裝修模式再迎變革龍頭或啟二次成長

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 裝配式裝修：像造汽車一樣裝房子 4 HYPERLINK l _TOC_250015 供需矛盾是推動裝配式裝修的根本動因 6 HYPERLINK l _TOC_250014 需求擴(kuò)容+勞動力短缺，我國家裝供需矛盾逐步凸顯 6 HYPERLINK l _TOC_250013 日本借助裝配式裝修，成功解決供需矛盾 7 HYPERLINK l _TOC_250012 國內(nèi)政策持續(xù)助推，加快裝配式裝修推廣進(jìn)程 9 HYPERLINK l _TOC_250011 當(dāng)前直接成本偏高，綜合成本在部分領(lǐng)域具優(yōu)勢 12 HYPERLINK l _TOC_250

2、010 從直接成本看，設(shè)計+折舊攤銷大導(dǎo)致裝配式裝修偏貴 12 HYPERLINK l _TOC_250009 從綜合成本看，部分 2B 領(lǐng)域裝配式裝修已具備優(yōu)勢 14 HYPERLINK l _TOC_250008 中長期而言，裝配式直接成本亦將逐步逼近傳統(tǒng)裝修 14 HYPERLINK l _TOC_250007 行業(yè)空間：短看政策扶持，長看成本變化 15 HYPERLINK l _TOC_250006 標(biāo)的：關(guān)注亞廈股份、金螳螂、全筑股份等 18 HYPERLINK l _TOC_250005 亞廈股份：技術(shù)實力領(lǐng)先，裝配式裝修訂單開啟放量 19 HYPERLINK l _TOC_250

3、004 金螳螂：積極布局裝配式裝修，有望實現(xiàn)快速擴(kuò)張 20 HYPERLINK l _TOC_250003 全筑股份：裝配式公裝持續(xù)發(fā)力，工廠建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn) 22 HYPERLINK l _TOC_250002 和能人居：華北裝配化裝修一體化領(lǐng)軍企業(yè) 23 HYPERLINK l _TOC_250001 品宅：研發(fā)+EPC 集成服務(wù)商 24 HYPERLINK l _TOC_250000 中寓：裝配式內(nèi)裝部品部件領(lǐng)先制造商 25圖表目錄圖 1：裝配式裝修將房屋空間模塊化 4圖 2：汽車生產(chǎn)模塊分拆 4圖 3：裝配式裝修大大簡化了家裝業(yè)務(wù)生產(chǎn)模式 5圖 4：近年我國家裝工程產(chǎn)值持續(xù)擴(kuò)容（億元） 6

4、圖 5：2014 年以來建筑業(yè)農(nóng)民工人數(shù)見頂回落 7圖 6：2019 年農(nóng)民工平均年齡比 9 年前增長了 8 歲（歲） 7圖 7：1959-1964 年期間日本建筑業(yè)完工金額 CAGR 達(dá)到 27.0% 8圖 8：1959-1964 年期間日本建筑業(yè)從業(yè)人數(shù) CAGR 僅 5.5% 8圖 9：住宅公團(tuán)高層裝配式公寓 8圖 10：KJ 部品體系 8圖 11：日本單位面積現(xiàn)場工日數(shù)（人*日/平米） 9圖 12：BL 部品認(rèn)定框架 9圖 13：近 4 年全國裝配式建筑新開工面積 CAGR 達(dá)到 55%（萬平米） 10圖 14：傳統(tǒng)裝修成本大致構(gòu)成 13圖 15：近 10 年建筑業(yè)農(nóng)民工工資 CAGR

5、 達(dá)到 10.9% 14圖 16：隨著產(chǎn)量的的提升，裝配式裝修材料成本將大幅下行 15圖 17：2019 年新建建筑中采用裝配式建筑、全裝修及裝配式裝修情況 17圖 18：公司近年新簽訂單情況（億元） 20圖 19：公司近年收入、業(yè)績及同比（億元） 20圖 20：公司估值水平 20圖 21：公司裝配式 2020 新品包含住宅、公寓、酒店、醫(yī)療康養(yǎng)四大類 21圖 22：公司近年新簽訂單情況（億元） 21圖 23：公司近年收入、業(yè)績及同比（億元） 21圖 24：公司估值水平 22圖 25：全筑股份內(nèi)裝產(chǎn)品研發(fā)情況 22圖 26：全筑股份裝配式公裝在三大產(chǎn)業(yè)提前布局 22圖 27：公司近年新簽訂單情

6、況（億元） 23圖 28：公司近年收入、業(yè)績及同比（億元） 23圖 29：公司估值水平 23圖 30：和能人居產(chǎn)品體系 24圖 31：和能人居裝修案例 24圖 32：和能人居天津工廠 24圖 33：品宅合作客戶 25圖 34：品宅長租公寓項目 25圖 35：品宅商業(yè)住宅項目 25圖 36：中寓住宅科技目前產(chǎn)量情況 26表 1：2017 年來裝配式裝修企業(yè)逐步受到資本市場熱捧 4表 2：與傳統(tǒng)裝修相比，裝配式裝修具備多項優(yōu)勢 5表 3：傳統(tǒng)家裝高度依賴人工 7表 4：裝配式建筑相關(guān)政策一覽 10表 5：裝配式建筑認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn) 11表 6：裝配式建筑等級評價標(biāo)準(zhǔn) 11表 7：部分城市目前對于裝配化率較

7、高項目的獎勵政策一覽 12表 8：現(xiàn)階段裝配式裝修與傳統(tǒng)裝修各項成本對比 13表 9：已實施裝配式裝修及傳統(tǒng)精裝修公租房項目造價對比 13表 10：在酒店、公租房、舊改房等領(lǐng)域，裝配式裝修已具備綜合成本優(yōu)勢 14表 11：從微觀角度看，裝配式裝修企業(yè)承接項目以公租房、保障房、連鎖酒店等為主 15表 12：目前綠地、金地等大型地產(chǎn)商紛紛試水裝配式裝修樣板間 16表 13：裝配式裝修市場空間預(yù)測（單位：億平米、億元） 17表 14：目前從事裝配式裝修主要企業(yè)情況（標(biāo)紅加粗為上市企業(yè)） 18表 15：公司近年在裝配式裝修領(lǐng)域取得的主要成就 19表 16：公司公告的部分裝配式裝修訂單情況 19裝配式裝

8、修：像造汽車一樣裝房子裝配式裝修改變了傳統(tǒng)家裝生產(chǎn)方式，2017 年來持續(xù)受到資本市場熱捧。長期以來，國內(nèi)傳統(tǒng)家裝一直采用現(xiàn)場濕法作業(yè)的施工方式，其價格不透明、工期長且難以保障、存在甲醛等有害物質(zhì)等問題飽受消費(fèi)者詬病，如何解決行業(yè)痛點(diǎn)成為下一階段家裝發(fā)展的關(guān)鍵?；仡櫄v史，此前行業(yè)內(nèi)也進(jìn)行了相關(guān)探索，如在 2015 年前后，旨在解決價格不透明、信息不對稱的互聯(lián)網(wǎng)家裝曾受到資本市場熱捧，但終因只是改變了獲客方式，而未能實現(xiàn)有品質(zhì)的交付最終落得一地雞毛。不同于互聯(lián)網(wǎng)家裝，近年來興起的由一體 化設(shè)計、工業(yè)化生產(chǎn)、裝配化安裝、信息化管理的裝配式裝修，本質(zhì)上是以工業(yè)生產(chǎn)代 替現(xiàn)場加工的方式，將房屋結(jié)構(gòu)空間

9、進(jìn)行模塊化，即像生產(chǎn)汽車一樣裝修房子，從根本 上改變了傳統(tǒng)家裝業(yè)務(wù)的生產(chǎn)方式，正逐步開啟行業(yè)再次變革。自 2017 年來，以中寓、 開裝、小馬快裝為代表的裝配式裝修企業(yè)持續(xù)獲得數(shù)輪融資，備受資本市場青睞。圖 1：裝配式裝修將房屋空間模塊化圖 2：汽車生產(chǎn)模塊分拆資料來源：品宅裝飾科技官網(wǎng)， 資料來源：圖行天下， 企業(yè)時間投資人融資輪次和能人居2013年初分享投資領(lǐng)投、前海母基金跟投2018-05紐信創(chuàng)投、倪張根天使輪2018-10逐鹿資本、倪張根PRE-A2019-11以太資本、倪張根A輪2020-05以太基金股權(quán)融資品宅2015-07合福資本戰(zhàn)略投資2016-11紐信創(chuàng)投種子輪開裝2017-

10、12達(dá)晨創(chuàng)投天使輪2018-09紅星美凱龍A輪禧屋家居2017-07毓道投資天使輪維石Living Vision2019-04廣濟(jì)創(chuàng)投A輪2018-01易居資本天使輪2018-12紐信創(chuàng)投A輪表 1：2017 年來裝配式裝修企業(yè)逐步受到資本市場熱捧中寓住宅小馬快裝蘇州科逸住宅設(shè)備股份有限公司2011-03國發(fā)創(chuàng)投,億文創(chuàng)新資本,鷹能創(chuàng)投,毅達(dá)資本,瑞曼投資投資A輪2016-03國發(fā)創(chuàng)投股權(quán)融資2017-02個人投資者定向增發(fā)2017-03毅達(dá)資本戰(zhàn)略融資資料來源：分享投資，億歐網(wǎng)，品宅官網(wǎng)，鳳凰網(wǎng)，天眼查等， 與傳統(tǒng)裝修相比，裝配式裝修具有對人工依賴程度低、工期短、質(zhì)量可控、環(huán)保、易維護(hù)等多項

11、優(yōu)勢。裝配式裝修將裝修業(yè)務(wù)簡化為測量設(shè)計、工廠生產(chǎn)、現(xiàn)場安裝三個環(huán)節(jié)，實現(xiàn)了從傳統(tǒng)裝修復(fù)雜的工程組織到工廠化生產(chǎn)的轉(zhuǎn)變，將多專業(yè)協(xié)作的傳統(tǒng)裝修轉(zhuǎn)換為流程化安裝，從根本上改變了家裝的生產(chǎn)方式，從而大大降低了對人工的依賴程度，提升產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度，使得家裝質(zhì)量相對可控；同時由于不再需要多工種協(xié)作，工期亦大幅縮減；此外，由于是工廠化生產(chǎn)部品部件，現(xiàn)場只需組裝，避免了化學(xué)大量化學(xué)粘合劑的使用，亦更加環(huán)保；最后，對于后期維護(hù)或翻新而言，由于是部件組裝而來，因此其拆卸、更換也更加便捷。圖 3：裝配式裝修大大簡化了家裝業(yè)務(wù)生產(chǎn)模式資料來源：家頁傳媒， 對比項目傳統(tǒng)裝修裝配式裝修表 2：與傳統(tǒng)裝修相比，裝配式

12、裝修具備多項優(yōu)勢工人嚴(yán)重依賴手工作業(yè)，涉及十余種工種只需能夠嚴(yán)格執(zhí)行施工程序的安裝工人工期耗時較長工期短裝修部品部件均在工廠機(jī)械化生產(chǎn)，有嚴(yán)格的質(zhì)量控制，標(biāo)準(zhǔn)化程度質(zhì)量取決于材料處理和工人手藝水平，每次施工效果難以相同預(yù)算可控性 后期費(fèi)用變動較多，預(yù)算不可控現(xiàn)場使用大量化學(xué)粘合劑，甲醛，苯等有害氣體釋放較多，高，質(zhì)量可控預(yù)算可控，設(shè)計階段即可通過分類統(tǒng)計進(jìn)行快速工程類分析，實現(xiàn)對成本的初步控制，圖紙協(xié)定好后工廠直接生產(chǎn)組裝部品部件在工廠提前進(jìn)行環(huán)保處理，成品進(jìn)入現(xiàn)場只需組裝，幾乎無環(huán)保入住等待期至少需2-3個月污染維護(hù)翻新 后期維護(hù)困難，質(zhì)量責(zé)任難以追溯部品裝配化，備用件標(biāo)準(zhǔn)化，安裝、拆卸、更

13、換易完成，運(yùn)維成本低資料來源： 不過現(xiàn)階段裝配式裝修受制于成本相對較高，個性化需求難以滿足等因素，總體滲透率并不高。裝配式裝修因部品部件均采用工廠化生產(chǎn)，因此前期廠房、設(shè)備投入較大，尤其是在量得不到充分保障的情況下，平均固定成本攤銷相對較高，因此總體直接造價較傳統(tǒng)裝修更貴；另一方面，裝配式裝修工廠批量化生產(chǎn)屬性難以滿足消費(fèi)者個性化需求，導(dǎo)致目前在 2C 端家裝市場滲透率極低，當(dāng)前裝配式裝修主要應(yīng)用在政府保障房、長租公寓、經(jīng)濟(jì)型酒店、養(yǎng)老地產(chǎn)、醫(yī)院、辦公空間等 2B 裝修領(lǐng)域。供需矛盾是推動裝配式裝修的根本動因需求擴(kuò)容+勞動力短缺，我國家裝供需矛盾逐步凸顯我國家裝市場規(guī)模超 2 萬億，近年需求持

14、續(xù)擴(kuò)容。隨著近年我國房地產(chǎn)市場繁榮發(fā)展，家裝市場亦隨之?dāng)U容，中國建筑裝飾協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2018 年全國住宅裝修裝飾（家裝）工程產(chǎn)值達(dá)到 2.04 萬億元，同比增長 6.8%，仍維持穩(wěn)健增長；即便在“房住不炒”總基調(diào)下，全國地產(chǎn)投資增速有所放緩，但我國積累的大量存量房裝修市場空間亦相對廣闊，以 2018 年為例，改造性住宅裝修裝飾受益于活躍的二手房、租賃房交易，工程產(chǎn)值同比增速達(dá)到 15%，在家裝總工程產(chǎn)值中占比達(dá)到 34%，較 2017 進(jìn)一步提升 2.6 個百分點(diǎn)。圖 4：近年我國家裝工程產(chǎn)值持續(xù)擴(kuò)容（億元）25,00025%20,00020%15,00015%10,00010%5,0005

15、%20102011201220132014201520162017201800%家裝工程總產(chǎn)值同比資料來源：Wind，中裝新網(wǎng)， 但供給端裝修工人數(shù)量見頂回落疊加老齡化問題愈發(fā)明顯，行業(yè)面臨用工難甚至未來無人可用的尷尬境地。2011 年我國 15-64 歲人口（勞動人口）占比首次拐點(diǎn)向下，伴隨國內(nèi)人口紅利漸逝，建筑業(yè)工人數(shù)量亦在隨后的 2015 年開始見頂回落（裝修工人數(shù)量暫無公開統(tǒng)計數(shù)據(jù)，不過趨勢與建筑業(yè)工人一致），在行業(yè)需求持續(xù)擴(kuò)大的背景下，代表行業(yè)供給能力的工人數(shù)量則面臨持續(xù)收縮，用工難將逐步成為普遍難題；另一方面，傳統(tǒng)家裝臟、累、苦的工作屬性，使得年輕一代不再愿意繼續(xù)從事這項工作，20

16、19 年全國農(nóng)民工平均年齡已經(jīng)達(dá)到 40.8 歲，比 2010 年增長了 8 歲，即近 9 年間幾乎沒有新的年輕勞動力加入進(jìn)來，隨著幾年后甚至十年后當(dāng)前工人的老去，傳統(tǒng)裝修或面臨無人可用的局面。圖 5：2014 年以來建筑業(yè)農(nóng)民工人數(shù)見頂回落圖 6：2019 年農(nóng)民工平均年齡比 9 年前增長了 8 歲（歲）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002009201020112012201320142015201620172018建筑業(yè)農(nóng)民工人數(shù)(萬人)增幅30%25%20%15%10%5%0%-5%2019-10%40%35%30%25%20%15%10%5%0%1

17、6-2021-3031-4041-50502010年農(nóng)民工平均32.8歲2019年農(nóng)名工平均40.8歲資料來源：農(nóng)民工監(jiān)測報告， 資料來源：農(nóng)民工監(jiān)測報告， 多年來家裝滿意度低，正是行業(yè)供需矛盾的外在表現(xiàn)，大幅降低對人工依賴的裝配式裝 修是大勢所趨。傳統(tǒng)家裝是典型的高度重人力行業(yè)，在傳統(tǒng)施法作業(yè)裝修中，水、電、木、瓦、油等每道工序均依賴對應(yīng)手藝的工人完成，盡管 2015 年行業(yè)推出被給予厚望 的互聯(lián)網(wǎng)家裝，但最終消費(fèi)者滿意度并沒有得到本質(zhì)提升。表面上看，是家裝行業(yè)非標(biāo) 準(zhǔn)化帶來的施工質(zhì)量參差不齊，但背后根本的原因則在于行業(yè)不斷擴(kuò)大的需求總量與持 續(xù)收縮的工人數(shù)量之間的矛盾，即傳統(tǒng)濕法作業(yè)中，工

18、人數(shù)量供不應(yīng)求，導(dǎo)致部分工人 為提升個人收入同時承接多家業(yè)務(wù)的情形時有發(fā)生，以致施工工期、施工質(zhì)量難以保障。而裝配式裝修從根本上改變了傳統(tǒng)家裝的生產(chǎn)方式，從而大大降低了對人工的依賴程度，是解決人口紅利漸逝背景下裝修行業(yè)用工難的不二選擇。工人類別主要工作表 3：傳統(tǒng)家裝高度依賴人工泥瓦工主要負(fù)責(zé)房屋的水泥類的工程，包括找平、鏟墻、打線槽、砌墻、貼磚等水工主要負(fù)責(zé)水路及管道的改造和鋪設(shè)電工主要負(fù)責(zé)電路鋪設(shè)和改造木工主要負(fù)責(zé)吊頂，現(xiàn)場制作柜體等木質(zhì)產(chǎn)品油漆工主要負(fù)責(zé)墻面粉刷油漆等主要負(fù)責(zé)石材窗臺、家具、抽油煙機(jī)/櫥柜、地暖/空調(diào)、不銹鋼欄桿、窗簾、陽臺安裝類工人資料來源： 造景等安裝。日本借助裝配式

19、裝修，成功解決供需矛盾與我國的不同之處在于，日本并不存在從毛坯房到全裝修房的過渡階段，始終流行全裝修交付，因此裝修業(yè)實質(zhì)上與建筑施工深度綁定，但其整體生產(chǎn)方式的轉(zhuǎn)變過程詮釋了供需缺口下工業(yè)化建筑及裝修的崛起。上世紀(jì) 50 年代末期，日本建筑建設(shè)、裝修需求爆發(fā)，但從業(yè)人員供不應(yīng)求，供需缺口擴(kuò)大。自 1959 年開始，伴隨東京申奧成功，日本為發(fā)力補(bǔ)足基礎(chǔ)設(shè)施和體育場館等領(lǐng)域短板，外加大量人口涌入城市，對于住宅需求亦大幅提升，隨即掀起全國施工熱潮， 1959-1964 年（東京奧運(yùn)會申報成功-舉行）期間，日本建筑業(yè)完工金額 CAGR 達(dá)到27.0%，即便在這期間建筑業(yè)吸引了大量從業(yè)者（期間建筑業(yè)從業(yè)

20、人員數(shù) CAGR 為 5.5%，遠(yuǎn)高于同期總從業(yè)人數(shù)的 1.3%），但建筑工人仍嚴(yán)重不足，供需缺口的拉大使得傳統(tǒng)依 靠勞動力堆砌的建筑施工及裝修模式難以為繼，改變建筑及裝修施工方式成為不二選擇。圖 7：1959-1964 年期間日本建筑業(yè)完工金額 CAGR 達(dá)到 27.0%圖 8：1959-1964 年期間日本建筑業(yè)從業(yè)人數(shù) CAGR 僅 5.5%6050%5040%4030%20%3010%200%10-10%1955195719591961196319651967196919711973197519770-20%500400300200100012%10%8%6%4%2%195319541

21、955195619571958195919601961196219631964196519661967196819691970197119720%完工金額合計（萬億円，左軸）用工荒同比（右軸）建筑業(yè)就業(yè)者數(shù)（左軸，萬人）用工荒增長率（右軸） 資料來源：總務(wù)省統(tǒng)計局， 資料來源：e-Stat， 為解決供需矛盾，從上世紀(jì) 50 年代開始，裝配式建筑技術(shù)在日本得到了大力提倡，作為建筑業(yè)的配套產(chǎn)業(yè)，裝修業(yè)也開始成體系地發(fā)展產(chǎn)業(yè)化技術(shù)，最為典型的就是住宅部品的發(fā)展。為應(yīng)對建設(shè)需求與勞動力之間的供需矛盾，日本積極推進(jìn)建筑產(chǎn)業(yè)工業(yè)化，在 1959 年由住宅公團(tuán)提出的 KJ 規(guī)格部品認(rèn)定系統(tǒng)（最早的住宅部品規(guī)

22、范），由公團(tuán)制定尺寸和選材，并應(yīng)用于公共住宅建設(shè)中；1966 年住宅建設(shè)工業(yè)化的基本構(gòu)想指出，為了滿足日益增長住宅需要和抑制建筑成本的快速增長，有必要大力促進(jìn)住宅和住宅部品的工業(yè)化；60 年代末期，日本建筑中心“住宅部品化委員會”提出通用住宅部品 的概念，希望通過標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)滿足大量建設(shè)的需求并提高住宅品質(zhì)；70 年代，日本重點(diǎn) 完成了樓梯單元、儲藏單元、廚房單元、浴室單元等住宅部品的開發(fā)。圖 9：住宅公團(tuán)高層裝配式公寓圖 10：KJ 部品體系資料來源：UR 都市機(jī)構(gòu)， 資料來源：UR 都市機(jī)構(gòu)， 裝配式技術(shù)的應(yīng)用，大幅降低了建筑及裝修業(yè)務(wù)對人工依賴，并提升施工效率。隨著日本裝配式建筑及裝修技術(shù)

23、的應(yīng)用，對人工的依賴程度大幅下降，施工效率也得到明顯改善，從 1955 年到 1995 年的 40 年間，單位建筑面積所需現(xiàn)場工日數(shù)持續(xù)下降，累計降幅達(dá)到 75%。圖 11：日本單位面積現(xiàn)場工日數(shù)（人*日/平米）資料來源：建設(shè)政策研究所， 除此之外，裝配式建筑及裝修技術(shù)也兼顧住宅部品性能。1973 日本年建設(shè)省開始推行優(yōu)良住宅部品認(rèn)定制度（BL），BL 部品分為一般型和自由提案型，前者為已經(jīng)形成固定要求的品目，后者則無現(xiàn)成標(biāo)準(zhǔn)，需要由專家研究編制。1974 年通過的第一批 BL 部品僅有 4 個品目，經(jīng)過長期發(fā)展，截至 2019 年 11 月通過認(rèn)定的品目已經(jīng)達(dá)到 56 個（44類一般型，12

24、 類自由提案型），為住宅部品的性能提升起到越來越重要的引領(lǐng)作用。認(rèn)定基準(zhǔn)總則性能要求使用性能使用性能廠家供給體制品質(zhì)管理信息情報公開基本性能信息安全性銷售體系使用信息耐久性售后服務(wù)體系管理維護(hù)信息節(jié)能環(huán)保施工技術(shù)支持施工安裝信息部品保險信息圖 12：BL 部品認(rèn)定框架資料來源：住宅產(chǎn)業(yè)化的國際經(jīng)驗， 國內(nèi)政策持續(xù)助推，加快裝配式裝修推廣進(jìn)程2016 年以來政策持續(xù)大力推廣裝配式建筑，保守估計未來 6 年市場規(guī)模存在翻倍以上 空間。2016 年國務(wù)院提出力爭用 10 年左右使裝配式建筑占新建建筑面積比例達(dá)到 30%， 2017 年住建部明確到 2020 年該比例達(dá)到 15%以上，住建部數(shù)據(jù)顯示

25、2019 年全國新開 工裝配式建筑面積為 4.2 億m，占新建建筑面積的比例約為 13.4%，預(yù)計 2020 年有望 順利完成 15%目標(biāo)，即便假定未來 6 年全國新開工總建筑面積不變，裝配式建筑新開工 面積也存在翻倍空間。表 4：裝配式建筑相關(guān)政策一覽發(fā)布時間發(fā)布機(jī)構(gòu)政策主要內(nèi)容2016-02國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)城市規(guī)劃建設(shè)管理工作的若干意見力爭用10年左右時間，使裝配式建筑占新建建筑的比例達(dá)到30%以京津冀、長三角、珠三角三大城市群為重點(diǎn)推進(jìn)地區(qū)，常住人口超過300萬2016-09國務(wù)院關(guān)于大力發(fā)展裝配式建筑的指導(dǎo)意見2017-03住建部“十三五”裝配式建筑行動方案的其他城市為積極推進(jìn)地區(qū)

26、，其余城市為鼓勵推進(jìn)地區(qū)，因地制宜發(fā)展裝配式混凝土結(jié)構(gòu)、鋼結(jié)構(gòu)和現(xiàn)代木結(jié)構(gòu)等裝配式建筑到2020年，全國裝配式建筑占新建建筑的比例達(dá)到15%以上，其中重點(diǎn)推進(jìn)地區(qū)達(dá)到20%以上，積極推進(jìn)地區(qū)達(dá)到15%以上，鼓勵推進(jìn)地區(qū)達(dá)到10%以上認(rèn)定北京市等30個城市為第一批裝配式建筑示范城市，北京住總集團(tuán)有限責(zé)2017-11住建部住建部辦公廳發(fā)布關(guān)于認(rèn)定第一批裝 任公司等195個企業(yè)為第一批裝配式建筑產(chǎn)業(yè)基地。要求扎實推進(jìn)裝配式建筑配式建筑示范城市和產(chǎn)業(yè)基地的函各項工作，及時探索總結(jié)一批可復(fù)制、可推廣的裝配式建筑發(fā)展經(jīng)驗，切實發(fā)揮示范引領(lǐng)和產(chǎn)業(yè)支撐作用。2018-01住建部住建部批準(zhǔn)裝配式建筑評價標(biāo)準(zhǔn)為國

27、 裝配式建筑應(yīng)同時滿足下列要求：主體結(jié)構(gòu)部分的評價分值不低于20分；圍家標(biāo)準(zhǔn)，自2018年2月1日起實施。2019-03住建部住建部建筑市場監(jiān)管司2019年工作要點(diǎn)住建部&衛(wèi)健 衛(wèi)健委聯(lián)合住建部印發(fā)新型冠狀病毒2020-02護(hù)墻和內(nèi)隔墻部分的評價分值不低于10分；采用全裝修；裝配率不低于50%。開展鋼結(jié)構(gòu)裝配式住宅建設(shè)試點(diǎn)。選擇部分地區(qū)開展試點(diǎn)，明確試點(diǎn)工作目標(biāo)、任務(wù)和保障措施，穩(wěn)步推進(jìn)試點(diǎn)工作應(yīng)急救治設(shè)施鼓勵優(yōu)先采用裝配式建造方式委肺炎應(yīng)急救治設(shè)施設(shè)計導(dǎo)則（試行）資料來源：政府網(wǎng)站，住建部， 圖 13：近 4 年全國裝配式建筑新開工面積 CAGR 達(dá)到 55%（萬平米） 45,00040,0

28、0035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002016201720182019全國裝配式建筑新開工面積資料來源：住建部科技與產(chǎn)業(yè)化發(fā)展中心， 裝配式裝修是裝配式建筑的一部分，在當(dāng)前評價標(biāo)準(zhǔn)下，其并非裝配式建筑認(rèn)定的充分條件，但它是政策鼓勵的方向。裝配式建筑包括建筑物的結(jié)構(gòu)、圍護(hù)、設(shè)備管線、裝修等各個環(huán)節(jié)，根據(jù)住建部 2018 年披露的裝配式建筑評價標(biāo)準(zhǔn)，裝配式建筑應(yīng)滿足四項條件：1）主體結(jié)構(gòu)部分的評價分值不低于 20 分；2）圍護(hù)墻和內(nèi)隔墻部分的評價分值不低于 10 分；3）采用全裝修；4）裝配率不低于 50%?？梢钥闯鰧τ谀骋唤ㄖ锸欠駷檠b配式建筑的

29、認(rèn)定，其關(guān)鍵點(diǎn)在于主體結(jié)構(gòu)、圍護(hù)墻及內(nèi)隔墻系統(tǒng)以及是否采用全裝修，并未強(qiáng)制要求其裝修方式必須為裝配式裝修（全裝修并不一定是裝配式裝修）， 不 過值得注意的是，上述評價標(biāo)準(zhǔn)提及“裝配式建筑宜采用裝配化裝修”，表明裝配式裝 修是裝配式建筑鼓勵的方向。表 5：裝配式建筑認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)評價項評價要求評價分值最低分值柱、支撐、承重墻、延性墻板等豎向35%比例80%2030主體結(jié)構(gòu)（50 分）構(gòu)件梁、板、樓梯、陽臺、空調(diào)板等構(gòu)件70%比例80%102020非承重圍護(hù)墻非砌筑比例80%5圍護(hù)墻與保溫、隔熱、裝飾一體化50%比例80%25圍護(hù)墻和內(nèi)隔墻（20 分） 10內(nèi)隔墻非砌筑比例50%5內(nèi)隔墻與管線、裝修一體

30、化50%比例80%25全裝修-6 6干式功法樓面、地面比例70% 6裝修和設(shè)備管線（30 分）集成廚房70%比例90%36-集成衛(wèi)生間70%比例90%36管線分離50%比例70%46資料來源：住建部， 建筑物若采用裝配式裝修，最高可提升裝配化率 24 個百分點(diǎn)，助力其享受政府補(bǔ)貼、容積率等獎勵。裝配式建筑評價標(biāo)準(zhǔn)按得分將裝配式建筑劃分為 A 級、AA 級及 AAA級別，對應(yīng)裝配化率要求分別為 60%75%、76%90%、91%及以上，當(dāng)前部分城市已出臺相關(guān)政策，對于裝配化率達(dá)到一定等級將給予財政補(bǔ)貼、容積率等獎勵，如上海市 2020 年 3 月印發(fā)的上海市建筑節(jié)能和綠色建筑示范項目專項扶持辦法

31、指出，符合裝配整體式建筑示范的項目，AA 等級每平方米補(bǔ)貼 60 元，AAA 等級每平方米補(bǔ)貼100 元；成都市人民政府關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)裝配式建筑發(fā)展的實施意見（征求意見稿）指出，裝配率達(dá)到國家裝配式建筑 A 級及以上標(biāo)準(zhǔn)的項目，給予項目 3%的容積率獎勵。 雖然裝配式裝修并非裝配式建筑認(rèn)定的充分條件，不過從上述裝配式建筑評分表中可以 看出，采用裝配式裝修可助力建筑物最多提升裝配化率 24 個百分點(diǎn)（表中標(biāo)紅部分）， 從而達(dá)到 A 級、AA 級或 AAA 級，獲得財政補(bǔ)貼、容積率獎勵等。未來若全國其他地 區(qū)亦效仿上海、成都地區(qū)鼓勵政策，則有望推動更多裝配式建筑企業(yè)采用裝配式裝修方 式。裝配式建筑

32、等級裝配化率要求表 6：裝配式建筑等級評價標(biāo)準(zhǔn)A60%75%AA76%90%AAA91%及以上資料來源：住建部， 表 7：部分城市目前對于裝配化率較高項目的獎勵政策一覽發(fā)布時間城市政策主要內(nèi)容2020-03上海2020-05成都上海市建筑節(jié)能和綠色建筑示范項目專項扶持辦法關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)城市規(guī)劃建設(shè)管理工作的若干意見符合裝配整體式建筑示范的項目，AA等級每平方米補(bǔ)貼60元，AAA等級每平方米補(bǔ)貼100元。裝配率達(dá)到國家裝配式建筑A級及以上標(biāo)準(zhǔn)的項目，給予項目3%的容積率獎勵。采用裝配式裝修的項目，在全裝修價格核準(zhǔn)時，可在同類同檔次傳統(tǒng)做法全裝修價格的基礎(chǔ)上再上浮5%10%，推動發(fā)布裝配式裝修部品

33、部件的市場信息價。資料來源：上海市行政規(guī)范性文件管理平臺，綠色裝配式建筑網(wǎng)， 今年住建部已啟動裝配式裝修技術(shù)體系發(fā)展指南編制，有望推動其加快推廣。住建部科技與產(chǎn)業(yè)化發(fā)展中心發(fā)布的2019 裝配式建筑發(fā)展概況指出，2020 年主要舉措包括積極推廣裝配化裝修。具體措施方面，2020 年已啟動編制裝配化裝修技術(shù)體系發(fā)展指南（居住建筑），明確裝配化裝修的標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計、工廠化生產(chǎn)和裝配化施工要求，全面指導(dǎo)各地裝配化裝修技術(shù)發(fā)展，引導(dǎo)各地加大力度開展裝配化裝修實踐，進(jìn)一步提升建筑品質(zhì)和人民群眾的獲得感、幸福感?？梢钥闯?，后續(xù)政策對于裝配式裝修的扶持力 度將逐步加大，隨著相關(guān)政策、文件的出臺，有望進(jìn)一步加快裝

34、配式裝修的推廣進(jìn)程。當(dāng)前直接成本偏高，綜合成本在部分領(lǐng)域具優(yōu)勢從直接成本看，設(shè)計+折舊攤銷大導(dǎo)致裝配式裝修偏貴當(dāng)前裝配式裝修較傳統(tǒng)裝修雖節(jié)約了一定的人工、管理費(fèi)用，但設(shè)計、材料費(fèi)用相對偏貴，導(dǎo)致直接成本總體偏貴。若僅考慮直接裝修成本，裝修業(yè)務(wù)主要包含設(shè)計費(fèi)（3-5%，此處為傳統(tǒng)裝修占比，下同）、材料費(fèi)（40-45%）、人工費(fèi)（18-25%）、管理費(fèi)（5-10%）、裝修公司利潤（15-20%）幾大類，對比裝配式裝修及傳統(tǒng)裝修：1）設(shè)計費(fèi)用方面，裝配式裝修設(shè)計過程和數(shù)據(jù)采集過程需要十分精準(zhǔn)，并且據(jù)此為房屋進(jìn)行建模和具體的設(shè)計，相對傳統(tǒng)設(shè)計更為復(fù)雜，因此設(shè)計費(fèi)用偏高；2）材料費(fèi)用方面，裝配式裝修部品

35、雖采用工廠機(jī)械化生產(chǎn)，但考慮到材料前期研發(fā)支出攤銷及工廠投資固定資產(chǎn)折舊，在實現(xiàn)大規(guī)模批量生產(chǎn)之前，單位造價高于傳統(tǒng)建材，疊加裝配式裝修在施工現(xiàn)場新增了用于固定的輕鋼龍骨、用于調(diào)平的找平件等材料，因此材料費(fèi)用總體偏高；3）人工費(fèi)用方面，裝配式裝修以產(chǎn)業(yè)工人替代傳統(tǒng)裝修多類工種，并明顯縮減用工時常，因此大幅降低了人工成本；4）管理費(fèi)用方面，裝配式裝修現(xiàn)場施工規(guī)范易管理，成本相對較低；5）利潤率方面，目前裝配式裝修與傳統(tǒng)裝修大致相當(dāng)。圖 14：傳統(tǒng)裝修成本大致構(gòu)成15-20%, 裝修公司利潤3-5%, 設(shè)計費(fèi)5-10%, 管理費(fèi)18-25%, 人工費(fèi)40-45%, 材料費(fèi)資料來源：齊家網(wǎng)， 注：此

36、處不含軟裝表 8：現(xiàn)階段裝配式裝修與傳統(tǒng)裝修各項成本對比成本項目裝配式裝修傳統(tǒng)裝修設(shè)計費(fèi)較高較低材料費(fèi)較高較低人工費(fèi)大幅下降較高管理費(fèi)較低較高裝修公司利潤大致相同大致相同資料來源： 從已實施合同來看，采用裝配式裝修的公租房直接造價較傳統(tǒng)裝修高 400 元/平左右。目前公開可獲得裝配式裝修項目造價信息并不多見，考慮到需兼顧項目造價可比性，我們以同一施工企業(yè)（北京今希建設(shè)集團(tuán)有限公司）在北京地區(qū)簽訂的兩種不同裝修模式的公租房訂單作為對比，采用裝配式裝修的項目為匯鴻家園公共租賃住房項目（2#、3#、 4A#、4B#、5#、6#樓）（實際由和能人居實施），位于北京朝陽區(qū)，項目總投資 7460 萬元，面

37、積 6.06 萬平，均價 1232 元/平；采用傳統(tǒng)精裝修的項目為高米店公共租賃住房，位于北京大興區(qū)，項目總投資 9000 萬元，面積 11.12 萬平，均價 809 元/平?？梢钥闯鰧ν黄髽I(yè)施工的北京地區(qū)公租房裝修項目，裝配式裝修均價高出約 423 元/平。承包單位項目名稱項目地址總投資（萬元） 總面積（萬m） 均價（元/平）表 9：已實施裝配式裝修及傳統(tǒng)精裝修公租房項目造價對比北京今希建設(shè)集團(tuán)有限公司北京朝陽區(qū)74606.0612321#公租住宅樓等10項（高米店公共租賃住北京今希建設(shè)集團(tuán)有限公司北京大興區(qū)900011.12809匯鴻家園公共租賃住房項目-裝配式裝修工程(2#、3#、4A

38、#、4B#、5#、6#樓）房）精裝修工程資料來源：住建部全國建筑市場監(jiān)管公共服務(wù)平臺， 從綜合成本看，部分 2B 領(lǐng)域裝配式裝修已具備優(yōu)勢雖然裝配式裝修當(dāng)前直接成本相對偏高，但從綜合成本角度考慮，在酒店、公租房、舊改房等 2B 領(lǐng)域其較傳統(tǒng)裝修已具備競爭優(yōu)勢。具體而言，一方面，因裝配式裝修施工周期較傳統(tǒng)施工大幅縮短，疊加裝配式裝修采用干法施工幾乎無污染，基本可做到裝完即可入住，而傳統(tǒng)施工現(xiàn)場使用大量化學(xué)粘合劑，甲醛、苯等有害氣體釋放較多，即便施工完成客戶入住也需等待 2-3 個月，因此采用裝配式裝修將明顯增加酒店、公租房等可運(yùn)營時間，對于舊改房則住戶回遷期限大幅縮短（舊改施工期間住戶安置成本下

39、降）；另一方面，對于酒店、公租房等運(yùn)營類項目，裝配式裝修使得其后期維護(hù)、翻新成本大幅降低（部品裝配化，備用件標(biāo)準(zhǔn)化，安裝、拆卸、更換易完成），因此綜合成本較傳統(tǒng)裝修已具備競爭優(yōu)勢。項目類別裝配式裝修成本優(yōu)勢表 10：在酒店、公租房、舊改房等領(lǐng)域，裝配式裝修已具備綜合成本優(yōu)勢酒店運(yùn)營期限變長，翻新成本更低公租房運(yùn)營期限變長，翻新成本更低舊改房壓縮回遷時間，降低安置成本資料來源： 中長期而言，裝配式直接成本亦將逐步逼近傳統(tǒng)裝修一方面，近年傳統(tǒng)裝修人工工資持續(xù)上漲，導(dǎo)致其成本逐步攀升。正如我們前文所示，傳統(tǒng)裝修嚴(yán)重依賴手工作業(yè)，涉及十余種工種，但隨著我國人口紅利漸逝，近年裝修工人工資持續(xù)上漲，以建筑

40、業(yè)農(nóng)民工月均收入為例（目前官方未公告裝修工人工資情況，此處以建筑業(yè)農(nóng)民工總體工資水平作趨勢說明），2009-2019 年 10 年期間，其收入年均增速為 11%，達(dá)到 4567 元/月；且 2017 年來其工資增幅呈現(xiàn)加速趨勢，未來傳統(tǒng)裝修將因工人工資持續(xù)上漲而面臨總體成本上升壓力；而裝配式裝修因只需能夠執(zhí)行施工程序的安裝工人（用工少、用時短），因此人工成本上行壓力總體不大。圖 15：近 10 年建筑業(yè)農(nóng)民工工資CAGR 達(dá)到 10.9%5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500025%20%15%10%5%0%20092010201120

41、122013201420152016201720182019建筑業(yè)農(nóng)民工月收入/元增幅資料來源：農(nóng)民工監(jiān)測報告， 另一方面，隨著產(chǎn)量提升，裝配式裝修平均材料成本將明顯下降。裝配式裝修部品部件在未實現(xiàn)批量化生產(chǎn)之前，單位材料承擔(dān)的研發(fā)支出、固定資產(chǎn)折舊成本較高，導(dǎo)致其平均材料成本高于傳統(tǒng)裝修，但在裝配式裝修推廣政策驅(qū)動下，隨著需求（產(chǎn)量）的提升，其單位材料固定成本將明顯下降，從而帶來平均總材料成本的下行，有望逐步逼近傳統(tǒng)裝修建材。圖 16：隨著產(chǎn)量的的提升，裝配式裝修材料成本將大幅下行資料來源： 綜合而言，隨著工人工資持續(xù)上行帶來傳統(tǒng)裝修成本上升，疊加產(chǎn)量提升帶來裝配式裝修材料成本下降，未來裝配

42、式裝修-傳統(tǒng)裝修成本剪刀差將逐步縮窄，甚至有望低于傳統(tǒng)裝修。行業(yè)空間：短看政策扶持，長看成本變化受制于成本約束，現(xiàn)階段裝配式裝修主要應(yīng)用于政府保障房、公租房、長租公寓及連鎖酒店等 2B 領(lǐng)域，2019 年市場空間 540 億元左右，同比增幅超 500%。正如我們前文所述，現(xiàn)階段裝配式裝修直接成本相對于傳統(tǒng)裝修偏高，但在政府保障房、公租房、長租公寓、連鎖酒店等 2B 領(lǐng)域其綜合成本優(yōu)勢已經(jīng)開始顯現(xiàn)，疊加政策推動，已成為當(dāng)前裝配式裝修應(yīng)用的主要領(lǐng)域，我們從微觀角度主要裝配式裝修企業(yè)（和能人居、品宅、中寓）承接項目案例來看，也集中在這些領(lǐng)域。市場空間方面，根據(jù)住建部科技與產(chǎn)業(yè)化發(fā)展中心發(fā)布的2019

43、 裝配式建筑發(fā)展概況，2019 年全國裝配化裝修建筑面積為 4529 萬平方米，2018 年這一指標(biāo)為 699 萬平，如按照我們前文所述 1200 元/平單價計算，則 2019 年全年裝配式裝修市場空間為 543 億元，同比增幅達(dá)到 548%。企業(yè)名稱承接項目類型項目名稱數(shù)量（戶/套）建工雙合家園公租房560上莊C14地塊公租房1888蘇家坨C02與C03地塊公租房1467溫泉C07、C08公租房1892常營三期剩余地塊公租房2004大興區(qū)高米店公租房1830房山高教園區(qū)公租房2447匯鴻家園公租房1339中央批發(fā)市場剩余用地公租房903郭公莊公租房3447表 11：從微觀角度看，裝配式裝修企

44、業(yè)承接項目以公租房、保障房、連鎖酒店等為主和能人居公租房馬駒橋物流B東地塊保障房3008杭州灣流國際杭州利爾達(dá)社區(qū)30旭輝領(lǐng)域柚米店上海四川北路旗艦店292長租公寓旭輝領(lǐng)域博樂詩無錫錫山店18灣流國際上海華發(fā)路社區(qū)62招商壹堂酒店式公寓300品宅租賃住宅上海地產(chǎn)城方城寓超級社區(qū)300連鎖酒店金華國貿(mào)景瀾大飯店50旭輝控股旗下和瑾科技有限公司總部2200平米CEG山西建工總部辦公樓2800平米優(yōu)越資產(chǎn)金茂大廈辦公室400平米上海百聯(lián)天津路百空間WEWORK3167平米長租公寓V領(lǐng)地公寓121商業(yè)空間鄰里中心社區(qū)服務(wù)中心3000平米保障房朝陽區(qū)東郊農(nóng)場保障E地塊 3143商業(yè)辦公中寓資料來源：和能

45、人居官網(wǎng)，品宅官網(wǎng)，中寓官網(wǎng)， 地產(chǎn)精裝房領(lǐng)域當(dāng)前滲透率不高，不過不少地產(chǎn)商正積極布局樣板間，未來有望擴(kuò)容。不同于保障房、公租房、酒店等項目對于運(yùn)營期限、后期維護(hù)更加看重，當(dāng)前裝配式裝修由于直接成本偏高，在地產(chǎn)精裝領(lǐng)域滲透率總體不高。不過從裝配式裝修企業(yè)微觀訂單來看，綠地、金地等大型地產(chǎn)商已著手裝配式裝修試水，紛紛開展裝配式裝修樣板間建設(shè)。若后續(xù)政策對裝配式裝修支持力度加大（如在開發(fā)商拿地階段即要求商品房需采用裝配式裝修），裝配式裝修在地產(chǎn)領(lǐng)域滲透率有望明顯提升。表 12：目前綠地、金地等大型地產(chǎn)商紛紛試水裝配式裝修樣板間企業(yè)名稱承接項目類型項目名稱亞廈股份精裝房成都當(dāng)代璞譽(yù)樣板房鄭州啟迪樣板

46、房柯利達(dá)精裝房揚(yáng)州綠地健康城龍元明筑鋼結(jié)構(gòu)裝配式住宅工法樓研發(fā)（樣板間）保集湖海塘莊園（樣板間）品宅精裝房金地璽悅（樣板間）綠城高端住宅精裝產(chǎn)品研發(fā)（樣板間）中寓精裝房綠地集團(tuán)精裝房樣板間資料來源：亞廈股份年報，柯利達(dá)年報，品宅官網(wǎng)，中寓官網(wǎng)， 短期而言，保守估計到 2026 年裝配式裝修市場空間有望達(dá)到約 2100 億元（CAGR21%），樂觀估計可達(dá)約 6200 億元（CAGR42%）。我們在前文提到“裝配式裝修是裝配式建筑的一部分，在當(dāng)前評價標(biāo)準(zhǔn)下，其并非裝配式建筑認(rèn)定的充分條件，但它是政策鼓勵的方向”，從 2019 年住建部公布數(shù)據(jù)來看，全年新建建筑面積為 31.2 億平米，其中裝配式

47、建筑面積 4.18 億平（占比 13.4%），采用全裝修面積 2.4 億平，最終真正采用裝配式裝修僅 0.45 億平（僅占全裝修面積的 19%）。考慮到住建部 2018 年披露的裝配式建 筑評價標(biāo)準(zhǔn)將采用全裝修劃定為裝配式建筑認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)之一，我們認(rèn)為后續(xù)裝配式建筑 均將采用全裝修模式，不過當(dāng)前政策對于全裝修是否必須為裝配式裝修并沒有硬性規(guī)定，而只是鼓勵的方向。結(jié)合國務(wù)院在 2016 年提出用 10 年左右時間使裝配式建筑占新建建筑面積達(dá)到 30%，住建部明確在 2020 年該比例達(dá)到 15%，我們分兩種情形測算裝配式裝修未來市場空間：保守情形下，未來新建裝配式建筑均采用全裝修模式，但采用裝配式裝

48、修占全裝修的比例仍維持 2019 年的 19%地位水平不變，則到 2020 年、2026 年前后裝配式裝飾市場空間分別為 1060 億元、2119 億元；樂觀情形下，未來新建裝配式建筑均采用全裝修模式，其中采用裝配式裝修占全裝修的比例逐年提升（政策扶持），按每年占比提升 5 個百分點(diǎn)估算，則到 2020 年、 2026 年前后裝配式裝飾市場空間分別達(dá)到 1404 億元、6176 億元。圖 17：2019 年新建建筑中采用裝配式建筑、全裝修及裝配式裝修情況資料來源：住建部， 年份表 13：裝配式裝修市場空間預(yù)測（單位：億平米、億元）新建建筑裝配式建筑裝配式建筑全裝修裝配式裝修面積裝配式裝修面積裝

49、配式裝修市場空間裝配式裝修市場空間面積面積占比面積(保守情形)(樂觀情形)(保守情形)(樂觀情形)2019A31.24.213.4%2.40.50.55435432020E31.24.715.0%4.680.91.2106014042021E31.25.517.5%5.461.01.6123619652022E31.26.220.0%6.241.22.2141326202023E31.27.022.5%7.021.32.8158933692024E31.27.825.0%7.801.53.5176642112025E31.28.627.5%8.581.64.3194351472026E31.2

50、9.430.0%9.361.85.121196176資料來源：政府網(wǎng)站，住建部， 注：此處假定未來 6 年全國每年新建建筑面積維持 2019 年水平不變中長期而言，隨著成本差的縮窄，裝配式裝修有望替代傳統(tǒng)裝修，市場空間或達(dá)萬億級別。長期來看，隨著未來傳統(tǒng)裝修用工難、用工貴問題逐步凸顯，疊加裝配式裝修批量化生產(chǎn)后成本下行，裝配式裝修直接成本有望低于傳統(tǒng)裝修，從而成為國內(nèi)裝修的主要選擇（類似日本），參考 2018 年我國家裝總體市場規(guī)模已超 2 萬億元，未來裝配式裝修若逐步替代傳統(tǒng)裝修，市場空間將達(dá)到萬億元級別。標(biāo)的：關(guān)注亞廈股份、金螳螂、全筑股份等按照參與程度不同，目前裝配式裝修相關(guān)企業(yè)可大致分

51、為三類。目前從事裝配式裝修業(yè)務(wù)相關(guān)企業(yè)并不算多，上市企業(yè)中以傳統(tǒng)公裝龍頭亞廈股份、柯利達(dá)、金螳螂，以及全裝修企業(yè)全筑股份為代表，目前從收入結(jié)構(gòu)上看占比普遍不高；非上市企業(yè)則更加聚焦裝配式裝修業(yè)務(wù)，以和能人居、品宅裝飾科技、中寓住宅科技為代表。我們按照在該業(yè)務(wù)領(lǐng)域參與程度大致可將以上企業(yè)分為三類：1）研發(fā)+生產(chǎn)+設(shè)計施工一體化類，此類企業(yè)從事裝配式裝修部品部件的研發(fā)生產(chǎn)，以及后續(xù)設(shè)計施工，業(yè)務(wù)涵蓋產(chǎn)業(yè)鏈一體化，代表企業(yè)為亞廈股份、柯利達(dá)、全筑股份、和能人居；2）研發(fā)+EPC 類，此類企業(yè)從事裝配式裝修的研發(fā)、設(shè)計、采購及施工，但自身不生產(chǎn)部品部件，依賴外購，代表企業(yè)為金螳螂、品宅裝飾科技；3）研

52、發(fā)+生產(chǎn)類，此類企業(yè)專注于裝配式裝修部品部件的研發(fā)和生產(chǎn)，較少涉及設(shè)計及施工，代表企業(yè)為中寓住宅科技。表 14：目前從事裝配式裝修主要企業(yè)情況（標(biāo)紅加粗為上市企業(yè)）序號業(yè)務(wù)模式代表企業(yè)裝配式裝修業(yè)務(wù)概況研發(fā)+生產(chǎn)+1設(shè)計施工一體化研發(fā)+EPC亞廈股份柯利達(dá)全筑股份和能人居金螳螂品宅公司是傳統(tǒng)公裝領(lǐng)域龍頭，自2010年上市之初便開始研究裝修工業(yè)化戰(zhàn)略并付諸實施，是國內(nèi)唯一一家同時擁有被住建部認(rèn)定“國家住宅產(chǎn)業(yè)基地”和“國家裝配式建筑產(chǎn)業(yè)基地”的裝飾企業(yè)，2018年9月首次簽訂裝配式裝修業(yè)務(wù)合同1.4億元，2019年公司487個裝飾項目中涉及裝配式工業(yè)化項目達(dá)到24個。公司是從幕墻工藝切入裝配式裝

53、修的區(qū)域龍頭，2019年旗下子公司柯依迪完成了裝配化吊頂系統(tǒng)、墻面系統(tǒng)、地面系統(tǒng)、收邊系統(tǒng)、廚衛(wèi)系統(tǒng)及智能控制系統(tǒng)研發(fā)與設(shè)計，2019年全年新簽裝配式裝修合同已達(dá)4.6億元，實現(xiàn)營收2433萬元，已初具規(guī)模。公司是全裝修領(lǐng)域龍頭，在裝配式領(lǐng)域已經(jīng)進(jìn)行了持續(xù)10年的投入，近年針對租賃住房、星級酒店、集成房屋（海外）三大產(chǎn)業(yè)提前布局。2015年IPO募集資金中的1.6億元即投向裝配式工廠建設(shè)項目， 2018年再次新增裝配式工廠二期工程，目前仍在持續(xù)建設(shè)中公司是北京市住宅產(chǎn)業(yè)化裝修行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，提供研發(fā)、生產(chǎn)和實施裝配式裝修工程的全套系統(tǒng)解決方案，自成立以來公司累計參與了54190套住宅的裝配式裝

54、修，其裝配式裝修技術(shù)從1.0到3.0版本，實現(xiàn)了部品部件工廠化率和現(xiàn)場裝配化率的“雙百”突破。公司是傳統(tǒng)公共建筑裝飾領(lǐng)域絕對龍頭，近年積極布局裝配式裝修領(lǐng)域，是首批獲得住建部認(rèn)定的國家“裝配式建筑產(chǎn)業(yè)基地”之一，在技術(shù)的前沿性及先導(dǎo)性方面已走在行業(yè)前列，現(xiàn)已完成1.0和 2.0版本的樣板工程，并加速推進(jìn)3.0版本的開發(fā)研究，憑借資金、技術(shù)優(yōu)勢，有望在該領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)快速擴(kuò)張。公司是是行業(yè)領(lǐng)先的裝配式內(nèi)裝產(chǎn)品集成服務(wù)商，踐行“研發(fā)+EPC”模式，已經(jīng)整裝交付產(chǎn)品超過 4000套。入選2020年中國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)500強(qiáng)首選裝配式內(nèi)裝工程類品牌，并取得第4名成績公司定位于為裝修企業(yè)提供內(nèi)裝部品部件及系統(tǒng)

55、方案支持，目前其生產(chǎn)基地預(yù)計年產(chǎn)3萬套裝配式研發(fā)+生產(chǎn)中寓資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)， 內(nèi)裝全屋系統(tǒng)（按長租公寓單個20空間計算），年產(chǎn)硅酸鈣飾面板550萬平米，防水托盤110萬平米，架空地板800萬平米，年產(chǎn)值達(dá)7億元。我們對上述企業(yè)詳細(xì)梳理如下：亞廈股份：技術(shù)實力領(lǐng)先，裝配式裝修訂單開啟放量公司深耕裝配式裝修多年，技術(shù)實力突出。公司是傳統(tǒng)公裝領(lǐng)域龍頭，業(yè)務(wù)涵蓋大型公共建筑、高端星級酒店、高檔住宅等裝修業(yè)務(wù)，已連續(xù) 14 年蟬聯(lián)中國建筑裝飾百強(qiáng)企業(yè)第二名。公司自 2010 年上市之初便開始研究裝修工業(yè)化戰(zhàn)略并付諸實施，已完成了全工業(yè)化裝配式裝修產(chǎn)品和技術(shù)的完整體系，并建立了獨(dú)家知識產(chǎn)權(quán)的保

56、護(hù)，是國內(nèi)唯一一家同時擁有被住建部認(rèn)定“國家住宅產(chǎn)業(yè)基地”和“國家裝配式建筑產(chǎn)業(yè)基地”的裝飾企業(yè)。2019 年由浙江省建筑裝飾行業(yè)協(xié)會和公司共同主編的裝配式內(nèi)裝工程施工質(zhì)量驗收規(guī)范正式批準(zhǔn)發(fā)布為浙江省工程建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)，該規(guī)范是公司在工業(yè)化裝配式裝修領(lǐng)域繼建筑工業(yè)化內(nèi)裝工程技術(shù)規(guī)程后，又一主編的重要標(biāo)準(zhǔn)，凸顯出公司作為標(biāo)準(zhǔn)主編單位的領(lǐng)先技術(shù)實力，也再次鞏固提升了公司在行業(yè)的領(lǐng)先地位。日期主要成就表 15：公司近年在裝配式裝修領(lǐng)域取得的主要成就2018-12公司主編的建筑工業(yè)化內(nèi)裝工程技術(shù)規(guī)程獲得批準(zhǔn)發(fā)布2019-05公司主編的裝配式內(nèi)裝工程施工質(zhì)量驗收規(guī)范獲得批準(zhǔn)發(fā)布資料來源：公司公告， 研發(fā)、生產(chǎn)

57、、交付一體化已打通，近年裝配式裝修訂單逐步放量。目前公司初步實現(xiàn)了營銷、研發(fā)、工廠、交付的一體化拉通，已完成成都當(dāng)代璞譽(yù)商品房、鄭州啟迪商品房的樣板房裝配式裝修，以及長安通訊和江與城工業(yè)化項目的實施，體現(xiàn)了公司實現(xiàn)工業(yè)化裝配式裝修項目的量產(chǎn)能力。訂單承接方面，公司 2018 年 9 月首次簽訂裝配式裝修業(yè)務(wù)合同 1.4 億元，2019 年底再度公告中標(biāo)浙江未來社區(qū)工業(yè)化裝配式裝修項目 1.45億元，2019 年公司 487 個裝飾項目中，涉及裝配式工業(yè)化項目達(dá)到 24 個，裝配式裝修訂單正逐步放量。公告日期裝配式裝修項目名稱項目金額（億元）表 16：公司公告的部分裝配式裝修訂單情況2018-9

58、-20江與城2#樓精裝修工程建設(shè)工程施工合同 1.40紹興上虞鴻雁社區(qū)回遷房及社區(qū)中心EPC項目室內(nèi)裝飾2019-12-14工程（不包括安裝工程）1.45資料來源：公司公告， 公司近年經(jīng)營穩(wěn)健，今年以來估值快速提升。公司 2017-2019 年分別實現(xiàn)營收 90.7 億、92.0 億、107.9 億元，分別同增 1.5%、1.4%、17.2%，實現(xiàn)歸屬凈利潤 3.6 億、3.7 億、4.3 億元，分別同增 12.0%、2.4%、15.4%，經(jīng)營總體穩(wěn)?。唤刂?5 月 28 日公司 PE(ttm)估值為 32.0 倍，PB 估值為 1.6 倍，近期估值提升明顯。圖 18：公司近年新簽訂單情況（億

59、元）圖 19：公司近年收入、業(yè)績及同比（億元）160140120100806040200140%120%100%80%60%40%20%2020Q10%14012010080604020080%60%40%20%0%-20%-40%2020-03-60%2017Q12017H12017Q1-320172018Q12018H12018Q1-320182019Q12019H12019Q1-320192011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-12亞廈股份新簽訂單同比（右軸）營業(yè)收入歸屬凈利潤營收同比業(yè)績同比資料來源：公司

60、公告， 資料來源：Wind， 圖 20：公司估值水平12010910088076605440320212010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-0300PE(ttm)PB(右軸）資料來源：Wind， 金螳螂：積極布局裝配式裝修，有望實現(xiàn)快速擴(kuò)張公司積極布局裝配式裝修，正加速推進(jìn) 3.0 裝配式樣