通縮預(yù)期又起貴金屬何去何從

1、2行情回顧與總結(jié)因與果：利率和貴金屬價(jià)格都是果，都是各國(guó)經(jīng)濟(jì)變化的結(jié)果在當(dāng)今的貨幣體系中一旦法幣系統(tǒng)遭受質(zhì)疑或者破產(chǎn)時(shí)，貴金屬由于歷史的原因，會(huì)發(fā)揮關(guān) 鍵作用，并作為最終抵押物代替法幣工作。這種情況在21世紀(jì)初的日本寬松政策、2008年金 融危機(jī)、2011年歐債危機(jī)時(shí)多次出現(xiàn)，我們觀察到當(dāng)美元、歐元、日元等主要儲(chǔ)備貨幣出現(xiàn) 問(wèn)題，市場(chǎng)出現(xiàn)拋售時(shí)，貴金屬的價(jià)格都出現(xiàn)了較大的漲幅。而這種情況的出現(xiàn)，往往是這些儲(chǔ)備貨幣國(guó)家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)候，它的一個(gè)表現(xiàn)形式就是實(shí)際利率的快速走弱（名義利率或長(zhǎng)期國(guó)債利率走低，通脹走高）。宏觀解讀：新增就業(yè)恢復(fù)，但后繼乏力8月非農(nóng)數(shù)據(jù)新增就業(yè)137萬(wàn)人，和預(yù)期相同，但

2、是好于ADP的42.8萬(wàn)人的就業(yè)人數(shù)新增就業(yè)行業(yè)中，金融活動(dòng)以及專業(yè)和商業(yè)服務(wù)行業(yè)依舊保持需求旺盛， 3宏觀解讀：新增就業(yè)恢復(fù)，但后勁乏力失業(yè)率首次低于10%2020年以來(lái)還有超過(guò)1000萬(wàn)人的新增失業(yè)。（勞動(dòng)力人口1.6億，約占6.25%）按照目前的新增就業(yè)人數(shù)（每月100萬(wàn)），還需要10個(gè)月才能恢復(fù)到疫情之前水平目前新增就業(yè)人數(shù)放緩，邊際效應(yīng)減弱很可能很快回到每月20萬(wàn)的常規(guī)水平 4宏觀解讀：通脹歐洲通脹率8月同比2016年以來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于通縮的擔(dān)憂分項(xiàng)數(shù)據(jù)里連煙酒都轉(zhuǎn)負(fù)其實(shí)我們此前一直在關(guān)注通縮問(wèn)題，但是貴金屬大漲時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于通縮并不是很關(guān)注，目 前價(jià)格回落中，突然開(kāi)始擔(dān)心通

3、縮 5宏觀解讀：通脹美國(guó)cpi截至7月數(shù)據(jù)同環(huán)比走好，但是按照歐洲標(biāo)準(zhǔn)在5月其實(shí)也曾轉(zhuǎn)負(fù)食品價(jià)格、醫(yī)療、煙草、酒精飲料以及房地產(chǎn)相關(guān)繼續(xù)為正，汽車銷售首次轉(zhuǎn)正，而能源 價(jià)格、扣除能源的大宗商品價(jià)格、批發(fā)、航空等依舊為負(fù)美國(guó)最壞的時(shí)刻似乎已經(jīng)結(jié)束 6宏觀解讀：通脹關(guān)注就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)的意義就業(yè)數(shù)據(jù)能夠預(yù)測(cè)居民收入情況，居民收入可以推測(cè)消費(fèi)，美國(guó)居民消費(fèi)是打動(dòng)GDP最大 的推動(dòng)力，反應(yīng)經(jīng)濟(jì)的好壞CPI與PCE數(shù)據(jù)是印證居民消費(fèi)的真實(shí)情況合適的通脹是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力，美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去2%的通脹目標(biāo)，能夠保持經(jīng)濟(jì)合理的增 長(zhǎng) 7宏觀解讀：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的變化鮑威爾在Jack Hall全球央行年會(huì)發(fā)言強(qiáng)調(diào)了美

4、聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于通脹的容忍，提出了平均通脹目標(biāo)（AIT）提出將就業(yè)率放在通脹目標(biāo)之前未提美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步購(gòu)買長(zhǎng)端債券計(jì)劃表明美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)烈關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，優(yōu)先恢復(fù)居民收入，盡一切可能恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的希望 可能的結(jié)果以及市場(chǎng)的預(yù)期：強(qiáng)烈恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)令債券收益率大幅下滑的可能性降低，而對(duì)通脹的容忍將使得長(zhǎng)端國(guó) 債收益率上方?jīng)]有壓力，對(duì)于債券收益率來(lái)說(shuō)是一個(gè)看漲期權(quán)抬升市場(chǎng)通脹預(yù)期不過(guò)長(zhǎng)端收益率是個(gè)市場(chǎng)交易的結(jié)果，既有預(yù)期的影響也有實(shí)際供需的影響。從美聯(lián)儲(chǔ)歷次 會(huì)議的表述來(lái)看，因?yàn)閷?duì)于負(fù)利率的影響缺少研究支持，美聯(lián)儲(chǔ)不贊成負(fù)利率，目前0.6%左 右的10年期國(guó)債收益率可能屬于偏低位置。但是通脹預(yù)期在不斷搖擺，是一個(gè)數(shù)據(jù)依

5、賴的結(jié) 果。 8制造業(yè)PMI反彈，由于是調(diào)查數(shù)據(jù)，主要反映環(huán)比的變化但是從汽車銷售數(shù)據(jù)與庫(kù)存情況推測(cè)，銷售大幅減少，而庫(kù)存也在不斷去化，可以推斷美國(guó)國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量數(shù)據(jù)其實(shí)是一直走弱的，不過(guò)近期汽車銷售大增，顯示需求復(fù)蘇，與cpi中 汽車消費(fèi)同比轉(zhuǎn)正相符企業(yè)信心與資本支出反彈，新訂單反彈，庫(kù)存下滑，經(jīng)濟(jì)不斷走好宏觀解讀：制造業(yè) 9宏觀解讀：零售核心零售數(shù)據(jù)反彈，但同比繼續(xù)為負(fù)，失業(yè)率依舊偏高，使得收入受損，影響支出疫情明顯改善了消費(fèi)結(jié)構(gòu) 10宏觀解讀：房地產(chǎn)疫情對(duì)于新屋銷售數(shù)據(jù)影響有限房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)完全恢復(fù)到疫情之前的水平 低利率功不可沒(méi)11宏觀解讀：信貸數(shù)據(jù)7月消費(fèi)信貸出現(xiàn)反彈，但是商業(yè)銀行信貸

6、低迷分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，房地產(chǎn)依舊一枝獨(dú)秀提供了所有的拉動(dòng)，工商業(yè)、消費(fèi)以及其他行業(yè)拖累信貸 3月份美聯(lián)儲(chǔ)刺激救助放寬令信貸大增，但是目前相關(guān)政策懸而未決，邊際走弱12宏觀解讀：進(jìn)出口及其他美國(guó)進(jìn)出口環(huán)比好轉(zhuǎn)，但是同比依舊為負(fù)二季度GDP歷史最低水平，個(gè)人消費(fèi)拖累最大 13宏觀解讀：總結(jié)宏觀總結(jié)美國(guó)部分走出經(jīng)濟(jì)低迷的低谷，各項(xiàng)數(shù)據(jù)反彈，但是反彈環(huán)比速度減弱，經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期已 經(jīng)部分得到兌現(xiàn)后期貴金屬交易宏觀交易邏輯更多是美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際上的變化以及歐洲、日本大邏輯上 的變化）歐洲會(huì)不會(huì)像08年金融危機(jī)后出現(xiàn)的11年的大衰退，日本新首相上任會(huì)不會(huì)改變安培經(jīng)濟(jì) 學(xué)的政策歐洲昨日央行會(huì)議維持寬松貨幣政策不變，

7、拉加德說(shuō)未來(lái)幾個(gè)月通脹將可能繼續(xù)保持負(fù)數(shù)， 但是對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對(duì)樂(lè)觀（美國(guó)拉動(dòng)？）疫苗可能是結(jié)束經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期最重要的一個(gè)外生變量 1415基本面庫(kù)存始終在積累特別是白銀庫(kù)存，上海累計(jì)創(chuàng)歷史新高，紐約突破11000噸以上黃金在comex市場(chǎng)累計(jì)超過(guò)1100噸，大量顯性化，上海期交所庫(kù)存平穩(wěn)，但黃金交易所未公布庫(kù)存基本面?zhèn)惗厥琴F金屬主要集散地ETF庫(kù)存有超過(guò)三分之二集中在倫敦黃金超過(guò)8000噸，白銀超過(guò)35000噸 16ETF持倉(cāng)裹足不前，市場(chǎng)買入力量衰竭基本面黃金CFTC凈多持倉(cāng)較年初以及三月份明顯下降，但是白銀持倉(cāng)重新攀升，多頭相對(duì)集中，套保盤與投機(jī)盤出現(xiàn)一定背 離 17總結(jié)核心交易邏輯在宏觀上，基本面變化對(duì)于價(jià)格影響有限當(dāng)前交易邏輯在于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇引發(fā)通脹還是復(fù)蘇不及預(yù)期導(dǎo)致的通縮 貴金屬價(jià)格的錨是真實(shí)利