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文檔簡介

1、內(nèi)容目錄一、東北區(qū)域非標與融資租賃狀況概覽 . - 4 -1.1 樣本情況與非標、融資租賃數(shù)據(jù)選取說明. - 4 -1.2 東北地區(qū)非標與融資租賃融資的整體狀況. - 5 -二、東北區(qū)域非標與融資租賃使用情況. - 7 -2.1 黑龍江省非標及融資租賃情況 . - 7 -黑龍江省非標融資使用情況- 8 -黑龍江省融資租賃使用情況- 9 - 2.2 吉林省非標及融資租賃情況. - 11 -吉林省非標融資使用情況- 11 -吉林省融資租賃使用情況- 12 - 2.3 遼寧省非標及融資租賃情況. - 14 -遼寧省非標融資使用情況- 14 -遼寧省融資租賃使用情況- 15 -三、非標融資占比較高主體

2、的資質(zhì)分析. - 18 -四、小結(jié). - 21 -五、風險提示 . - 21 -圖表目錄圖表 1:東北各省城投主體分布情況(家). - 4 -圖表 2:各行政層級主體的分布情況(家). - 4 -圖表 3:東北地區(qū)非標及融資租賃占比結(jié)構(gòu). - 5 -圖表 4:黑龍江省城投平臺非標融資占比最高. - 6 -圖表 5:東北各地區(qū)的地級市最為依賴非標融資 . - 6 -圖表 6:東北地區(qū)較依賴非標融資的城投平臺規(guī)模多數(shù)中等偏小. - 6 -圖表 7:吉林省城投平臺融資租賃占比較高. - 7 -圖表 8:東北地區(qū)縣級平臺較為依賴融資租賃. - 7 -圖表 9:東北地區(qū)較依賴融資租賃的城投平臺規(guī)模多數(shù)偏

3、小. - 7 -圖表 10:黑龍江省省及省會(單列市)平臺非標占比最高. - 8 -圖表 11:黑龍江省 AA+級城投平臺非標融資占比最高 . - 8 -圖表 12:黑龍江省非標融資占比排名前四城投平臺概況 . - 9 -圖表 13:黑龍江省省及省會(單列市)長期融租占比最高. - 9 -圖表 14:黑龍江省 AA+級城投平臺融資租賃占比最高. - 9 -圖表 15:黑龍江省融資租賃占比排名前五城投平臺概況 . - 10 -圖表 16:黑龍江省城投融資租賃總額排名前六企業(yè)租賃情況. - 10 -圖表 17:黑龍江省租賃企業(yè)租賃總額排名(億元). - 11 -圖表 18:吉林省省及省會(單列市)

4、平臺非標占比最高 . - 11 -圖表 19:吉林省中高評級城投平臺非標占比較高 . - 11 -圖表 20:吉林省非標融資占比排名前四城投平臺概況. - 12 -圖表 21:吉林省縣級城投融資租賃占比最高. - 12 -圖表 22:吉林省中低評級城投平臺融資租賃占比最高. - 12 -圖表 23:吉林省融資租賃占比排名前九城投平臺概況. - 13 -圖表 24:吉林省城投融資租賃總額排名前八企業(yè)租賃情況. - 14 -圖表 25:吉林省租賃企業(yè)租賃總額排名(億元) . - 14 -圖表 26:遼寧省地級市城投平臺非標占比最高. - 15 -圖表 27:遼寧省 AA-城投平臺非標占比最高 .

5、- 15 -圖表 28:遼寧省非標融資占比排名靠前城投平臺概況. - 15 -圖表 29:遼寧省縣級城投融資租賃占比最高. - 16 -圖表 30:遼寧省 AA 級城投平臺融資租賃占比最高. - 16 -圖表 31:遼寧省融資租賃占比排名前十城投平臺概況. - 16 -圖表 32:遼寧省城投融資租賃總額排名前十企業(yè)租賃情況. - 17 -圖表 33:遼寧省租賃企業(yè)租賃總額排名(億元) . - 18 -圖表 34:東北地區(qū)非標占比排名靠前的主體概況 . - 18 -圖表 35:所選樣本主體非標占比在所屬省份排名第一. - 19 -圖表 36:最近三年長期非標占比先升后降. - 20 -圖表 37

6、:直接與間接融資占比變化情況. - 20 -圖表 38:長期非標與融資租賃占比近年來波動較大. - 21 -圖表 39:直融占比整體呈現(xiàn)上升趨勢. - 21 -城投企業(yè)的融資結(jié)構(gòu),很大程度上能反映城投企業(yè)與金融機構(gòu)和地方政府的關系,不同的融資方式不僅體現(xiàn)了融資成本的高低,也決定了其后續(xù)融資的壓力。我們認為,對那些融資能力偏弱,需要依賴高成本非標或融資租賃來進行融資的主體,后續(xù)需要持續(xù)關注。本篇對東北地區(qū)(黑龍江、吉林、遼寧)城投平臺非標及融資租賃融資情況進行梳理,以供投資者參考。一、東北區(qū)域非標與融資租賃狀況概覽廣義的非標債務融資內(nèi)涵甚廣,包括所有從銀行信貸、發(fā)債以外的渠道獲得的債務融資。受限

7、于財報明細數(shù)據(jù)披露的局限性,本文主要分析長期借款、長期應付款科目中來自信托、資管的融資,以及長期應付款中通過融資租賃獲得的融資;前者在文中稱之為狹義的“非標融資”,后者稱為“融資租賃融資”。樣本情況與非標、融資租賃數(shù)據(jù)選取說明本篇以東北地區(qū)有存量債券的城投平臺為對象,經(jīng)過篩選1,共有樣本主體 53 個,包括黑龍江省 12 個、吉林省 12 個和遼寧省 29 個;按行政層級分,省及省會(單列市)共有樣本 11 個、地級市 22 個、縣及縣級 20個。具體分布如下圖:圖表 1:東北各省城投主體分布情況(家)圖表 2:各行政層級主體的分布情況(家)黑龍江省吉林省遼寧省地級市省及省會(單列市)縣及縣級

8、市122912202211來源:WIND,&來源:WIND,&在非標與融資租賃數(shù)據(jù)的選取與處理方面,本報告采用以下方法,計算各城投主體長期非標融資額、長期融資租賃額在長期借款和長期應付款中的占比:長期非標融資占比 = 長期借款及長期應付款中的非標融資(/ 長期借款+長期應付款),其中非標融資包括長期借款、長期應付款科目中來自信托、1 篩除未披露長期借款、長期應付款明細,或者最近一期財報早于 2019 年 12 月的樣本。資管、私募基金(除農(nóng)發(fā)、國發(fā)外)等的融資。長期融資租賃占比 = 長期借款及長期應付款中的應付融資租賃款/(長期借款+長期應付款)對于城投平臺的融資租賃融資,由于財報的明細數(shù)據(jù)有

9、限,我們還整理了動產(chǎn)融資統(tǒng)一登記公示系統(tǒng)(中登網(wǎng))中各城投平臺 2016 年以后利用不動產(chǎn)進行租賃融資的登記情況。就東北地區(qū)而言,我們共得到 116條登記記錄,涵蓋 36 家主體2。其中,黑龍江省共有記錄 26 條,吉林省 59 條,遼寧省 31 條;按行政層級來分,省及省會(單列市)共有記錄 42 條,地級市 43 條,縣及縣級市 31 條。東北地區(qū)非標與融資租賃融資的整體狀況結(jié)合非標和融資租賃來看,東北區(qū)域長期非標及融資租賃占比之和約為 13.30%。具體來看,三個地區(qū)非標及融資租賃占比相似。吉林省長期非標及融資租賃占比最高,約為 15.96%,遼寧省位列第二,約為 12.93%,黑龍江省

10、為 11.53%。從結(jié)構(gòu)上看,三省長期非標融資占比均低于融資租賃占比。圖表 3:東北地區(qū)非標及融資租賃占比結(jié)構(gòu)長期非標占比長期融租占比18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%吉林省遼寧省黑龍江省來源:WIND,&我們再分別從非標、融資租賃來看東北各省的表現(xiàn)。首先,非標融資方面,黑龍江省的城投平臺長期非標融資占比最高,為 2.18%,其規(guī)模亦屬于最高水平;分層級來看,地級市城投平臺非標融資占比高于省級和區(qū)縣級平臺,約為 2.55%。2 中登網(wǎng)所記錄的 36 個主體并未完全包含在前述 53 個樣本主體當中。長期非標占比長期非標占比圖表 4:黑龍江省城投平臺非標融資占比最高圖表 5:東北各

11、地區(qū)的地級市最為依賴非標融資2.5%3.0%2.0%1.5%1.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%黑龍江省遼寧省吉林省0.5%0.0%地級市省及省會(單列市)縣及縣級市 來源:WIND,&來源:WIND,&規(guī)模和主營業(yè)務方面,從東北各地區(qū)城投平臺中非標融資占比排名前十的樣本數(shù)據(jù)來看,各平臺資產(chǎn)規(guī)模差距不大,主要集中在 400 億元以內(nèi),整體體量中等偏小。各省中,非標融資占比較高的城投平臺主營多為建設投資、經(jīng)濟開發(fā)投資等。圖表 6:東北地區(qū)較依賴非標融資的城投平臺規(guī)模多數(shù)中等偏小遼寧省黑龍江省吉林省50%40%30%20%10%0%05001000150020002500300

12、0來源:WIND,&融資租賃方面,東北各地區(qū)中吉林省長期融資租賃占比相對較高,約為14.14%,遼寧省位列第二,占比為 10.93%,黑龍江省則相對較低,為9.35%。從行政層級來看,區(qū)縣級城投平臺長期融資租賃占比明顯高于其他層級,約為 15.78%,表明層級較低的平臺對融資租賃更為依賴,這與非標的情況不同。長期融租占比長期融租占比圖表 7:吉林省城投平臺融資租賃占比較高圖表 8:東北地區(qū)縣級平臺較為依賴融資租賃16%14%12%10%8%6%4%2%0%吉林省遼寧省黑龍江省18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%縣及縣級市省及省會(單列市)地級市 來源:WIND,&來源:WIND,

13、&同樣地,較多使用融資租賃的城投平臺主要從事建設發(fā)展投資、經(jīng)濟技術開發(fā)、土地開發(fā)等業(yè)務;租賃物則較多使用道路設施、管網(wǎng)及配套設施等公共性資產(chǎn)。規(guī)模方面,長期融資租賃融資占比排名前十的城投平臺資產(chǎn)規(guī)模多在 300 億元以下,這與非標的情況類似,中小規(guī)模平臺也更多地依賴融資租賃融資。圖表 9:東北地區(qū)較依賴融資租賃的城投平臺規(guī)模多數(shù)偏小遼寧省黑龍江省吉林省90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%050010001500200025003000來源:WIND,&二、東北區(qū)域非標與融資租賃使用情況這一部分,我們將分省市梳理各地區(qū)城投平臺非標與融資租賃融資的使用情況。黑龍江省非標及融資

14、租賃情況綜合來看,黑龍江省級城投平臺長期非標占比總體水平較高,長期融資租賃占比總體水平較低。在層級上,地級市平臺和省及省會(單列市)使用融資租賃相對更多,而縣及縣級市則基本不使用非標及融資租賃。從信用評級角度,AA+平臺對于非標和融資租賃的依賴度更高。黑龍江省非標融資使用情況如前述,在東北各省中,黑龍江地區(qū)城投平臺對非標的依賴度總體較高,從規(guī)模來看也較高。各層級中,地級市與省及省會(單列市)長期非標融資占比相對較高,主體大多為中小型平臺,主營業(yè)務包括基礎設施建設、土地開發(fā)整理、水務運營等。具體而言,黑龍江省的城投平臺中,省及省會(單列市)城投平臺長期非標占比約 2.90%。從信用評級角度來看,

15、AA+平臺對非標的依賴性更強。 長期非標占比圖表 10:黑龍江省省及省會(單列市)平臺非標占比最高圖表 11:黑龍江省 AA+級城投平臺非標融資占比最高3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%6.0%長期非標占比5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%省及省會(單列市)地級市縣及縣級市0.0%AA+AAAA- 來源:WIND,&來源:WIND,&下表匯總了黑龍江省非標占比排名前四的企業(yè)概況(其余企業(yè)非標占比均為 0),可以看到,排名前兩位的哈爾濱市城市建設投資集團有限公司和雞西市國有資產(chǎn)經(jīng)營管理有限公司非標占比分別為為 9.69% 和 8.54%,高于其他主體。主營業(yè)務

16、上,黑龍江省內(nèi)非標占比較高的平臺以基礎設施建設、土地整理保障性住房建設為主。主體的資產(chǎn)規(guī)模大小不等,最大的哈爾濱市城市建設投資集團有限公司可達 2318.24 億元,而最小的七臺河市城市建設投資發(fā)展有限公司僅有 203.17 億元。從信用評級看,除哈爾濱市城市建設投資集團有限公司為AA+級以外,其他三家企業(yè)均為 AA 級。圖表 12:黑龍江省非標融資占比排名前四城投平臺概況發(fā)行人主要業(yè)務領域資產(chǎn)規(guī)模(億元)主體評級所屬區(qū)域長期非標占比主營業(yè)務板塊主要包括哈爾哈爾濱市城市建設投濱市城市基礎設施建設,土地2318.24AA+哈爾濱市9.69%資集團有限公司整理,城市資源開發(fā)和城建資產(chǎn)經(jīng)營,保障性住

17、房建設等。雞西市國有資產(chǎn)經(jīng)營主營業(yè)務以城市基礎設施建320.3AA雞西市8.54%公司主營業(yè)務為城市基礎設施建設,保障房建設和土地整 203.17理等業(yè)務。AA七臺河市5.98%黑龍江省建設投資集以房屋建筑,水利水電以及公629.89AA哈爾濱市1.92%管理有限公司設,保障性住房建設為主。七臺河市城市建設投資發(fā)展有限公司團有限公司路及公路和基礎設施為主。來源:WIND,&黑龍江省融資租賃使用情況與非標占比分布情況不同,黑龍江省內(nèi)省及省會(單列市)對融資租賃的依賴度較高,長期融資占比高達 17.47%;主體評級上,AA+級主體長期融租占比最高,達 28.39%。 圖表 13:黑龍江省省及省會(

18、單列市)長期融租占比最高圖表 14:黑龍江省 AA+級城投平臺融資租賃占比最高長期融租占比長期融租占比20%30%15%25%20%10%15%10%5%5%0%省及省會(單列市)地級市縣及縣級市0%AA+AAAA- 來源:WIND,&來源:WIND,&從篩選出的黑龍江省融資租賃占比最高的前五家城投平臺中可以看到,哈爾濱市城市建設投資集團有限公司、牡丹江新區(qū)城市投資有限公司、哈爾濱合力投資控股有限公司三個城投平臺長期融資租賃占比較高,均超過 20%,分別為 44.51%和 30.01%,21.45%;此類企業(yè)主營多為城市基礎設施建設運營,涉及軌道交通、公路橋梁、港口等領域。發(fā)行人主要業(yè)務領域主

19、體評級資產(chǎn)規(guī)模(億元)長期融資租賃占比租賃物所屬區(qū)域圖表 15:黑龍江省融資租賃占比排名前五城投平臺概況哈爾濱市城市建設投資集團有限公司牡丹江新區(qū)城市投資有限公司哈爾濱合力投資控股有限公司大慶市城市建設投資開發(fā)有限公司黑龍江省建設投資集主營業(yè)務板塊主要包括哈爾濱市城市基礎設施建設,土地整理,城市資源開發(fā)和城建資產(chǎn)經(jīng)營,保障性住房建設等,主營業(yè)務收入主要來自城市基礎設施建設構(gòu)成。主要業(yè)務為基礎設施建設,土地開發(fā)整理,安置房建設等方面等。 城市基礎設施建設,信息服務業(yè),保障房建設。營業(yè)收入主要來源于城市供熱收 入,商品住房銷售收入,高速公路經(jīng)營等方面。以房屋建筑,水利水電以及公路及AA+2318.

20、2444.51%AA140.0930.01%AA286.4221.45%AA+592.3412.27%道路資產(chǎn)及附屬設施道路管網(wǎng)、排水管網(wǎng)管網(wǎng)及道路資產(chǎn)防盜網(wǎng),提升機等哈爾濱市牡丹江市哈爾濱市大慶市團有限公司公路和基礎設施為主,多元化發(fā)展的跨行業(yè),跨地區(qū)大型企業(yè)集團。AA629.893.93%-哈爾濱市來源:WIND,&同樣地,我們也根據(jù)中登網(wǎng)數(shù)據(jù)對當?shù)仄髽I(yè)融資租賃情況進行補充分析。按各平臺融資租賃總額排序,黑龍江省融資租賃總額排名靠前的是牡丹江新區(qū)城市投資有限公司及哈爾濱合力投資控股有限公司,租賃總額分別接近 28 億元與 19 億元;從租賃總額占總資產(chǎn)比重來看,吉牡丹江新區(qū)城市投資有限公司

21、占比最高,約 19.68%,哈爾濱合力投資控股有限公司占比為 6.63%,排名第二,其余大多數(shù)城投平臺該比重低于 1%。圖表 16:黑龍江省城投融資租賃總額排名前六企業(yè)租賃情況金額(億元)租賃總額占總資產(chǎn)比重(右軸)3025%2520%2015%1510%1055%00%來源:WIND,&租賃企業(yè)中,平安租賃和哈銀金融租賃兩家租賃企業(yè)融資租賃款項較高,均超過 10 億元,放款金額前十的租賃企業(yè)平均放款額度為 4.66 億元。圖表 17:黑龍江省租賃企業(yè)租賃總額排名(億元)租賃金額20181614121086420來源:WIND,&吉林省非標及融資租賃情況總體而言,吉林省城投平臺非標與融資租賃占

22、比在東北各省中最高;從行政層級來看,縣及縣級市平臺更為依賴非標及租賃融資,這些主體的業(yè)務集中于城市建設、鐵路投資開發(fā)、國有資產(chǎn)經(jīng)營等領域。吉林省非標融資使用情況具體來看,吉林省非標整體占比為 1.83%,屬東北區(qū)域最低,其中省及省會級別的平臺非標融資占比為 3.20%,高于其他層級,且主體從事的業(yè)務領域以基建、軌道交通、水利工程等為主;信用評級方面,AAA 級城投平臺非標融資占最高,說明當?shù)馗咝庞迷u級的城投平臺更多地使用非標融資。 圖表 18:吉林省省及省會(單列市)平臺非標占比最高圖表 19:吉林省中高評級城投平臺非標占比較高3.50%3.00%3.5%長期非標占比3.0%長期非標占比2.5

23、0%2.5%2.00%2.0%1.50%1.5%1.00%1.0%0.50%0.5%0.00%省及省會(單列市)縣及縣級市地級市0.0%AAAAA+AA 來源:WIND,&來源:WIND,&在非標占比排名靠前的吉林城投平臺中,居第一位的是吉林經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)經(jīng)濟技術開發(fā)總公司,占比 8.60%,吉林省水務投資集團有限公司占比也超過 5%。省內(nèi)非標融資較多的主體主要從事城市基礎設施投資建設、工程建設、水電供應等,資產(chǎn)規(guī)模差異較大。圖表 20:吉林省非標融資占比排名前四城投平臺概況發(fā)行人主要業(yè)務領域資產(chǎn)規(guī)模(億元)主體評級所屬區(qū)域長期非標占比吉林經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)經(jīng)濟技術開發(fā)總公司吉林省水務投資集團有限

24、公司長春市城市發(fā)展投資控股(集團)有限公司長春城投建設投資(集團)有限公司主營業(yè)務主要涉及基礎設施建設領域,主要是公用設施的開發(fā)。74.72AA吉林省8.60%202.3AA+長春市6.29%2335.88AAA長春市3.43%1158.69AAA長春市3.08%電力生產(chǎn)與供應,引水供水,節(jié)水灌溉,工程建設及其他板塊。主要包括五個板塊:工程建設,水費及污水處理,產(chǎn)品銷售,經(jīng)營租賃和其他業(yè)務。公司是長春市重要的基礎設施建設和投融資主體,業(yè)務板塊可分為項目建設板塊,設計業(yè)務,商品銷售和其他業(yè)務。來源:WIND,&吉林省融資租賃使用情況吉林城投長期融資租賃融資平均占比約為 14.14%,占比屬東北區(qū)

25、域最高,其中縣及縣級市占比相對更高,相關平臺主要從事基礎設施建設、鐵路投資開發(fā)、國有資產(chǎn)運營等。具體來看,吉林區(qū)縣級城投平臺長期融資租賃占比較高,約為 24.10%,其次為地級市平臺,占比約為 10.82%,且中低信用等級的城投平臺明顯更依賴融資租賃進行融資。長期融租占比長期融租占比圖表 21:吉林省縣級城投融資租賃占比最高圖表 22:吉林省中低評級城投平臺融資租賃占比最高30%25%20%15%10%5%0%縣及縣級市地級市省及省會(單列市)18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%AAAA+AAA 來源:WIND,&來源:WIND,&從融資租賃占比排名前九的吉林省城投平臺來看,地級

26、市平臺占半數(shù)以上,主營涵蓋土地開發(fā)整理、城市基礎設施建設、港口設施經(jīng)營等領域,租賃物主要是道路橋梁、管網(wǎng)資產(chǎn)、鐵路車站等。其中,吉林經(jīng)開與長白山建設長期融資租賃的占比超過 40%。發(fā)行人主要業(yè)務領域資產(chǎn)規(guī)模(億元)主體評級長期融資租賃占比租賃物所屬區(qū)域圖表 23:吉林省融資租賃占比排名前九城投平臺概況吉林經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)經(jīng)濟技術開發(fā)總公司吉林省長白山開發(fā)建基礎設施建設領域,主要是公用設施的開發(fā)。74.72AA72.31%污水管線,供水管線,雨水管線,燃氣管線對講機,小型轎車,吉林省營業(yè)收入主要來源于景區(qū)門票和旅游延邊朝鮮族66.02AA43.10%734.62AA+22.55%1158.69AA

27、A13.53%1034.43AA+7.25%設(集團)有限責任公司長春市軌道交通集團有限公司長春城投建設投資(集客運兩大主要業(yè)務板塊。主要業(yè)務主要包括軌道運輸,混凝土銷售,供暖供熱,工程施工等業(yè)務。項目建設板塊,設計業(yè)務,商品銷售更衣柜、旅游大道資產(chǎn)及附屬設施 工程設備設施、橋梁 、隧道、管線,管網(wǎng),管道,等自治州長春市團)有限公司吉林市城市建設控股集團有限公司吉林省東北襪業(yè)園產(chǎn)業(yè)投資有限公司吉林省水務投資集團有限公司吉林市鐵路投資開發(fā)有限公司長春市城市發(fā)展投資控股(集團)有限公司和其他業(yè)務。城市基礎設施建設,保障性住房建設,化工原料和筑路材料的生產(chǎn)、銷售為主,物業(yè)管理,投資擔保等業(yè)務為輔。主

28、營業(yè)務包括批發(fā)與零售業(yè),交通運輸,水的生產(chǎn)和供應業(yè),電力,蒸汽,染整,污水處理項目的投資;對紡織襪業(yè)產(chǎn)業(yè)開發(fā)建設,新產(chǎn)品開發(fā),設備租賃的經(jīng)營管理,設備的經(jīng)銷;對襪業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈基礎設施及配套項目的開發(fā),建設的投資及經(jīng)營管理;投資咨詢服務。電力生產(chǎn)與供應,引水供水,節(jié)水灌溉,工程建設及其他板塊。主要從事纖維漿粕木糖業(yè)務,征地拆遷業(yè)務,房屋租賃業(yè)務,自來水供應業(yè)務,水利工程建設業(yè)務,林權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務,政府工程建設業(yè)務,物資貿(mào)易等業(yè)務。工程建設,水費及污水處理,產(chǎn)品銷售,經(jīng)營租賃和其他業(yè)務。管網(wǎng)長春市道路及其附屬設施、吉林市污排處理設施等65.75A-5.31%-長春市202.3AA+4.20%-吉林市827

29、.75AA3.73%永舒灌區(qū)工程長春市2335.88AAA2.96%管道和管網(wǎng)吉林省來源:WIND,&同樣地,我們也根據(jù)中登網(wǎng)數(shù)據(jù)對當?shù)仄髽I(yè)融資租賃情況進行補充分析。按各平臺融資租賃總額排序,吉林地區(qū)融資租賃總額排名靠前的是長春市軌道交通集團有限公司及吉林經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)經(jīng)濟技術開發(fā)總公司,租賃總額分別超過 97 億元與 28 億元;從租賃總額占總資產(chǎn)比重來看,吉林經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)經(jīng)濟技術開發(fā)總公司占比最高,約 37.79%,長春市軌道交通集團有限公司租賃總額最高,其租賃總額占總資產(chǎn)的比重也超過了 10%,其余大多數(shù)城投平臺該比重低于 5%。圖表 24:吉林省城投融資租賃總額排名前八企業(yè)租賃情況金

30、額(億元)租賃總額占總資產(chǎn)比重(右軸)120100806040200 來源:WIND,&40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%租賃公司放款方面,深圳市前海德創(chuàng)與平安租賃在吉林放款金額均超過45 億元,放款金額前十的租賃企業(yè)平均放款額度為 23.65 億元。圖表 25:吉林省租賃企業(yè)租賃總額排名(億元)租賃金額9080706050403020100來源:WIND,&遼寧省非標及融資租賃情況總體而言,遼寧省城投平臺非標與融資租賃占比在東北各省中處于中等水平;從行政層級來看,地級市平臺更依賴非標融資,縣及縣級市平臺更依賴租賃融資,這些主體的業(yè)務集中于城市建設、土地房屋、國有資產(chǎn)經(jīng)營

31、等領域。遼寧省非標融資使用情況具體來看,遼寧省非標整體占比為 2.00%,其中地級市別的平臺非標融資占比為 4.10%,高于其他層級,且主體從事的業(yè)務領域以基建、城市建設、資產(chǎn)經(jīng)營等為主;信用評級方面,AA-級城投平臺非標融資占最高,說明當?shù)氐托庞迷u級的城投平臺更多地使用非標融資。圖表 26:遼寧省地級市城投平臺非標占比最高圖表 27:遼寧省 AA-城投平臺非標占比最高長期非標占比長期非標占比5%6%4%5%4%3%3%2%2%1%1%0%0%地級市縣及縣級市省及省會(單列市)AA-AAAA+ 來源:WIND,&來源:WIND,&從非標占比排名靠前的遼寧城投平臺中可以看到,非標占比第一的是營口

32、經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)城市開發(fā)建設投資有限公司,占比高達 41.00%,盤錦市雙臺子區(qū)經(jīng)濟開發(fā)投資有限公司也超過 15%。省內(nèi)非標融資較多的主體主要從事開發(fā)區(qū)的建設工作及土地開發(fā)整理工作,資產(chǎn)規(guī)模中等。圖表 28:遼寧省非標融資占比排名靠前城投平臺概況發(fā)行人主要業(yè)務領域資產(chǎn)規(guī)模(億元)主體評級所屬區(qū)域長期非標占比營口經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)城市開發(fā)建設投資有限公司盤錦市雙臺子區(qū)經(jīng)濟開發(fā)投資有限公司承擔對開發(fā)區(qū)的建設工作,包括基礎設施開發(fā)建設和保障性住房建設等。土地開發(fā)整理及基礎設施代建是公司重要的主營業(yè)務。256.96AA營口市41.00%155.61AA-盤錦市16.97%來源:WIND,&遼寧省融資租賃使用

33、情況遼寧省長期融資租賃融資平均占比約為 10.93%,占比屬東北區(qū)域中等水平,其中縣及縣級市平臺占比相對更高,相關平臺主要從事土地開發(fā)整理、基礎設施建設、保障房建設等。具體來看,遼寧省縣及縣級市城投平臺長期融資租賃占比較高,約為 15.21%,其次為地級市平臺,占比約為 7.18%,且 AA 等級的城投平臺明顯更依賴融資租賃進行融資。長期融租占比長期融租占比圖表 29:遼寧省縣級城投融資租賃占比最高圖表 30:遼寧省 AA 級城投平臺融資租賃占比最高16%14%12%10%8%6%4%2%0%縣及縣級市地級市省及省會(單列市)14%12%10%8%6%4%2%0%AAAA-AA+ 來源:WIN

34、D,&來源:WIND,&從融資租賃占比排名前十的遼寧城投平臺來看,區(qū)縣級平臺占半數(shù)以上,主營涵蓋土地開發(fā)整理、城市基礎設施建設、港口設施經(jīng)營等領域,租賃物主要是道路橋梁、管網(wǎng)資產(chǎn)、鐵路車站等。其中,旅順建發(fā)、普蘭建投、錦州華興投資長期融資租賃的占比超過 50%。發(fā)行人主要業(yè)務領域主體評級資產(chǎn)規(guī)模(億元)長期融資租賃占比租賃物所屬區(qū)域圖表 31:遼寧省融資租賃占比排名前十城投平臺概況大連旅順建設發(fā)展投資有限公司大連市普蘭店區(qū)建設大連市旅順口區(qū)基礎設施建 設,土地一級開發(fā),回遷安置房建設,企業(yè)融資擔保以及保障性住房建設等業(yè)務。主要業(yè)務為城鄉(xiāng)道路,橋梁,港口碼頭,市政設施,電力,AA84.6274.

35、31%自來水排水系統(tǒng)、污水處理系統(tǒng)、管網(wǎng)設施大連市投資有限公司錦州華興投資建設(集通訊,河道治理,水利設施,土地開發(fā)等重大工程項目的投資,融資,建設和運營管理。主要業(yè)務涉及城市基礎設施建AA263.6363.91%-大連市立交橋及附屬設施、團)有限公司盤錦水務集團有限公設,保障房建設及授權(quán)范圍內(nèi)國有資產(chǎn)的經(jīng)營。自來水的生產(chǎn)和供應及相關服AA152.1258.29%管道及附屬設施、道路及附屬設施錦州市司盤錦市雙臺子區(qū)經(jīng)濟務;市政工程建設建成的道路,橋梁,道路排水管道等。 土地開發(fā)整理及基礎設施代建AA+272.334.67%排水管網(wǎng)盤錦市排水管網(wǎng)、鍋爐房設開發(fā)投資有限公司大洼縣城市建設投資是公司

36、重要的主營業(yè)務。 主要從事保障房建設,城市基礎設施建設,土地一級開發(fā)和AA-155.6129.94%盤錦市備等有限公司水資源經(jīng)營等項目的投資,建設和運營業(yè)務,自有海域經(jīng)營管理,水產(chǎn)養(yǎng)殖等。AA162.2626.97%管網(wǎng)盤錦市海城市金財土地房屋城市基礎設施建設,保障性住AA268.7310.64%自來水管網(wǎng)海城市投資有限公司房建設等。盤錦遼東灣新區(qū)致遠水務有限責任公司 大連融強投資有限公司遼寧能源投資(集團)有限責任公司給排水工程等。-38.510.59%雨水管網(wǎng),水源管網(wǎng),道路工程盤錦市AA352.92.23%-莊河市AA+143.121.94%-沈陽市土地一級開發(fā),水資源經(jīng)營,基礎設施項目

37、代建。電力,供熱,工程施工,房地產(chǎn)銷售等業(yè)務。來源:WIND,&同樣地,我們也根據(jù)中登網(wǎng)數(shù)據(jù)對當?shù)仄髽I(yè)融資租賃情況進行補充分析。按各平臺融資租賃總額排序,遼寧地區(qū)融資租賃總額排名靠前的是沈陽地鐵集團有限公司及鐵嶺公共資產(chǎn)投資運營集團有限公司,租賃總額分別接近 46.1 億元與 13.5 億元;從租賃總額占總資產(chǎn)比重來看,大連旅順建設發(fā)展投資有限公司占比最高,約 12.70%,其余半數(shù)城投平臺該比重低于 5%。圖表 32:遼寧省城投融資租賃總額排名前十企業(yè)租賃情況金額(億元)租賃總額占總資產(chǎn)比重(右軸)5014%4512%8%354010%30256%204%152%5100%0-2%來源:WI

38、ND,&租賃公司放款方面,交銀金融租賃有限責任公司、昆侖金融租賃有限責任公司與中車金融租賃有限公司在吉林放款金額均超過 10 億元,放款金額前十的租賃企業(yè)平均放款額度為 9.27 億元。圖表 33:遼寧省租賃企業(yè)租賃總額排名(億元)租賃金額2520151050來源:WIND,&三、非標融資占比較高主體的資質(zhì)分析我們梳理了 2019 年東北地區(qū)非標占比較高的主體,其非標融資占長期融資的比重均達到 5%以上,具體見下表。其中,營口經(jīng)開該比例較高為 41%,盤錦雙臺也在 15%以上,相對較高。如前述,非標融資較多的主體規(guī)?;緦儆谥械绕⌒停@類主體可能存在銀信合作中處于弱勢、再融資渠道狹窄的問題。

39、營口經(jīng)開、吉林經(jīng)開、雞西國資和七臺河城投在最近一年收入均有一定幅度的下滑,其中雞西國資的主營業(yè)務收入下降 62.9%左右;在償債能力方面,各個平臺 EBITDA 對利息費用覆蓋程度均大于 2,吉林經(jīng)開、營口經(jīng)開和盤錦雙臺貨幣資金對短期負債的覆蓋程度較低。發(fā)行人名稱所屬區(qū)域行政層級長期非標總資產(chǎn)(億資產(chǎn)負債收入增速毛利率EBITDA/貨幣比率圖表 34:東北地區(qū)非標占比排名靠前的主體概況營口經(jīng)濟技術開占比(%)元)率(%)(%)(%)利息發(fā)區(qū)城市開發(fā)建遼寧地級市41.0%設投資有限公司257.043.0%-3.1%12.4%8.610.01盤錦市雙臺子區(qū)經(jīng)濟開發(fā)投資有遼寧縣及縣級市17.0%限公

40、司155.652.4%96.0%2.2%7.980.03哈爾濱市城市建設投資集團有限黑龍江9.7%2318.267.9%19.1%5.2%5.010.30公司吉林經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)經(jīng)濟技術開吉林(單列市)地級市8.6%74.763.8%-1.2%20.0%4.620.00發(fā)總公司雞西市國有資產(chǎn)經(jīng)營管理有限公黑龍江地級市8.5%320.350.3%-62.9%8.8%2.200.75司省及省會吉林省水務投資集團有限公司 七臺河市城市建省及省會吉林(單列市)6.3%202.367.9%1.1%13.2%2.410.52設投資發(fā)展有限公司黑龍江地級市6.0%203.238.2%-15.6%11.2%6.

41、15 0.63來源:WIND,&進一步地,我們選取了遼寧省和黑龍江省非標占比第一的主體進行詳述。這類主體資產(chǎn)規(guī)模較小,且平臺自身盈利能力中等偏弱,疊加債務結(jié)構(gòu)和成本的影響,未來可能面臨一定程度的現(xiàn)金凈流出壓力。營口經(jīng)開由營口經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)管理委員會 100%控股,盈利能力較弱,且非標占比長期處于高位,需關注未來償債能力變化。哈爾濱市城建由哈爾濱國資委 100%控股,近年來債務結(jié)構(gòu)中非標與融資租賃占比有明顯下行趨勢,但公司自身盈利能力偏低,需關注未來償債能力變化。長期非標占比企業(yè)名稱所屬省份非標占比排名圖表 35:所選樣本主體非標占比在所屬省份排名第一1營口經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)城市開發(fā)建設投資有限公司

42、41.0%1哈爾濱市城市建設投資集團有限公司9.7%來源:WIND,&營口經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)城市開發(fā)建設投資有限公司營口經(jīng)開由營口經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)管理委員會 100%控股,承擔對開發(fā)區(qū)的建設工作,包括基礎設施開發(fā)建設和保障性住房建設等。截止至 2019年末,公司資產(chǎn)總額 257.0 億元,資產(chǎn)負債率為 43.0%,實現(xiàn)營業(yè)收入10.8 億元,凈利潤 1.3 億元,房屋開發(fā)銷售收入是公司營收的主要構(gòu)成,主營業(yè)務利潤率約為 12.4%,公司整體盈利能力中等。按照 2019 年 EBITDA 規(guī)模,公司年度可產(chǎn)生現(xiàn)金流能力為 1.4 億元,未來需關注工程建設項目的回款情況,以及政府補助的可持續(xù)性。融資方面

43、,公司長期非標占比長期處于較高水平,主要是由于其向交通國際信托有限公司的借款;公司近五年從未使用融資租賃作為融資手段。債務結(jié)構(gòu)上,直接融資3占比自 2017 年起逐漸下降,而間接融資占比自 2017 年起開始上升,2019 年高達 82%。3 直接融資占比=債券融資/有息負債,間接融資=銀行貸款/有息負債,有息負債=各類借款+各類債券+長期應付款。 長期非標占比圖表 36:最近三年長期非標占比先升后降圖表 37:直接與間接融資占比變化情況80%70%60%50%40%30%20%10%0%20172018201990%80%70%60%50%40%30%20%10%0%直接融資占比間接融資占比201720182019 來源:WIND,&來源:WIND,&哈爾濱市城市建設投資集團有限公司哈爾濱市城市建設投資集團有限公司由哈爾濱市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會 100%控股。截至 2019 年末,截止 2019 年末總資產(chǎn)共計 2,318.2 億元,產(chǎn)生凈利潤 2.6 億元。資產(chǎn)負債率為 29.9%??傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為 0.01,應收賬款周轉(zhuǎn)率為 8.99,存貨周轉(zhuǎn)率為 0.04。房地產(chǎn)開發(fā)銷售是公司營收的主要構(gòu)成;在盈利能力上,公司主營業(yè)務利潤率為 5.2%,盈利能力一般。公司所在的哈爾濱市 2019 年生產(chǎn)總值 5249.4 億元,按可比價格計算,比上年增

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