鋼材外需專(zhuān)題（二）：美國(guó)缺口持續(xù)到何時(shí)

1、目錄1、背景：美國(guó)鋼價(jià)影響市場(chǎng)對(duì)海外缺口的判斷 5、美國(guó)高溢價(jià)對(duì)直接貿(mào)易拉動(dòng)有限，但影響缺口預(yù)期 5、美國(guó)鋼材進(jìn)口對(duì)其供需平衡和定價(jià)的影響都比較大 62、需求修復(fù)最快的時(shí)段或已過(guò)去，領(lǐng)先指標(biāo)有走弱跡象 8、美國(guó)鋼鐵需求修復(fù)到接近疫情前，機(jī)械增速最高、汽車(chē)仍有缺口 8、需求領(lǐng)先指標(biāo)有走弱跡象，后續(xù)潛在增量主要在于汽車(chē) 103、產(chǎn)能缺口預(yù)計(jì)在 Q4 填補(bǔ)，貿(mào)易壁壘仍限制補(bǔ)缺口速度 14、疫情造成的產(chǎn)能缺口將在 2021Q4 逐漸填補(bǔ) 14、貿(mào)易壁壘難以打破，進(jìn)口對(duì)補(bǔ)缺口的貢獻(xiàn)有限 184、主要結(jié)論及美國(guó)市場(chǎng)供需監(jiān)測(cè)指標(biāo) 21、Q4 大概率能夠補(bǔ)上美國(guó)鋼材的供需缺口 21、排單、價(jià)差等高頻數(shù)據(jù)顯示供

2、需矛盾逐漸緩解 215、風(fēng)險(xiǎn)提示 252期貨研究報(bào)告圖表目錄 HYPERLINK l _TOC_250054 圖表 1：2021 年以來(lái)歐美熱卷CFR 遠(yuǎn)高于其他地區(qū) 5 HYPERLINK l _TOC_250053 圖表 2：美國(guó)熱卷 CFR 較其他區(qū)域溢價(jià)持續(xù)上漲 5 HYPERLINK l _TOC_250052 圖表 3：北美是全球最大的鋼材凈進(jìn)口地區(qū) 6 HYPERLINK l _TOC_250051 圖表 4：美國(guó)及東南亞國(guó)家是主要的鋼材凈進(jìn)口國(guó)家 6 HYPERLINK l _TOC_250050 圖表 5：美國(guó)鋼材凈進(jìn)口比例較高 6 HYPERLINK l _TOC_2500

3、49 圖表 6：美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與進(jìn)口 CFR 的價(jià)差變化 6 HYPERLINK l _TOC_250048 圖表 7：美國(guó)粗鋼周產(chǎn)能利用率上升到疫情前 7 HYPERLINK l _TOC_250047 圖表 8：美國(guó)鋼材進(jìn)口占消費(fèi)的比重處于低位 7 HYPERLINK l _TOC_250046 圖表 9：美國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)進(jìn)口熱卷溢價(jià)略有回落 8 HYPERLINK l _TOC_250045 圖表 10：5 月美國(guó)鋼材進(jìn)口超過(guò) 2019 年水平 8 HYPERLINK l _TOC_250044 圖表 11：5 月美國(guó)粗鋼表觀消費(fèi)量基本與 2019 年持平 8 HYPERLINK l _TOC_

4、250043 圖表 12：主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求逐漸向疫情前回升 8 HYPERLINK l _TOC_250042 圖表 13：美國(guó)鋼鐵需求結(jié)構(gòu) （2018 年） 9 HYPERLINK l _TOC_250041 圖表 14：鋼材下游的產(chǎn)出恢復(fù)情況存在分化 9 HYPERLINK l _TOC_250040 圖表 15：中國(guó)疫情后主要鋼鐵下游行業(yè)需求恢復(fù)情況 10 HYPERLINK l _TOC_250039 圖表 16：美國(guó)長(zhǎng)端收益率回升壓制新屋銷(xiāo)售 10 HYPERLINK l _TOC_250038 圖表 17：美國(guó)新屋銷(xiāo)售逐漸回落 10 HYPERLINK l _TOC_250037

5、 圖表 18：新建住房庫(kù)存已經(jīng)開(kāi)始回升 11 HYPERLINK l _TOC_250036 圖表 19：建筑訂單指數(shù)仍處于快速上升階段 11 HYPERLINK l _TOC_250035 圖表 20：美國(guó)機(jī)械類(lèi)出貨量已高于疫情前近 10% 12 HYPERLINK l _TOC_250034 圖表 21：建筑機(jī)械出貨小幅回落，工業(yè)機(jī)械大幅增加 12 HYPERLINK l _TOC_250033 圖表 22：礦業(yè)用機(jī)械出貨量依然處于低位水平 12 HYPERLINK l _TOC_250032 圖表 23：農(nóng)用機(jī)械零售大幅增加后回落 12 HYPERLINK l _TOC_250031 圖

6、表 24：美國(guó)乘用車(chē)銷(xiāo)量仍明顯低于 2019 年同期 13 HYPERLINK l _TOC_250030 圖表 25：美國(guó)乘用車(chē)產(chǎn)量降幅更為明顯 13 HYPERLINK l _TOC_250029 圖表 26：美國(guó)汽車(chē)庫(kù)存及庫(kù)銷(xiāo)比處于近十年低位 13 HYPERLINK l _TOC_250028 圖表 27：美國(guó)疫苗接種比例仍有待提升 13 HYPERLINK l _TOC_250027 圖表 28：美國(guó)卡車(chē)銷(xiāo)量已明顯超過(guò)疫情前的水平 14 HYPERLINK l _TOC_250026 圖表 29：美國(guó)重卡新訂單近兩個(gè)月明顯回落 14 HYPERLINK l _TOC_250025 圖

7、表 30：美國(guó)粗鋼產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率變化 15 HYPERLINK l _TOC_250024 圖表 31：美國(guó)粗鋼產(chǎn)量區(qū)域占比 15 HYPERLINK l _TOC_250023 圖表 32：美國(guó)主要鋼鐵集團(tuán)的產(chǎn)能和產(chǎn)量情況 15 HYPERLINK l _TOC_250022 圖表 33：美國(guó)電爐粗鋼產(chǎn)量占到 70%以上 16 HYPERLINK l _TOC_250021 圖表 34：疫情后美國(guó)粗鋼產(chǎn)量恢復(fù)比較緩慢 16 HYPERLINK l _TOC_250020 圖表 35：美國(guó)粗鋼周產(chǎn)量基本恢復(fù)到疫情前水平 16 HYPERLINK l _TOC_250019 圖表 36：隱含粗

8、鋼產(chǎn)能與疫情前仍有差距 16 HYPERLINK l _TOC_250018 圖表 37：美國(guó)計(jì)劃新投產(chǎn)項(xiàng)目情況 17 HYPERLINK l _TOC_250017 圖表 38：美國(guó)永久退出產(chǎn)能情況 18圖表 39：美國(guó)季度新增有效產(chǎn)能估算 18圖表 40：美國(guó)季度累計(jì)新增有限產(chǎn)能估算 18 HYPERLINK l _TOC_250016 圖表 41：美國(guó)成品鋼進(jìn)口量逐年下滑 19 HYPERLINK l _TOC_250015 圖表 42：板材依然是主要的進(jìn)口成品鋼 19 HYPERLINK l _TOC_250014 圖表 43：美國(guó)自美洲進(jìn)口鋼材占到總量的 40%以上 19 HYPER

9、LINK l _TOC_250013 圖表 44：主要亞洲國(guó)家進(jìn)口比重均有所下滑 19 HYPERLINK l _TOC_250012 圖表 45：美國(guó) Section 232 鋼鐵關(guān)稅相關(guān)重要時(shí)間節(jié)點(diǎn) 20 HYPERLINK l _TOC_250011 圖表 46：北美除美國(guó)外粗鋼產(chǎn)量緩慢回升 20 HYPERLINK l _TOC_250010 圖表 47：日韓、土耳其出口美國(guó)鋼材逐漸回升 20 HYPERLINK l _TOC_250009 圖表 48：阿根廷、巴西及韓國(guó)進(jìn)口配額情況 21 HYPERLINK l _TOC_250008 圖表 49：NYMEX 鋼卷遠(yuǎn)期曲線 22 HY

10、PERLINK l _TOC_250007 圖表 50：美國(guó)主要鋼材品種排單情況 23 HYPERLINK l _TOC_250006 圖表 51：美國(guó)熱卷價(jià)格 VS 熱卷排單 23 HYPERLINK l _TOC_250005 圖表 52：美國(guó)服務(wù)中心板材庫(kù)存小幅回升 23 HYPERLINK l _TOC_250004 圖表 53：美國(guó)服務(wù)中心周轉(zhuǎn)天數(shù)自低位回升 23 HYPERLINK l _TOC_250003 圖表 54：美國(guó)服務(wù)中心出貨情況比例 24 HYPERLINK l _TOC_250002 圖表 55：美國(guó)服務(wù)中心制造商采購(gòu)情況比例 24 HYPERLINK l _TOC

11、_250001 圖表 56：美國(guó)冷熱價(jià)差 5 月以來(lái)也明顯回落 24 HYPERLINK l _TOC_250000 圖表 57：美國(guó)國(guó)內(nèi)溢價(jià)近期也有所回落 241、背景：美國(guó)鋼價(jià)影響市場(chǎng)對(duì)海外缺口的判斷1.1、美國(guó)高溢價(jià)對(duì)直接貿(mào)易拉動(dòng)有限，但影響缺口預(yù)期今年以來(lái)美國(guó)鋼價(jià)的持續(xù)上漲引發(fā)市場(chǎng)格外的關(guān)注，也有不少投資者將歐美鋼價(jià)與國(guó)內(nèi)進(jìn)行比較。我們?cè)谏弦黄摬耐庑鑼?zhuān)題報(bào)告定量測(cè)算鋼材出口需求的拉動(dòng)彈性中也著重說(shuō)明了兩方面問(wèn)題：1）對(duì)中國(guó)鋼價(jià)影響較大的海外買(mǎi)盤(pán)主要來(lái)自于東南亞，在國(guó)內(nèi)需求維持增長(zhǎng)的情況下，海外買(mǎi)盤(pán)的增加對(duì)于國(guó)內(nèi)的邊際定價(jià)有比較大的影響；2）歐美與中國(guó)的高價(jià)差背后存在貿(mào)易的障礙，也是導(dǎo)

12、致價(jià)差長(zhǎng)期未能回歸的重要原因。而鋼價(jià)上漲過(guò)程中缺口最為明顯的區(qū)域依然是美國(guó)。2021 年以來(lái)，美國(guó)與其他主要的鋼材進(jìn)口國(guó)家與地區(qū)的價(jià)差擴(kuò)大愈演愈烈，即便是在 5 月中國(guó)與東南亞價(jià)格均有大幅下挫的情況下，美國(guó)與歐盟熱卷 CFR 依然延續(xù)漲勢(shì)。且即使考慮運(yùn)費(fèi)的上漲，美國(guó)與歐盟外其他區(qū)域價(jià)差仍在極高的水平。亞洲多數(shù)國(guó)家向美國(guó)的鋼材直接貿(mào)易存在諸多阻礙，但從全球鋼材貿(mào)易的比例看，美國(guó)依然是鋼材貿(mào)易的主要終端消費(fèi)國(guó)?；谑澜玟搮f(xié)的統(tǒng)計(jì)口徑，近 20 年，北美始終是全球最大的鋼材（包括成品和半成品）凈進(jìn)口區(qū)域。而近 10 年來(lái)，由于歐洲自身供應(yīng)的下降，也從凈出口區(qū)域轉(zhuǎn)為凈進(jìn)口。從具體國(guó)家來(lái)看，2019 年

13、美國(guó)是全球最大的鋼材進(jìn)口和凈進(jìn)口國(guó)家，其次為東南亞的泰國(guó)、越南、印尼等國(guó)家，而東南亞國(guó)家也在貿(mào)易鏈中承擔(dān)了一部分進(jìn)口鋼材后的加工再轉(zhuǎn)出口，即間接出口的角色。因此，從一定程度上來(lái)說(shuō)，美國(guó)鋼材市場(chǎng)的矛盾何時(shí)解決也決定了這一輪全球鋼價(jià)上漲的趨勢(shì)發(fā)展到何時(shí)。若歐美鋼價(jià)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)和高溢價(jià)的狀態(tài)，也意味著從全球角度看，依然有缺口尚未填補(bǔ)，也會(huì)對(duì)其他市場(chǎng)產(chǎn)生間接影響。本篇報(bào)告的重點(diǎn)也在于嘗試分析疫情后美國(guó)鋼鐵下游需求和供應(yīng)恢復(fù)的程度、如何觀測(cè)缺口的填補(bǔ)情況。圖表 1：2021 年以來(lái)歐美熱卷 CFR 遠(yuǎn)高于其他地區(qū)熱卷CFR（美元/噸）2021-06-082021-05-08 2020-12-31 2020-

14、06-30 2019-12-31180016001400120010008006004002000圖表 2：美國(guó)熱卷 CFR 較其他區(qū)域溢價(jià)持續(xù)上漲熱卷CFR價(jià)差（美元/噸） 美國(guó)-東南亞 美國(guó)-歐盟 美國(guó)-中東900800700600500400300200100019/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/05-100東南亞中東歐盟美國(guó)資料來(lái)源：Mysteel資料來(lái)源：Mysteel，圖表 3：北美是全球最大的鋼材凈進(jìn)口地區(qū)半成品和成品鋼凈出口（百萬(wàn)噸）201920102000605040

15、3020100-10-20-30圖表 4：美國(guó)及東南亞國(guó)家是主要的鋼材凈進(jìn)口國(guó)家2019年半成品及成品鋼凈出口（百萬(wàn)噸）6050403020100-10-20中國(guó)日本 俄羅斯烏克蘭韓國(guó) 巴西 土耳其印度中國(guó)臺(tái)灣比利時(shí)肯尼亞以色列阿爾及利亞波蘭沙特阿拉伯菲律賓印尼越南泰國(guó)美國(guó)-30-40亞洲 獨(dú)聯(lián)體 南美 大洋洲 歐洲中東非洲北美 資料來(lái)源：WSA，資料來(lái)源：WSA，1.2、美國(guó)鋼材進(jìn)口對(duì)其供需平衡和定價(jià)的影響都比較大除了美國(guó)自身的需求和鋼材生產(chǎn)外，進(jìn)口對(duì)其供需平衡和鋼材定價(jià)也起著非常重要的作用。以鋼材（含成品及半成品）凈進(jìn)口與美國(guó)粗鋼表觀消費(fèi)量的比重來(lái)衡量，在 2014-15年在全球產(chǎn)能過(guò)剩的

16、階段，進(jìn)口材占表需的比重達(dá)到接近 25%的水平。即便自 2018 年開(kāi)始對(duì)進(jìn)口鋼材征收高額關(guān)稅，并對(duì)部分國(guó)家采取配額制度，進(jìn)口鋼材比重明顯下降，但凈進(jìn)口在表觀消費(fèi)量中的占比依然在 15%以上的水平。圖表 5：美國(guó)鋼材凈進(jìn)口比例較高百萬(wàn)噸粗鋼產(chǎn)量成品及半成品凈進(jìn)口 凈進(jìn)口/表觀消費(fèi)量（右）10090807060504030201002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 21Q1資料來(lái)源：Bloomberg，27%25%23%21%19%17%15%圖表 6：美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與進(jìn)口 CFR 的價(jià)差變化美元/噸美國(guó)熱卷CFR美國(guó)中西部熱卷市場(chǎng)價(jià)-熱卷CFR（10DMA，右

17、）1800160014001200 1000 80060040020015/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/050資料來(lái)源：Mysteel，Bloomberg，300250200150100500-50-100由此看來(lái)，即便是在貿(mào)易壁壘之下，進(jìn)口鋼材資源對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)的供需平衡也起著相當(dāng)重要的作用，并影響其國(guó)內(nèi)定價(jià)的水平。從歷史看，由于凈進(jìn)口比例較高，美國(guó)中西部市場(chǎng)價(jià)格與 CFR 普遍保持著一定的溢價(jià)。2015 年以來(lái)，溢價(jià)大多保持在 100

18、 美金之內(nèi)。國(guó)內(nèi)與進(jìn)口 CFR 溢價(jià)如果出現(xiàn)明顯走闊大多是出于兩種情況：一是在全球供應(yīng)過(guò)剩階段，大量低價(jià)進(jìn)口資源沖擊導(dǎo)致內(nèi)外價(jià)差走闊，即 2015-2016 年上半年的情況，鋼價(jià)走低但內(nèi)外價(jià)差走高；二是在鋼價(jià)趨勢(shì)上行的階段，供應(yīng)出現(xiàn)缺口，而進(jìn)口資源總量有限或受到貿(mào)易壁壘的限制，需要給出更大的溢價(jià)來(lái)刺激國(guó)內(nèi)供應(yīng)的補(bǔ)充。2018 年和 2020年下半年以來(lái)基本都屬于這一類(lèi)情況，內(nèi)外價(jià)差和絕對(duì)價(jià)格同漲。尤其是本輪疫情后，美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)進(jìn)口鋼材的溢價(jià)以及進(jìn)口鋼材的區(qū)域溢價(jià)都處于大幅上升的狀態(tài)。從補(bǔ)缺口的路徑看，一條是刺激國(guó)內(nèi)供應(yīng)增加，另一條是海外進(jìn)口資源的補(bǔ)充。以美國(guó)鋼鐵協(xié)會(huì)（AISI）統(tǒng)計(jì)的情況看，

19、美國(guó)國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量恢復(fù)雖然緩慢，但最新已經(jīng)基本恢復(fù)到疫情前。根據(jù) AISI 數(shù)據(jù)，截至 6 月第四周，粗鋼產(chǎn)能利用率已經(jīng)與 2019 年的最高水平相當(dāng)，意味著現(xiàn)有在產(chǎn)產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)已經(jīng)比較充分。國(guó)內(nèi)供應(yīng)的進(jìn)一步提升已經(jīng)很大程度上需要依靠新產(chǎn)能的投放。而進(jìn)口資源的增加速度也比較慢，20Q4 美國(guó)鋼材凈進(jìn)口占表觀消費(fèi)量的比重處于近五年來(lái)最低的水平。今年一季度雖然環(huán)比回升，但與過(guò)去幾年同期相比依然很低。從進(jìn)口量看，也只有 5 月回升到了高于 2019-20 年的水平。也就是說(shuō)，進(jìn)口資源增量較慢也限制了美國(guó)鋼材供應(yīng)的恢復(fù)。伴隨著美國(guó)自身產(chǎn)量的恢復(fù)，4 月份以來(lái)熱卷中西部市場(chǎng)價(jià)與進(jìn)口 CFR 溢價(jià)已經(jīng)有所回落

20、，但進(jìn)口 CFR 并沒(méi)有受到亞洲等區(qū)域鋼價(jià)大跌的影響，繼續(xù)上漲，區(qū)域價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大，也表明短期來(lái)看美國(guó)仍需高溢價(jià)來(lái)吸引進(jìn)口資源。從這一角度看，影響后續(xù)價(jià)格趨勢(shì)的因素則在于三個(gè)方面：1）需求是否還有增長(zhǎng)空間；2）美國(guó)國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)能是否具備增量空間；3）進(jìn)口資源的瓶頸能否消除。圖表 7：美國(guó)粗鋼周產(chǎn)能利用率上升到疫情前美國(guó)粗鋼產(chǎn)能利用率 20212020 2019 201890%85%80%75%70%65%60%55%50%45%40%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料來(lái)源：美國(guó)鋼鐵協(xié)會(huì)（截至 2021/6/26）圖表 8：美國(guó)鋼材進(jìn)口占消費(fèi)的比重處于

21、低位美國(guó)成品及半成品鋼凈進(jìn)口/表觀消費(fèi)量20212020 2019 2018 201735%30%25%20%15%10%5%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料來(lái)源：Bloomberg，（5 月為預(yù)估值）圖表 9：美國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)進(jìn)口熱卷溢價(jià)略有回落美元/噸美國(guó)中西部熱卷市場(chǎng)價(jià)-美國(guó)CFR 美國(guó)CFR-東南亞CFR 美國(guó)CFR-歐盟CFR9008007006005004003002001000-10016/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/0619/0919/

22、1220/0320/0620/0920/1221/03-200圖表 10：5 月美國(guó)鋼材進(jìn)口超過(guò) 2019 年水平美國(guó)鋼材及半成品進(jìn)口量（百萬(wàn)噸）20212020 2019 201840003500300025002000150010005000資料來(lái)源：Mysteel，（截至 2021/6/28）1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月資料來(lái)源：AISI，（5 月為預(yù)發(fā)布值）2、需求修復(fù)最快的時(shí)段或已過(guò)去，領(lǐng)先指標(biāo)有走弱跡象、美國(guó)鋼鐵需求修復(fù)到接近疫情前，機(jī)械增速最高、汽車(chē)仍有缺口如果從粗鋼表觀消費(fèi)量的角度來(lái)衡量，今年一季度粗鋼表需較 2019 年還有 13%

23、左右的同比降幅，但今年二季度并沒(méi)有體現(xiàn)出以往的季節(jié)性規(guī)律。截至 5 月，美國(guó)的鋼鐵消費(fèi)已經(jīng)非常接近疫情前，同比 2019 年 5 月約低 2%左右。而根據(jù)我們估算，其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，包括日本、歐盟粗鋼表需與 2019 年同期水平的差距都已經(jīng)回升到了 3%以內(nèi)。圖表 11：5 月美國(guó)粗鋼表觀消費(fèi)量基本與 2019 年持平美國(guó)粗鋼表觀消費(fèi)量（千噸）2021 20192020 2018110001000090008000圖表 12：主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求逐漸向疫情前回升粗鋼表需同比（2021年與2019年同比）美國(guó)歐盟 日本20%10%0%-10%70006000500040001月 2月 3月 4月

24、 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月-20%-30%-40%18/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/04-50% 資料來(lái)源：Bloomberg，（5 月為預(yù)估值）資料來(lái)源：Bloomberg，（2021/5 為預(yù)估值）根據(jù)美國(guó)鋼鐵協(xié)會(huì)的資料顯示， 2018 年美國(guó)鋼鐵需求結(jié)構(gòu)中前三位為建筑（Construction）、汽車(chē)（Automotive）、機(jī)械設(shè)備（Machinery and Equipment），合計(jì)占到鋼鐵需求的 81%。雖然不同年份需求結(jié)構(gòu)占比會(huì)有一定的變化，但大致格局不

25、會(huì)有太大的改變。疫情后，下游行業(yè)需求復(fù)蘇的速度和進(jìn)程也有所區(qū)別。從中國(guó)疫情后需求復(fù)蘇的步驟看，2020 年 3 月全國(guó)大部分地區(qū)開(kāi)始復(fù)工復(fù)產(chǎn)，原本需求就比較旺盛的機(jī)械銷(xiāo)量快速修復(fù)到超過(guò)疫情前增速的水平，4 月商用車(chē)銷(xiāo)量也大幅增長(zhǎng)，反映了寬貨幣和信貸政策下建筑類(lèi)施工需求的快速增長(zhǎng)。房地產(chǎn)需求的修復(fù)緊隨其后， 5 月商品房銷(xiāo)售和地產(chǎn)新開(kāi)工同比增速轉(zhuǎn)正。消費(fèi)型耐用品的恢復(fù)略微滯后，乘用車(chē)和家電銷(xiāo)量在分別在 5、6 月實(shí)現(xiàn)了增速的同比轉(zhuǎn)正。而由于中國(guó)第一輪疫情期間，從集中封鎖到全面復(fù)工的時(shí)間比較短，且后續(xù)疫情控制情況較好，沒(méi)有再度發(fā)生全局性的爆發(fā)，下游需求恢復(fù)的時(shí)間順序并沒(méi)有特別明顯的領(lǐng)先和滯后性。鋼

26、鐵需求方面總體上沿著工業(yè)型制造業(yè)-建筑-消費(fèi)型耐用品的順序復(fù)蘇。海外需求修復(fù)的步驟與中國(guó)也具有一定的相似性。我們以美國(guó)建筑、制造業(yè)中的機(jī)械以及汽車(chē)及零部件的產(chǎn)出指數(shù)作為衡量下游產(chǎn)出恢復(fù)情況的指標(biāo)，將 2020 年 1 月的水平（季調(diào)后）定基為 1 作為疫情前的基數(shù)，我們看到最快從疫情中開(kāi)始恢復(fù)的是建筑業(yè)和機(jī)械，但建筑業(yè)的后續(xù)修復(fù)速度比較緩慢。截至 2021 年 5 月，建筑業(yè)的產(chǎn)出指數(shù)仍略低于疫情前，但差距并不明顯。機(jī)械行業(yè)的產(chǎn)出水平已經(jīng)超過(guò)了疫情前，截至 5 月依然在持續(xù)增長(zhǎng)的過(guò)程中，而汽車(chē)及零部件產(chǎn)出在 2020 年下半年一度恢復(fù)到疫情前水平，但 2021 年受二次疫情和芯片供應(yīng)的影響再度

27、下滑，以 5 月產(chǎn)出指數(shù)來(lái)看，較疫情前水平還偏低 5%左右。圖表 13：美國(guó)鋼鐵需求結(jié)構(gòu) （2018 年）圖表 14：鋼材下游的產(chǎn)出恢復(fù)情況存在分化產(chǎn)出指數(shù)，經(jīng)季調(diào)，2020年1月定基為1建筑機(jī)械汽車(chē)及零部件1.2美國(guó)鋼鐵需求結(jié)構(gòu)（2018年） 國(guó)防, 3% 其他, 2%集裝箱, 3%家電, 5%能源, 6%機(jī)械設(shè)備,9%建筑, 44%汽車(chē), 28%1.11.00.90.80.70.617/0217/0517/0817/1118/0218/0518/0818/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/050.5資料來(lái)源：美國(guó)鋼鐵協(xié)會(huì)資料

28、來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)，（截至 2021/5）圖表 15：中國(guó)疫情后主要鋼鐵下游行業(yè)需求恢復(fù)情況當(dāng)月同比（2021年與2019年同比）商品房銷(xiāo)售面積房屋新開(kāi)工挖掘機(jī)銷(xiāo)量 商用車(chē)銷(xiāo)量 乘用車(chē)銷(xiāo)量 三大白家電銷(xiāo)量100%80%60%40%20%0%-20%-40%19/0219/0319/0419/0519/0619/0719/0819/0919/1019/1119/1220/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/04-60%資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中汽協(xié)，產(chǎn)業(yè)在線，（截至 2021/4）、需求領(lǐng)先

29、指標(biāo)有走弱跡象，后續(xù)潛在增量主要在于汽車(chē)具體來(lái)看美國(guó)用鋼行業(yè)需求的修復(fù)狀況。建筑業(yè)方面，疫情后，美國(guó)新屋銷(xiāo)售率先快速增長(zhǎng)，2020 年下半年就已經(jīng)大幅超過(guò)疫情前的水平。但是到 2021 年，新屋銷(xiāo)售并沒(méi)有出現(xiàn)進(jìn)一步增加，尤其是 5 月份回落的跡象已經(jīng)比較明顯。此前，市場(chǎng)對(duì)此一部分解讀為新建住房的存量不足，導(dǎo)致銷(xiāo)售被動(dòng)出現(xiàn)下降，但從 2020 年四季度以來(lái)，美國(guó)新建住房待售套數(shù)（季調(diào)后）也開(kāi)始回升，絕對(duì)庫(kù)存量基本上升到接近疫情前的水平。以庫(kù)存和銷(xiāo)售比來(lái)衡量可供應(yīng)月度，同樣也自 2021 年開(kāi)始增加。也即說(shuō)明，當(dāng)前新屋銷(xiāo)售的回落不僅僅是供應(yīng)不足的問(wèn)題，也在一定程度上反映了購(gòu)買(mǎi)意愿的下降。另外，從美

30、國(guó)長(zhǎng)端收益率來(lái)看，2020 年四季度開(kāi)始逐步回升，也與新屋銷(xiāo)售回落基本對(duì)應(yīng)。圖表 16：美國(guó)長(zhǎng)端收益率回升壓制新屋銷(xiāo)售新建住房銷(xiāo)售折年（季調(diào)，千套）美國(guó)10年期國(guó)債收益率（右，月平均）1,1001,00090080070060050040030010/0110/0911/0512/0112/0913/0514/0114/0915/0516/0116/0917/0518/0118/0919/0520/0120/0921/052004.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%圖表 17：美國(guó)新屋銷(xiāo)售逐漸回落經(jīng)季調(diào)，2020年1月定基為1 新屋銷(xiāo)售新屋開(kāi)工 營(yíng)建許

31、可1.61.41.21.00.80.60.40.216/0216/0616/1017/0217/0617/1018/0218/0618/1019/0219/0619/1020/0220/0620/1021/020.0 資料來(lái)源：美國(guó)商務(wù)部，美聯(lián)儲(chǔ)，（截至 2021/5） 資料來(lái)源：美國(guó)商務(wù)部，（截至 2021/5）圖表 18：新建住房庫(kù)存已經(jīng)開(kāi)始回升經(jīng)季調(diào)新建住房待售（千套）新建住房可供應(yīng)月度（月，右）360340320300圖表 19：建筑訂單指數(shù)仍處于快速上升階段AIA Billingings Index訂單指數(shù)（Billing Index)詢單指數(shù)（Inquiries Index）880

32、77066028055026024022044033016/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/0505/0105/1106/0907/0708/0509/0310/0110/1111/0912/0713/0514/0315/0115/1116/0917/0718/0519/0320/0120/11200220資料來(lái)源：美國(guó)商務(wù)部（截至 2021/5）資料來(lái)源：CRU（截至 2021/4）而不管新屋銷(xiāo)售回落的趨勢(shì)是否形成，但從近一個(gè)季度的情況看，在當(dāng)前水平下繼續(xù)增長(zhǎng)的空間

33、已經(jīng)比較有限。而美國(guó)地產(chǎn)的開(kāi)工建設(shè)節(jié)奏明顯慢于銷(xiāo)售，營(yíng)建許可在 2021年 1 月達(dá)到峰值，而后也小幅回落，不過(guò)依然處于較高的水平。去年四季度以來(lái)，美國(guó)的新屋開(kāi)工基本維持在疫情前附近的水平，也意味著地產(chǎn)的開(kāi)工建設(shè)還處于比較飽和的狀態(tài)，但可能由于勞動(dòng)力市場(chǎng)不飽和等因素，也存在一定的產(chǎn)能瓶頸。從 AIA 建筑訂單指數(shù)來(lái)看，截至 4 月還在快速上升并未出現(xiàn)轉(zhuǎn)勢(shì)。總體而言，美國(guó)建筑訂單依然強(qiáng)勁，需求預(yù)計(jì)還能夠維持相當(dāng)一段時(shí)間，但從領(lǐng)先指標(biāo)新屋開(kāi)工來(lái)看，增長(zhǎng)最為迅速的時(shí)段可能已經(jīng)過(guò)去了。不過(guò)，美國(guó)私人房屋的用鋼量比較有限，建筑方面的鋼鐵需求更多集中在鋼結(jié)構(gòu)建筑以及橋梁、機(jī)場(chǎng)等基建項(xiàng)目上。從更多使用鋼結(jié)構(gòu)

34、的美國(guó)預(yù)制房屋來(lái)看，在 2021 年一季度發(fā)貨套數(shù)也大幅增長(zhǎng)?？傮w來(lái)看，建筑相關(guān)鋼鐵需求還會(huì)維持韌性且仍有一定修復(fù)空間，但隨著庫(kù)存開(kāi)始累積和銷(xiāo)售放緩，增量空間也并不太大。制造業(yè)方面，疫情后美國(guó)機(jī)械需求快速恢復(fù)。同樣將 2020 年 1 月定基為 1 來(lái)看，以季調(diào)后的機(jī)械出貨量衡量，機(jī)械需求已經(jīng)超過(guò)疫情前近 10%的水平。不同的機(jī)械品種表現(xiàn)也略有差異，建筑機(jī)械出貨最先修復(fù)并超過(guò)疫情前，但 2021 年 4 月份開(kāi)始有觸頂回落的跡象。建筑機(jī)械的需求一般為建筑開(kāi)工施工的領(lǐng)先至少是同步的指標(biāo)。以中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)看，工程機(jī)械銷(xiāo)量高增長(zhǎng)可能會(huì)延續(xù)到地產(chǎn)新開(kāi)工的明顯放緩。那么，以美國(guó)地產(chǎn)銷(xiāo)售的節(jié)奏看，工程機(jī)械需求

35、最快增長(zhǎng)的階段可能已經(jīng)過(guò)去，是否出現(xiàn)拐點(diǎn)還需要觀察。2021年以來(lái)，工業(yè)機(jī)械的出貨快速增長(zhǎng)，可能意味著疫情影響減弱后，中游的工業(yè)加工行業(yè)開(kāi)始快速恢復(fù)，同時(shí)材料處理設(shè)備也還處于較高的增速中。另外，2020 年起，農(nóng)用機(jī)械銷(xiāo)量的增速大幅走高，疫情發(fā)生后，機(jī)械自動(dòng)化替代人的需求可能是帶動(dòng)農(nóng)機(jī)銷(xiāo)量上升的重要原因，但在需求大幅釋放后，銷(xiāo)量同比也已經(jīng)下降。而目前僅有礦業(yè)、石油與天然氣田機(jī)械出貨沒(méi)有明顯恢復(fù)，意味著最上游的資源開(kāi)采相關(guān)的資本投資還并沒(méi)有啟動(dòng)。整體來(lái)看，機(jī)械需求增長(zhǎng)的勢(shì)頭似乎還未終止，但建筑相關(guān)機(jī)械需求增速已經(jīng)有限，后續(xù)增量有賴(lài)于上中游（及礦業(yè)和加工業(yè)）進(jìn)一步資本開(kāi)支和新增投資的上行。圖表 2

36、0：美國(guó)機(jī)械類(lèi)出貨量已高于疫情前近 10%經(jīng)季調(diào)，2020年1月=1美國(guó)耐用消費(fèi)品出貨量：機(jī)械1.15圖表 21：建筑機(jī)械出貨小幅回落，工業(yè)機(jī)械大幅增加出貨量，經(jīng)季調(diào)，2020年1月=1建筑機(jī)械工業(yè)機(jī)械1.301.101.051.201.101.001.000.950.900.900.800.850.7015/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/0515/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0117/0517/0918

37、/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/010.800.60資料來(lái)源：Bloomberg，（截至 2021/5）資料來(lái)源：Bloomberg，（截至 2021/5）圖表 22：礦業(yè)用機(jī)械出貨量依然處于低位水平出貨量，經(jīng)季調(diào)，2020年1月=1材料處理設(shè)備礦業(yè)、石油與天然氣田機(jī)械1.501.401.301.201.101.000.900.800.7015/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/010.60

38、圖表 23：農(nóng)用機(jī)械零售大幅增加后回落農(nóng)用拖拉機(jī)零售量同比農(nóng)用拖拉機(jī)100%80%60%40%20%0%-20%13/0113/0613/1114/0414/0915/0215/0715/1216/0516/1017/0317/0818/0118/0618/1119/0419/0920/0220/0720/1221/05-40% 資料來(lái)源：Bloomberg，（截至 2021/5）資料來(lái)源：Bloomberg，（截至 2021/5）汽車(chē)則是目前拖累鋼鐵需求恢復(fù)的重要因素，其中主要是乘用車(chē)恢復(fù)較慢。以 BEA 統(tǒng)計(jì)和估算的美國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)看，2021 年1-5 月乘用車(chē)銷(xiāo)量與2019 年同期相比仍低

39、20%以上。另外，從季調(diào)后乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)看，供應(yīng)鏈干擾對(duì)于產(chǎn)量的影響也更加明顯，汽車(chē)產(chǎn)量的修復(fù)還有賴(lài)于供應(yīng)鏈的修復(fù)尤其是芯片供應(yīng)的恢復(fù)。而由于產(chǎn)量降幅較大，美國(guó)汽車(chē)的庫(kù)存和庫(kù)銷(xiāo)比也在持續(xù)下降，并且均處于 2010 年以來(lái)最低的水平。我們認(rèn)為當(dāng)前乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)的恢復(fù)可能受到兩方面的影響，一是疫情的延續(xù)對(duì)于出行相關(guān)需求仍有壓制。雖然疫情起始階段，私家車(chē)的需求受到提振，但不足以拉動(dòng)需求的持續(xù)增長(zhǎng)；二是供應(yīng)鏈?zhǔn)芤咔橛绊?，尤其是芯片供?yīng)問(wèn)題導(dǎo)致市場(chǎng)有效供應(yīng)不足，也帶來(lái)汽車(chē)庫(kù)存的持續(xù)下降。而隨著美國(guó)新增病例數(shù)的下降，尤其是在疫苗接種比例快速提升后，出行需求預(yù)計(jì)也會(huì)隨之回升。相較于其他行業(yè)，汽車(chē)可能是終端需求仍有提

40、升空間的部分。在乘用車(chē)需求偏弱的同時(shí)，美國(guó)商用車(chē)的銷(xiāo)量則已經(jīng)明顯超過(guò)了疫情前水平。尤其是重卡方面，從 class 8 新訂單（new orders）看，2020 年下半年開(kāi)始新一輪增長(zhǎng)。加工訂單量和積壓訂單（backlog）量也隨之增長(zhǎng)。不過(guò) 2021 年起，新訂單量開(kāi)始下行，尤其是近兩個(gè)月回落非常明顯。從過(guò)去幾輪看，加工訂單的回落往往要伴隨著 backlog 的下降。同樣的，預(yù)計(jì)重卡訂單仍能在高位維持一段時(shí)間，但增長(zhǎng)最快的階段已經(jīng)過(guò)去。圖表 24：美國(guó)乘用車(chē)銷(xiāo)量仍明顯低于 2019 年同期美國(guó)乘用車(chē)銷(xiāo)量（國(guó)內(nèi)+海外，千輛）20212020 2019 2018600500400300圖表 25

41、：美國(guó)乘用車(chē)產(chǎn)量降幅更為明顯千輛BEA估算汽車(chē)產(chǎn)量（季調(diào)）BEA估算汽車(chē)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量（季調(diào)）45040035030025020020010001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月1501005017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/040 資料來(lái)源：Bloomberg資料來(lái)源：BEA圖表 26：美國(guó)汽車(chē)庫(kù)存及庫(kù)銷(xiāo)比處于近十年低位千輛BEA估算汽車(chē)庫(kù)存（季調(diào)） BEA估算汽車(chē)庫(kù)銷(xiāo)比（季調(diào)，右）1,4001,2001,0008

42、0060040020010/0110/0911/0512/0112/0913/0514/0114/0915/0516/0116/0917/0518/0118/0919/0520/0120/0904.03.53.02.52.01.51.00.50.0圖表 27：美國(guó)疫苗接種比例仍有待提升萬(wàn)例新增確診病例（7DMA）疫苗接種比例（完全接種，右）3025201510520/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/05045%40%35%30%25%20%15%10%5%0% 資料來(lái)源：BEA資料來(lái)源：

43、Wind，圖表 28：美國(guó)卡車(chē)銷(xiāo)量已明顯超過(guò)疫情前的水平美國(guó)卡車(chē)銷(xiāo)量（千輛）20212020 2019 20181400圖表 29：美國(guó)重卡新訂單近兩個(gè)月明顯回落美國(guó)重卡（ class 8，輛）新訂單 加工訂單 積壓訂單（右）60300120010005025040200800301506004002000201010/0110/0811/0311/1012/0512/1213/0714/0214/0915/0415/1116/0617/0117/0818/0318/1019/0519/1220/0721/0201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月100

44、500 資料來(lái)源：美國(guó)商務(wù)部，資料來(lái)源：Bloomberg，（截至 2021/5）總體來(lái)看，美國(guó)鋼鐵主要下游行業(yè)需求分化的情況依然存在，且后續(xù)增長(zhǎng)潛力不一。機(jī)械、建筑、重卡等行業(yè)在疫情后恢復(fù)的速度比較快，但需求修復(fù)最快的時(shí)段可能已經(jīng)過(guò)去了，繼續(xù)增長(zhǎng)的空間相對(duì)有限。領(lǐng)先指標(biāo)如新屋銷(xiāo)售、重卡新訂單等都有筑頂跡象，但還很難說(shuō)實(shí)際需求已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)。汽車(chē)是目前較疫情前差距較大的行業(yè)，而汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)的增長(zhǎng)有賴(lài)于芯片供應(yīng)的恢復(fù)以及出行需求的修復(fù)，同樣需要看到疫情封鎖措施的進(jìn)一步放松。從截至 5 月的情況來(lái)看，主要用鋼行業(yè)中，機(jī)械需求基本較疫情前增長(zhǎng)約 10%、建筑需求約在-2-0%之間、家電的增長(zhǎng)則在 20%左

45、右。汽車(chē)方面乘用車(chē)約 15%降幅、卡車(chē)增長(zhǎng)約 6%，綜合約降 5%。整體看，主要用鋼行業(yè)需求接近回到疫情前水平，降幅約在 0-1%之間。而在芯片問(wèn)題解決前，其他行業(yè)需求修復(fù)接近尾聲，預(yù)計(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)的空間比較有限。而后續(xù)有望回升的主要是乘用車(chē)需求的修復(fù)，建筑可能也仍有小幅增量，如果能夠修復(fù)回疫情前水平，那么對(duì)需求可能還有 3%左右的拉動(dòng)。3、產(chǎn)能缺口預(yù)計(jì)在 Q4 填補(bǔ)，貿(mào)易壁壘仍限制補(bǔ)缺口速度3.1、疫情造成的產(chǎn)能缺口將在 2021Q4 逐漸填補(bǔ)根據(jù) USGS（美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局）和 AISI（美國(guó)鋼鐵協(xié)會(huì)）的數(shù)據(jù)顯示，2020 年美國(guó)粗鋼產(chǎn)能規(guī)模約為 1.06 億噸/年，2020 年粗鋼產(chǎn)量 726

46、8 萬(wàn)噸，以全年維度看，產(chǎn)能利用率約為 68%。據(jù) OECD 粗鋼產(chǎn)能的統(tǒng)計(jì)看，2000 年以來(lái)，美國(guó)粗鋼產(chǎn)能相對(duì)比較穩(wěn)定， 2000-2011 年產(chǎn)能小幅增加，而隨著 2011 年全球鋼鐵產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題的出現(xiàn)，也開(kāi)始伴隨著產(chǎn)能的退出。在正常年份，美國(guó)粗鋼產(chǎn)能利用率多處于在 70%-80%之間。從區(qū)域上看，美國(guó)鋼廠大多分布在東部和中部地區(qū)，印第安納、俄亥俄、密歇根以及賓夕法尼亞州的粗鋼產(chǎn)量合計(jì)占到 50%左右，其他每個(gè)州的產(chǎn)量占比均不超過(guò) 5%。從公司角度看，美國(guó)鋼廠的產(chǎn)能集中度已經(jīng)相當(dāng)之高。即便是在近幾年，美國(guó)鋼鐵行業(yè)仍在兼并重組過(guò)程中。2020 年即便有疫情的爆發(fā)， US Steel 收購(gòu)

47、BRS，以及 Cleveland-Cliffs收購(gòu)AK Steel 和Arcelor Mittal USA 也仍在推進(jìn)中。從目前來(lái)看，美國(guó)前 4 大鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)的粗鋼產(chǎn)能已經(jīng)占到了全國(guó)的 69%左右。2020 年，以兼并后主體測(cè)算的 4 大鋼鐵企業(yè)的產(chǎn)量比重則大約占到全國(guó)的 76%左右。圖表 30：美國(guó)粗鋼產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率變化百萬(wàn)噸粗鋼產(chǎn)能 產(chǎn)能利用率（右）粗鋼產(chǎn)量14012010080604020200020022004200620082010201220142016095%90%85%80%75%70%65%60%55%50%202045%圖表 31：美國(guó)粗鋼產(chǎn)量區(qū)域占比粗鋼產(chǎn)量占比Oth

48、ers, 52%Pennsylvsni a, 5%Indiana, 26%Ohio, 12%2018Michigan, 5% 資料來(lái)源：OECD，WSA，資料來(lái)源：USGS圖表 32：美國(guó)主要鋼鐵集團(tuán)的產(chǎn)能和產(chǎn)量情況公司粗鋼產(chǎn)能（百萬(wàn)噸/年）2020 年粗鋼產(chǎn)量（百萬(wàn)噸）備注Nucor24.2020.46US Steel16.248.58Big River Steel2.992.542021 年 1 月 US Steel 完成收購(gòu)（2020年產(chǎn)量按 85%產(chǎn)能利用率估算）Arcelor Mittal USA16.409.932020 年 12 月 Cleveland Cliffs 完成收購(gòu)Cl

49、eveland Cliffs4.813.63包含 2020 年 3 月收購(gòu)的AK Steel 產(chǎn)能Steel Dynamics11.639.82Blue Scope (North Star)2.002.04產(chǎn)量以發(fā)貨量代替合計(jì)7857美國(guó)合計(jì)11072資料來(lái)源：公司公告，（公告中以短噸計(jì)量的折為公噸）圖表 33：美國(guó)電爐粗鋼產(chǎn)量占到 70%以上百萬(wàn)噸電爐粗鋼產(chǎn)量轉(zhuǎn)爐粗鋼產(chǎn)量 電爐粗鋼產(chǎn)量占比（右）120100806040201990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020075%70%65%60%55%50%45%

50、40%35%30%圖表 34：疫情后美國(guó)粗鋼產(chǎn)量恢復(fù)比較緩慢美國(guó)粗鋼產(chǎn)量（千噸）2021201920202018800075007000650060005500500045004000資料來(lái)源：WSA，（截至 2020 年）1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月資料來(lái)源：WSA（截至 2021/5）圖表 35：美國(guó)粗鋼周產(chǎn)量基本恢復(fù)到疫情前水平美國(guó)粗鋼產(chǎn)量（萬(wàn)短噸）20212020 2019 2018200190180170160150140130120110100圖表 36：隱含粗鋼產(chǎn)能與疫情前仍有差距隱含粗鋼產(chǎn)能（萬(wàn)短噸/年）126001240012200

51、12000118001160011400112001100015/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/05108001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料來(lái)源：美國(guó)鋼鐵協(xié)會(huì)（截至 2021/6/25）資料來(lái)源：美國(guó)鋼鐵協(xié)會(huì)，從生產(chǎn)工藝來(lái)看，2000 年以來(lái)，美國(guó)高爐-轉(zhuǎn)爐粗鋼產(chǎn)量明顯回落，短流程替代長(zhǎng)流程的速度非?？欤姞t粗鋼產(chǎn)量也在很明顯的提升。2020 年電爐粗鋼占整體粗鋼產(chǎn)量的比重已經(jīng)上升到 7

52、0%以上。雖然美國(guó)短流程工藝占主導(dǎo)，但疫情后粗鋼產(chǎn)量恢復(fù)的速度依然比較慢。5 月粗鋼產(chǎn)量較 2019 年同期仍偏低超過(guò) 4%，周度高頻數(shù)據(jù)顯示 5 月之后產(chǎn)量釋放的速度有所加快，到 6 月下旬基本恢復(fù)到 2019 年同期水平。粗鋼產(chǎn)量恢復(fù)速度偏慢也意味著疫情期間影響的產(chǎn)能規(guī)模較大，且部分設(shè)備永久性的關(guān)閉停產(chǎn)。根據(jù) Bloomberg 統(tǒng)計(jì)以及主要鋼鐵公司公告的情況，隨著 2020 年下半年鋼價(jià)的上漲，大部分疫情停產(chǎn)的高爐和煉鋼設(shè)備已經(jīng)復(fù)產(chǎn)。目前主要是 US Steel 和AK Steel 的三個(gè)工廠或設(shè)備停產(chǎn)，涉及產(chǎn)能水平合計(jì)約 850 萬(wàn)短噸/年(771 公噸)。另外，從 AISI 公布的周

53、度粗鋼產(chǎn)量和產(chǎn)能利用率來(lái)倒推產(chǎn)能的情況看，與去年疫情前水平相比，粗鋼產(chǎn)能依然偏低 300 萬(wàn)短噸左右，這也導(dǎo)致粗鋼供應(yīng)遲遲未達(dá)到疫情前的水平。隨著美國(guó)在產(chǎn)設(shè)備產(chǎn)能利用率的提升，目前已經(jīng)接近 2019 年以來(lái)的高點(diǎn)，供應(yīng)進(jìn)一步的增加需要新產(chǎn)能的投產(chǎn)。從主要鋼鐵企業(yè)新投設(shè)備的進(jìn)度來(lái)看，2021 年下半年開(kāi)始，主要鋼廠的新投資設(shè)備開(kāi)始進(jìn)入建成投產(chǎn)期。根據(jù)我們目前的統(tǒng)計(jì)，2020 年末到 2021年投產(chǎn)設(shè)備的名義產(chǎn)能合計(jì) 635 萬(wàn)短噸/年，2022-2023 年則分別有 220 和 150 萬(wàn)短噸的產(chǎn)能建成。也就是說(shuō)在近 4 年內(nèi)共有超過(guò) 1 千萬(wàn)短噸的產(chǎn)能建成。如果我們將新增設(shè)備的達(dá)產(chǎn)期設(shè)定為 6

54、 個(gè)月，按季度來(lái)推算實(shí)際新增有效產(chǎn)能的規(guī)模，2021Q4-2022Q1 將是實(shí)際新增產(chǎn)能最多的時(shí)段。而到 2021 年末，新增的有效產(chǎn)能將超過(guò) 400 萬(wàn)短噸的水平，即補(bǔ)上疫情后產(chǎn)能的缺口。綜合來(lái)看，如果以疫情前的產(chǎn)能和供應(yīng)水平看，2021Q3 還未必能夠補(bǔ)上產(chǎn)能缺口，但到 2021Q4，產(chǎn)能將達(dá)到疫情前的水平。如果需求在當(dāng)前水平?jīng)]有進(jìn)一步增量，2022 年之后或?qū)⑦M(jìn)入到供應(yīng)轉(zhuǎn)過(guò)剩的狀態(tài)。圖表 37：美國(guó)計(jì)劃新投產(chǎn)項(xiàng)目情況公司地點(diǎn)新增產(chǎn)能（萬(wàn)短噸/年）項(xiàng)目類(lèi)型完成時(shí)間Stelco - Lake ErieWorksNanticoke, Ontario0.3MBlast furnace upgra

55、de2020/10US Steel (Big River Steel)Osceola, Ark.1.65MDoubling of capacity at existing EAF steet mill2020/11Steel Dynamics Inc.Sinton, Texas3MGreenfield EAF sheet milllate summer2021Nucor (Gallatin)Ghent, Ky.1.4MExpansion of existing EAFsheet millQ4 2021BlueScope (North Star)Delta, Ohio1MExpansion of

56、 existing EAFsheet mill2022/6NucorBrandenberg, Ky.1.2MGreanfield EAF plate milllate 2022AM/NS CalvertCalvert, Ala.1.5MAddition of EAF and slabcasting capability1H 2023資料來(lái)源：CRU，公司公告，圖表 38：美國(guó)永久退出產(chǎn)能情況公司設(shè)備關(guān)閉時(shí)間產(chǎn)能（萬(wàn)短噸/年）U.S. SteelGreat Lakes2020 年 3、6 月3.8One BF of Granite City2020 年 3 月1.4AK SteelDearbor

57、n2020 年 3 月3.26合計(jì)8.46資料來(lái)源：Bloomberg、公司公告圖表 39：美國(guó)季度新增有效產(chǎn)能估算圖表 40：美國(guó)季度累計(jì)新增有限產(chǎn)能估算2.58.02.01.51.07.06.05.04.03.02.00.51.00.0百萬(wàn)短噸新增有效產(chǎn)能（年化）百萬(wàn)短噸累計(jì)新增有效產(chǎn)能（年化）20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q40.020Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 資料來(lái)源：CRU，公司公告，資料來(lái)源：CRU，公司公告，3.2、貿(mào)易壁壘難以打破，進(jìn)口對(duì)補(bǔ)缺口的貢獻(xiàn)有限美國(guó)國(guó)內(nèi)供應(yīng)

58、的很大一部分補(bǔ)充來(lái)自于進(jìn)口鋼材，凈進(jìn)口（包括半成品）在表需中占比接近 20%。2014-15 年，全球鋼價(jià)的下跌導(dǎo)致成品材大量向歐美流入。而此后幾年，尤其是在美國(guó)加征鋼鋁進(jìn)口關(guān)稅后，成品材進(jìn)口量明顯下降，而進(jìn)口半成品則相對(duì)穩(wěn)定，也使得比例有所增加，2020 年約占總進(jìn)口量的 26%左右。從進(jìn)口成品鋼的品種看，2020年進(jìn)口板材約占 47%、管材 18%、棒線材 16%、型材 7%。在各成品材中，熱鍍鋅板（帶）的進(jìn)口比重最大，且自 2011 年以來(lái)比重有明顯的提升，2020 年占到進(jìn)口成品材的 13.8%。根據(jù) WSA 統(tǒng)計(jì)，北美鋼材直接貿(mào)易絕大多數(shù)來(lái)自美洲內(nèi)部，其中北美國(guó)家間貿(mào)易量占到 40%

59、左右，來(lái)自南美的鋼材進(jìn)口占到 12%。另外，約有 13%來(lái)自歐盟、7%來(lái)自獨(dú)聯(lián)體、23%來(lái)自亞洲。美國(guó)方面，進(jìn)口鋼材的主要來(lái)源依然是美洲內(nèi)部，合計(jì)約 43%左右。另外，來(lái)自日韓的鋼材進(jìn)口約占 15%，韓國(guó)也是除美洲地區(qū)外最大的直接進(jìn)口來(lái)源國(guó)。圖表 41：美國(guó)成品鋼進(jìn)口量逐年下滑美國(guó)進(jìn)口量（百萬(wàn)噸）鋼錠、鋼坯和板坯成品鋼半成品占比（右）504528%26%圖表 42：板材依然是主要的進(jìn)口成品鋼2020年美國(guó)成品鋼進(jìn)口結(jié)構(gòu)其他, 12.02%板材, 47.31%4024%3522%3020%2518%201516%1014%512%200820092010201120122013201420152

60、0162017201820192020010%型材, 6.80% 棒線材, 15.52%管材, 18.35% 資料來(lái)源：AISI，資料來(lái)源：AISI，圖表 43：美國(guó)自美洲進(jìn)口鋼材占到總量的 40%以上美國(guó)進(jìn)口鋼材來(lái)源國(guó)比例（2016-2019）圖表 44：主要亞洲國(guó)家進(jìn)口比重均有所下滑進(jìn)口成品鋼來(lái)源國(guó)占比韓國(guó) 日本 中國(guó)德國(guó) 土耳其18%加拿大, 18%16%14%其他, 36%巴西, 14%12%10%8%6%4%中國(guó), 2%德國(guó), 4%日本, 5%韓國(guó), 10%2%20102011201220132014201520162017201820192020墨西哥, 11%0% 資料來(lái)源：AI