股權(quán)融資案例分析

1、案例一績(jī)優(yōu)藍(lán)籌航母：長(zhǎng)江電力改制發(fā)行上市 隨著2003年以來(lái)三峽工程水庫(kù)下閘蓄水、永久船閘通航、首臺(tái)機(jī)組正式并網(wǎng)發(fā)電的如期實(shí)現(xiàn)，中國(guó)長(zhǎng)江三峽工程開發(fā)總公司的建設(shè)者們奮斗十年，終使世紀(jì)夢(mèng)想變?yōu)樯鷦?dòng)現(xiàn)實(shí)。 十年建設(shè)，三峽工程防洪、發(fā)電、航運(yùn)的三大效益初步發(fā)揮，開始進(jìn)入收獲的季節(jié)。三峽總公司也在建設(shè)三峽的過程中不斷探究，由三峽工程業(yè)主到國(guó)有投資主體，從項(xiàng)目開發(fā)到資本運(yùn)營(yíng)，走出了一條特大型國(guó)有企業(yè)股份制改造的成功之路。 2003年11月13日，其控股子公司中國(guó)長(zhǎng)江電力股份有限公司公布上市公告書，公開向社會(huì)發(fā)行2326億股，募集資金近100億元，全部用于收購(gòu)三峽工程首批投產(chǎn)的4臺(tái)發(fā)電機(jī)組。舉世矚目的三峽

2、工程，以長(zhǎng)江電力收購(gòu)發(fā)電機(jī)組的方式上市。 十年一劍三峽人邊建設(shè)邊研究，不斷探究改制之路為興建長(zhǎng)江三峽工程，開發(fā)長(zhǎng)江上游水電資源，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)長(zhǎng)江三峽工程開發(fā)總公司(簡(jiǎn)稱中國(guó)三峽總公司)于1993年9月27日正式成立。 早在1993年總公司成立之初，國(guó)家就明確三峽總公司是三峽工程項(xiàng)目的業(yè)主，全面負(fù)責(zé)工程建設(shè)的組織實(shí)施和所需資金的籌集、使用、償還以及工程建成后的經(jīng)營(yíng)治理。隨著公司法的頒布實(shí)施、投融資體制的改革和三峽工程建設(shè)的進(jìn)展，工程項(xiàng)目的業(yè)主需要被給予法律規(guī)范的商涵和具體實(shí)現(xiàn)形式，需要開辭多種融資渠道，需要確定投資主體的地位。 由于世界銀行等一些國(guó)際性金融組織對(duì)環(huán)境阻礙、社會(huì)阻礙的評(píng)價(jià)要求

3、嚴(yán)格，水電項(xiàng)目開發(fā)幾乎都得不到國(guó)際和地區(qū)性金融組織的融資，如此，三峽工程海外融資幾無(wú)可能。1993年到1994年，結(jié)合三峽工程整體融資方案研究，探究葛洲壩電廠海外上市的可能性。當(dāng)時(shí)要緊與國(guó)際上的聞名投資銀行進(jìn)行了交流，并考察了海外資本市場(chǎng)，因上市時(shí)機(jī)不成熟而放棄。 1994年，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)三峽工程總體籌資原則為：“國(guó)內(nèi)融資與國(guó)外融資相結(jié)合，以國(guó)內(nèi)融資為主；長(zhǎng)期資金與短期資金相結(jié)合，以長(zhǎng)期資金為主；債權(quán)融資與股權(quán)融資相結(jié)合，以債權(quán)融資為主。中國(guó)三峽總公司1997年首次進(jìn)入國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)，迄今面向社會(huì)公開發(fā)行了5期企業(yè)債券，共募集資金160億元。有來(lái)自三峽工程的財(cái)務(wù)專家預(yù)測(cè)，三峽債每年將比同期五年期以

4、上銀行貸款降低成本約15億元，這對(duì)三峽工程總投資不超過1800億元的目標(biāo)舉足輕重。1997年到1998年，依照國(guó)務(wù)院要緊領(lǐng)導(dǎo)的指示，三峽總公司預(yù)備到香港上市，但因亞洲金融危機(jī)爆發(fā)、上市環(huán)境較差而暫停。工程項(xiàng)目的融資往往采納多種融資方式，包括國(guó)內(nèi)外，長(zhǎng)短期，債權(quán)與股權(quán)的結(jié)合。 2001年初，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出，除極少數(shù)關(guān)系國(guó)計(jì)民生的壟斷性企業(yè)外，其他大中型國(guó)有企業(yè)都要深化改革，逐步改造成股份制企業(yè)。其時(shí)，2003年實(shí)現(xiàn)蓄水、通航、發(fā)電三大目標(biāo)已勝利在望；國(guó)家也已批復(fù)三峽電站的電能消納方案，對(duì)三峽電價(jià)有 了原則性指導(dǎo)意見。在那個(gè)有利形勢(shì)下，三峽人加緊研究，于2001年11月經(jīng)請(qǐng)示國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)同

5、意后，正式啟動(dòng)改制工作。2002年I 1月4日，中國(guó)長(zhǎng)江電力股份有限公司正式成立。三峽總公司作為主發(fā)起人，持有895的股份，是公司的控股股東。聯(lián)合華能國(guó)際、中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)、中石油、葛洲壩集團(tuán)和長(zhǎng)江勘測(cè)規(guī)劃設(shè)計(jì)研究院五家發(fā)起人設(shè)立的長(zhǎng)江電力，將依托三峽工程建設(shè)和長(zhǎng)江上游水力資源的滾動(dòng)開發(fā)，以水電為核心業(yè)務(wù)，通過資本運(yùn)作擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，持續(xù)收購(gòu)三峽工程陸續(xù)投產(chǎn)的發(fā)電機(jī)組及其他優(yōu)質(zhì)發(fā)電資產(chǎn)，以獨(dú)立發(fā)電企業(yè)的身份參與電力市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。改制是為了更好地參與競(jìng)爭(zhēng)，更好地進(jìn)展。兩者兼顧統(tǒng)籌協(xié)調(diào)投資效益與社會(huì)效益 防洪、航運(yùn)、發(fā)電，是三峽工程的三大綜合效益，其中前兩個(gè)差不多上社會(huì)職能，可不能產(chǎn)生直接的經(jīng)濟(jì)效益。而且

6、。三峽工程完工要到2009年。如何在工程中將對(duì)應(yīng)于社會(huì)效益的投資分?jǐn)偝鰜?lái)，評(píng)估在建工程的價(jià)值，是一個(gè)世界性難題。目前，國(guó)際上還沒有綜合水力樞紐工程發(fā)行股票上幣，三峽總公司勇于探究，領(lǐng)先邁出了成功的一步。 三峽總公司組織專家、中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行了長(zhǎng)期的研究論證，確定“投資總體測(cè)算，資產(chǎn)合理劃分，單臺(tái)機(jī)組核定，動(dòng)態(tài)調(diào)整收購(gòu)的收購(gòu)技術(shù)路線。長(zhǎng)江電力僅僅收購(gòu)發(fā)電資產(chǎn)；發(fā)電資產(chǎn)的價(jià)值確認(rèn)與收購(gòu)按單臺(tái)機(jī)組臺(tái)套核定；首次收購(gòu)首批4臺(tái)發(fā)電機(jī)組，以后收購(gòu)視雙方需求、資本市場(chǎng)情況確定，但收購(gòu)的原則與首批一致；機(jī)組價(jià)格的確定，采納重置成本法，以2003年5月31日作為資產(chǎn)評(píng)估基準(zhǔn)日。如此評(píng)估下來(lái)，首批四臺(tái)機(jī)組價(jià)值187億

7、元，既比較真實(shí)地反映出三峽發(fā)電資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，又符合實(shí)際投資。 長(zhǎng)江電力收購(gòu)三峽工程發(fā)電資產(chǎn)以后，在責(zé)任主體上，明確三峽總公司承擔(dān)防洪、航運(yùn)等職能及相關(guān)費(fèi)用，長(zhǎng)江電力擔(dān)負(fù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)職能。在生產(chǎn)關(guān)系上，總公司設(shè)樞紐治理部，長(zhǎng)江電力設(shè)梯調(diào)中心。梯調(diào)中心具體負(fù)責(zé)三峽、葛洲壩兩個(gè)樞紐的電力生產(chǎn)和防洪、航運(yùn)等社會(huì)功能的協(xié)調(diào)銜接，處理好樞紐工程防洪、發(fā)電、航運(yùn)、排漂、航道沖沙等方面的關(guān)系?？偣緲屑~治理部承擔(dān)三峽工程除電力生產(chǎn)運(yùn)行、調(diào)度和維護(hù)以外的樞紐治理任務(wù)和兩個(gè)樞紐的聯(lián)合運(yùn)行及對(duì)外綜合協(xié)調(diào)任務(wù)。 改制重組后的三峽總公司如虎添翼，一個(gè)以水利資源開發(fā)和經(jīng)營(yíng)為主、極具競(jìng)爭(zhēng)力的水電巨人正在崛起。隨著長(zhǎng)江中上游的

8、滾動(dòng)開發(fā)，那個(gè)水電巨人將為我們提供越來(lái)越多的清潔能源，一如長(zhǎng)江電力公司的口號(hào)“長(zhǎng)江電力，源遠(yuǎn)流長(zhǎng)”。上市 不管實(shí)施哪種戰(zhàn)略，面臨的最突出的問題確實(shí)是資金。三峽工程的融資渠道特不廣，截至2002年底，三峽工程已累計(jì)完成投資約880億元，其中來(lái)自三峽建設(shè)基金360億元，國(guó)家開發(fā)銀行貸款250億元，商業(yè)銀行貸款90億元，外匯貸款30億元，三峽債券160億元。三峽工程完工要到2009年，而長(zhǎng)江電力要以獨(dú)立發(fā)電企業(yè)的身份參與電力市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。其在2009年前要出資收購(gòu)三峽開發(fā)總公司的26臺(tái)發(fā)電機(jī)組，耗資1200億左右。如此巨額資金將要緊由債權(quán)融資和股權(quán)融資為主，其中有14將要緊在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)進(jìn)行滾動(dòng)的股權(quán)融

9、資。因此，長(zhǎng)江電力創(chuàng)立不到兩個(gè)月，即采取了如下舉措： 2002年11月20日與中信證券簽訂輔導(dǎo)協(xié)議。， 2002年1 1月21日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意長(zhǎng)江電力進(jìn)入上市輔導(dǎo)期。 2003年5月29日，國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)批準(zhǔn)了長(zhǎng)江電力上市和三峽發(fā)電資產(chǎn)收購(gòu)總體方案。 2003年7月11日，資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告獲國(guó)資委核準(zhǔn)。 2003年7月18日，發(fā)行上市申請(qǐng)獲發(fā)審會(huì)通過。 2003年6月6日，長(zhǎng)江電力組成A股發(fā)行承銷團(tuán)，該承銷團(tuán)陣容豪華，共由40家券商組成，中信證券為主承銷商，廣發(fā)證券、中銀國(guó)際、國(guó)泰君安、銀河證券為副主承銷商。承銷團(tuán)的其余券商將分享總承銷費(fèi)用的14左右。2003年10月27日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)出關(guān)于核準(zhǔn)中

10、國(guó)長(zhǎng)江電力股份有限公司公開發(fā)行股票的通知(證監(jiān)發(fā)行字2003】132號(hào))，長(zhǎng)江電力開始正式進(jìn)入公開發(fā)行上市時(shí)期。 2003年1 1月13日，中國(guó)長(zhǎng)江電力股份有限公司刊登上市公告書。2003年11月18日，長(zhǎng)江電力鳴鑼上市。公司發(fā)行股票是為了收購(gòu)三峽首批投產(chǎn)機(jī)組。假如僅用債務(wù)融資，將使公司的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到65%，而且公司將失去進(jìn)一步負(fù)債融資的空間，因此公司選擇了債務(wù)融資和股權(quán)融資相結(jié)合的方式，這是公司長(zhǎng)遠(yuǎn)進(jìn)展的戰(zhàn)略行為。以后之路 長(zhǎng)江電力發(fā)行上市后，將成為國(guó)內(nèi)最大的水電上市公司，其目標(biāo)是：到2010年，進(jìn)展成為擁有裝機(jī)2715萬(wàn)千瓦的葛洲壩電廠、裝機(jī)1820萬(wàn)千瓦的三峽電廠和其他電力資產(chǎn)的大型獨(dú)

11、立發(fā)電企業(yè)。 長(zhǎng)江電力發(fā)行上市擁有良好的市場(chǎng)環(huán)境和國(guó)家政策的支持。首先，由于經(jīng)濟(jì)快速進(jìn)展和人民生活水平不斷提高，導(dǎo)致全國(guó)用電量大幅增長(zhǎng)，電力供應(yīng)趨于緊張，許多地區(qū)出現(xiàn)了缺電現(xiàn)象。按市場(chǎng)需求，電力在以后10年將保持66至7的年平均增長(zhǎng)水平。 其次，今后一個(gè)時(shí)期，我國(guó)電力產(chǎn)業(yè)政策的差不多方針是：重點(diǎn)進(jìn)展電網(wǎng)，積極進(jìn)展水電，優(yōu)化進(jìn)展火電，適當(dāng)進(jìn)展核電，因地制宜進(jìn)展新能源發(fā)電；開發(fā)與節(jié)能并重，高度重視環(huán)保，提高能源利用率。隨著西部大開發(fā)戰(zhàn)略的逐步實(shí)施和“西電東送工程的推進(jìn)，水電作為可再生的清潔能源，將迎來(lái)快速進(jìn)展的新高潮。 第三，長(zhǎng)江電力的電量消納擁有較強(qiáng)的政策支持，目前，三峽電站的電能消納已由國(guó)家劃

12、定市場(chǎng)，納入各市場(chǎng)的電力平衡，將最大限度地發(fā)揮發(fā)電效益，盡量不棄水或少棄水。優(yōu)越的環(huán)境和政策使長(zhǎng)江電力具有與眾不同的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)江電力的單位發(fā)電成本較低，明顯優(yōu)于其它電力公司。在實(shí)現(xiàn)廠網(wǎng)分開、競(jìng)價(jià)上網(wǎng)和全國(guó)聯(lián)網(wǎng)后，將更表現(xiàn)出明顯的低成本、優(yōu)質(zhì)電的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)江電力位于全國(guó)聯(lián)網(wǎng)的中心，經(jīng)濟(jì)輸電范圍涵蓋全國(guó)要緊電力需求旺盛地區(qū)，特不是華東、華中、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，電力需求潛力專門大；加之長(zhǎng)江電力市場(chǎng)有政策保障，分電方案由國(guó)家制定，電量由國(guó)家電網(wǎng)公司按國(guó)家分配方案負(fù)責(zé)調(diào)度，長(zhǎng)江電力的進(jìn)展前景將特不寬敞。案例總評(píng)1制度創(chuàng)新投資主體與經(jīng)營(yíng)主體的雙贏互動(dòng)。依照黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于國(guó)有企業(yè)深化改革、增強(qiáng)公有

13、制經(jīng)濟(jì)活力的精神，三峽總公司吸納國(guó)內(nèi)外大型投資銀行研究成果，借鑒中國(guó)電信、中石油、中石化、中海油、中國(guó)鋁業(yè)、上海寶鋼等一批特大型國(guó)有企業(yè)改制上市的成功經(jīng)驗(yàn)，逐步形成了清晰的改制重組思路，一個(gè)葛洲壩電廠為基礎(chǔ)，優(yōu)化重組三峽總公司電力生產(chǎn)業(yè)務(wù)，改制設(shè)立長(zhǎng)江電力，通過公開發(fā)行股票募集資金，運(yùn)用多種融資渠道募資渠道募集資金，逐步收購(gòu)三峽投產(chǎn)機(jī)組。三峽總公司將所籌集資金用于進(jìn)行長(zhǎng)江上游水力資源滾動(dòng)開發(fā)。 實(shí)現(xiàn)大型水電工程上市，是我國(guó)投融資體制改革的一種積極探究，是大型水電工程建設(shè)融資模式的制度創(chuàng)新。一方面，改制重組設(shè)立的長(zhǎng)江電力作為經(jīng)營(yíng)主體，專注于電力生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，通過收購(gòu)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)規(guī)模和效益同步擴(kuò)張，可有

14、效化解水電工程建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)，獲得投資者認(rèn)可，有利于順利上市和持續(xù)融資。另一方面，三峽總公司作為投資主體，通過出讓成熟資產(chǎn)，借助長(zhǎng)江電力那個(gè)資本運(yùn)作載體，可實(shí)現(xiàn)實(shí)物資產(chǎn)與現(xiàn)金資產(chǎn)的有效快捷轉(zhuǎn)換，化解電力生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，加快長(zhǎng)江上游水力資源開發(fā)。如此，建立了將社會(huì)資金有效轉(zhuǎn)化為建設(shè)資金的紐帶，有利于三峽總公司及其控股的長(zhǎng)江電力發(fā)揮各自開發(fā)、收購(gòu)、經(jīng)營(yíng)的循環(huán)，存量資產(chǎn)變現(xiàn)，以后收益變?yōu)榧雌谑找妫龒{總公司此舉為我國(guó)特大工程項(xiàng)目的建設(shè)柱融資問題上開發(fā)了一條可行的新路。2多渠道融資，完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)。我們看到，三峽工程總公司的融資渠道特不廣，要緊是債務(wù)融資，如國(guó)家開發(fā)銀行貸款商業(yè)銀行貸款、外匯貸款、

15、三峽債券等。而通過發(fā)導(dǎo)過發(fā)行上市，能夠拓寬公司融資渠道，拓展引進(jìn)人才的渠道，進(jìn)一步完善法人治理結(jié)構(gòu)，提高公司業(yè)務(wù)拓展與風(fēng)險(xiǎn)承受能力，增強(qiáng)公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，更好地回報(bào)全體股東。案例二：創(chuàng)新再融資：武鋼股份開創(chuàng)大型國(guó)企整體上市新模式武漢鋼鐵(集團(tuán))公司簡(jiǎn)介 武漢鋼鐵集團(tuán)公司是新中國(guó)成立后興建的第一個(gè)特大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，始建于1952年，于1958年投產(chǎn)。目前，武鋼集團(tuán)是國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督治理委員會(huì)直管的國(guó)有重要骨干企業(yè)。通過45年的建設(shè)與進(jìn)展，武鋼集團(tuán)差不多具備年產(chǎn)鋼鐵各900萬(wàn)噸的綜合生產(chǎn)能力，是我國(guó)冷軋板卷、冷軋硅鋼片、熱軋板卷、中厚板、大型材、高速線材和棒材的重要生產(chǎn)基地，是我國(guó)第三大鋼鐵生

16、產(chǎn)企業(yè)。 1993年以來(lái)，武鋼自籌資金350多億元用于技術(shù)進(jìn)步和擴(kuò)建改造，新建和改擴(kuò)建了具有國(guó)際先進(jìn)水平的三煉鋼、硅鋼、高速線材軋機(jī)、一煉鋼平改轉(zhuǎn)、二熱軋等重點(diǎn)項(xiàng)目，提升了裝備水平，擴(kuò)大了生產(chǎn)能力，優(yōu)化了工藝路線和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高了產(chǎn)品質(zhì)量，形成了以技術(shù)創(chuàng)新為核心的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。武鋼股份是武鋼集團(tuán)控股的一家上市公司，97年11月7日，公司經(jīng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)19971 164號(hào)文批準(zhǔn)，由武漢鋼鐵集團(tuán)公司作為發(fā)起人，將其下屬的冷軋薄板廠(含涂層帶鋼車間)和冷軋硅鋼片廠的全部經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)投入，采納發(fā)起設(shè)立方式成立。武鋼股份經(jīng)營(yíng)范圍為冶金產(chǎn)品及副產(chǎn)品、鋼鐵延伸產(chǎn)品制造，冶金產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)、技術(shù)咨詢和服務(wù)

17、。要緊從事冷軋薄板、鍍鋅板、鍍錫板、彩涂板和冷軋硅鋼片的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。武鋼股份制是武鋼集團(tuán)控股的一家上市公司行業(yè)背景與產(chǎn)業(yè)前景 鋼鐵行業(yè)是一國(guó)工業(yè)化進(jìn)程中最具有成長(zhǎng)性的產(chǎn)業(yè)之一，中國(guó)是世界最大的鋼材生產(chǎn)國(guó)、進(jìn)口國(guó)、消費(fèi)國(guó)，短期的經(jīng)濟(jì)調(diào)控與緊縮政策難以改變我國(guó)鋼鐵行業(yè)長(zhǎng)期的增長(zhǎng)趨勢(shì) 1鋼鐵行業(yè)是一國(guó)工業(yè)化進(jìn)展進(jìn)程中的成長(zhǎng)性產(chǎn)業(yè)鋼鐵素有“工業(yè)糧食之稱，鋼鐵工業(yè)是一國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，鋼鐵產(chǎn)量與人均鋼消費(fèi)量一直是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)進(jìn)展程度的重要指標(biāo)。鋼鐵工業(yè)作為一個(gè)原材料的生產(chǎn)和加工部門，處于產(chǎn)業(yè)鏈的中間位置，它的進(jìn)展與國(guó)家的基礎(chǔ)建設(shè)以及工業(yè)進(jìn)展的速度關(guān)聯(lián)性專門強(qiáng)。 鋼鐵工業(yè)總體上與工業(yè)化進(jìn)程保持同步

18、動(dòng)態(tài)。英、美等發(fā)達(dá)國(guó)家的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，鋼鐵工業(yè)的共同特點(diǎn)是：工業(yè)化初期，產(chǎn)鋼量上升；經(jīng)濟(jì)進(jìn)展和工業(yè)進(jìn)展基礎(chǔ)建設(shè)高峰期對(duì)應(yīng)出現(xiàn)鋼鐵工業(yè)高峰期，人均消費(fèi)鋼材水平能夠達(dá)到600-1 000千克；隨著基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的完成，開始出現(xiàn)穩(wěn)定期，人均消費(fèi)鋼材仍能夠達(dá)到400-500千克。進(jìn)入工業(yè)化時(shí)期后，鋼產(chǎn)量增長(zhǎng)的高峰期大致要持續(xù)30年。1990年2000年，中國(guó)鋼鐵工業(yè)鋼產(chǎn)量從1990年的6535萬(wàn)噸，以每年超過600萬(wàn)噸的速度大幅度增長(zhǎng)，2001年一2003年更是飛速進(jìn)展，年均增長(zhǎng)率超過20。2003年我國(guó)人均鋼材消費(fèi)為180千克，而2002年美國(guó)人均鋼材消費(fèi)量為358千克，日本為522千克，我國(guó)的人均用

19、鋼消費(fèi)明顯低于發(fā)達(dá)國(guó)家，從我國(guó)的經(jīng)濟(jì)進(jìn)展水平和人均鋼材消費(fèi)水平看，我國(guó)目前正處于工業(yè)化時(shí)期的初始高峰期，由工業(yè)化和都市化帶來(lái)的鋼鐵行業(yè)的增長(zhǎng)仍將長(zhǎng)期持續(xù)。 WTO框架下的國(guó)際鋼鐵市場(chǎng)以自由貿(mào)易為差不多原則，各國(guó)有關(guān)鋼鐵產(chǎn)品關(guān)稅的逐步降低，配額、許可證等非關(guān)稅壁壘的逐步減少，極大地促進(jìn)了鋼鐵市場(chǎng)全球化、一體化格局的進(jìn)展。世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的地區(qū)性不平衡，導(dǎo)致世界鋼鐵工業(yè)進(jìn)展與布局向亞洲、特不是中國(guó)大陸和東南亞地區(qū)轉(zhuǎn)移。同時(shí)，非洲的鋼鐵工業(yè)尚未開發(fā)，歐美日等國(guó)家的鋼鐵工業(yè)將差不多保持現(xiàn)狀或有少量增長(zhǎng)。中國(guó)從1 996年首次超過1億噸大關(guān)，躍居世界第一位以后，我國(guó)鋼產(chǎn)量連年增長(zhǎng)，并一直保持鋼產(chǎn)量世界排名第

20、一名的位置。 2 我國(guó)鋼鐵行業(yè)將由爆發(fā)性增長(zhǎng)進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期20012003年，由于房地產(chǎn)、汽車等新一輪產(chǎn)業(yè)升級(jí)的興起，中國(guó)鋼鐵出現(xiàn)了年均增長(zhǎng)率超過20的爆發(fā)性增長(zhǎng)。但行業(yè)分析師普遍認(rèn)為中國(guó)鋼鐵行業(yè)增長(zhǎng)的拐點(diǎn)出現(xiàn)在2004年，鋼鐵行業(yè)將由爆發(fā)性增長(zhǎng)進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期。布魯塞爾國(guó)際鋼鐵協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2004年中國(guó)鋼鐵需求的增長(zhǎng)率會(huì)降至128的水平。2004年第2季度，由于擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)過熱而出臺(tái)的宏觀調(diào)控措施使能源、冶金等產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了相應(yīng)回落。從以下鋼鐵行業(yè)的景氣圖中能夠看出，我國(guó)的鋼鐵行業(yè)正在逐步從過快區(qū)間走向偏快區(qū)間。 鋼鐵行業(yè)的景氣指數(shù)從2002年開始持續(xù)上升，2003年l 1月開始增速減緩。目前鋼鐵行業(yè)景

21、氣指數(shù)在高位調(diào)整。2004年第1季度鋼鐵行業(yè)的景氣指數(shù)分不為12318，12323，12324(2000年=lOO)。 從中長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的上升時(shí)期，隨著我旨重工業(yè)化以及城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，作為“工業(yè)南糧食，鋼鐵行業(yè)的較快進(jìn)展是我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展所必需的。 我國(guó)國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)集中度偏低，鋼材產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，板材等高端領(lǐng)域存在巨大供給缺口。 我國(guó)國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)企業(yè)數(shù)量眾多，約1200家，但年產(chǎn)500萬(wàn)噸以上的鋼鐵企業(yè)僅有13家，其鋼產(chǎn)量占行業(yè)，總產(chǎn)量的比例為4443，而現(xiàn)代鋼鐵生產(chǎn)大國(guó)日本的要緊5家鋼鐵公司產(chǎn)量占到全部產(chǎn)量的比重超過90。 我國(guó)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)品的總體形勢(shì)是結(jié)構(gòu)性供需失衡，即一般鋼材產(chǎn)量

22、過剩，而高附加值鋼材產(chǎn)量不足。中國(guó)鋼鐵市場(chǎng)的消費(fèi)要緊集中在以下領(lǐng)域：一是基礎(chǔ)設(shè)施、建筑等行業(yè)，要緊用鋼是線材、棒材等，那個(gè)領(lǐng)域的產(chǎn)品比較低端，供過于求并處于凈出口地位；二是用于汽車、電力設(shè)備、家電、電子消費(fèi)品、造船等，鋼材的高端產(chǎn)品如板材等要緊集中在此領(lǐng)域。我國(guó)的汽車、家電等行業(yè)的消費(fèi)呈現(xiàn)兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)，這些領(lǐng)域?qū)Ρ“邃摬南牧繉ｉT大。而我國(guó)大部分現(xiàn)有鋼材生產(chǎn)線66左右集中于建筑用鋼的長(zhǎng)型材生產(chǎn)領(lǐng)域，關(guān)于高附加值板材生產(chǎn)比重較低，業(yè)內(nèi)稱板(帶)比低。板材尤其是附加值特不高的薄板消費(fèi)領(lǐng)域(例如熱軋薄板、冷軋薄板、彩涂板與冷軋電工鋼)的國(guó)內(nèi)產(chǎn)能不足，長(zhǎng)期依靠進(jìn)口，生產(chǎn)領(lǐng)域的板(帶)比嚴(yán)峻滯后于消

23、費(fèi)領(lǐng)域日益增長(zhǎng)的板(帶)比，這一勢(shì)頭可能將持續(xù)到2010年才能緩解。 從世界鋼材消費(fèi)的品種結(jié)構(gòu)看，長(zhǎng)材及管材和鋼軌需求量將接著減少，扁平材需求將進(jìn)一步增加，占全部鋼材消費(fèi)量的比例呈上升趨勢(shì)，尤其是熱軋板、冷軋板及涂層板需求增長(zhǎng)速度較快。 鋼鐵行業(yè)的“雙高”產(chǎn)品具有資金壁壘和技術(shù)壁壘的雙重壁壘，對(duì)這些高端產(chǎn)品的持續(xù)需求意味著有能力供應(yīng)此類產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)大型生產(chǎn)商將受益非淺。針對(duì)經(jīng)濟(jì)過熱和項(xiàng)目的盲目擴(kuò)張，國(guó)家出臺(tái)了一系列措施，要求各：清理鋼鐵、電解鋁、水泥投資等建設(shè)項(xiàng)目，核心內(nèi)容是提高鋼鐵產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入門檻，防止投資過熱。國(guó)家對(duì)鋼鐵行業(yè)實(shí)行“操縱總量，調(diào)整結(jié)構(gòu)，提高效益的產(chǎn)業(yè)政策，限制增鋼鐵生產(chǎn)能力，在限制

24、一般鋼鐵公司的生產(chǎn)能力擴(kuò)張和長(zhǎng)期增長(zhǎng)的同時(shí)，為占據(jù)高端領(lǐng)域的大型鋼鐵企業(yè)帶來(lái)了良好的政策環(huán)境和市場(chǎng)機(jī)遇。行業(yè)地位與進(jìn)展瓶頸 武鋼股份是國(guó)內(nèi)冷軋硅鋼產(chǎn)品品種最齊全、規(guī)模大的生產(chǎn)企業(yè)，也是我國(guó)冷軋取向硅鋼片和高牌號(hào)冷無(wú)取向硅鋼片的唯一生產(chǎn)企業(yè)。如前所述，鋼鐵產(chǎn)品供于求使鋼鐵企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)特不激烈，而同時(shí)板(帶)偏低卻又成為我國(guó)鋼鐵產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的要緊矛盾。武鋼股一直比較注意那個(gè)行業(yè)矛盾并做了兩個(gè)方面的工作：一是依照市場(chǎng)需求，適度增加產(chǎn)能，不盲目擴(kuò)張；二是注重優(yōu)化產(chǎn)品的品種結(jié)構(gòu)，新增產(chǎn)能要緊集中在具有高附值的冷軋薄板和硅鋼片等產(chǎn)品上，具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。品種優(yōu)勢(shì)使公司幸免了低端一般鋼材的過度競(jìng)爭(zhēng)，成長(zhǎng)為我國(guó)

25、鋼鐵行業(yè)高端領(lǐng)域的開拓者和引領(lǐng)者，并在持續(xù)增長(zhǎng)的鋼鐵業(yè)中具有進(jìn)展前景的細(xì)分市場(chǎng)獲得更高的成長(zhǎng)。 武鋼股份首次公開發(fā)行股票時(shí)，由于受發(fā)行額度限制，武鋼集團(tuán)僅將其鋼鐵業(yè)務(wù)最后端的冷軋工序(冷薄板廠和冷軋硅鋼片廠)投入武鋼股份并上市，煉鋼、煉鐵、部分軋鋼等相關(guān)業(yè)務(wù)與資產(chǎn)保留在武鋼集團(tuán)內(nèi)部。鋼集團(tuán)鋼鐵主業(yè)的工藝布局是按照鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)工藝程統(tǒng)一規(guī)劃設(shè)計(jì)，并在產(chǎn)品規(guī)格、質(zhì)量性能、生產(chǎn)能力上相配套。其中，熱軋工序是本公司的前道工序，為本公司供應(yīng)原料。因此，上市公司與集團(tuán)公司的內(nèi)部存在大量的關(guān)聯(lián)交易。如公司與武鋼集團(tuán)發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易：2003年度公司購(gòu)銷商品、提供勞務(wù)發(fā)生的要緊關(guān)聯(lián)交易如下表： 交易內(nèi)容 交易金

26、額 占同類交易的金 (萬(wàn)元) 額比例() 購(gòu)買原料 407，45361 8903 產(chǎn)成品銷售 20，37937 299 支付綜合服務(wù)費(fèi) 25，7948l 5619 支付土地租金 5159l 100oo 廢金屬回收 6，17040 loooo 購(gòu)買備件、工具、輔助材料 和低值易耗品 57，72114 8758 最近三年與集團(tuán)公司發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易在營(yíng)業(yè)收入及營(yíng)業(yè)成本中所占比重，見下表：項(xiàng)目 2003 2002 2001 關(guān)聯(lián)銷售占主營(yíng)業(yè)務(wù)收人的比例 299 346 299 關(guān)聯(lián)采購(gòu)占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例 8345 8420 8213 鋼鐵生產(chǎn)是一個(gè)系統(tǒng)性程序，武鋼股份要緊生產(chǎn)最后一道冷軋工序，而煉鐵、

27、煉鋼、部分軋鋼等相關(guān)資產(chǎn)與業(yè)務(wù)均保留在武鋼集團(tuán)內(nèi)部。因此不可幸免會(huì)產(chǎn)生大量的關(guān)聯(lián)交易。關(guān)聯(lián)采購(gòu)占到主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的80以上，關(guān)聯(lián)交易大大增加了采購(gòu)成本。 而且，從上面我們也看到，作為一個(gè)行業(yè)，鋼鐵企業(yè)必須作大才能作強(qiáng)，而我國(guó)的鋼鐵企業(yè)規(guī)模相對(duì)國(guó)外鋼鐵企業(yè)要小，集中度低，嚴(yán)峻制約了企業(yè)的進(jìn)展壯大。武鋼股份公司要進(jìn)展，要實(shí)現(xiàn)鋼鐵生產(chǎn)工藝流程的完整和一體化經(jīng)營(yíng)，減少內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易成本，顯然首先要解決的問題確實(shí)是規(guī)模。想要擴(kuò)大規(guī)模，資金從哪里來(lái)呢?大量關(guān)聯(lián)交易的存在既增加了交易成本，又不利于公司治理，成為進(jìn)展瓶頸增發(fā)與整體上市 2004年6月14日，武漢鋼鐵股份有限公司公布增發(fā)招股意向書，擬發(fā)行不超過20

28、0000萬(wàn)股(其中向武鋼集團(tuán)定向增發(fā)的國(guó)有法人股數(shù)量不超過120000萬(wàn)股，向社會(huì)公眾公開發(fā)行的社會(huì)公眾股發(fā)行股數(shù)、占發(fā)行數(shù)量不超過80000萬(wàn)股)，占發(fā)行后總股本(按上限計(jì)算后總股本的比例)的4436。 武鋼股份增發(fā)新股募集的資金，用于收購(gòu)武鋼集團(tuán)所屬的鋼鐵主業(yè)資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)武鋼鋼鐵主業(yè)的整體上市，這是武鋼股份為早日成為國(guó)際一流的鋼鐵企業(yè)而邁出的重大戰(zhàn)略步驟。鋼鐵行業(yè)已上市的公司積聚了鋼鐵產(chǎn)業(yè)最具規(guī)模和實(shí)力的企業(yè)。按照鋼鐵產(chǎn)量，我們將上市公司劃分為三組：年產(chǎn)1000萬(wàn)噸以上的大型鋼鐵企業(yè)(寶鋼股份)；年產(chǎn)500-1000萬(wàn)噸的大中型鋼鐵企業(yè)(如馬鋼股份等)；年產(chǎn)500萬(wàn)噸以下的中小型鋼鐵企業(yè)

29、。武鋼增發(fā)后年鋼鐵產(chǎn)能將達(dá)到1 100萬(wàn)噸，差不多躋身于鋼鐵行業(yè)的第一集團(tuán)，與寶鋼股份、鞍鋼集團(tuán)并列成為國(guó)內(nèi)三大鋼鐵公司。一項(xiàng)創(chuàng)新再融資舉措，開創(chuàng)了大型國(guó)企整體上市的新模式 增發(fā)實(shí)現(xiàn)整體上市后的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 武鋼股份上市時(shí)，僅將集團(tuán)公司鋼鐵業(yè)務(wù)最后端的冷軋工序與生產(chǎn)資產(chǎn)注入公司上市，此次增發(fā)新股完成收購(gòu)后，公司將由一家鋼材加工企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)閾碛袩掕F、煉鋼、軋鋼等一整套完整鋼鐵生產(chǎn)工藝流程的大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)。 產(chǎn)業(yè)鏈及規(guī)模優(yōu)勢(shì) 公司擬收購(gòu)資產(chǎn)具有較好的盈利能力，2003年的凈資產(chǎn)收益率達(dá)2339，優(yōu)于上市公司目前水平。整體上市將使公司差不多面發(fā)生重大變化，整體經(jīng)營(yíng)規(guī)模將再上一個(gè)臺(tái)階，為公司注入了長(zhǎng)久的競(jìng)

30、爭(zhēng)力，公司將呈現(xiàn)出快速的進(jìn)展態(tài)勢(shì)。從2003年公司與備考匯總(備考匯總揩以武鋼股份與擬收購(gòu)鋼鐵主業(yè)同屬一個(gè)經(jīng)營(yíng)實(shí)體為假設(shè)及基礎(chǔ)，在不考慮公司收購(gòu)擬收購(gòu)鋼鐵主業(yè)時(shí)需支付的收購(gòu)對(duì)價(jià)的情況下，對(duì)兩者之間于有關(guān)期間的交易及往來(lái)余額予以抵消而進(jìn)行的匯總編制)的財(cái)務(wù)狀況看，武鋼股份的總資產(chǎn)2003年底為77億元，備考匯總數(shù)為254億元；公司 2003年底的凈資產(chǎn)為59億元，備考匯總為136億元。 從產(chǎn)品類不品種上看，增發(fā)前，公司產(chǎn)品要緊有冷軋硅鋼和冷軋及涂鍍板2大類，198個(gè)品種規(guī)格；增發(fā)收購(gòu)后，公司的產(chǎn)品將增加到7個(gè)產(chǎn)品大類、500多個(gè)品種。收購(gòu)使公司的價(jià)值鏈、產(chǎn)業(yè)鏈得以向上游延伸，豐富了公司的產(chǎn)品種類

31、，擴(kuò)大了公司規(guī)模，增強(qiáng)了公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利能力，使公司能夠充分享受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)鋼鐵行業(yè)的推動(dòng)效益，使公司具有更好的成長(zhǎng)性。產(chǎn)業(yè)鏈及規(guī)模優(yōu)勢(shì)，使公司將躋身于鋼鐵行業(yè)的第一集團(tuán)，成為國(guó)內(nèi)三大鋼鐵公司和滬深三大公司之一 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與技術(shù)優(yōu)勢(shì) 如產(chǎn)業(yè)分析中所述，鋼鐵產(chǎn)品供大于求使鋼鐵企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)特不激烈，而同時(shí)板(帶)比偏低卻又成為我國(guó)鋼鐵產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的要緊矛盾。武鋼股份一直比較注意那個(gè)行業(yè)矛盾并做了兩個(gè)方面的工作：一是依照市場(chǎng)需求，適度增加產(chǎn)能，不盲目擴(kuò)張；二是注重優(yōu)化產(chǎn)品的品種結(jié)構(gòu)，新增產(chǎn)能要緊集中在具有高附加值的冷軋薄板和硅鋼片等產(chǎn)品上，具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。品種優(yōu)勢(shì)使公司幸免了低端一般鋼材的過度競(jìng)爭(zhēng)

32、，成長(zhǎng)為我國(guó)鋼鐵行業(yè)高端領(lǐng)域的開拓者和引領(lǐng)者，并在持續(xù)增長(zhǎng)的鋼鐵業(yè)中具有進(jìn)展前景的細(xì)分市場(chǎng)獲得更高的成長(zhǎng)。 武鋼集團(tuán)在鋼鐵行業(yè)積存了40多年的研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新技術(shù)立足于技術(shù)含量高、附加值高的雙高產(chǎn)品領(lǐng)域，一直致力于鋼鐵行業(yè)最具前景的業(yè)務(wù)，80的鋼材產(chǎn)品為板材。2003年底，公司與擬收購(gòu)主業(yè)有33個(gè)品種獲國(guó)家冶金行業(yè)實(shí)物質(zhì)量“金杯獎(jiǎng)，在全行業(yè)中排名第一。收購(gòu)集團(tuán)主業(yè)后，公司產(chǎn)品更加豐富，仍然保持以雙高產(chǎn)品為主的結(jié)構(gòu)特色優(yōu)勢(shì)，雙高產(chǎn)品占鋼材總量的50以上。除了以上亮點(diǎn)，收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司將擁有?guó)內(nèi)產(chǎn)品品種最全的專用中厚板生產(chǎn)廠、國(guó)內(nèi)大型材第二大生產(chǎn)企業(yè)、成為國(guó)內(nèi)能生產(chǎn)鋼簾線和中高碳鋼線材(硬線)的少數(shù)

33、生產(chǎn)企業(yè)之一。一般鋼材受到價(jià)格波動(dòng)的阻礙專門大，而高端領(lǐng)域的產(chǎn)品毛利率高、價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，能夠規(guī)避鋼鐵行業(yè)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。高端領(lǐng)域的多種優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品與技術(shù)為公司增加了長(zhǎng)期的核心競(jìng)爭(zhēng)力，并為公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了長(zhǎng)足的空間。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與技術(shù)優(yōu)勢(shì)：成為我國(guó)鋼鐵行業(yè)高端領(lǐng)域的開拓者和引領(lǐng)者公司戰(zhàn)略與進(jìn)展前景 一、公司總體進(jìn)展戰(zhàn)略：“成為國(guó)際一流的現(xiàn)代化鋼鐵企業(yè)” 公司進(jìn)展戰(zhàn)略總體思路是：接著致力于進(jìn)展核心業(yè)務(wù)，立足“為顧客奉獻(xiàn)精品、為股東制造增值、為職員提供良機(jī)、為社會(huì)回報(bào)昌明的宗旨，依靠體制創(chuàng)新、科技創(chuàng)新和治理創(chuàng)新，全面提高核心競(jìng)爭(zhēng)能力和可持續(xù)進(jìn)展能力，到2006年，形成1，400萬(wàn)噸鋼的綜合配套生產(chǎn)能

34、力，將公司建設(shè)成為花園式工廠，成為我國(guó)汽車板、硅鋼片的要緊生產(chǎn)基地，從而使公司成為國(guó)際一流的現(xiàn)代化鋼鐵企業(yè)。 以上總體戰(zhàn)略又具體體現(xiàn)在以下幾個(gè)戰(zhàn)略： 1橫向擴(kuò)張戰(zhàn)略：通過橫向擴(kuò)張戰(zhàn)略完成汽車板及電工鋼基地的建設(shè)，提高產(chǎn)品質(zhì)量和產(chǎn)品中具有高附加值和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品的比例。實(shí)施第一冷軋廠的改造、第一冷軋廠周密帶鋼的改造、新建第二冷軋廠、第二硅鋼廠等項(xiàng)目，在“十五”期末生產(chǎn)能力達(dá)到486萬(wàn)蚺；在“十一五，期間，實(shí)施第三冷軋廠的建設(shè)，生產(chǎn)能力達(dá)到606萬(wàn)噸年(不包括公司價(jià)值鏈延伸后所收購(gòu)的產(chǎn)量部分)。 2縱向一體化戰(zhàn)略：通過收購(gòu)集團(tuán)公司的熱軋、煉鋼及煉鐵等前工序，實(shí)現(xiàn)后向一體化。同時(shí)進(jìn)展深加工，建立剪切配送中

35、心，實(shí)現(xiàn)前向一體化。 3差異化戰(zhàn)略：通過加大研發(fā)的投入，加強(qiáng)對(duì)高端產(chǎn)品的研發(fā)，提高產(chǎn)品質(zhì)量，建設(shè)具有國(guó)內(nèi)一流水準(zhǔn)的研發(fā)基地，開發(fā)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的技術(shù)，提升公司國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，鞏固和增強(qiáng)公司在國(guó)內(nèi)薄板產(chǎn)品高端的地位，進(jìn)一步擴(kuò)大電工鋼和冷軋汽車板的產(chǎn)品比例，使公司保持領(lǐng)先地位。4競(jìng)合戰(zhàn)略：通過與世界級(jí)鋼鐵企業(yè)建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，爭(zhēng)取有利的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。增發(fā)實(shí)現(xiàn)主業(yè)整體上市，目的是實(shí)現(xiàn)公司的進(jìn)展戰(zhàn)略 二、整體經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：2006年底形成l，400萬(wàn)噸鋼的綜合配套生產(chǎn)能力，鋼材品種結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化 2004年，隨著本次新股發(fā)行和收購(gòu)工作的完成，公司將實(shí)現(xiàn)跨越式進(jìn)展，其鐵、鋼、材的產(chǎn)量達(dá)到875萬(wàn)噸、900萬(wàn)噸、

36、785萬(wàn)噸的水平。其中，要緊產(chǎn)品冷軋及涂鍍板、冷軋硅鋼、熱軋板卷(商品材)的產(chǎn)量將分不達(dá)到133萬(wàn)噸、475萬(wàn)噸和400萬(wàn)噸的水平。 至2006年底，公司還將陸續(xù)完成一系列重要配套項(xiàng)目，并最終形成1，400萬(wàn)噸鋼的綜合配套生產(chǎn)能力：通過6號(hào)高爐、7號(hào)高爐等項(xiàng)目的實(shí)施，形成煉鐵1，380萬(wàn)噸的能力；通過三煉鋼擴(kuò)建改造、新建薄板坯連鑄連軋等項(xiàng)目的實(shí)施，形成煉鋼1，400萬(wàn)噸的能力；通過二冷軋、二硅鋼等項(xiàng)目的實(shí)施，形成生產(chǎn)鋼材1，256萬(wàn)噸鋼材的能力。公司的鋼材品種結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化，板帶比將從目前的74提升至87(其中，冷板比從21提升至51)；雙高產(chǎn)品所占比重從50提升至70以上。 案例總評(píng) 作為

37、國(guó)企整體上市第一股，2004年武鋼股份的成功增發(fā)是證券市場(chǎng)重要的創(chuàng)新舉措。這為解決目前A股市場(chǎng)中諸如“生產(chǎn)線上市”、“流程上市”等大量歷史遺留問題，提供了解決的一種思路。 1作為一項(xiàng)創(chuàng)新再融資舉措，武鋼開創(chuàng)了大型國(guó)企整體上市的新模式。武鋼股份的創(chuàng)新融資方案既增發(fā)暫不流通的國(guó)有法人股，也增發(fā)了流通股，同時(shí)還實(shí)現(xiàn)了大股東主業(yè)的整體上市。這一模式照顧到了上市公司、中小股東和大股東等各方面的利益，形成了一個(gè)明顯的多贏格局。這一創(chuàng)新融資模式為大型國(guó)企解決體制及歷史遺留問題，實(shí)現(xiàn)整體上市提供了一個(gè)成熟的操作案例。 鋼鐵企業(yè)是一個(gè)大的生產(chǎn)流程。上市時(shí)把那個(gè)流程切成兩段，一段上市，一段未上市。從進(jìn)展的觀點(diǎn)看，

38、缺乏整體概念，缺乏系統(tǒng)性。本來(lái)是一個(gè)流程，不需要關(guān)聯(lián)交易。人為分成兩段，增加了系統(tǒng)的運(yùn)行成本，阻礙了系統(tǒng)優(yōu)化?，F(xiàn)在整體系統(tǒng)打通了，差不多上股份公司的資產(chǎn)，公司擁有煉鐵、煉鋼、軋鋼等一整套現(xiàn)代化鋼鐵生產(chǎn)工藝流程及相關(guān)配套設(shè)施，實(shí)現(xiàn)了鋼鐵生產(chǎn)工藝流程的完整性和一體化經(jīng)營(yíng)有利于公司統(tǒng)籌規(guī)劃、統(tǒng)一布局，有利于生產(chǎn)的集中一貫治理，對(duì)公司可持續(xù)進(jìn)展意義十分鐘的。論從戰(zhàn)略抉擇，依舊原材料組織，生產(chǎn)打算安排、操縱到產(chǎn)成品出廠，差不多上一體化，降低了關(guān)聯(lián)交易的成本。能夠總結(jié)為以下三點(diǎn)：(1)有利于實(shí)現(xiàn)鋼鐵生產(chǎn)工藝流程的完整和一體化經(jīng)營(yíng)；(2)有利于做大、做強(qiáng)鋼鐵主業(yè)，實(shí)現(xiàn)公司跨越式進(jìn)展；(3)減少關(guān)聯(lián)交易，完善

39、公司治理。 目前60到70的上市公司是由國(guó)企轉(zhuǎn)制而來(lái)，由于種種緣故沒有實(shí)現(xiàn)主業(yè)整體上市，而是將生產(chǎn)環(huán)節(jié)、流程中的一部分剝離后包裝上市。這種剝離方式存在著大量關(guān)聯(lián)交易，成為上市公司的全然隱患。從“猴王到“輕騎，許多上市公司的悲傷故事差不多上從關(guān)聯(lián)交易開始的，成為上市公司從全然上完善治理結(jié)構(gòu)的障礙。武鋼增發(fā)模式為有著相似體制背景的上市公司提供了極好的借鑒模本。 2武鋼股份的成功增發(fā)，使武鋼股份能夠和寶鋼、鞍鋼一起，共同躋身國(guó)內(nèi)三大鋼鐵公司行列。同時(shí)，武鋼股份也成為了滬深十大上市公司。同時(shí)，整體上市后，將顯著提高武鋼的經(jīng)營(yíng)能力和自我進(jìn)展能力，公司的價(jià)值鏈將得以拓展，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也隨之提高。為二冷軋和二

40、硅鋼項(xiàng)目建設(shè)提供了更有力的保證，有利于加快公司差異化戰(zhàn)略與精品名牌戰(zhàn)略的實(shí)施及汽車板和硅鋼片兩大生產(chǎn)基地的建設(shè)。 武鋼股份增發(fā)圓滿成功關(guān)鍵在于照顧到了各方利益，尤其是流通股東的利益。依照上海證券報(bào)，2004年年報(bào)顯示，公司2004年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入24148億元，較上年同期增長(zhǎng)25476；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3204億元，較上年同期增長(zhǎng)46276；每股收益0409元，較上年同期增長(zhǎng)8018。公司擬每10股派現(xiàn)金紅利25元(含稅)。案例三ST金泰：奔忙八年方上市，上市一年即“戴帽” 為了上市奔忙了將近八年，而從上市到被重組、戴帽卻分不僅僅用了不到一年和一年半的時(shí)刻，ST金泰由此制造了我國(guó)證券市場(chǎng)“上市不到

41、半年即被重組”和“上市一年多即ST這兩大新聞。這兩者間的相關(guān)度及公司前景引起了市場(chǎng)人士的廣泛關(guān)注。上市：八年抗戰(zhàn)山東金泰1989年開始改制并陸續(xù)向社會(huì)募集資金，公司1989年至1993經(jīng)3次發(fā)行、一次送配股及一次個(gè)人股轉(zhuǎn)為法人股后，形成總股本7066萬(wàn)股、流通股3391萬(wàn)股。公司歷次發(fā)行股票共募集資金9500萬(wàn)元，全部投入技術(shù)改造項(xiàng)目，取得了良好的經(jīng)濟(jì)效益。1992年將位于市區(qū)內(nèi)污染嚴(yán)峻的原料藥車間遷至郊區(qū)進(jìn)行環(huán)保治理，并建成國(guó)內(nèi)最大的呋喃類藥品生產(chǎn)基地，通過了美國(guó)FDA專家驗(yàn)收，年生產(chǎn)能力由不足百噸增加到兩千噸。1997年又建成具有國(guó)際先進(jìn)水平(符合GMP標(biāo)準(zhǔn))的生物工程藥品生產(chǎn)車間，為公司

42、增加了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。然而，由于公司自1989年開始改制并陸續(xù)向社會(huì)募集資金、九十年代初募集資金9000余萬(wàn)元后十余年間沒有增資募股，公司擴(kuò)大生產(chǎn)只能多以銀行貸款投入，使得資產(chǎn)負(fù)債率一直居高不下且短期負(fù)債比重大，財(cái)務(wù)費(fèi)用高，存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從資本結(jié)構(gòu)來(lái)看，負(fù)債率過高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，山東金泰存在股權(quán)融資需求因此，公司一直謀求能夠上市。但在山東證券市場(chǎng)提起ST金泰，首先出現(xiàn)人們腦海的便是其申請(qǐng)上市過程中屢因配股超額、股份回購(gòu)、上訪舉報(bào)和發(fā)行債券等而坎坷 叢生的“八年抗戰(zhàn)路，而從其1989年改制到2001年上市更是在資本市場(chǎng)摸爬滾打了整整12年時(shí)刻。曾有一家剛配股不久的公司董秘向記者大倒苦水：1

43、999就開始跑，歷時(shí)兩年半、跑壞兩輛車、在期間往返北京的路上發(fā)生四次車禍、公司數(shù)人為此未老先衰，直到去年才終于配股成功。但當(dāng)其提起金泰時(shí)又一臉慶幸之色金泰從1993年就開始跑上市，原董事長(zhǎng)在此后8年的時(shí)刻中要緊精力大半被該事拴住，期間數(shù)次為此郁悶、焦急得重病住院，有知情人士甚至用“險(xiǎn)些為上市送了命”來(lái)描述。至于跑壞的轎車數(shù)量，因此遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止兩輛，公司數(shù)人由初到北京的摸不著北變成了“北京通。 終于，2001年7月23日，山東金泰集團(tuán)股份有限公司339175萬(wàn)元人民幣一般股股票在上海證券交易所交易市場(chǎng)上市交易。上市流通的股票為歷史遺留問題的339175萬(wàn)股社會(huì)個(gè)人股，公司沒有拿到一分鈔票的真金白銀，即公司沒有拿到一分鈔票的新增融資。我國(guó)現(xiàn)在許多企業(yè)有一個(gè)“上市情結(jié)”，即假如一個(gè)企業(yè)不上市叫做人間生存，一旦上市，就進(jìn)入了天堂。因此有的企業(yè)，產(chǎn)品特不行，回報(bào)率也專門高，效益也特不行，融資也不是融不到，但卻要花專門大勁去上市，結(jié)果呢？由于跑上市，把個(gè)好端端的企業(yè)跑得差不多了。業(yè)績(jī)：突然巨虧 ST金泰的主營(yíng)業(yè)務(wù)是醫(yī)藥制劑產(chǎn)品、生物工程藥品、