中資美元債度觀察：一級發(fā)行復(fù)蘇二級利差收斂

1、一級市場：整體環(huán)比復(fù)蘇，地產(chǎn)發(fā)行破冰5 月美元債一級市場呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，全月共發(fā)行 70.94 億美元，環(huán)比增長 47.58%，同比下滑 50.54%，5 月單月到期金額有所提升達(dá) 162.94 億美元，凈融資量為-92.007 億元，仍維持凈融資為負(fù)的趨勢。1-5 月份累計發(fā)行691.77 億美元，相較去年同期下滑 28.38%，累計凈融資量為 57.97 億美元，僅為去年同期約 1 成。圖表1： 發(fā)行量與償還量圖表2： 凈融資量發(fā)行（億美元）到期（億美元）月均發(fā)行量月均償還量400.00 300.00200.00100.000.00-100.002017/1/12017/3/12017/5/1

2、2017/7/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12018/5/12018/7/12018/9/12018/11/12019/1/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12020/1/12020/3/12020/5/1-200.00 凈發(fā)行（億美元）300.00 250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.00 2017/1/12017/3/12017/5/12017/7/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12018/5/12018/7/120

3、18/9/12018/11/12019/1/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12020/1/12020/3/12020/5/1-150.00 資料來源：bloomberg，中信建投資料來源：bloomberg，中信建投分評級來看，5 月單月投資級美元債發(fā)行量達(dá) 43.94 億美元，環(huán)比提升 56.93%，同比下降 53.50%，其中主要由中石化貢獻(xiàn)，當(dāng)月發(fā)行 30 億美元，期限分別是 5Y、10Y 和 30Y，票息在 2.15-3.35%。5 月投資級到期量為 40 億美元，凈融資量為 3.94 億美元，仍保持凈融資趨勢。1-5 月投資級累計發(fā)

4、行 326.64 億美元，同比下跌 10.25%，累計凈融資量 271.64 億美元，同比下滑 24.32%。高收益和無評級美元債本月發(fā)行量合計僅為 27 億，環(huán)比提升34.54%，到期償還合計 122.94 億美元，凈融資量為-95.94 億美元，連續(xù) 4 個月呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)。圖表3： 發(fā)行量與償還量圖表4： 凈融資量高收益 投資級 無評級350.000 300.000250.000200.000150.000100.00050.0002017/1/12017/3/12017/5/12017/7/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12018/5/12018/7

5、/12018/9/12018/11/12019/1/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12020/1/12020/3/12020/5/10.000高收益 投資級 無評級300.00 250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.00-150.00 2017/1/12017/3/12017/5/12017/7/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12018/5/12018/7/12018/9/12018/11/12019/1/12019/3/12019/5/12019/7/12

6、019/9/12019/11/12020/1/12020/3/12020/5/1-200.00 資料來源：bloomberg，中信建投資料來源：bloomberg，中信建投分行業(yè)來看，房地產(chǎn) 5 月發(fā)行破冰，但融資成本分化，考慮到下半年至明年將是地產(chǎn)美元債償高峰，預(yù)計更多的房企開始恢復(fù)發(fā)行海外債；城投境外發(fā)行量增加，按照經(jīng)驗下半年通常來說是發(fā)債高峰；金融服務(wù)行業(yè)發(fā)行期限較短，從 4-5 月金融服務(wù)行業(yè)發(fā)行來看，除華泰國際金融外，其他發(fā)行人一般以 1 年以內(nèi)期限為主。債券熱點(diǎn)跟蹤報告房地產(chǎn)：5 月房地產(chǎn)行業(yè)美元債“破冰”，時代中國、祥生地產(chǎn)、正榮地產(chǎn)、力高集團(tuán)和碧桂園分別于 5 月發(fā)行美元債，合

7、計金額達(dá) 11.91 億美元，但 5 月一級發(fā)行仍較去年同期下滑 5 成。1-5 月房地產(chǎn)行業(yè)累積發(fā)行 277.54億美元，同比下滑 39.99%，凈融資量為 152.65 億美元，同比下滑 56.48%。在經(jīng)歷了 3 月二級市場估值波動之后，當(dāng)前房企美元債融資成本相較年初呈現(xiàn)上行趨勢，但是相較去年同期有所下移，行業(yè)內(nèi)部呈現(xiàn)分化，龍頭房企更有優(yōu)勢。龍頭房企碧桂園 5 月發(fā)行的 5 年期 5.4 億美元票面利率為 5.4%，相較今年 1 月發(fā)的 7 年期 5.5 億美元的票面提高 27.5 個 BP，但相較去年同期限品種有 110BP 下移；中型房企正榮地產(chǎn) 5 月發(fā)行的 3.8 年期，2 億美

8、元的票面利率為 8.35%，相較今年 1 月發(fā)的 4.3 年期 2.9 億美元的票面提高 47.5 個 BP，但相較去年同期限品種也仍有 30-80BP 下移；而小型房企力高集團(tuán) 5 月發(fā)行 3 年期 1.5億美元債的成本達(dá)到 13%，相較去年同期大幅 312.5 個BP。圖表5： 房地產(chǎn)行業(yè)月度發(fā)行量價圖表6： 房地產(chǎn)行業(yè)未來到期情況發(fā)行量（億美元）到期量（億美元）發(fā)行票面平均利率200.00 12.00到期量（億美元）180.00 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4202020212022160.00150.00100.0050.000.00-50.00

9、10.008.006.004.002.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002019/1/12019/2/12019/3/12019/4/12019/5/12019/6/12019/7/12019/8/12019/9/12019/10/12019/11/12019/12/12020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/1-100.00 0.00資料來源：bloomberg，中信建投資料來源：bloomberg，中信建投城投： 5 月城投美元債發(fā)金額合計為 9.26 億美元，1-5 月累計發(fā)行 41.26 億美元，

10、相較去年同期 82.06 億美元下滑接近 50%，1-5 月凈融資量為 12.16 億美元，相較去年同期凈融資量 63.36 億美元大幅萎縮。5 月城投美元債的平均發(fā)行成本進(jìn)一步下降至 4.33%。圖表7： 城投行業(yè)月度發(fā)行量價圖表8： 城投行業(yè)未來到期情況80.0060.0040.0020.000.00-20.00發(fā)行量（億美元）到期量（億美元）發(fā)行票面平均利率 8.00 7.006.005.004.003.002.001.00到期量（億美元）140.00 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4202020212022120.00 100.0080.0060.

11、0040.0020.002019/1/12019/2/12019/3/12019/4/12019/5/12019/6/12019/7/12019/8/12019/9/12019/10/12019/11/12019/12/12020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/1-40.00 0.000.00資料來源：bloomberg，中信建投資料來源：bloomberg，中信建投金融：工商銀行 5 月新發(fā)一筆 3 年期 1 億美元浮動利率品種，發(fā)行利率為 0.96%；金融服務(wù) 5 月發(fā)行 7.29億美元，均為 1 年內(nèi)短期品種，平均票面利率為 2.56%。債券熱點(diǎn)跟蹤

12、報告圖表9： 銀行行業(yè)月度發(fā)行量價圖表10： 非銀行業(yè)月度發(fā)行量價發(fā)行量（億美元）發(fā)行票面平均利率發(fā)行量（億美元）發(fā)行票面平均利率50.00 4.5045.00 4.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.003.503.002.502.001.501.000.500.0070.00 7.0060.006.0050.005.0040.004.0030.003.0020.002.0010.001.000.000.00資料來源：bloomberg，中信建投資料來源：bloomberg，中信建投圖表11： 5 月美元債一級發(fā)行詳情證券 ID發(fā)行日期發(fā)行人

13、 (中文)期限票息發(fā)行量彭博行業(yè)分類發(fā)行人評級發(fā)行人評(年)（）（億美元）(境內(nèi))級 (國際)BJ188250 Corp2020/5/6山東海運(yùn)國際發(fā)展有限公司2.45.900.40運(yùn)輸與物流-BJ139265 Corp2020/5/6時代中國控股1.06.002.00房地產(chǎn)-BB-BJ355947 Corp2020/5/8Huatai International Financi3.00.001.52金融服務(wù)-BJ159533 Corp2020/5/8Honghe Development Group Co3.07.001.08工業(yè)其他-BJ186841 Corp2020/5/8Amber Tr

14、easure Ventures 有限2.03.505.00娛樂內(nèi)容-BJ186857 Corp2020/5/8水發(fā)國際控股(BVI)有限公司3.04.303.50工業(yè)其他-BJ402941 Corp2020/5/12華住酒店集團(tuán)有限公司6.03.004.50旅行和住宿-BJ326518 Corp2020/5/13中石化海外發(fā)展 2018 有限公司30.03.355.00勘探及生產(chǎn)-BJ325751 Corp2020/5/13中石化海外發(fā)展 2018 有限公司5.02.1510.00勘探及生產(chǎn)-BJ326410 Corp2020/5/13中石化海外發(fā)展 2018 有限公司10.02.7015.0

15、0勘探及生產(chǎn)-BJ466020 Corp2020/5/14中信證券國際金融產(chǎn)品有限公司0.52.001.22金融服務(wù)-BJ356516 Corp2020/5/15Weimob Investment Ltd5.01.501.50軟件及服務(wù)-BJ541275 Corp2020/5/20祥生控股有限公司1.712.500.97房地產(chǎn)-BJ569742 Corp2020/5/21Industrial Investment Overse1.03.803.00金融服務(wù)-BJ494890 Corp2020/5/21正榮地產(chǎn)3.88.352.00房地產(chǎn)-BBJ594591 Corp2020/5/22中金金融產(chǎn)

16、品有限公司1.02.300.10金融服務(wù)-BJ539223 Corp2020/5/22CMB International Global Pro0.31.730.10金融服務(wù)-BJ569883 Corp2020/5/22中國華融國際控股有限公司1.03.301.35金融服務(wù)-BBB+BJ569719 Corp2020/5/25陜西省西咸新區(qū)空港新城開發(fā)建3.06.500.50工業(yè)其他-BJ635392 Corp2020/5/26中國工商銀行/迪拜3.00.961.00銀行-BJ594614 Corp2020/5/26西安航天高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公3.03.952.00航空航天及國防-BJ63237

17、8 Corp2020/5/27濟(jì)寧高新城建投資有限公司3.05.501.18工業(yè)其他AA+-BJ593889 Corp2020/5/27力高集團(tuán)3.013.001.50房地 產(chǎn)-BBJ593594 Corp2020/5/27碧桂園5.05.405.44房地產(chǎn)AAABB+BJ662907 Corp2020/5/28壽光市城市建設(shè)投資開發(fā)有限公2.93.500.40工業(yè)其他AA-債券熱點(diǎn)跟蹤報告證券 ID發(fā)行日期發(fā)行人 (中文)期限票息發(fā)行量彭博行業(yè)分類發(fā)行人評級發(fā)行人評BJ674853 Corp2020/5/28天津臨港投資控股有限公司(年)3.0（）3.70（億美元）0.68工業(yè)其他(境內(nèi))A

18、A+級 (國際)-資料來源：bloomberg，中信建投二級市場：美國利率市場平靜，信用利差主動收斂利率債：中美利差維持高位5 月美債收益率走勢平穩(wěn)，10Y 美國國債收益率在 0.6-0.7%附近震蕩，5 月 29 日收 0.66%，1Y 美債收益率在 0.2%附近震蕩，5 月 29 日收 0.17%，分別位于歷史分位數(shù)的 3.2%和 21.8%。中國利率市場在 5 月迎來調(diào)整，源于對貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂，5 月 1Y 短端利率大幅上行約 46 個 BP，5 月 29 日收 1.6010%，長端在短端傳導(dǎo)下，上行 16 個 BP，5 月 29 日收 2.7053%，呈現(xiàn)熊平走勢。由于我國長端國債

19、收益率上行，5 月 10Y 中美國債利差走闊，5 月 29 日收 205.53 個 BP，接近歷史最高水平。圖表12： 美債收益率圖表13： 中國國債收益率美國:國債收益率:10年美國:國債收益率:1年2.0000 1.8000 1.6000 1.4000 1.2000 1.0000 0.8000 0.6000 0.4000 0.2000 2020-05-252020-05-182020-05-112020-05-042020-04-272020-04-202020-04-132020-04-062020-03-302020-03-232020-03-162020-03-092020-03-0

20、22020-02-242020-02-172020-02-102020-02-032020-01-272020-01-202020-01-132020-01-062019-12-300.0000中債國債到期收益率:10年中債國債到期收益率:1年3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 2020-05-252020-05-182020-05-112020-05-042020-04-272020-04-202020-04-132020-04-062020-03-302020-03-232020-03-162020-03-092020-03-022020-02-24202

21、0-02-172020-02-102020-02-032020-01-272020-01-202020-01-132020-01-062019-12-301.0000資料來源：wind，中信建投資料來源：wind，中信建投圖表14： 10Y 中美國債利差10Y中美利差250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.00-150.00-200.00資料來源：wind，中信建投債券熱點(diǎn)跟蹤報告美國企業(yè)債：投資級利差震蕩下行，高收益延續(xù)反彈美國投資級企業(yè)債 5 月上旬調(diào)整，投資級利差從 4 月底的 201 個 BP 上升至 5 月 14 日的 217 個 BP

22、，之后開始逐步下行，截止 5 月 29 日投資級利差收 177 個 BP；高收益?zhèn)麄€ 5 月利差維持震蕩下行，5 月 29 日高收益利差收 627 個 BP，相較 4 月底下降了 107 個 BP。指數(shù)方面，ishares 安碩 iboxx 投資級公司債 ETF 和 ishares安碩 iboxx 高收益公司債 ETF 5 月分別上漲 2.21%和 2.47%，投資級和高收益 ETF 基金規(guī)模均保持快速增長。圖表15： 美國投資級與高收益企業(yè)利差圖表16： 美國投資級與高收益企業(yè) ETF 指數(shù)美國高收益企業(yè)利差美國投資級企業(yè)利差4.5高收益etf指數(shù)投資級etf指數(shù)9014014 412 3

23、.58513513080125103751208 2.526 1.570115110651054 2019/7/312019/6/302019/5/312019/4/302019/3/312019/2/282019/1/301602020/4/302020/3/312020/2/292020/1/311002019/12/312019/11/302019/10/312019/9/302019/8/312 0.5002020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/1資料來源：bloomberg，中信建投資料來源：bloomberg，中信建投圖表17：

24、 美國投資級 ETF 基金規(guī)模圖表18： 美國高收益 ETF 基金規(guī)模ishares安碩iboxx投資級公司債etf總資產(chǎn)（百萬美元）55000 50000 45000 40000 35000 30000 ishares安碩iboxx高收益公司債etf總資產(chǎn)（百萬美元）26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 2500012000資料來源：bloomberg，中信建投資料來源：bloomberg，中信建投中資美元債：利差主動收斂動力強(qiáng)5 月中資美元債投資級持續(xù)反彈，5 月指數(shù)上漲1.12%，信用利差從4 月底的253BP 收斂至5 月29 日的232B

25、P，下降約 22 個BP，在美國國債收益率保持穩(wěn)定的背景下，利差收斂主導(dǎo)收益率下行，當(dāng)前投資級的收益率達(dá) 2.74%，已經(jīng)接近 2 月底的市場水平，但由于無風(fēng)險利率下降更多，當(dāng)前投資級信用利差歷史來看仍屬高位，歷史均值 在 150BP，信用利差仍有主動收縮的空間。中資美元債高收益進(jìn)入 5 月之后反彈力度比投資級強(qiáng)，指數(shù) 5 月上漲 2.17%，信用利差從 4 月底的 1002BP收斂至5 月29 日的927BP，下降約75 個BP，當(dāng)前高收益的收益率達(dá)9.52%。高收益的信用利差歷史均值在550-600個 BP，目前來看地產(chǎn)銷售基本面穩(wěn)中向好，信用利差中風(fēng)險溢價有所收斂，我們判斷利差仍有修復(fù)動

26、力。債券熱點(diǎn)跟蹤報告圖表19： 中資美元債投資級指數(shù)圖表20： 中資美元債高收益指數(shù)中資美元債投資級指數(shù)190 180 175 170 165 160185 中資美元債高收益指數(shù)255 250 245 240 235 230 225 220 215 210資料來源：bloomberg，中信建投資料來源：bloomberg，中信建投圖表21： 中資美元債投資級到期收益率圖表22： 中資美元債投資級利差中資美元債投資級收益率5 4 3.5 3 2.5 4.5 中資美元債投資級利差3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 12資料來源：bloomberg，中信建投資料來

27、源：bloomberg，中信建投圖表23： 中資美元債高收益到期收益率圖表24： 中資美元債高收益利差中資美元債高收益收益率15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5中資美元債高收益利差16 12 10 8 6 14 4資料來源：bloomberg，中信建投資料來源：bloomberg，中信建投債券熱點(diǎn)跟蹤報告5 月高收益板塊房地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)反彈，截止5 月29 日高收益房地產(chǎn)板塊收益率達(dá)12.34%，相較4 月底13.17%下降了 84.5 個 BP；機(jī)械制造在寬信用和復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)下，信用利差有所收斂；石油與天然氣服務(wù)與設(shè)備 5 月收益率出現(xiàn)異動大幅上行，油價持續(xù)下跌對行業(yè)基本面影

28、響較大。5 月投資級板塊各行業(yè)收益率小幅下行，其中房地產(chǎn)和機(jī)械制造下行幅度最大，達(dá) 40-50 個 BP；公用事業(yè)、金融服務(wù)和銀行板塊 5 月投資級收益率下行幅度最小，為 15-20 個 BP。圖表25： 分板塊、分評級收益率變動情況高收益2020/05/292020/04/30變動 BPMin( 3M )Max( 3M )Avg( 3M )房地產(chǎn)12.32413.169-84.5488.74918.55512.731金融服務(wù)11.1169.226188.9887.09511.1568.837石油與天然氣服務(wù)與設(shè)備278.27138.83923,943.1207.994278.27146.49

29、2機(jī)械制造6.3177.689-137.1775.0309.3017.121投資級房地產(chǎn)3.6554.019-36.4463.0144.7333.899金融服務(wù)2.9593.098-13.8862.4193.1512.982銀行1.7821.985-20.3001.6062.0811.877勘探及生產(chǎn)2.3552.571-21.6151.9403.1052.533機(jī)械制造1.8992.373-47.4501.6902.4692.179公用事業(yè)2.5832.766-18.3002.0652.8482.609資料來源：bloomberg，中信建投地產(chǎn)個券方面，龍頭房企高收益類型中國恒大收益率下降幅

30、度最大，5 月繼續(xù)下降 250 個 BP，但收益率仍維持在 13.73%的高位，碧桂園和世茂房地產(chǎn) 5 月收益率也繼續(xù)下行，至 4-4.5%左右，新城和綠地收益率同樣下降 100 個 BP，回落至 6.5-7%，融創(chuàng)本月收益率下行幅度低于行業(yè)整體；投資級萬科、保利、龍湖、華潤收益率小幅下行 20-30 個 BP，維持在 2-3%之間。中型房企 5 月收益率多數(shù)大幅下降，其中陽光城、金科股份、藍(lán)光發(fā)展、榮盛發(fā)展下行幅度超過 200 個 BP，收益率分別為 9.42%、7.16%、9.58%和 12.62%。富力評級下調(diào)，本月收益率未跟隨行業(yè)下行，目前富力地產(chǎn)、中南建設(shè)、佳兆業(yè)、榮盛發(fā)展收益率仍維

31、持在 10%以上。旭輝和金地收益率在 5.5%附近，華夏幸福、融信中國、正榮地產(chǎn)、奧園集團(tuán)收益率在 7.0-7.8%之間，合景泰富、中駿、時代、寶龍地產(chǎn)收益在 6-6.5%。整體來看 5 月房企收益率普遍震蕩下行，收益率逐漸回歸正常水平。當(dāng)前高收益類型中財務(wù)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健的房企收益率距離年初水平僅高出 50-100 個 BP，投資級在無風(fēng)險利率下降 100-120 個 BP 背景下，收益率相較年初已經(jīng)下降約 30-50 個 BP。我們認(rèn)為未來行業(yè)基本面呈現(xiàn)弱復(fù)蘇情況下，利差收斂將在個券層面上分化，主要關(guān)注主體銷售去化情況。圖表26： 1-2 年內(nèi)到期房地產(chǎn)個券收益率變動情況發(fā)行金額本月變動上月變

32、代碼到期彭博綜合2020/5/292020/5/222020/5/152020/5/82020/4/30（億美元）（BP）動（BP）碧桂園COGARD2022/4/25NR5.54.37724.46804.85185.13235.3918-101.47-302.63中國恒大EVERRE2022/4/11B14.513.737014.202713.487015.721416.2468-250.98-1657.63萬科地產(chǎn)VNKRLE2023/4/18BBB9.712.59782.69162.85362.90272.9360-33.8313.08發(fā)行金額本月變動上月變代碼到期彭博綜合2020/5/

33、292020/5/222020/5/152020/5/82020/4/30（億美元）（BP）動（BP）融創(chuàng)中國SUNAC2022/2/15B+87.03336.74157.00917.60467.5759-54.26-912.59保利發(fā)展POLYRE2023/2/5BBB-52.90882.92203.08483.17993.2188-31.00123.06中海地產(chǎn)CHIOLI2022/11/15BBB+72.16782.21922.27772.41172.4477-28.00-167.08綠地控股GRNLGR2021/9/26NR5.56.94707.11427.25687.33287.79

34、77-85.07-148.74新城控股FTLNHD2022/3/20BB26.39676.41916.65717.29907.6862-128.94-291.22龍湖集團(tuán)LNGFOR2022/7/13NR4.52.78142.96802.98173.03743.0708-28.94107.09華潤置地CRHZCH2024/2/27BBB+72.10432.11472.02762.04252.03976.4629.44世茂房地產(chǎn)SHIMAO2022/7/3BB+103.97424.13234.38544.52264.4998-52.56-407.27陽光城SUNSHI2022/3/18NR39.

35、427010.730410.841911.188911.4759-204.88172.95金地集團(tuán)GEMDAL2022/6/14NR2.55.36725.63695.64896.09826.2725-90.53-236.18旭輝集團(tuán)CIFIHG2022/1/23BB-5.855.57095.57965.63266.12896.0562-48.54-548.41中南置地JIAZHO2022/6/18B-510.441410.588010.661410.893111.0501-60.8719.35金科集團(tuán)JINKE2021/6/20B37.16096.95967.292410.816410.801

36、0-364.01-175.61中國金茂CHJMAO2022/3/3BBB-53.40583.39083.63123.36702.897650.8290.72富力地產(chǎn)GZRFPR2022/1/13NR7.2511.373911.697611.972712.087811.36590.81-360.59華夏幸福CHFOTN2021/7/31NR9.47.38037.46387.65188.75288.8720-149.17-826.77正榮集團(tuán)ZHPRHK2022/3/8B-3.17.80797.81708.02228.56068.8670-105.91-484.06融信集團(tuán)RONXIN2022/3

37、/1NR57.20776.92887.17818.22138.6270-141.93-653.12遠(yuǎn)洋集團(tuán)SINOCE2021/7/31BBB-73.67423.75073.93633.83013.9241-24.99114.15綠城中國GRNCH2020/11/10#N/A N/A64.48334.50345.46305.42985.8412-135.7963.91奧園集團(tuán)CAPG2022/1/23B+57.05167.10257.15647.22457.3347-28.31-874.19藍(lán)光發(fā)展（LGUANG2021/4/25NR5.59.580510.447711.067812.5564

38、12.7691-318.87-140.50龍光集團(tuán)LOGPH2022/1/3BB-2.55.92196.11626.19666.39106.4325-51.06-197.91榮盛發(fā)展RISSUN2022/4/24B+512.617512.780713.304514.483014.7931-217.56155.97佳兆業(yè)KAISAG2022/6/30NR12.5511.527910.550410.901612.111312.3418-81.39-1050.18雅居樂AGILE2021/7/18BB-65.14005.44965.55726.40106.4682-132.82-303.57建業(yè)地產(chǎn)

39、CENCHI2021/11/8B+47.69907.69668.06408.28788.3160-61.70-487.65合景泰富KWGPRO2021/8/9NR3.56.09776.12576.27946.68566.7020-60.43-606.89華發(fā)股份ZHHFGR2021/9/7NR53.50403.53153.97253.99284.0622-55.8284.93泰禾集團(tuán)THHTGP2021/1/17CCC+5.395.723970.906698.053759.5179#N/A N/A#N/A N/A#N/A首創(chuàng)置業(yè)BEICAP2021/3/26BBB-52.27132.31732

40、.38822.38282.037523.38#N/A中駿集團(tuán)CHINSC2021/4/17B66.34446.15416.18207.13547.1904-84.59-644.17時代中國TPHL2022/2/21B+56.38036.44836.56256.62426.7636-38.33-957.99禹洲集團(tuán)YUZHOU2021/5/11B+6.255.70355.72465.87257.04937.2849-158.14-741.64寶龍地產(chǎn)PWRLNG2021/9/15B26.45056.45446.52677.77938.1545-170.40-524.09新湖中寶XINHUZ202

41、1/12/20CCC+2.4#N/A N/A16.8297#N/A N/A16.476516.7529#N/A N/A4.88瑞安房地產(chǎn)SHUION2021/11/28#N/A56.22586.29186.40526.81107.2204-99.46-236.78資料來源：bloomberg，中信建投全球概況：疫情拐點(diǎn)漸顯，大類資產(chǎn)普遍收漲宏觀環(huán)境截止 5 月 31 日，全球累計新冠確診病例超過 600 萬人，美國累計確診新冠約 180 萬人，死亡接近 10 萬人，目前來看歐洲和美國新增人數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)跡象，但全球多國分階段解除封鎖，繼續(xù)擴(kuò)大復(fù)工復(fù)產(chǎn)范圍，疫情二次爆發(fā)的可能性猶在。5 月美國

42、Markit 制造業(yè) PMI 初值為 39.8，高于市場預(yù)期的 39.5，服務(wù)業(yè) PMI 初值為 36.9，高于預(yù)期值 32.3，隨著封鎖措施的解除，美國經(jīng)濟(jì)滑落的速度似乎已在 4 月份見頂，預(yù)計未來幾個月經(jīng)濟(jì)活動降幅或?qū)⑦M(jìn)一步收窄。但是近期美國爆發(fā)的游行，給本就弱復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)形勢蒙上陰影，5 月密歇根大學(xué)消費(fèi)信心指數(shù)、預(yù)期指數(shù)和現(xiàn)狀指數(shù)反彈不及預(yù)期，分別收在 72.3、65.9 和 82.3。就業(yè)市場表現(xiàn)也持續(xù)萎靡，4 月美國新增非農(nóng)就業(yè)減少 2050 萬人，非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)大幅下降，5 月 16 日當(dāng)周持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)達(dá)到 2105 萬人高位。圖表27： 全球新冠確診及新增人數(shù)圖表28： 美

43、歐新冠新增確診人數(shù)全球(不含中國):確診病例:新冠肺炎:累計值 日 全球(不含中國):確診病例:新冠肺炎:當(dāng)日新增 日德國新增英國新增意大利新增法國新增美國新增18,000 40,0007,000,000 140,00016,00035,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00014,000 30,00012,000 25,00010,000 20,0008,000 6,000 15,0004,000 10,0002,000 5,0002020-0

44、5-282020-05-212020-05-142020-05-072020-04-302020-04-232020-04-162020-04-092020-04-022020-03-262020-03-192020-03-122020-03-052020-02-272020-02-202020-05-282020-05-212020-05-142020-05-072020-04-302020-04-232020-04-162020-04-092020-04-022020-03-262020-03-192020-03-122020-03-052020-02-272020-02-200000資料

45、來源：wind，中信建投資料來源：wind，中信建投圖表29： 美國 PMI圖表30： 美國消費(fèi)信心指數(shù)60.00 50.00 40.00 30.00 70.00美國:Markit制造業(yè)PMI:季調(diào)美國:Markit服務(wù)業(yè)PMI:商務(wù)活動:季調(diào) 美國:密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)美國:密歇根大學(xué)消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)美國:密歇根大學(xué)消費(fèi)者現(xiàn)狀指數(shù)130.00 120.00110.00100.0090.0080.0020.00 70.0060.0010.002014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-1

46、12017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-050.0050.002000-052001-032002-012002-112003-092004-072005-052006-032007-012007-112008-092009-072010-052011-032012-012012-112013-092014-072015-052016-032017-012017-112018-092019-072020-0540.00資料來源：wind，中信

47、建投資料來源：wind，中信建投圖表31： 美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（千人）圖表32： 美國持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)勞動力人口新增非農(nóng)就業(yè)170,000 0165,000 160,000 155,000 -5,000150,000 145,000 -10,000140,000 135,000 130,000 -15,000125,000 美國:持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù):季調(diào)30,000,000 25,000,00020,000,00015,000,00010,000,0005,000,00002000-042001-042002-042003-042004-042005-042006-042007-

48、042008-042009-042010-042011-042012-042013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-04120,000-20,000資料來源：wind，中信建投資料來源：wind，中信建投大類資產(chǎn)與流動性觀察在全球各國央行支持下，當(dāng)前流動性恢復(fù)至疫情爆發(fā)之前，TED spread 自 3 月 27 日達(dá)到 142.01BP 高點(diǎn)后，該值至 5 月 28 日已經(jīng)回落至 20BP。隨著歐美疫情新增人數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步推進(jìn)，金融市場恐慌情緒修復(fù)，恐慌指數(shù) VIX 也從 3 月 16 日高點(diǎn) 82.69 回落至

49、 5 月 29 日的 27.51。圖表33： Ted spread圖表34： VIX 恐慌指數(shù)美國:LIBOR3個月-國債3個月收益率美國:標(biāo)準(zhǔn)普爾500波動率指數(shù)(VIX)5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.0090.00 80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00資料來源：wind，中信建投資料來源：wind，中信建投自今年 3 月 23 日全球股市收近期低點(diǎn)以來，各國主要股指均走出一波反彈行情，進(jìn)入 5 月之后，歐美股指持續(xù)反彈，日經(jīng) 225 指數(shù) 5 月表現(xiàn)最好，當(dāng)月漲幅達(dá)

50、到 8.34%，標(biāo)普 500 和納斯達(dá)克指數(shù) 5 月分別上漲 4.53%和 6.75%。距離 3 月 23 日低點(diǎn)已經(jīng)反彈了 36.06%和 38.32%。中國香港則由于政治等原因，遭到外資拋售，5月單月收跌 6.83%。5 月油價在供需平衡中逐漸反彈，ICE 布油和 WTI 原油 5 月當(dāng)月分別上漲 41.07%和 62.65%。一方面，美歐等國家和地區(qū)都開始了逐步重啟經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程，德國、西班牙、希臘等國宣布將于近日放開出入境旅行限制，另一方面，石油輸出國組織（歐佩克）與伙伴國從 5 月 1 日開始實施規(guī)模達(dá) 970 萬桶/日的減產(chǎn)協(xié)議，對于市場供需恢復(fù)平衡起到關(guān)鍵作用。黃金方面，由于全球市場地緣政治風(fēng)險仍然較大，市場不確定性使得避險情緒高漲，繼續(xù)支撐黃金價格在5 月維持震蕩上升趨勢，5 月 29 日倫敦黃金收 1729.33 美元/盎司，單月小幅上漲 2.64%。債券熱點(diǎn)跟蹤報告圖表35： 美國股指圖表36： 全球股指 5 月漲幅納斯達(dá)克指數(shù)標(biāo)普50010500.0 3600.010.00%單月漲幅 10000.09500.09000.08500.08000.07500.07000.