全球市場風(fēng)格同步A股能否獨(dú)善其身

1、目錄全球市場風(fēng)格是否具有聯(lián)動性？ 5近幾年來全球市場風(fēng)格輪動呈現(xiàn)聯(lián)動性 5全球市場大小盤風(fēng)格階段性同步 6全球市場價值成長風(fēng)格是否具有聯(lián)動性？ 10全球市場風(fēng)格同步或因宏觀環(huán)境趨于一致 14特定風(fēng)格或與特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境有關(guān) 14全球性的經(jīng)濟(jì)事件把市場拉到同一經(jīng)濟(jì)狀態(tài) 15A 股能否獨(dú)善其身？ 17圖表目錄圖 1：全球主要市場小盤/大盤指數(shù)累計凈值走勢 5圖 2：全球主要市場價值/成長累計凈值走勢 5 HYPERLINK l _TOC_250017 圖 3：美國羅素 2000、標(biāo)普 500 以及羅素 2000/標(biāo)普 500 累計凈值 6 HYPERLINK l _TOC_250016 圖 4：英國

2、富時 100、富時小盤以及富時小盤/富時 100 累計凈值 6 HYPERLINK l _TOC_250015 圖 5：斯托克歐洲大盤指數(shù)、小盤指數(shù)以及小盤/大盤累計凈值 7 HYPERLINK l _TOC_250014 圖 6：日本東證小盤指數(shù)、日經(jīng) 225 指數(shù)以及東證小盤指數(shù)/日經(jīng) 225 指數(shù)累計凈值. 7 HYPERLINK l _TOC_250013 圖 7：中國香港恒生大盤股指數(shù)、小盤股指數(shù)以及小盤/大盤指數(shù)累計凈值 8 HYPERLINK l _TOC_250012 圖 8：中國 A 股大盤股指數(shù)、小盤股指數(shù)以及小盤股/大盤股指數(shù)累計凈值 8圖 9：中國 A 股與美國、歐洲、

3、日本和中國香港市場小盤/大盤指數(shù)累計相對凈值滾動 48 個月相關(guān)系數(shù) 10 HYPERLINK l _TOC_250011 圖 10：美國市場價值、成長以及價值/成長指數(shù)累計凈值走勢 10 HYPERLINK l _TOC_250010 圖 11：歐洲市場價值、成長以及價值/成長指數(shù)累計凈值走勢 11 HYPERLINK l _TOC_250009 圖 12：日本市場價值、成長以及價值/成長指數(shù)累計凈值走勢 11 HYPERLINK l _TOC_250008 圖 13：中國香港市場價值、成長以及價值/成長指數(shù)累計凈值走勢 12 HYPERLINK l _TOC_250007 圖 14：中國

4、A 股市場價值、成長以及價值/成長指數(shù)累計凈值走勢 12圖 15：中國 A 股與美國、歐洲、日本和中國香港市場價值/成長指數(shù)累計相對凈值滾動 48 個月相關(guān)系數(shù) 14 HYPERLINK l _TOC_250006 圖 16：美國 GDP 同比數(shù)據(jù)與美股大小盤風(fēng)格走勢 15 HYPERLINK l _TOC_250005 圖 17：美國 PMI 數(shù)據(jù)與美股大小盤風(fēng)格走勢 15 HYPERLINK l _TOC_250004 圖 18：全球主要國家和地區(qū) GDP 同比季度數(shù)據(jù) 15 HYPERLINK l _TOC_250003 圖 19：全球主要國家和地區(qū)短期債券利率 16表 1：2001.0

5、7-2010.12 小盤/大盤指數(shù)累計相對凈值相關(guān)系數(shù) 9表 2：2011.01-2017.12 小盤/大盤指數(shù)累計相對凈值相關(guān)系數(shù) 9表 3：2018.01-2021.03 小盤/大盤指數(shù)累計相對凈值相關(guān)系數(shù) 9表 4：1996.01-2010.12 年價值/成長指數(shù)累計相對凈值相關(guān)系數(shù) 13表 5：2011.01-2017.12 年價值/成長指數(shù)累計相對凈值相關(guān)系數(shù) 13表 6：2018.01-2021.03 價值/成長指數(shù)累計相對凈值相關(guān)系數(shù) 13表 7：2000Q1-2010Q4GDP 同比季度數(shù)據(jù)變化方向相同的概率 15表 8：2011Q1 至 2017Q4GDP 同比季度數(shù)據(jù)變化方

6、向相同的概率 16表 9：2018Q1 至 2020Q4GDP 同比季度數(shù)據(jù)變化方向相同的概率 16 HYPERLINK l _TOC_250002 表 10：2002.01-2009.12 短期債券利率變化方向相同的概率 16 HYPERLINK l _TOC_250001 表 11：2010.01-2017.12 短期債券利率變化方向相同的概率 17 HYPERLINK l _TOC_250000 表 12：2018.01-2020.12 短期債券利率變化方向相同的概率 17近年來 A 股出現(xiàn)了較為明顯的向大盤龍頭集中的行情，我們發(fā)現(xiàn)，這種現(xiàn)象不是 A 股獨(dú)有的，而是全球主要市場都有的風(fēng)格

7、變化。本文旨在探討大小盤風(fēng)格和價值成長風(fēng)格全球主要的股市是否具有長期的聯(lián)動性，然后探討 A 股未來風(fēng)格可能的走向，以供投資者參考。全球市場風(fēng)格是否具有聯(lián)動性？近幾年來全球市場風(fēng)格輪動呈現(xiàn)聯(lián)動性近年來，A 股出現(xiàn)了較為明顯的向大盤龍頭集中的行情，所謂“抱團(tuán)”和“茅指數(shù)”都被市場高度關(guān)注，即行業(yè)里的龍頭公司在股價上表現(xiàn)優(yōu)異。一方面，國內(nèi)自科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板開始實(shí)行注冊制，新股 IPO 速度也明顯加快，導(dǎo)致原來小市值公司的殼價值消失，另一方面，在經(jīng)濟(jì)增速下降時行業(yè)的龍頭企業(yè)也更具有優(yōu)勢。但有意思的是，我們發(fā)現(xiàn)，A 股這種向大盤龍頭集中的行情并非是 A 股獨(dú)有的現(xiàn)象，在美股、港股都在近年出現(xiàn)了大盤股相對小

8、盤股強(qiáng)勢的現(xiàn)象。以 FAANG 為首的大盤科技股也帶動美股指數(shù)一路上行。我們在圖 1 和圖 2 展示了全球主要市場小盤指數(shù)相對大盤指數(shù)和價值指數(shù)相對成長指數(shù)累計凈值走勢，2017 年以來，全球主要市場整體呈現(xiàn)出較強(qiáng)的大盤風(fēng)格和成長風(fēng)格。短期來看，全球市場的風(fēng)格輪動呈現(xiàn)出聯(lián)動特征。近期來看，價值風(fēng)格又出現(xiàn)了整體回歸的現(xiàn)象。2021 年以來，美國十年期國債收益率上行，3 月 31 日創(chuàng)下歷史新高，達(dá) 1.744%，與此同時，價值風(fēng)格再度回歸。 圖 1：全球主要市場小盤/大盤指數(shù)累計凈值走勢 圖 2：全球主要市場價值/成長累計凈值走勢資料來源：bloomberg，研究資料來源：bloomberg，研

9、究接下來我們想去探尋全球市場的風(fēng)格輪動聯(lián)動性在歷史上是否長期存在，如果存在，是否對預(yù)測 A 股的市場風(fēng)格具有一定意義。下面我們將從歷史長期考察大小盤風(fēng)格和價值成長風(fēng)格在全球是否具有聯(lián)動性。全球市場大小盤風(fēng)格階段性同步我們選取了美國、歐洲、日本、中國香港和 A 股為例去考察全球市場的大小盤風(fēng)格的一致性。在每個市場我們用小盤指數(shù)相對于大盤指數(shù)的累計凈值漲跌可代表美國市場的大小盤風(fēng)格輪動情況，小盤風(fēng)格強(qiáng)勢的時間段如陰影所示。美國股市小盤股風(fēng)格占優(yōu)的時間段均在股市因內(nèi)外部沖擊下跌后反彈的階段，從大的趨勢來看，2000 年以前市場呈現(xiàn)明顯的大盤風(fēng)格，2000 年后小盤股表現(xiàn)強(qiáng)勁。 2008 年以來，美國

10、市場大小盤風(fēng)格輪動頻率加快。我們發(fā)現(xiàn)，在 2000 年科技泡沫破裂、2008 年金融危機(jī)以及 2020 年新冠疫情等風(fēng)險事件發(fā)生后，央行為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)衰退釋放流動性，當(dāng)風(fēng)險事件后經(jīng)濟(jì)開始修復(fù)且流動性還很充裕時，小盤股會相對大盤股占優(yōu)。2018 年下半年至 2020 年 10 月，市場切換為大盤風(fēng)格，2020 年 10 月至今，小盤風(fēng)格較為強(qiáng)勢。 圖 3：美國羅素 2000、標(biāo)普 500 以及羅素 2000/標(biāo)普 500 累計凈值資料來源：Bloomberg，研究，數(shù)據(jù)區(qū)間: 1989.12.31-2021.3.31英國股市作為歐洲的第一大股市，與美股略有不同，小盤股長期表現(xiàn)強(qiáng)勢。2000年科技泡沫

11、破裂、2008 年次貸危機(jī)等事件后，小盤股也表現(xiàn)出短期占優(yōu)，與美國市場較為相似。2018 年至 2009 年上半年，市場大盤風(fēng)格占優(yōu)，2019 年下半年至今回歸小盤風(fēng)格。圖 4：英國富時 100、富時小盤以及富時小盤/富時 100 累計凈值資料來源：Bloomberg，研究，數(shù)據(jù)區(qū)間: 1989.12.31-2021.3.31整個歐洲市場來看，歐洲市場也是長期呈現(xiàn)小盤股強(qiáng)勢的特征。同英美市場一樣，2018 年歐洲市場也切換為大盤風(fēng)格，但大盤強(qiáng)勢幅度沒有美國市場明顯。 圖 5：斯托克歐洲大盤指數(shù)、小盤指數(shù)以及小盤/大盤累計凈值資料來源：Bloomberg，研究，數(shù)據(jù)區(qū)間: 2001.7.31-2

12、021.3.31同美國市場一樣，日本股市在2000 年前大盤風(fēng)格明顯，隨后轉(zhuǎn)向小盤風(fēng)格強(qiáng)勢。2008 年次貸危機(jī)過后，股市大小盤風(fēng)格輪動速度加快。與美國市場較為相似，2018年開始，市場切換為大盤風(fēng)格，不同的是，日本市場至今未見小盤風(fēng)格回歸。圖 6：日本東證小盤指數(shù)、日經(jīng) 225 指數(shù)以及東證小盤指數(shù)/日經(jīng) 225 指數(shù)累計凈值資料來源：Bloomberg，研究，數(shù)據(jù)區(qū)間: 1989.1.31-2021.3.31中國香港市場小盤股顯著強(qiáng)勢的時間段為 2000.06 至 2007.09、2009 年至 2010年，集中在 2000 年科技泡沫破裂后和 2008 年次貸危機(jī)后，與歐美日市場較為類似

13、。不同的是，2015 年下半年至 2019 年 11 月，股市長期大盤風(fēng)格占優(yōu)。2019 年 12月至今，小盤股表現(xiàn)更好。 圖 7：中國香港恒生大盤股指數(shù)、小盤股指數(shù)以及小盤/大盤指數(shù)累計凈值資料來源：Bloomberg，研究，數(shù)據(jù)區(qū)間: 2000.01.31-2021.3.31中國A 股市場的風(fēng)格持續(xù)性較強(qiáng)，2008 年下半年至2010 年以及2013 年至2015年，小盤股表現(xiàn)優(yōu)異。2015 年市場波動后，大盤股更受市場青睞，2019 年 9 月至 2020 年 7 月小盤股短暫回歸后延續(xù)大盤風(fēng)格。圖 8：中國A 股大盤股指數(shù)、小盤股指數(shù)以及小盤股/大盤股指數(shù)累計凈值資料來源：Bloomb

14、erg，研究，數(shù)據(jù)區(qū)間: 1999.12.31-2021.3.31總體來看全球市場有以下共同特征：1，全球主要市場的大小盤風(fēng)格長期并不完全一致，2、部分時間點(diǎn)上全球主要市場的風(fēng)格同步，如 2000 年科技泡沫破裂后和2008 年次貸危機(jī)后小盤風(fēng)格強(qiáng)勢，2018 年以來大盤風(fēng)格較為強(qiáng)勢。我 們 分 別 從 三 個 時 間 段 ： 2001.07-2010.12 、 2011.01-2017.12 、 2018.12-2021.03 計算相應(yīng)時間段內(nèi)各個國家小盤指數(shù)相對大盤指數(shù)累計凈值的兩兩相關(guān)系數(shù)。2001.07-2010.12 期間，美國、歐洲、日本和中國香港市場的大小盤風(fēng)格相關(guān)性較高，相關(guān)系

15、數(shù)均在 0.5 以上，較為顯著；同期，中國 A 股與其他股市的大小盤風(fēng)格相關(guān)性為負(fù)。2011.01-2017.12 ， 全球大小盤風(fēng)格聯(lián)動性減弱， 2018.01-2021.03，全球主要股市的大小盤風(fēng)格相關(guān)性均增強(qiáng)，除了歐洲與中國 A股和日本的相關(guān)性為負(fù)外，其他市場的相關(guān)性均為正。美國歐洲日本中國香港中國 A 股美國1.000.930.540.500.81-0.28-0.24歐洲0.931.000.92日本0.540.501.000.28-0.45中國香港0.810.920.281.00-0.16中國 A 股-0.28-0.24-0.45-0.161.00表 1：2001.07-2010.1

16、2 小盤/大盤指數(shù)累計相對凈值相關(guān)系數(shù)美國歐洲日本中國香港中國 A 股美國1.00-0.39-0.370.56-0.42歐洲-0.39-0.371.000.41-0.630.52日本0.411.00-0.67-0.22中國香港0.56-0.63-0.671.00-0.17中國 A 股-0.420.52-0.22-0.171.00表 2：2011.01-2017.12 小盤/大盤指數(shù)累計相對凈值相關(guān)系數(shù)美國歐洲日本中國香港中國 A 股美國1.000.310.490.670.34歐洲0.311.00-0.130.52-0.07表 3：2018.01-2021.03 小盤/大盤指數(shù)累計相對凈值相關(guān)系

17、數(shù)日本0.49-0.131.000.500.88中國香港0.670.520.501.000.58中國 A 股0.34-0.070.880.581.00資料來源：Bloomberg，研究，數(shù)據(jù)截至：2021/3/31近兩年來，中國與其他主要股市大小盤風(fēng)格的聯(lián)動性增強(qiáng)。根據(jù)中國 A 股與其他主要股市小盤相對大盤指數(shù)累計凈值滾動 48 個月相關(guān)系數(shù)，近兩年來，中國 A 股與其他主要股市的相關(guān)系數(shù)增加，歷史長期來看，歐洲，美國和中國香港市場的風(fēng)格聯(lián)動性更強(qiáng)。圖 9：中國 A 股與美國、歐洲、日本和中國香港市場小盤/大盤指數(shù)累計相對凈 值滾動 48 個月相關(guān)系數(shù)資料來源：Bloomberg，研究，數(shù)據(jù)區(qū)

18、間: 2005.07-2021.03全球市場價值成長風(fēng)格是否具有聯(lián)動性？一般來看，成長和價值是兩個相對的概念，成長風(fēng)格下，未來公司盈利具有增長性的股票溢價較高；價值風(fēng)格下，價值被低估的股票收益更好。我們用各市場的價值指數(shù)和成長指數(shù)累計凈值代表價值股和成長股的歷史表現(xiàn)，觀察歷史上成長價值風(fēng)格輪動是否具有聯(lián)動性，下圖中陰影部分為價值風(fēng)格弱勢成長風(fēng)格強(qiáng)勢的階段。從美國股市來看，成長風(fēng)格持續(xù)事件較長。1995 年至 2000 年的科技泡沫時期，市場表現(xiàn)為成長風(fēng)格強(qiáng)勢。2007 年以來，價值風(fēng)格持續(xù)弱勢，僅在 2016 年短暫恢復(fù)，市場對成長性較強(qiáng)的科技公司給予較高溢價。2020 年下半年以來，價值風(fēng)格

19、有復(fù)蘇跡象。圖 10：美國市場價值、成長以及價值/成長指數(shù)累計凈值走勢資料來源：Bloomberg，研究，數(shù)據(jù)區(qū)間：1996.12-2021.03歐洲市場成長價值風(fēng)格輪動情況與美國市場大體一致，均是在 2000 年科技泡沫破裂前期和 2007 年后，價值風(fēng)格表現(xiàn)弱勢。2007 年初至 2020 年 10 月，市場長期成長風(fēng)格占優(yōu)，2016 年價值風(fēng)格短暫恢復(fù)后延續(xù)成長風(fēng)格。2020 年 11 月以來，價值相對成長表現(xiàn)強(qiáng)勢。 圖 11：歐洲市場價值、成長以及價值/成長指數(shù)累計凈值走勢資料來源：Bloomberg，研究，數(shù)據(jù)區(qū)間：1996.12-2021.03從日本市場來看，價值風(fēng)格弱勢的時間集中

20、在2000 年科技泡沫破裂前期和2008年次貸危機(jī)后。2008 年以來成長風(fēng)格相對價值長期較為強(qiáng)勢，僅在 2016 年價值風(fēng)格短暫回歸。圖 12：日本市場價值、成長以及價值/成長指數(shù)累計凈值走勢資料來源：Bloomberg，研究，數(shù)據(jù)區(qū)間：1996.12-2021.03中國香港市場的價值成長風(fēng)格輪動頻率較高，但也在 2000 年后和 2008 年后價值股表現(xiàn)較差。2010 年以來，價值風(fēng)格長期弱勢，尤其是 2017 年后。 圖 13：中國香港市場價值、成長以及價值/成長指數(shù)累計凈值走勢資料來源：Bloomberg，研究，數(shù)據(jù)區(qū)間：1996.12-2021.03中國 A 股市場價值成長風(fēng)格輪動情

21、況與美日歐以及中國香港市場均有所不同， 2004 年以及之前，價值風(fēng)格優(yōu)勢明顯，2005 以來，成長風(fēng)格相對占優(yōu)。期間 2006年至 2012 年價值成長風(fēng)格未有明顯分化，2013 年開始成長風(fēng)格相對強(qiáng)勢，2018年價值風(fēng)格短暫回歸后市場延續(xù)成長風(fēng)格。2020 年 8 月以來，價值風(fēng)格有復(fù)蘇跡象。圖 14：中國 A 股市場價值、成長以及價值/成長指數(shù)累計凈值走勢資料來源：Bloomberg，研究，數(shù)據(jù)區(qū)間：1996.12-2021.03總結(jié)來看，全球成長價值風(fēng)格輪動有以下共同特征：1，2008 年次貸危機(jī)前，價值風(fēng)格相對占優(yōu)，之后成長風(fēng)格相對占優(yōu)；2，2018 年后，全球市場表現(xiàn)為成長風(fēng)格強(qiáng)勢

22、；3,2020 年下半年至今，價值風(fēng)格有復(fù)蘇跡象。歷史長期來看，全球成長價值風(fēng)格具有一定的聯(lián)動性，近兩年來，聯(lián)動性增強(qiáng)。從價值/成長累計凈值相關(guān)系數(shù)來看，2010 年及以前，全球價值成長風(fēng)格聯(lián)動性較弱； 2011 年至 2017 年，全球聯(lián)動性有所提升；2018 年至 2021 年 3 月，全球股市價值相對成長累計凈值相關(guān)系數(shù)均達(dá)到 0.9 以上，呈現(xiàn)較強(qiáng)的聯(lián)動性。美國歐洲日本中國香港中國 A 股美國1.000.700.290.070.38歐洲0.701.000.53-0.440.82日本0.290.531.00-0.150.76中國香港0.07-0.44-0.151.00-0.50中國 A

23、股0.380.820.76-0.501.00表 4：1996.01-2010.12 年價值/成長指數(shù)累計相對凈值相關(guān)系數(shù)表 5：2011.01-2017.12 年價值/成長指數(shù)累計相對凈值相關(guān)系數(shù)美國歐洲日本中國香港中國 A 股美國1.000.860.820.130.80歐洲0.861.000.760.060.62日本0.820.761.000.360.82中國香港0.130.060.361.000.47中國 A 股0.800.620.820.471.00美國歐洲日本中國香港中國 A 股美國1.000.960.980.960.94歐洲0.961.000.950.940.87日本0.980.95

24、1.000.950.94中國香港0.960.940.951.000.90中國 A 股0.940.870.940.901.00表 6：2018.01-2021.03 價值/成長指數(shù)累計相對凈值相關(guān)系數(shù)資料來源：Bloomberg，研究，數(shù)據(jù)截至：2021/3/31近兩年來，中國與其他主要股市價值成長風(fēng)格輪動聯(lián)動性趨勢增強(qiáng)。同樣計算中國A 股與其他主要股市價值相對成長指數(shù)累計凈值滾動 48 個月相關(guān)系數(shù)，近兩年來，中國 A 股與其他主要股市的相關(guān)性趨勢增強(qiáng)。歷史長期來看，歐洲，美國和日本市場價值成長風(fēng)格輪動的聯(lián)動性更強(qiáng)。圖 15：中國 A 股與美國、歐洲、日本和中國香港市場價值/成長指數(shù)累計相對

25、凈值滾動 48 個月相關(guān)系數(shù)資料來源：Bloomberg，研究，數(shù)據(jù)區(qū)間：2000.12-2021.03從以上數(shù)據(jù)可知，全球市場風(fēng)格在價值成長風(fēng)格的同步性上要高于大小盤風(fēng)格。歐洲市場是長期小盤股占優(yōu)，與美國市場近年來大盤風(fēng)格形成了差異，而全球主要市場近幾年來均出現(xiàn)了成長風(fēng)格強(qiáng)于價值風(fēng)格的特征，且成長風(fēng)格行情持續(xù)較長，僅在 2020 年底 2021 年初出現(xiàn)了價值風(fēng)格回歸的趨勢。全球市場風(fēng)格同步或因宏觀環(huán)境趨于一致特定風(fēng)格或與特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境有關(guān)在報告美國小盤股為何在利率上行時表現(xiàn)強(qiáng)勁？金工十日談系列之三中我們提到近期美國小盤驅(qū)動力為充裕的流動性和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。從歷史長期來看，在預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)改善時

26、，小盤股較大盤股表現(xiàn)出色。小盤股基本面較經(jīng)濟(jì)衰退時期改善明顯；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加流動性寬松，市場風(fēng)險偏好偏高，對風(fēng)險較高的小盤股給予較高溢價。預(yù)期經(jīng)濟(jì)下行時，大盤股盈利穩(wěn)定，抵抗經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險能力更強(qiáng)，小盤股由于自身體量較小，且多是初創(chuàng)公司，經(jīng)濟(jì)不景氣時受到的影響更大。從之前美股市場的幾次大幅度風(fēng)格切換來看，類似的邏輯在 2000 年后和 2008年后都出現(xiàn)了，均是風(fēng)險事件后的復(fù)蘇環(huán)境對應(yīng)小盤風(fēng)格強(qiáng)勁，從下圖來看，整體上美股大小盤風(fēng)格和 GDP 同比沒有整體的相似性，只有在特定的階段性有一定的同步性。圖 16：美國 GDP 同比數(shù)據(jù)與美股大小盤風(fēng)格走勢資料來源：bloomberg，研究數(shù)據(jù)區(qū)間：198

27、9.12-2020.12圖 17：美國 PMI 數(shù)據(jù)與美股大小盤風(fēng)格走勢資料來源：bloomberg，研究數(shù)據(jù)區(qū)間：1989.12-2020.12全球性的經(jīng)濟(jì)事件把市場拉到同一經(jīng)濟(jì)狀態(tài)如上文所述，一些全球性的經(jīng)濟(jì)事件會提升各市場經(jīng)濟(jì)的同步性。全球宏觀經(jīng)濟(jì)變化在不同階段的相關(guān)性有所不同。我們用 GDP 季度同比變化的方向一致性來衡量各個國家的宏觀經(jīng)濟(jì)變化的一致性， 同樣將時間段劃分為三個時間段： 2000Q1-2010Q4：全球經(jīng)歷兩次重大經(jīng)濟(jì)事件，科技泡沫和 08 年次貸危機(jī)，使得全球經(jīng)濟(jì)方向一致性較強(qiáng)。2011Q1-2017Q4:該時間段頻繁發(fā)生局部事件，例如：歐債危機(jī)，英國脫歐等，經(jīng)濟(jì)變化

28、聯(lián)動性減弱。2018Q1-2020Q4：2018 年中美貿(mào)易摩擦以及 2020 年新冠疫情的爆發(fā)，使得全球經(jīng)濟(jì)變化的聯(lián)動性加強(qiáng)。 圖 18：全球主要國家和地區(qū)GDP 同比季度數(shù)據(jù)資料來源：Wind，研究，數(shù)據(jù)區(qū)間: 2000Q1-2020Q4美國歐元區(qū)日本中國香港中國大陸美國1.000.700.610.680.66歐元區(qū)0.701.000.640.700.73表 7：2000Q1-2010Q4GDP 同比季度數(shù)據(jù)變化方向相同的概率日本0.610.641.000.660.68中國香港0.680.700.661.000.61中國大陸0.660.730.680.611.00表 8：2011Q1 至

29、2017Q4GDP 同比季度數(shù)據(jù)變化方向相同的概率美國歐元區(qū)日本中國香港中國大陸美國1.000.430.680.500.50歐元區(qū)0.431.000.610.570.50日本0.680.611.000.460.61中國香港0.500.500.570.461.000.64中國大陸0.500.610.641.00表 9：2018Q1 至 2020Q4GDP 同比季度數(shù)據(jù)變化方向相同的概率美國歐元區(qū)日本中國香港中國大陸美國1.000.830.580.670.670.750.75歐元區(qū)0.831.000.75日本0.580.751.000.580.50中國香港0.670.670.581.000.92中

30、國大陸0.750.750.500.921.00資料來源：Wind，研究以上可知，不同階段全球主要市場的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)同步性不同，全球性的經(jīng)濟(jì)事件更容易把全球經(jīng)濟(jì)拉到同一狀態(tài)，進(jìn)而導(dǎo)致風(fēng)格的同步性。我們?nèi)绻枚唐趥时硎玖鲃有誀顟B(tài)，則發(fā)現(xiàn)各主要市場近年來的流動性狀態(tài)的變化有所不同。10.0歐元區(qū):公債收益率:1年中債國債到期收益率:1年日本:國債利率:1年中國香港:政府債券收益率:1年美國:國債收益率:1年英國:國債收益率:1年8.06.04.02.00.0(2.0) 圖 19：全球主要國家和地區(qū)短期債券利率資料來源：Bloomberg，研究，數(shù)據(jù)區(qū)間: 2000/01-2020/12美國歐元區(qū)英國日本中國香港中國美國1.000