利率市場交易策略：債市運行偏暖但制約難松

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250009 一宏觀基本面：經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇3 HYPERLINK l _TOC_250008 需求走強，生產(chǎn)小幅回落3 HYPERLINK l _TOC_250007 高頻物價數(shù)據(jù)跟蹤3其他高頻數(shù)據(jù)跟蹤4 HYPERLINK l _TOC_250006 匯率跟蹤5 HYPERLINK l _TOC_250005 二、資金面跟蹤：MLF縮量續(xù)作，流動性仍偏寬6 HYPERLINK l _TOC_250004 人行公開市場操作6 HYPERLINK l _TOC_250003 貨幣市場7 HYPERLINK l _TOC_250002 三、利率產(chǎn)品：熱情重燃9

2、 HYPERLINK l _TOC_250001 二級市場：整體下行9期限利差：利差走闊10 HYPERLINK l _TOC_250000 四、債市走勢預(yù)判：債市運行偏暖，但制約難松11圖圖1：豬肉價格監(jiān)測4圖2：商務(wù)部蔬菜類價格環(huán)比（）4圖3：十大城市商品房成交及可售套數(shù)5圖4：人民幣匯率中間價及離岸市場即期匯率6圖5：人行資金回籠/投放（億）7圖6：shibor走勢（ ）8圖7：銀行間回購利率走勢（）8圖8：國債收益率（）9圖9：國開債收益率（）10圖10：國債期限利差（）10圖11：金融債期限利差（）一 宏觀基本面：經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇需求走強，生產(chǎn)小幅回落31416.類看，3 2.9%13.

3、9%1-2 月均有不同程度的回落，尤其是制造業(yè)回落幅度相對較大。從車行業(yè)較去年復(fù)工復(fù)產(chǎn)后水平有所下滑。2021 1-3 月份，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）25.6%，比20191-36%2.9%1-3 29.7%2.3%快，或主要得益于地方債的全面發(fā)行，帶動基建投資增長加快。3 29.8%2.0%，跌幅有所收好，支撐了房地產(chǎn)投資的韌性。3 月消費增速明顯加快，超出市場預(yù)期。從年平均增速來看，主要商 月限額以上單位汽車類商品零售額同比增長48.710.41 GDP 0.6%5.0%，經(jīng)濟平穩(wěn)復(fù)蘇。由于去年基數(shù)的原因，1 P 或成為全年高點，前高后低，全年增速也將高于往年水平。高頻物價數(shù)據(jù)跟蹤節(jié)后豬肉

4、價格明顯回落月豬肉價格下降18.4，降幅擴大3.5個百分點影響，影響CPI下降約 0.45 個百分點。春節(jié)后豬肉價格明顯回落，生豬生產(chǎn)持續(xù)恢復(fù)，疊加基數(shù)效應(yīng)，CPI 或延續(xù)低位運行。從我們所監(jiān)測的十大重點城市商品房可售套數(shù)以及可成交套數(shù)來看，成交趨穩(wěn)，庫存有所回落。1從我們所監(jiān)測的十大重點城市商品房可售套數(shù)以及可成交套數(shù)來看，成交趨穩(wěn)，庫存有所回落。1400請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明42012-07-022012-09-092012-11-172013-01-252013-04-042013-06-122013-08-202013-10-282014-01-052014-03-152014-05-

5、232014-07-312014-10-082014-12-162015-02-232015-05-032015-07-112015-09-182015-11-262016-02-032016-04-122016-06-202016-08-282016-11-052017-01-132017-03-232017-05-312017-08-082017-10-162012-07-022012-09-092012-11-172013-01-252013-04-042013-06-122013-08-202013-10-282014-01-052014-03-152014-05-232014-07-

6、312014-10-082014-12-162015-02-232015-05-032015-07-112015-09-182015-11-262016-02-032016-04-122016-06-202016-08-282016-11-052017-01-132017-03-232017-05-312017-08-082017-10-162017-12-242018-03-032018-05-112018-07-192018-09-262018-12-042019-02-112019-04-212019-06-292019-09-062019-11-142020-01-222020-03-

7、312020-06-082020-08-162020-10-242021-01-012021-03-11圖 1：豬肉價格監(jiān)測60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00數(shù)據(jù)來源：wind，上海證券研究所蔬菜價格低位運行3 CPI 14.5%0.2%3.1 個百分點。春節(jié)后隨著氣溫的回升，蔬菜大量上市，蔬菜價格延續(xù)低位。圖 2：商務(wù)部蔬菜類價格環(huán)比（ ）15.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00數(shù)據(jù)來源：wind，上海證券研究所3. 其他高頻數(shù)據(jù)跟蹤房地產(chǎn)：成交穩(wěn)定2014-10-112015-02-042015-04-032015-05-31

8、2015-07-282015-09-242015-11-212016-01-182016-03-162016-05-132016-07-1022個省市:平均價22個省市:平均價:22個省市:平均價:2017-04-262017-06-232017-08-202017-10-172017-12-142018-02-102018-04-092018-08-032019-01-242019-03-232019-05-202019-07-172019-09-132019-11-10交易策略2020-03-05交易策略2020-08-262020-10-232020-12-202021-02-16202

9、1-04-15右。22402021330400.720202021是針對企業(yè)的，房貸集中度（即上限控制）堅挺。從整體走勢上看，成交持續(xù)位于疫情前的正常區(qū)間的上方，表明樓市活躍度仍然較高，調(diào)控政策還不得放松。從前期成交規(guī)模變化態(tài)勢及政策基調(diào)看，未來成交仍會高位延續(xù)，樓市成交新平衡區(qū)或抬升到新階梯高度，高房價對實體經(jīng)濟的傷害必將進一步加大。3 十大城市:商品房可售套數(shù)日十大城市:商品房成交套數(shù)日2014-10-312014-12-292015-02-262015-04-262015-06-242015-08-222015-10-202015-12-182016-02-152016-04-14201

10、6-06-122016-08-102016-10-082016-12-062017-02-032017-04-032017-06-012017-07-302017-09-270.002014-10-312014-12-292015-02-262015-04-262015-06-242015-08-222015-10-202015-12-182016-02-152016-04-142016-06-122016-08-102016-10-082016-12-062017-02-032017-04-032017-06-012017-07-302017-09-279,000.008,000.007,0

11、00.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.002017-11-252018-01-232018-03-232018-05-212018-07-192018-09-162018-11-142019-01-122019-03-122019-05-102019-07-082019-09-052019-11-032020-01-012020-02-292020-04-282020-06-262020-08-242020-10-222020-12-202021-02-172021-04-17-1,000.002017-11-252018

12、-01-232018-03-232018-05-212018-07-192018-09-162018-11-142019-01-122019-03-122019-05-102019-07-082019-09-052019-11-032020-01-012020-02-292020-04-282020-06-262020-08-242020-10-222020-12-202021-02-172021-04-17數(shù)據(jù)來源：Wind，4. 匯率跟蹤164166.5288，較上個交易日調(diào)升 9 個基點，全周累計調(diào)升 121 個基點。人民幣連續(xù)走弱后終有所回升。春節(jié)后，由于美元的走強，人民幣持續(xù)承壓。美

13、聯(lián)儲 3 GDP幣逐漸升值是個大方向，基于人民幣國際化和經(jīng)濟力量對比變化， 我們一直秉持著人民幣匯率趨勢上“穩(wěn)中偏升”長期方向不變的2-3匯率的不可逆轉(zhuǎn)走勢。盡管 2021 年升值程度或只有 2020 年的1/2-2/3。中國資產(chǎn)吸引力將增強，中國政府前期政策已有鼓勵國內(nèi)圖 4：人民幣匯率中間價及離岸市場即期匯率中間價:中間價:美元兌人民幣日美元兌人民幣(CNH):即期匯率定盤價 日7.00006.50006.00005.50005.00004.50002015-03-182015-05-142015-07-102015-09-052015-11-012015-12-282016-02-232

14、016-04-202016-06-162016-08-122016-10-082016-12-042017-01-302017-03-282017-05-242017-07-202017-09-152017-11-112018-01-072018-03-052018-05-012018-06-272018-08-232018-10-192018-12-152019-02-102019-04-082019-06-042019-07-312019-09-262019-11-222020-01-182020-03-152020-05-112020-07-072020-09-022020-10-292

15、020-12-252021-02-202021-04-184.00002015-03-182015-05-142015-07-102015-09-052015-11-012015-12-282016-02-232016-04-202016-06-162016-08-122016-10-082016-12-042017-01-302017-03-282017-05-242017-07-202017-09-152017-11-112018-01-072018-03-052018-05-012018-06-272018-08-232018-10-192018-12-152019-02-102019-

16、04-082019-06-042019-07-312019-09-262019-11-222020-01-182020-03-152020-05-112020-07-072020-09-022020-10-292020-12-252021-02-202021-04-18數(shù)據(jù)來源：wind，二、資金面跟蹤：MLF 縮量續(xù)作，流動性仍偏寬人行公開市場操作上周央行開展了 500 億元逆回購和 1500 億元 MLF 操作，而上周有400 億元逆回購和 1000 億元 MLF 到期，全周實現(xiàn)凈投放。此次的MLF 4 15 1000 MLF 4 25 561 TMLF，略有縮量，但基本還是符合預(yù)期。當前

17、資金面維持平穩(wěn)，利率低位運行，因此央行的操作仍偏中性。4 月4 圖 5：人行資金回籠/投放（億）貨幣投放貨幣回籠貨幣投放貨幣回籠貨幣凈投放15,000.0010,000.005,000.002020-04-172020-05-292020-09-182020-11-272021-01-082021-02-192021-03-19-5,000.00-10,000.00-15,000.00數(shù)據(jù)來源：wind，貨幣市場上周 shibor 有所回升，但仍較寬松。7.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00000.0000數(shù)據(jù)來源：wind，上海證券研究所上周回購利率

18、整體有所回升。圖 7：銀行間回購利率走勢（ ）10.00009.00008.00007.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00007.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00000.0000數(shù)據(jù)來源：wind，上海證券研究所上周回購利率整體有所回升。圖 7：銀行間回購利率走勢（ ）10.00009.00008.00007.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00000.0000數(shù)據(jù)來源：wind，上海證券研究所請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明820119201172011520113201320

19、1120112010R001 日R014 日2010R001 日R014 日201020102010920103201012013020128R007 日R1M 日2012R007 日R1M 日201272011201220122012201220112021202112021420212202126：shibor（ ）數(shù)據(jù)來源：wind，上海證券研究所6：shibor（ ）數(shù)據(jù)來源：wind，上海證券研究所1 shiborSHIBOR 1MSHIBOR 2WSHIBOR 1WSHIBOR O/N2.50102.11902.19901.9460最新利率( )-0.104.9014.1013.6

20、0昨日漲跌(bp)-1.503.9014.5016.20本周漲跌(bp)SHIBORO/N 日SHIBOR2W 日SHIBORO/N 日SHIBOR2W 日4 4 7 7 SHIBOR1W日SHIBOR1W日SHIBOR1M日9 交易策略19 2 交易策略19 2 2 2 5 5 7 7 0 0 2 2 2021-01-30三、利率產(chǎn)品：熱情重燃交易策略二級市場：整體下行上周國債收益率全線下行。1 年期國債較前一周下行 6.2BP 至 4.02BP 年期國債較前一周下行5.14BP 5.48BP 年期國4.9BP 3.1631%。圖8：國債收益率（）中債國債到期收益率:1中債國債到期收益率:1

21、4.00003.50003.00002.50002.00001.50002014-07-312014-10-072014-07-312014-10-072014-12-142015-02-202015-04-292015-07-062015-09-122015-11-192016-01-262016-04-032016-06-102016-08-172016-10-242016-12-312017-03-092017-05-162017-07-232017-09-292017-12-062018-02-122018-04-212018-06-282018-09-042018-11-112019

22、-01-182019-03-272019-06-032019-08-102019-10-172019-12-242020-03-012020-05-082020-07-152020-09-212020-11-282021-02-042021-04-13數(shù)據(jù)來源：wind，上周以國開債為代表的政策性金融債收益率以下行為主。1 年期國開金融債收益率較前一周上行 8.33BP 至 2.6574%，3 年期下行6.54BP 至.1315 年期國開金融債收益率下行5.7BP 為33145，7 年期下行 3.97BP 至 3.4878%；10 年期下行 5.74BP 至 3.5278%。請務(wù)必閱讀尾頁重要

23、聲明10請務(wù)必閱讀尾頁重要聲明102014-07-312014-10-072014-12-142015-02-202015-04-292015-07-062015-09-122015-11-192016-01-262016-04-032016-06-102016-08-172016-10-242016-12-312017-03-092017-05-162017-07-232017-09-292017-12-062018-02-122018-04-212018-06-282018-09-042018-11-112019-01-182019-03-272019-06-032019-08-10201

24、9-10-172014-07-312014-10-072014-12-142015-02-202015-04-292015-07-062015-09-122015-11-192016-01-262016-04-032016-06-102016-08-172016-10-242016-12-312017-03-092017-05-162017-07-232017-09-292017-12-062018-02-122018-04-212018-06-282018-09-042018-11-112019-01-182019-03-272019-06-032019-08-102019-10-172019-12-242020-03-012020-05-082020-07-152020-09-212020-11-282021-02-042021-04-13圖 9：國開債收益率（ ）6.00005.00004.00003.00002.00001.00000.0000-1.0000數(shù)據(jù)來源：wind，上海證券研究所2. 期限利差：利差走闊國債方面，主要期限利差走闊，主要由于短端下行幅度超過其余期限所致。圖 10：國債期限利差（ ）2.502.001.501.000.500.00-0.50數(shù)據(jù)來源：wind，上海證券研究所政策性金融債方面，主要期限利差