招商盛鑫優(yōu)選FOF主動(dòng)與量化結(jié)合靈活把握配置收益

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250013 一、引言 4 HYPERLINK l _TOC_250012 近一年多以來基金整體業(yè)績(jī)超越市場(chǎng)表現(xiàn) 4 HYPERLINK l _TOC_250011 近一年市場(chǎng)風(fēng)格顯著分化，熱門板塊存在一定“抱團(tuán)”風(fēng)險(xiǎn) 4 HYPERLINK l _TOC_250010 二、招商盛鑫優(yōu)選成立以來業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健 5 HYPERLINK l _TOC_250009 近期業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，成立以來回撤控制優(yōu)秀 6 HYPERLINK l _TOC_250008 可比對(duì)照組中收益風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)較為突出 8 HYPERLINK l _TOC_250007 三、宏觀大類資產(chǎn)

2、配置 9 HYPERLINK l _TOC_250006 通過 FOF 的方式實(shí)現(xiàn)分散化投資，平滑波動(dòng) 9 HYPERLINK l _TOC_250005 主動(dòng)與量化相結(jié)合，把握資產(chǎn)配置與行業(yè)輪動(dòng)收益 9 HYPERLINK l _TOC_250004 四、底倉(cāng)基金選?。猴L(fēng)格相對(duì)均衡，超額收益顯著 10 HYPERLINK l _TOC_250003 重點(diǎn)持倉(cāng)主動(dòng)型基金業(yè)績(jī)表現(xiàn) 11 HYPERLINK l _TOC_250002 重點(diǎn)持倉(cāng)主動(dòng)型基金風(fēng)格特征 12 HYPERLINK l _TOC_250001 五、基金公司 14 HYPERLINK l _TOC_250000 六、風(fēng)險(xiǎn)提示

3、14圖表目錄圖 1：2020 年以來權(quán)益類基金指數(shù)表現(xiàn) 4圖 2：2020 年以來債券類基金指數(shù)表現(xiàn) 4圖 3：市場(chǎng)風(fēng)格顯著分化，熱門板塊相對(duì)大盤已經(jīng)獲得較大漲幅（截至 2021/1/22） 4圖 4：招商盛鑫優(yōu)選成立以來凈值走勢(shì)（截至 2021/1/22） 6圖 5：招商盛鑫優(yōu)選 A 成立以來月度收益率（截至 2021/1/22） 7圖 6：招商盛鑫優(yōu)選 A 成立以來最大回撤（截至 2021/1/22） 7圖 7：招商盛鑫優(yōu)選基金各資產(chǎn)占基金凈值比例（截至 2020/12/31） 10圖 8：招商境遠(yuǎn)風(fēng)格分析 13圖 9：招商制造業(yè)轉(zhuǎn)型 C 風(fēng)格分析 13圖 10：招商行業(yè)精選風(fēng)格分析 13

4、圖 11：工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè) A 風(fēng)格分析 13圖 12：招商豐韻 C 風(fēng)格分析 13圖 13：招商安潤(rùn)風(fēng)格分析 13圖 14：招商基金公司基金資產(chǎn)凈值合計(jì)(億元) 14表 1：招商盛鑫優(yōu)選靈活配置混合型基金要素 5表 2：招商盛鑫優(yōu)選基金經(jīng)理任職情況 6表 3：招商盛鑫優(yōu)選成立以來表現(xiàn)（2020/5/14 至 2021/1/22） 7表 4：可比 FOF 基金參照組數(shù)據(jù)對(duì)比（數(shù)據(jù)區(qū)間 2020/9/30-2021/1/22） 8表 5：招商盛鑫優(yōu)選持倉(cāng)展示（截止 2020/12/31） 11表 6：基金重點(diǎn)持倉(cāng)股票類基金及混合基金標(biāo)的 12一、引言近一年多以來基金整體業(yè)績(jī)超越市場(chǎng)表現(xiàn)從業(yè)績(jī)層面

5、，從 2020 年以來公募基金整體獲得較為不錯(cuò)的收益。分別選取 wind 股票型基金總指數(shù)、wind 混合型基金總指數(shù)來代表權(quán)益類基金整體表現(xiàn)，從 2020 年初以來收益分別為 48.34%、48.33%，顯著跑贏滬深 300 同期 36.34%的收益。固定收益類產(chǎn)品方面，選取wind 債券型基金指數(shù)來代表債券類基金指數(shù)表現(xiàn)，2020 年初以來收益為 5.02%，也跑贏對(duì)應(yīng)的中債新綜合總財(cái)富指數(shù) 3.32%的表現(xiàn)。其中數(shù)據(jù)均截至 2021/1/22。圖 1：2020 年以來權(quán)益類基金指數(shù)表現(xiàn)圖 2：2020 年以來債券類基金指數(shù)表現(xiàn)1.41.31.21.110.90.8滬深300股票型基金總指

6、數(shù)混合型基金總指數(shù)1.051.041.031.021.0110.990.98中債-新綜合財(cái)富(總值)指數(shù)債券型基金指數(shù)2019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-30資料來源：wind，資料來源：wind，近一年市場(chǎng)風(fēng)格顯著分化，熱門板塊存在一定“抱團(tuán)”風(fēng)險(xiǎn)在新冠疫情的沖擊之后，由于各國(guó)央行巨量的流動(dòng)性投入，權(quán)益資產(chǎn)開始快速反彈。而進(jìn)入 2020 年下半年以來，流動(dòng)性的寬裕逐漸超過的基本面的增長(zhǎng)，公募基金體量得到大幅提升，市場(chǎng)產(chǎn)生了顯著的分化行情，以光伏板塊、白酒板塊以及新能源汽車三

7、大板塊為代表，具有業(yè)績(jī)確定性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)受到大量資金的追逐，獲得相比大盤顯著的超額收益，但是板塊過度的集中和市場(chǎng)關(guān)注度的一致性反而往往蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)。圖3：市場(chǎng)風(fēng)格顯著分化，熱門板塊相對(duì)大盤已經(jīng)獲得較大漲幅（截至2021/1/22）食品飲料商業(yè)貿(mào)易電氣設(shè)備計(jì)算機(jī)通信汽車滬深3001.81.61.41.210.80.60.42020-07-242020-08-242020-09-242020-10-242020-11-242020-12-24資料來源：wind，所以，一方面公募基金整體表現(xiàn)出顯著的超額收益，另一方面熱門板塊又存在過度追逐的風(fēng)險(xiǎn)，在這種市場(chǎng)環(huán)境之下，如何做好風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡，F(xiàn)OF 型基

8、金由于其自身優(yōu)勢(shì)能較好的應(yīng)對(duì)這一問題。FOF 型基金產(chǎn)品經(jīng)過專業(yè)管理人的基金篩選和科學(xué)的資產(chǎn)配置，能有更大的概率為投資者控制好風(fēng)險(xiǎn)，以及獲得與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的超額收益。二、招商盛鑫優(yōu)選成立以來業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健招商盛鑫優(yōu)選 3 個(gè)月持有期混合型基金中基金(FOF)是招商基金旗下的偏股混合型基金，成立于 2020 年 5 月 14 日，目前該基金具有 A 類和 C 類兩類份額（A 類：008158.OF， C 類：008159.OF），我們?cè)诤罄m(xù)業(yè)績(jī)分析中均以 A 類為準(zhǔn)?；鹑Q招商盛鑫優(yōu)選 3 個(gè)月持有期混合型基金中基金(FOF)表 1：招商盛鑫優(yōu)選靈活配置混合型基金要素基金簡(jiǎn)稱招商盛鑫優(yōu)選 3 個(gè)月

9、持有期(FOF)A基金代碼008158.OF成立日期2020-05-14現(xiàn)任基金經(jīng)理徐冉基金托管人中國(guó)銀行股份有限公司運(yùn)作方式契約型開放式比較基準(zhǔn)滬深 300 指數(shù)收益率*60%+中債綜合財(cái)富指數(shù)收益率*40% 基金類型混合型基金,偏股混合型基金該基金在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，通過資產(chǎn)配置策略和公募基金精選策略，進(jìn)行積極主投資目標(biāo)主要投資范圍風(fēng)險(xiǎn)收益特征動(dòng)的投資管理，力爭(zhēng)為持有人提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資回報(bào)。該基金的投資范圍為具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)依法核準(zhǔn)或注冊(cè)的公開募集的基金份額，香港互認(rèn)基金，國(guó)內(nèi)依法發(fā)行上市的股票，港股通標(biāo)的股票，債券，資產(chǎn)支持證券，債券回購(gòu)，同業(yè)存單，銀行存款,

10、現(xiàn)金，以及法律法規(guī)或中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具，但須符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定?；鸬耐顿Y組合比例為：投資于經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)依法核準(zhǔn)或注冊(cè)的公開募集的基金份額的比例不低于基金資產(chǎn)的 80%，其中投資于股票，股票型基金和混合型基金的資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為 60%-95%?；鹜顿Y港股通標(biāo)的股票的比例不超過本基金股票資產(chǎn)的 50%。基金每個(gè)交易日日終持有現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的政府債券投資比例不低于基金資產(chǎn)凈值的 5%。該基金為混合型基金中基金，在通常情況下其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于債券型基金、貨幣市場(chǎng)基金、債券型基金中基金和貨幣型基金中基金，低于股票型基金和股票型基金中基金。管理費(fèi)率0.

11、80%1.44%（同類平均）托管費(fèi)率0.20%0.24%（同類平均）銷售服務(wù)費(fèi)率-0.53%（同類平均）金額100 萬1.00%費(fèi)率認(rèn)購(gòu)費(fèi)（普通投資群體）贖回費(fèi)率（普通投資群體）100 萬=金額500 萬0.60%500 萬=金額1000 元/筆期限100 日0.75%100 日=期限200 日0.50%200 日=期限0.00%資料來源：基金法律文件，招商盛鑫優(yōu)選A 現(xiàn)任基金經(jīng)理為徐冉，耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，9 年基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，先后在景順長(zhǎng)城基金、融通基金從事行業(yè)研究、可轉(zhuǎn)債及信用債研究工作；2015 年加入招商基金，任研究部行業(yè)研究員；2016 年調(diào)至資產(chǎn)配置部，從事大類資產(chǎn)配置和 FOF

12、投資研究工作。徐冉女士自 2020 年 5 月 14 日開始負(fù)責(zé)基金管理，任職年化回報(bào)為 20.60%，實(shí)現(xiàn)以股債兩大類資產(chǎn)為主的靈活配置，保障了招商盛鑫優(yōu)選的穩(wěn)健收益。表 2：招商盛鑫優(yōu)選基金經(jīng)理任職情況任職日期離任日期任職總回報(bào)(%)任職年化回報(bào)（%）超越基準(zhǔn)回報(bào)（%）徐冉2020-05-1420.6030.89-3.20資料來源：wind， 數(shù)據(jù)截止：20210122招商盛鑫優(yōu)選基金以滬深 300 指數(shù)收益率*60%+中債綜合財(cái)富指數(shù)收益率*40%作為業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，權(quán)益?zhèn)}位控制在 60%-95%，力求在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，通過資產(chǎn)配置策略和公募基金精選策略，進(jìn)行積極主動(dòng)的投資管理，力爭(zhēng)為持

13、有人提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資回報(bào)。在風(fēng)險(xiǎn)收益方面，該基金作為混合型基金中基金，在通常情況下其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于債券型基金、貨幣市場(chǎng)基金、債券型基金中基金和貨幣型基金中基金，低于股票型基金和股票型基金中基金。近期業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，成立以來回撤控制優(yōu)秀招商盛鑫優(yōu)選A 成立于 2020 年 5 月 14 日，基金成立以來年化收益 31.09%，最大回撤為 2.61%，夏普比率 3.10（無風(fēng)險(xiǎn)收益率設(shè)為每年 2%），年化波動(dòng)率 10.02%。招商盛鑫優(yōu)選自成立以來直至 2020 年三季報(bào)披露，一直處在建倉(cāng)期間，導(dǎo)致權(quán)益部分的倉(cāng)位較低，三季報(bào)披露前十大基金占基金資產(chǎn)凈值比例為 49.48%，四季報(bào)中該比

14、例達(dá)到了 72.65%，而權(quán)益資產(chǎn)在 2020 年 5 月至 7 月份之間上漲的幅度較大，所以基金成立以來年化收益率暫時(shí)落后于滬深 300 指數(shù)以及偏股混合型基金指數(shù)。但是招商盛鑫優(yōu)選在建倉(cāng)期完成之后，近期業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為亮眼，不管是今年以來收益 9.31%，還是近三個(gè)月收益率 18.99%均能顯著跑贏基準(zhǔn)，以及超越滬深 300 指數(shù)和偏股混合型基金指數(shù)。圖4：招商盛鑫優(yōu)選成立以來凈值走勢(shì)（截至2021/1/22）招商盛鑫優(yōu)選A招商盛鑫優(yōu)選A基準(zhǔn)滬深300偏股混合型基金指數(shù)1.61.51.41.31.21.110.90.82020/5/142020/7/142020/9/142020/11/142

15、021/1/14資料來源：wind，代碼YTD（%） 近 3 個(gè)月收益（%）年化收益率（%） 年化波動(dòng)率(%)Sharpe 最大回撤（%）表 3：招商盛鑫優(yōu)選成立以來表現(xiàn)（2020/5/14 至 2021/1/22）招商盛鑫優(yōu)選 A002574.OF9.31%18.99%31.09%10.02%3.102.61%招商盛鑫優(yōu)選業(yè)績(jī)基準(zhǔn)4.29%10.13%34.75%12.05%2.884.11%滬深 300000300.SH6.88%16.11%63.02%20.28%3.117.16%偏股混合型基金指數(shù)885001.WI8.55%18.62%81.42%19.40%4.207.16%資料來源

16、：wind，同時(shí)自基金成立以來，我們統(tǒng)計(jì)其月度區(qū)間收益率，勝率高達(dá) 75%，而按照周度區(qū)間收益來計(jì)算，基金自成立以來至今，勝率也達(dá)到 64.86%。另外作為一只混合類 FOF 基金產(chǎn)品，持有體驗(yàn)同樣非常重要，基金最大回撤 2.61%出現(xiàn)在 2020 年 11 月份，而基金自成立以來，最大回撤一直保持在 3%以內(nèi)，顯著優(yōu)于滬深 300、偏股混合型基金指數(shù)以及對(duì)應(yīng)的基準(zhǔn)，作為一只偏股混合型產(chǎn)品盛鑫優(yōu)選對(duì)于回撤的控制較為優(yōu)秀。較高投資勝率與較低的最大回撤使得招商盛鑫優(yōu)選能給投資者帶來較好的持有體驗(yàn)。圖5：招商盛鑫優(yōu)選A成立以來月度收益率（截至2021/1/22）招商盛鑫優(yōu)選A（月度收益率）%2020

17、-05-012020-07-012020-09-012020-11-01121086420-2資料來源：wind，圖6：招商盛鑫優(yōu)選A成立以來最大回撤（截至2021/1/22）回撤-相對(duì)前期高點(diǎn)(%)0.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0-3.5-4.0-4.5-5.02020-06-112020-07-152020-08-142020-09-152020-10-232020-11-242020-12-242021-01-26資料來源：wind，可比對(duì)照組中收益風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)較為突出根據(jù)招商盛鑫優(yōu)選A 的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，我們選取 FOF 基金中的可比標(biāo)的作為參照組，AC類僅保留A 類標(biāo)

18、的?；鸫a撤%（年化）（年化）區(qū)間收益率%區(qū)間波動(dòng)率% 最大回Sharpe(年化)成立日基金類型基金名稱表 4：可比 FOF 基金參照組數(shù)據(jù)對(duì)比（數(shù)據(jù)區(qū)間 2020/9/30-2021/1/22）006042.OF上投摩根尚睿偏股混合型基金2018-08-153.6153.4211.03-3.20006292.OF易方達(dá)匯誠(chéng)養(yǎng)老三年(FOF)平衡混合型基金2018-12-264.6249.308.02-2.00006296.OF鵬華養(yǎng)老 2035 三年偏股混合型基金2018-12-052.5835.1510.47-4.26007271.OF鵬華養(yǎng)老 2045 三年偏股混合型基金2019-04

19、-222.5748.7114.24-5.47007651.OF工銀養(yǎng)老 2045 三年平衡混合型基金2020-01-214.4168.9311.23-3.05007933.OF嘉合永泰優(yōu)選三個(gè)月 A偏股混合型基金2020-05-093.3162.9413.84-3.40008754.OF泰康睿福優(yōu)選配置 3 個(gè)月持有期A 偏股混合型基金2020-04-134.9676.6310.88-3.22005220.OF海富通聚優(yōu)精選偏股混合型基金2017-11-063.6590.1416.85-5.16005925.OF建信福澤裕泰 A偏股混合型基金2019-06-053.2247.7711.20-4

20、.00006292.OF易方達(dá)匯誠(chéng)養(yǎng)老三年(FOF)平衡混合型基金2018-12-264.6249.308.02-2.00006307.OF嘉實(shí)養(yǎng)老 2040 五年偏股混合型基金2019-03-063.5357.4912.00-3.48006763.OF匯添富養(yǎng)老 2030 三年偏股混合型基金2018-12-274.2593.1914.84-4.33006886.OF工銀養(yǎng)老 2050 五年偏股混合型基金2019-03-284.3084.8513.62-3.40006891.OF華夏養(yǎng)老 2050 五年偏股混合型基金2019-03-263.4575.8515.51-4.45007059.OF匯

21、添富養(yǎng)老 2040 五年偏股混合型基金2019-04-293.8584.8915.20-3.93007060.OF匯添富養(yǎng)老 2050 五年偏股混合型基金2019-05-173.7585.1215.68-4.24007188.OF嘉實(shí)養(yǎng)老 2050 五年偏股混合型基金2019-04-253.5859.4612.21-3.52007250.OF廣發(fā)養(yǎng)老 2050 五年偏股混合型基金2019-04-264.2873.3112.17-3.74007650.OF工銀養(yǎng)老 2040 三年平衡混合型基金2019-09-174.2861.6110.52-2.90007688.OF泰達(dá)養(yǎng)老 2040 三年 A

22、偏股混合型基金2020-02-273.8047.049.34-2.53007898.OF富國(guó)智誠(chéng)精選 3 個(gè)月偏股混合型基金2019-09-063.3684.8817.45-5.66007904.OF廣發(fā)銳意進(jìn)取 3 個(gè)月 A偏股混合型基金2019-11-274.3795.1714.67-4.50008079.OF諾德大類精選偏股混合型基金2019-12-093.7386.0315.89-4.91008144.OF工銀智遠(yuǎn)配置三個(gè)月持有期偏債混合型基金2019-11-193.0614.663.46-1.15008145.OF興全優(yōu)選進(jìn)取三個(gè)月偏股混合型基金2020-03-064.4267.48

23、11.01-2.54匯添富積極投資核心優(yōu)勢(shì)三個(gè)月3.73101.5818.05-4.72008169.OF持有期偏股混合型基金2020-04-26008461.OF平安盈豐積極配置三個(gè)月持有 A偏股混合型基金2019-12-273.8685.7915.31-4.28008754.OF泰康睿福優(yōu)選配置 3 個(gè)月持有期A偏股混合型基金2020-04-134.9676.6310.88-3.22009113.OF浙商匯金卓越優(yōu)選 3 個(gè)月普通股票型基金2020-05-153.2274.6016.38-5.05上投摩根錦程積極成長(zhǎng)養(yǎng)老目標(biāo)009161.OF五年偏股混合型基金2020-04-293.875

24、2.2010.08-2.82008158.OF招商盛鑫優(yōu)選 3 個(gè)月持有期 A偏股混合型基金2020-05-143.8384.0215.16-2.61均值：3.8468.1412.67-3.70資料來源：wind，招商盛鑫優(yōu)選作為偏股混合型基金，根據(jù)其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，我們選取業(yè)績(jī)基準(zhǔn)中包含債券類指數(shù)以及權(quán)益類指數(shù)，同時(shí)權(quán)益指數(shù)占比在 55%以上的 FOF 基金作為樣本對(duì)照組，并剔除成立時(shí)間在 2020 年 5 月 14 日之后的標(biāo)的，合計(jì)得到包含 30 只可比標(biāo)的的參照組。為了去除掉建倉(cāng)期的影響，選取數(shù)據(jù)時(shí)間區(qū)間為 2020 年 9 月 30 日至 2021 年 1 月 22 日。綜合來看，招商

25、盛鑫優(yōu)選A 與 30 只標(biāo)的的參照組相比，具有較優(yōu)的收益優(yōu)勢(shì)，經(jīng)年化后的區(qū)間收益達(dá)到 84.02%，大幅超過 68%的均值，風(fēng)險(xiǎn)控制方面，最大回撤低于參照組平均值-3.7%，夏普比略低于參照組平均值，收益表現(xiàn)非常穩(wěn)定。三、宏觀大類資產(chǎn)配置招商盛鑫優(yōu)選 FOF 基金自成立以來獲得了穩(wěn)健且優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，一方面得益于近期整體權(quán)益市場(chǎng)的上漲，另一方面也來自于基金管理人對(duì)宏觀形勢(shì)的精準(zhǔn)把握和大類資產(chǎn)配置的能力。通過FOF的方式實(shí)現(xiàn)分散化投資，平滑波動(dòng)目前市場(chǎng)上存在基金數(shù)量遠(yuǎn)超股票，且類型不一，風(fēng)格各異。FOF 基金作為一種相對(duì)較新的基金品種，不僅僅是簡(jiǎn)單的基金組合，而是能夠通過多元化的配置基金品種，分

26、散投資，平滑波動(dòng)，投資者認(rèn)可度在逐漸提升。徐冉表示，F(xiàn)OF 主要有兩點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：第一，讓專業(yè)的基金經(jīng)理為投資者做出大類資產(chǎn)配置決策，挑選品類；第二，讓專業(yè)的基金經(jīng)理來選出最靠譜的基金經(jīng)理，優(yōu)中選優(yōu)。同時(shí)針對(duì) FOF 基金的費(fèi)用問題，現(xiàn)在行業(yè)里 FOF 基金通常是各家基金公司內(nèi)部基金與外部基金都進(jìn)行配置，因?yàn)?FOF 基金投資自家基金公司旗下公募產(chǎn)品的部分免收相應(yīng)管理費(fèi)、申贖費(fèi)（應(yīng)當(dāng)收取并計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)的贖回費(fèi)除外）。優(yōu)勢(shì)在于可以節(jié)省費(fèi)用、操作便捷，并且基金經(jīng)理對(duì)自家基金公司的基金經(jīng)理更知根知底，可以更加靈活地挑選各種特色的基金經(jīng)理。外部基金方面，傾向于優(yōu)選長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)健選手，不追求短期“黑馬”，歷史數(shù)

27、據(jù)也證明，短期業(yè)績(jī)“黑馬”的勝率不太高?；鸾?jīng)理更懂基金經(jīng)理，而 FOF 基金經(jīng)理，是在全市場(chǎng)范圍內(nèi)層層篩選，定量和定性相結(jié)合，為投資者挑選優(yōu)秀的基金經(jīng)理，配以合適的策略，相信會(huì)比普通投資者自己投資單只基金的效果更好。相比于股票，基金分散投資可以起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，那么相比于單只基金，F(xiàn)OF 又可以進(jìn)一步平滑波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)組合優(yōu)化。主動(dòng)與量化相結(jié)合，把握資產(chǎn)配置與行業(yè)輪動(dòng)收益在研究層面，徐冉認(rèn)為可以分為兩個(gè)層次，第一層是做宏觀研究，進(jìn)行大類資產(chǎn)配置，第二層則是優(yōu)選基金，做基金經(jīng)理的選擇，在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建各種比例不同的模擬組合，通過優(yōu)化以及匹配策略，得到最終投資組合。第一步是做大類資產(chǎn)配置，大類資產(chǎn)

28、配置是招商基金的傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)，長(zhǎng)期沉淀和傳承下來的紅綠燈模型和大類資產(chǎn)配置模型已經(jīng)超過一輪周期，幾輪市場(chǎng)大起大落印證效果都非常不錯(cuò)。招商基金資產(chǎn)配置研究團(tuán)隊(duì)在美林時(shí)鐘的基礎(chǔ)上結(jié)合中國(guó)本土化特色，加入很多政策維度，把資產(chǎn)分為股票、債券、商品、現(xiàn)金，根據(jù)當(dāng)期結(jié)構(gòu)性變化、周期波動(dòng)、估值水平、技術(shù)面分析綜合，給每一類資產(chǎn)打分，在對(duì)應(yīng)時(shí)間維度進(jìn)行超配、低配或者標(biāo)配。這個(gè)模型每季度調(diào)整一次，因?yàn)槭芟抻诤芏鄶?shù)據(jù)頻率的約束。在此基礎(chǔ)上，通過基本面出發(fā)的量化模型來印證和檢驗(yàn)。這個(gè)模型用了很多宏觀數(shù)據(jù)，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹、國(guó)際貿(mào)易、利率匯率、風(fēng)險(xiǎn)情緒等指標(biāo)，搭建成一個(gè)非常完備的宏觀動(dòng)量擇時(shí)體系。這些數(shù)據(jù)相對(duì)高頻，所以

29、能夠從月度的頻率給出權(quán)益、固收兩類資產(chǎn)的超配、標(biāo)配或低配建議。這個(gè)模型與紅綠燈模型相互佐證，從過去多個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)的多空決策來看，效果顯著，比如 2015 年股市大幅波動(dòng)、2018 年四季度強(qiáng)烈看多、2019 年 4 月份看空、2019 年底翻多、疫情后又調(diào)為謹(jǐn)慎等等。圖 7：招商盛鑫優(yōu)選基金各資產(chǎn)占基金凈值比例（截至 2020/12/31）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020年年報(bào)股票市值買入返售證券債券市值銀行存款基金市值其他資產(chǎn)2020年三季報(bào)資料來源：wind，除了大類資產(chǎn)配置，還有一個(gè)很重要的收益來源是行業(yè)輪動(dòng)。市場(chǎng)上有很多量化行業(yè)輪動(dòng)模型，但是經(jīng)檢

30、驗(yàn)效果并不佳。而招商基金采用的是量化與主動(dòng)相結(jié)合的方式，招商基金研究部自下而上的深入分析來構(gòu)建行業(yè)輪動(dòng)策略，結(jié)合 30 名研究員提供決策輔助，借助各研究員主動(dòng)挖掘能力，創(chuàng)立基本面多維打分體系，月度更新，優(yōu)選景氣度向上的行業(yè)或產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行配置，相比于市場(chǎng)上其他行業(yè)輪動(dòng)模型，該模型更具有前瞻性。招商盛鑫優(yōu)選基金的回報(bào)來源，除了上述宏觀判斷以及資產(chǎn)配置策略帶來的部分之外，還有很大一部分收益源于基金基金底倉(cāng)基金的選擇，所以在下一節(jié)將對(duì)基金目前重點(diǎn)持有的基金進(jìn)行分析。四、底倉(cāng)基金選?。猴L(fēng)格相對(duì)均衡，超額收益顯著徐冉將基金的篩選也分為兩個(gè)層次。第一層先構(gòu)建以公司為維度的公司池。對(duì)全市場(chǎng)所有基金公司在偏股、偏

31、債以及被動(dòng)產(chǎn)品管理的情況都進(jìn)行打分排序，公募產(chǎn)品平臺(tái)優(yōu)勢(shì)非常重要，有一些公司會(huì)進(jìn)入其禁投池。第二層是對(duì)管理人的篩選，幫投資者挑選優(yōu)秀“尖子生”作為基金池的品種，定量和定性相結(jié)合。定量部分，會(huì)將標(biāo)的分為權(quán)益、固收和其他池，其中權(quán)益基金的風(fēng)格也進(jìn)行了劃分。對(duì)于基金業(yè)績(jī)，從 3 年、5 年這兩個(gè)維度打分，基金短期業(yè)績(jī)較難預(yù)測(cè)，所以對(duì)于長(zhǎng)期維度給予更高權(quán)重。除業(yè)績(jī)外，還非?？粗貥I(yè)績(jī)的穩(wěn)定性、回撤控制能力，用夏普比率、波動(dòng)率、下行波動(dòng)、最大回撤等相關(guān)數(shù)據(jù)綜合進(jìn)行定量打分。定性也非常重要，在其標(biāo)的池里給所有主動(dòng)管理基金經(jīng)理都貼了很多標(biāo)簽，比如過去是什么行業(yè)出身的研究員，目前風(fēng)格偏向成長(zhǎng)還是均衡、消費(fèi)，偏愛

32、的行業(yè)是什么，擅長(zhǎng)什么樣的市場(chǎng)環(huán)境，超額收益來自于擇時(shí)還是選股等等。招商盛鑫優(yōu)選 A 作為一只 FOF 型基金，從 2020 年四季報(bào)來看，針對(duì)重點(diǎn)基金的持倉(cāng)相對(duì)集中，前 10 只基金占比達(dá)到 72.65%，底層基金主要以偏股類基金為主，權(quán)益屬性較強(qiáng)。主要包括普通股票型基金、靈活配置型基金、偏股混合型基金以及增強(qiáng)指數(shù)型基金。而根據(jù)基金目前最新持倉(cāng)的情況，權(quán)重分布較為有區(qū)分度，占基金凈值比例在 10%以上的有兩只標(biāo)的，在 5%以上的有 7 只標(biāo)的。整體從持倉(cāng)標(biāo)的看，招商盛鑫優(yōu)選基金權(quán)益屬性明顯，并且配置相對(duì)集中。披露日期基金代碼基金名稱基金類型占基金凈值比例（%）表 5：招商盛鑫優(yōu)選持倉(cāng)展示（截

33、止 2020/12/31）2020-12-31002249.OF招商境遠(yuǎn)靈活配置型基金 13.332020-12-31004569.OF招商制造業(yè)轉(zhuǎn)型 C靈活配置型基金 10.452020-12-31000746.OF招商行業(yè)精選普通股票型基金 8.782020-12-31001714.OF工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè) A普通股票型基金 8.262020-12-31004191.OF招商滬深 300 指數(shù)增強(qiáng) C增強(qiáng)指數(shù)型基金 8.202020-12-31006365.OF招商豐韻 C偏股混合型基金 7.282020-12-31000126.OF招商安潤(rùn)靈活配置型基金 7.192020-12-311634

34、17.SZ興全合宜靈活配置型基金 3.662020-12-31519697.OF交銀優(yōu)勢(shì)行業(yè)靈活配置型基金 2.76合計(jì)- 72.652020-12-31004686.OF華夏研究精選普通股票型基金 2.742020-09-30003860.OF招商招旭純債 C中長(zhǎng)期純債型基金 9.142020-09-30002249.OF招商境遠(yuǎn)靈活配置型基金 7.892020-09-30001749.OF招商中國(guó)機(jī)遇普通股票型基金 6.522020-09-30002299.OF招商招福寶 B貨幣市場(chǎng)型基金 6.012020-09-30000746.OF招商行業(yè)精選普通股票型基金 4.492020-09-3

35、0002629.OF招商安博 C靈活配置型基金 3.682020-09-30217002.OF招商安泰平衡平衡混合型基金 3.632020-09-30006365.OF招商豐韻 C偏股混合型基金 3.532020-09-30001714.OF工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè) A普通股票型基金 2.32合計(jì)- 49.482020-09-30217024.OF招商安盈混合債券型二級(jí)基金 2.27資料來源：wind，重點(diǎn)持倉(cāng)主動(dòng)型基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)結(jié)合基金的當(dāng)前持倉(cāng)，首先研究持倉(cāng)比例在 5%以上的 6 只主動(dòng)權(quán)益型基金底倉(cāng)標(biāo)的。從收益來看，6 只標(biāo)的表現(xiàn)均非常優(yōu)秀，其中招商境遠(yuǎn)近一年收益率達(dá)到 102%，招商制造業(yè)轉(zhuǎn)型

36、C 近一年收益率達(dá)到 92%，倉(cāng)位最高的三只收益均在 90%以上，并且在獲得較高收益的基礎(chǔ)上，夏普比都不低，前 3 只重點(diǎn)標(biāo)的夏普比（無風(fēng)險(xiǎn)收益率選用十年國(guó)債收益率）均高于 2.5，波動(dòng)率方面則均控制在 20%左右；剩余 3 只標(biāo)的的近一年收益也非常突出，近一年收益均在 85%以上，夏普比均維持在 2.4 以上，風(fēng)險(xiǎn)收益比遠(yuǎn)超滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)。另外從重倉(cāng)標(biāo)的規(guī)模來看，僅僅工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè) A 規(guī)模突破 100 億，其次為招商行業(yè)精選為 42.26 億元，剩余 4 只標(biāo)的規(guī)模均在 10 億以下，所以基金經(jīng)理并沒有去配置市場(chǎng)上的熱門并且規(guī)模較大基金產(chǎn)品，而是去挖掘一些業(yè)績(jī)彈性相對(duì)更大、配置策

37、略更靈活、發(fā)展空間更為廣闊的標(biāo)的，更為有效增加基金收益?；鸫a基金名稱占基金凈值比例（%）規(guī)模股票市值占比 近一年收益率 近一年年化波動(dòng)基金成立日（億元） （2020 中報(bào)（%）率（%）Sharpe（年化）表 6：基金重點(diǎn)持倉(cāng)股票類基金及混合基金標(biāo)的）002249.OF招商境遠(yuǎn)13.332015-12-153.0791.35102.4122.14 3.31004569.OF招商制造業(yè)轉(zhuǎn)型 C10.452017-05-084.6282.8592.4521.83 3.11000746.OF招商行業(yè)精選8.782014-09-0342.2694.33107.5527.45 2.73001714.O

38、F工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè) A8.262015-12-30135.0892.6286.0923.50 2.75006365.OF招商豐韻 C7.282019-03-192.4292.0388.6723.94 2.74000126.OF招商安潤(rùn)7.192013-04-193.9589.7694.2628.06 2.45000300.SH滬深 300 指數(shù)35.3721.67 1.52資料來源：wind， 數(shù)據(jù)截至 20210122總體來看，6 只重倉(cāng)標(biāo)的近一年收益均表現(xiàn)非常優(yōu)秀，同時(shí)夏普比較高，具有較高穩(wěn)健性，收益風(fēng)險(xiǎn)比遠(yuǎn)超滬深 300 指數(shù)，體現(xiàn)了基金經(jīng)理較強(qiáng)的基金篩選能力。重點(diǎn)持倉(cāng)主動(dòng)型基金風(fēng)格特征

39、風(fēng)格層面，我們采用凈值法將基金產(chǎn)品的區(qū)間收益率與選定的一系列風(fēng)格指數(shù)同期收益率做線性回歸，分為大盤價(jià)值(399373.SZ)、大盤成長(zhǎng)(399372.SZ)、小盤價(jià)值(399377.SZ)、小盤成長(zhǎng)(399376.SZ)以及中債-總財(cái)富(總值)指數(shù)(CBA00301.CS)五個(gè)維度進(jìn)行分析。基金中這 6 支標(biāo)的風(fēng)格較為多元化并且相對(duì)均衡，并沒有出現(xiàn)針對(duì)某一風(fēng)格長(zhǎng)期穩(wěn)定的突出曝露，這也是盛鑫優(yōu)選的一大特點(diǎn)，通過底倉(cāng)基金風(fēng)格上的相對(duì)均衡實(shí)現(xiàn)對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)的控制，平滑波動(dòng)。招商境遠(yuǎn)股債配置較為均衡，近期主要呈現(xiàn)中債風(fēng)格為主，同時(shí)包含大盤成長(zhǎng)和小盤成長(zhǎng)風(fēng)格；招商制造業(yè)轉(zhuǎn)型 C 同樣是一只均衡性標(biāo)的，近年來

40、主要以中債風(fēng)格為主，兼顧大盤成長(zhǎng)和小盤價(jià)值風(fēng)格；招商行業(yè)精選風(fēng)格分散，目前以小盤價(jià)值風(fēng)格為主，同時(shí)兼顧大盤成長(zhǎng)、中債風(fēng)格，長(zhǎng)期以來以大盤成長(zhǎng)風(fēng)格為主；工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè) A近期以小盤成長(zhǎng)風(fēng)格為主，同時(shí)匹配大盤成長(zhǎng)和中債以及大盤價(jià)值風(fēng)格，長(zhǎng)期來看在風(fēng)格上的暴露也較為平均；招商豐韻 C 長(zhǎng)期以來主要呈現(xiàn)大盤成長(zhǎng)風(fēng)格，近期中債風(fēng)格占比提升較大；二招商安潤(rùn)長(zhǎng)期呈現(xiàn)中債風(fēng)格為主，近年來在風(fēng)格上的均衡性有所增強(qiáng)，主要以中債風(fēng)格為主，同時(shí)兼顧大盤成長(zhǎng)以及小盤成長(zhǎng)風(fēng)格。從風(fēng)格層面綜合來看，基金中的這 6 只標(biāo)的，總體偏向大盤成長(zhǎng)以及中債風(fēng)格，主要在股債兩大類資產(chǎn)之間進(jìn)行靈活配置，但是每支標(biāo)的風(fēng)格又相對(duì)均衡，長(zhǎng)期

41、來看 6 只標(biāo)的均沒有出現(xiàn)特別顯著的單一風(fēng)格，略偏向大盤成長(zhǎng)的風(fēng)格增厚了基金的收益，總體上的風(fēng)格均衡也保證了基金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制。圖 8：招商境遠(yuǎn)風(fēng)格分析圖 9：招商制造業(yè)轉(zhuǎn)型 C 風(fēng)格分析中債-總財(cái)富(總值)指數(shù)小盤成長(zhǎng)小盤價(jià)值大盤成長(zhǎng)大盤價(jià)值中債-總財(cái)富(總值)指數(shù) 小盤成長(zhǎng) 小盤價(jià)值 大盤成長(zhǎng) 大盤價(jià)值100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2016-06-30 2017-03-31 2017-12-31 2018-09-30 2019-06-30 2020-03-31 2020-12-31100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2017-06-30 2018-01-31 2018-08-31 2019-03-31 2019-10-3