金融風(fēng)險(xiǎn)管理(浙江大學(xué)城市學(xué)院)

1、.：.；金融風(fēng)險(xiǎn)管理浙江大學(xué)城市學(xué)院商學(xué)院LOGO主要內(nèi)容風(fēng)險(xiǎn)及其分類金融風(fēng)險(xiǎn)的度量風(fēng)險(xiǎn)管理過程風(fēng)險(xiǎn)管理的根本方法簡(jiǎn)介套期保值一、風(fēng)險(xiǎn)及其分類實(shí)際界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的界定主要有以下幾個(gè)方面的觀點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)是結(jié)果的不確定性風(fēng)險(xiǎn)是損失發(fā)生的能夠性或能夠發(fā)生的損失風(fēng)險(xiǎn)是結(jié)果對(duì)期望的偏離，或預(yù)料之外、未曾被預(yù)期到的結(jié)果金融風(fēng)險(xiǎn)的分類信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)錢風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)購買力風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)歸還力風(fēng)險(xiǎn)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn) 信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)(credit risk)：又稱為違約風(fēng)險(xiǎn)，指各種經(jīng)濟(jì)合同的簽約人到期不能履約而給其他簽約人帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。比如，銀行提供貸款后，該企業(yè)到期不能歸還貸款能夠由于客觀緣由，也能夠由于客觀緣由，將

2、給銀行帶來經(jīng)濟(jì)損失。在貸款發(fā)放后至到貸款收回之前，銀行都面臨著遭到損失的要挾。信譽(yù)貸款和無擔(dān)保債券等信譽(yù)產(chǎn)品的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)最大。 價(jià)錢風(fēng)險(xiǎn)(price risk)：是指商品或金融資產(chǎn)價(jià)錢不確定變動(dòng)給相關(guān)經(jīng)濟(jì)主體帶來經(jīng)濟(jì)損失的能夠性。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，價(jià)錢隨市場(chǎng)供求等多種要素的變化而波動(dòng)。特別是現(xiàn)代金融市場(chǎng)，金融資產(chǎn)價(jià)錢，尤其是金融衍生品價(jià)錢的動(dòng)搖具有宏大的不確定性，往往給相關(guān)行為人帶來宏大的經(jīng)濟(jì)損失。 利率風(fēng)險(xiǎn)(interest rite risk)：是由于利率的不確定變動(dòng)給相關(guān)經(jīng)濟(jì)主體帶來經(jīng)濟(jì)損失的能夠性。利率變動(dòng)的不確定，一是將導(dǎo)致凈利息收入或支出的不確定，從而使收益或融資本錢不確定；二是將導(dǎo)

3、致金融資產(chǎn)或負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值的不確定；三是影響金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)環(huán)境 匯率風(fēng)險(xiǎn)exchange rate risk：由于匯率的不確定變動(dòng)給相關(guān)經(jīng)濟(jì)主體帶來經(jīng)濟(jì)損失的能夠性。匯率的變動(dòng)能夠?qū)е峦鈳攀罩У牧髁孔兓?、外幣資產(chǎn)負(fù)債賬面價(jià)值的變化、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)的不利變化，而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體產(chǎn)生間接損失。 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)(liquidity risk)：是指經(jīng)濟(jì)主體由于流動(dòng)性的不確定變動(dòng)而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的能夠性。流動(dòng)性包括金融資產(chǎn)以合理的價(jià)錢在市場(chǎng)上流通、變現(xiàn)的才干和以合理利率方便地籌措資金的才干。銀行能夠由于其流動(dòng)性需求的不確定性而面臨較大的損失。購買力風(fēng)險(xiǎn)(purchasing power risk)：又稱

4、為通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)(inflation risk)，是時(shí)指由于通貨膨脹的不確定性變動(dòng)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體蒙受經(jīng)濟(jì)損失的能夠性。通貨膨脹對(duì)利率和金融資產(chǎn)價(jià)錢及其收益率等都將產(chǎn)生重要影響。運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)(business risk)：是指企業(yè)在運(yùn)營(yíng)管理過程中，由于各種不確定性要素導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)管理失誤而導(dǎo)致企業(yè)蒙受損失的能夠性。主要包括決策風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和詐騙風(fēng)險(xiǎn)等國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)(national risk)：是指在涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，經(jīng)濟(jì)主體由于外國(guó)政府的行為變化導(dǎo)致其蒙受損失的能夠性。主要包括由于政權(quán)更替、政治動(dòng)亂、罷工等導(dǎo)致的政治風(fēng)險(xiǎn)和由于一個(gè)國(guó)家各種經(jīng)濟(jì)要素的不確定性變動(dòng)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)政策變化的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)等。清償力風(fēng)險(xiǎn)s

5、olvency risk：是指?jìng)鶆?wù)人無力清償債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)performance risk：是當(dāng)投資收益更多地依賴于某個(gè)企業(yè)或某個(gè)工程的業(yè)績(jī)的時(shí)候發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。二、金融風(fēng)險(xiǎn)的度量?jī)r(jià)錢風(fēng)險(xiǎn)的度量預(yù)期收益率預(yù)期收益率的概率分布收益率的方差與規(guī)范差信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的度量一價(jià)錢風(fēng)險(xiǎn)的度量 預(yù)期收益率由于風(fēng)險(xiǎn)的存在，金融資產(chǎn)的未來收益是不確定的。例如今年投資股票的收益率假設(shè)有5種能夠性：50%、30%、10%、-10%和-30%。它們出現(xiàn)的概率分別為：0.1、0.2、0.4、0.2和0.1。那么，今年投資股票的預(yù)期收益率為這5種能夠收益的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)重為其出現(xiàn)的概率。即：E(R)=0.1*50%+0.2*

6、30%+0.4*10%+0.2*(-10%) +0.1*(-30%)=10%可見，金融資產(chǎn)的預(yù)期收益率(expected yield)為其一切能夠收益的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)重為每種能夠收益出現(xiàn)的概率。即：ni1E(R) Pi Ri預(yù)期收益率的概率分布決議預(yù)期收益率的是其能夠的結(jié)果及其出現(xiàn)的概率。同樣的能夠結(jié)果不同的概率分布將會(huì)有不同的預(yù)期收益率。主要的概率分布有三種類型：對(duì)稱的概率分布、偏左的概率分布和偏右的概率分布。對(duì)稱的概率分布又稱為正態(tài)分布。許多金融資產(chǎn)收益率概率符合正態(tài)分布。預(yù)期收益率的概率分布圖 收益率的方差與規(guī)范差度量金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大小的重要規(guī)范是方差和規(guī)范差。收益的方差Var(R)是各種

7、能夠收益偏離預(yù)期收益率的離差平方的加權(quán)和，權(quán)重為其出現(xiàn)的概率：n2i1上例中：Var(R)=0.1*(50%-10%)2+0.2*(30%-10%)2 +0.4*(10%-10%)2+ 0.2*(-10% -10%)2 +0.1*(-30% -10%)2 =480% ii RERpRVar )()( 規(guī)范差為方差的平方根，即： Var(R)ni12上例中，規(guī)范差=22% 收益率的方差和規(guī)范差越大，闡明其能夠的各種收益偏離其預(yù)期收益率的程度越大，其收益率的不確定性越大，投資風(fēng)險(xiǎn)越大。 PiRi E (R)二信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的度量信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)度量方法是信譽(yù)評(píng)級(jí)rating。信譽(yù)評(píng)級(jí)是主要由專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)

8、債務(wù)人發(fā)行的債務(wù)工具的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)違約概率的相對(duì)度量。國(guó)際著名的外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如穆迪、規(guī)范普爾公司等專門進(jìn)展信譽(yù)評(píng)級(jí)任務(wù)。穆迪等4家評(píng)級(jí)公司對(duì)公司債券的評(píng)級(jí)體系如下表所示4家評(píng)級(jí)公司的公司債券評(píng)級(jí)體系穆迪公司評(píng)級(jí)體系中A、B級(jí)別的違約統(tǒng)計(jì)1970-1997穆迪評(píng)級(jí)年平均違約率(%)違約率發(fā)散度(%)Aaa0.000.00Aa0.050.12A0.080.05Baa0.200.29Ba1.801.40基于上面提供的穆迪公司評(píng)級(jí)債券的違約統(tǒng)計(jì)結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)，A級(jí)債券違約率甚低，而B級(jí)債券的違約率就大幅上升。它們的信譽(yù)評(píng)級(jí)更多的運(yùn)用于債務(wù)的發(fā)行而非債務(wù)人。由于同一債務(wù)人發(fā)行的不同債務(wù)由于具有不同的擔(dān)保等條

9、件而具有不同的信譽(yù)等級(jí)。相反，債務(wù)發(fā)行人的信譽(yù)評(píng)級(jí)特征只需其違約的概率。 銀行較多的運(yùn)用內(nèi)部評(píng)級(jí)，由于他們的借款人通常缺乏公開的信譽(yù)評(píng)級(jí)債務(wù)發(fā)行。信譽(yù)評(píng)級(jí)有許多不同的類型，包括主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)和本地貨幣風(fēng)險(xiǎn)等。信譽(yù)評(píng)級(jí)是一種傳統(tǒng)的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)度量方法，它僅適用于單個(gè)借款者信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)，對(duì)于采用分散化投資來減低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)組合來說，它并不能有效地反映資產(chǎn)組合的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。 資產(chǎn)組合模型提示了資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)差別取決于借款者的數(shù)量、不同借款者的種類、行業(yè)和國(guó)家等。資產(chǎn)組合的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)以潛在損失potential losses來度量，以便決議終究要多少資本才可以彌補(bǔ)這些損失。利用信用風(fēng)險(xiǎn)模型直接模擬違約

10、概率和怎樣刻劃資產(chǎn)組合的信用風(fēng)險(xiǎn)依然是信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)度量的兩大難題。三、風(fēng)險(xiǎn)管理過程 風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別就是經(jīng)過對(duì)影響其分析對(duì)象的各種不確定性因素進(jìn)展系統(tǒng)分析，發(fā)現(xiàn)其面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是風(fēng)險(xiǎn)管理的根底。有效的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別需求將分析對(duì)象作為一個(gè)整體，將一切能夠產(chǎn)生影響的不確定性要素都思索在內(nèi)。 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)是對(duì)第一階段識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加以量化分析，以確定其詳細(xì)風(fēng)險(xiǎn)大小、影響程度等任務(wù)。它是下一步確定能否采取風(fēng)險(xiǎn)防備和控制措施以及采取什么樣的風(fēng)險(xiǎn)防備和控制措施的前提。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)通常需求經(jīng)過專門訓(xùn)練的專業(yè)人才采取專門的方法進(jìn)展。 風(fēng)險(xiǎn)管理方法選擇降低風(fēng)險(xiǎn)主要有四種根本方法：風(fēng)險(xiǎn)逃避、預(yù)防并控制損失

11、、風(fēng)險(xiǎn)留存和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。它們各有利弊和限制條件。詳細(xì)運(yùn)用時(shí)必需有針對(duì)性的加以選擇。 實(shí)施對(duì)于已識(shí)別和評(píng)價(jià)后的風(fēng)險(xiǎn)，在確定其防備措施后，就應(yīng)該及時(shí)地付諸實(shí)施。其根本原那么是使實(shí)施本錢最小化。 評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)動(dòng)態(tài)反響過程，在此過程中必需對(duì)決策的實(shí)施效果進(jìn)展反響和評(píng)價(jià)，及時(shí)地修正不當(dāng)?shù)臎Q策，以順應(yīng)新的情況的需求。圖示：風(fēng)險(xiǎn)管理的動(dòng)態(tài)反響過程四、風(fēng)險(xiǎn)管理的根本方法簡(jiǎn)介籠統(tǒng)的可以分為四種方法： 風(fēng)險(xiǎn)逃避：有認(rèn)識(shí)地防止某種特定風(fēng)險(xiǎn)的而防止從事該項(xiàng)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)或投資行為。 預(yù)防并控制損失：為降低損失的能夠性或嚴(yán)重性而采取的行動(dòng)。它可以在損失發(fā)生之前、之中或之后采取。 風(fēng)險(xiǎn)留存：指本人承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)并以本人的財(cái)富來彌

12、補(bǔ)損失。這種情況能夠是由于過失而產(chǎn)生。有的人能夠?yàn)榱四撤N目地有認(rèn)識(shí)的本人承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移：經(jīng)過某種金融買賣將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給他人。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移重新配置風(fēng)險(xiǎn)、重新配置資源兩種根本方式為提高社會(huì)的經(jīng)濟(jì)效率做出奉獻(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的根本方法有三類：套期保值、保險(xiǎn)和分散投資套期保值(hedge)：就是在現(xiàn)貨市場(chǎng)買進(jìn)賣出某項(xiàng)資產(chǎn)的同時(shí)，在遠(yuǎn)期類市場(chǎng)賣出買進(jìn)該項(xiàng)資產(chǎn)的遠(yuǎn)期產(chǎn)品，利用兩種市場(chǎng)的價(jià)錢關(guān)系、經(jīng)過相反的收益情況來堅(jiān)持該項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值的買賣行為。如A企業(yè)在年底有一批產(chǎn)品出口，它能夠面臨兩種風(fēng)險(xiǎn)：一是價(jià)錢下跌的方向；二是外匯比如美圓貶值的風(fēng)險(xiǎn)。它可經(jīng)過提早出賣該產(chǎn)品的期貨，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)展套期保值；同時(shí)出賣一樣金額的外匯

13、期貨，對(duì)美圓匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)展套期保值。但是，它在進(jìn)展套期保值的同時(shí)，也放棄了產(chǎn)品價(jià)錢能夠上升和美圓能夠升值的益處。保險(xiǎn)insuring：意味著經(jīng)過支付額外的費(fèi)用保險(xiǎn)費(fèi)、期權(quán)費(fèi)來降低損失。經(jīng)過購買保險(xiǎn)，以一項(xiàng)確定的保險(xiǎn)費(fèi)支出替代假設(shè)不保險(xiǎn)能夠蒙受的更大損失。如A企業(yè)經(jīng)過購買美圓看跌期權(quán)為其美圓收入保險(xiǎn)，那么當(dāng)美圓貶值時(shí)執(zhí)行期權(quán)為其保值；而美圓升值時(shí)放棄期權(quán)在市場(chǎng)換匯，那么可獲得美圓升值的益處。保險(xiǎn)與套期保值的本質(zhì)區(qū)別在于：套期保值經(jīng)過放棄獲得收益的能夠性來降低風(fēng)險(xiǎn)；保險(xiǎn)那么是經(jīng)過支付保險(xiǎn)費(fèi)，在保管獲得收益的能夠性的同時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)。分散投資diversify：將投資分散于多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，從而降低其擁有一種

14、資產(chǎn)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。不同的資產(chǎn)在同一時(shí)間的風(fēng)險(xiǎn)程度是不一樣，經(jīng)過選擇最優(yōu)投資組合就可有效地降低個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)原理見后面相關(guān)內(nèi)容。五、套期保值運(yùn)用遠(yuǎn)期利率協(xié)議進(jìn)展套期保值運(yùn)用期貨合約進(jìn)展套期保值運(yùn)用利率互換進(jìn)展套期保值運(yùn)用期權(quán)進(jìn)展套期保值一運(yùn)用遠(yuǎn)期利率協(xié)議進(jìn)展套期保值遠(yuǎn)期利率協(xié)議forward rate agreement，F(xiàn)RA是1983年以來在歐洲貨幣市場(chǎng)上出現(xiàn)的遠(yuǎn)期利率避險(xiǎn)工具，屬于場(chǎng)外買賣產(chǎn)品。主要特征非規(guī)范化，場(chǎng)外買賣沒有對(duì)應(yīng)的流通市場(chǎng)，只能與另一筆FRA對(duì)沖買賣對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)較大雙方商定的市場(chǎng)參考利率普通以LIBOR為基準(zhǔn)，同時(shí)雙方還要商定協(xié)議的名義本金額。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的主要合同條款期限14，36

15、，39，69協(xié)議利率agreed rate名義本金額nominal amount只用于計(jì)算FRA的結(jié)算金額結(jié)算公式雙方可自行商定運(yùn)用哪一種結(jié)算公式圖示例1某基金經(jīng)理計(jì)劃一個(gè)月以后投資100,000,000美圓購買90天短期銀行承兌票據(jù)，當(dāng)前市場(chǎng)上90天利率程度為6.30%。該經(jīng)理希望可以規(guī)避未來利率下降的風(fēng)險(xiǎn)，于是與銀行簽署了一份14的FRA，協(xié)議利率為6.50%。一個(gè)月后，市場(chǎng)利率下降至6.20%，那么FRA的結(jié)算金額等于多少美圓？由哪一方支付給哪一方？該經(jīng)理的實(shí)踐投資收益率等于多少？Settlement Vmarket VagreedF1 rmarket * tF1 ragreed * t

16、100,000,00090365100,000,00090365 98,494,252.28 98,422,542.83 $71,709.451 0.062 *1 0.065 * F Pmarket settlement amount 365 90 100,000,000 98,494,252.28 71,709.45 6.50% 365 90reffective 1 1例2某公司計(jì)劃在三個(gè)月后經(jīng)過發(fā)行短期商業(yè)票據(jù)的方式融資100,000,000美圓，融資期限為6個(gè)月。為了躲避未來利率上升的風(fēng)險(xiǎn)，公司與銀行簽署了一份39的FRA，協(xié)議利率為6.30%，名義本金為100,000,000美圓。3個(gè)

17、月后，6個(gè)月即期利率變化為6.50%，那么FRA的結(jié)算金額等于多少美圓？Settlement Vmarket VagreedF1 rmarket * tF1 ragreed * t100,000,000180365100,000,000180365 96,894,080.12 96,986,767.30$92,687.181 0.065 *1 0.063 * F Pmarket settlement amount 365 180 100,000,000 96,894,080.12 92,687.18 6.30% 365 180reffective 1 1例3買賣商與某個(gè)借款人簽署了一份25的F

18、RA，協(xié)議利率為6.2%，本金額為6000萬美圓。與此同時(shí)，買賣商與另一位投資者也簽署了一份25的FRA，協(xié)議利率為6.18%，本金額同樣為6000萬美圓。計(jì)算該買賣商的買賣差價(jià)。Spread Vinvestoragreed VborroweragreedF F1 rinvestoragreed * t 1 rborroweragreed * t60, 000, 0009036560, 000, 00090365 59099442.69 59096551.42 $2891.271 0.0618*1 0.062*二運(yùn)用期貨合約進(jìn)展套期保值 以股指期貨合約為例 標(biāo)的：股票指數(shù) 合約價(jià)值S&P 500：250指數(shù)點(diǎn)數(shù)恒生指數(shù)期貨：50 指數(shù)點(diǎn)數(shù)英國(guó)富時(shí)100股指期貨：10 指數(shù)點(diǎn)數(shù) 保證金：相當(dāng)于買賣額的5%18%例題某基金經(jīng)理計(jì)劃六個(gè)月后投資于指數(shù)基金，投資金額為100,000,000。目前S&P 500指數(shù)的點(diǎn)位為1780點(diǎn)，六個(gè)月后到期的S&P500股指期貨合約目前的報(bào)價(jià)為1795點(diǎn)。該基金經(jīng)