法商學(xué)院貨幣金融學(xué)4

1、第四章外匯市場(chǎng)的匯率本章學(xué)習(xí)要求 在這一章中，我們將討論外匯、外匯市場(chǎng)與匯率的概念和分類、匯率制度、匯率決定的理論基礎(chǔ)和影響因素、匯率變動(dòng)的原理等內(nèi)容。學(xué)完本章后，你應(yīng)當(dāng)知道： 外匯、外匯市場(chǎng)、匯率、匯率制度的概念； 使用供求分析的基本工具，考察在長(zhǎng)期和短期中決定市場(chǎng)匯率的主要因素，以及這些因素如何促使匯率隨時(shí)間而變動(dòng)； 匯率變動(dòng)的原理； 固定匯率制度和浮動(dòng)匯率制度的含義、特點(diǎn)；我國現(xiàn)行的人民幣匯率制度。2022/8/282本章教學(xué)內(nèi)容 第一節(jié) 外匯、外匯市場(chǎng)與匯率 第二節(jié) 長(zhǎng)期中匯率的決定 第三節(jié) 短期中匯率的決定 第四節(jié) 匯率的變動(dòng) 第五節(jié) 匯率制度2022/8/283第一節(jié) 外匯、外匯市

2、場(chǎng)與匯率一、外匯1.外匯的定義 外匯（Foreign Exchange）是國際匯兌的簡(jiǎn)稱，它有動(dòng)態(tài)和靜態(tài)之分，而靜態(tài)上的外匯概念還進(jìn)一步有廣義和狹義之分。2022/8/284動(dòng)態(tài)的外匯是指人們將一種貨幣兌換成另一種貨幣，清償國際間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的行為。廣義的靜態(tài)外匯-泛指一切以外國貨幣表示的資產(chǎn)。2022/8/285國際貨幣基金組織把外匯定義為： “外匯是貨幣行政當(dāng)局（中央銀行、貨幣機(jī)構(gòu)、外匯平準(zhǔn)基金組織及財(cái)政部）以銀行存款、財(cái)政部庫券、長(zhǎng)短期政府債券等形式保存的，在國際收支逆差時(shí)可以使用的債權(quán)?！?2022/8/286具體內(nèi)容包括（1）外國貨幣（包括鈔票、鑄幣等）；（2）外幣支付憑證（包括票據(jù)

3、、銀行存款憑證、 郵政儲(chǔ)蓄憑證等）；（3）外幣有價(jià)證券（包括政府公債、國庫券、 公司債券、股票、息票等）；（4）特別提款權(quán)、歐洲貨幣單位；（5）其它外匯資產(chǎn)2022/8/287狹義的靜態(tài)外匯: 是指以外幣表示的，可用于國際之間結(jié)算的支付手段。主要包括：匯票、支票、本票、銀行付款委托書、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄等。我們通常使用的是狹義的外匯概念。2022/8/2882.外匯的特征： 外匯是一種以外幣表示的金融資產(chǎn)，同時(shí)可用作國際支付，并能兌換成其他形式的外幣資產(chǎn)和支付手段。2022/8/289外匯的四個(gè)突出特點(diǎn)：一是外幣性，即以外幣表示的國外資產(chǎn)；二是普遍接受性，即外匯必須是在國際上被普遍認(rèn) 可和

4、接受的資產(chǎn)；三是可償性，即外匯債權(quán)應(yīng)該保證能夠得到貨幣發(fā) 行國的償付；四是可兌換性，即某種形式的外匯應(yīng)該可以自由地 兌換為其它外幣資產(chǎn)。2022/8/2810補(bǔ)充：外匯的種類 1.自由外匯:無需經(jīng)過貨幣發(fā)行國的貨幣管理當(dāng)局批準(zhǔn)，即可自由兌換成其他國家貨幣，或能直接向第三國進(jìn)行支付的外匯（外幣支付手段）。 作為自由外匯的貨幣，明顯具有可兌換性，在國際交往中被廣泛地使用和流通。 例如，美元、日元、英鎊等。2022/8/28112.記帳外匯(又稱協(xié)定外匯或清算外匯): 是指不經(jīng)貨幣發(fā)行國的貨幣管理當(dāng)局批準(zhǔn)，不能自由兌換成其他國家貨幣，或不能直接對(duì)第三國辦理支付的外匯（外幣支付手段）。 這種外匯只能根

5、據(jù)兩國政府間的清算協(xié)定，在雙方銀行開立專門帳戶記載使用。2022/8/2812二、外匯市場(chǎng) 外匯市場(chǎng)是指由外匯需求和外匯供給雙方以及外匯交易中介機(jī)構(gòu)所構(gòu)成的買賣外匯的交易系統(tǒng)。 由有形市場(chǎng)和無形市場(chǎng)共同組成。 2022/8/2813（一）外匯市場(chǎng)的特征1.國際外匯市場(chǎng)是高度一體化的。2.國際外匯市場(chǎng)在時(shí)空上是連續(xù)不停運(yùn)轉(zhuǎn)的。3.國際外匯市場(chǎng)的外匯行情波動(dòng)性大，政府干預(yù)行為突出。 2022/8/2814（二）外匯市場(chǎng)的參與者 外匯銀行 一般客戶 外匯交易經(jīng)紀(jì)人 中央銀行2022/8/2815（三）外匯交易層次與交易方式1.外匯交易-以一定的交易方式買賣以外幣表示的支付手段或信用工具的活動(dòng)。2.根

6、據(jù)交易者不同，將外匯市場(chǎng)劃分三個(gè)交易層次： 客戶市場(chǎng)（“零售外匯市場(chǎng)”）； 同業(yè)市場(chǎng)，（“批發(fā)外匯市場(chǎng)”）； 中央銀行與外匯銀行之間的交易市場(chǎng)。2022/8/2816（四）外匯交易層次與交易方式 3.外匯交易的種類 即期外匯交易 遠(yuǎn)期外匯交易 掉期交易 套匯交易 套利交易 外匯期貨交易 外匯期權(quán)交易 貨幣互換交易2022/8/2817補(bǔ)充：外 匯 風(fēng) 險(xiǎn) 1.外匯風(fēng)險(xiǎn)的概念與類型（1）外匯風(fēng)險(xiǎn)-又稱匯率風(fēng)險(xiǎn)，是指經(jīng)濟(jì)實(shí)體在持有或使用外匯的過程中，因匯率變動(dòng)而遭受損失的可能性。2022/8/2818（2）外匯風(fēng)險(xiǎn)的三種類型 交易風(fēng)險(xiǎn) 會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)2022/8/28192.外匯風(fēng)險(xiǎn)的防范（1

7、）交易風(fēng)險(xiǎn)的防范 .在訂立合同時(shí)，爭(zhēng)取對(duì)自己有利的條款 . 金融市場(chǎng)操作（2）會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的防范（3）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的防范2022/8/2820 三、匯 率 匯率：又稱匯價(jià)、外匯牌價(jià)，是指將一個(gè)國家的貨幣折算成另一個(gè)國家的貨幣時(shí)的比率，即用一國貨幣單位所表示的另一種貨幣單位的“價(jià)格”。 2022/8/2821（一）匯率標(biāo)價(jià)法 1.直接標(biāo)價(jià)法（direct quotation system) 指以一定單位的外國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干單位的本國貨幣來表示匯率。也就是說，在直接標(biāo)價(jià)法下，匯率是以本國貨幣表示的單位外國貨幣的價(jià)格。 絕大多數(shù)國家采用直接標(biāo)價(jià)法，如中國。 在中國外匯市場(chǎng)上，100美元=827元人民

8、幣 2022/8/2822 如果需要比原來更多的本幣才能兌換單位外幣，說明外幣的幣值上升，或本幣幣值下降，通常稱為外匯匯率上升。 相反，如果用比原來少的本幣就能兌換單位外幣，說明本幣的幣值上升，或外幣幣值下降，通常稱為外匯匯率下跌。 2022/8/28232.間接標(biāo)價(jià)法（indirect quotation system) 指以一定單位的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干單位的外國貨幣來表示匯率。 在倫敦外匯市場(chǎng)上，1英鎊=1.613美元 在紐約外匯市場(chǎng)上，1美元=100日元 2022/8/2824在間接標(biāo)價(jià)法下，匯率是以外國貨幣來表示的單位本國貨幣的價(jià)格。一定單位的本幣折算的外幣數(shù)量增多，說明本幣匯率

9、上升，即本幣升值或外幣貶值。反之，一定單位的本幣折算的外幣數(shù)量減少，說明本幣匯率下跌，即本幣貶值或外幣升值。2022/8/2825匯率的種類劃分標(biāo)準(zhǔn)內(nèi) 容制定匯率的方法基本匯率、套算匯率 銀行買賣外匯的角度買入?yún)R率、賣出匯率中間匯率、現(xiàn)鈔匯率外匯交易支付工具電匯匯率、信匯匯率、票匯匯率外匯買賣的交割期限即期匯率、遠(yuǎn)期匯率對(duì)外匯管理的寬嚴(yán)官方匯率、市場(chǎng)匯率匯 率 制 度固定匯率、浮動(dòng)匯率銀 行 營 業(yè) 時(shí) 間開盤匯率、收盤匯率2022/8/2826（二）匯率的種類 1、根據(jù)制定匯率的方法不同，分為基準(zhǔn)匯率與套算匯率。 關(guān)鍵貨幣選擇的標(biāo)準(zhǔn)：自由兌換，在本國國際收支中使用較多，在外匯儲(chǔ)備中占比大。2

10、022/8/2827 2、從銀行買賣外匯的角度區(qū)分，分為買入?yún)R率、賣出匯率和中間匯率 3、按照外匯交易的清算交割時(shí)間，分為即期匯率和遠(yuǎn)期匯率。 貼水、升水、平價(jià)。 4、按照國家對(duì)外匯管制的寬嚴(yán)程度，分為官方匯率和市場(chǎng)匯率。2022/8/2828 5、是否剔除通貨膨脹為標(biāo)準(zhǔn)，分為名義匯率和實(shí)際匯率。 名義匯率是一個(gè)人可以用一國通貨交換另一國通貨的比率。 實(shí)際匯率是一個(gè)人可以用一國的物品與勞務(wù)交換另一國物品和勞務(wù)的比率。2022/8/2829 6、有效匯率及其測(cè)算 是某種加權(quán)平均匯率，它是一種貨幣與其他多種貨幣雙邊匯率的加權(quán)平均數(shù)。 2022/8/2830第二節(jié) 長(zhǎng)期中匯率的決定 匯率是一種貨幣與

11、另一種貨幣之間的比價(jià)，將貨幣視為一種特殊商品，則各種貨幣所具有的或代表的價(jià)值，是匯率決定的基礎(chǔ)。 此外，市場(chǎng)實(shí)際匯價(jià)水平還要 受到外匯市場(chǎng)供求的影響。2022/8/2831迎合理財(cái)需要匯率決定理論購買力平價(jià)理論國際收支決定論吸收分析法貨幣主義的匯率理論資本市場(chǎng)決定理論第二節(jié) 長(zhǎng)期中匯率的決定2022/8/2832一、長(zhǎng)期中匯率決定的理論基礎(chǔ) 購買力平價(jià)理論認(rèn)為：一國貨幣的對(duì)外匯率，主要是由兩種貨幣在其各自國內(nèi)所具有的購買力決定的，即兩種貨幣的購買力之比決定了兩國貨幣的兌換比率。而一國貨幣的購買力是其國內(nèi)整體物價(jià)水平的倒數(shù)，因此，均衡匯率就等于兩國物價(jià)水平的比率。進(jìn)一步來看，在一定時(shí)期內(nèi)，匯率的

12、變化也要與該時(shí)期兩國物價(jià)水平的相對(duì)變化成比例。2022/8/2833例：匯率的變動(dòng)一直很大。在1970年1美元可以兌換3.65馬克或627意大利里拉。在1998年德國和意大利都準(zhǔn)備采用歐元作為通貨時(shí)， 1美元可以兌換1.76馬克或1737意大利里拉。換句話說，在這一時(shí)期內(nèi)，與馬可相比，美元的價(jià)值下降了一倍多；而與里拉相比，美元的價(jià)值翻了一番還多。 什么因素可以解釋這些幅度大且反方向的變動(dòng)呢？2022/8/2834 購買力平價(jià)理論的基本邏輯：一價(jià)定律，這種定律認(rèn)為，一種物品在所有地方都應(yīng)該按同樣的價(jià)格出售，否則就有未被利用的可以獲取利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。例如假設(shè)西雅圖的咖啡豆售價(jià)低于波士頓。 一價(jià)定律用于

13、國際市場(chǎng)。如果1美元在美國可以買到的咖啡比在日本多，國際貿(mào)易者就會(huì)通過在美國購買咖啡并將其在日本出售而獲利。反之也是這樣。 購買力平價(jià)理論。一種通貨必須在所有國家具有相同的購買力。 2022/8/2835購買力平價(jià)理論的含義 購買力平價(jià)理論對(duì)匯率的含義是什么呢？?jī)蓢ㄘ浿g的名義匯率取決于這兩個(gè)國家的物價(jià)水平。 P是美國一籃子物品的價(jià)格(用美元衡量），P*是日本一籃子物品的價(jià)格（用日元來衡量），而e是名義匯率（1美元可以購買的日元數(shù)量）?，F(xiàn)在考慮1美元在國內(nèi)與國外購買的物品數(shù)量。 e=P*/P 這種理論的關(guān)鍵含義是，當(dāng)物價(jià)水平變動(dòng)時(shí)，名義匯率也變動(dòng)。2022/8/28362022/8/2837

14、購買力平價(jià)理論的局限性： 許多物品是不容易進(jìn)行貿(mào)易的； 即使是可貿(mào)易物品，當(dāng)他們?cè)诓煌膰疑a(chǎn)時(shí)，也并不總能完全替代。2022/8/2838影響長(zhǎng)期匯率的因素： 基本推理過程遵循如下思路：任何增加國內(nèi)商品相對(duì)于外國商品需求的因素都可能導(dǎo)致國內(nèi)貨幣升值，因?yàn)榧词巩?dāng)國內(nèi)貨幣價(jià)值升高時(shí)，國內(nèi)商品也能繼續(xù)銷售。同理，任何增加國外商品相對(duì)于國內(nèi)商品需求的因素都可能導(dǎo)致國內(nèi)貨幣貶值，因?yàn)橹挥挟?dāng)國內(nèi)貨幣價(jià)值降低時(shí)時(shí)，國內(nèi)商品才能繼續(xù)銷售。2022/8/28391、相對(duì)物價(jià)水平；2、貿(mào)易壁壘；3、對(duì)國內(nèi)和國外商品的偏好；4、生產(chǎn)能力。2022/8/2840短期匯率：供給與需求分析 國內(nèi)資產(chǎn)的供給曲線 國內(nèi)資

15、產(chǎn)的需求曲線 外匯市場(chǎng)的均衡2022/8/28412022/8/2842解釋匯率的變動(dòng) 國內(nèi)資產(chǎn)需求曲線的位移2022/8/2843國內(nèi)利率2022/8/2844國外利率2022/8/2845預(yù)期未來匯率變動(dòng)2022/8/2846二、長(zhǎng)期中匯率決定的影響因素 相對(duì)價(jià)格水平； 關(guān)稅和限額； 對(duì)本國產(chǎn)品相對(duì)于外國產(chǎn)品的偏好； 生產(chǎn)率。 2022/8/2847（一）相對(duì)價(jià)格水平； 在長(zhǎng)期中，一國價(jià)格水平相對(duì)于別國價(jià)格水平的上升，將導(dǎo)致該國貨幣貶值；一國相對(duì)價(jià)格水平的下降，將導(dǎo)致該國貨幣的升值。（二）關(guān)稅和限額。 一國實(shí)施關(guān)稅和限額會(huì)促使其貨幣在長(zhǎng)期中趨于升值。 2022/8/2848 導(dǎo)致RETA線

16、和RETB線位移并引起ET變動(dòng)的各因素因 素因素變動(dòng)方 向RETA線的位移RETB線的位移ET的變動(dòng)B國利率A國利率預(yù)期B國價(jià)格水平預(yù)期B國關(guān)稅和限額預(yù)期B國進(jìn)口需求預(yù)期B國出口需求預(yù)期B國生產(chǎn)率2022/8/2849（三）對(duì)本國產(chǎn)品相對(duì)于外國產(chǎn)品的偏好 在長(zhǎng)期中，對(duì)一國出口產(chǎn)品偏好的增強(qiáng)將導(dǎo)致該國貨幣升值；相反，對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品偏好的增加會(huì)導(dǎo)致該國貨幣貶值。（四）生產(chǎn)率 在長(zhǎng)期中，如果一國生產(chǎn)率相對(duì)于其他國家有所提高，則該國貨幣將趨于升值；若一國生產(chǎn)率低于其他國家，則該國貨幣將趨于貶值。2022/8/2850長(zhǎng)期中影響匯率的因素因 素因素的變動(dòng)匯率值E的反應(yīng)B國相對(duì)于A國的價(jià)格水平B國相對(duì)于A國的

17、關(guān)稅和限額B國國內(nèi)對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的偏好B國國外對(duì)其出口產(chǎn)品的偏好B國相對(duì)于A國的生產(chǎn)率2022/8/2851第三節(jié) 短期中匯率的決定RETBRETA匯率ET（A幣/B幣）10.5E*=109.5ML5%10%15%預(yù)期收益率（以B幣表示）PNQ圖4-1 外匯市場(chǎng)的均衡2022/8/2852圖4-2本幣（A幣）存款預(yù)期回報(bào)率線RETA的位移RETBRETA1匯率ET（A幣/B幣）預(yù)期收益（以B幣表示）IBRETA2E1E22022/8/2853圖4-3外幣（B幣）存款預(yù)期回報(bào)率線RETB的位移 RETB2RETA匯率ET（A幣/B幣）預(yù)期收益（以B幣表示）IB1E2E1RETB1IB22022/8/

18、2854圖4-4由于預(yù)期通貨膨脹率上升而引起B(yǎng)國名義利率上升的效果 RETB1RETA1匯率ET（A幣/B幣）預(yù)期收益（以B幣表示）IB1RETA2E1E2RETB2IB22022/8/2855第四節(jié) 匯 率 制 度一、固定匯率制（Fixed Exchange Rate System) 以本位貨幣本身或法定含金量為確定匯率的基準(zhǔn)，匯率比較穩(wěn)定的一種匯率制度。 1.金本位貨幣制度下的固定匯率制度 2.布雷頓森林貨幣體系下的固定匯率制度2022/8/2856二、浮動(dòng)匯率制度（Floating Exchange Rate System) 是指一國不規(guī)定本幣與外幣的黃金平價(jià)和匯率上下波動(dòng)的界限，貨幣當(dāng)

19、局也不再承擔(dān)匯率波動(dòng)界限的義務(wù)，匯率隨外匯市場(chǎng)供求關(guān)系變化而自由上下浮動(dòng)的一種匯率制度。2022/8/28571.浮動(dòng)匯率制的特點(diǎn)（1）匯率浮動(dòng)形式多樣化（2）匯率不是純粹的自由浮動(dòng)，而是有管理的浮動(dòng)（3）匯率波動(dòng)頻繁且幅度大（4）影響匯率變動(dòng)的因素多元化（5）特別提款權(quán)等一籃子匯價(jià)成為匯率制度的組成部分。2022/8/28582.浮動(dòng)匯率制度對(duì)國際經(jīng)濟(jì)的影響防止某些國家外匯儲(chǔ)備的流失促進(jìn)外匯市場(chǎng)的發(fā)展促使國際資本流動(dòng)劇增加強(qiáng)了國際間的聯(lián)合干預(yù)造成國際財(cái)富的轉(zhuǎn)移與再分配增強(qiáng)了國際經(jīng)濟(jì)往來中的不確定性一定程度上也會(huì)加劇國際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩2022/8/2859三、人民幣匯率概述 人民幣外匯牌價(jià)-人

20、民幣對(duì)外幣的匯率，它代表人民幣的對(duì)外價(jià)值。 人民幣匯率實(shí)際上是構(gòu)筑在貨幣購買力或物價(jià)水平表示的價(jià)值之比基礎(chǔ)之上的。 1994年人民幣匯率的決定從行政的、換匯成本定匯率的做法轉(zhuǎn)向了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率。2022/8/2860人民幣匯率制度的發(fā)展過程 第一階段：19491952 第二階段：1953-1972 第三階段：1973-1980 第四階段：1981-1984 第五階段：1985-1991.4 第六階段：1991.4-1993 第七階段：1994以后2022/8/28611994年外匯管理體制改革 從1994年1月1日起，取消外匯調(diào)劑市場(chǎng)和人民幣外匯調(diào)劑市場(chǎng)利率，人民

21、幣匯率實(shí)行以外匯市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。2022/8/2862人民幣實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目下自由兌換 1996年12月實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目的可兌換，提前達(dá)到國際貨幣基金組織協(xié)定第八條款的要求。2022/8/2863三、資本項(xiàng)目下人民幣自由兌換條件： 具有健全的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制 健全的貨幣管理機(jī)制和充足的外匯儲(chǔ)備 完善的金融市場(chǎng)2022/8/2864匯率穩(wěn)定與幣值穩(wěn)定匯率穩(wěn)定與幣值穩(wěn)定同時(shí)抓匯率穩(wěn)定，以進(jìn)出口商為例，不穩(wěn)定讓進(jìn)出口商不敢貿(mào)然訂約幣值穩(wěn)定黃金時(shí)代，即使在最穩(wěn)定的金本位時(shí)代，黃金也有陰影各主要貨幣的幣值穩(wěn)定是匯率穩(wěn)定的前提和基礎(chǔ)2022/8/2865守不住的固定匯率為什么守不

22、住固定匯率？固定匯率守不住的根本原因，是參與國際貿(mào)易往來的各國，守不住各自的幣值穩(wěn)定，更準(zhǔn)確說，是因?yàn)橄嚓P(guān)各國做不到同步維系幣值的穩(wěn)定幣值不穩(wěn)定的一個(gè)原因，在商品世界頗為常見，是因?yàn)椴煌瑖抑g，商品的生產(chǎn)率有異人為造成幣值不穩(wěn)定2022/8/2866固定匯率與浮動(dòng)匯率之爭(zhēng)弗里德曼：兩元框架蒙代爾：三元悖論2022/8/2867人民幣升值與貶值2022/8/2868第四章外匯市場(chǎng)的匯率教學(xué)重點(diǎn)和難點(diǎn)本章重要概念 復(fù)習(xí)思考題本章小結(jié)1外匯概念有廣義和狹義之分。外匯具有三個(gè)突出的特點(diǎn)。外匯市場(chǎng)是指由外匯需求和外匯供給雙方以及外匯交易中介機(jī)構(gòu)所構(gòu)成的買賣外匯的交易系統(tǒng)，由有形市場(chǎng)和無形市場(chǎng)共同組成。外匯市場(chǎng)的參與者主要有四類。外匯市場(chǎng)有三個(gè)交易層次。外匯市場(chǎng)上最基本的交易方式是即期交易和遠(yuǎn)期交易。2022/8/2870本章小結(jié)2匯率是指一國貨幣用另一國貨幣表示的價(jià)格，或以一個(gè)國家的貨幣折算成另一國貨幣的比率。匯率有兩種表示方法，即直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法。匯率的種類有：即期匯率和遠(yuǎn)期匯率；買入?yún)R率、賣出匯率、中間匯率；電匯匯率、信匯匯率、票匯匯率；基本匯率和套算匯率。在當(dāng)前的國際匯率制度背景下，匯率的頻繁波動(dòng)是外匯市場(chǎng)上的常態(tài)。因此，在貨幣金融學(xué)中要討論關(guān)于匯率決定和變動(dòng)的問題。2022/8/2871本章小結(jié)3著名的購買力平價(jià)理論為匯率的長(zhǎng)期決定提供了一種比較好的解釋。