jiàn), 要約收買(mǎi)可以加大資產(chǎn)重組的信息披露力度, 促使信息披露更加充分, 添加收買(mǎi)行為運(yùn)作的透明度, 以確保信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完好性和及時(shí)性。更重要的是寬廣中小投資者就可以平等地

43、享有有關(guān)信息, 以確保信息的對(duì)稱性, 從而做出正確的決策。信息披露的內(nèi)容主要應(yīng)表達(dá)以下幾個(gè)方面收買(mǎi)人的稱號(hào)、住所收買(mǎi)人關(guān)于收買(mǎi)的決議被收買(mǎi)人的上市公司稱號(hào)收買(mǎi)的目的收買(mǎi)股份的詳細(xì)稱號(hào)和預(yù)定收買(mǎi)的股份數(shù)額收買(mǎi)的期限、收買(mǎi)的價(jià)錢(qián)收買(mǎi)所需的資金額及資金保證報(bào)送要約收買(mǎi)報(bào)告書(shū)所持有被收買(mǎi)公司股份數(shù)占該上市公司己發(fā)行的股份總數(shù)的比例收買(mǎi)完成后的后續(xù)方案等內(nèi)容。3、要約收買(mǎi)的其它法律規(guī)定為了規(guī)范和完善收買(mǎi)行為, 證券法和股票條例規(guī)定, 收買(mǎi)者在發(fā)出收買(mǎi)要約前, 必需事先向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送并向證交所提交上市公司收買(mǎi)報(bào)告書(shū), 并對(duì)要約收買(mǎi)報(bào)告書(shū)摘要做出提示性公告。并在報(bào)送收買(mǎi)報(bào)告書(shū)之日起巧日后, 公告其收買(mǎi)要約

44、。收買(mǎi)要約的期限不得少于日,并不得超越日。一在收買(mǎi)報(bào)告書(shū)中, 收買(mǎi)人該當(dāng)披露其最終控制人。被收買(mǎi)公司董事會(huì)該當(dāng)在收買(mǎi)人發(fā)出收買(mǎi)要約后日內(nèi), 將被收買(mǎi)公司董事會(huì)報(bào)告書(shū)與獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)的專業(yè)意見(jiàn)一并報(bào)送證監(jiān)會(huì),并予以公告。被收買(mǎi)公司董事會(huì)報(bào)告書(shū)該當(dāng)就能否接受收買(mǎi)要約向股東提出建議,被收買(mǎi)公司的獨(dú)立董事該當(dāng)單獨(dú)發(fā)表意見(jiàn), 一并予以公告。將收買(mǎi)要約的有效期予以框定, 既有利于收買(mǎi)方實(shí)施收買(mǎi)行為, 在一定程度上加快了要約收買(mǎi)的進(jìn)程, 又有利于減少收買(mǎi)對(duì)目的公司產(chǎn)生的沖擊和壓力。在收買(mǎi)要約期限內(nèi), 收買(mǎi)者不得撤回其收買(mǎi)要約, 需求變卦收買(mǎi)要約中的事項(xiàng)的, 必需事先向國(guó)務(wù)院證監(jiān)會(huì)及證交所提出報(bào)告, 經(jīng)核準(zhǔn)后,

45、 予以公告。采取要約收買(mǎi)方式的, 收買(mǎi)人在收買(mǎi)要約期限內(nèi), 不得采取要約規(guī)定以外的方式和超出要約的條件, 買(mǎi)賣(mài)被收買(mǎi)公司的股票。收買(mǎi)者應(yīng)在收買(mǎi)行為終了后的巧日內(nèi), 將收買(mǎi)情況報(bào)告證監(jiān)會(huì)和證交所并予以公告。這樣可以加強(qiáng)對(duì)上市公司股權(quán)過(guò)戶的監(jiān)管, 從而減少和防止假收買(mǎi)行為對(duì)市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)次序的擾亂。為了限制莊家利用上市公司收買(mǎi)題材進(jìn)展內(nèi)幕買(mǎi)賣(mài)和黑箱作業(yè), 防止和控制支配市場(chǎng)行為, 證券法第條還規(guī)定收買(mǎi)者對(duì)所持有的目的公司股票, 在收買(mǎi)行為完成后的個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。5.2.3.3 集中竟價(jià)收買(mǎi)集中竟價(jià)收買(mǎi)是指收買(mǎi)人經(jīng)過(guò)證券買(mǎi)賣(mài)所的集中竟價(jià)買(mǎi)賣(mài)系統(tǒng)獲得上市公司股份并獲得上市公司控制權(quán)的行為。由于在此種收買(mǎi)方式

46、中,收買(mǎi)方和上市公司股東的股份買(mǎi)賣(mài)是經(jīng)過(guò)在公開(kāi)、公平、公正、自愿的證券買(mǎi)賣(mài)所進(jìn)展的, 其股票買(mǎi)賣(mài)價(jià)錢(qián)是經(jīng)過(guò)集中竟價(jià)的方式構(gòu)成的。相對(duì)來(lái)說(shuō), 買(mǎi)賣(mài)價(jià)錢(qián)比較公平、合理, 不存在損害中小股東利益的問(wèn)題,因此法律對(duì)此種收買(mǎi)方式的調(diào)整, 主要經(jīng)過(guò)信息披露的方式進(jìn)展的。集中竟價(jià)收買(mǎi)的信息披露制度主要如下、根據(jù)證券法第條第一款規(guī)定“ 經(jīng)過(guò)證券買(mǎi)賣(mài)所的證券買(mǎi)賣(mài), 投資者持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份的時(shí), 該當(dāng)在該現(xiàn)實(shí)發(fā)生之日起日內(nèi), 向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)視管理機(jī)構(gòu)、證券買(mǎi)賣(mài)所做出書(shū)面報(bào)告, 通知該上市公司并予以公告在上述規(guī)定的期限內(nèi)不得再行買(mǎi)賣(mài)該上市公司的股票 、以后, 投資者所持有該上市公司己發(fā)行股份每增、減到達(dá)

47、一定比例時(shí), 均須履行同樣的信息披露義務(wù), 而且在報(bào)告期限內(nèi)和作出報(bào)告、公告兩日內(nèi)不得再行買(mǎi)賣(mài)該上市公司股票。對(duì)投資者持股的增減比例, 證券法為了鼓勵(lì)和支持公司開(kāi)展收買(mǎi)活動(dòng), 那么將該比例提高為。收買(mǎi)臺(tái)階或舉牌比例的提高可以大幅度減少公告次數(shù), 降低收買(mǎi)本錢(qián), 加強(qiáng)收買(mǎi)人在收買(mǎi)技術(shù)上的可操作性、經(jīng)過(guò)證券買(mǎi)賣(mài)所的證券買(mǎi)賣(mài), 投資者持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份的時(shí), 繼續(xù)進(jìn)展收買(mǎi)的, 該當(dāng)依法向該上市公司一切股東發(fā)出收買(mǎi)要約, 此時(shí)的信息披露程序和內(nèi)容適用要約收買(mǎi)的有關(guān)規(guī)定。5.3 借殼上市收買(mǎi)中存在問(wèn)題的法律思索及對(duì)策5.3.1 協(xié)議收買(mǎi)中上市公司殼公司控股股東的誠(chéng)信義務(wù)問(wèn)題借殼是為了用殼, 借

48、殼雖然要付出高昂本錢(qián), 但只需育殼勝利使殼資源成為籌資吸管, 賬面長(zhǎng)期所得大于短期所失投資者買(mǎi)殼的目的即可到達(dá)。殼的炒作容易助長(zhǎng)投資者投機(jī)心思, 使其在順利入主殼公司后,又能夠利用即得的籌資渠道和政策扶植優(yōu)勢(shì)之外, 從事侵吞殼公司資產(chǎn)的不法行為。實(shí)踐上, 近年來(lái)我國(guó)上市公司利用關(guān)聯(lián)買(mǎi)賣(mài)等手段掏空上市公司的景象時(shí)有發(fā)生。因此, 如何維護(hù)殼公司中小股東的合法權(quán)益使其免受大股東的非法盤(pán)剝即成為協(xié)議收買(mǎi)的法律規(guī)制中一個(gè)不可忽視的問(wèn)題。眾所周知, 在協(xié)議收買(mǎi)中起到關(guān)鍵性作用的是殼公司的原控股股東, 正是由于該股東的股權(quán)出讓行為使借殼方得以登堂入室, 成為目的公司的新的控股權(quán)人, 由于原控股股東往往是資本

49、雄厚的機(jī)構(gòu)投資人,有才干也有足夠的鼓勵(lì)來(lái)從事對(duì)于借殼方的調(diào)查任務(wù), 所以賦予其對(duì)出讓控股股份的適當(dāng)謹(jǐn)慎義務(wù), 促使其關(guān)懷殼公司中小股東的利益, 防止因嚴(yán)重的不擔(dān)任人或明顯的忽略而引狼入室, 禍及無(wú)辜, 應(yīng)是維護(hù)中小股東利益的有效途徑。在協(xié)議收買(mǎi)中, 賦予控股股東出讓方對(duì)借殼方的收買(mǎi)行為進(jìn)展適當(dāng)調(diào)查的合理謹(jǐn)慎義務(wù)是大股東信托義務(wù)的延伸。在此方面, 美國(guó)公司法的規(guī)定值得自創(chuàng)。因持有投票權(quán)或其他緣由而絕對(duì)控制或?qū)嵺`控制公司的控股股東, 原那么上, 有權(quán)以較高的價(jià)錢(qián)自在出讓控股權(quán)益, 他人也有自在買(mǎi)賣(mài)該種控股權(quán)益。這是在美國(guó)法上確立已久的原那么。口法院也以為少數(shù)膠東有權(quán)維護(hù)本人不受控股股東濫用控制權(quán)行

50、為的損害。但他們無(wú)權(quán)制止其他股東享用其合法權(quán)益。但是, 美國(guó)法院也不否認(rèn), 當(dāng)控股股東將其控股權(quán)益轉(zhuǎn)讓給他人時(shí), 他同時(shí)也轉(zhuǎn)讓了一家營(yíng)運(yùn)公司的控制權(quán)。而此種轉(zhuǎn)讓與受控制公司少數(shù)股股東, 利益親密相關(guān)。因此, 判例法對(duì)出讓股份的控股股東規(guī)定了一種義務(wù)。使后者在某些情況下, 必需為股份買(mǎi)受著虜掠公司的行為擔(dān)任, 控制權(quán)的重要功能之一即是選擇管理層, 而此種選擇權(quán)必需擔(dān)任地行使。在多個(gè)案例中, 控股股東未經(jīng)調(diào)查即將股份出讓給聲名狼藉的買(mǎi)受人, 后者隨即侵占了公司資產(chǎn), 控股股東因此負(fù)其損害賠償責(zé)任。綜上, 為防止控股股權(quán)的受讓方在事后虜掠上市公司, 該當(dāng)在協(xié)議收買(mǎi)的有關(guān)規(guī)定中明確規(guī)定上市公司控股股東

51、對(duì)受讓方進(jìn)展合理調(diào)查的謹(jǐn)慎義務(wù)。此種義務(wù)在性質(zhì)上是大股東誠(chéng)信義務(wù)的自然延伸。因股東民主或資本多數(shù)決原那么而控制公司的大股東, 基于其對(duì)公司及中小股東負(fù)有的信托或誠(chéng)信義務(wù), 該當(dāng)對(duì)收買(mǎi)人進(jìn)展合理調(diào)查的謹(jǐn)慎義務(wù)。此種義務(wù)并非有意嚇阻該股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓控股股東權(quán)的行為。而是在一定協(xié)議收買(mǎi)行為的正面作用的同時(shí), 維護(hù)中小股東利益, 所以, 其適用自然應(yīng)有合理的疆界, 詳細(xì)而言, 控股股東不應(yīng)對(duì)一切虜掠公司的景象承當(dāng)結(jié)果責(zé)任, 而只對(duì)殼公司被虜掠的結(jié)果承當(dāng)未能善盡合理留意的過(guò)錯(cuò)責(zé)任。當(dāng)然, 由于大股東所具有的信息優(yōu)勢(shì)和控制才干, 舉證責(zé)任該當(dāng)有它來(lái)承當(dāng)即大股東如要免責(zé), 必需舉證證明它在協(xié)議過(guò)程中己經(jīng)對(duì)收買(mǎi)

52、方進(jìn)展合理調(diào)查, 調(diào)查的結(jié)果闡明收買(mǎi)方并無(wú)跡象要虜掠殼公司。因此,建議在我國(guó)的相關(guān)立法中, 明確規(guī)定控股股東在協(xié)議轉(zhuǎn)讓中負(fù)有對(duì)受讓方合理調(diào)查的義務(wù), 并對(duì)其未履行相關(guān)義務(wù)應(yīng)承當(dāng)?shù)姆珊蠊右砸?guī)定。5.3.2 協(xié)議收買(mǎi)中地方政府作用問(wèn)題地方政府對(duì)本地珍貴殼公司都希望能由當(dāng)?shù)仄髽I(yè)去實(shí)施重組,因此在協(xié)議收買(mǎi)中存在較多的行政干涉行為, 拉郎配式的撮合景象比較普遍,行政顏色濃重, 市場(chǎng)化要素被大大淡化。地方政府更多地是從重組后的人員安排和下崗人員分流、產(chǎn)業(yè)構(gòu)造調(diào)整的角度通盤(pán)思索, 這是積極的一面另一方面協(xié)議收買(mǎi)中涉及更多的是國(guó)有股和法人股的轉(zhuǎn)讓問(wèn)題。這又勢(shì)必牽涉到國(guó)有企業(yè)主管部門(mén)、地域政府的審核、同意問(wèn)

53、題。由于審批權(quán)益掌握在各級(jí)政府手中, 從省、部級(jí)政府機(jī)關(guān)到縣、市一級(jí)均可決議本人管轄范圍內(nèi)或自辦企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng), 審批權(quán)限高度分散。由于過(guò)分分權(quán), 兼并現(xiàn)實(shí)上曾經(jīng)被局限在狹小的地方市場(chǎng)內(nèi)選擇實(shí)施。政府在協(xié)議收買(mǎi)中作用的加強(qiáng)容易呵斥虛偽的借殼上市行為和炒作殼公司行為的發(fā)生。地方政府為本地利益經(jīng)常直接干涉外地企業(yè)借殼本地上市公司或用行政命令強(qiáng)迫優(yōu)勢(shì)企業(yè)借本地殼公司上市, 呵斥的結(jié)果是本地非上市公司在低價(jià)協(xié)議收買(mǎi)上市的股權(quán)獲得控制權(quán)后, 再轉(zhuǎn)手以高價(jià)賣(mài)給外地企業(yè)進(jìn)展借殼上市, 以炒作殼公司。呵斥虛偽的借殼上市, 進(jìn)犯上市公司的其他中小股東權(quán)益, 從而不利于借殼上市這一資產(chǎn)重組方式質(zhì)量的提高。呵斥這一

54、景象的緣由是多方面的, 從上市殼公司來(lái)講, 公司治理構(gòu)造的缺陷, 股權(quán)構(gòu)造的不合理以及法律法規(guī)的不健全、不完善是其主要緣由。其一、股權(quán)構(gòu)造的一股國(guó)有股法人股獨(dú)大, 流通股過(guò)于分散, 機(jī)構(gòu)投資者比重過(guò)小, 導(dǎo)致了上市公司存在政企不分, 公司控制權(quán)市場(chǎng)不興隆, 證券市場(chǎng)的股份購(gòu)并活動(dòng)不活潑, 大股東沒(méi)有被動(dòng)失去公司控制權(quán)的擔(dān)憂和機(jī)構(gòu)投資者不能發(fā)揚(yáng)積極作用 其二、流通股的過(guò)于分散又使公眾投資者除了獲取影響股價(jià)程度的有關(guān)信息外沒(méi)有其他投票動(dòng)機(jī)參與股東大會(huì)。這又導(dǎo)致上市公司治理機(jī)制薄弱, 不能構(gòu)成較完善的內(nèi)部治理機(jī)制, 中小股東缺乏維護(hù)本人權(quán)益的才干。更由于我國(guó)上市公司董事會(huì)獨(dú)立性不強(qiáng), 由為國(guó)有股和法

55、人股股東單位委派, 使董事會(huì)成了大股東的影子, 監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè), 內(nèi)部人控制景象嚴(yán)重, 上市公司治理構(gòu)造中內(nèi)部人控制景象非常突出。加之公司法規(guī)定, 董事長(zhǎng)為公司法定代表人, 使董事長(zhǎng)職位高于其他董事, 成了董事會(huì)的手掌。所以, 上市公司以獲得董事長(zhǎng)職位控制上市公司的情況頻頻發(fā)生。為政府干涉協(xié)議收買(mǎi)提供了空隙。為了保證中小股東的權(quán)益不受損害, 規(guī)范政府的行為和保證借殼上市規(guī)范化運(yùn)作。應(yīng)從以下幾方面加以完善1、明確政府的職責(zé), 規(guī)范政府的行為借殼上市中政府的主要作用是提供政策性效力, 而不能依托其行政審批權(quán)左右借殼上市的運(yùn)作。借殼與否由各方主體自行決議, 這完全是市場(chǎng)行為此其一 其二，政府把借殼上

56、市作為處理下崗人員分流問(wèn)題的一種途徑有其積極的一面,但是從長(zhǎng)久開(kāi)展和戰(zhàn)略性資產(chǎn)重組的角度來(lái)看, 政府不應(yīng)把借殼上市作為處理下崗人員分流的靈丹妙藥。這一問(wèn)題的處理應(yīng)由社會(huì)保證制度、再就業(yè)制度加以處理。因此, 政府的主要義務(wù)是如何制定宏觀政策, 經(jīng)過(guò)有關(guān)制度的完善來(lái)處理此問(wèn)題。2、建立一套完善的資產(chǎn)評(píng)價(jià)、會(huì)計(jì)制度。國(guó)有股, 法人股不能流通, 股票市場(chǎng)價(jià)錢(qián)僅反映流通股價(jià)并不反映國(guó)有股、法人股的價(jià)錢(qián), 普通地講, 股票市場(chǎng)的價(jià)錢(qián)大大高于非流通的國(guó)有股、法人股的價(jià)錢(qián)。而協(xié)議轉(zhuǎn)讓中政府作為大股東出于對(duì)下崗就業(yè)、社會(huì)穩(wěn)定的思索, 在協(xié)議轉(zhuǎn)讓其股權(quán)時(shí), 對(duì)借殼方提供各種優(yōu)惠, 尤其是偏低作價(jià)轉(zhuǎn)讓其股權(quán)呵斥國(guó)有

57、財(cái)富的流失。為防止國(guó)有資產(chǎn)的流失, 規(guī)范對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的管理,應(yīng)加強(qiáng)對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的評(píng)價(jià), 完善有關(guān)會(huì)計(jì)制度。3、完善公司治理構(gòu)造由于我國(guó)監(jiān)事會(huì)作用得不到發(fā)揚(yáng), 董事會(huì)獨(dú)立性不強(qiáng), 為政府支配借殼上市提供了空隙, 也為損害中小股東的利益的行為提供了時(shí)機(jī)。為彌補(bǔ)這一缺憾, 建議完善我國(guó)獨(dú)立董事制度,明確規(guī)定上市公司的大股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí), 由獨(dú)立董事就此發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn), 以提示中小股東, 監(jiān)視和約束大股東的行為, 保證中小股東權(quán)益不受政府行為進(jìn)犯, 防止大股東政府隨意轉(zhuǎn)讓股權(quán)行為的發(fā)生。同時(shí),被收買(mǎi)公司的董事會(huì)在收到借殼方的收買(mǎi)通知后, 應(yīng)急時(shí)就收買(mǎi)能夠?qū)井a(chǎn)生的影響發(fā)表意見(jiàn), 獨(dú)立董事在參與構(gòu)成董事會(huì)

58、意見(jiàn)的同時(shí)應(yīng)單獨(dú)發(fā)表意見(jiàn), 從而使協(xié)議收買(mǎi)透明化。此外, 應(yīng)明確規(guī)定收買(mǎi)方該當(dāng)在達(dá)成收買(mǎi)協(xié)議的次日向證監(jiān)會(huì)報(bào)送上市公司收買(mǎi)報(bào)告書(shū), 同時(shí)抄送上市公司所在地的中國(guó)證券會(huì)派出機(jī)構(gòu), 抄送證交所, 通知被收買(mǎi)公司, 并對(duì)上市公司收買(mǎi)報(bào)告書(shū)摘要做出提示性公告。證監(jiān)會(huì)在收到上市公司收買(mǎi)報(bào)告書(shū)后巧日內(nèi), 未提出異議的, 收買(mǎi)人方可公告上市公司收買(mǎi)報(bào)告書(shū), 履行收買(mǎi)協(xié)議。5.3.3 要約收買(mǎi)的法律問(wèn)題我國(guó)特有的股權(quán)構(gòu)造, 流通股與非流通股的存在以及非流通所占比例的特點(diǎn), 決議了我國(guó)要約收買(mǎi)需付出很高的代價(jià), 隨著證券市場(chǎng)及股權(quán)構(gòu)造的進(jìn)一步完善。要約收買(mǎi)發(fā)生的時(shí)機(jī)愈來(lái)愈多, 特別是的出臺(tái), 將為要約收買(mǎi)提供寬

59、廣的空間。根據(jù)我國(guó)的要約收買(mǎi)有了新的突破。要約收買(mǎi)有兩種方式, 一是自愿要約收買(mǎi), 沒(méi)有持股起點(diǎn)的要求承當(dāng)?shù)牧x務(wù)是信息披露。另一種是強(qiáng)迫要約收買(mǎi), 其發(fā)生具有持股起點(diǎn)的要求, 發(fā)生強(qiáng)迫要約收買(mǎi)的條件是以協(xié)議、二級(jí)市場(chǎng)收買(mǎi)方式收買(mǎi)人持有股份到達(dá)一個(gè)上市公司股份時(shí), 繼續(xù)增持股份或添加控制的, 以要約收買(mǎi)方式向該公司的一切股東發(fā)出收買(mǎi)其持有的全部股份的要約。例如, 假設(shè)某上市殼公司第一大股東持有的股份, 借殼方要想獲得的股份, 經(jīng)過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股份后, 剩余的股份只能對(duì)其他法人股東發(fā)出收買(mǎi)要約, 其他法人股東也同樣有出讓股權(quán)的時(shí)機(jī), 而不像以前那樣, 只是買(mǎi)方和第一大股東之間的買(mǎi)賣(mài), 其他股東沒(méi)有發(fā)

60、言權(quán)。從而能很好地維護(hù)中小股東的合法權(quán)益, 防止大股東對(duì)上市公司濫用其權(quán)益。強(qiáng)迫要約的實(shí)際根底在于一旦收買(mǎi)行為導(dǎo)致獲得控制權(quán), 必需發(fā)出全面要約, 以使股東有時(shí)機(jī)脫離公司并分享為獲得或穩(wěn)定控制權(quán)而支付的溢價(jià), 從而是“ 股東必需得到公平對(duì)待 的根本原那么的表達(dá)。按照強(qiáng)迫要約的實(shí)際, 投資者持有一個(gè)上市公司的股份己到達(dá)觸發(fā)比例即應(yīng)向一切股東或大部分股份以一定公平價(jià)錢(qián)發(fā)出公開(kāi)要約。在此情況下, 部分要約遭到限制。須留意的是中規(guī)定的強(qiáng)迫要約是向一切股東發(fā)出要約而不是向一切股東的一切股票發(fā)出要約, 針對(duì)的是人而不是股份。而中規(guī)定的強(qiáng)迫要約指的是向一切股東的一切股份發(fā)出。因此要求是不同, 從而強(qiáng)化了強(qiáng)迫