第二季度信用債違約分析

1、一、第二季度信用債違約整體情況本文中的違約是指未按時兌付本金和/或利息、未按時兌付回售款或未按時兌付回售款和利息、提前到期未兌付、觸發(fā)交叉違約、擔(dān)保違約，但不包括本息展期，相關(guān)統(tǒng)計均參考 Wind 資訊。本文的違約債券統(tǒng)計口徑包括 Wind 二級債券分類中的一般公司債、私募債、一般企業(yè)債、超短期融資債券、一般短期融資券、一般中期票據(jù)和可交換債。本文以 Wind 口徑來做違約分析，2021 年第二季度新增 19 只債券新發(fā)生違約，違約時的債券余額合計 147.39億元，涉及的違約主體共有 13 家，其中 4 家是首次違約主體（第一次出現(xiàn)旗下所發(fā)行信用債違約的主體）。與去年同期相比，2021 年第

2、二季度（下稱“第二季度”）違約主體個數(shù)、違約債券只數(shù)和違約時債券余額均有一定程度的回落（見圖 1）。從過去 14 個季度的債券違約情況來看，2021 年第二季度新增違約債券只數(shù)和規(guī)模相對較低，但與 2020 年第二季度相比有一定提高（見圖 1）。2021 年第二季度，隨著疫情防控常態(tài)化，經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢明顯，企業(yè)外部融資環(huán)境得到改善。未來，仍需要關(guān)注弱資質(zhì)企業(yè)、民營企業(yè)的違約風(fēng)險。新增違約債券只數(shù)當(dāng)季違約主體個數(shù)當(dāng)季首次違約主體個數(shù)新增債券違約余額（右軸）70600605005040040300302002010100002018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 201

3、9Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2圖 1：債券違約情況（2018Q1-2021Q2，單位：個，億元）注：違約債券余額統(tǒng)計時間截至 2021.06.30。資料來源：Wind 資訊，整理從新增違約債券對應(yīng)違約主體的地域分布來看，第二季度北京市違約主體數(shù)量最多（占 30.77%），其次為重慶市和河北?。ň?15.38%），其他省份均只有 1 家違約主體；從第二季度違約主體所屬行業(yè)來看，房地產(chǎn)行業(yè)違約主體最多（3 家），剩余其他行業(yè)均只有 1-2 家違約主體（見圖 2）。第二季度違約主體發(fā)行時評級 AAA、AA+和

4、AA 級分別有 2 家、5 家和 4 家，發(fā)行時評級為 AA+級的違約主體占比較高，分別為 38.46%。54433221100 圖 2：2021 年第二季度違約主體地域和行業(yè)分布（單位：家）資料來源：Wind 資訊，整理2021 年第二季度首次違約主體共 4 家，涉及違約債券共 5 只，當(dāng)季度應(yīng)兌付而未兌付金額為 21.98 億元，分布區(qū)域較分散，業(yè)務(wù)范圍涉及房地產(chǎn)、醫(yī)藥生物、通信和機械設(shè)備。從公司屬性來看，本季度首次違約主體有 1 家中央國有企業(yè)、3 家民營企業(yè)，且均不是上市公司（見表 1）。表 1：2021 年第二季度首次違約主體基本情況發(fā)行人首次違約時間當(dāng)季度違約債券只數(shù)當(dāng)季度應(yīng)兌付而

5、未兌付金額（億元）違約前 3個月主體評級發(fā)行時主體級別所屬申萬行業(yè)（一級-二級）所屬地區(qū)公司屬性是否上市違約情況概述同濟堂醫(yī)藥有限公司2021/4/2624.2BBB-AA醫(yī)藥生物-中藥湖北省民營企業(yè)否未按時兌付本息（2只）北京紫光通信科技集團有限公司2021/4/26110.63AA+AA+通信-通信設(shè)備北京中央國有企業(yè)否未按時兌付本息隆鑫控股有限公司2021/5/616.36BB+A -機械設(shè)備-運輸設(shè)備重慶民營企業(yè)否提前到期未兌付華夏幸福基業(yè)控股股份公司2021/6/1510.79CAA-房地產(chǎn)-房地產(chǎn)開發(fā)河北省民營企業(yè)否未按時兌付回售款和利息資料來源：Wind 資訊，整理從新增主體違約

6、率（戶數(shù)法）來看，2021 年第二季度新增主體違約率為 0.02%，較上個季度下降 0.13 個百分點。民營企業(yè)新增主體違約率（0.92%）較上個季度上升0.62 個百分點，升幅較大，國有企業(yè)新增主體違約率（0.02%）較上一季度有所下降，降幅為 0.1 個百分點（見圖 3）。新增主體違約率國企：新增主體違約率民企：新增主體違約率3.002.502.542.001.501.000.771.400.441.940.500.871.280.590.620.881.450.300.920.500.300.290.170.290.120.240.210.120.090.130.200.150.020.

7、000.050.000.030.09 0.03 0.00 0.000.150.030.030.000.050.050.120.022018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2圖 3：季度（國企、民企）新增主體違約率（2018Q1-2021Q2，單位：%）注：新增主體違約率（戶數(shù)法）=某期限內(nèi)首次違約主體數(shù)/期初期末存量債券主體數(shù)量的簡單平均。資料來源：Wind 資訊，整理從新增債券違約率（余額法）來看，2021 年第二季度新增債券違約率為 0.0

8、7%，較上個季度下降 0.15 個百分點，其中民營企業(yè)新增債券違約率為 1.23%，較上個季度上升 1.05 個百分點，上升幅度較大（圖 4）；國有企業(yè)新增債券違約率為 0.01%，較上一季度下降 0.16 個百分點（見圖 4）。3.002.50新增債券違約率國企：新增債券違約率民企：新增債券違約率2.552.352.001.501.000.791.500.651.871.301.040.501.540.181.230.500.300.040.100.010.310.290.020.040.150.090.000.000.230.180.280.060.020.040.120.210.220.

9、130.010.000.000.220.010.01 0.170.170.072018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2圖 4：季度（國企、民企）新增債券違約率（2018Q1-2021Q2，單位：%）注：新增債券違約率（余額法）=某期限內(nèi)新增違約債券余額/期初期末存量債券余額的簡單平均。資料來源：Wind 資訊，整理對于未納入在上述 2021 年第二季度新增違約債券統(tǒng)計，但發(fā)生了首次本息展期的債券（即在本季度內(nèi)該債券第一次發(fā)生本息展期情況），現(xiàn)

10、匯總梳理如下表 2，其后續(xù)的兌付進展值得進一步關(guān)注。表 2：2021 年第二季度首次本息展期債券基本情況債券簡稱發(fā)行人首次本息展期時間當(dāng)季度未兌付金額（億元）本息展期前三個月債項級別發(fā)行時債項級別所屬申萬行業(yè)（一級-二級）所屬地區(qū)公司屬性是否上市20 永煤SCP008永城煤電控股集團有限公司2021-04-095-采掘-煤炭開采河南省地方國有企業(yè)否20 豫能化CP002河南能源化工集團有限公司2021-04-192.5BA-1商業(yè)貿(mào)易-專業(yè)零售河南省地方國有企業(yè)否16 華夏 05華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司2021-04-1921.44AA +AA+房地產(chǎn)-房地產(chǎn)開發(fā)河北省民營企業(yè)是20 鴻達 0

11、1鴻達興業(yè)集團有限公司2021-04-190.34-商業(yè)貿(mào)易-專業(yè)零售廣東省民營企業(yè)否16 華夏 06華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司2021-05-1242.88-AA+房地產(chǎn)-房地產(chǎn)開發(fā)河北省民營企業(yè)是18 九通 02九通基業(yè)投資有限公司2021-06-0114.83BBAAA綜合-綜合河北省民營企業(yè)否18 泛海 G1中國泛海控股集團有限公司2021-06-078.83AA+AA+綜合-綜合北京民營企業(yè)否18 九通 03九通基業(yè)投資有限公司2021-06-119.63-綜合-綜合河北省民營企業(yè)否16 蘇寧 02蘇寧電器集團有限公司2021-06-1628.88AAAAA+商業(yè)貿(mào)易-專業(yè)零售江蘇省民

12、營企業(yè)否18 華夏 03華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司2021-06-2114.27CAAA房地產(chǎn)-房地產(chǎn)開發(fā)河北省民營企業(yè)是資料來源：Wind 資訊，整理二、第二季度信用債違約案例分析2021 年第二季度信用債首次違約對應(yīng)主體分別為同濟堂醫(yī)藥有限公司（下稱“同濟堂醫(yī)藥”）、北京紫光通信科技集團有限公司（下稱“紫光科技”）、隆鑫控股有限公司（下稱“隆鑫控股”）和華夏幸?；鶚I(yè)控股股份公司（下稱“華夏幸?？毓伞保?。本季度違約債券發(fā)行主體行業(yè)分布分散，分別為醫(yī)藥、電子信息、摩托車和房地產(chǎn)行業(yè)。紫光科技為紫光集團有限公司（已有債券違約）的全資控股子公司；華夏幸?？毓蔀槿A夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司（已有債券違約）

13、的控股股東，持有其 23.03%的股權(quán)。由于紫光科技和華夏幸?？毓傻哪腹竞涂毓晒蓶|在之前已有債券違約，故本季度僅分析同濟堂醫(yī)藥和隆鑫控股兩家公司的違約原因，我們分析違約的原因可能涉及以下幾個方面。（一）經(jīng)營情況不佳，盈利能力下降隆鑫控股隆鑫控股是于 2003 年在重慶市創(chuàng)立的民營企業(yè)，由隆鑫集團和涂建華共同出資，持股比例分別為 98%和 2%，其中涂建華對隆鑫集團持股 98%，故隆鑫控股的實際控制人也是涂建華。隆鑫控股主要從事包括摩托車、發(fā)動機、通用機械、商用發(fā)電機、汽車經(jīng)銷和再生資源等業(yè)務(wù)。公司的工業(yè)制造板塊主要包括摩托車、發(fā)動機和通用機械制造等，業(yè)務(wù)由隆鑫通用動力股份有限公司（簡稱“隆鑫

14、通用”）負責(zé)運營；汽車經(jīng)商板塊主要包括經(jīng)銷汽車整車、零配部件和其汽車維修，業(yè)務(wù)由金菱汽車（集團）有限公司（簡稱“金菱汽車”）負責(zé)運營；再生資源板塊主要包括進口國外廢舊電池、廢五金等可回收金屬并進行拆解、分類和銷售，業(yè)務(wù)由齊合環(huán)保集團有限公司（簡稱“齊合環(huán)保”）負責(zé)運營。自 2018 年起，隆鑫控股營業(yè)收入增長率出現(xiàn)大幅下滑，2019 年營業(yè)收入同比下降 16.83%，2020 年營業(yè)收入有所提升，同比降幅有所收窄。從凈利潤方面可以看出，自 2019 年起，隆鑫控股凈利潤持續(xù)虧損，2020 年凈利潤虧損嚴(yán)重，為-12.64 億元（見圖 5），2021 年第一季度仍呈持續(xù)虧損狀態(tài)。營業(yè)收入凈利潤營

15、業(yè)收入同比（右軸）400350300250200150100500120201520162017201820192020 2021Q1100806040200-20-50-40圖 5：隆鑫控股營業(yè)收入及凈利潤（2015 年-2021 年第一季度，單位：億元，%）資料來源：Wind 資訊，整理從營業(yè)收入構(gòu)成看 1，再生資源業(yè)務(wù)在隆鑫控股營業(yè)收入中占比最大（50%左右），上市公司齊合環(huán)保為企業(yè)再生資源板塊的主要運營公司。齊合環(huán)保的營業(yè)收入主要來自歐洲、北美洲和亞洲市場，其中以歐洲市場為主，占比超過 70%。受全球工業(yè)活動放緩，再生金屬需求疲軟，再生金屬價格在 2019 年出現(xiàn)大幅下降，給企業(yè)收益帶

16、來一定影響；國內(nèi)業(yè)務(wù)上受到 2019 年初生效的進口廢物管理目錄的影響，企業(yè)處于轉(zhuǎn)型時期，生產(chǎn)基地逐漸從中國轉(zhuǎn)移到東南亞國家，銷售受到一定影響。2018 年、2019 年，公司的再生資源業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別為 183.29 億元、138.94 億元，毛利率分別為 11.2%、9.34%；而 2020 年上半年僅為 53.14 億元，同比下降 33.25 億元，毛利率下降1 由于營業(yè)收入分項數(shù)據(jù)可獲性較差，本文對隆鑫控股營業(yè)收入分項的數(shù)據(jù)均來自公開發(fā)布的評級報告。至 5.45%。再生資源業(yè)務(wù)板塊收入的大幅下降對隆鑫控股的盈利能力產(chǎn)生影響。此外，近年來，我國摩托車行業(yè)受到國內(nèi)外形勢和更加嚴(yán)格的環(huán)保措施

17、影響，行業(yè)產(chǎn)銷總體表現(xiàn)較為低迷。作為隆鑫控股的第二大業(yè)務(wù)，摩托車及發(fā)動機的營業(yè)收入近年也呈現(xiàn)下降趨勢；2018 年、2019 年和 2020 年上半年的營業(yè)收入分別為 53.5 億元、59.26 億元和 24.13 億元。2020 年上半年，受疫情影響，摩托車需求沒有得到釋放，摩托車業(yè)務(wù)收入同比下降 15.14%。公司主要業(yè)務(wù)板塊營業(yè)收入的下降嚴(yán)重影響了公司的盈利能力，進而影響企業(yè)的償債能力。同濟堂醫(yī)藥同濟堂醫(yī)藥有限公司成立于 2007 年 12 月 3 日，是上市公司新疆同濟堂健康產(chǎn)業(yè)股份有限公司（下稱“同濟堂”） 下屬全資子公司。同濟堂醫(yī)藥是一家醫(yī)藥流通企業(yè)，主要從事藥品、醫(yī)療器械及健康相

18、關(guān)產(chǎn)品批發(fā)及零售配送，從 上游醫(yī)藥制造企業(yè)采購藥品，依托自身物流出售給下游藥房、醫(yī)療結(jié)構(gòu)或直接賣給消費者。根據(jù) 2020 年財務(wù)報告 數(shù)據(jù)顯示，其主營業(yè)務(wù)及收入構(gòu)成比例分別為醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)（79.32%）、非醫(yī)藥商品（10.66%）、醫(yī)藥零售配送（8.63%）。受疫情影響，醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展迅猛，但同濟堂醫(yī)藥營業(yè)收入遭遇巨幅滑坡。具體來看，2015 -2018 年同濟堂醫(yī)藥營業(yè)收入水平穩(wěn)步上升，增長率穩(wěn)定在 10%左右。自 2019 年開始，該公司營業(yè)收入大幅下滑，2019 年營收 44.73億元，同比下降 58.66%，根據(jù)公司年報，營業(yè)收入下降的原因主要為公司本期優(yōu)化代理、渠道銷售業(yè)務(wù)模式，降低了

19、公司在交易過程中的責(zé)任，對不再承擔(dān)向客戶轉(zhuǎn)讓商品主要風(fēng)險的業(yè)務(wù)按凈額法確認收入，其次巨額的財務(wù)費用也對公司利潤帶來影響，據(jù)公司財務(wù)報告顯示，同濟堂醫(yī)藥 2019 年財務(wù)費用高達 9059 萬元，同比增長 99.52%。 2020 年營業(yè)收入繼續(xù)縮減，同比下降 80.01%，且凈利潤由正轉(zhuǎn)負，降至-21.35 億元（見圖 6）。此外，近年來，企業(yè)的應(yīng)收賬款金額逐年升高，2018-2020 年應(yīng)收賬款分別為 20.01 億元、31.33 億元和 35.93 億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度分別為 0.35、1.32、和 3.58，周轉(zhuǎn)速度較差，反映出企業(yè)對下游的溢價能力不足，行業(yè)地位較差。營業(yè)收入凈利潤營業(yè)

20、收入同比（右軸）1202010080600-2040-40200-20-60-80-40201520162017201820192020-100圖 6：同濟堂醫(yī)藥營業(yè)收入及凈利潤（2015 年-2020 年，單位：億元，%）資料來源：Wind 資訊，整理（二）短期債務(wù)規(guī)模大，經(jīng)營性現(xiàn)金流對短期債務(wù)覆蓋程度低隆鑫控股短期債務(wù)規(guī)模較大，占總債務(wù)比重居高不下，短期償債壓力大。2015 年以來，隆鑫控股的短期債務(wù)占總債務(wù)的比重一直在 50%以上（見圖 7），且自 2018 年以來短期債務(wù)占比持續(xù)走高，2018-2020 年的短期債務(wù)占比分別為 73.80%、71.16%和 82.48%。截至 2021

21、 年第一季度，隆鑫控股共有短期債務(wù) 197.83 億元，其中，短期借款 87.27 億元，短期債務(wù)占總債務(wù)比重高達 84.06%，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。從經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額看，隆鑫控股的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額對短期債務(wù)的覆蓋程度持續(xù)走低，2018-2020 年，公司的“經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/短期債務(wù)”分別為 15%、 10%和 10%；截至 2021 年第一季度，隆鑫控股的“經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/短期債務(wù)”僅為 3%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額無法對短期債務(wù)進行長期和有效覆蓋，加之再融資能力受限，增加了公司償還債務(wù)的壓力。短期債務(wù)/總債務(wù)（左軸）經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額/短期債務(wù)(右軸)0.900.800.700.600.500.

22、400.300.200.100.002015201620172018201920202021Q10.350.300.250.200.150.100.050.00圖 7：隆鑫控股短期債務(wù)/總債務(wù)與經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/短期債務(wù)（2015 年-2021Q1，單位：%）注：短期債務(wù)=短期借款+交易性金融負債+應(yīng)付票據(jù)+一年內(nèi)到期的非流動負債+其他短期有息債務(wù)，總債務(wù)=短期債務(wù)+長期借款+應(yīng)付債券+其他長期有息債務(wù)。資料來源：Wind 資訊，整理與隆鑫控股類似，同濟堂醫(yī)藥近年的債務(wù)結(jié)構(gòu)偏高，短期債務(wù)占比過高。從短期債務(wù)占總債務(wù)的比重上看（見圖 8），2015-2020 年，同濟堂醫(yī)藥短期債務(wù)占比分別為 1

23、00%、100%、100%、59%、64.27%和 100%，多個年份的短期債務(wù)占總債務(wù)的比重為 100%。從經(jīng)營性現(xiàn)金流對短期債務(wù)的覆蓋程度上看，2018、2019 年，同濟堂的經(jīng)營性現(xiàn)金流均為凈流出，無法長期、有效地覆蓋短期債務(wù)；2020 年，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為 0.67 億元，對短期債務(wù)的覆蓋程度僅為 6%。債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流對債務(wù)的覆蓋程度，對于衡量企業(yè)的償債能力十分重要。當(dāng)債務(wù)規(guī)模較大，尤其是短期債務(wù)規(guī)模較大，再加上企業(yè)流動性無法長期、有效覆蓋債務(wù)，企業(yè)會更容易發(fā)生違約。1.210.80.60.40.2短期債務(wù)/總債務(wù)（左軸）經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額/短期債務(wù)(右軸)1.510.5

24、0-0.5-1-1.50-2201520162017201820192020圖 8：同濟堂短期債務(wù)/總債務(wù)與經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/短期債務(wù)（2015 年-2020 年，單位：%）注：短期債務(wù)=短期借款+交易性金融負債+應(yīng)付票據(jù)+一年內(nèi)到期的非流動負債+其他短期有息債務(wù)，總債務(wù)=短期債務(wù)+長期借款+應(yīng)付債券+其他長期有息債務(wù)。資料來源：Wind 資訊，整理（三）公司負面事件頻出隆鑫控股隆鑫控股之前出現(xiàn)多筆銀行債務(wù)違約。2021 年 4 月 22 日隆鑫控股發(fā)布公告，公司由于流動性原因新增銀行借款逾期債務(wù)共計 41 筆，涉及債務(wù)本金合計 33.49 億元。此前，2021 年 1 月 21 日，公司發(fā)布

25、公告稱現(xiàn)有逾期債務(wù)60.37 億元，加上新增逾期債務(wù)，合計達 93.86 億元，由于債務(wù)未能按時償還，公司陸續(xù)收到法院相關(guān)債務(wù)涉訴文件，面臨強制執(zhí)行的風(fēng)險。隆鑫控股的內(nèi)部控制管理也存在缺陷。根據(jù) 2019 年 12 月 17 日，隆鑫控股的控股子公司豐華股份發(fā)布的公告，隆鑫控股及其實際控制人違規(guī)操作，受到證監(jiān)會處罰。隆鑫控股存在非經(jīng)營性占用其控股子公司資金；隆鑫控股的實際控制人涂建華違反誠實信用原則，利用其對公司的控制地位損害控股公司的獨立性，其他董事也未能進行有效監(jiān)督和管理。此外，2018 年和 2019 年隆鑫控股的審計財務(wù)報告均被會計事務(wù)所出具保留意見，且 2019 年財務(wù)報告進行過更正

26、。另外，根據(jù)天眼查信息，今年以來，隆鑫控股累計 21 次列為被執(zhí)行人。這些負面事項都反映出公司在內(nèi)部控制以及公司治理上存在問題，為之后的債券違約埋下“種子”。同濟堂醫(yī)藥同濟堂醫(yī)藥的內(nèi)部控制也存在重大缺陷。2019 年、2020 年公司財務(wù)報告均被出具無法表示意見的審計報告。根據(jù)母公司同濟堂公告內(nèi)容，2019 年報告期內(nèi)，同濟堂醫(yī)藥在內(nèi)的多家子公司內(nèi)部控制失效，資金活動、采購和銷售業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理，以及會計核算和財務(wù)報告相關(guān)內(nèi)部控制同時存在重大缺陷，已經(jīng)受到上海證券交易所問詢。公司關(guān)聯(lián)方占用大量資金，資金回收承壓。根據(jù)同濟堂醫(yī)藥 2020 年年報數(shù)據(jù)，截至 2020 年 12 月 31 日，公司存

27、在非經(jīng)營性往來占款和資金拆借合計 10.47 億元，關(guān)聯(lián)方占用公司資金占合并口徑凈資產(chǎn)的 28.35%，給公司的流動性帶來壓力，增加債務(wù)違約風(fēng)險。此外，同濟堂醫(yī)藥的控股股東的違規(guī)操作也對公司產(chǎn)生負面影響；2020 年 4月 27 日，公司控股股東新疆同濟堂健康產(chǎn)業(yè)股份有限公司因涉嫌信息披露違規(guī)被證監(jiān)會立案調(diào)查，存在退市風(fēng)險，或影響包括同濟堂醫(yī)藥在內(nèi)的子公司的經(jīng)營、融資。（四）外部融資環(huán)境惡化，再融資困難隆鑫控股隆鑫控股再融資情況不容樂觀，長年未有新債券融資加上質(zhì)押其所控股的子公司股權(quán)、凍結(jié)嚴(yán)重，公司再融資難度大。2017 年至今，公司沒有新發(fā)行債券進行融資，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流均為凈流出。銀行

28、授信額度上，截至 2020 年 6 月 30 日，公司未使用的銀行信用額度僅為 45.05 億元。此外，2019 年以來，隆鑫控股多次發(fā)布股權(quán)被凍結(jié)的公告。截至 2019 年 11 月 13 日，隆鑫控股持有隆鑫通用的 50.07%的股權(quán)中，累計質(zhì)押占其持股的 99.94%, 累計凍結(jié)占其持股的 100%（且全部被輪候凍結(jié)）；隆鑫控股持有豐華股份 33.45%的股權(quán)中，其中累計質(zhì)押占其持股的 99.16%，累計凍結(jié)占其持股的 100%（且全部被輪候凍結(jié)）；隆鑫控股持有重慶農(nóng)商行 5.02%的股權(quán)，已全部質(zhì)押且被凍結(jié)以及輪候凍結(jié)。長期未有債券融資、緊張的銀行授信額度和大量其所控制的子公司股權(quán)被質(zhì)

29、押、凍結(jié)，都給隆鑫控股的資金流動性帶來很大壓力，加大其償還債務(wù)的壓力。同濟堂醫(yī)藥截至 2020 年 6 月 30 日，公司剩余的銀行信用僅為 11.45 億元，銀行授信額度十分有限。根據(jù)同濟堂醫(yī)藥公布的評級報告，由于訴訟糾紛，同濟堂醫(yī)藥母公司所持同濟堂醫(yī)藥全部股權(quán)亦被凍結(jié)。同濟堂醫(yī)藥全資控股母公司同濟堂有大量股權(quán)被質(zhì)押，根據(jù)同濟堂 2021 年第一季報數(shù)據(jù)顯示，截至 2021 年第一季度末，同濟堂的控股股東湖北同濟堂投資控股有限公司（簡稱“同濟堂控股”）將其持有同濟堂 33.14%的股份數(shù)全部質(zhì)押。由于同濟堂醫(yī)藥為同濟堂的全資控股子公司，故同濟堂股權(quán)的質(zhì)押也給同濟堂醫(yī)藥的再融資帶來負面影響。此

30、外，從公司的貨幣資金上看，2019-2020 年，公司的貨幣現(xiàn)金僅為 1.02 億元和 0.66 億元，側(cè)面反映出公司的再融資難度大，公司資金的流動性差，對公司的債務(wù)，尤其是短期債務(wù)無法覆蓋。三、總結(jié)與展望2021 年第二季度共有 19 只債券新發(fā)生違約，違約時的債券余額合計 147.39 億元，涉及的違約主體共 13 家，其中 4 家為首次違約主體。從過去 14 個季度的債券違約情況來看，2021 年第二季度新增違約債券只數(shù)和規(guī)模較 2021年第一季度有所下降。第二季度違約主體地域、行業(yè)分布相對分散，行業(yè)涉及房地產(chǎn)、醫(yī)藥生物、通信和機械設(shè)備等行業(yè)，發(fā)行時評級為 AA+級的違約主體占比較高。從新增主體違約率和新增債券違約率來看，2021 年第二季度都有所下降，其中