鎳行業(yè)深度報(bào)告：迎接鎳的黃金十年

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250020 1、 鎳產(chǎn)業(yè)發(fā)展史 5 HYPERLINK l _TOC_250019 全球鎳資源豐富且分布均勻，不銹鋼為鎳主要消費(fèi)領(lǐng)域 5 HYPERLINK l _TOC_250018 紅土鎳礦不斷替代硫化鎳礦 6 HYPERLINK l _TOC_250017 政策主導(dǎo)供給需求 7 HYPERLINK l _TOC_250016 2、 鎳：兩元供應(yīng)-兩元需求產(chǎn)業(yè)格局 9 HYPERLINK l _TOC_250015 3、 紅土鎳礦-不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈格局 12 HYPERLINK l _TOC_250014 紅土鎳礦占據(jù)市場的主導(dǎo)地位 12 HYPE

2、RLINK l _TOC_250013 供給：政策影響全球鎳礦供給量和我國鎳礦進(jìn)口量 13 HYPERLINK l _TOC_250012 需求：不銹鋼市場的需求增長驅(qū)使鎳行業(yè)向好發(fā)展 15 HYPERLINK l _TOC_250011 4、 硫化鎳礦-硫酸鎳產(chǎn)業(yè)鏈格局 22 HYPERLINK l _TOC_250010 四條硫酸鎳生成路徑 22 HYPERLINK l _TOC_250009 硫化鎳礦供給不斷減少 24 HYPERLINK l _TOC_250008 新能源汽車行業(yè)高速發(fā)展提升鎳的需求空間 26 HYPERLINK l _TOC_250007 硫酸鎳德國供需格局 28 H

3、YPERLINK l _TOC_250006 5、 全球鎳礦企業(yè)情況 33 HYPERLINK l _TOC_250005 Vale 淡水河谷 33 HYPERLINK l _TOC_250004 Norilsk Nickel 34 HYPERLINK l _TOC_250003 金川集團(tuán) 35 HYPERLINK l _TOC_250002 A 股涉鎳上市公司 37 HYPERLINK l _TOC_250001 6、 全球鎳供需平衡表預(yù)測 37 HYPERLINK l _TOC_250000 7、 風(fēng)險(xiǎn)提示 38圖表目錄圖 1：全球鎳資源儲量分布 5圖 2：原生鎳消費(fèi)結(jié)構(gòu) 5圖 3：全球紅

4、土鎳礦和硫化鎳礦分布 6圖 4：2000 年硫化鎳礦和紅土鎳礦的產(chǎn)量對比 6圖 5：2019 年紅土鎳礦與硫化鎳礦產(chǎn)量占比 7圖 6：硫化鎳礦與紅土鎳礦產(chǎn)量占比變化趨勢 7圖 7：新能源汽車市場份額與銷量預(yù)期 8圖 8：2030 年電池用鎳需求有望超過 89 萬噸 8圖 9：鎳礦兩元供應(yīng)-兩元需求產(chǎn)業(yè)鏈 9圖 10：鎳礦冶煉工藝：火法和濕法 10圖 11：火法冶煉還原硫化熔煉鎳硫工藝 10圖 12：火法冶煉還原焙燒-磁選工藝 11圖 13：火法冶煉還原焙燒-磁選工藝 11圖 14：濕法冶煉-常壓氨浸與高壓酸浸工藝 12圖 15：紅土鎳礦-不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈 13圖 16：紅土鎳礦距離土壤表層較近 1

5、3圖 17：印尼和菲律賓鎳礦產(chǎn)量占全球第一和第二 13圖 18：印尼鎳礦產(chǎn)量及全球占比 14圖 19：菲律賓鎳礦產(chǎn)量及全球占比 14圖 20：國內(nèi)進(jìn)口鎳礦主要來自印尼和菲律賓 15圖 21：國內(nèi)鎳礦進(jìn)口量 15圖 22：不銹鋼消費(fèi)結(jié)構(gòu) 16圖 23：不銹鋼系列品種產(chǎn)量占比 17圖 24：不銹鋼的鎳原料比例 18圖 25：300 系不銹鋼鎳原料使用比例 18圖 26：不銹鋼生命周期成本 19圖 27：全球不銹鋼粗鋼產(chǎn)量分布 19圖 28：中國印尼不銹鋼產(chǎn)量 20圖 29：我國以及印尼鎳鐵產(chǎn)量對比 21圖 30：國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量分布 21圖 31：國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)能 22圖 32：國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)能利用率 22圖

6、 33：國內(nèi)進(jìn)口鎳鐵量 22圖 34：硫酸鎳生產(chǎn)的第一條路徑 23圖 35：硫酸鎳生產(chǎn)的第二條路徑 23圖 36：硫酸鎳生產(chǎn)的第三條路徑 23圖 37：硫酸鎳生產(chǎn)的第四條路徑 23圖 38：不同原料的硫酸鎳現(xiàn)金成本對比 24圖 39：2017-2022E 年硫酸鎳不同原料的使用比例對比 24圖 40：全球硫化鎳礦主產(chǎn)國產(chǎn)量不斷下降 25圖 41：國內(nèi)電解鎳產(chǎn)量 25圖 42：國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量 26圖 43：特斯拉高鎳材料路線 27圖 44：電池用鎳占比從 3提升至 37 27圖 45：全球硫酸鎳產(chǎn)能產(chǎn)量 28圖 46：國內(nèi)硫酸鎳產(chǎn)能產(chǎn)量 29圖 47：硫酸鎳消費(fèi)結(jié)構(gòu) 32圖 48：全球三元

7、前驅(qū)體產(chǎn)量 33圖 49：三元前驅(qū)體各體系占比 33圖 50：公司鎳金屬產(chǎn)量 34圖 51：產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 34圖 52：礦產(chǎn)資源基礎(chǔ)與地質(zhì)勘探 34圖 53：金屬與開采 34圖 54：公司鎳金屬產(chǎn)量 35圖 55：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 35圖 56：公司概況 35圖 57：金川集團(tuán)跨國經(jīng)營情況 36圖 58：金川集團(tuán)鎳金屬產(chǎn)量 37圖 59：全球鎳供需平衡 38表 1：鎳礦相關(guān)政策 8表 2：火法與濕法工藝對比 12表 3：不銹鋼系列產(chǎn)品 16表 4：主要鎳鐵項(xiàng)目情況 20表 5：電池與不銹鋼用鎳量預(yù)測 28表 6：中國企業(yè)在印尼涉鎳項(xiàng)目概況 29表 7：2022 年之前硫酸鎳擴(kuò)建產(chǎn)能 30表 8：主要企

8、業(yè)硫酸鎳產(chǎn)能 31表 9：新能源汽車補(bǔ)貼政策 32表 10：補(bǔ)貼政策和能量密度掛鉤 32表 11：A 股涉鎳上市公司 37表 12：全球鎳供需平衡預(yù)測 381、 鎳產(chǎn)業(yè)發(fā)展史全球鎳資源豐富且分布均勻，不銹鋼為鎳主要消費(fèi)領(lǐng)域全球鎳資源豐富，儲量分布比較集中。鎳是銀白色金屬，具有良好延展性、磁性和耐腐蝕性，被譽(yù)為“鋼鐵工業(yè)的維生素”。全球鎳資源豐富，分布于世界各地，儲量整體呈現(xiàn)上漲態(tài)勢。據(jù) 2019 年全球鎳資源儲量分布數(shù)據(jù)顯示，全球鎳資源儲量 8900 萬噸，其中澳大利亞為鎳資源最豐富的國家，占比 22.5%；其次是巴西 12.4%、俄羅斯 7.8%、古巴 6.2%、中國 3.1%等，前五大國家

9、的鎳儲量占比共達(dá) 51.9%,鎳資源儲量分布相對集中。 圖 1：全球鎳資源儲量分布澳大利亞巴西俄羅斯古巴中國其他澳大利亞22.5其他48.1巴西12.中國3.1古巴6.2俄羅斯7.84數(shù)據(jù)來源：wind，財(cái)通證券研究所不銹鋼為鎳的主要需求領(lǐng)域，新能源汽車行業(yè)有望拉動電池消費(fèi)占比提升。鎳從誕生以來，在近代工業(yè)中絕大部分用來生產(chǎn)不銹鋼，在合金（如鎳鋼、鎳銀）、電池和電鍍方面也廣泛地涉及。在 2019 年原生鎳消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，不銹鋼為鎳的主要需求方面，占比 80%；而電池、電鍍和合金分別占比 9%、5%、4%，未來不銹鋼將會保持 3-5%穩(wěn)定增長，由于近年來新能源汽車行業(yè)的興起將拉動電池對鎳的需求，電池

10、消費(fèi)占比有望提升，充當(dāng)用鎳的主要增量，預(yù)計(jì)未來用鎳缺口將不斷擴(kuò)大。 圖 2：原生鎳消費(fèi)結(jié)構(gòu)不銹鋼電池電鍍合金其他4%電鍍5%2%合金其他電池9%不銹鋼80%數(shù)據(jù)來源：SMM，財(cái)通證券研究所紅土鎳礦不斷替代硫化鎳礦發(fā)展初期硫化鎳礦占主導(dǎo)地位，紅土鎳礦供給較少。鎳礦主要以紅土鎳礦和硫化鎳礦兩種形式存在，紅土鎳礦主要分布在赤道線南北 30 度以內(nèi)的熱帶國家，主要有東南亞的印尼和菲律賓、美洲的古巴和巴西、新喀等；紅土鎳礦資源豐富，開采成本較低，但冶煉成本較高，如濕法冶煉工藝技術(shù)復(fù)雜；硫化鎳礦主要分布在加拿大、澳大利亞、俄羅斯、中國等地，該礦產(chǎn)冶煉工藝成熟，副產(chǎn)品較多，但采礦成本較高。兩種形式的鎳礦對應(yīng)

11、著不同的產(chǎn)業(yè)鏈，生成的鎳中間產(chǎn)品和產(chǎn)成品皆不同。從鎳礦開始發(fā)展以來，全球的硫化鎳礦產(chǎn)量占主導(dǎo)地位，而紅土鎳礦的供給數(shù)量較少。以 2000 年硫化鎳礦與紅土鎳礦產(chǎn)量為例，硫化鎳礦產(chǎn)量占比 60%，而紅土鎳礦產(chǎn)量占 40%。圖 3：全球紅土鎳礦和硫化鎳礦分布數(shù)據(jù)來源：USGS，財(cái)通證券研究所圖 4：2000 年硫化鎳礦和紅土鎳礦的產(chǎn)量對比紅土鎳礦占比硫化鎳礦占比40%60%數(shù)據(jù)來源：ATK， 財(cái)通證券研究所紅土鎳礦的開采成本優(yōu)勢驅(qū)動鎳鐵成為不銹鋼原材料，紅土鎳礦日益成為鎳礦市場寵兒。鎳礦發(fā)展初期，市場中不銹鋼的生產(chǎn)主要采用硫化鎳礦生產(chǎn)的電解鎳作為原材料，對硫化鎳礦的大量需求拉高了鎳價(jià)，也因此提高了

12、不銹鋼的生產(chǎn)成本。而由于紅土鎳礦距離土壤表層近，開采成本低，加之市場需求導(dǎo)致硫化鎳礦的可開采資源逐漸減少，于是在 2007 年以后工業(yè)中發(fā)明了使用鎳鐵替代電解鎳生產(chǎn)不銹鋼的工藝，紅土鎳礦應(yīng)用隨之興起，供給數(shù)量逐漸增加，人們紛紛到東南亞的印尼和菲律賓開礦。2019 年紅土鎳礦產(chǎn)量占比擴(kuò)大至 64%，硫化鎳礦占比縮小為 36%；從鎳礦兩種形式的占比變化趨勢可以看出，紅土鎳礦產(chǎn)量占比連年提高，至今已占據(jù)主導(dǎo)地位。 圖 5：2019 年紅土鎳礦與硫化鎳礦產(chǎn)量占比 圖 6：硫化鎳礦與紅土鎳礦產(chǎn)量占比變化趨勢紅土鎳礦占比硫化鎳礦占比紅土鎳礦占比硫化鎳礦占比36%64%40.0%60.0%57.0%43.0

13、%60.0%40.0%64.0%36.0%64.0%36.0%20002007201520172018數(shù)據(jù)來源：ATK， 財(cái)通證券研究所數(shù)據(jù)來源：ATK， 財(cái)通證券研究所政策主導(dǎo)供給需求新能源汽車的三元?jiǎng)恿﹄姵赝苿恿蛩徭囆枨罂焖僭鲩L。新能源汽車行業(yè)的快速興起導(dǎo)致市場產(chǎn)生了對硫酸鎳的需求，據(jù) Vale 數(shù)據(jù)顯示，新能源汽車的市場份額在 2025 年預(yù)計(jì)達(dá)到 8%-20%，在 2030 年預(yù)計(jì)達(dá) 17%-38%;其銷售量在 2025 年將超過 800 萬輛，在 2030 年有望超過 2000 萬輛。預(yù)計(jì) 2030 年三元?jiǎng)恿﹄姵赜面嚵繉^ 89 萬噸，電池有望在不銹鋼之外成為鎳的第二大需求領(lǐng)域

14、。硫酸鎳按照鎳和鈷的純度分為電池級硫酸鎳和電鍍級硫酸鎳（Co0.05%），新能源電動汽車的動力電池所需的鎳是電池級硫酸鎳，而電池級硫酸鎳主要由硫化鎳礦生產(chǎn)，紅土鎳礦濕法冶煉成鎳中間產(chǎn)品進(jìn)而得到硫酸鎳的工藝投入成本高、技術(shù)復(fù)雜。 圖 7：新能源汽車市場份額與銷量預(yù)期 圖 8：2030 年電池用鎳需求有望超過 89 萬噸數(shù)據(jù)來源：Vale，財(cái)通證券研究所數(shù)據(jù)來源：Vale，財(cái)通證券研究所印尼禁礦和菲律賓環(huán)保政策影響全球紅土鎳礦供給量，供需缺口收緊。在使用紅土鎳礦的過程中，經(jīng)歷了印尼的幾次禁礦令和菲律賓環(huán)保政策。印尼和菲律賓的紅土鎳礦產(chǎn)量位居全球第一和第二名，相應(yīng)政策的實(shí)施導(dǎo)致兩國的紅土鎳礦產(chǎn)量減少

15、，進(jìn)而影響全球的紅土鎳礦供給量，拉緊鎳礦供需缺口。表 1：鎳礦相關(guān)政策實(shí)施國家政策實(shí)施時(shí)間政策內(nèi)容印尼2009 年 1 月12 日印尼頒布并實(shí)施新礦產(chǎn)和煤炭礦業(yè)法（2009 年第 4 號法律），同時(shí)取代舊礦業(yè)法（1967 年第 11 號法律），其中一條重要新規(guī)定就是要求獲得礦業(yè)許可證的現(xiàn)有生產(chǎn)企業(yè)在印尼國內(nèi)冶煉，加工其礦產(chǎn)品。實(shí)際上是規(guī)定 5 年后，即 2014 年 1 月 12 日起將不允許任何金屬采礦企業(yè)出口金屬原礦石。印尼2012 年印尼政府相繼出臺了限制原礦出口的若干規(guī)定，先后對 65 種金屬和非金屬礦產(chǎn)采用配額許可制度，并征收 20%出口稅。同時(shí)規(guī)定，印尼礦業(yè)商業(yè)牌照持有者須提供印尼

16、能礦部的推薦信才能出口原礦，礦業(yè)企業(yè)還需提供從 2014 年起按照 2009 年礦業(yè)法規(guī)定停止一切原礦出口的承諾書。印尼2014 年 1 月12 日印尼政府為保護(hù)本國自然資源將停止所有原礦出口，在印尼采礦的企業(yè)必須在當(dāng)?shù)匾睙捇蚓珶捄蠓娇沙隹?，原礦出口禁令在印尼正式生效。印尼2017 年 1 月12 日印尼放松相關(guān)禁令，實(shí)施嚴(yán)格的出口配額管理，允許冶煉廠出口鎳含量不足 1.7%的富余低品位鎳礦石。條件是在 5 年內(nèi)完成冶煉項(xiàng)目建設(shè)，且通過印尼政府每 6 個(gè)月的建設(shè)進(jìn)度核查，否則將被取消資格；并有 30%的鎳礦用于國內(nèi)生產(chǎn)使用，其余低品位可以出口。印尼2020 年 1 月 1日根據(jù) 2017 年的

17、礦業(yè)開采新規(guī)，印尼計(jì)劃于 2022 年 1 月 12 日開始暫停未加工礦石出口，此前已給予礦商五年時(shí)間在國內(nèi)建造冶煉廠。但從2019年底，政府決定加快對鎳礦石的出口禁令，鎳礦石含量低于 1.7%不再允許出口，旨在釋放未來新能源行業(yè)需求。菲律賓2016 年政府對鎳礦生產(chǎn)企業(yè)環(huán)保政策趨嚴(yán)，陸續(xù)整頓和關(guān)停部分鎳礦企業(yè)數(shù)據(jù)來源：SMM，財(cái)通證券研究所2、 鎳：兩元供應(yīng)-兩元需求產(chǎn)業(yè)格局鎳產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)“兩元供應(yīng)-兩元需求”特點(diǎn)，兩條路徑相互交叉影響鎳價(jià)波動。隨著 2007 年之后紅土鎳礦供給逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位，鎳鐵替代電解鎳成為不銹鋼的主要原材料，鎳產(chǎn)業(yè)鏈形成了鮮明的“兩元供應(yīng)-兩元需求”產(chǎn)業(yè)格局，即紅土鎳

18、礦不銹鋼路徑和硫化鎳礦電解鎳/硫酸鎳路徑。兩條路徑使用的冶煉工藝和制 成的中間產(chǎn)品、產(chǎn)成品皆不同，但兩條路徑相互交叉，表現(xiàn)為：紅土鎳礦濕法冶 煉中間品（氫氧化鎳鈷）以及火法冶煉產(chǎn)品（高冰鎳）也可以制成硫酸鎳；硫化 鎳礦火法冶煉生成的鎳板用于不銹鋼生產(chǎn)，鎳板和鎳鐵按照比例共同生產(chǎn)不銹鋼。因此紅土鎳礦和硫化鎳礦供應(yīng)并不是獨(dú)立進(jìn)行的，而是交叉影響，一條路徑的供 需失衡容易傳導(dǎo)至另一條路徑的供需關(guān)系，從而導(dǎo)致鎳價(jià)波動。 圖 9：鎳礦兩元供應(yīng)-兩元需求產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)來源：SMM，財(cái)通證券研究所鎳礦冶煉采用火法和濕法冶煉工藝，火法、濕法工藝各有特點(diǎn)。整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中鎳礦供應(yīng)主要采用火法冶煉和濕法冶煉兩種工藝，其中

19、硫化鎳礦基本采用火法冶煉技術(shù)生產(chǎn)電解鎳，紅土鎳礦使用火法冶煉工藝制得鎳鐵和鎳硫，而鎳中間產(chǎn)品通過濕法冶煉 HPAL 工藝獲得?；鸱ㄒ睙捁に嚻鹗荚?，工藝成熟，工業(yè)應(yīng)用廣泛，適合處理高品位鎳礦，包括還原硫化熔煉鎳硫工藝、回轉(zhuǎn)窯-礦熱爐鎳鐵工藝和還原焙燒-磁選等三種工藝。濕法冶煉是根據(jù)紅土鎳礦中金屬元素及脈石與酸堿溶液的不同反應(yīng)特征，進(jìn)行金屬元素與脈石的分離，一般是將金屬元素浸出并與脈石分離，接著對金屬元素進(jìn)行沉淀，沉淀后的金屬化合物進(jìn)行火法精煉，得到鎳鐵金屬產(chǎn)品。由于火法工藝產(chǎn)生污染物量大，隨著鎳礦品位的下降和環(huán)保的日益嚴(yán)格，濕法工藝所占份額逐漸增大，其中以還原焙燒-常壓氨浸工藝和高壓酸浸工藝為主

20、。圖 10：鎳礦冶煉工藝：火法和濕法數(shù)據(jù)來源：紅土鎳礦冶煉工藝研究現(xiàn)狀及進(jìn)展，財(cái)通證券研究所火法冶煉-還原硫化熔煉鎳硫工藝。該工藝在處理時(shí)需要另外配入含硫物料，如黃鐵礦和石膏，石膏是一種常用的硫化劑，礦石、焦炭、硫化劑和石灰石會發(fā)生反應(yīng)。鼓風(fēng)爐還原硫化熔煉是將礦石中的鎳、鈷和部分鐵還原出來使之硫化，形成金屬硫化物的共熔體與爐渣分離，產(chǎn)出低冰鎳/低鎳硫。低冰鎳轉(zhuǎn)爐吹煉是為了除去鐵和部分硫，得到高冰鎳/高鎳硫，經(jīng)過磨碎、浮選和磁選分離獲得鎳精礦，再經(jīng)電解精煉產(chǎn)出電解鎳。圖 11：火法冶煉還原硫化熔煉鎳硫工藝數(shù)據(jù)來源：紅土鎳礦冶煉工藝研究現(xiàn)狀及進(jìn)展，財(cái)通證券研究所火法冶煉回轉(zhuǎn)窯-礦熱爐鎳鐵工藝。紅土

21、鎳礦冶煉鎳鐵主要有高爐法和礦熱爐法兩種工藝，高爐法所得鎳鐵品位較低，生產(chǎn)過程環(huán)境污染嚴(yán)重，能源消耗高；礦熱爐法得到的合金品位較高，一般含鎳量在 10%以上，其中以回轉(zhuǎn)窯干燥預(yù)還原-礦熱爐還原熔煉法 RKEF 作為處理紅土鎳礦的經(jīng)典工藝。通過高于 720焙燒去除紅土鎳礦中的游離水和結(jié)合水，將礦石與還原煤粉分別破碎、制粉、配混后制球入爐，經(jīng)過礦熱爐產(chǎn)出粗鎳鐵，經(jīng)精煉脫除粗鎳鐵中的夾雜物、硫、磷等，獲得精鎳鐵。該工藝生產(chǎn)規(guī)?？纱罂尚。瑢t料要求不苛刻，粉料和較大塊料都可直接入爐，但其能耗高，同時(shí)要求礦石有較高的鎳品位，根據(jù)還原熔煉設(shè)備劃分屬于電熔爐熔煉，適合較大生產(chǎn)規(guī)模的工廠。而小廠則采用鼓風(fēng)爐熔煉

22、，投資小、能耗較低，但對礦石適應(yīng)性差，不能處理粉礦，對入爐爐料有嚴(yán)格的要求。圖 12：火法冶煉還原焙燒-磁選工藝數(shù)據(jù)來源：紅土鎳礦冶煉工藝研究現(xiàn)狀及進(jìn)展，財(cái)通證券研究所火法冶煉還原焙燒-磁選工藝。該火法冶煉工藝是利用煤粉作還原劑，在高溫下還原氧化鎳，使焙砂中的鎳 100%呈金屬狀態(tài)，并還原部分鐵氧化物，通過磁選回收鎳鐵合金?？傮w來看，火法工藝能耗高，金屬綜合回收效果差，屬于傳統(tǒng)的處理方法。圖 13：火法冶煉還原焙燒-磁選工藝數(shù)據(jù)來源：紅土鎳礦冶煉工藝研究現(xiàn)狀及進(jìn)展，財(cái)通證券研究所濕法冶煉還原焙燒-常壓氨浸工藝。又稱 Caron 流程，還原焙燒使鎳和氧化鎳最大限度地還原成金屬鎳，同時(shí)控制反應(yīng)條件

23、使少量鐵氧化物還原成金屬鐵；接著采用氨浸出，將金屬鎳溶解成鎳氨絡(luò)合物，氨浸液經(jīng)蒸餾塔蒸餾后為漿狀堿式碳酸鎳，送入煅燒窯內(nèi)進(jìn)行干燥和煅燒后得到氧化鎳，進(jìn)一步還原得到金屬鎳。濕法冶煉高壓酸浸工藝。該工藝適合處理低鎂/鋁高鐵類型的紅土鎳礦，將紅土鎳礦制備成礦漿，然后將礦漿輸入到 250-270、4-5Mpa 高溫高壓反應(yīng)釜中，用硫酸使得鎳、鐵、鋁和硅等元素溶解，反應(yīng)完全后，控制溶液 pH 值，使雜質(zhì)元素鐵、鋁等水解沉淀進(jìn)入到渣中，最后對溶液中的鎳元素進(jìn)行硫化氫沉淀，從而使達(dá)到鎳與脈石相分離的目的。 圖 14：濕法冶煉-常壓氨浸與高壓酸浸工藝數(shù)據(jù)來源：紅土鎳礦冶煉工藝研究現(xiàn)狀及進(jìn)展，財(cái)通證券研究所濕法

24、冶煉工藝發(fā)展前景良好，但也存在不足。由于濕法工藝耗能少、污染少、質(zhì)量優(yōu)，加之對環(huán)保的日益關(guān)注和重視，濕法工藝的優(yōu)越性和發(fā)展趨勢逐漸凸顯，市場會逐漸加大技術(shù)投入，發(fā)展前景較為樂觀。但該工藝也存在劣勢，如工藝投資大、成本高、周期長，工藝復(fù)雜。表 2：火法與濕法工藝對比適用處理礦石優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)火法冶煉工藝以殘積層礦或腐殖土為主的高鎳、高鎂、低鐵礦石工藝起始早、工藝成熟、工業(yè)應(yīng)用廣泛工藝耗能大、產(chǎn)生污染量大、工作環(huán)境較差濕法冶煉工藝低鎳、高鐵低鎂的褐鐵礦（高壓酸浸 HPAL ）；含鎳 1.5%-1.8%的低鐵高鎂的過渡型殘積礦（常壓酸浸 AL）能耗低、污染少、質(zhì)量優(yōu)；工藝發(fā)展歷史悠久，起源于 20 世紀(jì)7

25、0 年代，技術(shù)比較成熟，國內(nèi)外均有多條成熟的生產(chǎn)線工藝投資大，一次性設(shè)備投入；周期長、工藝復(fù)雜；成本較高而售價(jià)較高，市場競爭能力弱，這種狀態(tài)一時(shí)難以轉(zhuǎn)變數(shù)據(jù)來源：AM，財(cái)通證券研究所3、 紅土鎳礦-不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈格局紅土鎳礦占據(jù)市場的主導(dǎo)地位多因素驅(qū)使紅土鎳礦成為全球鎳的主要供應(yīng)來源。在紅土鎳礦-不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈中，紅土鎳礦采用火法冶煉工藝制成鎳鐵，可能使用“回轉(zhuǎn)窯-礦熱爐鎳鐵工藝”或“還原焙燒-磁選工藝”，從而進(jìn)一步生產(chǎn)得到不銹鋼。2007 年以后紅土鎳礦占據(jù)鎳市場的主導(dǎo)地位，作為全球鎳的主要供應(yīng)來源，生產(chǎn)的鎳鐵替代硫化鎳礦制成的電解鎳成為不銹鋼的主要原材料，這樣的變化趨勢主要是基于以下原因：其一

26、，紅土鎳礦距離土壤表層 15 米以內(nèi)，開采成本低；其二，紅土鎳礦以鎳含量計(jì)價(jià)，礦石中豐富的鐵元素不計(jì)價(jià)，使得下游不銹鋼的成本大大降低；其三，硫化鎳礦經(jīng)過幾十年的開采使得可開發(fā)資源逐漸減少、開采條件和礦石品位皆有所下降，且 2007 年前不銹鋼主要采用電解鎳生產(chǎn)，提高了市場對鎳的需求和拉高鎳價(jià)，從而使得不銹鋼成本增加，廠商需要尋求成本更優(yōu)的原材料；其四，紅土鎳礦資源位于赤道附近，靠近沿海，便于外運(yùn)。 圖 15：紅土鎳礦-不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈 圖 16：紅土鎳礦距離土壤表層較近數(shù)據(jù)來源：CNKI， 財(cái)通證券研究所數(shù)據(jù)來源：CNKI， 財(cái)通證券研究所供給：政策影響全球鎳礦供給量和我國鎳礦進(jìn)口量印尼禁礦、菲律

27、賓環(huán)保政策致使紅土鎳礦供給減少。印尼和菲律賓的紅土鎳礦產(chǎn)量在全球排名第一和第二，2019 年產(chǎn)量分別占 29.63%和 13.22%。印尼禁礦令和菲律賓環(huán)保政策的實(shí)施使得兩國的紅土鎳礦產(chǎn)量顯著減少，進(jìn)而導(dǎo)致全球的紅土鎳礦供給量下降，拉大了鎳市場和不銹鋼市場的供需缺口。 圖 17：印尼和菲律賓鎳礦產(chǎn)量占全球第一和第二印尼菲律賓澳大利亞加拿大俄羅斯新喀中國其他其他 22.15%印尼 29.63%中國 4.07%新喀 7.78%俄羅斯 10.00%加拿大 6.67% 菲律賓 13.22%澳大利亞6.67%數(shù)據(jù)來源：wind，財(cái)通證券研究所印尼禁礦政策致使印尼鎳礦產(chǎn)量波動，影響市場鎳礦供應(yīng)。在使用紅土

28、鎳礦過程中，鎳市場經(jīng)歷了印尼禁礦和菲律賓環(huán)保政策的沖擊。2014 年 1 月 12 日，印尼政府為了保護(hù)本國自然資源將停止所有原礦出口，在印尼采礦的企業(yè)必須在當(dāng)?shù)匾睙捇蚓珶捄蠓娇沙隹?，原礦出口禁令在印尼正式生效。因此印尼鎳礦產(chǎn)量從2013 年的 44 萬噸迅速減少至 2014 年的 17.7 萬噸，占全球鎳礦產(chǎn)量比例大幅下降至 7.2%；2015 年產(chǎn)量繼續(xù)下降至 13 萬噸，全球占比 5.7%。2017 年 1 月，印尼政府放松相關(guān)禁令，實(shí)施嚴(yán)格的出口配額管理，允許冶煉廠出口鎳含量不足 1.7%的富余低品位鎳礦石，條件是在 5 年內(nèi)完成冶煉項(xiàng)目建設(shè)，并有 30%的鎳礦用于國內(nèi)生產(chǎn)使用，其余低

29、品位可以出口。恢復(fù)出口后，2017-2019 年印尼鎳礦產(chǎn)量迅速恢復(fù)，于 2019 年產(chǎn)量上升至 80 萬噸，全球占比 29.6%。從 2019年 12 月底開始，印尼政府決定加快對鎳礦石的出口禁令，鎳礦石含量低于 1.7%不再允許出口，旨在釋放未來新能源行業(yè)需求，這一禁令的實(shí)施又將帶來鎳礦產(chǎn)量的縮減和影響市場鎳礦供應(yīng) 圖 18：印尼鎳礦產(chǎn)量及全球占比90.080.070.060.050.040.030.020.010.00.0鎳礦產(chǎn)量/萬噸全球占比1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 201835.0%30.0

30、%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%數(shù)據(jù)來源：wind，財(cái)通證券研究所菲律賓環(huán)保政策導(dǎo)致菲律賓的鎳礦產(chǎn)量縮減。從 2016 年以來，菲律賓政府實(shí)施的環(huán)保政策趨嚴(yán)，陸續(xù)整頓和關(guān)停部分鎳礦生產(chǎn)企業(yè)。在 2016 年以前鎳礦產(chǎn)量整體呈現(xiàn)上升趨勢，受環(huán)保政策影響菲律賓的鎳礦產(chǎn)量相應(yīng)發(fā)生波動，2017 年產(chǎn)量下降至 29.5 萬噸，下降比率達(dá) 33.2%，全球鎳礦產(chǎn)量占比由 21.1%減少至 14.7%；2018-2019 年產(chǎn)量較 2017 年有所回升，但仍不及 2016 年高點(diǎn)。 圖 19：菲律賓鎳礦產(chǎn)量及全球占比50.045.040.035.030.025.020.015.0

31、10.05.00.0鎳礦產(chǎn)量/全球占比2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201925.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%數(shù)據(jù)來源：wind，財(cái)通證券研究所中國的鎳礦進(jìn)口主要依賴印尼和菲律賓，相關(guān)供應(yīng)政策影響中國鎳礦進(jìn)口量。印尼和菲律賓的紅土鎳礦產(chǎn)量分別排全球第一和第二名，而我國是貧鎳國，鎳礦儲量僅占全球鎳儲量的 3.1%，紅土鎳礦的進(jìn)口 90%以上來自于印尼和菲律賓；印尼禁礦令和菲律賓環(huán)保政策影響了我國的鎳礦進(jìn)口量，進(jìn)而影響我國國內(nèi)鎳礦市場供應(yīng)。2009-2013 年中國鎳礦進(jìn)口量不斷增加，最

32、高達(dá)到 7118 萬噸，2014年受印尼禁礦政策影響，鎳礦進(jìn)口量下降 33%，2015-2016 連續(xù)兩年進(jìn)口量下降；后因印尼放松禁礦令鎳礦進(jìn)口量逐漸上漲。菲律賓也因印尼禁礦成為第一大紅土鎳礦生產(chǎn)國，2014-2017 年我國紅土鎳礦的進(jìn)口主要依賴菲律賓，尤其是 2015-2016 兩年，我國幾乎都是向菲律賓進(jìn)口紅土鎳礦，一定程度上緩解了我國鎳礦市場的供需缺口緊張問題。 圖 20：國內(nèi)進(jìn)口鎳礦主要來自印尼和菲律賓800070006000500040003000200010000印尼進(jìn)口/萬噸菲律賓進(jìn)口/萬噸其他進(jìn)口/萬噸2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 20

33、15 2016 2017 2018 2019數(shù)據(jù)來源：wind，財(cái)通證券研究所 圖 21：國內(nèi)鎳礦進(jìn)口量800070006000500040003000200010000中國鎳礦進(jìn)口量/萬噸增長率2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019100%80%60%40%20%0%-20%-40%數(shù)據(jù)來源：wind，財(cái)通證券研究所需求：不銹鋼市場的需求增長驅(qū)使鎳行業(yè)向好發(fā)展紅土鎳礦需求角度：不銹鋼穩(wěn)定的需求增長驅(qū)動紅土鎳礦產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。不銹鋼長期占據(jù)鎳的主要消費(fèi)領(lǐng)域，2019 年不銹鋼需求占比 80%；而不銹鋼由于耐腐蝕和耐高溫等性能

34、優(yōu)異、壽命高于其他鋼種、能循環(huán)利用被市場中各行業(yè)廣泛利用，主要是工業(yè)和民用領(lǐng)域，下游消費(fèi)端分散，使得不銹鋼市場不易受到特定行業(yè)的影響，因此不銹鋼穩(wěn)定的需求增長驅(qū)動紅土鎳礦產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展。據(jù) 2019年數(shù)據(jù)顯示，在不銹鋼的下游消費(fèi)端中，制管行業(yè)消費(fèi)不銹鋼最多，占比 30.1%，其次是五金制品 15.3%、建筑裝飾 11.3%和家電行業(yè) 9.0%，不銹鋼也在設(shè)備制造、汽車行業(yè)、石化、電子和環(huán)保等行業(yè)被廣泛應(yīng)用。 圖 22：不銹鋼消費(fèi)結(jié)構(gòu)制管行業(yè)五金制品建筑裝飾家電行業(yè)設(shè)備制造汽車行業(yè)石油化工電子行業(yè)太陽能其他其他太陽能電子行業(yè) 0.7%2.9%14.8%制管行業(yè)石油化工 3.8%汽車行業(yè)4.3%設(shè)備

35、制造7.8%家電行業(yè)9.0%數(shù)據(jù)來源：中聯(lián)鋼，財(cái)通證券研究所建筑裝飾11.3%30.1%五金制品15.3%200、300 和 400 系為不銹鋼常用系列，300 系含鎳量最高，其次為 200 系。不銹鋼按成分劃分為 200 系（鉻錳氮 Cr-Mn-Ni）、300 系（鉻鎳 Cr-Ni）、400 系（鉻Cr）、500 系（耐熱鉻合金）和 600 系（析出硬化系），其中 200 系、300 系和400 系是不銹鋼最常用的系列；按組織狀態(tài)可分為馬氏體鋼、鐵素體鋼、奧氏體鋼、奧氏體-鐵素體（雙相）不銹鋼和沉淀硬化不銹鋼。根據(jù) Jindal Stainless 數(shù)據(jù)顯示，300 系不銹鋼的含鎳量是最高的

36、，在 6%-28%之間，其中 304 不銹鋼的含鎳量是 8%-10%，具有良好的耐熱性和耐腐蝕性，是用途最廣的不銹鋼型號；第二個(gè)被廣泛應(yīng)用的 300 系不銹鋼型號是 316，含鎳量是 10%-14%，具有抗氯化物腐蝕能力。含鎳量第二高的是 200 系不銹鋼，處于 1%-4%之間，型號 201表 3：不銹鋼系列產(chǎn)品不銹鋼系列含鎳量用途型號200 系1-4%食品器具、家用品、廚房設(shè)備；管材；建筑裝飾；汽車、交通201202204300 系6-28%食品器具、家用301和 202 是國內(nèi)廣泛用作 300 系的廉價(jià)替代品。400 系不銹鋼含鎳量最低，一般不超過 0.5%，大部分 400 系不銹鋼不含鎳

37、。品、廚房設(shè)備；管材；建筑裝飾；汽車、交通、油氣領(lǐng)域；核設(shè)備；制藥、乳制品領(lǐng)域；電廠304309310316321347400 系0.5%汽車、交通；油氣領(lǐng)域；鑄幣；耐用消費(fèi)品；刀片405408409430431436數(shù)據(jù)來源：中聯(lián)鋼，財(cái)通證券研究所300 系不銹鋼為市場佼佼者，產(chǎn)量前二的不銹鋼系列含鎳量高，市場鎳需求旺盛。據(jù)中國特鋼企業(yè)協(xié)會不銹鋼分會公布的 2019 年數(shù)據(jù)顯示，300 系不銹鋼產(chǎn)量占常用不銹鋼品種的 46%，相對 400 系不銹鋼而言具有更好的可鍛造性，在許多環(huán)境中具有較強(qiáng)的抗腐蝕性，是我國不銹鋼產(chǎn)品中產(chǎn)量最高、使用最廣泛的系列。不銹鋼產(chǎn)量第二大的是 200 系列，占比 3

38、5%，其次是含鎳量最低的 400 系列，占比 19%。含鎳量較高的 300 系和 200 系不銹鋼產(chǎn)量占比就已達(dá) 81%，說明不銹鋼市場的鎳需求高，紅土鎳礦市場發(fā)展良好。 圖 23：不銹鋼系列品種產(chǎn)量占比300系200系400系400系 19%300系 46%200系 35%數(shù)據(jù)來源：中國特鋼協(xié)會不銹鋼分會，財(cái)通證券研究所鎳鐵為不銹鋼生產(chǎn)的主要鎳原料，并搭配一定比例的鎳板和廢不銹鋼。由于紅土鎳礦生產(chǎn)的鎳鐵在交易中只有鎳金屬計(jì)算價(jià)格，而鐵元素不計(jì)價(jià)，更具成本優(yōu)勢，因此鎳鐵逐漸代替電解鎳成為不銹鋼生產(chǎn)的主要原料，在不銹鋼生產(chǎn)的鎳原料中占比 54%；其次是廢不銹鋼占比 28%。而另一鎳原料是占比 1

39、6%的純鎳（鎳板），不銹鋼生產(chǎn)商采用鎳板的主要原因在于：一是通過鎳鐵和鎳板的價(jià)格平衡調(diào)節(jié)各自用量，降低不銹鋼的生產(chǎn)成本；二是加入鎳板用來調(diào)整不銹鋼中的鎳含量，保圖 24：不銹鋼的鎳原料比例證生產(chǎn)工藝順利進(jìn)行。鎳鐵純鎳廢不銹鋼其他2%28%54%16%數(shù)據(jù)來源：SMM，財(cái)通證券研究所300 系不銹鋼的鎳原料結(jié)構(gòu)中，鎳鐵仍占比最多。鎳鐵占鎳原料總量的 66%，其次為占比 29%的鎳板，占比最少的是廢不銹鋼，為 5%。由于不同類別的不銹圖 25：300 系不銹鋼鎳原料使用比例鋼含鎳量不同，而鎳價(jià)會影響其生產(chǎn)成本，因此不同類別的不銹鋼選擇鎳原料的使用比例也會有所差異。鎳鐵純鎳廢不銹鋼5%29%66%數(shù)

40、據(jù)來源：以鎳鐵水為主原料生產(chǎn)不銹鋼的特點(diǎn)，財(cái)通證券研究所不銹鋼初始采購成本高但整個(gè)生命周期成本低，成本計(jì)算包括若干部分。由于不銹鋼的初始購買成本高，因此不銹鋼通常被視為昂貴的材料，但其整個(gè)生命周期成本通常低于其他材料，在不銹鋼生命周期成本計(jì)算中，應(yīng)包括初始采購成本、安裝成本、生產(chǎn)制造成本、操作和維護(hù)成本、停機(jī)時(shí)間、因磨損引起的更換和殘值等部分，不銹鋼的廢鋼價(jià)值高，具有高回收率和循環(huán)率。圖 26：不銹鋼生命周期成本數(shù)據(jù)來源：ISSF， 財(cái)通證券研究所中國不銹鋼產(chǎn)量連年增加，成為全球最大的不銹鋼生產(chǎn)國，不銹鋼產(chǎn)量高速增長帶動鎳需求增加。由于不銹鋼被用于工業(yè)和民用生活領(lǐng)域，而隨著中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和人

41、民生活水平的不斷提高，促使不銹鋼越來越多地被各行業(yè)消費(fèi)使用，從2006 年至今，中國不銹鋼產(chǎn)量不斷提高，在 2019 年產(chǎn)量達(dá)到最高，為 2940 萬噸。與此同時(shí)，國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量的不斷提高使得中國成為全球不銹鋼生產(chǎn)第一大國，2019 年數(shù)據(jù)顯示，中國不銹鋼產(chǎn)量占全球的比例超過 50%，其次為印度占比 8%、日本 6%、美國占比 5%，亞洲地區(qū)不銹鋼產(chǎn)量占比達(dá)到 70%，而歐洲占全球比例 13%，表明亞洲地區(qū)的不銹鋼產(chǎn)量供應(yīng)對全球影響較大。圖 27：全球不銹鋼粗鋼產(chǎn)量分布中國印度日本美國歐洲其他其他歐洲13%國%日本6%印度12%中國美56%58%數(shù)據(jù)來源：wind，財(cái)通證券研究所印尼有望躍居全

42、球第二大不銹鋼生產(chǎn)國，鎳需求進(jìn)一步提高。在 2018、2019 年，印尼的 300 系不銹鋼產(chǎn)量為 219 萬噸和 221.5 萬噸，可能是印尼禁礦令導(dǎo)致中國鎳產(chǎn)業(yè)鏈下游的不銹鋼行業(yè)開始在印尼本地投資冶煉廠或者不銹鋼加工廠。截止 2019 年，印尼已建成不銹鋼粗鋼產(chǎn)能 300 萬噸，在建產(chǎn)能 150 萬噸，擬建產(chǎn)能 150 萬噸，另外考慮新興鑄管、印尼金川、印尼義聯(lián)、印尼新華聯(lián)和印尼振石東方等鎳鐵生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈延伸帶來的不銹鋼潛在新增產(chǎn)能，預(yù)計(jì) 2025 年印尼不銹鋼產(chǎn)能將突破 800 萬噸，躍居全球第二大不銹鋼生產(chǎn)國，鎳需求將進(jìn)一步提高。 圖 28：中國印尼不銹鋼產(chǎn)量350030002500

43、2000150010005000中國不銹鋼產(chǎn)量/萬噸印尼300系銹鋼產(chǎn)量/萬噸產(chǎn)量增長率2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019數(shù)據(jù)來源：wind，財(cái)通證券研究所受政策影響我國鎳鐵產(chǎn)業(yè)向印尼轉(zhuǎn)移，投資建設(shè)鎳鐵項(xiàng)目。由于印尼原礦禁止出口的政策，使得我國鎳鐵生產(chǎn)企業(yè)到印尼當(dāng)?shù)赝顿Y建廠，包括青山控股（包含Weda Bay 火法項(xiàng)目）、德龍鎳業(yè)、新興鑄管的 MSP 鎳鐵項(xiàng)目、金川 WP、印尼新華聯(lián)和振石集團(tuán)等。其中總產(chǎn)能最多的當(dāng)屬青山控股和德龍鎳業(yè)，都為 200萬噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他公司；新興鑄管、金川集團(tuán)

44、WP、新華聯(lián)和振石集團(tuán)的總產(chǎn)能分別為 76 萬噸、30 萬噸、30 萬噸和 36 萬噸。表 4：主要鎳鐵項(xiàng)目情況公司投產(chǎn)情況已投產(chǎn)鎳鐵產(chǎn)能/萬噸計(jì)劃新增鎳鐵產(chǎn)能/萬噸總產(chǎn)能青山印尼2019 年底已投產(chǎn)28 條鎳鐵生產(chǎn)線；2020年 Weda Bay 火法項(xiàng)目投產(chǎn) 12 條鎳鐵產(chǎn)線；2021 年再投產(chǎn) 12 條鎳鐵產(chǎn)線2000200印尼德龍2019 年底已投產(chǎn)14 條鎳鐵生產(chǎn)線；2020年 Q1 投產(chǎn) 15 條鎳鐵產(chǎn)線；預(yù)計(jì) 2020 年可能投產(chǎn) 8 條鎳鐵產(chǎn)線；剩余 27 條將于2021 年及以后投產(chǎn)60140200新興鑄管一期于 2016 年10 月投產(chǎn)，建設(shè) 3 條生產(chǎn)線；2017 年 4

45、 月二期投產(chǎn)，建設(shè) 9 條鎳鐵產(chǎn)線195776金川 WP4 條生產(chǎn)線于 2019 年全部投產(chǎn)201030新華聯(lián)一期的 1 號和 2 號高爐于 2016 年 10 月投產(chǎn)，3 和 4 號高爐于 2017 年 3 月投產(chǎn)102030振石集團(tuán)2015 年 7-12 月期間投產(chǎn)82836數(shù)據(jù)來源：中國礦業(yè)報(bào)，SMM，公司公告，財(cái)通證券研究所供應(yīng)政策使得我國鎳鐵產(chǎn)量下降后又回升，印尼鎳鐵產(chǎn)量大幅提升并反超中國。據(jù)數(shù)據(jù)顯示， 2013-2014 年我國鎳鐵產(chǎn)量上升至 78 萬噸（金屬噸），由于受到印尼原礦禁止出口政策的影響，從 2014 年到 2017 年鎳鐵產(chǎn)量不斷下降，2017年印尼政府放松原礦出口政

46、策后我國的鎳鐵產(chǎn)量也因此得到回升，2019 年鎳鐵產(chǎn)量達(dá)到 60 萬噸。而正因?yàn)榻V令的實(shí)施使得我國鎳鐵產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)向印尼，印尼當(dāng)?shù)氐逆囪F產(chǎn)量逐漸增加，從 2014 年的 0.5 萬噸大幅提升至 69 萬噸，2019 年印尼鎳鐵產(chǎn)量反超中國。 圖 29：我國以及印尼鎳鐵產(chǎn)量對比140120100806040200我國鎳鐵產(chǎn)量/萬噸，以金屬鎳計(jì)印尼鎳鐵產(chǎn)量/萬噸，以金屬鎳計(jì)2013201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：財(cái)通證券研究所我國的鎳鐵產(chǎn)量主要來自在地理位置靠近沿海地區(qū)。我國的鎳鐵產(chǎn)量大部分來自于南方地區(qū)、江蘇省和山東省，合計(jì)占全國鎳鐵總產(chǎn)量的 86%，其中占比最大的為南方

47、地區(qū)，達(dá)到 54%，江蘇省和山東省都占比 16%。這三個(gè)地區(qū)的特點(diǎn)是地理位置靠近沿海地區(qū)，內(nèi)蒙古、遼寧和其他省份也有鎳鐵產(chǎn)量，分別占比 6%、 3%和 5%。 圖 30：國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量分布南方地區(qū)江蘇山東內(nèi)蒙古遼寧其他其他 5%遼寧 3%內(nèi)蒙古6%山東16%江蘇16%南方地區(qū)54%數(shù)據(jù)來源：wind，財(cái)通證券研究所我國鎳鐵產(chǎn)能呈現(xiàn)上升后下降的趨勢，產(chǎn)能利用率普遍偏低，僅南方地區(qū)達(dá)到50%。從鎳鐵產(chǎn)能總量來看，我國的鎳鐵產(chǎn)能從 2012 年的 800 萬噸持續(xù)提升至2017 年的 4538 萬噸，增長率達(dá) 467%，受 2017-2018 年京津冀及周邊地區(qū)的環(huán)保限產(chǎn)，且鎳價(jià)較低的影響，成本和運(yùn)輸

48、條件不占優(yōu)勢的小型鎳鐵生產(chǎn)企業(yè)開工率低下或停產(chǎn)，2018 年我國的鎳鐵產(chǎn)能下降至 2573 萬噸。從產(chǎn)能利用率角度看，我國鎳鐵的產(chǎn)能利用率普遍偏低，只有南方地區(qū)產(chǎn)能利用率達(dá)到 50%，而山東省、江蘇省和內(nèi)蒙古為 38%、27%和 26%，其他省份甚至更低。 圖 31：國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)能 圖 32：國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)能利用率我國鎳鐵產(chǎn)能/萬噸南方地區(qū)山東江蘇內(nèi)蒙遼寧其他500040003000200010000其他遼寧 14%15%南方地區(qū)50%內(nèi)蒙古26%江蘇27%山東38%2012201320142015201620172018 數(shù)據(jù)來源：財(cái)通證券研究所數(shù)據(jù)來源：財(cái)通證券研究所印尼鎳鐵大量向我國出口，受

49、2020 年初全面禁礦政策影響，2020 年第一季度我國進(jìn)口印尼鎳鐵產(chǎn)量大幅提升。印尼鎳鐵產(chǎn)量大幅提升，由于印尼國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)能無法消耗完鎳鐵產(chǎn)能，出現(xiàn)鎳鐵產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致印尼鎳鐵大量向我國出口，我國進(jìn)口印尼鎳鐵產(chǎn)量從 2013 年的 0.5 萬噸迅速增加至 2017 年的 98.9 萬噸，印尼禁礦令的放松使得 2018 年我國進(jìn)口鎳鐵產(chǎn)量逐漸回升。2020 年初印尼政府提前實(shí)施全面禁止原礦出口的政策，我國出現(xiàn)搶購鎳鐵的現(xiàn)象，第一季度進(jìn)口鎳鐵產(chǎn)量大幅提升。 圖 33：國內(nèi)進(jìn)口鎳鐵量160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.0進(jìn)口鎳鐵數(shù)量/萬噸20132014201

50、520162017201820192020Q1數(shù)據(jù)來源：財(cái)通證券研究所4、 硫化鎳礦-硫酸鎳產(chǎn)業(yè)鏈格局四條硫酸鎳生成路徑硫化鎳礦是供給硫酸鎳的主要途徑，而硫酸鎳的生成共有四條路徑。其中兩條路徑是由硫化鎳礦供給，分別為硫化鎳礦通過火法冶煉工藝（還原硫化熔煉鎳硫工藝）制成高冰鎳，進(jìn)一步精煉處理獲得硫酸鎳；另一條路徑是在硫化鎳礦火法冶煉得到高冰鎳基礎(chǔ)上，加工成電解鎳，如鎳豆和鎳粉，將鎳豆或鎳粉制成硫酸鎳。另外兩條路徑是鎳產(chǎn)業(yè)鏈兩元供應(yīng)路徑的交叉，硫酸鎳由紅土鎳礦冶煉而成。通過采用濕法冶煉工藝（還原焙燒-常壓氨浸工藝或高壓酸浸工藝）處理紅土鎳礦，生成鎳中間產(chǎn)品氫氧化鎳鈷，進(jìn)而獲得硫酸鎳；而另一種方法是

51、紅土鎳礦通過火法冶煉工藝（還原硫化熔煉鎳硫工藝）得到鎳硫，轉(zhuǎn)爐吹煉獲得高冰鎳，最后制成硫酸鎳。這也表明鎳產(chǎn)業(yè)鏈的兩元供應(yīng)-兩元需求格局并不是獨(dú)立的，而是相互交叉的。 圖 34：硫酸鎳生產(chǎn)的第一條路徑 圖 35：硫酸鎳生產(chǎn)的第二條路徑數(shù)據(jù)來源：SMM，財(cái)通證券研究所數(shù)據(jù)來源：SMM，財(cái)通證券研究所 圖 36：硫酸鎳生產(chǎn)的第三條路徑 圖 37：硫酸鎳生產(chǎn)的第四條路徑數(shù)據(jù)來源：SMM，財(cái)通證券研究所數(shù)據(jù)來源：SMM，財(cái)通證券研究所不同原料的硫酸鎳生產(chǎn)成本對比，金屬鎳生產(chǎn)成本最高。據(jù) SMM 數(shù)據(jù)顯示，在不考慮原料成本的情況下，含鎳廢料的加工成本最高，為 1.6 萬元/金屬噸，其次為加工成本 1 萬元

52、/金屬噸的鎳濕法中間產(chǎn)品，金屬鎳最低，三種原料在技術(shù)上均無使用瓶頸。而從綜合成本來看，由于原料價(jià)格高昂，金屬鎳的生產(chǎn)成本最高，達(dá)到 12.7 萬/金屬噸，鎳濕法中間產(chǎn)品次之，含鎳廢料的生產(chǎn)成本最低。 圖 38：不同原料的硫酸鎳現(xiàn)金成本對比原料成本-萬元/金屬工成本-萬元/金屬噸鎳濕法中間產(chǎn)品含鎳廢料金屬鎳數(shù)據(jù)來源：SMM，財(cái)通證券研究所鎳濕法中間產(chǎn)品生產(chǎn)硫酸鎳占比將下滑，金屬鎳占比有望提升。2017 年鎳濕法中間產(chǎn)品生產(chǎn)硫酸鎳占比最高，達(dá)到 83%，自此之后占比逐漸下降，2019 年鎳中間產(chǎn)品生產(chǎn)硫酸鎳的比例回升至 53%，較 2018 年的占比 47%有所提高。主要

53、原因在于，其一，2019 年的大部分時(shí)間金屬鎳生產(chǎn)硫酸鎳都處于虧損狀態(tài)，前驅(qū)體工廠直接對外采購硫酸鎳成品較使用金屬鎳自溶更具經(jīng)濟(jì)性；其二，2018年鎳濕法中間產(chǎn)品在港口積累了一定的庫存，2019 年大部分庫存已流入市場消化。2020-2022 年預(yù)計(jì)使用鎳中間產(chǎn)品的占比將下滑，至 2022 年下滑至 44%。而在 2017 年金屬鎳生產(chǎn)硫酸鎳占比最低，僅 4%，2018-2019 年占比大幅提升， 2022 年占比將上升至 28%。預(yù)計(jì) 2020-2022 年全球鎳中間產(chǎn)品新增產(chǎn)能釋放的增量有限，不足以滿足硫酸鎳需求的增量，硫酸鎳對金屬鎳的使用量將增加。 圖 39：2017-2022E 年硫酸

54、鎳不同原料的使用比例對比金屬鎳含鎳廢料鎳濕法中間產(chǎn)品120%100%80%60%40%20%0%2017201820192020E2021E2022E數(shù)據(jù)來源：SMM，財(cái)通證券研究所硫化鎳礦供給不斷減少全球硫化鎳礦主產(chǎn)國產(chǎn)量持續(xù)下降，但 2018-2019 年有所回升。硫化鎳礦主要分布在加拿大、澳大利亞、俄羅斯和中國等地，俄羅斯的硫化鎳礦產(chǎn)量從 2006年開始一直下滑至 2017 年的 21.4 萬噸，同比下降 4%；而由于新能源汽車行業(yè)的興起拉動硫酸鎳需求增長，在 2017-2019 年其硫化鎳礦產(chǎn)量開始回升，2019年產(chǎn)量增加到 27 萬噸。硫化鎳礦的主產(chǎn)國澳大利亞和加拿大近年來產(chǎn)量不斷下

55、降，2018 年的產(chǎn)量分別為 17 萬噸和 17.6 萬噸，同比下降 5%、18%；也是基于相同原因硫化鎳礦產(chǎn)量在 2019 年呈現(xiàn)上升趨勢，產(chǎn)量都上升至 18 萬噸。 圖 40：全球硫化鎳礦主產(chǎn)國產(chǎn)量不斷下降35.030.025.020.015.010.05.00.0澳大利亞鎳礦產(chǎn)量/萬噸加拿大鎳礦產(chǎn)量/萬噸俄羅斯鎳礦產(chǎn)量/萬噸2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019數(shù)據(jù)來源：wind，財(cái)通證券研究所2014 年后我國電解鎳產(chǎn)量逐漸減少，于 2019 年有所改善。在 2014 年我國電

56、解鎳產(chǎn)量上升至最高，為 35 萬噸，同比增長 27%，可能是受到 2014 年印尼禁礦令實(shí)施的影響，紅土鎳礦供給的鎳鐵數(shù)量減少，從而使得不銹鋼的另一原材料電解鎳板產(chǎn)量增加；2015 年電解鎳產(chǎn)量雖有所下降，但仍保持著較高水平，產(chǎn)量為 33 萬噸。之后幾年我國電解鎳產(chǎn)量開始逐漸減少，2018 年電解鎳產(chǎn)量為 18萬噸，雖然產(chǎn)量呈現(xiàn)下降趨勢，但是產(chǎn)量增長率不斷上升，于是 2019 年電解鎳產(chǎn)量開始回升，源于新能源汽車行業(yè)的高速發(fā)展。 圖 41：國內(nèi)電解鎳產(chǎn)量中國電解鎳產(chǎn)量/萬噸增長率40353025201510502012201320142015201620172018201930%20%10%0

57、%-10%-20%-30%-40%數(shù)據(jù)來源：wind，財(cái)通證券研究所新能源汽車行業(yè)高速發(fā)展提升鎳的需求空間我國新能源汽車產(chǎn)銷量處于大幅上升態(tài)勢，市場需求旺盛。2014-2018 年期間我國新能源電動汽車產(chǎn)量大幅增加，2014 年和 2015 年產(chǎn)量分別為 10 萬輛、40萬輛，同比增長 183%和 291%，2018 年達(dá)到最高，新能源汽車產(chǎn)量為 122 萬輛。同時(shí)，2016 年以來我國新能源汽車銷量也呈現(xiàn)上升趨勢，2017 年銷量為 77 萬輛，產(chǎn)量 82 萬輛，市場處于供大于求狀態(tài)；而在 2018 年新能源汽車銷量大幅提升至 125 萬輛，同比增長 62%，產(chǎn)量 122 萬輛，此時(shí)市場供不

58、應(yīng)求，表明新能源汽車市場需求旺盛，由于三元?jiǎng)恿﹄姵氐脑牧蠟殡姵丶壛蛩徭?，進(jìn)而將提升鎳的需求空間。 圖 42：國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量140120100806040200201120122013產(chǎn)量銷量201420152016201720182019數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，財(cái)通證券研究所行業(yè)風(fēng)向標(biāo)-Tesla 引領(lǐng)高鎳正極材料潮流。9 月 23 日，特斯拉舉行業(yè)內(nèi)矚目的電池日活動，特斯拉提出對高鎳等正極材料的展望。在正極材料方面，特斯拉將從“鈷”車型轉(zhuǎn)向“鎳”車型。在能源密集型車型(Cybertruck/Semi)中，特斯拉將使用 100%鎳支撐，其他車型將使用鎳與其他化學(xué)物質(zhì)的結(jié)合。這確保了大批量生產(chǎn)

59、是可能的。馬斯克再次重申，他希望更多的人開采鎳。從金屬角度講，鎳能量密度最高、成本最低，所以電池制造中的傾向是使用越來越多的鎳；而鈷的作用是穩(wěn)定電池結(jié)構(gòu)，但成本略高。特斯拉指出，在電池中非常高的鎳可以使電池完全無鈷成為可能，并達(dá)到 15%成本下降。特斯拉提出了三種正極材料的探索思路：1、在正極材料中使用鐵，應(yīng)用于部分乘用車；2、使用鎳錳材料，比如 2/3 鎳和 1/3 錳，應(yīng)用于主要的乘用車和儲能；3、絕對意義上的高鎳，應(yīng)用于能源密集型車型(Cybertruck/Semi)中。 圖 43：特斯拉高鎳材料路線數(shù)據(jù)來源：特斯拉電池日， 財(cái)通證券研究所2030 年電池用鎳占比預(yù)計(jì)由 3%大幅提升至

60、37%。據(jù) Vale 公司公告數(shù)據(jù)顯示，在鎳的消費(fèi)領(lǐng)域中，不銹鋼用鎳占比將從 2017 的 71%降低至 2030 年的 46%；而由于未來三元?jiǎng)恿﹄姵貙α蛩徭嚨男枨罂臻g很大，因此電池消費(fèi)占比有望從2017 年的 3%大幅提高至 2030 年的 37%，預(yù)計(jì) 2030 年動力電池用鎳量超過 80萬噸，一躍成為鎳的第二大需求領(lǐng)域。其次是 2017 年用鎳占比 5%的鑄造業(yè)和占比 7%的鍍層業(yè)將分別降低為 3%和 4%；變化幅度不大的還有非鐵合金消費(fèi)占比 10%降至 7%，合金鋼由 4%下滑至 3%。 圖 44：電池用鎳占比從 3提升至 37數(shù)據(jù)來源：Vale，財(cái)通證券研究所2020-2023 年