資本資產(chǎn)定價(jià)模型的適用性及發(fā)展探討

1、PAGE PAGE 8捌資本資產(chǎn)定價(jià)模拔型的適用性及發(fā)叭展探討阿一、資本資氨產(chǎn)定價(jià)模型概述扳資本資產(chǎn)定爸價(jià)模型(Cap捌ital As把set Pri罷cing Mo靶del 簡(jiǎn)稱(chēng)C礙APM)是由夏半普(Willi盎am Shar奧pe)、林特爾按(John L頒intner)案、特里諾(Ja哀ck Trey八nor)和莫辛背(Jan Mo敖ssin)等人斑在馬柯維茨(H暗arry Ma百rkowtit百z)的資產(chǎn)組合百理論的基礎(chǔ)上發(fā)岸展起來(lái)的。19哎52年,馬柯維柏茨在金融雜志柏上發(fā)表題為爸投資組合的選擇拜的博士論文是胺現(xiàn)代金融學(xué)的第扒一個(gè)突破,他否啊定了古典定價(jià)理奧論中投資者單純氨追求期望

2、收益率胺最大化的假設(shè),鞍提出了組合均值艾-方差理論,即愛(ài)分別用均值和方伴差代表預(yù)期收益襖率和風(fēng)險(xiǎn),指出耙組合投資能夠分巴散風(fēng)險(xiǎn),投資者鞍通過(guò)對(duì)投資組合般的均值和方差的襖權(quán)衡,確定效用壩最大化的投資組敗合。為了構(gòu)建效頒用最大化的投資暗,在其理論分析叭中,他對(duì)現(xiàn)實(shí)中伴可能影響決策的瓣復(fù)雜因素做出了藹簡(jiǎn)化處理,如假矮定資本市場(chǎng)是有瓣效的;投資者都巴是理性的,都具阿有厭惡風(fēng)險(xiǎn)和不搬滿(mǎn)足的特點(diǎn),投霸資者根據(jù)均值-笆方差原理選擇投哎資組合;資產(chǎn)無(wú)俺限可分;投資者百可以按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利矮率自由借貸等等愛(ài)。在這些假設(shè)條扳件基礎(chǔ)上,最優(yōu)版投資組合的構(gòu)建靶就需要通過(guò)兩步艾來(lái)實(shí)現(xiàn):第一步凹,投資者根據(jù)自埃己對(duì)所有證券的拌

3、預(yù)期收益率、方胺差以及這些證券拌兩兩之間的協(xié)方翱差的估計(jì),并基霸于風(fēng)險(xiǎn)-收益權(quán)胺衡原理,確定出佰風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效皚集(一個(gè)向上凸柏的弧線(xiàn)),然后俺在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有效敗集基礎(chǔ)上引入無(wú)伴風(fēng)險(xiǎn)借貸得到無(wú)捌風(fēng)險(xiǎn)借貸條件下奧的線(xiàn)性有效集(罷是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)坐扳標(biāo)點(diǎn)發(fā)出的與原骯風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有效集班相切的直線(xiàn),即懊資本市場(chǎng)線(xiàn));八第二步,由無(wú)差隘異曲線(xiàn)與這一線(xiàn)唉性有效集相切的氨切點(diǎn)確定最優(yōu)投案資組合。骯夏普、林特版納等人在馬柯維啊茨投資組合理論斑的基礎(chǔ)上,推導(dǎo)霸出了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的挨定價(jià)模型。在模胺型推導(dǎo)過(guò)程中,搬還在現(xiàn)代投資組靶合理論的假設(shè)基板礎(chǔ)上增加了新的懊假設(shè):如資本市頒場(chǎng)是完美的,沒(méi)吧有交易成本,信絆息是免費(fèi)的并且笆是

4、立即可得的;頒所有投資者借貸爸利率相等;投資班期是單期的或者靶說(shuō)投資者都有相艾同的投資期限;敗投資者有相同的邦預(yù)期等。在這些斑假設(shè)條件成立的班基礎(chǔ)上,再對(duì)投按資者的最優(yōu)投資半組合確定過(guò)程進(jìn)哎行分析,就可以啊得到幾個(gè)基本結(jié)百論:(1)基于拌理性投資者的一藹致性預(yù)期得出:罷投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)-扳收益的偏好與投翱資者所選擇的最盎優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合暗無(wú)關(guān),即著名的阿分離定理。不同扳的投資者最后確芭定的最優(yōu)組合的藹差別在于:分配按在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和芭最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組懊合的比例不同上藹。而所有的理性襖投資者最后持有澳的最優(yōu)投資組合翱的收益和風(fēng)險(xiǎn)的邦對(duì)應(yīng)關(guān)系都處在敗同一條直線(xiàn)上,罷即線(xiàn)性有效集(板資本資產(chǎn)線(xiàn)CM埃L,見(jiàn)圖1

5、,其背中M代表市場(chǎng)組爸合)上。資本資唉產(chǎn)線(xiàn)體現(xiàn)的是最壩優(yōu)投資組合的預(yù)矮期收益率和組合阿方差之間的對(duì)應(yīng)把關(guān)系。而所有不藹利用最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組愛(ài)合以及不進(jìn)行無(wú)八風(fēng)險(xiǎn)借貸的所有胺其他組合以及單埃個(gè)證券都在資本背市場(chǎng)線(xiàn)下方。(般2)基于分離定案理,夏普通過(guò)進(jìn)扮一步的分析得出半:市場(chǎng)達(dá)到均衡胺狀態(tài)時(shí),所有風(fēng)吧險(xiǎn)證券在投資者疤的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)般組合里都有一個(gè)靶非零的比例。這搬樣市場(chǎng)達(dá)到均衡扳時(shí),最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資耙產(chǎn)組合中各證券瓣的構(gòu)成比例等于扳市場(chǎng)組合中各證頒券的市值占市場(chǎng)唉總市值的比例。俺因此可以用市場(chǎng)八組合代替最優(yōu)風(fēng)啊險(xiǎn)資產(chǎn)組合,此半時(shí)可以得到資本癌市場(chǎng)線(xiàn)的函數(shù)關(guān)吧系式:;其中,藹為最優(yōu)投資組合胺的預(yù)期收益率,胺為

6、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,八為市場(chǎng)組合(代笆表最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合熬)的預(yù)期收益率案; 為市場(chǎng)組合擺的標(biāo)準(zhǔn)差,為最哎優(yōu)投資組合的標(biāo)案準(zhǔn)差。資本市場(chǎng)哎線(xiàn)體現(xiàn)了最優(yōu)投哎資組合的預(yù)期收俺益和風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)應(yīng)骯關(guān)系。由于單個(gè)澳證券并不位于資氨本市場(chǎng)線(xiàn)上,因案此要得到單個(gè)證罷券的收益-風(fēng)險(xiǎn)班的對(duì)應(yīng)關(guān)系還需艾要進(jìn)一步的分析叭。(3)由于市斑場(chǎng)組合的預(yù)期收敖益率等于市場(chǎng)組瓣合中每個(gè)證券的爸預(yù)期收益率按各疤個(gè)證券在組合中邦的投資比例為權(quán)奧重的加權(quán)平均值扮。市場(chǎng)組合的方靶差等于組合中每拔個(gè)證券與市場(chǎng)組皚合的協(xié)方差按各挨個(gè)證券在組合中唉的投資比例為權(quán)把重的加權(quán)平均值凹。這樣,市場(chǎng)上礙單個(gè)證券的預(yù)期拔收益率和該證券隘與市場(chǎng)組合的協(xié)敖方差之間就

7、存在邦一種線(xiàn)性關(guān)系,癌把這一線(xiàn)性關(guān)系把具體化后就得到隘了資本資產(chǎn)定價(jià)疤模型:;其中,靶表示市場(chǎng)組合中熬證券i的期望收般益率,表示無(wú)風(fēng)扒險(xiǎn)利率,表示市藹場(chǎng)組合的期望收矮益率,表示證券拔i的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)挨系數(shù);資本資產(chǎn)艾定價(jià)模型反映了拔各種證券和證券佰組合的系統(tǒng)性風(fēng)耙險(xiǎn)與預(yù)期收益率懊的均衡關(guān)系,其藹線(xiàn)性關(guān)系圖即為柏證券市場(chǎng)線(xiàn)(S擺ML,見(jiàn)圖2)胺。盎二、資本資般產(chǎn)定價(jià)模型的適白用性分析辦1.適用性伴分析伴(1) 基敗于理論假設(shè)的適半用性分析擺資本資產(chǎn)定礙價(jià)模型的理論假艾設(shè)主要包括:完霸全市場(chǎng)假定、一笆致預(yù)期假定和相皚同無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)百限借貸假定。以澳下分別考察這些盎理論假設(shè)與現(xiàn)實(shí)靶情況的差距及對(duì)氨模型

8、成立的影響懊。版完全市場(chǎng)熬假定按完全市場(chǎng)是奧指市場(chǎng)完全競(jìng)爭(zhēng)拜和信息有效的狀暗態(tài)。這一假設(shè)顯斑然在實(shí)際市場(chǎng)上霸無(wú)法實(shí)現(xiàn)。首先稗,完全競(jìng)爭(zhēng)要求傲每個(gè)投資者都只班能是市場(chǎng)價(jià)格的佰接受者,投資者艾不能控制價(jià)格,拌都是面對(duì)既定的挨價(jià)格進(jìn)行交易,挨這樣才能達(dá)到市霸場(chǎng)出清的供求均罷衡狀態(tài),而現(xiàn)實(shí)癌市場(chǎng)上,資金實(shí)板力雄厚的投資者班完全可能借助某半些投資策略控制艾價(jià)格,使得資本般資產(chǎn)定價(jià)理論要壩求的市場(chǎng)均衡無(wú)啊法實(shí)現(xiàn)。其次,笆市場(chǎng)信息有效是鞍指證券價(jià)格能及癌時(shí)和準(zhǔn)確地反映艾各種相關(guān)信息的八狀態(tài)。市場(chǎng)有效般性的前提是投資壩者都是理性的,唉信息充分公開(kāi)并哎且免費(fèi)可得,允拜許無(wú)限制賣(mài)空等伴。只有這樣理性百投資者根據(jù)信

9、息版預(yù)測(cè)的價(jià)格才能岸成為市場(chǎng)均衡的案價(jià)格。而現(xiàn)實(shí)市唉場(chǎng)上投資者不可爸能總是理性的,伴因?yàn)槿耸怯懈星榘叩膭?dòng)物,人的行芭為會(huì)受到情緒、胺認(rèn)知水平的影響阿,不可能根據(jù)所百得信息作出無(wú)偏拌的估計(jì),也不可骯能采用最優(yōu)的投按資策略,最終使安得最優(yōu)投資均衡邦狀態(tài)無(wú)法實(shí)現(xiàn)。骯一致性預(yù)辦期假設(shè)暗投資者的一襖致性預(yù)期也是資芭本資產(chǎn)定價(jià)模型敖成立的必要條件藹,而這也是最不埃符合現(xiàn)實(shí)的一個(gè)扮假設(shè)。因?yàn)轭A(yù)期瓣是一種主觀行為礙,由于個(gè)體的學(xué)擺識(shí)、閱歷、性情板等的不同,對(duì)待唉同一事物的看法氨總是會(huì)有差異。礙如果考慮到預(yù)期懊的不一致性,那暗么每個(gè)投資者都擺有與自己預(yù)期相拜對(duì)應(yīng)的有效集,辦同時(shí)每個(gè)投資者搬的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)胺組合,

10、即切點(diǎn)處叭的組合都不一樣吧。那么市場(chǎng)達(dá)到斑均衡時(shí),市場(chǎng)組礙合就不是最優(yōu)風(fēng)百險(xiǎn)資產(chǎn)組合。其翱結(jié)果是資本資產(chǎn)盎的定價(jià)模型的不班可檢驗(yàn)。跋以相同的氨無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限俺制借貸的假設(shè)熬這一假設(shè)也敖與實(shí)際情況有差巴距。在現(xiàn)實(shí)生活皚中,不同投資者敖的資信不同,借翱款面對(duì)的利率也挨不同,不可能存霸在都按相同的無(wú)頒風(fēng)險(xiǎn)利率借款的瓣情況,或者借款頒利率高于貸款利襖率,甚至在一些笆極端的情形下根按本就不存在無(wú)風(fēng)扒險(xiǎn)資產(chǎn)。這樣會(huì)辦引起線(xiàn)性有效集百的非唯一性或根八本不存在,使得背傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)耙定價(jià)模型不成立隘。版(2) 基礙于變量間邏輯關(guān)俺系的適用性分析班資本資產(chǎn)定傲價(jià)模型中的變量挨包括:證券的期敗望收益率,無(wú)風(fēng)稗險(xiǎn)利

11、率,市場(chǎng)組案合的期望收益率壩,該證券的系統(tǒng)芭性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。其藹中, 位于等式半左邊,為因變量唉;位于等式右邊扒,為自變量。當(dāng)昂資本資產(chǎn)定價(jià)模班型用于為某一證愛(ài)券定價(jià)時(shí),必須傲已知自變量的值拌才能求出因變量柏的值。然而,在敖該定價(jià)模型中,凹自變量中的和都皚是預(yù)測(cè)值,而投藹資者無(wú)法得知這芭一預(yù)測(cè)值的大小辦,這樣和就也是氨未知量,該頒模型要用一組未爸知量來(lái)確定另一愛(ài)個(gè)未知量,可以埃說(shuō)該模型的定價(jià)哀功能根本無(wú)法實(shí)骯現(xiàn)。同時(shí),該模捌型自變量和因變愛(ài)量的因果關(guān)系也絆是顛倒的。因?yàn)榘υ谀Ｐ屯茖?dǎo)過(guò)程敗中,假定投資者鞍能根據(jù)各種信息耙對(duì)證券未來(lái)收益拔作出一致預(yù)期,暗從而計(jì)算出預(yù)期澳收益率,然后再扮得出方差以及協(xié)暗

12、方差的值,并以癌此為基礎(chǔ)構(gòu)建最拔優(yōu)投資組合并達(dá)敖到均衡,最后得靶出證券的風(fēng)險(xiǎn)-哎收益對(duì)應(yīng)關(guān)系。俺而在運(yùn)用該模型藹定價(jià)時(shí),卻要將盎協(xié)方差作為自變斑量,將預(yù)期收益跋作為因變量,顯敖然因果關(guān)系是顛懊倒的。藹(3) 基隘于國(guó)內(nèi)外實(shí)證檢芭驗(yàn)的適用性分析皚CAPM暗模型是否可檢驗(yàn)捌的爭(zhēng)論拌對(duì)于CAP芭M模型是否可檢唉驗(yàn)存在兩種觀點(diǎn)熬:第一種觀點(diǎn)認(rèn)笆為資本資產(chǎn)定價(jià)巴模型是不可檢驗(yàn)辦的,代表人物R熬oll。理由是傲:一方面無(wú)法證白實(shí)市場(chǎng)指數(shù)組合霸就是有效市場(chǎng)組岸合,另一方面跋值是預(yù)期值,無(wú)斑法得到。另一種百觀點(diǎn)認(rèn)為資本資版產(chǎn)定價(jià)模型有可扮能可以檢驗(yàn),代皚表人物L(fēng)evy斑。理由是:如果矮可以證明過(guò)去的霸在一定時(shí)

13、間內(nèi)耙是穩(wěn)定的,則過(guò)艾去的對(duì)投資者敗事前或所期望的翱將可能有良好唉的代表性。壩國(guó)內(nèi)外對(duì)昂CAPM模型的哎檢驗(yàn)結(jié)果笆西方早期的骯檢驗(yàn)多為支持C癌APM模型。如柏Sharpe和叭Cooper(搬1972)用紐笆約股票交易所的搬所有股票最早對(duì)按CAPM進(jìn)行了埃截面檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)拌平均收益和幾傲乎成精確的線(xiàn)性疤關(guān)系。但是資本罷資產(chǎn)定價(jià)模型在邦20世紀(jì)70年案代之后受到很大懊的挑戰(zhàn),對(duì)CA盎PM的檢驗(yàn)由單拔純的收益與系統(tǒng)傲性風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的檢皚驗(yàn)轉(zhuǎn)向多變量的骯檢驗(yàn),如公司股霸本大小和公司收安益等,并成為2按0世紀(jì)末CAP愛(ài)M檢驗(yàn)的主流。暗國(guó)內(nèi)的學(xué)者凹施東輝(199啊6)首次運(yùn)用C敖APM模型對(duì)中哎國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證暗

14、研究,得到如下吧結(jié)論:上海股市挨的投資總風(fēng)險(xiǎn)中拔,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占有耙非常大的比例,盎同時(shí)各股票的價(jià)阿格行為也呈現(xiàn)出擺強(qiáng)烈的同向波動(dòng)礙性,上海股市的佰這兩個(gè)特征使得霸通過(guò)組合多元化盎降低投資風(fēng)險(xiǎn)的稗作用極其有限;辦與CAPM揭示按的關(guān)系相反,上拜海股市中股票的耙系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與其預(yù)吧期收益間存在著愛(ài)顯著的線(xiàn)性負(fù)相柏關(guān)關(guān)系,而且除百了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)外,霸非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在股扮票的定價(jià)行為中襖也起著重要的作疤用。陳浪南、屈斑文洲(2000凹)的研究表明:藹值與股票收益疤率的相關(guān)關(guān)系不罷穩(wěn)定,而且無(wú)風(fēng)搬險(xiǎn)利率大部分時(shí)班間為負(fù)值。說(shuō)明俺我國(guó)股市存在較罷強(qiáng)的投機(jī)性,普懊遍最求高風(fēng)險(xiǎn)帶愛(ài)來(lái)的高收益,而絆不關(guān)心資本的時(shí)絆間價(jià)值。此

15、后,扮靳云匯、劉霖(絆2001),許哀滌龍、張鈺(2邦005)等分別凹運(yùn)用中國(guó)股票市哀場(chǎng)的數(shù)據(jù)對(duì)該模板型進(jìn)行了實(shí)證檢扒驗(yàn),結(jié)論都表明捌中國(guó)股市的系統(tǒng)唉風(fēng)險(xiǎn)與其預(yù)期收罷益間線(xiàn)性關(guān)系不霸顯著,甚至呈現(xiàn)伴負(fù)相關(guān)關(guān)系,而礙系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之外的搬其他因素如股本跋規(guī)模、股本的賬百面值和市值之比白、凈資產(chǎn)收益率爸和成交量等也對(duì)阿股票收益產(chǎn)生不疤同程度的影響。2.結(jié)論皚CAPM模俺型是建立在嚴(yán)格柏的假定前提下的罷,這些嚴(yán)格的假熬設(shè)條件在現(xiàn)實(shí)世礙界中很難滿(mǎn)足,礙因此傳統(tǒng)的CA凹PM模型所描述霸的預(yù)期收益率和襖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的線(xiàn)熬性對(duì)應(yīng)關(guān)系很難凹得到市場(chǎng)的準(zhǔn)確邦印證,但這并不礙能作為完全否定啊CAPM模型的皚理由。因?yàn)殡S著

16、搬市場(chǎng)的不斷發(fā)展吧完善,市場(chǎng)的廣哀度和深度、運(yùn)行艾機(jī)制、投資者的拌素質(zhì)、政府的監(jiān)扮管能力等都會(huì)不捌斷趨近模型的假瓣設(shè)要求,模型的鞍市場(chǎng)適用性會(huì)不凹斷提高。同時(shí),翱國(guó)內(nèi)外學(xué)者嘗試斑將該模型的假設(shè)翱放松后并結(jié)合模暗型的修正,發(fā)現(xiàn)白模型原本體現(xiàn)的隘風(fēng)險(xiǎn)-收益對(duì)應(yīng)芭關(guān)系仍然成立。半因此,資本資產(chǎn)爸定價(jià)模型可以通擺過(guò)不斷的修正來(lái)疤提高其市場(chǎng)的適癌用性。疤三、資本資鞍產(chǎn)定價(jià)模型的修襖正板由于傳統(tǒng)的澳CAPM的假設(shè)愛(ài)前提過(guò)于嚴(yán)格,稗使得預(yù)期收益-跋之間的線(xiàn)性模頒型在實(shí)際市場(chǎng)上俺缺乏適用性。許按多學(xué)者對(duì)CAP八M模型進(jìn)行了修壩正,這些修正的芭角度包括以下幾芭個(gè)方面:澳1.基于市胺場(chǎng)非有效性角度佰的模型修正岸行

17、為CAPM案行為金融學(xué)扮通過(guò)大量的心理扒學(xué)和行為學(xué)研究把,認(rèn)為市場(chǎng)上的斑投資者并非都是叭理性的,或者說(shuō)敗其個(gè)人的理性是伴極其有限的,在捌面臨不確定的市芭場(chǎng)和未來(lái)時(shí),決敖策者的情緒、對(duì)挨信息的敏銳度、笆心理狀態(tài)和控制辦的差異都會(huì)對(duì)最吧終決策產(chǎn)生決定班性的影響,從而按偏離CAPM要俺求的最優(yōu)行為模八式。而且這種偏絆離常常是系統(tǒng)性安的,不能因統(tǒng)計(jì)耙平均而消除。行埃為金融學(xué)的這些靶理論使“異?！卑脯F(xiàn)象變得正常,搬于是有人將行為藹金融學(xué)的理論引辦入CAPM,產(chǎn)笆生了行為資產(chǎn)定百價(jià)模型。吧2.基于市按場(chǎng)不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)熬資產(chǎn)的模型修正壩零貝塔CAP扮M把如果市場(chǎng)上氨沒(méi)有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)靶,那么資產(chǎn)資本按定價(jià)模型就得

18、做邦出修改。Bla瓣ck(1972白)提出了一個(gè)稱(chēng)佰為零的證券組合拌來(lái)替代原來(lái)的無(wú)半風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),故又熬叫零貝塔CAP八M(zero-敖beta CA骯PM)。在該模暗型中,Rz(m阿)代替了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)拌利率Rf。Rz靶(m)是位于最頒小方差邊界下半愛(ài)部分的、具有零佰beta值的、唉市場(chǎng)組合M的伴懊隨組合z(m)巴的收益率。矮3.基于投藹資者預(yù)期不一致爸情況下的模型修阿正懊Sharp鞍(1970)、扒Fama(19扮76)、Lin巴tner(19板70)等分別分叭析了不一致預(yù)期版對(duì)模型的影響,斑研究表明不一致版預(yù)期的存在并不唉會(huì)從根本上否定俺CAPM模型,擺只是修正模型中邦的預(yù)期收益率和礙協(xié)方差需要使用盎所有投資者預(yù)期昂值的加權(quán)平均數(shù)盎。辦4.考慮市藹場(chǎng)外風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)陌APM模型搬傳統(tǒng)的資本辦資產(chǎn)定價(jià)模型假埃設(shè)投資者關(guān)心的板唯一風(fēng)險(xiǎn)是證券矮未來(lái)價(jià)格變化的班不確定性。然而熬投資者通常還會(huì)艾關(guān)心一些其它風(fēng)瓣險(xiǎn),這些風(fēng)險(xiǎn)影柏響投資者未來(lái)的拔消費(fèi)能力,例如芭與未來(lái)的收入水佰平變化、未來(lái)商扒品和勞務(wù)價(jià)格的百變化