碳中和供給側(cè)影 響幾何

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250008 碳權(quán)的本質(zhì)是一種配額 4 HYPERLINK l _TOC_250007 碳權(quán)如何安排才能實現(xiàn)碳中和 5 HYPERLINK l _TOC_250006 我國目前碳排放主要的三種配額方法 5 HYPERLINK l _TOC_250005 預(yù)計碳權(quán)配額總量在達峰前將逐步提升，行業(yè)覆蓋面有望不斷擴大 8 HYPERLINK l _TOC_250004 碳權(quán)對環(huán)保技改能力強的企業(yè)意味著什么？ 10 HYPERLINK l _TOC_250003 碳交易市場可以充分為碳權(quán)定價 12 HYPERLINK l _TOC_250002 傳統(tǒng)行業(yè)仍存

2、在較長期的投資機會 14 HYPERLINK l _TOC_250001 供給出清帶來的投資機會 14 HYPERLINK l _TOC_250000 配額帶來的投資機會 15圖表目錄圖 1：碳權(quán)的本質(zhì)是一種配額，由生態(tài)環(huán)境部確認排放配額總量 4圖 2：配額分配方式主要由免費分配與有償分配 5圖 3：2014-2019 年七大試點城市碳配額總量 9圖 4：歐盟碳交易市場建立后，碳權(quán)總額經(jīng)歷了不斷壓降的過程 9圖 5：我國發(fā)電行業(yè)碳排放占比最高 10圖 6：我國碳排放前 5 大細分行業(yè) 10圖 7：2017 年后歐盟碳權(quán)價格持續(xù)上漲 11圖 8：企業(yè)通過碳權(quán)交易獲益 11圖 9：2010 年以來

3、各國一級市場和二級市場碳價走勢 12圖 10：中國碳權(quán)市場逐步建立與完善 13圖 11：中國各碳權(quán)交易所碳排放權(quán)成交均價變動幅度加大（單位：元/噸） 13圖 12：高污染高耗能行業(yè)增速長期高于整體工業(yè)，在污染防治攻堅戰(zhàn)中有所反轉(zhuǎn) 14圖 13： 建材、鋼鐵、煤炭等行業(yè)集中度處于相對高位 15圖 14：第二產(chǎn)業(yè)中發(fā)電、黑金加工、非金屬、化工、石油、煤礦等行業(yè)碳排放占比較高 16表 1：各省市應(yīng)用歷史排放法的行業(yè)分布 5表 2：各省市應(yīng)用歷史強度法的行業(yè)分布 6表 3：各省市應(yīng)用行業(yè)基準法的行業(yè)分布 7表 4：已實施碳排放權(quán)交易機制的國家和地區(qū) 2019 年概況 8表 6：全國主要試點交易所的碳排

4、放配額計算方法和涉及行業(yè) 16表 7：燃煤機組碳排量供電供熱基準值明顯高于燃氣機組 17碳權(quán)的本質(zhì)是一種配額碳排放權(quán)是分配給重點排放單位的規(guī)定時期內(nèi)的碳排放額度，本質(zhì)是一種配額。2020年 12 月，生態(tài)環(huán)境部頒布了碳排放交易管理辦法（試行）（下文簡稱“辦法”），明確了全國碳排放交易及相關(guān)活動的管理規(guī)定，辦法中對碳排放配額總量確定與分配方案的表述，充分體現(xiàn)了碳權(quán)本質(zhì)即為配額的特點。辦法指出，最初生態(tài)環(huán)境部將根據(jù)國家溫室氣體排放控制要求，綜合考慮經(jīng)濟增長等各項因素，制定碳排放配額總量確定與分配方案；其次省級生態(tài)環(huán)境部主管部門應(yīng)根據(jù)生態(tài)環(huán)境部指定的碳排放額總量確定與分配方案，并向本級行政區(qū)域內(nèi)的重

5、點排放單位規(guī)定年度碳排放配額。額度確認后，碳排放量由省級生態(tài)環(huán)境部自行監(jiān)測、報告與第三方核查，來確定該企業(yè)的實際碳排放量，排放單位根據(jù)核查認定的碳排放量履行配額清繳義務(wù)。在碳市場交易中，如果經(jīng)確認的實際排放量超過配額的部分，排放單位需要向有剩余額度的企業(yè)購買，多余的部分可以出售，也可以在后續(xù)年度使用。圖 1：碳權(quán)的本質(zhì)是一種配額，由生態(tài)環(huán)境部確認排放配額總量資料來源：碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）, 配額的分配方法有免費分配和有償分配兩種方式，中國目前的政策基調(diào)是初期以免費分配為主，適時引入有償分配。免費分配和有償分配是目前碳交易市場兩種配額分配方式。常見的配額分配方法包括歷史排放法、歷史強度法

6、和基準線法（第二部分將會做詳細介紹）：歷史排放法是根據(jù)企業(yè)自身歷史排放情況發(fā)放配額；歷史強度法是要求企業(yè)年度碳排放強度比自己歷史碳排放強度有所降低；行業(yè)基準線法是以行業(yè)的能效基準確定企業(yè)配額分配。常見的有償分配主要是拍賣和固定價格出售，拍賣是由購買者競標決定配額價格，固定價格出售是由出售者決定配額價格。有償分配的主體是國家主管部門，仍能體現(xiàn)配額總量初次分配的特征，以廣東省碳排放配額有償發(fā)放為例，廣州碳排放交易所負責舉辦碳排放配額有償競價發(fā)放活動，將提前通知競價計劃發(fā)行總量與政策保留價（競價公告日的前三個自然月廣州碳市場配額掛牌點選交易加權(quán)平均價），正式競價時，控排企業(yè)、新建項目單位及投資機構(gòu)將

7、參與競價，如果申報價高于政策保留價的申報總量大于等于檔期發(fā)放總量時，按申報排序先后成交；如果當期未能成功發(fā)放，省生態(tài)環(huán)境廳將收回，原則上不再投入市場。盡管有償分配是理論上最優(yōu)的分配方式，但在實際操作中往往會面臨較大的阻力，因此在碳市場啟動初期，常會采用免費分配，待市場機制逐步成熟后再過渡到有償分配。我國最新的有關(guān)碳權(quán)分配政策也體現(xiàn)了這一特征，2020年 11 月生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的全國碳排放權(quán)登記交易結(jié)算管理辦法（試行）中也明確，排放配額分配初期以免費分配為主，適時引入有償分配，并逐步提高有償分配的比例。目前我國已有的七大交易所中，所有交易所主要采用免費分配的方式，除重慶交易所外，其余交易所也逐步

8、引入有償分配的方式，碳權(quán)市場交易機制不斷完善。圖 2：配額分配方式主要由免費分配與有償分配資料來源：地方政府地方政府參與全國碳市場工作手冊, 碳權(quán)如何安排才能實現(xiàn)碳中和我國目前碳排放主要的三種配額方法其一，歷史排放法。該方法直接從減排結(jié)果出發(fā)，強制性較大，未能兼顧生產(chǎn)效率。歷史排放法未考慮企業(yè)的產(chǎn)量生產(chǎn)情況，容易造成企業(yè)通過減少產(chǎn)量，而非改進低碳技術(shù)的情況出現(xiàn)。行業(yè)分布上來看，不同省市應(yīng)用行業(yè)差別較大，囊括范圍較廣，主要是應(yīng)用于產(chǎn)品復(fù)雜、較難理清、尚未轉(zhuǎn)向其他方式或難以采用其他兩種方式的行業(yè)。表 1：各省市應(yīng)用歷史排放法的行業(yè)分布地區(qū)歷史排放法應(yīng)用行業(yè)分布上海（2020 年）商場、賓館、商務(wù)辦

9、公、機場等建筑，以及產(chǎn)品復(fù)雜、近幾年邊界變化大、難以采用行業(yè)基準線法或歷史強度法的工業(yè)企業(yè)廣東（2020 年）水泥行業(yè)的礦山開采、鋼鐵行業(yè)的鋼壓延與加工工序、石化行業(yè)企業(yè)湖北（2019 年）除水泥(外購熟料型水泥企業(yè)除外)、電力行業(yè)、熱力及熱電聯(lián)產(chǎn)、造紙、玻璃及其他建材、水的生產(chǎn)和供應(yīng)、設(shè)備制造（部分）行業(yè)之外的企業(yè)天津（2020 年）鋼鐵、化工、石化、油氣開采、航空行業(yè)企業(yè)北京（2016 年）石化、水泥、制造業(yè)和其他行業(yè)、其他服務(wù)業(yè)、交通運輸行業(yè)企業(yè)的固定源部分資料來源：各省市生態(tài)環(huán)境局官網(wǎng)，對于歷史排放法的計算，不同省市及不同行業(yè)的計算公式也是不盡相同，基本可以歸納為：企業(yè)配額=歷史年均碳

10、排放量調(diào)整系數(shù)上海、廣東及湖北的年均碳排放量采用算術(shù)平均，而天津則是采用上一年度排放量。對于調(diào)整系數(shù)，不同省市差別較大。上海市 2020 年碳排放配額分配方案中調(diào)整系數(shù)為 1（即未加入調(diào)整系數(shù)），天津市 2020 年度配額安排中，則明確指出調(diào)整系數(shù)（控排系數(shù)）為 0.98，而湖北省的調(diào)整系數(shù)相對復(fù)雜，湖北省 2019 年碳排放權(quán)配額分配方案中提到：企業(yè)實際應(yīng)發(fā)配額 = 歷史排放基數(shù) 行業(yè)控排系數(shù) 市場調(diào)節(jié)因子正常生產(chǎn)天數(shù)360其二，歷史強度法，是歷史強度下降法的簡稱。其兼顧生產(chǎn)效率，管理成本相比行業(yè)基準法較低。當前主要用于我國的電力熱力、航空、造紙等行業(yè)，但不同省市之間有較大的區(qū)別。整體來看，

11、2016 年至今，應(yīng)用歷史強度法的行業(yè)逐漸增加，例如廣東省的電力行業(yè)的燃氣熱電聯(lián)產(chǎn)機組和資源綜合利用發(fā)電機組在 2017 年之前采用歷史排放法，在 2017 年及之后則轉(zhuǎn)而采用歷史強度下降法。表 2：各省市應(yīng)用歷史強度法的行業(yè)分布地區(qū)歷史強度法應(yīng)用行業(yè)分布主要產(chǎn)品可以歸為 3 類(及以下)、產(chǎn)品產(chǎn)量與碳排放量相關(guān)性高且計量完上海（2020 年）廣東（2020 年）湖北（2019 年）善的工業(yè)企業(yè)，以及航空、港口、水運、自來水生產(chǎn)行業(yè)企業(yè)。電力行業(yè)使用特殊燃料發(fā)電機組（如煤矸石、油頁巖、水煤 3 漿、石油焦等燃料）及供熱鍋爐、水泥行業(yè)其他粉磨產(chǎn)品、鋼鐵 行業(yè)的自備電廠、特殊造紙和紙制品生產(chǎn)企業(yè)、

12、有紙漿制造的企業(yè)、其它航空企業(yè)。熱力及熱電聯(lián)產(chǎn)、造紙、玻璃及其他建材、水的生產(chǎn)和供應(yīng)、設(shè)備制造（部分）行業(yè)。天津（2020 年） 電力熱力行業(yè)（含發(fā)電、熱電聯(lián)產(chǎn)、供熱企業(yè)）、建材行業(yè)、造紙行業(yè)企業(yè)。電網(wǎng)、銅冶煉、鋼鐵、化工、原油加工、乙烯、紙漿制造、機制紙和紙板、福建（2019 年）北京（2016 年）航空、機場、建筑陶瓷及衛(wèi)生陶瓷。供熱企業(yè)（單位）和火力發(fā)電企業(yè)、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)企業(yè)、交通運輸企業(yè)的移動排放設(shè)施。資料來源：各省市生態(tài)環(huán)境局官網(wǎng)，（注：“有紙漿制造的企業(yè)”即含紙漿制造業(yè)務(wù)的企業(yè)）對于歷史強度法的計算，不同省市及針對不同行業(yè)的計算公式不盡相同，大體上可以歸納為以下公式：企業(yè)年

13、度基礎(chǔ)配額=歷史強度基數(shù)年度產(chǎn)品產(chǎn)量調(diào)整系數(shù)歷史強度基數(shù)是指通過單位產(chǎn)品的碳排放量歷史情況所設(shè)定的基數(shù)，大部分行業(yè)是依據(jù)幾年內(nèi)加權(quán)平均的碳排放強度，例如上海市 2020 年碳排放配額分配方案中歷史強度基數(shù)取企業(yè)各類產(chǎn)品 2017 年至 2019 年碳排放強度（即單位產(chǎn)量碳排放）的加權(quán)平均值；部分省市/行業(yè)選取上年碳排放強度作為歷史強度基數(shù)，如天津市市生態(tài)環(huán)境局關(guān)于天津市碳排放權(quán)交易試點納入企業(yè) 2020 年度配額安排的通知中，對發(fā)電企業(yè)、熱電聯(lián)產(chǎn)企業(yè)、建材及造紙企業(yè)均采用 2019 年碳排放強度（即單位產(chǎn)量或發(fā)電量碳排放）；也有部分行業(yè)按照能源消費量或產(chǎn)品類別分別進行計算并累加。對于調(diào)整系數(shù)，

14、不同省市的要求各不相同，廣東、湖北、天津、福建均采用控排系數(shù)或年度下降系數(shù)，而湖北在此基礎(chǔ)上還加入了市場調(diào)節(jié)因子進行調(diào)節(jié)。相比行業(yè)基準線法，各企業(yè)與自身的歷史排放強度相比，不與行業(yè)其他企業(yè)相比，對企業(yè)而言技術(shù)提升壓力相對較小。由于不需要精細的生產(chǎn)數(shù)據(jù)作為配額設(shè)定基礎(chǔ)，成本較低。其三，行業(yè)基準線法。該方法重技術(shù)提升、兼顧效率、精細化管理，當前我國主要運用于電力熱力行業(yè)。適用于具有詳細生產(chǎn)、排放數(shù)據(jù)的重點排放企業(yè)。計算公式總結(jié)：企業(yè)年度基礎(chǔ)配額=行業(yè)基準年度產(chǎn)量（調(diào)整系數(shù)）其中行業(yè)基準是橫向比較法，獎勵先進，懲罰落后，激勵各企業(yè)向行業(yè)基準以上水平發(fā)展。年度產(chǎn)量設(shè)置兼顧企業(yè)生產(chǎn)效率，杜絕出現(xiàn)通過盲目

15、壓減產(chǎn)量實現(xiàn)碳排放減少的情況。調(diào)整系數(shù)根據(jù)區(qū)域特點自主確定是否使用更為嚴格的標準，即使調(diào)整系數(shù)小于 1，調(diào)整系數(shù)還會根據(jù)企業(yè)類型選擇不同調(diào)整變量。以上海市發(fā)電企業(yè)碳排放基準值為例，裝機容量為 60 萬千瓦的超臨界燃煤法發(fā)電機組的碳排放基準在 2013、2014、2015、2016 年分別為 7.954，7.914、7.875、7.954 噸二氧化碳/萬千瓦時，自 2017 年起到 2020 年，該發(fā)電機組的碳排放基準保持為 8.254 噸二氧化碳/萬千瓦時。表 3：各省市應(yīng)用行業(yè)基準法的行業(yè)分布地區(qū)行業(yè)基準線法應(yīng)用行業(yè)分布上海（2017-2020 年） 電力熱力行業(yè)上海（2016 年）電力熱力

16、行業(yè)、汽車玻璃生產(chǎn)企業(yè)上海（2013-2015 年） 電力、航空、港口、機場等行業(yè)電力行業(yè)燃煤燃氣發(fā)電機組（含熱電聯(lián)產(chǎn)機組），水泥行業(yè)的熟料生產(chǎn)和粉廣東（2018-2020 年）廣東（2017 年）廣東（2016 年）廣東（2015 年）磨，鋼鐵行業(yè)的煉焦、石灰燒制、球團、燒結(jié)、 煉鐵、煉鋼工序，普通造紙和紙制品生產(chǎn)企業(yè)，全面服務(wù)航空企業(yè)電力行業(yè)燃煤燃氣發(fā)電機組（含供熱、熱電聯(lián)產(chǎn)機組）、水 泥行業(yè)的熟料生產(chǎn)和粉磨、鋼鐵行業(yè)長流程企業(yè)、普通造紙和紙 制品生產(chǎn)企業(yè)、民航企業(yè)電力行業(yè)的燃煤燃氣發(fā)電（含供熱、熱電聯(lián)產(chǎn)）機組、水泥 行業(yè)的熟料生產(chǎn)和粉磨、鋼鐵行業(yè)長流程企業(yè)電力行業(yè)的燃煤燃氣純發(fā)電機組和燃

17、煤熱電聯(lián)產(chǎn)機組、水泥行業(yè)的普通水泥熟料生產(chǎn)和粉磨、鋼鐵行業(yè)長流程企業(yè)資料來源：我國當前三種方法都有采用，預(yù)計逐步向行業(yè)基準法、歷史強度法轉(zhuǎn)變，歷史排放法將逐漸退出。因為從已實施碳排放權(quán)交易機制的國際地區(qū)的配額分配方法來看，絕大多數(shù)擁有成熟碳交易機制的國家或地區(qū)均采取產(chǎn)品（產(chǎn)量）基準法或歷史強度法的配額發(fā)放方式?，F(xiàn)采取產(chǎn)品（產(chǎn)量）基準法分配方式的主要國家和地區(qū)有歐盟、瑞士、美國加州、加拿大魁北克以及哈薩克斯坦；采取歷史強度法分配方式的有新西蘭、日本東京和加拿大新斯科舍；采用歷史排放法的僅有美國馬塞諸塞州和哈薩克斯坦部分地區(qū)。表 4：已實施碳排放權(quán)交易機制的國家和地區(qū) 2019 年概況國家和地區(qū)配

18、額總量（億噸）配額發(fā)放方式配額分配方法覆蓋范圍歐盟18.55免費發(fā)放+拍賣產(chǎn)品基準法電力、工業(yè)、航空，11000 多家企業(yè)新西蘭4免費發(fā)放歷史強度法電力、工業(yè)、航空、交通、建筑、廢棄物、林業(yè)，2448 家企業(yè)東京（日本）1.32免費發(fā)放歷史強度法工業(yè)、建筑，1200 家企業(yè)瑞士0.0501免費發(fā)放+拍賣產(chǎn)品基準法工業(yè)，54 家企業(yè)(2017 年)韓國5.48免費發(fā)放+拍賣未公布電力、工業(yè)、航空、建 筑、廢棄物，610 家企業(yè)馬薩諸塞州（美國）0.0874免費發(fā)放+拍賣歷史排放法電力，21 家企業(yè)(2018 年)加州（美國）3.46免費發(fā)放+拍賣產(chǎn)量基準法電力、工業(yè)、交通、建筑，約 500家企業(yè)

19、魁北克（加拿大）0.5685免費發(fā)放+拍賣產(chǎn)量基準法電力、工業(yè)、交通、建筑，149 家(2017 年)新斯科舍（加拿大）0.1368免費發(fā)放+拍賣歷史強度法電力、工業(yè)、交通、建筑，21 家企業(yè)哈薩克斯坦1.63免費發(fā)放歷史排放法、產(chǎn)品基電力、工業(yè)，129 家企 業(yè)準法資料來源：公開資料整理，預(yù)計碳權(quán)配額總量在達峰前將逐步提升，行業(yè)覆蓋面有望不斷擴大總量方面，碳達峰前我國碳市場配額總量將逐步提高，達峰后將逐步調(diào)降。碳市場配額總量確定考慮因素較多，其中二氧化碳排放量是主要因素，總量的設(shè)定就是在起始的碳排放量基礎(chǔ)上確立的。在 2030 年碳達峰前，我國二氧化碳排放量將確定性提高，這也將帶動碳權(quán)配額總

20、額相應(yīng)走高。從目前已有的試點城市的經(jīng)驗數(shù)據(jù)可得到印證，2016年以來，七大試點城市碳市場配額總量之和呈現(xiàn)上升趨勢，2019 年所有試點城市碳配額總量合計 12.96 億噸，較 2016 年增長 1.76 噸，提升近 16 個百分點，期間廣州碳交易所碳權(quán)配置總量增幅最明顯，2019 年較 2016 年多增 0.76 噸，占總增長額的 45%。圖 3：2014-2019 年七大試點城市碳配額總量2014201520162017201820195.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0北京天津上海湖北廣州深圳重慶資料來源：碳權(quán)交易所官網(wǎng)，2020 年碳市場預(yù)測與展望, 碳達峰

21、后，為進一步實現(xiàn)碳中和目標，碳市場配額總量將經(jīng)歷調(diào)降的過程。以最成熟的歐盟碳市場為例，歐盟于上世紀 90 年代實現(xiàn)碳達峰，并于 2005 年建立了統(tǒng)一的碳權(quán)交易市場，建立之初，歐盟將碳權(quán)配額總量控制目標定為 20.58 億噸，2008 年將其調(diào)低至 18.59 億噸，2013 年設(shè)定為 20.84 億噸，并首次提出線性減少的概念，規(guī)定 2013 年后每年線性減少 1.74%，2021 年后將線性減少的比例進一步調(diào)高至 2.2%。我們預(yù)計中國碳達峰后，中國溫室氣體減排的目標將不斷提高，通過壓降碳配額總量，給碳市場施加減排壓力，進而實現(xiàn)碳中和的目標。圖 4：歐盟碳交易市場建立后，碳權(quán)總額經(jīng)歷了不斷

22、壓降的過程二氧化碳排放量配額歐盟碳權(quán)覆蓋率（右軸）507045604035503040252030152010510002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：Wind，公開資料整理, 行業(yè)方面，碳排放結(jié)構(gòu)的差異很大程度影響了減排路徑的設(shè)置，隨著雙碳目標持續(xù)深入，預(yù)計碳配額覆蓋行業(yè)將從發(fā)電行業(yè)逐步擴大至其他領(lǐng)域。從碳排放結(jié)構(gòu)看，2018年我國的發(fā)電與供給部門占比最高（51%），且高于全球平均水平（42%），其余依次是工業(yè)與建筑部門（28%）、交通運輸部門（10%）與其他部門（1

23、1%）。2020 年 12 月，我國頒布的首個全國碳排放權(quán)交易配額總量設(shè)定與分配實施方案瞄準了發(fā)電行業(yè)，11 月生態(tài)環(huán)境部應(yīng)對氣候變化司司長李高也曾表示，“十四五”期間要加快納入其他重點，包括鋼鐵、水泥、化工、電解鋁等七八個行業(yè)。所提及的行業(yè)都是目前我國碳排放量較高的行業(yè)，隨著雙碳目標的持續(xù)深入，預(yù)計將首先以高排放的行業(yè)為突破口，碳配額覆蓋行業(yè)將從發(fā)電行業(yè)逐步擴大至其他領(lǐng)域。圖 5：我國發(fā)電行業(yè)碳排放占比最高圖 6：我國碳排放前 5 大細分行業(yè)其他部門交通運輸部門100%80%工業(yè)與建筑部門發(fā)電與供給部門化學原料和化學制品2.6%其他42%33%38%49%13%9%18%29%18%38%2

24、5%19%15%24% 11%17%15%10%28%51%60%40%20%0%全球中國歐盟美國日本運輸、倉 儲、郵電服務(wù)7.8%非金屬礦產(chǎn)12.5%14.8%生產(chǎn)和供應(yīng)的電力、蒸汽和熱水 44.4%黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè) 18.0%資料來源：IEA, 資料來源：Wind, 碳權(quán)對環(huán)保技改能力強的企業(yè)意味著什么？傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)完成環(huán)保技改后，配額將成為其增值資產(chǎn)。碳資產(chǎn)是在指在強制碳排放權(quán)交易機制或者自愿碳排放權(quán)交易機制下，產(chǎn)生的配額排放權(quán)、減排信用額及相關(guān)活動。隨著越來越多的行業(yè)在被納入碳排放管控之中，環(huán)保技改能力強的企業(yè)的競爭力優(yōu)勢逐漸突出。環(huán)保技改后的企業(yè)在生產(chǎn)等量產(chǎn)出物時，會生成相對

25、前期更少的二氧化碳排放，而碳排放配額免費初次分配量又與企業(yè)歷史排放數(shù)據(jù)高度相關(guān)，所以前期自主進行環(huán)保技改的企業(yè)在被納入碳排放管控范圍后，將有多余的碳排放配額可供出售，在碳交易市場中充當賣方的角色獲取一定經(jīng)濟利益。以湖北能源鄂州電廠為例，在 2015 年通過節(jié)能改造，提高機組效率大幅降低耗煤量，在碳市場賣出 20 萬噸排放量，收益 400 萬元。自湖北省啟動碳交易試點以來，包括鄂州電廠在內(nèi)的企業(yè)已獲得超過 2000 萬元的減排收益，配額逐漸成為企業(yè)的新型資產(chǎn)。此外，通過環(huán)保技改實現(xiàn)額外減排的企業(yè)依規(guī)核證后會獲得 CCER（國家核證自愿減排量），亦能在碳交易市場出售獲益。以宏潤建設(shè)為例，其下屬子公

26、司于 2015 年完成 80 兆瓦并網(wǎng)光伏給發(fā)電項目的 CCER 備案，次年獲得國家發(fā)展改革委 CCER 減排量簽發(fā)，并在 2019 年和 2020 年上半年分別在上海環(huán)境能源交易所出售獲得交易款 49.08 萬元和 63.18 萬元。國際上，碳達峰后的國家，由于配額供給收縮導致碳權(quán)價格持續(xù)上漲，印證配額具有增值空間。以最成熟的碳權(quán)交易市場歐盟為例，歐盟碳市場配額分配可劃分為四個階段：第一階段（2005 年-2007 年），歐盟按照京都議定書第一承諾期減排要求，在 1990年的基礎(chǔ)上減少 8%溫室氣體排放，期間歐盟將碳權(quán)總量設(shè)定為 20.58 億噸/年；第二階段（2008 年-2012 年），

27、歐盟承諾到 2012 年，在 1990 年的基礎(chǔ)上減少 8%溫室氣體排放，期間歐盟將碳權(quán)總量設(shè)定為 18.59 億噸/年，較第一階段下降 1.99 億噸；第三階段（2013年-2020 年），歐盟承諾到 2020 年，在 1990 年的基礎(chǔ)上減少 20%溫室氣體排放，2013 年碳權(quán)總量為 20.84 億噸，之后每年線性減少 1.74%；第四階段（2021 年后），到 2030 年，在 1990 年的基礎(chǔ)上減少 40%溫室氣體排放，每年線性減少 2.2%?？梢娝膫€階段中，歐盟為達成降低二氧化碳排放量的目標，碳權(quán)總配額持續(xù)收縮，這是觸發(fā)歐盟碳價上漲的主要原因，截至 2021 年 3 月 22 日

28、，歐盟碳權(quán)排放額期末結(jié)算價已突破歷史最高水平，為 43 歐元/噸二氧化碳當量，較 2013 年初 2.7 歐元/噸二氧化碳當量上漲近 1487%。圖 7：2017 年后歐盟碳權(quán)價格持續(xù)上漲140,000,000120,000,000100,000,00080,000,00060,000,00040,000,00020,000,0000期貨成交量(連續(xù)):歐盟排放配額(EUA) 噸二氧化碳當量期貨結(jié)算價(連續(xù)):歐盟排放配額(EUA) 歐元/噸二氧化碳當量50454035302520151052005200620072008200920102011201220132014201520162017

29、2018201920200資料來源：Wind, 圖 8：企業(yè)通過碳權(quán)交易獲益時間地區(qū)公司名稱案例2008 年歐盟墨西哥國家石油公司墨西哥國家石油公司同挪威國家石油公司簽署了一項碳排放額交易協(xié)議。根據(jù)該協(xié)議，墨西哥將向挪威出售每年 12 萬噸的溫室氣體排放額度。2014 年中國中國石化上海石化上海石化完成首筆碳交易協(xié)議轉(zhuǎn)讓，向上海石洞口第一電廠出售 12 萬噸 2013 年2015 年中國湖北能源鄂州電廠2015 年通過節(jié)能改造，在碳市場賣出 20 萬噸排放量，收益 400 萬元度碳配額，交易額為 480 萬元。2013 年 11 月底，上海市正式啟動碳排放試點交易，上海石化被納入試點企業(yè)范圍。

30、上海石化在履行清繳義務(wù)后，由于剩余配額較多，所以決定進行碳交易。2015 年中國湖北化纖開發(fā)有限公司湖北化纖開發(fā)有限公司大力實施節(jié)能技改工程，年節(jié)約標準煤 3000 余噸，節(jié)能增效 1000 余萬元，“賣碳”收益 200 余萬元。2020 年美國加特斯拉示，這兩家車企將向特斯拉購買其在美國的碳排放信用額度。近五年里，特斯拉州靠出售碳排放額度獲利超過 33 億美元。宏潤建設(shè)下屬子公司于 2015 年完成 80 兆瓦并網(wǎng)光伏給發(fā)電項目的CCER 備案，次年獲得國家發(fā)展改革委 CCER 減排量簽發(fā)，并在 2019 年和 2020 年上半年分別在上海環(huán)境能源交易所出售獲得交易款 49.08 萬元和 6

31、3.18 萬元。特斯拉 2020 年財報顯示，通過碳交易收入 15.8 億美元。碳交易收入是特斯拉首次實現(xiàn)盈利的重要助推力量。通用汽車以及菲亞特克萊斯勒就在公開場合中表歐洲、宏潤建設(shè)中國2019-2020年資料來源：公開資料整理, 碳交易市場可以充分為碳權(quán)定價碳稅與碳排放交易制度（ETS）是兩種成熟的碳定價工具，碳交易市場具有價格發(fā)現(xiàn)的功能，因此可實現(xiàn)為碳權(quán)定價，目前碳交易市場已成為全球主要減排的政策工具。碳稅是指對將二氧化碳排放帶來的環(huán)境成本轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)經(jīng)營成本，最早在北歐國家實施，碳稅具有見效快和實施成本低的特點，能通過提高企業(yè)碳排放成本的方式，倒逼企業(yè)短時間內(nèi)實現(xiàn)大幅減排，也無需考慮新增配

32、套基礎(chǔ)設(shè)施，但唯一的缺陷在于，碳稅對一國總體碳排放的力度控制不足，無法在總量端對企業(yè)溫室氣體排放形成約束，且在實際實施過程中，由于大量存在對能源密集型企業(yè)的豁免政策，導致碳稅對二氧化碳排放的抑制作用并不明顯。鑒于碳稅的弊端，2005 年 1 月，歐盟開始運行歐盟碳交易市場，相較于碳稅，ETS 制度下，政府可直接控制一段時間內(nèi)碳排放的總量，通過價格發(fā)現(xiàn)機制促使企業(yè)減排，且方便跨境間的協(xié)調(diào)。自歐盟首個 ETS 建立以來，ETS 在全球的實施版圖不斷擴大，目前已成為全球主要的減排政策工具。根據(jù)國際碳行動合作組織（ICAP）發(fā)行的2020 年度全球碳市場進程報告，截至 2020 年底，全球共有 21

33、個碳交易體系正在實施，覆蓋 29 個司法管轄區(qū)，此外還有 9 個司法管轄區(qū)正計劃未來啟動碳排放交易體系，15 個司法管轄區(qū)正考了建立碳市場，目前碳排放交易體系所覆蓋的溫室氣體排放量占全球總量的 9%。圖 9：2010 年以來各國一級市場和二級市場碳價走勢資料來源：2020 年度全球碳市場進程報告, 中國的碳交易市場日趨成熟，碳交易更加活躍。就定價機制而言，國內(nèi)沒有設(shè)置碳稅，而主要是借助碳排放權(quán)交易市場實現(xiàn)碳的定價。國內(nèi)的碳市場發(fā)展大致經(jīng)歷三個階段，分別是試點啟動階段（2011 年-2013 年）、全國碳市場準備階段（2013 年-2017 年）和全國碳市場建設(shè)和完善階段（2018 年-2020

34、 年），每個階段都輔之相應(yīng)的配套政策以促成中國碳交易市場的不斷成熟。自各試點運行以來，各試點的價格和變動幅度也存在較大的差異：北京試點價格引領(lǐng)全國，曾一度躍上 90 元/噸的高位，且變動幅度最大，2020年 10 月至今降幅高達 59 個百分點；廣州和深圳碳交易所在建立初期價格較高，此后呈現(xiàn)明顯的下降趨勢，截至 2021 年 2 月，廣州的碳排放權(quán)成交均價為 31.3 元，深圳僅為13.04 元，較建立初期分別下降 48%和 55%；上海在 2017 年后超越深圳，成為僅次于北京的第二高價碳排放權(quán)成交價交易所；天津和重慶處于低位，2019 年前價格幾乎穩(wěn)定在 10 元/噸，2019 年年中才緩

35、慢進入上升通道。圖 10：中國碳權(quán)市場逐步建立與完善資料來源：公開資料整理, 圖 11：中國各碳權(quán)交易所碳排放權(quán)成交均價變動幅度加大（單位：元/噸）深圳上海北京廣東天津湖北重慶1009080706050403020102014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-0820

36、20-112021-020資料來源：Wind, 傳統(tǒng)行業(yè)仍存在較長期的投資機會供給出清帶來的投資機會幾輪環(huán)保治理對經(jīng)濟整體短期負面影響有限，中長期有利于高污染、高能耗和產(chǎn)能過剩行業(yè)供給出清改善企業(yè)盈利。環(huán)保治理強化短期對高能耗、高污染和過剩產(chǎn)能行業(yè)有供給出清的效果。2017 年三四季度為防治污染所進行的產(chǎn)能壓減、錯峰生產(chǎn)對相關(guān)行業(yè)的生產(chǎn)具有一定的負面沖擊影響，非金屬礦物制品業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)在 2017 年三、四季度增加值增速較為顯著下滑，部分行業(yè)負增長。圖 12：高污染高耗能行業(yè)增速長期高于整體工業(yè)，在污染防治攻堅戰(zhàn)中有所反轉(zhuǎn)工業(yè)增加值:化學原料及化學制品

37、制造業(yè):同比 工業(yè)增加值:醫(yī)藥制造業(yè):同比 30工業(yè)增加值:黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè):同比工業(yè)增加值:有色金屬冶煉及壓延加工業(yè):同比工業(yè)增加值:非金屬礦物制品業(yè):同比工業(yè)增加值:同比20100200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020-10資料來源：Wind, 我們認為，本輪碳中和環(huán)保治理將對疫情以來的行業(yè)供給出清過程進行收尾，預(yù)計碳排放量較高的建材（水泥、玻璃）、鋼鐵、化工以及上游燃料煤炭等行業(yè)集中度將保持相對高位。2020 年疫情沖擊下各行業(yè)龍頭聚集效應(yīng)都比較顯著，普遍出現(xiàn)了行業(yè)集中度抬升的情況。本輪碳中和環(huán)保治

38、理有利于現(xiàn)存龍頭企業(yè)繼續(xù)推進環(huán)保技改和產(chǎn)能升級，并伴隨供給出清的尾聲和后續(xù)供需關(guān)系的轉(zhuǎn)變，中長期來看龍頭企業(yè)盈利能力將進一步修復(fù)。圖 23： 建材、鋼鐵、煤炭等行業(yè)集中度處于相對高位中國CR4：建材：水泥%中國CR4：有色金屬%中國CR4：建材：玻璃%中國CR4：鋼鐵：鋼鐵%中國CR4：基礎(chǔ)化工：化學原料%中國CR4：能源：煤炭%中國CR4：基礎(chǔ)化工：化學制品%90.0070.0050.0030.0010.0020102011201220132014201520162017201820192020資料來源：Wind, 配額帶來的投資機會我們認為，傳統(tǒng)能源耗用產(chǎn)生碳排放將優(yōu)先納入全國碳排放交易市

39、場。全國碳排放交易市場首先在發(fā)電行業(yè)試行，配額管理目前只針對使用燃煤、燃氣發(fā)電機組。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部 2021 年 1 月公布的2019-2020 年全國碳排放權(quán)交易配額總量設(shè)定與分配實施方案（發(fā)電行業(yè)），年排放量達到 2.6 萬噸二氧化碳當量（約消耗 1 萬噸標準煤，包括化石燃料消費產(chǎn)生的直接二氧化碳排放和凈購入電力間接二氧化碳排放）的發(fā)電企業(yè)首先被納入全國碳排放交易市場。分配方案明確規(guī)定，目前納入配額管理的范圍主要是燃煤機組和燃氣機組，而對于生物質(zhì)發(fā)電、摻燒發(fā)電和特殊燃料等其他能源發(fā)電機組則暫不納入配額管理。未來除發(fā)電行業(yè)外，煤炭、鋼鐵、水泥等碳排放較高的傳統(tǒng)高耗能高污染行業(yè)將優(yōu)先納入全國碳

40、排放交易市場。從必要性來看，這些行業(yè)碳排放占比居前列，亟待重點治理。根據(jù)環(huán)保部 2017 年重點排污單位名錄管理規(guī)定（試行），高耗能高污染細分行業(yè)包括：火力發(fā)電、熱力生產(chǎn)和熱電聯(lián)產(chǎn)，有水泥熟料生產(chǎn)的水泥制造業(yè)，有燒結(jié)、球團、煉鐵工藝的鋼鐵冶煉業(yè)，有色金屬冶煉，石油煉制加工，煉焦，陶瓷，平板玻璃制造，化工，制藥，煤化工，表面涂裝，包裝印刷業(yè)等行業(yè)。其對應(yīng)的行業(yè)大類主要包括：電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，非金屬礦物制品業(yè)，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)，化學原料及化學制品制造業(yè)等。根據(jù) CEADs（中國碳排放數(shù)據(jù)庫）公布的 2017 年中國各行業(yè)碳排放量

41、情況，生產(chǎn)和供應(yīng)的電力、蒸汽和熱水，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、非金屬礦產(chǎn)、化學原料和化學制品、石油加工煉焦、煤礦開采和選礦等第二產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的碳排放占比居前列，合計達到 79。圖 34：第二產(chǎn)業(yè)中發(fā)電、黑金加工、非金屬、化工、石油、煤礦等行業(yè)碳排放占比較高按行業(yè)劃分碳排放占比（CEADs2017年數(shù)據(jù)） 生產(chǎn)和供應(yīng)的電力、蒸汽和熱水黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)非金屬礦產(chǎn)化學原料和化學制品石油加工、煉焦煤炭開采和選礦有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)建設(shè)石油和天然氣開采食品加工造紙和紙制品0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00

42、資料來源：Wind, 從可行性來看，煤炭、鋼鐵、水泥等行業(yè)已在試點市場運行過程中積累了較多的碳交易數(shù)據(jù)，具備納入全國市場的前提條件。碳排放交易相對活躍的廣州、上海、湖北、天津等地，都在配額分配方案中明確提及了建材水泥、鋼鐵、化工、油氣開采等傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)在配額分配的范圍內(nèi)。這些行業(yè)企業(yè)在試點市場中的參與經(jīng)驗和交易數(shù)據(jù)為相關(guān)行業(yè)納入全國碳排放交易市場奠定了前提條件。表 6：全國主要試點交易所的碳排放配額計算方法和涉及行業(yè)地區(qū)文件名配額計算方法涉及行業(yè)廣州廣東省 2020 年度碳排放配額分配實施方案2020 年度企業(yè)配額分配主要采用基準線法、歷史強度下降法和歷史排放法。電力行業(yè)燃煤燃氣發(fā)電機組（含熱

43、電聯(lián)產(chǎn)機組），水泥行業(yè)的熟料生產(chǎn)和粉磨，鋼鐵行業(yè)的煉焦、石灰燒制、球團、燒結(jié)、煉鐵、煉鋼工序，普通造紙和紙制品生產(chǎn)企業(yè)，全面服務(wù)航空企業(yè)使用基準線法分配配額；電力行業(yè)使用特殊燃料發(fā)電機組（如煤矸石、油頁巖、水煤漿、石油焦等燃料）及供熱鍋爐、水泥行業(yè)其他粉磨產(chǎn)品、鋼鐵行業(yè)的自備電廠、特殊造紙和紙制品生產(chǎn)企業(yè)、有紙漿制造的企業(yè)、其它航空企業(yè)使用歷史強度下降法分配配額；水泥行業(yè)的礦山開采、鋼鐵行業(yè)的鋼壓延與加工工序、石化行業(yè)企業(yè)使用歷史排放法分配配額。2020 年度納入碳排放管理和交易范圍的行業(yè)企業(yè)分別是電力、水泥、鋼鐵、石化、造紙和民航六個行業(yè)企業(yè)上海上海市 2020 年碳排放配額分配方案本市采取

44、行業(yè)基準線法、歷史強度法和歷史排放法確定納管企業(yè) 2020 年度基礎(chǔ)配額。在具備條件的情況下，優(yōu)先采用行業(yè)基準線法和歷史強度法等基于排放效率的分配方法。對本市發(fā)電、電網(wǎng)和供熱等電力熱力行業(yè)企業(yè)，采用行業(yè)基準線法。對主要產(chǎn)品可以歸為 3 類（及以下）、產(chǎn)品產(chǎn)量與碳排放量相關(guān)性高且計量完善的工業(yè)企業(yè)，以及航空、港口、水運、自來水生產(chǎn)行業(yè)企業(yè)，采用歷史強度 法。對商場、賓館、商務(wù)辦公、機場等建筑，以及產(chǎn)品復(fù)雜、近幾年邊界變化 大、難以采用行業(yè)基準線法或歷史強度法的工業(yè)企業(yè)，采用歷史排放法。工業(yè)（電力、熱力、電網(wǎng)、鋼鐵、化工、有色金屬等）、交通、建筑湖北湖北省 2019 年度碳排放權(quán)配額分配方案配額實行免費分配，采用標桿法、歷史強度法和歷史法相結(jié)合的方法計算。其 中，水泥（外購熟料型水泥企業(yè)除外）、電力行業(yè)采用標桿法，熱力及熱電聯(lián)產(chǎn)、造紙、玻璃及其他建材、水的生產(chǎn)和供應(yīng)、設(shè)備制造（部分）行業(yè)采用歷史強度法，其他行業(yè)采用歷史法。涉及電力、熱力及熱電聯(lián) 產(chǎn)、鋼鐵、水泥、化工等 16個行業(yè)天津天津市生態(tài)環(huán)境局關(guān)于天津市碳排放權(quán)交易試點納入企業(yè) 2020 年度配額安排的