新能源汽車行業(yè)專題報(bào)告：特斯拉自產(chǎn)電池猜想從收購(gòu)Maxwell說(shuō)起

1、中信證券研究部核心觀點(diǎn)劉海博首席機(jī)械分析師S1010512080011袁健聰首席新材料分析師風(fēng)險(xiǎn)因素：動(dòng)力電池技術(shù)路線變化；中國(guó)國(guó)產(chǎn)特斯拉 Model 3 銷量低于預(yù)期；特斯拉重大安全事故風(fēng)險(xiǎn)。投資策略：特斯拉未來(lái)有望推動(dòng)電池技術(shù)進(jìn)步、成本下降，進(jìn)而推動(dòng)電動(dòng)車普及，加速汽車產(chǎn)業(yè)乃至能源行業(yè)的變革。中國(guó)電動(dòng)車供應(yīng)鏈、鋰電行業(yè)各環(huán)節(jié)龍頭具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，有望受益全球電動(dòng)車放量，尤其是特斯拉供應(yīng)鏈的相關(guān)投資機(jī)會(huì)更加明確：1）鋰電環(huán)節(jié)：寧德時(shí)代（電池），比亞迪(A+H)、鵬輝能源（電池）國(guó)軒高科（電池）、億緯鋰能（電池）、德方納米（LFP 材料）、恩捷股份（隔膜）、璞泰來(lái)（負(fù)極）、新宙邦（電解液），天賜

2、材料（電解液），昊華科技（PTFE），東岳集團(tuán)（PTFE），建議關(guān)注科達(dá)利（殼體）等；2）上游設(shè)備及資源：先導(dǎo)智能（設(shè)備）、杭可科技（設(shè)備）、贛鋒鋰業(yè)（A+H）；3）熱管理領(lǐng)域，推薦 三花智控（熱管理）、銀輪股份（熱管理）；4）零部件方面，精選推薦：（拓普集團(tuán)、寧波華翔、均勝電子、銀輪股份、華域汽車、愛(ài)柯迪）。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)S1010517080005收盤價(jià)EPS（元）PE新能源汽車行業(yè)評(píng)級(jí)強(qiáng)于大市（維持）簡(jiǎn)稱（元）20182019E2020E20182019E2020E評(píng)級(jí)寧德時(shí)代159.901.532.042.671057960買入比亞迪67.501.020.610.71

3、6611195買入比亞迪股份53.401.020.610.71528775買入鵬輝能源31.170.940.751.60334219買入國(guó)軒高科26.280.510.640.75514135買入億緯鋰能80.660.591.812.301374535買入德方納米219.962.573.935.84865638三花智控21.850.470.510.59464337買入璞泰來(lái)98.601.371.762.37725642買入恩捷股份64.820.641.061.411016146星源材質(zhì)38.340.961.101.42403527新宙邦39.290.841.001.18473933買入先導(dǎo)智能5

4、0.850.841.161.43614436買入杉杉股份14.660.990.280.39155238買入科達(dá)利65.830.391.071.491696244資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部預(yù)測(cè)注：股價(jià)為 2020 年 2 月 21 日收盤價(jià) 德方納米、恩捷股份、星源材質(zhì)、科達(dá)利為Wind 一致預(yù)期目錄 HYPERLINK l _TOC_250012 特斯拉收購(gòu) Maxwell 回顧 1 HYPERLINK l _TOC_250011 Maxwell 發(fā)展歷程 1 HYPERLINK l _TOC_250010 特斯拉收購(gòu) Maxwell 回顧 2 HYPERLINK l _TOC_250

5、009 Maxwell 有哪些核心技術(shù)和產(chǎn)品？ 2 HYPERLINK l _TOC_250008 Maxwell 超級(jí)電容器技術(shù)及產(chǎn)品 2 HYPERLINK l _TOC_250007 干電極涂層（DBE）技術(shù) 4 HYPERLINK l _TOC_250006 預(yù)鋰化（Pre-Lithiation）技術(shù) 6 HYPERLINK l _TOC_250005 為什么特斯拉青睞 Maxwell？ 7 HYPERLINK l _TOC_250004 馬斯克認(rèn)為干電極技術(shù)將對(duì)電芯技術(shù)發(fā)展帶來(lái)巨大影響 8 HYPERLINK l _TOC_250003 超級(jí)電容器可能用在 Semi truck、Cy

6、bertruck 以及特斯拉儲(chǔ)能業(yè)務(wù)部分 9 HYPERLINK l _TOC_250002 特斯拉自產(chǎn)電池進(jìn)展與規(guī)劃猜想 10 HYPERLINK l _TOC_250001 特斯拉自產(chǎn)電池進(jìn)展 10 HYPERLINK l _TOC_250000 規(guī)劃猜想 11風(fēng)險(xiǎn)因素 11投資建議 11插圖目錄圖 1：公司概覽 1圖 2：公司產(chǎn)品主要應(yīng)用在風(fēng)力發(fā)電、高鐵、電網(wǎng)儲(chǔ)能、電動(dòng)車等領(lǐng)域 2圖 3：Maxwell 的超級(jí)電容器產(chǎn)品 3圖 4：Maxwell 的超級(jí)電容器技術(shù) 4圖 5：干電極涂層技術(shù)過(guò)程 4圖 6：干電極涂層技術(shù)示意圖 5圖 7：傳統(tǒng)溶劑漿料涂布方法 5圖 8：鋰電負(fù)極表面上的 S

7、EI 膜 6圖 9：Maxwell 的預(yù)摻鋰技術(shù) 7圖 10：Maxwell 干電池技術(shù)優(yōu)勢(shì) 8圖 11：Maxwell 干電池技術(shù)優(yōu)勢(shì) 9圖 12：Semi Truck、Cybertruck 和 Power Pack 9圖 13：電池-超級(jí)電容器“混合”動(dòng)力電池 10圖 14：特斯拉弗里蒙特工廠 10圖 15：特斯拉電池產(chǎn)線 10表格目錄表 1：特斯拉收購(gòu) Maxwell 交易概況 2表 2：各種電池技術(shù)路線單耗測(cè)算 7表 3：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí) 12 特斯拉收購(gòu) Maxwell 回顧Maxwell 發(fā)展歷程Maxwell 成立于 1965 年，主要從事超級(jí)電容和干電池電極研發(fā)

8、生產(chǎn)。Maxwell Laboratories 1965 年成立于美國(guó)圣地亞哥，1983 年 IPO 在美國(guó)上市，1996 年更名為 Maxwell Technology，目前公司主要從事超級(jí)電容器與干電池電極的研發(fā)和生產(chǎn)。超級(jí)電容器主要用于電力能源儲(chǔ)備等方面，干電池主要用于車用動(dòng)力電池等方面。2018 年公司營(yíng)業(yè)收入約 7200 萬(wàn)美元，主要業(yè)務(wù)包括在中國(guó)、美國(guó)、德國(guó)等地。圖 1：公司概覽資料來(lái)源：Maxwell 公司公告，中信證券研究部圖 2：公司產(chǎn)品主要應(yīng)用在風(fēng)力發(fā)電、高鐵、電網(wǎng)儲(chǔ)能、電動(dòng)車等領(lǐng)域資料來(lái)源：Maxwell 公司公告，中信證券研究部特斯拉收購(gòu) Maxwell 回顧2019

9、年，Maxwell 被特斯拉收購(gòu)，成為其全資子公司。2019 年 2 月 4 日，公司宣布已經(jīng)同意了特斯拉的收購(gòu)邀約。在 2019 年 5 月，完成了對(duì) Maxwell 的收購(gòu)。根據(jù)交易條款顯示，特斯拉主要通過(guò)換股的方式收購(gòu)公司股權(quán)，折算后公司每股價(jià)值美元，較前一周 3.07 美元的收盤價(jià)溢價(jià) 55%。表 1：特斯拉收購(gòu) Maxwell 交易概況特斯拉當(dāng)時(shí)股價(jià)（美元/股） 312.21換股收購(gòu)股數(shù)（萬(wàn)股）4,587交易金額（億美元） 2.179Maxwell 凈資產(chǎn)（億美元）0.91（2018 年年報(bào)）PB0.89（2018 年年報(bào)）資料來(lái)源：公司公告，Bloomberg，中信證券研究部 注：

10、特斯拉股價(jià)為 2019 年 2 月 1 日收盤價(jià)，Maxwell 自成立之后尚未實(shí)現(xiàn)盈利；凈資產(chǎn)計(jì)算時(shí)點(diǎn)為收購(gòu)發(fā)生時(shí) Maxwell 有哪些核心技術(shù)和產(chǎn)品？Maxwell 是一家以超級(jí)電容器和電池技術(shù)為核心技術(shù)的公司。以下就兩項(xiàng)技術(shù)展開(kāi)：Maxwell 超級(jí)電容器技術(shù)及產(chǎn)品超級(jí)電容，又名電化學(xué)電容，是從上世紀(jì)七、八十年代發(fā)展起來(lái)的通過(guò)極化電解質(zhì)來(lái) 儲(chǔ)能的一種電化學(xué)元件。它是一種介于傳統(tǒng)電容器和充電電容器之間的一種新型儲(chǔ)能裝置，它通過(guò)電極與電解液形成的界面雙層，將電壓加到兩個(gè)電極上后，電解液中的正負(fù)離子分 別移動(dòng)向兩個(gè)界面雙層，能量便以靜電的方式儲(chǔ)存在材料表面。這種儲(chǔ)能過(guò)程是可逆的，也正因?yàn)榇顺?/p>

11、級(jí)電容器可以反復(fù)充放電數(shù)十萬(wàn)次，并可以最大限度提升儲(chǔ)能的功率性能，可快速充放電。超級(jí)電容有以下突出的特點(diǎn)：充電速度快，充電 10 秒10 分鐘可達(dá)到其額定容量的 95%以上；循環(huán)使用壽命長(zhǎng)，深度充放電循環(huán)使用次數(shù)可達(dá) 150 萬(wàn)次，沒(méi)有“記憶效應(yīng)”；大電流放電能力超強(qiáng)，能量轉(zhuǎn)換效率高，過(guò)程損失小，大電流能量循環(huán)效率90%；功率密度高，可達(dá) 300W/KG5000W/KG，相當(dāng)于電池的 510 倍；產(chǎn)品原材料構(gòu)成、生產(chǎn)、使用、儲(chǔ)存以及拆解過(guò)程均沒(méi)有污染；超低溫特性好，溫度范圍寬-40+70，安全系數(shù)高，長(zhǎng)期使用免維護(hù)。Maxwell 公司率先設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)和部署超級(jí)電容器儲(chǔ)能技術(shù)。公司超級(jí)電容器有多

12、種尺寸、容量和模塊配置可供選擇，是電池的低成本補(bǔ)充方案，不僅可延長(zhǎng)電池使用壽命，在某些情況還能完全替代電池。公司產(chǎn)品可應(yīng)用于風(fēng)機(jī)、公共交通、混合動(dòng)力汽車、消費(fèi)類電子產(chǎn)品和工業(yè)設(shè)備等領(lǐng)域，現(xiàn)在全球應(yīng)用達(dá)到了 6500 多萬(wàn)個(gè)超級(jí)電容器單元。圖 3：Maxwell 的超級(jí)電容器產(chǎn)品資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，中信證券研究部圖 4：Maxwell 的超級(jí)電容器技術(shù)資料來(lái)源：美國(guó)專利及商標(biāo)局，中信證券研究部干電極涂層（DBE）技術(shù)Maxwell 除了超級(jí)電容，還有一個(gè)非常重要的是非溶劑干電極涂層技術(shù)(DBE)，原文稱 solvent less dry battery electrode (DBE) coati

13、ng technology。什么是干電極涂層工藝？該過(guò)程從電極粉末開(kāi)始，比如說(shuō)特斯拉的 NCA 正極的鋰鎳鈷氧化鋁粉末。將少量（約 5-8%）細(xì)粉狀 PTFE 粘合劑與正極粉末混合。然后將混合的正極+粘合劑粉末通過(guò)擠壓機(jī)形成薄的電極材料帶。將擠出的電極材料帶層壓到金屬箔集電體上形成成品電極。Maxwell 的工藝皆適用于正極和負(fù)極。用正極材料（NCA、NCM、LFP 等皆可）粉末和鋁箔制作正極，用石墨粉和銅箔制作負(fù)極。另外，還可添加了一些不同的聚合物，獲得了更好的強(qiáng)度和離子傳輸，添加一些其他材料可以提高導(dǎo)電性。通過(guò)將電極膜卷繞成卷，然后送入層壓機(jī)。但這個(gè)過(guò)程比較簡(jiǎn)單。圖 5：干電極涂層技術(shù)過(guò)程

14、資料來(lái)源：Dry Electrode Coating Technolog（Hieu Duong, Joon Shin & Yudi Yudi），中信證券研究部圖 6：干電極涂層技術(shù)示意圖資料來(lái)源：高工鋰電，中信證券研究部工藝核心特點(diǎn)：原纖維化（Fibrilization）：特斯拉收購(gòu) Maxwell 的一項(xiàng)重要技術(shù)理由可以歸結(jié)為 “原纖維化（Fibrilization）”。Maxwell 的干電極工藝通過(guò)將混入活躍的負(fù)極或正極材料顆粒的 PTFE（Teflon）原纖維化，形成負(fù)極或正極材料的自支撐膜（self supporting film）。Maxwell 的工藝使電池的負(fù)極和正極不使用溶劑

15、：傳統(tǒng)的鋰電池制造使用有粘合劑材料的溶劑，NMP（N-Methyl-2-pyrrolidone）是其中一種常見(jiàn)溶劑。將具有粘合劑的溶劑與負(fù)極或正極粉末混合后，把漿料涂在電極集電體上并干燥。溶劑有毒，必須小心回收，進(jìn)行純化和再利用。而且需要巨大、昂貴且復(fù)雜的電極涂覆機(jī)。由于不使用溶劑，往往可以涂得更厚。圖 7：傳統(tǒng)溶劑漿料涂布方法資料來(lái)源：高工鋰電，中信證券研究部預(yù)鋰化（Pre-Lithiation）技術(shù)鋰離子電池在首次充放電時(shí)，會(huì)形成 SEI 膜，消耗鋰導(dǎo)致效率損失。SEI 英文全稱是 Solid Electrolyte Interphase，也就是大家常說(shuō)的固體電解質(zhì)界面膜。鋰離子電池在首次

16、充放電時(shí)，電解液中少量極性非質(zhì)子溶劑在得到部分電子后發(fā)生還原反應(yīng)，與鋰離子結(jié)合反應(yīng)生成一種厚度約 100-120nm 的界面膜，這個(gè)膜就是 SEI。SEI 通常形成于電極材料與電解液之間的固液相界面?，F(xiàn)在三元電池的首次效率一般在 85-90%。圖 8：鋰電負(fù)極表面上的 SEI 膜資料來(lái)源：中國(guó)電池網(wǎng)，中信證券研究部預(yù)鋰化（Pre-Lithiation）技術(shù)：不含溶劑，可預(yù)摻鋰，有助于提升電池效率，提升能量密度。鋰電池中負(fù)極表面的 SEI 膜是防止電解液與負(fù)極中碳反應(yīng)的重要組成部分，但同時(shí)會(huì)消耗一定的活性鋰元素，造成首次充放電的效率損失，現(xiàn)在三元電池的首次效率一般在 85-90%。預(yù)摻鋰技術(shù)是在

17、制備負(fù)極材料過(guò)程中將一定量的鋰金屬粉末與負(fù)極活性材料混合，直接制備得到含有一定鋰元素的負(fù)極。首次充放電過(guò)程中的活性物質(zhì)損失是影響電池能量密度和循環(huán)壽命的重要因素，預(yù)摻鋰技術(shù)可以有效減少首次充放電過(guò)程中由于生成 SEI 膜帶來(lái)的活性物質(zhì)損失，提高電池效率。圖 9：Maxwell 的預(yù)摻鋰技術(shù)資料來(lái)源：美國(guó)專利及商標(biāo)局，中信證券研究部預(yù)鋰化技術(shù)將帶來(lái)電池用鋰密度提升，金屬鋰用量將顯著上升。以當(dāng)前三元電池體系為例，每 kWh 三元電池鋰用量約為 1.2kg（LCE），假設(shè)預(yù)鋰化技術(shù)保持正極材料體系不變，主要變化為在負(fù)極中添加金屬鋰，預(yù)計(jì)帶來(lái)電池體系中鋰用量提升 5%，每 GWh 電池鋰金屬用量增長(zhǎng)約

18、 10 噸，若按照特斯拉穩(wěn)態(tài)年銷量 60 萬(wàn)輛計(jì)算，對(duì)應(yīng)金屬鋰需求量增加 300-400 噸，當(dāng)前全球金屬鋰產(chǎn)能僅 3500 噸左右，若預(yù)鋰化技術(shù)全面普及，將帶來(lái)金屬鋰用量的大幅提升。表 2：各種電池技術(shù)路線單耗測(cè)算電池類型磷酸鐵鋰電池三元電池預(yù)鋰化技術(shù)電池固態(tài)電池正極磷酸鐵鋰鎳鈷錳酸鋰/鎳鈷鋁酸鋰三元材料三元材料負(fù)極石墨石墨/硅碳負(fù)極石墨/硅碳負(fù)極+金屬鋰金屬鋰正極耗鋰量0.6kg/kWh1.2kg/kWh1.2kg/kWh1.2kg/kWh負(fù)極耗鋰量000.05kg/kWh0.2kg/kWh合計(jì)0.6kg/kWh1.2kg/kWh1.25kg/kWh1.4kg/kWh較前代提升-86%5%

19、17%資料來(lái)源：當(dāng)升科技、璞泰來(lái)、德方納米、Maxwell 等公司公告，中信證券研究部測(cè)算 注：預(yù)鋰化電池和固態(tài)電池技術(shù)路線中正極材料仍使用三元材料體系，預(yù)鋰化技術(shù)中鋰金屬摻雜量為中信證券研究部預(yù)測(cè)值，固態(tài)電池負(fù)極金屬鋰用量考慮與現(xiàn)有負(fù)極容量等同情況下計(jì)算，計(jì)算中不考慮電解液用鋰量，耗鋰量均折合為碳酸鋰當(dāng)量 為什么特斯拉青睞 Maxwell？馬斯克認(rèn)為 Maxwell 擁有大量技術(shù)，收購(gòu) Maxwell 是一個(gè)“大交易”,并且可能對(duì)其業(yè)務(wù)產(chǎn)生“巨大影響”。尤其是馬斯克認(rèn)為 Maxwell 的干電極技術(shù)將可能對(duì)電芯技術(shù)的發(fā)展帶來(lái)巨大影響。關(guān)于改技術(shù)的更詳細(xì)計(jì)劃，特斯拉將在“電池和動(dòng)力總成日”宣布

20、，計(jì)劃應(yīng)在“幾個(gè)月內(nèi)”完成。馬斯克認(rèn)為干電極技術(shù)將對(duì)電芯技術(shù)發(fā)展帶來(lái)巨大影響為什么特斯拉青睞 Maxwell 技術(shù)？主要有以下幾點(diǎn)原因：功率和能量密度性能高。該項(xiàng)可以大幅提高電極的厚度，由于采用溶劑型方法涂布，電極厚度不宜太厚，但采用干電極技術(shù)，厚度可以成倍增加。Maxwell 宣稱，在 2c 放電條件下，一組包含干涂層電極的五個(gè)電池的容量保持率在 90%以上。其電極能使當(dāng)前演示單體電池的能量密度超過(guò) 300 Wh/kg，并且它們能看到超過(guò)500 Wh/kg 的實(shí)現(xiàn)路徑。壽命好。至于耐用性，Maxwell 公司聲稱，其電池技術(shù)在經(jīng)過(guò)近 1500 充放電次循環(huán)后，仍可保持近 90%的容量。低成本

21、。預(yù)計(jì)這個(gè)是公司收購(gòu) Maxwell 最大的出發(fā)點(diǎn)。Maxwell 認(rèn)為產(chǎn)能效率有望提升 16 倍。與現(xiàn)有溶劑涂布電極技術(shù)相比成本降低 10%-20%+。此項(xiàng)技術(shù)消除或基本上減少了電池制備過(guò)程中水和溶劑的使用，消除或基本上減少了雜質(zhì)以及相關(guān)的干燥步驟和設(shè)備，提高電池比容量，降低生產(chǎn)成本。圖 10：Maxwell 干電池技術(shù)優(yōu)勢(shì)資料來(lái)源：Maxwell 公司公告，中信證券研究部圖 11：Maxwell 干電池技術(shù)優(yōu)勢(shì)資料來(lái)源：Maxwell 公司公告，中信證券研究部降本仍是最核心點(diǎn)。美國(guó)一名機(jī)械工程師 George Bower 在 insideevs 發(fā)布的干電極技術(shù)分析看，Maxwell 干電

22、池電極技術(shù)可為電芯制造帶來(lái) 20%的降本效果，他認(rèn)為可以從 3個(gè)方面降成本：1）假設(shè)產(chǎn)能提高 4 倍，（比公司給的 16 倍低），可將成本在原來(lái)的基礎(chǔ)上降低 12%。2）考慮自供電池，不再有中間商，中間可降低成本 4%。3）假設(shè)雜項(xiàng)費(fèi)用降低 4%。超級(jí)電容器可能用在 Semi truck、Cybertruck 以及特斯拉儲(chǔ)能業(yè)務(wù)部分超級(jí)電容有望用于 Semi truck、Cybertruck 以及特斯拉儲(chǔ)能業(yè)務(wù)部分。特斯拉純電動(dòng)皮卡 Cybertruck、即將投產(chǎn)的純電動(dòng)半掛 Semi Truck 等車型，對(duì)瞬時(shí)充放電的功率提出了更高的要求。此外，特斯拉的 PowerPack 儲(chǔ)能裝置等產(chǎn)品，

23、也對(duì)瞬時(shí)大功率充放電有著很高的要求，超級(jí)電容器功率大，有望使用在特斯拉的這幾類產(chǎn)品中。圖 12：Semi Truck、Cybertruck 和 Power Pack資料來(lái)源：特斯拉官方網(wǎng)站，中信證券研究部電池與超級(jí)電容器組成“混合動(dòng)力”系統(tǒng)，將打造極優(yōu)質(zhì)動(dòng)力源。超級(jí)電容器與普通電池結(jié)合組成的動(dòng)力系統(tǒng)有諸多優(yōu)勢(shì)：1）超級(jí)電容器充放電效率很高，能量可以快速的釋放以及捕獲。2）超級(jí)電容器工作溫度范圍寬，低溫時(shí)也可以保證汽車的加速和能量回收功能，高溫時(shí)避免了對(duì)電池進(jìn)行大功率充放電。例如，剎車時(shí)的能量捕獲和回收，急加速急減速時(shí)候轉(zhuǎn)換為超級(jí)電容器輸出能量，保證電池平穩(wěn)輸出，最大程度延長(zhǎng)電池壽命。圖 13：

24、電池-超級(jí)電容器“混合”動(dòng)力電池資料來(lái)源：美國(guó)專利及商標(biāo)局，中信證券研究部 特斯拉自產(chǎn)電池進(jìn)展與規(guī)劃猜想特斯拉自產(chǎn)電池進(jìn)展電池產(chǎn)能制約生產(chǎn)效率，已建立自己的試點(diǎn)生產(chǎn)線。特斯拉 CEO 馬斯克此前多次強(qiáng)調(diào)電池產(chǎn)能是目前制約公司電動(dòng)車產(chǎn)能的主要因素，目前特斯拉已經(jīng)在其弗里蒙特工廠建立了第一條試點(diǎn)電池產(chǎn)線，我們認(rèn)為此條電池產(chǎn)線將會(huì)試驗(yàn)其收購(gòu)的 Maxwell 電池技術(shù)以及電池生產(chǎn)線設(shè)備廠商 Hibar System 的生產(chǎn)設(shè)備。我們預(yù)計(jì) 4 月特斯拉電池日將會(huì)發(fā)布其新的電池技術(shù)與未來(lái)產(chǎn)能的規(guī)劃。圖 14：特斯拉弗里蒙特工廠圖 15：特斯拉電池產(chǎn)線資料來(lái)源：特斯拉官方網(wǎng)站，中信證券研究部資料來(lái)源：特斯

25、拉抖音官方賬號(hào)，中信證券研究部 注：此產(chǎn)線非特斯拉自建的電池產(chǎn)能規(guī)劃猜想猜想 1：特斯拉正在弗里蒙特建立一條試點(diǎn)電池生產(chǎn)線后，有望建立自己的工廠。 猜想 2：為什么要自己做電池？特斯拉是一家定位為能源變革推動(dòng)者的公司，電池是公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)最為重要的一環(huán)，參考 SpaceX 的技術(shù)先例，我們預(yù)計(jì)特斯拉會(huì)掌握自己的電池技術(shù)。猜想 3：如果特斯拉自己做電池，對(duì)其他產(chǎn)業(yè)有何影響？首先，對(duì)電池企業(yè)影響，考慮到特斯拉未來(lái)產(chǎn)能規(guī)模將會(huì)比較大（預(yù)計(jì) 2020 年約 60萬(wàn)輛，中長(zhǎng)期有望突破兩百萬(wàn)），按照單車平均 70kWh 計(jì)算，2020 年需要電池產(chǎn)能將超 40GWh，長(zhǎng)期需求超過(guò) 150GWh，規(guī)模巨大；以

26、及電池生產(chǎn)的馬太效應(yīng)（規(guī)模、成本、性能曲線）等，預(yù)計(jì)特斯拉的大部分電池仍是由外部獨(dú)立第三方供應(yīng)商提供。綜合考慮未來(lái)的市場(chǎng)規(guī)模以及各電池廠商的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)對(duì)于寧德、松下、LG 而言，實(shí)質(zhì)性的影響不會(huì)太大。其次，特斯拉在早年就公布了自己的專利技術(shù)，目的就是為了推動(dòng)新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，公司有望推出創(chuàng)新的電池技術(shù)并自建電池廠，預(yù)計(jì)符合公司的初衷，未來(lái)特斯拉也有望與這些電池廠商一起合作，推動(dòng)電池技術(shù)進(jìn)步、生產(chǎn)效率提升，進(jìn)而加速電動(dòng)汽車的全球化普及，利好整個(gè)電動(dòng)車板塊，尤其是特斯拉供應(yīng)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)龍頭。 風(fēng)險(xiǎn)因素動(dòng)力電池技術(shù)路線變化；中國(guó)國(guó)產(chǎn)特斯拉 Model 3 銷量低于預(yù)期；特斯拉重大安全事故風(fēng)險(xiǎn)。 投

27、資建議特斯拉未來(lái)有望推動(dòng)電池技術(shù)進(jìn)步、成本下降，進(jìn)而推動(dòng)電動(dòng)車普及，加速汽車產(chǎn)業(yè)乃至能源行業(yè)的變革。中國(guó)電動(dòng)車供應(yīng)鏈、鋰電行業(yè)各環(huán)節(jié)龍頭具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，有望受益全球電動(dòng)車放量，尤其是特斯拉供應(yīng)鏈的相關(guān)投資機(jī)會(huì)更加明確：1）鋰電環(huán)節(jié)：寧德時(shí)代（電池），比亞迪(A+H)、鵬輝能源（電池）、國(guó)軒高科（電池）、億緯鋰能（電池）、德方納米（LFP 材料）、恩捷股份（隔膜）、璞泰來(lái)（負(fù)極）、新宙邦（電解液），天賜材料（電解液），昊華科技（PTFE），東岳集團(tuán)（PTFE），建議關(guān)注科達(dá)利（殼體）等；2）上游設(shè)備及資源：先導(dǎo)智能（設(shè)備）、杭可科技（設(shè)備）、贛鋒鋰業(yè)（A+H）；3）熱管理領(lǐng)域，推薦：三花智控（熱

28、管理）、銀輪股份（熱管理）；4）零部件方面，精選推薦：（拓普集團(tuán)、寧波華翔、均勝電子、銀輪股份、華域汽車、愛(ài)柯迪）。表 3：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)收盤價(jià) EPS（元）PE簡(jiǎn)稱（元）20182019E2020E20182019E2020E評(píng)級(jí)寧德時(shí)代159.901.532.032.661057960買入比亞迪67.501.020.610.716611195買入比亞迪股份53.401.020.610.71528775買入鵬輝能源31.170.940.751.60334219買入國(guó)軒高科26.280.510.640.75514135買入億緯鋰能80.660.591.812.30137453

29、5買入德方納米219.962.573.935.84865638三花智控21.850.470.510.59464337買入璞泰來(lái)98.601.371.762.37725642買入恩捷股份64.820.641.061.411016146星源材質(zhì)38.340.961.101.42403527新宙邦39.290.841.001.18473933買入先導(dǎo)智能50.850.841.161.43614436買入杉杉股份14.660.990.280.39155238買入科達(dá)利65.830.391.071.491696244資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部預(yù)測(cè)注：股價(jià)為 2020 年 2 月 21 日收盤價(jià)

30、德方納米、恩捷股份、星源材質(zhì)、科達(dá)利為Wind 一致預(yù)期 相關(guān)研究新能源汽車行業(yè)專題報(bào)告寧德時(shí)代配套特斯拉“無(wú)鈷電池”猜想 (2020-02-20)新能源汽車行業(yè) IGBT 專題報(bào)告電動(dòng)車核心技術(shù)，國(guó)產(chǎn)替代迎機(jī)遇 (2020-02-18)新能源汽車行業(yè)銷量點(diǎn)評(píng)春節(jié)影響 1 月銷量，預(yù)計(jì)全年前低后高 (2020-02-14)新能源汽車行業(yè)疫情專題報(bào)告疫情帶來(lái)短期影響，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)趨勢(shì)不變 (2020-02-02)特斯拉供應(yīng)鏈專題明確 CATL 合作供應(yīng)，Model Y 進(jìn)度超預(yù)期 (2020-01-31)新能源汽車行業(yè) 12 月銷量點(diǎn)評(píng)電動(dòng)銷量仍舊承壓，政策環(huán)境有望回暖 (2020-01-14)新能源汽車行業(yè)專