金融開放再接力DCEP起航和核心資產(chǎn)持續(xù)牛市

1、目錄興業(yè)證券策略團(tuán)隊(duì)外資研究成果回顧 .- 3 -事件描述：便利境外投資者參與我國(guó)金融市場(chǎng).- 4 -事件解讀：金融漸進(jìn)有序開放.- 4 -“全球配置”邏輯下外資持續(xù)流入.- 7 - QFII 和陸股通投資偏好：消費(fèi)白馬 vs.價(jià)值藍(lán)籌.- 9 -金融開放未來展望：主權(quán)數(shù)字貨幣（DCEP）和核心資產(chǎn)持續(xù)牛市.- 10 -風(fēng)險(xiǎn)提示.- 12 -圖表 1：2016 年以來， 興業(yè)證券策略外資系列研究成果.- 3 -圖表 2：20200507境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資資金管理規(guī)定主要內(nèi)容.- 4 -圖表 3：中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開放的三個(gè)高潮.- 5 -圖表 4：韓國(guó)股市漸進(jìn)開放的四階段.- 5 -

2、圖表 5：QFII&RQFII 政策發(fā)展進(jìn)程.- 6 -圖表 6 ：中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)股市漸進(jìn)開放的重要政策更迭.- 6 -圖表 7：QFII 投資額度穩(wěn)步提升.- 7 -圖表 8：同時(shí)RQFII 的開通促進(jìn)境外人民幣回流.- 7 -圖表 9：中國(guó)是最最特殊的新興市場(chǎng)（定基 20191231=1） .- 7 -圖表 10：5 年維度來看，外資持續(xù)流入中國(guó)股市和債市，短期波動(dòng)不改“全球配置”邏輯.- 8 -圖表 11：相對(duì)其他途徑，北上資金流入 A 股市場(chǎng)的“步伐”更為堅(jiān)定.- 8 -圖表 12：從年度數(shù)據(jù)趨勢(shì)來看，2019 年以來北上資金持續(xù)凈流入A 股市場(chǎng).- 8 -圖表 13：2013-2019

3、 年 QFII 總額度和實(shí)際投資額度對(duì)比顯示 QFII 改革領(lǐng)先實(shí)際需求.- 8 -圖表 14：全球“負(fù)利率”，中國(guó)資產(chǎn)風(fēng)景獨(dú)好 .- 8 -圖表 15：MSCI 完全納入將帶來 4000 億美元資金.- 8 -圖表 16：陸股通近八成資金集中在大盤股 .- 9 -圖表 17：QFII 近八成資金也集中在大盤股.- 9 -圖表 18：陸股通投資更偏向消費(fèi) .- 9 -圖表 19：QFII 投資更偏向銀行.- 9 -圖表 20：當(dāng)前中國(guó)發(fā)展主權(quán)數(shù)字貨幣的重要意義.- 10 -圖表 21：2000 至今主要金融資產(chǎn)規(guī)模概覽.- 11 -圖表 22：美國(guó) 80 年代 GDP 增速平穩(wěn)（%） . -

4、11 -圖表 23：我國(guó) GDP 增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率（%） . - 11 -圖表 24：全球上市營(yíng)收前 10%中，中國(guó)企業(yè)數(shù)量占比及變化(%) .- 12 -圖表 25：全球上市營(yíng)收前 10%中，中國(guó)企業(yè)收入占比及變化(%) .- 12 -興業(yè)證券策略團(tuán)隊(duì)外資研究成果回顧圖表 1：2016 年以來， 興業(yè)證券策略外資系列研究成果資料來源： 整理事件描述：便利境外投資者參與我國(guó)金融市場(chǎng)2020 年 5 月 7 日，中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局發(fā)布境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資資金管理規(guī)定，明確并簡(jiǎn)化境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資資金管理要求，進(jìn)一步便利境外投資者參與我國(guó)金融市場(chǎng)。這一次新規(guī)定主要體現(xiàn)在以

5、下六個(gè)方面，重點(diǎn)是體現(xiàn)出對(duì)外資投資中國(guó)市場(chǎng)程序的簡(jiǎn)化。這一政策出臺(tái)伴隨著外資持續(xù)流入中國(guó)股市和債市，反映出中國(guó)金融開放穩(wěn)步推進(jìn)的趨勢(shì)。由此，本文重點(diǎn)分析金融開放對(duì)資本市場(chǎng)的影響和可能的投資機(jī)會(huì)。圖表 2：20200507境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資資金管理規(guī)定主要內(nèi)容落實(shí)取消QFII和RQFII境內(nèi)證券投資額度管理要求，對(duì)跨境資金匯出入和兌換實(shí)行登記管理 12大幅簡(jiǎn)化合格投資者境內(nèi)證券投資收益匯出手續(xù)，取消投資收益專項(xiàng)審計(jì) 3報(bào)告和稅務(wù)備案表等材料要求，改以完稅承諾函替代4實(shí)施本外幣一體化管理，允許合格投資者自主選擇匯入資金幣種和時(shí)機(jī)取消托管人數(shù)量限制，允許單家合格投資者委托多家境內(nèi)托管人，

6、并實(shí)施主報(bào)告人制度完善合格投資者境內(nèi)證券投資外匯風(fēng)險(xiǎn)及投資風(fēng)險(xiǎn)管理要求 5人民銀行、外匯局加強(qiáng)事中事6后監(jiān)管資料來源：人民銀行， 整理事件解讀：金融漸進(jìn)有序開放QFII 最新簡(jiǎn)化和便利政策是“漸進(jìn)有序開放”的標(biāo)志，其有兩層含義：（1）中國(guó)金融市場(chǎng)的大門只會(huì)越開越大；（2）中國(guó)金融開放不追求一步到位。這兩層含義都是對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的利好，也是對(duì)我們 2020 年年度策略報(bào)告擁抱權(quán)益時(shí)代、2019 年下半年度策略報(bào)告開放的紅利和 2019 年度 A 股市場(chǎng)投資策略重構(gòu)創(chuàng)新大時(shí)代中一再?gòu)?qiáng)調(diào)“開放紅利”邏輯的最大驗(yàn)證。本輪金融開放始于 2018 年 4 月 10 日國(guó)家主席習(xí)近平在博鰲亞洲論壇 2018

7、年年會(huì)開幕式上的講話，內(nèi)容如下。這將堅(jiān)定 MSCI 和富時(shí)羅素為代表的指數(shù)擴(kuò)大A 股納入因子的決心。因?yàn)橛腥龡l內(nèi)容影響其納入決心：a.經(jīng)濟(jì)發(fā)展；b.市場(chǎng)規(guī)模和流動(dòng)性；c.市場(chǎng)的可得性（即市場(chǎng)開放度）。前兩條中國(guó)毫無壓力，只要在第三條上給予國(guó)際投資者足夠的信心。我們?cè)缭?2018 年年中漸進(jìn)開放的紅利：外資流入對(duì)匯率貶值的免疫外資流入A 股系列研究之七中就在市場(chǎng)中最先提出：漸進(jìn)有序開放具有“制度紅利”，即免疫于宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是踐行漸進(jìn)開放策略的新興市場(chǎng)所普遍享受的“制度紅利”，而且中國(guó)更是最最特殊的新興市場(chǎng)（沒有之一）。2018 年以來，我國(guó)重啟了 2015 年“811 匯改”后因資本外逃壓力而暫

8、停新批的QDII、RQDII 和 QDLP 額度，并放開 QFII 和 RQFII 資金匯出限制，取消本金鎖定期要求，這證明了我們的開放策略不變，外資持續(xù)流入可期，這方面類似中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)。圖表 3：中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開放的三個(gè)高潮資料來源： 整理圖表 4：韓國(guó)股市漸進(jìn)開放的四階段數(shù)據(jù)來源：宋運(yùn)肇，亞洲金融角逐，中國(guó)金融出版社，第 159 頁；趙淳，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中國(guó)發(fā)展出版社，第 160 頁； 整理名稱QFIIRQFII出臺(tái)時(shí)間2002.122011.12額度變化及歷史2005.082007.122012.04100 億美元300 億美元800 億美元2003.122005.122007.122

9、012.12元2018.052020.0512 家33 家51 家169 家287 家326 家累計(jì)額度 17.00 億美元累計(jì)金額 56.95 億美元累計(jì)金額100.45 億美元累計(jì)金額 374.43 億美累計(jì) 994.59 億美元累計(jì) 1146.60 億美元2011.122012.04200 億美元700 億美元2013.062018.07元2020.05元13 家197 家累計(jì)金額 1049 億元累計(jì)金額6220.72 億審批數(shù)量、額度2013.072019.011500 億美元3000 億美元2012.112019.092700 億美元額度限制取消268 家累計(jì)金額7587.72 億2

10、019.09額度限制取消政策變化2006.08降低 QFII 資格門檻，養(yǎng)老基金、慈善基金會(huì)、捐贈(zèng)基金、信托公司、政府投資管理公司等機(jī)構(gòu)獲得申請(qǐng)資格。2009.09 單家投資額上限增至 10 億美元。2009.10 禁止“轉(zhuǎn)讓或出售”QFII 額度。2009.11 對(duì)允許外商投資股份有限公司發(fā)行 A 股或 B 股，以及允許外商投資企業(yè)受讓上市公司非流通股做了原則性規(guī)定。2010.10 股票比例不低于 50%，現(xiàn)金比例不高于 20%。2011.05 允許 QFII 基于套期保值參與股指期貨市場(chǎng)。2016.02 取消對(duì)單家機(jī)構(gòu)設(shè)置統(tǒng)一的額度上限，鎖定期由一年縮短為三個(gè)月。2016.09 取消對(duì) Q

11、FII 資產(chǎn)配置中股票配置不低于 50%的要求。2018.06 放松資金匯出限制，取消 QFII 每月資金匯出不超過上年末境內(nèi)總資產(chǎn) 20%的限制。2012.04 允許試點(diǎn)機(jī)構(gòu)用于發(fā)行人民幣 A 股 ETF 產(chǎn)品，投資于 A股指數(shù)成份股并在香港交易所上市。2013.03 擴(kuò)大試點(diǎn)機(jī)構(gòu)類型，境內(nèi)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等香港子公司或注冊(cè)地及主要經(jīng)營(yíng)地在香港地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)可以參與試點(diǎn)。放寬資產(chǎn)配置限制，允許機(jī)構(gòu)根據(jù)市場(chǎng)情況自主決定產(chǎn)品類型。 2016.08 對(duì) RQFII 境內(nèi)證券投資的投資額度、資金賬戶、資金收付等事項(xiàng)的監(jiān)督管理進(jìn)行變革, 簡(jiǎn)化配額申請(qǐng)流程, 縮短鎖定期。 2016.09 RQFII

12、自主決定資產(chǎn)配置比例。2018.06 取消 RQFII 的 3 個(gè)月投資本金鎖定期的限制。2019.03 核準(zhǔn)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）RQFII 資格。圖表 5：QFII&RQFII 政策發(fā)展進(jìn)程資料來源： 整理圖表 6 ：中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)股市漸進(jìn)開放的重要政策更迭階日期投資者類型 a段外國(guó)所有權(quán)限制對(duì)總共對(duì)單個(gè)對(duì)總共對(duì)單個(gè)（FOL）配額限制備注1983/05/26SITE無限制10%無限制無限制1991/01/02QFII10%5%25 億美元5 百萬美元-0.5 億美元QFII 被引入預(yù)1993/01/16QFII1 億美元備1993/08/19QFII50 億美元階1993/11/19QF

13、II2 億美元段1994/04/19QFII75 億美元一1995/03/03QFII SITE廢除1995/07/08QFII SITE12%6%1995/09/13QFII SITE15%7.5%1995/12/29QFII4 億美元境內(nèi)外國(guó)人：無限制1996/03/04GFII境外外國(guó)人:個(gè)人：5 百萬美元機(jī)構(gòu)：0.2 億美元GFII(NON-QFII)被引入1996/03/04QFII SITE GFII段階1996/11/20QFII SITE GFII20%1996 年 6 月 10 日，MSCI 宣布將臺(tái)灣股票加入 EMF 指數(shù)25%10%二1996/12/19QFII6 億美元

14、1997/06/02QFII1998/01/07QFII SITE GFIIGFII1999/11/20QFII12 億美元2000/10/20QFII15 億美元2000/11/21QFII20 億美元2001/01/01QFII GFII廢除廢除FOL 被廢除2001/11/13QFII30 億美元2003/07/09QFII廢除2003/10/02QFII 取消后，外國(guó)投資者被重新分類為外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者（FINI）和外國(guó)個(gè)人投資者（FIDI）。最后，F(xiàn)INI 投資額度也被取消。1999/03/20QFII SITE30%15%50%50%階段三注：SITE：證券投資信托企業(yè)；QFII：合格

15、的外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者；GFII：一般外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者（NON-QFII）；FINI：外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者；FIDI：外國(guó)個(gè)人投資者。數(shù)據(jù)來源：JH Hung, TY Tseng, “Impact of the QFII Scheme on InvestmentCash Flow Sensitivity,”Asiapacific Journal of Financial Studies, 2010, 38(3): 311-335， 整理圖表 7：QFII 投資額度穩(wěn)步提升圖表 8：同時(shí) RQFII 的開通促進(jìn)境外人民幣回流45額度增量（億美元）QFII:投資額度（億美元，右軸）1400 40 1200353

16、0100025800201560010400502002012-012012-052012-092013-022013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-02-507006005004003002001000額度增量（億元）RQFII:投資額度（億元，右軸）800070006000500040003000200010002012-012012-052012-092013-022013-062013-1120

17、14-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-020數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理圖表 9：中國(guó)是最最特殊的新興市場(chǎng)（定基 20191231=1）美元兌巴西雷亞爾美元兌人民幣元美元兌墨西哥比索美元兌南非蘭特美元兌俄羅斯盧布1.51.41.31.21.11.00.92020/1/312020/2/292020/3/312020/4/30數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理“全球配置”邏輯下外資持續(xù)流入“全球配置”邏輯正當(dāng)其時(shí)。興業(yè)證券 2020 年度投資策

18、略擁抱權(quán)益時(shí)代提出中國(guó)權(quán)益時(shí)代“四重奏”：國(guó)家重視、居民配置、機(jī)構(gòu)配置、全球配置。從“全球配置”邏輯來看，金融海嘯十年以來，全球資產(chǎn)配置美國(guó)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)、美元、美股、美債高位震蕩，全球進(jìn)入“負(fù)利率”時(shí)代，全球資本面臨再配置。1）中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量占全球 20%，而外資配置A 股僅 2000 余億美元，這將使得A 股在全球資本再配置中最為受益。同時(shí)，2）十年不漲、估值底部、安全性價(jià)比的中國(guó)區(qū)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)極具吸引力。3）金融開放，投資中國(guó)從無門到大門敞開，“制度紅利”、開放的紅利，將使得全球資本具備投資可能性。4）借鑒日本、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)，以及印度、巴西、南非等新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)，開放的紅利，將使股、債、匯

19、、房等中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)值長(zhǎng)期得到支撐，其中最為受益的是股市。根據(jù)我們的測(cè)算，A 股以 100%完全納入 MSCI 后，通過 MSCI 跟蹤 A 股的資金規(guī)模將超過 4000 億美元，其中約 860 億美元為被動(dòng)型資金。這將為 A 股引來另一股“活水”，也將進(jìn)一步提升外資在 A 股市場(chǎng)中的話語權(quán)。圖表 10：5 年維度來看，外資持續(xù)流入中國(guó)股市和債市，短期波動(dòng)不改“全球配置”邏輯圖表 11：相對(duì)其他途徑，北上資金流入 A 股市場(chǎng)的“步伐”更為堅(jiān)定數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理圖表 12：從年度數(shù)據(jù)趨勢(shì)來看，2019 年以來北上資金持續(xù)凈流入 A 股市場(chǎng)北上資金年度累計(jì)凈流入（億元）圖表 13：2013

20、-2019 年 QFII 總額度和實(shí)際投資額度對(duì)比顯示 QFII 改革領(lǐng)先實(shí)際需求2017年2018年40003000200010000-10001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月數(shù)據(jù)來源：Wind，QFII 投資的發(fā)展進(jìn)程與影響池曉輝， 整理圖表 14：全球“負(fù)利率”，中國(guó)資產(chǎn)風(fēng)景獨(dú)好圖表 15：MSCI 完全納入將帶來 4000 億美元資金國(guó)家1Y國(guó)債收益率10Y國(guó)債收益率現(xiàn)在基準(zhǔn)利率2007基準(zhǔn)利率中國(guó)1.202.651.504.14美國(guó)0.150.690-0.254.25新加坡2.002.084.76加拿大0.380.580.254.25韓國(guó)0.7

21、61.430.755.00挪威0.010.400.005.25新西蘭0.570.258.25澳大利亞0.230.930.256.74英國(guó)0.040.230.105.50法國(guó)(0.47)(0.035)日本(0.17)0.002(0.10)0.50歐元區(qū)(0.63)(0.42)0.004.00丹麥(0.55)(0.75)4.25德國(guó)(0.68)(0.55)瑞士(0.35)(0.55)(0.75)2.75MSCI納入進(jìn)程2018.82019.52019.82019.11未來大盤納入因子5%10%15%20%100%中盤納入因子0%0%0%20%100%A股占各指數(shù)權(quán)重MSCI China2.32%4

22、.69%6.88%10.43%52.15%MSCI Asia0.83%1.72%2.55%3.96%19.80%MSCI EM（新興市場(chǎng)）0.72%1.46%2.14%3.33%16.65%MSCI ACWI（全球）0.09%0.18%0.27%0.42%2.10%跟蹤規(guī)模(億美元)流入A股資金合計(jì)1873785578664332其中20%為被動(dòng)型資金3776111173866數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理QFII 和陸股通投資偏好：消費(fèi)白馬 vs.價(jià)值藍(lán)籌外資配置 A 股市場(chǎng)的主要渠道有陸港通以及 QFII/RQFII 兩種方式，除此之外還存在戰(zhàn)略投資者和上市前持股情況。陸港通是交易所為交易通道

23、，實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)投資。QFII/RQFII 是為資產(chǎn)管理公司、證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者量身打造的投資渠道。從QFII 和陸股通對(duì)A 股市場(chǎng)投資風(fēng)格來看，相同點(diǎn)是兩者均重倉持有以滬深 300為代表的大市值股，不同點(diǎn)是陸股通投資方向上更偏好于食品飲料、醫(yī)藥、家電等消費(fèi)白馬，而 QFII 在大盤股中更偏好以銀行為代表的價(jià)值藍(lán)籌。中證1000,5.37%陸股通市值結(jié)構(gòu)其他, 3.70%中證500,11.58%滬深300,79.35%QFII市值結(jié)構(gòu)中證1000,其他, 5.78%4.94%中證500,10.29%滬深300,78.99%圖表 16：陸股通近八成資金集中在大盤股圖表 17：QFII 近八成資

24、金也集中在大盤股數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理圖表 18：陸股通投資更偏向消費(fèi)圖表 19：QFII 投資更偏向銀行食品飲料醫(yī)藥生物家用電器銀行電子非銀金融計(jì)算機(jī) 電氣設(shè)備建筑材料機(jī)械設(shè)備交通運(yùn)輸房地產(chǎn) 汽車農(nóng)林牧漁公用事業(yè)化工傳媒休閑服務(wù)通信建筑裝飾有色金屬輕工制造商業(yè)貿(mào)易國(guó)防軍工鋼鐵采掘綜合紡織服裝陸股通行業(yè)市值占比12.83%9.25%7.85%6.72%6.67%3.50%2.94%2.90%2.87%2.84%2.80%2.45%2.22%2.21%2.04%1.85%1.83%1.27%1.25%1.11%0.84%0.76%0.75%0.57%0.53%0.42%0.14%18.57%

25、銀行醫(yī)藥生物家用電器電子建筑材料計(jì)算機(jī) 化工食品飲料非銀金融機(jī)械設(shè)備交通運(yùn)輸農(nóng)林牧漁建筑裝飾鋼鐵汽車商業(yè)貿(mào)易通信休閑服務(wù)電氣設(shè)備公用事業(yè)輕工制造房地產(chǎn) 采掘傳媒綜合有色金屬紡織服裝國(guó)防軍工QFII行業(yè)市值占比17.38%11.23%6.65%3.59%3.26%3.10%3.01%2.39%2.22%2.03%1.63%1.55%1.35%0.96%0.96%0.92%0.86%0.82%0.78%0.61%0.53%0.35%0.34%0.29%0.19%0.16%0.11%32.75%0%5%10%15%20%0%5%10%15%20%25%30%35%數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理金融開放未

26、來展望：主權(quán)數(shù)字貨幣（DCEP）和核心資產(chǎn)持續(xù)牛市在上文分析中，我們基于 QFII 政策歷史變化視角分析了中國(guó)金融開放歷史和現(xiàn)狀。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們從以下三個(gè)角度對(duì)中國(guó)未來金融開放做前景展望。第一，全球貨幣寬松周期再起，美債在全球金融地位增強(qiáng)，人民幣國(guó)際化進(jìn)程中關(guān)注中國(guó)主權(quán)數(shù)字貨幣起航。近期，隨著央行在深圳、蘇州等地試行電子貨幣?；谝韵氯齻€(gè)方面因素，當(dāng)前加快推行主權(quán)數(shù)字貨幣（DCEP）的重要性凸顯。在金融開放框架下，我們認(rèn)為主權(quán)數(shù)字貨幣發(fā)展勢(shì)在必行。新冠疫情以來，美聯(lián)儲(chǔ)為緩解全球流動(dòng)性短缺，宣布各國(guó)央行可以通過向美聯(lián)儲(chǔ)抵押美國(guó)國(guó)債獲得美元流動(dòng)性，這使得美債在全球貨幣體系中地位進(jìn)一步增強(qiáng)。同時(shí)

27、近年來中國(guó)人民幣國(guó)際化穩(wěn)步推進(jìn)，特別是在疫情期間與數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)的新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，這就意味著主權(quán)數(shù)字貨幣（DCEP）可能會(huì)成為金融開放趨勢(shì)下不可忽視的亮點(diǎn)之一。避免美元結(jié)算體系單邊制裁風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展人民幣貿(mào)易結(jié)算系統(tǒng)，提振貿(mào)易數(shù)字金融更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展圖表 20：當(dāng)前中國(guó)發(fā)展主權(quán)數(shù)字貨幣的重要意義資料來源： 整理第二，金融供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，外資機(jī)構(gòu)布局中國(guó)，“機(jī)構(gòu)配置”勢(shì)在必行，持續(xù)看好核心資產(chǎn)牛市。金融供給側(cè)改革帶來新一輪資產(chǎn)荒，居民財(cái)富配置方向?qū)⑥D(zhuǎn)向權(quán)益類資產(chǎn)。資管新規(guī)打破剛兌、嚴(yán)控非標(biāo)，銀行理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)停滯，信托、券商資管、貨幣基金規(guī)?？s水，P2P 天雷滾滾。疊加地產(chǎn)調(diào)控從嚴(yán)，一、二、

28、三線城市房?jī)r(jià)穩(wěn)定，房地產(chǎn)投資吸引力下降。國(guó)內(nèi)史無前例的金融供給側(cè)改革，導(dǎo)致資產(chǎn)荒，這將最終利好股票和債券這類標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。2015-2018 年間市場(chǎng)上出現(xiàn)了大量的無風(fēng)險(xiǎn)高收益產(chǎn)品，包括非標(biāo)、信托、各種互聯(lián)網(wǎng)金融等等，造成金融資產(chǎn)的大量扭曲配置，但是現(xiàn)這些扭曲逐漸被市場(chǎng)重新定價(jià)，金融供給側(cè)改革下逐漸打破剛兌，這是勢(shì)在必行的趨勢(shì)。圖表 21：2000 至今主要金融資產(chǎn)規(guī)模概覽存款余額同比,銀行理財(cái)規(guī)模信托規(guī)模券商資管規(guī)模貨幣基金規(guī)模P2P成交額,百億2000-2010 存款時(shí)代2015-2018大資管互聯(lián)網(wǎng)2011-2014理財(cái)信托2019以后？35302520151050資料來源：Wind， 整理。圖中除存款余額同比單位為%，P2P 成交額單位為百億外，其余指標(biāo)單位均為萬億。外資金融機(jī)構(gòu)加速進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)趨勢(shì)不改。據(jù)媒體報(bào)道，匯豐保險(xiǎn)已與其在華壽險(xiǎn)合作伙伴國(guó)民信托達(dá)成協(xié)議，將收購(gòu)國(guó)民信托所持有的匯豐人壽 50%股權(quán)。交易完成后，匯豐人壽將成為匯豐亞洲在內(nèi)地的全資控股子公司。此前，摩根大通表示，旗下期貨和期權(quán)業(yè)務(wù)已向中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)提交申請(qǐng)，有意將其在摩根大通期貨有限公司中的持股比例由 49%增持至 100%。中國(guó)當(dāng)前核心資產(chǎn)所處的環(huán)境與美國(guó)“漂亮 50”在