企業(yè)債券融資操作實(shí)務(wù)課件

1、 企業(yè)債券融資操作實(shí)務(wù)目 錄第一章 企業(yè)債券發(fā)行市場(chǎng)環(huán)境 4 第二章 企業(yè)債券介紹及融資優(yōu)勢(shì) 10第三章 企業(yè)債券發(fā)行條件介紹 16 第四章 企業(yè)債券發(fā)行工作流程 15第五章 發(fā)行方案要素設(shè)計(jì) 221.1 貨幣政策由緊及寬，但仍難大幅放開(kāi)1.2 企業(yè)債市場(chǎng)發(fā)行規(guī)?；芈?，城投類企業(yè)債監(jiān)管趨嚴(yán)1.3 高等級(jí)企業(yè)債發(fā)行規(guī)模下降，無(wú)擔(dān)保和土地抵押增信方式增多1.4 企業(yè)債發(fā)行利率高企，但產(chǎn)業(yè)類債券發(fā)行利率顯著低于城投債1.5 企業(yè)債券市場(chǎng)展望：三季度或?qū)⒂瓉?lái)企業(yè)債的發(fā)行良機(jī)第一章 企業(yè)債券發(fā)行市場(chǎng)環(huán)境1.1 貨幣政策由緊及寬，但仍難大幅度放開(kāi)隨著GDP增長(zhǎng)速度下滑、房地產(chǎn)市場(chǎng)松動(dòng)、企業(yè)盈利惡化、資金外

2、流、PMI 預(yù)警，緊縮貨幣政策終結(jié)的宏觀基礎(chǔ)已經(jīng)完全具備。從2011年4季度初開(kāi)始，貨幣政策微調(diào)轉(zhuǎn)向已悄然露出端倪，從對(duì)小微企業(yè)信貸支持和涉農(nóng)資金的網(wǎng)開(kāi)一面，到對(duì)農(nóng)村信用社存款準(zhǔn)備金率恢復(fù)常態(tài)，再到11月30日宣布對(duì)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，定向微調(diào)啟動(dòng)，貨幣政策寬松的大幕徐徐拉開(kāi)。但2012年1月份的CPI超預(yù)期上漲，表明未來(lái)通貨膨脹的成本推進(jìn)壓力猶存。貨幣過(guò)快過(guò)多地放松，勢(shì)必造成通貨膨脹的死灰復(fù)燃。我們認(rèn)為貨幣政策由緊及寬，但仍難以大幅放開(kāi)，企業(yè)融資環(huán)境雖然有所好轉(zhuǎn)，但前景仍然艱巨，企業(yè)的融資成本仍將保持在較高水平。1.2 企業(yè)債發(fā)行規(guī)模居高不下，城投債發(fā)行依然火爆2011年

3、企業(yè)債券市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，全年共有186家企業(yè)（集合債按1家）累計(jì)發(fā)行企業(yè)債204期，發(fā)行企業(yè)同比增加29家，期數(shù)同比增長(zhǎng)12.09%；合計(jì)發(fā)行3485.48億元，發(fā)行規(guī)模穩(wěn)定在較高水平。2010年6月10日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問(wèn)題的通知（國(guó)發(fā)201019號(hào)），要求地方政府和相關(guān)部門在年內(nèi)清查地方融資平臺(tái)債務(wù)。主管部門繼續(xù)鼓勵(lì)城投類企業(yè)債券的發(fā)行。圖表1 2000年以來(lái)企業(yè)債券發(fā)行情況1.3 高等級(jí)企業(yè)債發(fā)行規(guī)模下降，無(wú)擔(dān)保和土地抵押增信方式增多2011年，主體評(píng)級(jí)為AA的企業(yè)債券的發(fā)行持續(xù)增加，全年共89家，發(fā)行規(guī)模合計(jì)1146.30億元，同比分別增長(zhǎng)14.1

4、0%和14.30%；市場(chǎng)規(guī)模占比為33.02%，較上年提高5.32 個(gè)百分點(diǎn)。主體評(píng)級(jí)為AA-的企業(yè)債券的發(fā)行明顯增加，全年共63家，發(fā)行規(guī)模合計(jì)600億元，同比分別增長(zhǎng)80.00%和66.99%；市場(chǎng)規(guī)模占比為17.28%，較上年提高7.35個(gè)百分點(diǎn)。主體評(píng)級(jí)為AAA 的企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模有所下降，合計(jì)1509億元，同比下降14.65%；市場(chǎng)規(guī)模占比43.47%。企業(yè)債券增信方式涉及外部擔(dān)保、土地使用權(quán)抵押、股權(quán)質(zhì)押、采礦權(quán)抵押、組合擔(dān)保等多種方式。2011年，無(wú)擔(dān)保信用債券發(fā)行規(guī)模達(dá)到了2410.50億元，同比增長(zhǎng)50.66%，占比從2010年44.11%上升到2011年的69.16%；發(fā)

5、行期數(shù)達(dá)到101期，占總發(fā)行期數(shù)的比重從2010年的39.0%上升到2011年的49.51%。同時(shí)，土地質(zhì)押方式發(fā)行的企業(yè)債券27期，同比增加19期；發(fā)行規(guī)模281億元，同比增長(zhǎng)441.43%，占總發(fā)行規(guī)模的比重從2010年的1.43%達(dá)到2011年的8.06%。一方面，優(yōu)質(zhì)企業(yè)更加傾向于發(fā)行無(wú)擔(dān)保債券，以簡(jiǎn)化發(fā)行程序，降低發(fā)行成本。另一方面，部分企業(yè)為了降低發(fā)行成本，通過(guò)土地抵押方式進(jìn)行增信。（左）2011年主體分級(jí)別家數(shù)占比；（右）2011年增信方式按期數(shù)占比。1.4 企業(yè)債發(fā)行利率波動(dòng)，產(chǎn)業(yè)類債券發(fā)行利率低于城投債2011年企業(yè)債發(fā)行利差波動(dòng)較大，受6月底城投債信用事件影響，AA及AA+

6、級(jí)企業(yè)債下半年發(fā)行利率明顯上升，利差較上半年明顯擴(kuò)大；進(jìn)入四季度，資金市場(chǎng)出現(xiàn)回暖跡象，12 月5 日央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率釋放了近4000 億元流動(dòng)性，資金陸續(xù)回流至銀行體系，同時(shí)年末銀行信貸規(guī)模較小，機(jī)構(gòu)配置資金需求較為旺盛，銀行間資金面由緊張逐步寬松，帶動(dòng)國(guó)債利率下行，但投資者對(duì)信用市場(chǎng)的信心未恢復(fù)，AA及AA+級(jí)企業(yè)債發(fā)行利率繼續(xù)走高，導(dǎo)致利差進(jìn)一步擴(kuò)大。但進(jìn)入2012年，隨著投資者信心的逐步恢復(fù)和貨幣政策的由緊及寬，企業(yè)債的發(fā)行利率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。雖然，企業(yè)債券發(fā)行利率維持在較高水平，但同期發(fā)行的產(chǎn)業(yè)類債券的利率顯著低于城投債。債券發(fā)行人發(fā)行日期規(guī)模期限利率主體級(jí)別債券級(jí)別天津市政建設(shè)集

7、團(tuán)有限公司2012/1/18968AAAA常熟市城市經(jīng)營(yíng)投資有限公司2012/1/161278AAAA襄陽(yáng)市建設(shè)投資經(jīng)營(yíng)有限公司2012/1/121578.12AAAA太倉(cāng)市資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)投資有限公司2011-12-31978.25AAAA濟(jì)寧市城建投資有限責(zé)任公司2011-12-311678.3AAAA河北省新合作資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)集團(tuán)有限公司2011-12-30577.6AAAA本溪市城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司2011/12/2220108.38AAAA丹東城市開(kāi)發(fā)建設(shè)投資有限公司2011/12/211678.54AAAA山西煤炭進(jìn)出口集團(tuán)有限公司2011/12/61076.85AAAA吳江市東方國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)

8、營(yíng)有限公司2011/12/51378.05AAAA滁州市城市建設(shè)投資有限公司2011/11/3010108.3AAAA寧夏農(nóng)墾集團(tuán)有限公司2011/11/161877.1AAAA江蘇中能硅業(yè)科技發(fā)展有限公司2011/11/151577.05AAAA株洲市城市建設(shè)發(fā)展集團(tuán)有限公司2011/11/1015108.36AAAA圖表2 2011年11月至今部分企業(yè)債發(fā)行情況（紅色部分為產(chǎn)業(yè)類債券）1.5 企業(yè)債市場(chǎng)展望：三季度或?qū)⒂瓉?lái)企業(yè)債的發(fā)行良機(jī)受云南省投資控股集團(tuán)重組事件影響，投資者對(duì)城投債券的認(rèn)可程度有所下降，政府負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)受到市場(chǎng)關(guān)注，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模及節(jié)奏相應(yīng)有所反映。為加強(qiáng)債券存續(xù)期監(jiān)管，

9、促進(jìn)債券市場(chǎng)健康發(fā)展，2011年7月國(guó)家發(fā)改委頒布國(guó)家發(fā)改委辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)企業(yè)債券存續(xù)期監(jiān)管有關(guān)問(wèn)題的通知（“1765 號(hào)”文），監(jiān)督企業(yè)債券規(guī)范運(yùn)作程序，及時(shí)誠(chéng)信披露信息，合規(guī)使用債券資金。2011年第四次金融工作會(huì)議上提出要“建設(shè)規(guī)范統(tǒng)一的債券市場(chǎng)”、“防范化解地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”、“規(guī)范地方政府舉債融資機(jī)制”，有助于推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)化規(guī)范化的進(jìn)程，促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。2012年，隨著“云投”事件的惡劣影響逐步消化，投資者信心的恢復(fù)，以及貨幣政策的適度轉(zhuǎn)向，預(yù)計(jì)2012年的企業(yè)債券發(fā)行利率將會(huì)呈現(xiàn)出前高后低的趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)在2012年三季度左右將會(huì)迎來(lái)企業(yè)債券發(fā)行利率的低

10、點(diǎn)，考慮到企業(yè)債的運(yùn)作需要3-6個(gè)月的周期，當(dāng)前將是啟動(dòng)企業(yè)債券發(fā)行工作的較好時(shí)期。第二章 企業(yè)債券介紹及融資優(yōu)勢(shì)2.1 企業(yè)債券融資品種簡(jiǎn)介2.2 企業(yè)債券與中票、短融的區(qū)別2.3 與銀行貸款相比成本低且固定 2.4 與短融中票相比融資方式更靈活2.5 其他優(yōu)勢(shì)2.1 企業(yè)債券融資品種簡(jiǎn)介監(jiān)管機(jī)關(guān)國(guó)家發(fā)改委發(fā)行方式審批制融資期限3-30年，根據(jù)資金使用需求情況及市場(chǎng)情況確定發(fā)行期限融資規(guī)模根據(jù)企業(yè)資金需求情況、企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模及凈利潤(rùn)情況確定債券發(fā)行規(guī)模利率形式固定利率/浮動(dòng)利率品種設(shè)計(jì)可依據(jù)市場(chǎng)情況、發(fā)行人資金安排設(shè)計(jì)各種含權(quán)品種付息方式企業(yè)債券一般為按年付息，市場(chǎng)上也有半年付息及期初付息債

11、券品種發(fā)行方式企業(yè)債券通常采用定價(jià)發(fā)行的發(fā)行方式，超大規(guī)模債券則采用簿記建檔的發(fā)行方式募集資金用途 企業(yè)債券募集資金需符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向，歷經(jīng)多年發(fā)展，企業(yè)債券募集資金投向已有了較大轉(zhuǎn)變，但仍然是依托于項(xiàng)目的融資品種增信方式第三方擔(dān)保/抵押、質(zhì)押擔(dān)保/無(wú)擔(dān)保發(fā)行價(jià)格按面值發(fā)行，發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與主承銷商協(xié)商定價(jià)發(fā)行或通過(guò)簿記建檔方式確定交易場(chǎng)所銀行間市場(chǎng)/交易所市場(chǎng)債券評(píng)級(jí) 分為主體評(píng)級(jí)及債項(xiàng)評(píng)級(jí)。主體評(píng)級(jí)是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就企業(yè)本身資質(zhì)給予的評(píng)級(jí)水平，債項(xiàng)評(píng)級(jí)是依 據(jù)債券增信、償債保證等給予本期債券的評(píng)級(jí)水平2.2 企業(yè)債券與中票、短融的區(qū)別2.3 與銀行貸款相比成本低且固定 企業(yè)債券銀

12、行貸款融資主動(dòng)權(quán)期限、利率、總量由發(fā)行人與主承銷商根據(jù)市場(chǎng)行情確定 期限、利率、總量均由銀行控制融資成本 平均水平低于同期限銀行貸款利率 （票面利率低0.2%-1.0%）利率較高，目前多大超過(guò)基準(zhǔn)利率支付壓力 按年付息，后期一次或分次還本 按季付息，每半年還本利率風(fēng)險(xiǎn) 可在利率低時(shí)鎖定融資成本 銀行保有隨時(shí)浮動(dòng)的權(quán)力 案例：2009年2月23日浙江省能源集團(tuán)有限公司發(fā)行47億元5年期無(wú)擔(dān)保企業(yè)債券，主體評(píng)級(jí)為AAA，發(fā)行利率為3.98%?？紤]到承銷、評(píng)級(jí)、審計(jì)、律師等中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用，該債券綜合融資成本仍與5年期銀行貸款成本相比有顯著優(yōu)勢(shì)。當(dāng)時(shí)5年期銀行貸款利率為5.86%（已折算為按年付息），年

13、均成本差1.65% 1.85% ，每年節(jié)約融資成本7755-8695萬(wàn)，5年共節(jié)約財(cái)務(wù)成本3.88億元左右。2.4 與短融中票相比融資期限更靈活企業(yè)債券中期票據(jù)短期融資券發(fā)行期限品種較全期限多為3-5年期限在1年以內(nèi)發(fā)行成本利率較低需要滾動(dòng)循環(huán)發(fā)行才能滿足長(zhǎng)期融資需求，長(zhǎng)期融資成本高需要滾動(dòng)循環(huán)發(fā)行才能滿足長(zhǎng)期融資需求，長(zhǎng)期融資成本高發(fā)行門檻門檻較低主體評(píng)級(jí)不低于AA門檻較低發(fā)行上市場(chǎng)所銀行間和交易所均可僅在銀行間僅在銀行間企業(yè)債券與中期票據(jù)和短期融資券相比較優(yōu)勢(shì)在于期限更為靈活；中期票據(jù)與短期融資券總額不超過(guò)凈資產(chǎn)的40%，但企業(yè)債券在測(cè)算發(fā)行規(guī)模時(shí)不考慮短期融資券的所占用的額度；中期票據(jù)和

14、短期融資券需要滾動(dòng)發(fā)行才能滿足公司長(zhǎng)期資金需求，長(zhǎng)期融資成本高。2.5 企業(yè)債券融資其他優(yōu)勢(shì)企業(yè)債券融資與銀行貸款融資是籌集項(xiàng)目建設(shè)資金的兩個(gè)獨(dú)立的渠道募集資金可直接作為項(xiàng)目資本金，撬動(dòng)大量銀行貸款，有放大效應(yīng) 在項(xiàng)目建設(shè)中，項(xiàng)目資本金是制約項(xiàng)目建設(shè)的關(guān)鍵因素。企業(yè)債券的資金使用較銀行貸款更為靈活，不但可以在發(fā)行成本低廉時(shí)替換貸款，還可以通過(guò)向子公司增資等方式充實(shí)項(xiàng)目資本金，撬動(dòng)后續(xù)的銀行貸款，帶來(lái)更大的綜合效益。 在實(shí)際操作過(guò)程中，兩種融資手段可以同時(shí)使用，相互補(bǔ)充，相互促進(jìn)。開(kāi)發(fā)多樣的融資渠道，是經(jīng)眾多企業(yè)實(shí)踐證明了的正確選擇。提高市場(chǎng)信譽(yù)，提升企業(yè)形象 債券市場(chǎng)是主流機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)，包

15、括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、基金公司等眾多金融機(jī)構(gòu)，發(fā)行企業(yè)債券有助于擴(kuò)大投資者結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)知名度。在資本市場(chǎng)上樹(shù)立良好的信用形象，為公司今后持續(xù)融資、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)打下基礎(chǔ)。第三章 企業(yè)債券發(fā)行條件介紹3.1 發(fā)行條件規(guī)定3.2 政策解讀3.3 企業(yè)債券發(fā)行最新政策動(dòng)向3.1 發(fā)行條件規(guī)定16 用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的，應(yīng)符合固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度的要求，原則上累計(jì)發(fā)行額不得超過(guò)該項(xiàng)目總投資的60%； 用于收購(gòu)產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）的，比照上述比例執(zhí)行； 用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的，不受上述比例限制，但企業(yè)應(yīng)提供銀行同意以債還貸的證明； 用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金的，不超過(guò)發(fā)債總額的20%。最近三年沒(méi)有重大違法違

16、規(guī)行為；募集資金的投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向；已發(fā)行的企業(yè)債券或其他債務(wù)未處于違約或者延遲支付本息狀態(tài)。 股份有限公司凈資產(chǎn)不低于3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司和其他類型企業(yè)凈資產(chǎn)不低于6000萬(wàn)元； 累計(jì)債券余額不得超過(guò)其凈資產(chǎn)的40%； 最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付企業(yè)債券一年的利息。其他要求財(cái)務(wù)要求募集資金投向要求 3.2 政策解讀1717企業(yè)自身發(fā)行債券（包括一年期及以上的債權(quán)性有價(jià)證券，不包括短期融資券，下同）的累計(jì)余額，不超過(guò)該企業(yè)歸屬于母公司的所有者權(quán)益（不包括少數(shù)股東權(quán)益）的40%。企業(yè)集團(tuán)任一企業(yè)自身發(fā)行債券的累計(jì)余額與該企業(yè)直接與間接控股子公司發(fā)行債券的累計(jì)余額之和，

17、均不超過(guò)該企業(yè)所有者權(quán)益（包括少數(shù)股東權(quán)益）的40%。所有者權(quán)益以三年連審或三年加一期（季度）連審的財(cái)務(wù)報(bào)告為準(zhǔn)。凈資產(chǎn)發(fā)改委監(jiān)管體系下的凈利潤(rùn)，需要按照歸屬于母公司的凈利潤(rùn)口徑計(jì)算。發(fā)債企業(yè)需最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利。企業(yè)最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度歸屬于母公司所有者的平均凈利潤(rùn)足以支付其自身發(fā)行債券（包括擬發(fā)行的債券和已發(fā)行但最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度未支付過(guò)利息的債券）一年的利息，以實(shí)際發(fā)行利率計(jì)算。凈利潤(rùn) 3.2 政策解讀（續(xù)）從目前發(fā)改委審核尺度而言，補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金的發(fā)債規(guī)模及用于償還銀行貸款的發(fā)債規(guī)模合計(jì)不宜超過(guò)本次發(fā)債總規(guī)模的40%；用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目以及并購(gòu)項(xiàng)目的發(fā)債規(guī)模原則上應(yīng)占發(fā)債總規(guī)模的50%

18、以上。發(fā)債資金用于償還已完工（即已竣工決算）項(xiàng)目貸款或用于償還已收購(gòu)產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）貸款的，占當(dāng)期債券發(fā)行總額的比例不受限制，但不超過(guò)項(xiàng)目總投資或收購(gòu)對(duì)價(jià)的60%。募集資金投向比例結(jié)構(gòu)從已發(fā)行企業(yè)債券的募集資金投向而言，存在很多項(xiàng)目建設(shè)主體與發(fā)債主體不一致的情況。發(fā)債資金用于參股固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的，按照發(fā)行人直接與間接持股比例之和作為占項(xiàng)目總投資的比重計(jì)算其投資數(shù)額（上市公司社會(huì)公眾持股比例可計(jì)算為第一大股東的持股比例），累計(jì)發(fā)行額不超過(guò)投資數(shù)額的60%。項(xiàng)目建設(shè)主體固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目可是審批制項(xiàng)目，也可是備案制項(xiàng)目，審核或備案手續(xù)需符合國(guó)家相關(guān)政策規(guī)定。對(duì)于審批制項(xiàng)目而言，原則上應(yīng)向發(fā)改委提交項(xiàng)目

19、可行性研究報(bào)告的批復(fù)，對(duì)于備案制項(xiàng)目而言，需向發(fā)改委提交項(xiàng)目備案表。如項(xiàng)目涉及土地、環(huán)評(píng)、規(guī)劃，還需同時(shí)提交土地使用證（或土地預(yù)審意見(jiàn)）、環(huán)評(píng)批復(fù)或用地規(guī)劃許可證等相關(guān)文件。項(xiàng)目審批手續(xù)用來(lái)申報(bào)的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目可是手續(xù)齊備但尚未開(kāi)工項(xiàng)目，可是在建項(xiàng)目，也可是已完工但尚未竣工結(jié)算項(xiàng)目。項(xiàng)目進(jìn)度 3.3 企業(yè)債券發(fā)行最新政策動(dòng)向企業(yè)債券發(fā)行額度的確定企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模只扣除中期票據(jù)發(fā)行額，不扣除短期融資券發(fā)行額。企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部發(fā)債規(guī)模須合并計(jì)算，不得超過(guò)40%。最近三年平均凈利潤(rùn)要求足以支付包括已發(fā)行尚未兌付部分和擬申請(qǐng)發(fā)行部分債券的一年利息（有重復(fù)計(jì)算的可能）企業(yè)債券發(fā)行名額省會(huì)城市可以同時(shí)上報(bào)兩

20、家平臺(tái)公司債券，地級(jí)市只能一家，全國(guó)百?gòu)?qiáng)縣也是一家，而且不占用市級(jí)名額。但是百?gòu)?qiáng)縣是以財(cái)政部的財(cái)政年鑒為準(zhǔn)（按照一般預(yù)算收入口徑考察）國(guó)家級(jí)開(kāi)發(fā)區(qū)每年也有一個(gè)發(fā)債指標(biāo)，且不占用本地指標(biāo)（財(cái)力指標(biāo)使用市一級(jí)）企業(yè)債券的核準(zhǔn)時(shí)效“企業(yè)債券應(yīng)當(dāng)在核準(zhǔn)文件印發(fā)之日起六個(gè)月內(nèi)開(kāi)始發(fā)行，超過(guò)期限未發(fā)行的，該核準(zhǔn)文件作廢。發(fā)行人在核準(zhǔn)文件作廢三個(gè)月后方可重新申請(qǐng)。”發(fā)行人財(cái)務(wù)報(bào)告的使用“企業(yè)債券發(fā)行首日在5 月1 日至12 月31 日之間的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)使用包括上年的最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)報(bào)告（連審，下同）；發(fā)行首日在1 月1 日至4 月30 日之間的，發(fā)行人可以使用不包括上年的最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)報(bào)告，但應(yīng)增

21、加披露最近一期(上年上半年或上年全年）未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告?！蹦技Y金投資項(xiàng)目“投融資平臺(tái)公司申請(qǐng)發(fā)行企業(yè)債券，募集資金應(yīng)優(yōu)先用于各地保障性住房建設(shè)。只有在滿足當(dāng)?shù)乇Ｕ闲宰》拷ㄔO(shè)融資需求后，投融資平臺(tái)公司才能發(fā)行企業(yè)債券用于當(dāng)?shù)仄渌?xiàng)目的建設(shè)?！狈前?gòu)?qiáng)縣及其他條件好的融資平臺(tái)可以將募投項(xiàng)目包裝成產(chǎn)業(yè)類的債券進(jìn)行申報(bào)。審核流程對(duì)不同企業(yè)分類審核，做到三個(gè)優(yōu)先:政策優(yōu)先：指受政策支持的企業(yè)發(fā)債優(yōu)先審核，例如中小企業(yè)集合債券、保障房作為項(xiàng)目的債券、民生工程及惠民工程作為項(xiàng)目的債券；發(fā)行主體優(yōu)先：指央企及高信用級(jí)別的發(fā)行主體優(yōu)先審核；生產(chǎn)型企業(yè)優(yōu)先：指產(chǎn)業(yè)債。 3.3 企業(yè)債券發(fā)行最新政策動(dòng)向（續(xù)）規(guī)范

22、地方城投債的措施投融資平臺(tái)公司償債資金70%以上（含70%）必須來(lái)自自身收益資產(chǎn)構(gòu)成符合國(guó)發(fā)201019號(hào)文要求（對(duì)承擔(dān)有穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)性收入的公益性項(xiàng)目融資任務(wù)并主要依靠自身收益償還債務(wù)的融資平臺(tái)公司，以及承擔(dān)非公益性項(xiàng)目融資任務(wù)的融資平臺(tái)公司，要按照中華人民共和國(guó)公司法等有關(guān)規(guī)定，充實(shí)公司資本金，完善治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)商業(yè)運(yùn)作；要通過(guò)引進(jìn)民間投資等市場(chǎng)化途徑，促進(jìn)投資主體多元化，改善融資平臺(tái)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)），資產(chǎn)真實(shí)有效，具備真實(shí)、足額的資本金注入，不得將公立學(xué)校、公立醫(yī)院、公園、事業(yè)單位資產(chǎn)等公益性資產(chǎn)作為資本注入投融資平臺(tái)公司。經(jīng)營(yíng)收入主要來(lái)自公益性或準(zhǔn)公益性項(xiàng)目，且收入占比超過(guò)30%的投融資平

23、臺(tái)公司，需提供本級(jí)政府債務(wù)余額和綜合財(cái)力完整信息，政府負(fù)債水平超過(guò)100%，申請(qǐng)不予受理。償債計(jì)劃與保障措施企業(yè)債券發(fā)行人要認(rèn)真落實(shí)償債計(jì)劃和保障措施，按計(jì)劃提取償債資金，進(jìn)行專戶管理，并指定專人負(fù)責(zé)兌付工作，保證按照募集說(shuō)明書(shū)的約定履行企業(yè)債券本息兌付義務(wù)。按協(xié)議承擔(dān)代理企業(yè)債券本息兌付工作的中介機(jī)構(gòu)，也應(yīng)提前督促發(fā)債企業(yè)及時(shí)劃撥兌付資金，保護(hù)投資人的利益。發(fā)行人延遲兌付本息，應(yīng)參照有關(guān)罰息規(guī)定給投資者以補(bǔ)償；情節(jié)嚴(yán)重的，還應(yīng)當(dāng)追究相關(guān)方的責(zé)任，并暫停在債券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行債券。 信息披露要求各發(fā)行人及其他企業(yè)債券參與主體要重視企業(yè)債券信息披露工作，最大限度地向企業(yè)債券投資者披露發(fā)行人、擔(dān)保人的

24、重大信息，便于投資者及時(shí)做出投資或避險(xiǎn)選擇。 公開(kāi)發(fā)行企業(yè)（公司）債券申請(qǐng)材料應(yīng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，凡對(duì)投資者作出購(gòu)買債券決策有重大影響的信息均應(yīng)披露，發(fā)行人及參與債券發(fā)行的各有關(guān)方應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在債券存續(xù)期間的每一會(huì)計(jì)年度結(jié)束之日起4個(gè)月內(nèi)，向國(guó)家發(fā)展改革委及省級(jí)發(fā)展改革部門報(bào)送發(fā)行人、擔(dān)保人經(jīng)審計(jì)的年度財(cái)務(wù)報(bào)告，并公開(kāi)披露。 中小企業(yè)集合債券高科技中小企業(yè)集合發(fā)行企業(yè)債券的，應(yīng)統(tǒng)一擔(dān)保，統(tǒng)一組織，由擔(dān)保人出具集合債券擔(dān)保函第四章 企業(yè)債券發(fā)行工作流程4.1 企業(yè)債券市場(chǎng)監(jiān)管架構(gòu)4.2 企業(yè)債券發(fā)行程序總覽4.3 各環(huán)節(jié)主要工作程序4.4 各中介主要工作職責(zé)4.5 法律業(yè)務(wù)基本介

25、紹4.6 評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)基本介紹4.7 發(fā)行工作時(shí)間安排4.1 企業(yè)債券審批監(jiān)管架構(gòu)在國(guó)家發(fā)改委主導(dǎo)下，發(fā)改委、人民銀行、證監(jiān)會(huì)、交易所和中央國(guó)債登記結(jié)算公司各司其職的監(jiān)管架構(gòu)。2008年已將先核定規(guī)模、后核準(zhǔn)發(fā)行兩個(gè)環(huán)節(jié)，簡(jiǎn)化為直接核準(zhǔn)發(fā)行一個(gè)環(huán)節(jié)。由國(guó)家發(fā)改委總體審核發(fā)行申請(qǐng)材料相關(guān)要件后會(huì)簽人民銀行與證監(jiān)會(huì)，下達(dá)發(fā)行批文。取得發(fā)行批文后完成債券登記托管手續(xù)，并由主承銷商組織發(fā)行。企業(yè)債券須在發(fā)行批準(zhǔn)文件印發(fā)之日起兩個(gè)月內(nèi)完成發(fā)行；原則上不能分批發(fā)行。債券發(fā)行當(dāng)天向發(fā)改委、人民銀行及證監(jiān)會(huì)提交利率備案函。債券上市后向國(guó)家發(fā)改委提交債券發(fā)行總結(jié)。中國(guó)人民銀行國(guó)家發(fā)改委證監(jiān)會(huì)中央國(guó)債登記結(jié)算公司全面

26、負(fù)責(zé)企業(yè)債券發(fā)行審批證券交易所負(fù)責(zé)審查企業(yè)債券發(fā)行相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的從業(yè)資格負(fù)責(zé)企業(yè)債券利率管理會(huì)簽職能負(fù)責(zé)企業(yè)債券的上市流通根據(jù)發(fā)行前確定的債券發(fā)行場(chǎng)所，企業(yè)債券將在中央國(guó)債登記結(jié)算公司或中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司履行登記托管及兌付手續(xù)登記托管中央國(guó)債登記結(jié)算公司（以下簡(jiǎn)稱“中債登”）是銀行間市場(chǎng)發(fā)行企業(yè)債券的登記、托管機(jī)構(gòu)；中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中證登”）是交易所市場(chǎng)發(fā)行企業(yè)債券的登記、托管機(jī)構(gòu)。在企業(yè)債券發(fā)行前，發(fā)行人需向中債登或中證登提交登記注冊(cè)申請(qǐng)資料，并完成登記托管手續(xù)。發(fā)行人應(yīng)向中債登或中證登繳付登記托管費(fèi)。債券兌付企業(yè)債券還本或付息日前，發(fā)行人應(yīng)將兌付資金劃入中債登或中

27、證登指定的賬戶。發(fā)行人應(yīng)于企業(yè)債券還本或付息日前10個(gè)工作日，通過(guò)發(fā)改委指定的媒體向投資者公布兌付公告。發(fā)行人應(yīng)向中債登或中證登繳付兌付手續(xù)費(fèi)。交易流通企業(yè)債券還本或付息日前，發(fā)行人應(yīng)將兌付資金劃入中債登或中證登指定的賬戶。發(fā)行人應(yīng)于企業(yè)債券還本或付息日前10個(gè)工作日，通過(guò)發(fā)改委指定的媒體向投資者公布兌付公告。發(fā)行人應(yīng)向中債登或中證登繳付兌付手續(xù)費(fèi)。4.1 企業(yè)債券審批監(jiān)管架構(gòu)（續(xù)）確定主承銷商、選擇會(huì)計(jì)師事務(wù)所、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、律師等中介機(jī)構(gòu)；進(jìn)行盡職調(diào)查；確定信用增級(jí)方案與國(guó)家發(fā)改委溝通，征求專業(yè)司局對(duì)項(xiàng)目的意見(jiàn)，取得發(fā)行初步意見(jiàn)承銷團(tuán)銷售債券主承銷商向發(fā)行人劃付募集資金向國(guó)家發(fā)改委報(bào)送發(fā)行

28、材料會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行報(bào)表審計(jì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)律師出具法律意見(jiàn)書(shū)主承銷商制作發(fā)行申請(qǐng)材料人民銀行會(huì)簽國(guó)家發(fā)改委審批證監(jiān)會(huì)會(huì)簽在指定媒體刊登募集說(shuō)明書(shū)及摘要完成債券的登記托管工作與主管機(jī)關(guān)溝通；根據(jù)反饋修改、補(bǔ)充材料4.2 企業(yè)債券發(fā)行程序總覽4.2 企業(yè)債券申報(bào)及審核流程(續(xù))企業(yè)債發(fā)行審核流程4.3 各環(huán)節(jié)主要工作程序甄選并確定各中介機(jī)構(gòu)根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、資金需求狀況確定債券融資規(guī)模開(kāi)展三年連審的審計(jì)工作確定募集資金投向，收集相關(guān)批文及文件初步溝通國(guó)家發(fā)改委，征求專業(yè)司局意見(jiàn)確定債券增信方式根據(jù)融資期限、增信方式及市場(chǎng)情況初步確定債券發(fā)行方案前期準(zhǔn)備階段各中介機(jī)構(gòu)提供盡職調(diào)查清單發(fā)行人

29、提供相關(guān)資料中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)盡職調(diào)查確定債券申報(bào)方案組織承銷團(tuán)全套申報(bào)材料的制作及核查申報(bào)材料上報(bào)國(guó)家發(fā)改委如發(fā)債企業(yè)為地方企業(yè)，則需首先上報(bào)地方發(fā)改委如發(fā)債企業(yè)為中央企業(yè)，則需首先上報(bào)國(guó)資委材料制作階段專業(yè)司局審核募集資金投資項(xiàng)目發(fā)改委出具反饋意見(jiàn)根據(jù)反饋意見(jiàn)修改、補(bǔ)充材料，并報(bào)發(fā)改委財(cái)金司證券處發(fā)改委簽出會(huì)簽文溝通人民銀行、證監(jiān)會(huì)人民銀行、證監(jiān)會(huì)會(huì)簽投資者路演、推介取得發(fā)行批文確定最終發(fā)行利率發(fā)行審批階段完成登記托管刊登募集說(shuō)明書(shū)摘要完成債券銷售劃撥募集資金債券在銀行間市場(chǎng)或交易所市場(chǎng)上市流通舉行發(fā)行儀式（如有）向發(fā)改委提交發(fā)行總結(jié)如發(fā)債企業(yè)為中央企業(yè)還需向國(guó)資委提交發(fā)行總結(jié)債券發(fā)行階段4

30、.4 企業(yè)債券申報(bào)文件 全 套 申 報(bào) 文 件序號(hào)文件類型一 國(guó)務(wù)院行業(yè)管理部門或省級(jí)發(fā)展改革部門轉(zhuǎn)報(bào)發(fā)行企業(yè)債券申請(qǐng)材料的文件1-1【省份名稱】發(fā)展和改革委員會(huì)關(guān)于上報(bào)【】年【發(fā)行人名稱】企業(yè)債券發(fā)行方案的請(qǐng)示二 發(fā)行人關(guān)于本次債券發(fā)行的申請(qǐng)報(bào)告2-1【發(fā)行人名稱】關(guān)于發(fā)行企業(yè)債券的請(qǐng)示三主承銷商對(duì)發(fā)行本次債券的推薦意見(jiàn)（包括內(nèi)審表）3-1【證券公司名稱】關(guān)于【發(fā)行人名稱】發(fā)行企業(yè)債券的推薦函四 發(fā)行企業(yè)債券可行性研究報(bào)告4-1【】年【發(fā)行人名稱】發(fā)行企業(yè)債券可行性研究報(bào)告五發(fā)債資金投向的有關(guān)原始合法文件5-1項(xiàng)目批文六 發(fā)行人最近三年的財(cái)務(wù)報(bào)告和審計(jì)報(bào)告及最近一期的財(cái)務(wù)報(bào)告七擔(dān)保人最近一年

31、財(cái)務(wù)報(bào)告和審計(jì)報(bào)告及最近一期的財(cái)務(wù)報(bào)告（如有）八企業(yè)債券募集說(shuō)明書(shū)九企業(yè)債券募集說(shuō)明書(shū)摘要十承銷協(xié)議十一承銷團(tuán)協(xié)議十二第三方擔(dān)保函（如有）十三資產(chǎn)抵押有關(guān)文件（如有）13-1抵押合同書(shū)13-2抵押資產(chǎn)監(jiān)管協(xié)議十四信用評(píng)級(jí)報(bào)告十五 法律意見(jiàn)書(shū)、法律意見(jiàn)函（如有）、有關(guān)材料的鑒證文書(shū)十六發(fā)行人企業(yè)法人營(yíng)業(yè)執(zhí)照（副本）復(fù)印件十七中介機(jī)構(gòu)資質(zhì)證明文件十八本次債券發(fā)行有關(guān)機(jī)構(gòu)聯(lián)系方式十九其他文件19-1【發(fā)行人名稱】關(guān)于本期債券發(fā)行的董事會(huì)/股東會(huì)/股東大會(huì)決議19-2【其他應(yīng)上報(bào)文件】主承銷商承銷團(tuán)會(huì)計(jì)師擔(dān)保人（1）律師審計(jì)進(jìn)行主體及債項(xiàng)評(píng)級(jí)出具法律意見(jiàn)牽頭協(xié)調(diào)分銷投資者認(rèn)購(gòu)注：（1）如采取第三方擔(dān)保

32、方式 （2）如發(fā)行抵押擔(dān)保債券，則需聘請(qǐng)有資格的評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估 （3）如設(shè)立專項(xiàng)賬戶，則可聘請(qǐng)商業(yè)銀行作為專項(xiàng)賬戶監(jiān)管人；若發(fā)行抵押擔(dān)保債 券，則可聘請(qǐng)商業(yè)銀行作為抵押資產(chǎn)監(jiān)管人發(fā)行人評(píng)級(jí)評(píng)估機(jī)構(gòu)（2）商業(yè)銀行（3）對(duì)抵押資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估為債券提供擔(dān)保專項(xiàng)賬戶監(jiān)管及資產(chǎn)監(jiān)管4.4 各中介主要工作中介機(jī)構(gòu)資質(zhì)要求主要工作職責(zé)主承銷商擔(dān)任過(guò)企業(yè)債券主承銷商或三次以上（含三次）副主承銷商的證券公司 配合發(fā)行人確定債券增信方式 配合發(fā)行人確定募集資金投向 協(xié)調(diào)各中介機(jī)構(gòu)開(kāi)展盡職調(diào)查，并完成必要文件的起草、討論、確定 牽頭準(zhǔn)備發(fā)行申請(qǐng)文件 進(jìn)行債券市場(chǎng)調(diào)查，設(shè)計(jì)債券發(fā)行方案 協(xié)助發(fā)行人進(jìn)行債券報(bào)批工作

33、，溝通國(guó)家發(fā)改委、國(guó)資委、人民銀行和證監(jiān)會(huì) 實(shí)施宣傳、推介、詢價(jià)、路演等工作 組建承銷團(tuán)，安排和部署整體承銷工作 確定最終發(fā)行方案、領(lǐng)導(dǎo)承銷團(tuán)進(jìn)行債券銷售 完成登記、托管工作 就上述事宜配合發(fā)行人與相關(guān)主管機(jī)構(gòu)溝通、推進(jìn)整體發(fā)行工作律師事務(wù)所無(wú)相關(guān)要求 提供盡職調(diào)查清單 現(xiàn)場(chǎng)盡職調(diào)查 出具法律意見(jiàn)書(shū) 起草并完善抵押、質(zhì)押、專項(xiàng)賬戶監(jiān)管等協(xié)議（如涉及）審計(jì)機(jī)構(gòu)具備證券、期貨從業(yè)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)發(fā)行人最近三年財(cái)務(wù)報(bào)表，出具三年連審的審計(jì)報(bào)告，并提供未經(jīng)審計(jì)的半年報(bào)或年報(bào)（如需）4.4 各中介主要工作（續(xù)）中介機(jī)構(gòu)資質(zhì)要求主要工作職責(zé)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需取得相關(guān)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)許可提供盡職調(diào)查清單現(xiàn)場(chǎng)盡職調(diào)查出

34、具資信評(píng)級(jí)報(bào)告，并在債券有效存續(xù)期間，每年至少公告一次跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告擔(dān)保人主體評(píng)級(jí)不應(yīng)低于發(fā)行人主體評(píng)級(jí) 出具擔(dān)保函，為債券的還本付息提供擔(dān)保評(píng)估機(jī)構(gòu)具有主管機(jī)關(guān)頒發(fā)的專項(xiàng)評(píng)估資格證書(shū) 為抵押資產(chǎn)出具評(píng)估報(bào)告商業(yè)銀行無(wú)相關(guān)要求作為抵押資產(chǎn)監(jiān)管人，對(duì)抵押資產(chǎn)進(jìn)行監(jiān)管作為償債專項(xiàng)賬戶監(jiān)管人，對(duì)專項(xiàng)賬戶進(jìn)行監(jiān)管4.4 各中介主要工作（續(xù)）4.5.1 企業(yè)債券發(fā)行方案設(shè)計(jì)相關(guān)法律要素確定各中介機(jī)構(gòu)主承銷商律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、評(píng)估機(jī)構(gòu)、募集資金賬戶監(jiān)管機(jī)構(gòu)、償債基金賬戶監(jiān)管機(jī)構(gòu)償債方案每年付息一次，分次還本（可增強(qiáng)企業(yè)債券評(píng)級(jí)）山東諸城每年付息一次，到期一次還本（重慶城投、天津保稅區(qū)、

35、蘇州高新區(qū)、鐵嶺投資、云南城投、嘉興城投、昆明城投、重慶城投、無(wú)錫公用、西安基投）每年付息一次，到期前分期還本（合肥城投、常州城投）償債安排（隱性擔(dān)保）設(shè)立償債基金如重慶城投設(shè)置償債基金由第三方進(jìn)行管理。（資金來(lái)源從發(fā)行人投資項(xiàng)目收益、正常經(jīng)營(yíng)盈余、土地出讓金返還及土地拍賣收益返還、路橋年費(fèi)收入增量、財(cái)政撥付的其他資金中提?。┥綎|諸城投資公司以山東諸城市政府每年撥付的1.3 億元治污減排項(xiàng)目建設(shè)資金為來(lái)源，設(shè)立償債基金。常州市政府設(shè)置專門風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金對(duì)常州城投債債券進(jìn)行擔(dān)保。流動(dòng)性支持嘉興城投債設(shè)置由中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司浙江省分行以及中國(guó)工商銀行股份有限公司嘉興分行將在國(guó)家法律法和銀行信貸政

36、策及規(guī)章制度允許的情形下，對(duì)發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)給予信貸支持。當(dāng)發(fā)行人發(fā)生臨時(shí)性的償債困難時(shí)，中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司浙江省分行以及中國(guó)工商銀行股份有限公司嘉興分行將根據(jù)發(fā)行人的申請(qǐng)，按照內(nèi)部規(guī)定程序進(jìn)行評(píng)審，評(píng)審合格后，對(duì)其提供信貸支持。政府回購(gòu)承諾鐵嶺債由政府承諾如果到期償付不能，由其回購(gòu)本期債權(quán)募集資金投資項(xiàng)目中發(fā)行人投資所取得所有權(quán)的部分資產(chǎn)。4.5.2 企業(yè)債券發(fā)行方案設(shè)計(jì)相關(guān)法律要素票面利率固定利率上調(diào)票面利率選擇權(quán)昆明城投債附發(fā)行人有權(quán)決定在本期債券存續(xù)期的第3 年末上調(diào)本期債券后2 年的票面利率，上調(diào)幅度為0 至100 個(gè)基點(diǎn)擔(dān)保方案自有資產(chǎn)進(jìn)行抵押擔(dān)保，由抵押資產(chǎn)監(jiān)督人對(duì)相關(guān)資產(chǎn)

37、進(jìn)行監(jiān)督。諸城城投以自有土地抵押擔(dān)保自有資產(chǎn)質(zhì)押擔(dān)保。鐵嶺城投以其所持鐵嶺銀行股份作為質(zhì)押擔(dān)保物應(yīng)收賬款進(jìn)行質(zhì)押擔(dān)保。合肥城投以BT 協(xié)議產(chǎn)生的應(yīng)收賬款為本期債券作質(zhì)押擔(dān)保。蘇州高新債以對(duì)蘇州高新區(qū)管委會(huì)的應(yīng)收賬款作質(zhì)押擔(dān)保。大股東進(jìn)行擔(dān)保昆明城投債由云南省投資控股集團(tuán)有限公司提供全額無(wú)條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。關(guān)聯(lián)企業(yè)提供擔(dān)保上海城投債由上海久事公司提供全額無(wú)條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。嘉興城投債由由嘉興市高等級(jí)公路投資有限公司提供全額無(wú)條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。云南城投由云南省煤化工集團(tuán)有限公司提供全額無(wú)條件不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保。4.5.3 企業(yè)債券發(fā)行方案設(shè)計(jì)相關(guān)法律

38、要素專業(yè)擔(dān)保公司擔(dān)保西安城投債由中國(guó)投資擔(dān)保有限公司提供全額無(wú)條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。無(wú)擔(dān)保北京城投無(wú)擔(dān)保債券，償付安排由北京市財(cái)政提供專項(xiàng)建設(shè)資金為償付基礎(chǔ)。無(wú)錫公用無(wú)擔(dān)保債券，償付安排由企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)所得以及無(wú)錫市政府對(duì)太湖治理資金的投入為基礎(chǔ)。重慶城投無(wú)擔(dān)保債券，償付安排由專項(xiàng)償債基金為基礎(chǔ)。募集資金用途需要取得相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批復(fù)函，如市政建設(shè)、污水處理可研報(bào)告需要取得當(dāng)?shù)匕l(fā)改委的批復(fù)。各地按（國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問(wèn)題的通知（國(guó)發(fā)（2010）19 號(hào)）進(jìn)行規(guī)范后繼續(xù)保留的投融資平臺(tái)公司申請(qǐng)發(fā)行企業(yè)債券，募集資金應(yīng)優(yōu)先用于各地保障性住房建設(shè)。只有在滿足當(dāng)?shù)乇Ｕ?/p>

39、性住房建設(shè)融資需求后，投融資平臺(tái)公司才能發(fā)行企業(yè)債券用于當(dāng)?shù)仄渌?xiàng)目的建設(shè)。發(fā)行期限10年期：陜投債、諸城企業(yè)債、合肥建投債、贛煤債、滬建債7年期：常城建債、西基投債、天保投資債、鐵嶺債、連云發(fā)展債、嘉城投債5年期：云投債、蘇高新債、甬交投債、昆建債其他條款安排回售條款昆明城投、嘉興城投 （隨上調(diào)利率選擇權(quán)的附屬安排，提高債券評(píng)級(jí)）鐵嶺城投（不附帶上調(diào)利率選擇權(quán)）回購(gòu)條款蘇州高新債附回購(gòu)條款4.5.4企業(yè)債券常見(jiàn)法律問(wèn)題及案例分析 問(wèn)題1：債券擔(dān)保的設(shè)置根據(jù)2007年10月12日發(fā)布的銀監(jiān)發(fā)200775號(hào)文（中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)），因部分銀行存在忽視企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)、盲目為企

40、業(yè)發(fā)債提供擔(dān)保的問(wèn)題，為有效防范企業(yè)債券發(fā)行擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)，保障銀行資產(chǎn)安全，銀監(jiān)會(huì)要求各銀行進(jìn)一步完善融資類擔(dān)保業(yè)務(wù)的授權(quán)授信制度，將該類業(yè)務(wù)審批權(quán)限上收至各銀行總行（公司總部），并一律停止對(duì)以項(xiàng)目債為主的企業(yè)債進(jìn)行擔(dān)保，對(duì)其他用途的企業(yè)債券、公司債券、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)公司收益計(jì)劃、券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃等其他融資性項(xiàng)目原則上不再出具銀行擔(dān)保；已經(jīng)辦理?yè)?dān)保的，要采取逐步退出措施，及時(shí)追加必要的資產(chǎn)保全措施。商業(yè)銀行不再為企業(yè)債券提供擔(dān)保無(wú)擔(dān)保資產(chǎn)抵押擔(dān)保第三方擔(dān)保應(yīng)收賬款質(zhì)押擔(dān)保土地使用權(quán)質(zhì)押、股權(quán)質(zhì)押建立償債基金組合增信（聯(lián)合運(yùn)用兩種以上增信方式）擔(dān)保創(chuàng)新 企業(yè)債的擔(dān)保影響企業(yè)債籌集資金的成本，擔(dān)保

41、安排是否確實(shí)有效是否迎合投資人的心理預(yù)期直接影響到企業(yè)債的評(píng)級(jí)，從而最終影響企業(yè)債的發(fā)行利率.。目前受市場(chǎng)歡迎程度熱最高的是第三方不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保，08年發(fā)行的企業(yè)債中有80%的債券都采用的是第三方不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保。 但是由于城投公司企業(yè)債尋找合適的第三方擔(dān)保不太容易，故2008年發(fā)行的城投企業(yè)債只有西安基投、昆明城投、嘉興城投、寧波交投、上海城投、云南城投這幾只采用了第三方擔(dān)保。其他城投公司均采用資產(chǎn)抵押、應(yīng)收賬款質(zhì)押的方式來(lái)為企業(yè)債擔(dān)保。 其中可以借鑒的創(chuàng)新案例推薦“常城建債”，該企業(yè)債采用常州市城市建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金作為第三方不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保，個(gè)人認(rèn)為是變相的財(cái)政擔(dān)保。4.5

42、.5企業(yè)債券常見(jiàn)法律問(wèn)題及案例分析 問(wèn)題2：發(fā)債主體常見(jiàn)問(wèn)題由于企業(yè)債的發(fā)行條件對(duì)發(fā)債前的重大資產(chǎn)重組并沒(méi)限制，一般企業(yè)可以通過(guò)注入新的資產(chǎn)來(lái)達(dá)到增大凈資產(chǎn)的目的，增加債券發(fā)行額度。已經(jīng)發(fā)行成功的08無(wú)錫公用債，在07年無(wú)錫市國(guó)資委對(duì)其以實(shí)物資產(chǎn)增資50.39億元，使其凈資產(chǎn)由增資前的21.81億元(2006年12月31日)增加到74.83億元（2007年12月31日）。發(fā)債主體凈資產(chǎn)太少，導(dǎo)致債券發(fā)行額度較低通過(guò)資產(chǎn)重組增加其發(fā)行前一年凈利潤(rùn)，平均前面兩年使凈利潤(rùn)足以支付一年債券利息。以城投公司為例，通過(guò)將其財(cái)政返還、政府補(bǔ)貼等收入還原到賬面來(lái)增加企業(yè)凈利潤(rùn)。（08西安基債、08天保債等都有

43、巨額補(bǔ)貼收入，08重投債發(fā)行前有1.2億元的應(yīng)繳稅金）發(fā)債主體前三年凈利潤(rùn)太少，平均不足以支付債券一年利息通過(guò)資產(chǎn)重組的方式，以經(jīng)營(yíng)期限夠三年的公司收購(gòu)不夠期限主體的相關(guān)資產(chǎn)，滿足相關(guān)經(jīng)營(yíng)期限的要求。發(fā)債主體持續(xù)經(jīng)營(yíng)期限不夠三年4.5.6企業(yè)債券常見(jiàn)法律問(wèn)題及案例分析問(wèn)題3：多品種債券設(shè)計(jì)方案浮息產(chǎn)品分期還本產(chǎn)品回售及利率調(diào)整產(chǎn)品2011揚(yáng)州經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)開(kāi)發(fā)總公司企業(yè)債：本期債券為5年期，同時(shí)設(shè)置本金提前償付條款，第3年、第4年、第5年分別按20%、30%、50%的比例償還本金。 2010 年壽光市金財(cái)公有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司企業(yè)債券：本期債券的本金在2013 年至2020 年分期兌付在2013 年

44、至2017 年每年分別償還本金的10%,總計(jì)償還本金的50%；在2017 年償還10%本金的同時(shí)如有投資者行使回售選擇權(quán),則繼續(xù)償還投資者回售的本金；在2018 年至2020 年分別償還2017 年兌付日后剩余本金的20%、40% 和40%。 2007年深圳市中小企業(yè)集合債券：債券規(guī)模為10億元人民幣期限5年，票面利率為5.7%，本金分期償還，2010年償還4億元，2011年和2012年分別償還3億元2010年江蘇索普（集團(tuán)）有限公司 企業(yè)債：本期債券為5年期固定利率債券，在存續(xù)期限的第3年末附發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán)。 2004年中國(guó)華電集團(tuán)公司企業(yè)債券；發(fā)行規(guī)模2000萬(wàn)

45、元；期限為10年；計(jì)息方式：在存續(xù)期內(nèi)各年起息當(dāng)日的一年期整存整取定期儲(chǔ)蓄存款利率加2.3%的基本利差。2004年中國(guó)長(zhǎng)航油運(yùn)企業(yè)債券；發(fā)行規(guī)模10億元；期限為10年；計(jì)息方式：票面年利率為基準(zhǔn)利率與基本利差之和；基準(zhǔn)利率為發(fā)行首日和其他各計(jì)息年度起息日適用的中國(guó)人民銀行公布的一年期整存整取定期儲(chǔ)蓄存款利率；基本利差為2%,在債券存續(xù)期內(nèi)固定不變。信用評(píng)級(jí) 信用評(píng)級(jí)是指信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)依據(jù)規(guī)范化的程序，采用一定的分析方法，給出關(guān)于受評(píng)對(duì)象的信用風(fēng)險(xiǎn)的判斷意見(jiàn)，并將結(jié)果用一個(gè)簡(jiǎn)單的級(jí)別符號(hào)表示出來(lái)。 主體評(píng)級(jí) 主體信用評(píng)級(jí)是對(duì)受評(píng)對(duì)象按期足額償付其一般無(wú)擔(dān)保債務(wù)的能力和償債意愿的綜合評(píng)價(jià)，評(píng)定的等級(jí)

46、代表其長(zhǎng)期的違約可能性大小。債項(xiàng)評(píng)級(jí) 債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)是指對(duì)發(fā)行人發(fā)行的特定債務(wù)的評(píng)級(jí)，評(píng)定的是該具體債務(wù)的違約可能性及違約后的損失程度；其與主體評(píng)級(jí)之間的差異取決于債務(wù)本身的增信條件和優(yōu)先程度。4.6.1什么是信用評(píng)級(jí)AAA級(jí)：債務(wù)安全性極高，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。；AA級(jí)： 債務(wù)安全性很高，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。；A級(jí)： 債務(wù)安全性較高，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。；BBB級(jí)：債務(wù)安全性一般，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。；BB級(jí)： 債務(wù)安全性較低，違約風(fēng)險(xiǎn)較高；B級(jí)： 債務(wù)安全性低，違約風(fēng)險(xiǎn)高；CCC級(jí)：債務(wù)安全性很低，違約風(fēng)險(xiǎn)很高；CC級(jí)： 債務(wù)安全性極低，違約風(fēng)險(xiǎn)極高；C級(jí)： 債務(wù)無(wú)法得到償還。長(zhǎng)期評(píng)級(jí)反映的是一年及以上債務(wù)的相對(duì)信

47、用風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期債務(wù)信用等級(jí)符號(hào)：投機(jī)級(jí)投資級(jí)注：除AAA級(jí)，CCC級(jí)以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。4.6.2信用等級(jí)符號(hào)作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管的基準(zhǔn)（ SEC于2002年向美國(guó)參議院政府事務(wù)委員會(huì)提交的一份報(bào)告顯示，當(dāng)時(shí)至少有8部聯(lián)邦法律、47部聯(lián)邦監(jiān)管規(guī)則、100多部地方性法律和監(jiān)管規(guī)則將NRSRO評(píng)級(jí)作為監(jiān)管基準(zhǔn)）（標(biāo)普總裁迪萬(wàn)-沙馬為英國(guó)金融時(shí)報(bào)撰文，指出監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果的過(guò)分依賴，造成了對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)的過(guò)分關(guān)注，應(yīng)該廢除使用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管指令，避免讓信用評(píng)級(jí)成為政策決策的唯一依據(jù)；美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）26日批準(zhǔn)了一項(xiàng)清除委員會(huì)監(jiān)管規(guī)

48、則對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信貸評(píng)價(jià)引用的計(jì)劃。降低投資人與發(fā)行人之間的信息不對(duì)稱；提供簡(jiǎn)單客觀的關(guān)于信用風(fēng)險(xiǎn)的度量工具； 作為相關(guān)債務(wù)工具定價(jià)的參考依據(jù)；為發(fā)行人提供客觀公正的資信能力證明，樹(shù)立良好的信用形象；提高債券發(fā)行的效率。4.6.3信用評(píng)級(jí)的意義企業(yè)債券管理?xiàng)l例（1993年8月） 第十五條 企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，可以向經(jīng)認(rèn)可的債券評(píng)信機(jī)構(gòu)申請(qǐng)信用評(píng)級(jí)。國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)和加強(qiáng)企業(yè)債券管理工作的通知（發(fā)改財(cái)金 2004 1134號(hào)） 第七條（一） 發(fā)行人應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)有資格的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)其發(fā)行的企業(yè)債券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于下達(dá)2007年第一批企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模及發(fā)行核準(zhǔn)有關(guān)問(wèn)題的通知（發(fā)改

49、財(cái)金 2007 602號(hào)） 第三條 發(fā)債企業(yè)應(yīng)聘請(qǐng)具有企業(yè)債券評(píng)級(jí)從業(yè)資格的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具信用評(píng)級(jí)報(bào)告，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)在報(bào)告中同時(shí)公示債券信用等級(jí)和發(fā)行人長(zhǎng)期主體信用等級(jí)。關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金投資政策有關(guān)問(wèn)題的通知（保監(jiān)發(fā) 2010 66號(hào)） 第二條（一） 將可投資有擔(dān)保債券的信用等級(jí)，調(diào)整為具有國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定的A級(jí)或者相當(dāng)于A級(jí)以上的長(zhǎng)期信用級(jí)別； 4.6.4企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)-相關(guān)的法律、法規(guī)和部門規(guī)章上海證券交易所公司債券上市規(guī)則2.1 發(fā)行人申請(qǐng)債券上市，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：（一）經(jīng)有權(quán)部門批準(zhǔn)并發(fā)行；（二）債券的期限為一年以上；（三）債券的實(shí)際發(fā)行額不少于人民幣五千萬(wàn)元；（四）債券須經(jīng)資

50、信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，且債券的信用 級(jí)別良好；（五）申請(qǐng)債券上市時(shí)仍符合法定的公司債券發(fā)行 條件；（六）本所規(guī)定的其他條件。2.2 對(duì)于符合2.1條 所列上市條件的債券，本所根據(jù)其資信等級(jí)和其他指標(biāo)對(duì)其上市交易實(shí)行分類管理，不能同時(shí)達(dá)到下列條件的債券，只能通過(guò)本所固定收益證券綜合電子平臺(tái)進(jìn)行上市交易：（一）發(fā)行人的債項(xiàng)評(píng)級(jí)不低于AA;（二）債券上市前，發(fā)行人最近一期末的凈資產(chǎn)不 低于15億元人民幣；（三）債券上市前，發(fā)行人最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn) 的年均可分配利潤(rùn)不少于債券一年利息的1.5倍；（四）本所規(guī)定的其他條件。4.6.4企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)-相關(guān)的法律、法規(guī)和部門規(guī)章中國(guó)證券登記結(jié)算公司關(guān)于完善債券

51、結(jié)算業(yè)務(wù)安排有關(guān)事項(xiàng)的通知 公司債券、企業(yè)債券、分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券，可辦理質(zhì)押式回購(gòu)，但前提條件是必須達(dá)到以下條件之一：債券發(fā)行人必須是中央政府直屬機(jī)構(gòu)或國(guó)有獨(dú)資中央直屬企業(yè)；債券必須由中國(guó)工商銀行股份有限公司、中國(guó)銀行股份有限公司、中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司、中國(guó)交通銀行股份有限公司、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行提供全額無(wú)條件不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)?；蛘咛峁┳泐~資產(chǎn)抵押擔(dān)保；主體評(píng)級(jí)和債券評(píng)級(jí)為AA（含）級(jí)以上。4.6.4企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)-相關(guān)的法律、法規(guī)和部門規(guī)章獨(dú)立客觀公正性原則； 定性分析和定量分析相結(jié)合原則；合理謹(jǐn)慎性原則；基于債權(quán)人的角度；貫穿經(jīng)濟(jì)周期（Through T

52、he Cycle）。4.6.5企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)-基本原則行業(yè)分析區(qū)域分析宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)政策行業(yè)生命周期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況區(qū)域經(jīng)濟(jì)狀況區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策區(qū)域資源及條件業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)分析管理與戰(zhàn)略分析財(cái)務(wù)分析公司治理狀況、管理體制、發(fā)展戰(zhàn)略等會(huì)計(jì)政策、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與質(zhì)量、運(yùn)營(yíng)效率、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)安全性、現(xiàn)金流、財(cái)務(wù)彈性債券條款分析第三方擔(dān)保、抵押、質(zhì)押等債券信用等級(jí)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境分析發(fā)行人素質(zhì)分析信用增級(jí)分析4.6.6企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)-評(píng)級(jí)框架地方政府融資平臺(tái)公司：指由地方政府及其部門和機(jī)構(gòu)等通過(guò)財(cái)政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔(dān)政府投資項(xiàng)目融資功能，并擁有獨(dú)立法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。由于城投公司與政府關(guān)系

53、緊密，我們的評(píng)級(jí)主要考察當(dāng)?shù)卣闹С至Χ群推髽I(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況兩大方面；在具體評(píng)級(jí)時(shí)，我們首先立足企業(yè)本身，考察城投公司自身的盈利狀況、現(xiàn)金流水平及發(fā)展前景對(duì)債務(wù)保障程度的高低； 但若城投公司所從事的業(yè)務(wù)偏重于公益性而不具有收益性或收益水平很低，其收入和利潤(rùn)來(lái)源需依賴于地方政府的財(cái)政補(bǔ)貼，這種情況下，地方政府的支持力度將是我們考察的重要因素，如財(cái)政實(shí)力、政策扶持等對(duì)最終信用級(jí)別的確定有重大影響的因素。4.6.7地方融資平臺(tái)類企業(yè)評(píng)級(jí)-關(guān)注點(diǎn)概念： 企業(yè)債券信用增級(jí)是指?jìng)l(fā)行人為了吸引更多的投資者，改善發(fā)行條件，降低融資成本，通過(guò)各種增信方式來(lái)降低債券違約概率或減少違約損失率，以降低債券持有人

54、承擔(dān)的違約風(fēng)險(xiǎn)和損失，提高債券信用等級(jí)的行為。作用：拓展發(fā)行人的籌資機(jī)會(huì)：發(fā)行審批雖然沒(méi)有出文明確對(duì)級(jí)別要求，但一般只有較高級(jí)別才能通過(guò)；增加債券的需求，有利于債券的成功發(fā)行：保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資、債券流通方面、債券上市方面等；降低發(fā)行人融資成本：對(duì)投資者的影響-提高了債券安全性；對(duì)債券市場(chǎng)的影響-提高市場(chǎng)流動(dòng)性、增強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定性，分散降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。4.6.8企業(yè)債券信用增級(jí)-概念及作用不同期限不同信用等級(jí)企業(yè)（公司）債票面利率情況4.6.9企業(yè)債券信用增級(jí)-票面利率情況2007年10月之前，企業(yè)普遍采用銀行擔(dān)保的方式對(duì)債券進(jìn)行增信：該增信方式得到了投資者的普遍認(rèn)同，取得了良好的增信效果，但是同時(shí)也導(dǎo)致

55、了金融市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的集中。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)叫停銀行擔(dān)保： 2007年10月12日，銀監(jiān)發(fā)【2007】75號(hào)文要求各銀行“停止對(duì)以項(xiàng)目債為主的企業(yè)債進(jìn)行擔(dān)保，對(duì)公司債券、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)公司收益計(jì)劃等其他融資性項(xiàng)目原則上不再進(jìn)行擔(dān)?！备鶕?jù)國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問(wèn)題的通知（國(guó)發(fā)201019號(hào)）叫停政府隱性擔(dān)保：地方政府在出資范圍內(nèi)對(duì)融資平臺(tái)公司承擔(dān)有限責(zé)任，實(shí)現(xiàn)融資平臺(tái)公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部化。要嚴(yán)格執(zhí)行中華人民共和國(guó)擔(dān)保法等有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，除法律和國(guó)務(wù)院另有規(guī)定外，地方各級(jí)政府及其所屬部門、機(jī)構(gòu)和主要依靠財(cái)政撥款的經(jīng)費(fèi)補(bǔ)助事業(yè)單位，均不得以財(cái)政性收入、行政事業(yè)單位的國(guó)有資產(chǎn)，或其他 任何

56、直接、間接形式為融資平臺(tái)公司融資行為提供擔(dān)保。 企業(yè)債券的增信方式已成為重要問(wèn)題：如何提升企業(yè)債券信用級(jí)別、各種增信方式對(duì)債券的信用提升程度已成為發(fā)行人、承銷商、投資者以及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)關(guān)注的重要問(wèn)題。4.6.10企業(yè)債券信用增級(jí)-債券市場(chǎng)增信方式的變化其他措施發(fā)行人內(nèi)部增級(jí)第三方擔(dān)保集團(tuán)公司擔(dān)保尋找其他公司擔(dān)保商業(yè)性擔(dān)保公司提供擔(dān)保 增級(jí)方式組合使用資產(chǎn)抵押/質(zhì)押股權(quán)質(zhì)押收費(fèi)權(quán)抵押4.6.11企業(yè)債券信用增級(jí)-方式1、以2008年1月1日至2009年7月8日間我國(guó)已上市的企業(yè)（公司）債券為樣本，一共包含72只債券，其中，無(wú)擔(dān)保債券15只，有擔(dān)保債券57只；有擔(dān)保債券中抵/質(zhì)押擔(dān)保債券25只，非銀行

57、第三方擔(dān)保債券32只。銀行擔(dān)保樣本選取的是2007年由銀行擔(dān)保的77只債券。2、債券利差等于債券票面利率減去債券發(fā)行當(dāng)日同等期限的國(guó)債到期收益率。 4.6.12企業(yè)債券信用增級(jí)-增級(jí)方式與債券平均利差的關(guān)系企業(yè)擔(dān)保擔(dān)保公司擔(dān)保抵/質(zhì)押擔(dān)保優(yōu)勢(shì)如果是互?；蜿P(guān)聯(lián)企業(yè)擔(dān)保，擔(dān)保費(fèi)用可能不高 比企業(yè)擔(dān)保易得；相比抵/質(zhì)押擔(dān)保，可能獲得擔(dān)保人信用額外的增級(jí)費(fèi)用可能比保費(fèi)少；債券級(jí)別不受擔(dān)保人級(jí)別限制劣勢(shì)尋找合適的企業(yè)提供擔(dān)保比較困難保費(fèi)可能較高；擔(dān)保公司可能要求額外信息報(bào)送由于結(jié)構(gòu)復(fù)雜，潛在投資者較少；由于第三方代表投資人監(jiān)管和處理抵/質(zhì)押資產(chǎn)，有額外費(fèi)用4.6.13企業(yè)債券信用增級(jí)-第三方擔(dān)保與抵/質(zhì)

58、押擔(dān)保比較 2010年共發(fā)行182只企業(yè)債券，其中67只采用了第三方擔(dān)保、10只抵押擔(dān)保、28只質(zhì)押擔(dān)保、3只抵押擔(dān)保和質(zhì)押擔(dān)保的增級(jí)方式，有74只無(wú)擔(dān)保措施，無(wú)擔(dān)保債券比例有所上升。4.6.14企業(yè)債券信用增級(jí)-2010發(fā)行債券增級(jí)情況 （一）保證擔(dān)保（母公司擔(dān)保、其他第三方擔(dān)保） 合格擔(dān)保人？ 中華人民共和國(guó)擔(dān)保法（中華人民共和國(guó)主席令1995第五十號(hào)）對(duì)合格擔(dān)保人有明確的許可和禁止性規(guī)定。 第七條規(guī)定“具有代為清償債務(wù)能力的法人、其他組織或者公民，可以作保證人。第八條規(guī)定國(guó)家機(jī)關(guān)不得為保證人，但經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)為使用外國(guó)政府或者國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織貸款進(jìn)行轉(zhuǎn)貸的除外”。第九條規(guī)定“學(xué)校、幼兒園、醫(yī)院

59、等以公益為目的的事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體不得為保證人”。第十條規(guī)定“企業(yè)法人的分支機(jī)構(gòu)、職能部門不得為保證人。企業(yè)法人的分支機(jī)構(gòu)有法人書(shū)面授權(quán)的，可以在授權(quán)范圍內(nèi)提供保證”。 保證責(zé)任。證監(jiān)會(huì)公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法第十一條：“為公司債券提供擔(dān)保的，應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：（一）擔(dān)保范圍包括債券的本金及利息、違約金、損害賠償金和實(shí)現(xiàn)債權(quán)的費(fèi)用；（二）以保證方式提供擔(dān)保的，應(yīng)當(dāng)為連帶責(zé)任保證，且保證人資產(chǎn)質(zhì)量良好；（三）設(shè)定擔(dān)保的，擔(dān)保財(cái)產(chǎn)權(quán)屬應(yīng)當(dāng)清晰，尚未被設(shè)定擔(dān)?；蛘卟扇”Ｈ胧?，且擔(dān)保財(cái)產(chǎn)的價(jià)值經(jīng)有資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估不低于擔(dān)保金額；（四）符合物權(quán)法、擔(dān)保法和其他有關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定。” 操作方式：對(duì)擔(dān)

60、保人進(jìn)行信用評(píng)級(jí)-擔(dān)保人的級(jí)別不低于被擔(dān)保人級(jí)別； 擔(dān)保人出具擔(dān)保函。 增信效果：債項(xiàng)級(jí)別不低于擔(dān)保人級(jí)別，增信等級(jí)取決于聯(lián)合違約概率。4.6.15企業(yè)債券信用增級(jí)-保證擔(dān)保（二）抵/質(zhì)押擔(dān)保（土地使用權(quán)、應(yīng)收賬款、股權(quán)、海域使用權(quán)、林場(chǎng)等等） 哪些資產(chǎn)可以抵/質(zhì)押？關(guān)于抵押擔(dān)保，擔(dān)保法1995 對(duì)可以抵押的財(cái)產(chǎn)和不可以抵押的財(cái)產(chǎn)作出了明確的規(guī)定。第三十四條規(guī)定“可以抵押的財(cái)產(chǎn)有：抵押人所有的房屋和其他地上定著物；抵押人所有的機(jī)器、交通運(yùn)輸工具和其他財(cái)產(chǎn)；抵押人依法有權(quán)處分的國(guó)有的土地使用權(quán)、房屋和其他地上定著物；抵押人依法有權(quán)處分的國(guó)有的機(jī)器、交通運(yùn)輸工具和其他財(cái)產(chǎn)；抵押人依法承包并經(jīng)發(fā)包方