中國白酒行業(yè)發(fā)展情況解析

1、 慧典研究報(bào)告網(wǎng)2012年中國白酒行業(yè)發(fā)展情況解析白酒股的輝煌，始于2003年10月，茅臺股份的股價(jià)跌到20元附近后開始上漲。當(dāng)時(shí)，茅臺的總股本只有3億股，總市值只有60億元。而今天，茅臺的股價(jià)近240元，股本10.38億股，總市值已經(jīng)高達(dá)2500億元10年時(shí)間，茅臺的市值擴(kuò)張了40倍。伴隨市值擴(kuò)張的，是茅臺價(jià)格神話：2001年，茅臺酒出廠價(jià)只有155元（彼時(shí)批零差價(jià)并不太大），而今天，茅臺酒的市場價(jià)一度接近2000元，雖然最近有所回落，但仍保持在1500元以上，相當(dāng)于11年時(shí)間價(jià)格上漲了10倍?？梢哉f，過去10年，是白酒的黃金時(shí)期。 為什么白酒會如此瘋狂？因?yàn)橹袊耐顿Y規(guī)模出現(xiàn)了突飛猛進(jìn)的增

2、長。2001年，中國全社會固定資產(chǎn)投資只有3.7萬億元，2011年，這個(gè)數(shù)字上升到31.1萬億元，10年時(shí)間增長7.4倍，年復(fù)合增長率高達(dá)23.7%。而同期，中國的GDP從約10萬億元增長到47萬億元（上述數(shù)字均以當(dāng)年數(shù)字為準(zhǔn)），增幅3.7倍，年均增速則只有16.7%。顯然，從總量來看，投資增速恰好相當(dāng)于GDP增速的兩倍（7.4倍和3.7倍）。投資的增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于經(jīng)濟(jì)總量的增長。 按說，白酒屬于消費(fèi)品，按照經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原理，消費(fèi)永遠(yuǎn)只會與收入掛鉤。如果收入增長快，白酒的消費(fèi)自然會增長比較快。但這10年，中國的人均收入情況如何呢？2001年和2011年，城鄉(xiāng)居民人均可支配收入分別是6860元和218

3、10元，10年增幅只有2.17倍；農(nóng)村居民人均純收入分別是2366元和6977元，10年增幅只有1.95倍。一方面，是城鄉(xiāng)居民收入增速只有2倍，另一方面，是國家經(jīng)濟(jì)總量增長3.7倍，而投資增速高達(dá)7.4倍。伴隨的是茅臺酒近10倍的價(jià)格飆升，那么，白酒輝煌的原因不就一清二楚了嗎？它就是投資猛增的產(chǎn)物，與居民收入的增長沒什么關(guān)系。另一個(gè)事實(shí)也可以說明問題：2001-2002年，茅臺的白酒銷售凈利率只有20%，而2011年，茅臺銷售184億元，凈利潤87.6億元，銷售凈利潤率高達(dá)47%。其中，高檔茅臺酒的銷售毛利率高達(dá)93.68%，這意味著成本1元的酒賣到了16元。老百姓過日子都講究“寧買好的不買貴

4、的”，誰會吃飽了飯去買價(jià)格虛高的商品呢？明明知道你的成本1元，偏偏白送15元利潤給你？不會的，居家過日子，選便宜的。比如說，青島啤酒，1998年每公升啤酒的銷售均價(jià)3.09元。2010年，也就是12年之后，它的每升啤酒銷售均價(jià)還是3.09元！這就是老百姓消費(fèi)的酒！12年間，青啤的銷售凈利潤率從5.75%提高到了7.75%，靠技術(shù)和營銷的雙重力量，勉強(qiáng)提高了2個(gè)百分點(diǎn)的利潤率。這與茅臺顯然有天壤之別。 茅臺和青啤的路徑差異，也恰恰反映了官與民兩種路線的發(fā)展方式：2000年，茅臺和青啤的市值都是100億元。12年后的今天，青啤市值500億，一個(gè)茅臺等于5個(gè)青啤。從產(chǎn)量看，青啤正向千萬噸大廠目標(biāo)邁進(jìn)

5、，而茅臺迄今每年銷售量也不足4萬噸一個(gè)是為大眾服務(wù)的低端品牌，一個(gè)是為權(quán)貴品鑒的高端品牌，恰恰反映了居民收入和投資增長兩種路徑的演變趨勢。結(jié)論似乎就變得簡單了：哪里的投資規(guī)模大，哪里的白酒消耗就一定多。哪里的投資增長快，哪里的白酒消費(fèi)就一定快。白酒，尤其是高端白酒，被與投資相關(guān)的官員和企業(yè)老總喝到了肚子里，被消費(fèi)者買回去，作為禮品送給了官員和企業(yè)老總。所以，只要投資還在增長，白酒就可以看好。 但中國的投資增速顯然已經(jīng)達(dá)到了極限。一方面，過去10年增長7倍多的狀況絕對不可能再持續(xù)，因?yàn)榧偃缭鏊倬S持的話，2021年投資規(guī)模就將達(dá)到260萬億元，這是無法想象的數(shù)字。就總量而言，投資占GDP的比重已經(jīng)

6、從2001年的37%上升到如今的66%，隨著經(jīng)濟(jì)增長的逐漸放緩，投資占比也會逐漸回落到正常合理的水平。這意味著投資的增速將大幅度回落。如果投資增速回落到15%以下，白酒的銷量將肯定無法增長了。 今年2-4月，中國的投資增速分別是21.5%、20.9%和20.2%，投資增速不只是低于過去10年的平均增速，甚至于環(huán)比也在逐漸下滑了。即便未來能出臺新的經(jīng)濟(jì)刺激政策，白酒也很難再現(xiàn)今日的輝煌。何以故？因?yàn)閺臄?shù)學(xué)模型看，中國2008年之后的四萬億投資計(jì)劃將很多投資項(xiàng)目提前實(shí)施完畢了。比如，按照原來的規(guī)劃，全國鐵路網(wǎng)將在2017年前后基本建成，高速公路網(wǎng)將在2020年基本建成。但如今，鐵路和公路作為規(guī)模最

7、大的投資項(xiàng)目，開始進(jìn)入收尾階段，最遲在2015年將完成大部分投資。 投資不景，白酒不興。這是基本結(jié)論。但問題還不止如此，從中國人口結(jié)構(gòu)看，所謂白酒的剛性需求，也基本見頂。白酒的主要消費(fèi)群體是年齡20歲到60歲的男性。2003年后，中國進(jìn)入了最后一個(gè)勞動力激增周期：那些1963年以后出生的人口，在1985年前后進(jìn)入婚育高峰，他們的子女在2007-2015年進(jìn)入婚育階段，其頂峰出現(xiàn)在2012年。此時(shí)，他們自己和他們的孩子同時(shí)開始喝白酒，而60歲以上的退休人口增加尚不明顯，所以，白酒消費(fèi)出現(xiàn)了一次小高峰：2004年，全國白酒產(chǎn)量只有311萬噸，隨后開始激增，2011年達(dá)到1026萬噸。照此計(jì)算，每個(gè)

8、中國人可以享受白酒15斤！ 這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)算相當(dāng)高了。按照世界衛(wèi)生組織的數(shù)字，15歲以上歐洲成年人全年攝取的酒精凈量是9.24升。韓國據(jù)說是亞洲首位，但人均酒精攝取量也不過14.8升。中國15歲以上成人約10億人，目前人均可享受65度白酒11升（折合7.1升酒精），再加上人均啤酒50升（折合2.5升酒精）、洋酒1升（折合0.3升酒精）及葡萄酒1升（折合酒精0.1升）。算起來，中國成人年消耗酒精已經(jīng)達(dá)到10升了，比歐洲的標(biāo)準(zhǔn)要高，比韓國略差。不過，如果考慮中國畸形的人口結(jié)構(gòu)（1968年和1987年人口出生均超過2500萬人，但2000年后人口出生始終低于1700萬人，新結(jié)婚人口將在2012年達(dá)到頂

9、峰，退休人口從2012年開始大幅度增長，年死亡人口逐漸逼近1000萬，等等），白酒消費(fèi)將后繼乏人。 從白酒自身的情況看，問題也很多。很多專家指出，中國絕大多數(shù)白酒早已不是純粹的糧食釀造酒，而是勾兌的酒。揚(yáng)韜最近特意購買了一批價(jià)格百元以下的純糧食酒，品嘗起來與近千元的所謂高檔品牌酒并沒有什么太大的區(qū)別。事實(shí)上，除了職業(yè)品酒師外，絕大多數(shù)酒客是不容易分辨出千元白酒和百元白酒的差異的。也正因?yàn)槿绱?，隨著茅臺價(jià)格逼近2000元，很多普通消費(fèi)者開始選擇價(jià)格100元上下的低端酒。去年四季度和今年一季度，一些低端白酒的銷量突然出現(xiàn)倍增，股市也因此歡欣鼓舞。這正說明高檔酒的基石不牢，而投資者顯然覺得100多元的酒也不錯(cuò)。這種現(xiàn)象，恰恰是白酒業(yè)沒落前的標(biāo)志當(dāng)越來越多的酒客品嘗百元酒感覺不錯(cuò)的時(shí)候，千元酒何以立足！ 一旦白酒價(jià)格漲不動了，一旦白酒銷量下滑了，白酒股的價(jià)格會跌到多少呢？簡單的一個(gè)類比是醫(yī)藥股。2010年12月，上海醫(yī)藥的股價(jià)2