可轉(zhuǎn)債選擇邏輯1：周期篇工欲善其事必先利其器

1、 HYPERLINK l _TOC_250007 五朵金花今何在上游原材料轉(zhuǎn)債選擇思路 5 HYPERLINK l _TOC_250006 個(gè)券分析 12 HYPERLINK l _TOC_250005 仙鶴轉(zhuǎn)債：穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)盈利走強(qiáng)，疫情催化利潤(rùn)暴漲 12 HYPERLINK l _TOC_250004 博特轉(zhuǎn)債：業(yè)績(jī)向上，股權(quán)激勵(lì)綁定高管利益 14 HYPERLINK l _TOC_250003 裕同轉(zhuǎn)債：高端紙包裝龍頭，5G 通訊包裝放量可期 16 HYPERLINK l _TOC_250002 金能轉(zhuǎn)債：煤炭化工雙主業(yè)并行，PDH 投產(chǎn)增厚營(yíng)收 19 HYPERLINK l _TOC_25

2、0001 藍(lán)曉轉(zhuǎn)債：產(chǎn)能釋放疊加下游長(zhǎng)期景氣 21 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 25圖表目錄圖 1：近年來，除建材外，周期板塊增速為負(fù) 5圖 2：隨著地產(chǎn)投資回落，經(jīng)濟(jì)增速同樣下行（單位：%） 5圖 3：近年來經(jīng)濟(jì)增速及其波動(dòng)率明顯回落 6圖 4：鋼鐵、采掘收益率與經(jīng)濟(jì)增速、波動(dòng)率相伴相生 7圖 5：經(jīng)濟(jì)下行背景下，上游行業(yè)毛利率紛紛下降 7圖 6：20112015 年間鋼材價(jià)格整體向下（元/噸） 8圖 7：20112015 年間焦炭?jī)r(jià)格整體向下（元/噸） 8圖 8：20112015 年間建材價(jià)格整體向下（元/噸） 8圖 9：20112015 年間基本金屬價(jià)格整體

3、向下（元/噸） 8圖 10：周期分化，板塊選擇有先后 9圖 11：強(qiáng)大的盈利能力和下游需求快速放量是周期板塊穿越周期的核心要義 10圖 12：原材料板塊可轉(zhuǎn)債選擇思路 11圖 13：除 2019 年外，公司營(yíng)收穩(wěn)定上升 12圖 14：2020 年上半年，公司歸母凈利潤(rùn)大幅上升 12圖 15：公司近年來盈利能力整體上升 13圖 16：近三年公司 ROE 快速上升 13圖 17：公司資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)穩(wěn)定 13圖 18：近幾年公司短期償債能力明顯改善 13圖 19：公司近年來營(yíng)業(yè)收入快速上升 15圖 20：2017 年以來，公司凈利潤(rùn)快速上升 15圖 21：公司近年來銷售毛利率回升 15圖 22：20

4、17 年以來，公司 ROE 整體向上 15圖 23：公司近年來資產(chǎn)負(fù)債率有所上升 15圖 24：公司短期償債能力極強(qiáng) 15圖 25：裕同科技近年來營(yíng)收快速增長(zhǎng) 17圖 26：裕同科技近年來歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng) 17圖 27：裕同科技近年來銷售凈利率呈現(xiàn)下滑走勢(shì) 17圖 28：裕同科技近年 ROE、ROA 均呈現(xiàn)下滑趨勢(shì) 17圖 29：裕同科技 2016 年以來資產(chǎn)負(fù)債率上升 18圖 30：裕同科技 2016 年以來流動(dòng)比率不斷下降 18圖 31：近年來 3C 出貨量到達(dá)平臺(tái)期 19圖 32：預(yù)計(jì) 5G 手機(jī)出貨量在未來 10 年將大幅攀升 19圖 33：公司 2019 年?duì)I業(yè)收入小幅回落 20圖

5、 34：公司 2019 年歸母凈利潤(rùn)大幅回落 20圖 35：近年來公司資產(chǎn)負(fù)債率走高 20圖 36：公司速動(dòng)比率、流動(dòng)比率持續(xù)上升 20圖 37：20152018 年公司盈利能力明顯抬升 21圖 38：公司近年來 ROE 先升后降 21圖 39：20152019 年公司營(yíng)業(yè)收入快速提升 22圖 40：20152019 年公司歸母凈利潤(rùn)快速提升 22圖 41：20152019 年公司毛利率快速提升 23圖 42：20152019 年公司 ROE 快速上漲 23圖 43：20152019 年公司資產(chǎn)負(fù)債率快速提升 23圖 44：20152019 年公司流動(dòng)比率下降 23圖 45：吸附材料發(fā)展史 2

6、4表 1：根據(jù) ROIC 和營(yíng)收增速，我們篩選出 10 只基本面優(yōu)秀的可轉(zhuǎn)債 11表 2：根據(jù)模型結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)仙鶴轉(zhuǎn)債和博特轉(zhuǎn)債的價(jià)格最為便宜 11表 3：仙鶴轉(zhuǎn)債基本條款 12表 4：博特轉(zhuǎn)債基本條款 14表 5：裕同轉(zhuǎn)債基本條款 16表 6：金能轉(zhuǎn)債基本條款 19表 7：藍(lán)曉轉(zhuǎn)債基本條款 21表 8：公司募投項(xiàng)目投產(chǎn)后可以大幅解決目前產(chǎn)能不足的問題 24五朵金花今何在上游原材料轉(zhuǎn)債選擇思路新世紀(jì)以來，中國(guó)股市蓬勃發(fā)展。隨著工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程加速，以及地產(chǎn)投資升溫，鋼鐵、電力、石化、汽車和銀行這五個(gè)市場(chǎng)規(guī)模大、對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響大并且?guī)в休^強(qiáng)周期屬性的板塊在 20032004 年大放異彩，早年

7、的價(jià)值投資者將其合稱為五朵金花。然而，2012 年以后，隨著工業(yè)化逐步過渡到后工業(yè)化時(shí)期、城鎮(zhèn)化率攀升速率放緩、地產(chǎn)投資管控日益趨嚴(yán)，伴隨著以上三大背景，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速同樣應(yīng)聲回落。周期行業(yè)本質(zhì)對(duì)標(biāo)經(jīng)濟(jì)增速，因而如今的宏觀背景下其板塊值逐步削弱，如何對(duì)其進(jìn)行選擇就成為了更值得思考的問題。圖 1：近年來，除建材外，周期板塊增速為負(fù)60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%2016年以來漲跌幅2018年以來漲跌幅鋼鐵有色金屬化工采掘地產(chǎn)交運(yùn)建材建筑數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳證券研究所圖 2：隨著地產(chǎn)投資回

8、落，經(jīng)濟(jì)增速同樣下行（單位：%）002541025121020815614301635GDP:不變價(jià):同比（右軸）房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)同比:年度（左軸）數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳證券研究所同時(shí)，近年來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還有一個(gè)鮮明的扁平化特點(diǎn)：一方面，經(jīng)濟(jì)增速放緩，另一方面，經(jīng)濟(jì)增速的波動(dòng)性大幅下降。進(jìn)一步的，我們還可以發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)周期類行業(yè)的權(quán)益收益率，往往與經(jīng)濟(jì)增速及其波動(dòng)率相伴相生。經(jīng)濟(jì)增速放緩或波動(dòng)率下降，往往會(huì)伴隨著周期行業(yè)指數(shù)收益率下滑（以鋼鐵、采掘?yàn)槔?。圖 3：近年來經(jīng)濟(jì)增速及其波動(dòng)率明顯回落20%GDP增速（左軸）GDP波動(dòng)率（右軸）5.015%10%5%4.54.03.53.02.

9、50%-5%-10%2.02000-032001-012001-112002-092003-072004-052005-032006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-031.51.00.50.0數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳證券研究所圖 4：鋼鐵、采掘收益率與經(jīng)濟(jì)增速、波動(dòng)率相伴相生數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳證券研究所同時(shí)，這一時(shí)期上游周期行業(yè)往往面臨毛利率下滑的局面。上游行業(yè)估值相對(duì)偏低，股價(jià)走勢(shì)

10、與 ROE 保持一致，因而毛利率的下滑意味著行業(yè)范疇的股價(jià)下行跡象。換句話說，正是經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致了需求不振，從而通過價(jià)格影響行業(yè)毛利率，最終作用到企業(yè)的 ROE 水平，進(jìn)而導(dǎo)致行業(yè)指數(shù)下行。圖 5：經(jīng)濟(jì)下行背景下，上游行業(yè)毛利率紛紛下降40%有色金屬加工黑色金屬采選煤炭開采有色金屬采選化學(xué)原料制造黑色金屬加工35%30%25%20%15%10%5%2000-032000-122001-092002-062003-032003-122004-092005-062006-032006-122007-092008-062009-032009-122010-092011-062012-032012-12

11、2013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-090%數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳證券研究所需求最為直觀的反映在了價(jià)格上。20112015 年，隨著需求向下、供給向上，重要大宗商品價(jià)格均呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。圖 6：20112015 年間鋼材價(jià)格整體向下（元/噸）圖 7：20112015 年間焦炭?jī)r(jià)格整體向下（元/噸） 6,0005,0004,0003,0002,0001,0000螺紋鋼價(jià)格熱軋價(jià)格20072008200920102011201220132014201520162017201820191,6001,4001,200

12、1,0008006004002000動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)焦煤價(jià)格2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所圖 8：20112015 年間建材價(jià)格整體向下（元/噸）圖 9：20112015 年間基本金屬價(jià)格整體向下（元/噸） 水泥價(jià)格指數(shù):全國(guó):年度（左軸）現(xiàn)貨價(jià):銅:1#:全國(guó):年度（左軸）160140120100806040200中國(guó)玻璃價(jià)格指數(shù):年度(右軸）2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20191,4001,2001,00

13、0800600400200080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000現(xiàn)貨價(jià):鋁:A00:全國(guó):年度（右軸）2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201920,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000 數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所為了回答當(dāng)前時(shí)點(diǎn)究竟該如何配置上游原材料板塊可轉(zhuǎn)債的問題，我們對(duì)于原材料板塊六大強(qiáng)周期行業(yè)鋼鐵、有色、化工、建材、建筑、采掘的股價(jià)走勢(shì)進(jìn)行了復(fù)盤。我們選取了上市以來

14、六大板塊的所有股票，剔除了新股（上市一年內(nèi)的股票），并對(duì)于剩余股票僅考慮從上市一個(gè)月以后至今的收益率，從而弱化了新股效應(yīng)，以防止炒新股的現(xiàn)象對(duì)于長(zhǎng)期收益率造成不良影響。在以上數(shù)據(jù)下，我們計(jì)算了六大板塊收益率占據(jù)總體股票價(jià)格收益率前 100 和前300 的個(gè)數(shù)。因?yàn)椴煌鍓K的行業(yè)個(gè)股數(shù)目不同，我們還計(jì)算了前 100 和前 300 的個(gè)股占比，這一占比排名能直觀的反應(yīng)什么行業(yè)能率先長(zhǎng)期跑出周期，獲得穩(wěn)定的復(fù)合收益率。最后，我們計(jì)算了個(gè)股復(fù)合收益率與行業(yè)收益率的差值，這一數(shù)值能夠反應(yīng)不同行業(yè)的龍頭 強(qiáng)弱。圖 10：周期分化，板塊選擇有先后復(fù)合年均收益率標(biāo)的個(gè)數(shù)復(fù)合年均收益率個(gè)數(shù)占其行業(yè)標(biāo)的數(shù)比例復(fù)合

15、年均收益率均值（個(gè)股-行業(yè)）行業(yè)前100個(gè)數(shù)行業(yè)前300個(gè)數(shù)行業(yè)收益率前100個(gè)數(shù)占比行業(yè)收益率前300個(gè)數(shù)占比行業(yè)前100超額行業(yè)收益率行業(yè)前300超額行業(yè)收益率化工有色建材建筑裝飾采掘鋼鐵53化工有色建材建筑裝飾采掘鋼鐵150建材有色化工建筑裝飾煤炭鋼鐵25.37建材有色化工煤炭建筑裝飾鋼鐵59.70建筑裝飾化工 采掘 鋼鐵 有色建材11.32建筑裝飾化工 采掘 有色 鋼鐵建材7.64215918.9253.158.883.94174016.1645.737.046.476284.8027.276.406.363.273.152183.033.0322.401618.185.490.59數(shù)

16、據(jù)來源：Wind、東吳證券研究所從上表我們可以得出結(jié)論一：上游原材料板塊行業(yè)之間存在較為明顯的分化，賽道有先后。從牛股數(shù)目上來講，化工有色建材建筑裝飾采掘鋼鐵；從行業(yè)出現(xiàn)牛股的概率上來講，建材有色化工建筑裝飾煤炭鋼鐵；從行業(yè)龍頭 的維度上來看，建筑裝飾化工采掘鋼鐵有色建材。因而落實(shí)到可轉(zhuǎn)債選擇時(shí)，我們得到原材料板塊可轉(zhuǎn)債選擇原則 1：賽道有先后，化工、有色、建材是更優(yōu)的行業(yè)，可轉(zhuǎn)債優(yōu)先選取這三個(gè)行業(yè)。接著，我們由行業(yè)向下落實(shí)到個(gè)股。我們?cè)噲D通過一些核心指標(biāo)，篩選出復(fù)合收益率較高的個(gè)股自身的特點(diǎn)。圖 11：強(qiáng)大的盈利能力和下游需求快速放量是周期板塊穿越周期的核心要義行業(yè)ROIC 銷售毛利率營(yíng)收增

17、速周期牛股穿越周期路徑平均值平均值平均值第一檔：ROIC10%，復(fù)合收益率最高化工13.77%35.70%86.14%再升科技、道恩股份、國(guó)瓷材料、三棵樹、恩捷股份、上海新陽(yáng)技術(shù)壁壘+下游大幅持續(xù)放量/產(chǎn)業(yè)鏈一體化/供給格局大幅改善高增速+高回報(bào)建材III11.53%37.42%147.51%凱倫股份、東方雨虹建筑產(chǎn)品III14.54%39.16%23.96%堅(jiān)朗五金、蒙娜麗莎非金屬新材料12.46%49.73%31.23%菲利華第二檔:10%ROIC5%，復(fù)合收益率次高化工6.10%7.70%28.20%亞士創(chuàng)能、宏大爆破、晶瑞股份、容大感光供給格局改善+需求放量/軍民融合需求拓展/技術(shù)壁壘

18、+下游放量低增速+中回報(bào)鋁5.15%21.09%34.10%宜安科技第三檔:ROIC5%，復(fù)合收益率相對(duì)較低鈷2.07%11.16%90.97%華友鈷業(yè)資源稟賦/費(fèi)用控制/下游放量/并購(gòu)擴(kuò)張高增速+低回報(bào)鋰3.53%23.50%152.88%贛鋒鋰業(yè)黃金4.68%9.65%263.27%山東黃金數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳證券研究所基于以上分析，我們認(rèn)為，對(duì)于原材料行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司穿越周期方式的把握就顯得極為重要。ROIC 是衡量行業(yè)回報(bào)率最為通用的指標(biāo)，通過篩選，我們理出了上述六大行業(yè)的股價(jià)年復(fù)合增長(zhǎng)率前 20 的個(gè)股，并以 ROIC 大小對(duì)其進(jìn)行劃分。通過對(duì)其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的整理和穿越周期方式的復(fù)盤，我

19、們得出了結(jié)論二和結(jié)論三。結(jié)論二：對(duì)于優(yōu)質(zhì)賽手，往往年均 ROIC 越大，股價(jià)年均復(fù)合回報(bào)率越高。結(jié)論三：下游需求放量，營(yíng)收長(zhǎng)期快速增厚、優(yōu)秀的費(fèi)用控制或強(qiáng)議價(jià)能力帶來的高盈利能力，以上兩點(diǎn)是原材料板塊行業(yè)穿越周期的核心要義。至此，我們得到了原材料板塊可轉(zhuǎn)債選擇的三大結(jié)論，又因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債存續(xù)時(shí)間往往較短，我們得到了原材料板塊可轉(zhuǎn)債選擇原則 2：賽手有優(yōu)劣，優(yōu)先選擇下游需求短期放量空間較大或者盈利能力在行業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先的公司。圖 12：原材料板塊可轉(zhuǎn)債選擇思路數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所通過以上兩個(gè)選債原則，我們綜合考慮上述六大行業(yè)個(gè)股的 ROIC 以及近三年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率，以 ROIC*近三年

20、營(yíng)業(yè)收入平均增速為核心指標(biāo)，結(jié)合市場(chǎng)實(shí)際關(guān)注度，我們最終篩選出了 10 只優(yōu)秀可轉(zhuǎn)債標(biāo)的：寒銳轉(zhuǎn)債、藍(lán)曉轉(zhuǎn)債、清水轉(zhuǎn)債、恩捷轉(zhuǎn)債、金能轉(zhuǎn)債、博特轉(zhuǎn)債、贛鋒轉(zhuǎn) 2、仙鶴轉(zhuǎn)債、裕同轉(zhuǎn)債。表 1：根據(jù) ROIC 和營(yíng)收增速，我們篩選出 9 只基本面優(yōu)秀的可轉(zhuǎn)債名稱正股名稱近三年?duì)I收增速roic近三年增速*ROIC寒銳轉(zhuǎn)債寒銳鈷業(yè)139.4424.1333.65藍(lán)曉轉(zhuǎn)債藍(lán)曉科技204.4314.1328.89清水轉(zhuǎn)債清水源256.709.6124.68恩捷轉(zhuǎn)債恩捷股份175.6613.5723.84金能轉(zhuǎn)債金能科技92.3120.4718.90博特轉(zhuǎn)債蘇博特151.6810.7116.25贛鋒轉(zhuǎn) 2贛

21、鋒鋰業(yè)87.8217.0014.93仙鶴轉(zhuǎn)債仙鶴股份107.9810.4711.31裕同轉(zhuǎn)債裕同科技77.6313.5110.49數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所基本面的選擇只是擁有購(gòu)買的可能性，實(shí)際的價(jià)格將決定我們是否要購(gòu)買。根據(jù)我們可轉(zhuǎn)債理論價(jià)格，我們計(jì)算得到了 9 只轉(zhuǎn)債的實(shí)際價(jià)格和理論價(jià)格，按照差價(jià)百分比排序我們發(fā)現(xiàn)仙鶴轉(zhuǎn)債與博特轉(zhuǎn)債最為便宜。表 2：根據(jù)模型結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)仙鶴轉(zhuǎn)債和博特轉(zhuǎn)債的價(jià)格最為便宜名稱轉(zhuǎn)債價(jià)格模型理論價(jià)格差價(jià)差價(jià)百分比仙鶴轉(zhuǎn)債162.52186.2123.6912.72博特轉(zhuǎn)債170.81191.7920.9810.94寒銳轉(zhuǎn)債138.28145.947.67

22、5.25金能轉(zhuǎn)債123.65123.34-0.31-0.25裕同轉(zhuǎn)債152.34142.93-9.42-6.59清水轉(zhuǎn)債112.44105.11-7.33-6.98恩捷轉(zhuǎn)債136.98122.81-14.18-11.54藍(lán)曉轉(zhuǎn)債158.85138.02-20.83-15.09數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所個(gè)券分析仙鶴轉(zhuǎn)債：穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)盈利走強(qiáng)，疫情催化利潤(rùn)暴漲表 3：仙鶴轉(zhuǎn)債基本條款轉(zhuǎn)債名稱仙鶴轉(zhuǎn)債正股名稱仙鶴股份轉(zhuǎn)債代碼113554.SH正股代碼603733.SH債券余額0.94 億元正股行業(yè)紙與林木產(chǎn)品-紙制品存續(xù)期轉(zhuǎn)股價(jià)6 年（2019/12/16-2025/12/16）主體評(píng)級(jí)/債項(xiàng)評(píng)

23、級(jí)轉(zhuǎn)股期AA/AA13.27 元/股6 個(gè)月（2020/6/22-2025/12/15）票面利率0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%向下修正條款存續(xù)期，15/30，80%贖回條款到期贖回：到期后五個(gè)交易日內(nèi)，以票面面值的 113%（含最后一期利息）的價(jià)格贖回提前贖回：轉(zhuǎn)股期內(nèi)，15/30，130%；未轉(zhuǎn)股余額不足 3000 萬元回售條款有條件回售：最后兩個(gè)計(jì)息年度，任何連續(xù) 30 個(gè)交易日收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià) 70%附加回售：投資項(xiàng)目實(shí)施情況出現(xiàn)重大變化，且被證監(jiān)會(huì)認(rèn)定為改變募集資金用途數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所公司專注并致力于各類特種紙，紙漿，紙制品

24、和相應(yīng)化學(xué)助劑的開發(fā)和生產(chǎn)。疫情期間，一方面公司積極調(diào)整產(chǎn)能計(jì)劃，加大疫情防控相關(guān)紙基材料的生產(chǎn)規(guī)模，為防疫抗疫提供物資配套；另一方面，隨著環(huán)?！跋匏芰睢贝胧┞涞赝七M(jìn)，市場(chǎng)加快了尋求環(huán)保材料替代塑料制品的步伐，公司抓住機(jī)遇，加大研發(fā)投入，拓展客戶戰(zhàn)略合作，取得顯著成效。2020 年上半年，在疫情對(duì)于防疫用紙用量激增的背景下，公司調(diào)整生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，毛利率大幅上升，使得 2020 年上半年公司營(yíng)業(yè)收入小幅下滑的背景下，歸母凈利潤(rùn)同比上升 116%。圖 13：除 2019 年外，公司營(yíng)收穩(wěn)定上升圖 14：2020 年上半年，公司歸母凈利潤(rùn)大幅上升 營(yíng)業(yè)收入（億元）同比增速歸母凈利潤(rùn)（億元）同比增速504

25、538.76%40353034.48%45%40%35%30%25%54.543.5387.85%140%116.00%120%100%80%25209.41%15105015.02%11.45%20%15%10%5%0%-3.36-%5%-10%2.521.510.50-24.92%53.90%-26.68%50.45%60%40%20%0%-20%-40%201520162017201820192020H1201520162017201820192020H1數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所從公司盈利能力的角度來看，公司近三年銷售凈利率、銷售毛利率穩(wěn)定上升

26、，毛利率由 2018 年的 17.23%上升至 2020 年上半年的 23.88%；銷售凈利率由 2018 年的 7.14%上升到 2020 年上半年的 13.94%。ROE 和ROA 同樣穩(wěn)定上升，ROE 由 2018 年的 10.48%上升至 2020 年上半年的 14.64%。圖 15：公司近年來盈利能力整體上升圖 16：近三年公司 ROE 快速上升ROEROA銷售毛利率銷售凈利率30%25%20%19.96%19.27%19.19%17.23%18.70%23.88%20%18%16%14%12%10.33%12.74%18.58%10.48%12.45%14.64%15%10%5%0

27、%6.94%9.52%13.07%7.14%9.62%13.94%10%8%6%4%2%0%4.24%5.99%9.37%5.64%6.81%7.45%201520162017201820192020H1201520162017201820192020H1數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所從公司償債能力的角度來看，近五年公司資產(chǎn)負(fù)債率較為穩(wěn)定，而近三年公司短期償債能力有明顯的改善，流動(dòng)比率由 2017 年的 0.83 上升至 2020 年上半年的 1.63；速動(dòng)比率由 2017 年的 0.53 上升至 2020 年的 1.09，短期償債能力較強(qiáng)。圖 17：公司

28、資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)穩(wěn)定圖 18：近幾年公司短期償債能力明顯改善 總負(fù)債（億元）資產(chǎn)負(fù)債率流動(dòng)比率速動(dòng)比率454058.32%3530252015105046.69%51.64%41.51%47.89%70%60%50.145%0%40%30%20%10%0%2.01.71491.63401.24021.26800.76680.82661.08950.78030.76240.49870.51870.52991.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0201520162017201820192020H1201520162017201820192020H1數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究

29、所數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情緩解超預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)充不及預(yù)期。博特轉(zhuǎn)債：業(yè)績(jī)向上，股權(quán)激勵(lì)綁定高管利益表 4：博特轉(zhuǎn)債基本條款轉(zhuǎn)債名稱博特轉(zhuǎn)債正股名稱蘇博特轉(zhuǎn)債代碼113571.SH正股代碼603916.SH債券余額6.97 億元正股行業(yè)化工-基礎(chǔ)化工存續(xù)期6 年（2020/3/12-2026/3/12）主體評(píng)級(jí)/債項(xiàng)評(píng)級(jí)AA-/AA-轉(zhuǎn)股價(jià)18.88 元/股轉(zhuǎn)股期6 個(gè)月（2020/9/18-2026/3/11）票面利率0.50%、0.80%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%向下修正條款存續(xù)期，15/30，80%贖回條款到期贖回：到期后五個(gè)交易日內(nèi)，以票面面值

30、的 115%（含最后一期利息）的價(jià)格贖回提前贖回：轉(zhuǎn)股期內(nèi)，15/30，130%；未轉(zhuǎn)股余額不足 3000 萬元回售條款有條件回售：最后兩個(gè)計(jì)息年度，任何連續(xù) 30 個(gè)交易日收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià) 70%附加回售：投資項(xiàng)目實(shí)施情況出現(xiàn)重大變化，且被證監(jiān)會(huì)認(rèn)定為改變募集資金用途數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所公司為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的新型土木工程材料供應(yīng)商，在土木工程材料領(lǐng)域，已形成科研開發(fā)、規(guī)模生產(chǎn)和專業(yè)化技術(shù)服務(wù)的完整體系。在中國(guó)混凝土外加劑企業(yè)綜合十強(qiáng)和聚羧酸系減水劑企業(yè)十強(qiáng)評(píng)比中，2014 年-2020 年連續(xù)多年排名第一。目前主要經(jīng)營(yíng)高性能減水劑、功能性材料和其他技術(shù)服務(wù)。公司近年來營(yíng)業(yè)收入、凈

31、利潤(rùn)快速上升。2017 年2019 年，公司營(yíng)業(yè)收入從 16.8 億上升至 33.1 億，CAGR 為 40.3%；歸母凈利潤(rùn)由 1.3 億上升至 3.5 億，CAGR 高達(dá) 62.7%。 2020 年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入同比上升 3.01%，歸母凈利潤(rùn)上升 24.52%。圖 19：公司近年來營(yíng)業(yè)收入快速上升圖 20：2017 年以來，公司凈利潤(rùn)快速上升 營(yíng)業(yè)收入（億元）同比增速歸母凈利潤(rùn)（億元）同比增速3530252015105-23.69%0-0.03%27.84%37.88%42.78%50%40%30%20%10%3.01%0%-10%-20%-30%43.532.521.510.50

32、646.62%-22.42%0.64%100.61%700%600%500%400%300%200%100%32.01% 24.520%-100%-200%201520162017201820192020H1201520162017201820192020H1數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所從盈利能力角度上來看，公司盈利能力整體較強(qiáng)，過去五年平均銷售毛利率高達(dá) 42.86%，銷售凈利率也高達(dá) 11.26%，平均 ROE 為 13.81%。整體來看，公司擁有非常優(yōu)秀的盈利能力。從趨勢(shì)上來看，近三年公司盈利能力為上升周期，銷售毛利率由 2018 年的 37.38

33、%上升至 2020H1 的 45.98%；ROE 由2017 年的 8.96%上升至 2020H1 的13.34%。ROEROA圖 21：公司近年來銷售毛利率回升圖 22：2017 年以來，公司 ROE 整體向上 60%50%40%30%20%48.28%銷售毛利率銷售凈利率45.44%45.98%42.44%37.60%37.38%20%18%16%14%12%10%8%6%18.81%10%0%13.12%10.21%8.04%11.64%11.61% 12.93%4%2%0%15.83%13.56%12.37%13.34%8.96%8.60%8.99%7.55%7.12%5.61%5.3

34、1%201520162017201820192020H1201520162017201820192020H1數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所從償債能力角度上來看，近年來公司資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，2020H1 達(dá)到 47.07%；而公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，且 2020H1 分別達(dá)到 1.90 和 1.76，短期償 債能力極強(qiáng)。圖 23：公司近年來資產(chǎn)負(fù)債率有所上升圖 24：公司短期償債能力極強(qiáng) 總負(fù)債（億元）資產(chǎn)負(fù)債率流動(dòng)比率速動(dòng)比率302557.20%201510552.53%31.18%40.77%70%60%47.52%50%47.07%

35、40%30%20%10%2.51.93821.77541.62811.90491.43291.75951.48321.13001.06151.15731.08661.35022.01.51.00.50201520162017201820190%2020H10.0201520162017201820192020H1 數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所綁定高管利益，為營(yíng)收增厚背書。2020 年 8 月 18 日，公司發(fā)布 2020 年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，這一激勵(lì)計(jì)劃授予的激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)為 36 人，包括本激勵(lì)計(jì)劃草案公告當(dāng)日在公司子公司江蘇省建筑工程質(zhì)量檢測(cè)中心有

36、限公司任職的董事、高級(jí)管理人員、中層管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員、骨干員工以及公司董事會(huì)認(rèn)為應(yīng)當(dāng)激勵(lì)的其他員工。計(jì)劃限制性股票的授予價(jià)格為每股 17.22 元，限售期分別為 12 個(gè)月和 24 個(gè)月。第一個(gè)解除限售期要求以 2019 年公司凈利潤(rùn)及子公司檢測(cè)中心凈利潤(rùn)為基數(shù)，2020 年公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于 8%，且子公司檢測(cè)中心凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于 8%。第二個(gè)解除限售期要求以 2019 年公司凈利潤(rùn)及子公司檢測(cè)中心凈利潤(rùn)為基數(shù)，2020 年-2021 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率累計(jì)不低于 16%，且子公司檢測(cè)中心凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率累計(jì)不低于 16%。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)集中度提升不及預(yù)期。裕同轉(zhuǎn)債：高端紙包裝龍

37、頭，5G 通訊包裝放量可期表 5：裕同轉(zhuǎn)債基本條款轉(zhuǎn)債名稱裕同轉(zhuǎn)債正股名稱裕同科技轉(zhuǎn)債代碼128104.SZ正股代碼002831.SZ債券余額14.00 億元正股行業(yè)容器與包裝-紙包裝存續(xù)期6 年（2020/04/07-2026/04/07）主體評(píng)級(jí)/債項(xiàng)評(píng)級(jí)AA+/AA+轉(zhuǎn)股價(jià)23.24 元/股轉(zhuǎn)股期6 個(gè)月（2020/10/13-2026/04/06）票面利率0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%向下修正條款存續(xù)期，10/20，90%贖回條款到期贖回：到期后五個(gè)交易日內(nèi)，以票面面值的 110%（含最后一期利息）的價(jià)格贖回提前贖回：轉(zhuǎn)股期內(nèi)，15/30，130

38、%；未轉(zhuǎn)股余額不足 3000 萬元回售條款（1）有條件回售：最后兩個(gè)計(jì)息年度，任何連續(xù) 30 個(gè)交易日收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià) 70%（2）附加回售：投資項(xiàng)目實(shí)施情況出現(xiàn)重大變化，且被證監(jiān)會(huì)認(rèn)定為改變募集資金用途數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所裕同科技是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的包裝整體解決方案服務(wù)商，主要從事紙質(zhì)印刷包裝產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，并為客戶提供創(chuàng)意設(shè)計(jì)、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、材料研發(fā)、大數(shù)據(jù)服務(wù)、第三方采購(gòu)、倉(cāng)儲(chǔ)管理和物流配送等一體化深度服務(wù)。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)近年來穩(wěn)定增長(zhǎng)。從 20152019 年，裕同科技營(yíng)業(yè)收入由 42.9 億元上升至 98.4 億元，CAGR 達(dá)到 23.

39、08%；歸母凈利潤(rùn)由 6.58 億元上升至 10.45 億元，CAGR 達(dá)到 12.25%。圖 25：裕同科技近年來營(yíng)收快速增長(zhǎng)圖 26：裕同科技近年來歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)12010營(yíng)業(yè)收入（億元）同比增速0029.20%3025.36%8023.47%256017.03%2017.00%14.77%154010205%201520162017201820192020H135%12%10%8%6%4%20%0歸母凈利潤(rùn)（億元）同比增速32.91%17.11%10.62%10.51%6.53%1.47%201520162017201820192020H135%30%25%20%15%10%5%0%

40、數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所從盈利能力上來講，一方面 2019 年公司銷售毛利率達(dá)到 30.03%，相對(duì)較高，而另一方面，近年來銷售毛利率、銷售凈利率整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。同時(shí)，公司 ROE、ROA 近年來均呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，印證公司盈利能力整體下滑的走勢(shì)。圖 27：裕同科技近年來銷售凈利率呈現(xiàn)下滑走勢(shì)圖 28：裕同科技近年 ROE、ROA 均呈現(xiàn)下滑趨勢(shì) 銷售毛利率銷售凈利率ROEROA40%35%30%25%20%31.02%34.35%31.54%28.50%30.03%40%35%30%25%20%34.47%27.16%20.10%17.75%17.3

41、9%15%10%5%0%15.35%15.84%13.42%11.41%10.84%15%10%5%0%17.04%14.78%11.33%9.76%9.03%2015201620172018201920152016201720182019數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所從公司償債能力的角度上來講，近年來公司長(zhǎng)期和短期償債能力均呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。公司資產(chǎn)負(fù)債率從 2016 年的 42.61%攀升到 2019 年的 47.08%，總負(fù)債同樣不斷上升。而公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率自 2016 年以來均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，表明公司短期償債能力有下滑跡象。當(dāng)然應(yīng)該來說，公司目前的

42、資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率均還處于償債能力較為穩(wěn)健的區(qū)間范疇內(nèi)。圖 29：裕同科技 2016 年以來資產(chǎn)負(fù)債率上升圖 30：裕同科技 2016 年以來流動(dòng)比率不斷下降 總負(fù)債（億元）資產(chǎn)負(fù)債率流動(dòng)比率速動(dòng)比率706050.64%504030201042.61%44.11%52%50%48%46.61%47.08%46%44%42%40%2.52.34262.1508 2.00941.77391.67521.48241.32751.44371.19651.28042.01.51.00.502015201620172018201938%0.020152016201720182019 數(shù)據(jù)來源：wind，

43、東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所3C 業(yè)務(wù)：5G 換機(jī)風(fēng)口將至，下游景氣公司營(yíng)收放量可期。消費(fèi)電子包裝業(yè)務(wù)歷來是公司營(yíng)收的核心來源，占據(jù)公司總營(yíng)收約 70%80%。也正因此，消費(fèi)電子領(lǐng)域放量將帶動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)。近年來 3C 出貨量已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)瓶頸期，2019 年全球智能手機(jī)、平板電腦出貨量雙雙同比下降，而未來 510 年，5G 通訊將是長(zhǎng)期景氣的下游行業(yè)， 5G手機(jī)出貨量的提升將帶動(dòng)公司包裝業(yè)務(wù)營(yíng)收上漲。120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%1,00050001,500出貨量:智能手機(jī):全球（百萬部）出貨量:平板電腦:全球（百萬部）出貨量:PC:全球(百

44、萬部)智能手機(jī)同比增速平板電腦同比增速 PC同比增速2,000圖 31：近年來 3C 出貨量到達(dá)平臺(tái)期圖 32：預(yù)計(jì) 5G 手機(jī)出貨量在未來 10 年將大幅攀升5G手機(jī)出貨量（單位百萬部）1,6001,4001,2001,000800600400200011834168555002117720192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，東吳證券研究所風(fēng)險(xiǎn)提示：5G 手機(jī)放量不及預(yù)期。金能轉(zhuǎn)債：煤炭化工雙主業(yè)并行，PDH 投產(chǎn)增厚營(yíng)收表 6：金能轉(zhuǎn)債基本條款轉(zhuǎn)債名稱金能轉(zhuǎn)債正股名稱金能科技轉(zhuǎn)債代碼11354

45、5.SH正股代碼603113.SH債券余額15.00 億元正股行業(yè)制造業(yè)石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)存續(xù)期 轉(zhuǎn)股價(jià) 票面利率向下修正條款6 年（2019/10/14-2025/10/14）主體評(píng)級(jí)/債項(xiàng)評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)股期AA/AA11.4 元/股6 個(gè)月（2020/4/20-2025/10/13）0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%存續(xù)期，15/30，80%贖回條款到期贖回：到期后五個(gè)交易日內(nèi)，以票面面值的 110%（含最后一期利息）的價(jià)格贖回提前贖回：轉(zhuǎn)股期內(nèi)，15/30，130%；未轉(zhuǎn)股余額不足 3000 萬元回售條款有條件回售：最后兩個(gè)計(jì)息年度，任何連續(xù) 30

46、個(gè)交易日收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià) 70%附加回售：投資項(xiàng)目實(shí)施情況出現(xiàn)重大變化，且被證監(jiān)會(huì)認(rèn)定為改變募集資金用途數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所金能科技主要經(jīng)營(yíng)煉焦產(chǎn)品、炭黑及煤焦油深加工產(chǎn)品以及精細(xì)化工產(chǎn)品。對(duì)于傳統(tǒng)焦化業(yè)務(wù)，公司作為山東省焦化龍頭，受益于供給側(cè)改革，毛利率自 2016 年后整體上升，2019 年有一定回落；對(duì)于焦化業(yè)務(wù)衍生而得的炭黑以及精細(xì)化工業(yè)務(wù)，公司已經(jīng)成為細(xì)分領(lǐng)域龍頭，利潤(rùn)率高于行業(yè)。從營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)上來講，20152018 年公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)均持續(xù)攀升。公司營(yíng)業(yè)收入由 2015 年的 36.2 億元上升至 2018 年的 81.5 億元，CAGR 高達(dá) 34.5

47、2%；歸母凈利潤(rùn)由 2015 年的 0.91 億元上升至 2018 年的 12.7 億元，CAGR 高達(dá) 141%。但在2019 年后，由于公司產(chǎn)品價(jià)格回落，因而營(yíng)收、凈利潤(rùn)在 2019 年均出現(xiàn)回落。公司 2019年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)同比分別下降 7.51%和 40%。圖 33：公司 2019 年?duì)I業(yè)收入小幅回落圖 34：公司 2019 年歸母凈利潤(rùn)大幅回落 營(yíng)業(yè)收入（億元）同比增速歸母凈利潤(rùn)（億元）同比增速100908070605040302010070%1456.96%32.47%17.09%-11.10%-7.51%-19.68%60%1250%40%1030%820%10%60%4

48、-10%-20%2-30%0-38.64%361.61%61.69%87.14%-39.99%400%350%300%250%200%150%100%50%9.31%0%-50%-100%201520162017201820192020H1201520162017201820192020H1數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所從償債能力上來講，一方面隨著總債務(wù)和資產(chǎn)負(fù)債率上升，公司長(zhǎng)期償債能力有所下滑；另一方面公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率近年來持續(xù)上升，流動(dòng)比率由 2015 年的 0.95上升到 2019 年的 2.97，短期償債能力保持穩(wěn)定向好趨勢(shì)。圖 35：近年來

49、公司資產(chǎn)負(fù)債率走高圖 36：公司速動(dòng)比率、流動(dòng)比率持續(xù)上升 總負(fù)債（億元）資產(chǎn)負(fù)債率流動(dòng)比率速動(dòng)比率3041.82%252036.44%27.30%28.39%45%40%35%31.96%30%3.53.02.52.62312.24822.97442.539625%1520%1015%10%55%00%2.01.51.00.50.00.94830.59231.38790.82682.10621.89122015201620172018201920152016201720182019數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所從公司盈利能力上來看，受益于供給側(cè)改革，20

50、15 年2018 年公司盈利能力出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)，銷售毛利率由 2015 年的 12.84%上升至 2018 年的 21.15%；銷售凈利率則由 2015年的 2.51%上升至 2018 年的 14.42%。同時(shí)，ROE、ROA 均出現(xiàn)明顯攀升跡象。但 2019年由于環(huán)保放開，供給格局反彈，公司盈利能力再次明顯惡化。而 2020 年 H1 隨著供給格局企穩(wěn)，公司盈利能力再次有所恢復(fù)。圖 37：20152018 年公司盈利能力明顯抬升圖 38：公司近年來 ROE 先升后降 銷售毛利率銷售凈利率ROEROA25%20%19.81%19.16%21.15%14.81%17.86%35%30%25%22.

51、44%20.54%29.13%15%10%5%0%12.84%2.51%9.91%10.20%14.42%11.55%9.35%20%15%10%5%0%4.90%2.68%15.50%12.52%21.00%14.17%14.10%9.86%9.52%201520162017201820192020H1201520162017201820192020H1數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所公司傳統(tǒng)主業(yè)供給格局仍有改善空間，但焦炭?jī)r(jià)格受挫，短期影響盈利：根據(jù)十三五規(guī)劃，到 2020 年焦炭行業(yè)要化解 5000 萬噸的產(chǎn)能，而截至 2019 年，4 年時(shí)間共計(jì)減產(chǎn)

52、 4000 萬噸。因此，如果政策嚴(yán)格執(zhí)行的話，2020 年還有 1000 萬噸產(chǎn)能下降空間。當(dāng)然不得不說，近年來供給側(cè)改革往往去產(chǎn)能任務(wù)可以順利完成，但產(chǎn)量卻會(huì)在環(huán)保放開后迅速反彈，這便是行業(yè)產(chǎn)能與產(chǎn)量的背離。20152018 年，全國(guó)焦炭產(chǎn)量分別同比下降 6.5%、上升 0.6%、下降 3.3%、上升 0.8%，整體下行；但在環(huán)保禁止一刀切的 2019年，產(chǎn)量同比反而上升 5.20%。2020 年在疫情影響下，產(chǎn)量重新走上下降之路，17 月累計(jì)同比下降 2%。4 月以來，隨著下游地產(chǎn)基建趕工浪潮，鋼鐵產(chǎn)量激增，焦炭?jī)r(jià)格同樣上揚(yáng)，因而上半年價(jià)格好于上年同期。但隨后 7 月以來焦炭?jī)r(jià)格受到重創(chuàng)，

53、持續(xù)下行，通算下來全年平均價(jià)格同比下降 8%。PDH 項(xiàng)目放量可期：公司 PDH 項(xiàng)目預(yù)計(jì)建設(shè)期為 2 年，項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后每年將新增 48 萬噸炭黑和 90 萬噸丙烯的生產(chǎn)能力。根據(jù)公司測(cè)算，這一項(xiàng)目投產(chǎn)后在預(yù)測(cè)期內(nèi)年均可實(shí)現(xiàn)含稅銷售收入104.83 億元，年均凈利潤(rùn)10.06 億元，稅后內(nèi)部收益率為17.91%。從目前的營(yíng)業(yè)收入來講，這一項(xiàng)目如果能夠達(dá)到預(yù)期，那么公司營(yíng)收將增厚 70%80%。風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目放量低于預(yù)期，煤炭行業(yè)供給改善不及預(yù)期。藍(lán)曉轉(zhuǎn)債：產(chǎn)能釋放疊加下游長(zhǎng)期景氣表 7：藍(lán)曉轉(zhuǎn)債基本條款轉(zhuǎn)債名稱藍(lán)曉轉(zhuǎn)債正股名稱藍(lán)曉科技轉(zhuǎn)債代碼債券余額存續(xù)期 轉(zhuǎn)股價(jià) 票面利率向下修正條款贖回

54、條款回售條款123027.SZ正股代碼正股行業(yè)主體評(píng)級(jí)/債項(xiàng)評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)股期300487.SZ1.30 億元制造業(yè)石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)6 年（2019/06/11-2025/06/11）A+/A+29.33 元/股6 個(gè)月（2019/12/17-2025/06/10）0.50%、0.70%、1.30%、2.00%、2.50%、3.00%存續(xù)期，15/30，85%到期贖回：到期后五個(gè)交易日內(nèi)，以票面面值的 113%（含最后一期利息）的價(jià)格贖回提前贖回：轉(zhuǎn)股期內(nèi)，15/30，130%；未轉(zhuǎn)股余額不足 3000 萬元有條件回售：最后兩個(gè)計(jì)息年度，任何連續(xù) 30 個(gè)交易日收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià) 70%

55、附加回售：投資項(xiàng)目實(shí)施情況出現(xiàn)重大變化，且被證監(jiān)會(huì)認(rèn)定為改變募集資金用途數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所藍(lán)曉科技主營(yíng)業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷售吸附分離樹脂并提供應(yīng)用解決方案。公司提供的吸附分離樹脂產(chǎn)品和應(yīng)用解決方案在多個(gè)重點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了對(duì)國(guó)外進(jìn)口材料的替代及原創(chuàng)技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，推動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)升級(jí)。從營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)角度來看，近年來公司營(yíng)收漲幅喜人，20152019 年公司營(yíng)業(yè)收入由 2.95 億元上升至 10.12 億元，CAGR 高達(dá) 36.01%；公司歸母凈利潤(rùn)由 0.51 億元上升至 2.51 億元，CAGR 高達(dá) 49.09%。2020H1 公司受疫情沖擊較大，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別同比下降 20.59%和 18.24%。圖 39：20152019 年公司營(yíng)業(yè)收入快速提升圖 40：20152019 年公司歸母凈利潤(rùn)快速提升營(yíng)業(yè)收入（億元）同比增速歸母凈利潤(rùn)（億元）同比增速75.44%51.04%53.71%21.32%-18.24%-14.82%1270%3100%108643.26%12.54%33.64%42.26%60.12%60%50%40%30%20%10%0%2.521.5180%60%40%20%0