金融衍生交易工具

1、Lecture 7金融衍生交易工具FINACIAL DERIVATIVES 1什么是衍生工具（derivatives）衍生工具是指其價(jià)值隨一種或更多的相關(guān)市場(chǎng)變量，如利率或匯率，的變化而變化的金融工具。本質(zhì)上，衍生工具是交易雙方就未來(lái)特定時(shí)間，以特定價(jià)格，轉(zhuǎn)換一種資產(chǎn)或若干貨幣的合約。由于在衍生合約的存續(xù)期內(nèi)，這種資產(chǎn)的價(jià)格可能發(fā)生變化，因此，衍生品合約的現(xiàn)值對(duì)相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格非常敏感。2衍生工具最重要的用途：對(duì)沖（hedge）對(duì)沖者試圖通過(guò)賣(mài)出遠(yuǎn)期合約來(lái)轉(zhuǎn)移未來(lái)價(jià)格或者利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，以保障其資產(chǎn)的未來(lái)價(jià)值。盡管對(duì)沖減少了風(fēng)險(xiǎn)，但也失去了賺錢(qián)的機(jī)會(huì)。對(duì)沖增加了未來(lái)現(xiàn)金流量的確定性，也使市場(chǎng)參與

2、者可以根據(jù)對(duì)沖確保的未來(lái)現(xiàn)金流量，作出比較好的計(jì)劃和安排。對(duì)沖交易既不會(huì)增加、也不會(huì)減少市場(chǎng)參與者的預(yù)期回報(bào)，它只是改變了那些預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)（risk profile）。對(duì)沖交易的基本原理是，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格朝某個(gè)方向變動(dòng)時(shí)，這種變動(dòng)就被等額的但方向相反的對(duì)沖工具（衍生工具）的價(jià)格變動(dòng)所抵銷(xiāo)。3金融期貨的概念期貨合同是在規(guī)定的交易規(guī)則下通過(guò)公開(kāi)喊價(jià)進(jìn)行交易的高度標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)。這與場(chǎng)外交易（OTC）的現(xiàn)貨和遠(yuǎn)期的交易有很大不同。在場(chǎng)外市場(chǎng)，金額、交割日期和價(jià)格都是可以在交易雙方之間秘密地加以改變的。金融期貨和商品期貨在本質(zhì)上是一致的，唯一的不同在于金融期貨的基礎(chǔ)資產(chǎn)不是實(shí)物的商品，而是一種金融資產(chǎn)

3、。而且，基礎(chǔ)資產(chǎn)也不一定非得是實(shí)際的證券，像債券或國(guó)庫(kù)券，它甚至可以是一個(gè)價(jià)格指數(shù)、利率或者匯率。在這種情況下，就不存在實(shí)物的交割。許多金融期貨是現(xiàn)金交割，數(shù)額是基于市場(chǎng)的某個(gè)參考價(jià)格計(jì)算獲得的。 4期貨合約期貨合約的交易內(nèi)容，商品或金融品種的數(shù)量以及交貨的時(shí)間和地點(diǎn)均由交易所制訂統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。期貨合約的買(mǎi)或賣(mài)者通過(guò)經(jīng)紀(jì)人或交易所會(huì)員傳遞指令，期貨的交易將導(dǎo)致一個(gè)有雙方參與的期貨合約在這個(gè)商定的價(jià)格下有人買(mǎi)入，有人賣(mài)出。這樣，如果沒(méi)有交易成本，期貨交易代表一個(gè)零和博弈；一方贏得的利潤(rùn)恰是另一方的損失。期貨價(jià)格是一個(gè)市場(chǎng)價(jià)格，這個(gè)價(jià)格不斷調(diào)整，以期在買(mǎi)入和賣(mài)出數(shù)量間達(dá)成平衡。如果在現(xiàn)價(jià)下，愿意買(mǎi)入的

4、人比愿意賣(mài)出的人多，期貨價(jià)格將上升，直到在數(shù)量上達(dá)到平衡；如果在現(xiàn)價(jià)下想賣(mài)出的人比想要買(mǎi)入的人多，價(jià)格將下降。任何一方持有的有效合約叫做未平倉(cāng)合約。期貨買(mǎi)賣(mài)雙方并不見(jiàn)面，交易所通過(guò)結(jié)算中心保證原始產(chǎn)品或資金的交付。期貨交易所要求參與者在獲準(zhǔn)開(kāi)始交易之前先交一定的保證金。保證金分兩種，預(yù)付保證金和維持保證金。一旦交付了保證金并建立帳戶，可以開(kāi)始交易了。所有期貨合約之贏虧均根據(jù)當(dāng)天市場(chǎng)收盤(pán)時(shí)的價(jià)格結(jié)算。 5期貨交易的基本概念如果你在價(jià)格 P0時(shí)買(mǎi)入 1份期貨合約，P1是交易日結(jié)束時(shí)的結(jié)算價(jià)，則在交易日結(jié)束時(shí)，將有一筆正的或負(fù)的現(xiàn)金流量進(jìn)入你的期貨賬戶，其數(shù)量是：（P1P0）合約面值P2是下一個(gè)交易

5、日的結(jié)算價(jià)，在下一個(gè)交易日流入你賬戶的現(xiàn)金流量是：（P2P1）合約面值如果你賣(mài)出合約，現(xiàn)金流量與上式所示的相反。 6保證金（margin）清算所為了有效地保證所有合同的執(zhí)行，要求所有的交易者都要為其凈未平倉(cāng)頭寸在清算所存入初始保證金（initial margin）。保證金的數(shù)額要使得清算所能夠彌補(bǔ)交易者在交易價(jià)格波動(dòng)限制下可能的最大損失。在市場(chǎng)條件允許時(shí)，交易所可以改變價(jià)格波動(dòng)的限制幅度以及初始保證金的數(shù)額。非會(huì)員如果想要建立頭寸，必須將保證金存入是會(huì)員的經(jīng)紀(jì)人開(kāi)設(shè)的保證金帳戶。不僅如此，每天他的未平倉(cāng)頭寸都會(huì)被交易所按照交易所結(jié)算價(jià)采用逐日盯市的方法進(jìn)行重新計(jì)價(jià)。所謂結(jié)算價(jià)是當(dāng)天最后幾筆交易

6、價(jià)格的平均值。如果市場(chǎng)價(jià)格朝不利方向變動(dòng)，交易者的損失就會(huì)被從保證金帳戶中扣除，客戶必須額外增加存入變動(dòng)保證金（maintenance margin）來(lái)滿足最少的保證金要求。相反，如果客戶擁有的頭寸盈利，客戶可以從保證金帳戶中提出。7變動(dòng)保證金變動(dòng)保證金是指依據(jù)其頭寸發(fā)生的有利的還是不利的變動(dòng)，交易者每日需要支付給交易所或從交易所收到的現(xiàn)金的和。保證金帳戶第一天 10份歐洲美元期貨合同，價(jià)格93.04初始保證金是 62510 6 250第二天 交割價(jià)格升至93.28（升24點(diǎn)，1點(diǎn)25元）利潤(rùn) 241025.006 000 12 250交易者提出 6 000 6 250第三天 交割價(jià)格跌至93

7、.10（降18點(diǎn)）損失181025.004 500 1 750交易者收到4 500的催交保證金通知（margin call） 6 2508金融期貨的使用者金融期貨的使用者主要分為兩類(lèi)：保值者，他們利用期貨來(lái)抵補(bǔ)他們擁有的基礎(chǔ)資產(chǎn)頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)者，他們利用期貨的杠桿特性來(lái)在市場(chǎng)上占有更多的頭寸。大約只有 1的期貨合約到期交割；絕大多數(shù)的合約都是提前結(jié)束的。這不僅是因?yàn)橥稒C(jī)者大大超過(guò)保值者，還因?yàn)槠谪涀疃嗟乇挥糜谂R時(shí)性的保值。9互換交易和互換市場(chǎng)互換交易就是不同條件的債務(wù)人相互交換債務(wù)支付的交易。交換的目的是回避債務(wù)中包含的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯兌風(fēng)險(xiǎn)。這種互換交易既有將固定利率債務(wù)同變動(dòng)利率進(jìn)行交換的利

8、率互換，也有將某種貨幣計(jì)價(jià)的債務(wù)同其他貨幣計(jì)價(jià)的債務(wù)進(jìn)行交換的貨幣互換?；Q市場(chǎng)是由市場(chǎng)造市商組成的，造市商通常是大的商業(yè)銀行，它們充當(dāng)任何合理的互換交易的對(duì)方。與某一方作的互換交易先被積聚起來(lái)，直到有另一方接手為止。互換的程序絕對(duì)簡(jiǎn)單。它經(jīng)常用電話交易，以電傳確認(rèn)，其協(xié)議文件通常會(huì)將限制條款簡(jiǎn)化到最少的地步。利率互換有一級(jí)市場(chǎng)也有二級(jí)市場(chǎng)，市場(chǎng)中心在紐約、倫敦和東京。10利率互換交易企業(yè)籌集資金時(shí)，一般希望盡可能地減少利息負(fù)擔(dān)。如果預(yù)測(cè)未來(lái)利率將要降低的話，則大家會(huì)很自然地選擇每經(jīng)過(guò)一定期間可以修改利率的變動(dòng)利率支付方式，相反如果預(yù)測(cè)未來(lái)利率將要上升的話，一般傾向于選擇固定現(xiàn)在利率水平的固定

9、利率支付方式。但是，未來(lái)的事情是不確定的，利率可能向預(yù)料之外的方向變化。為減輕這種利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)而運(yùn)用的技術(shù)就是利率互換交易。所謂利率互換交易就是對(duì)事先確定了本金的利率支付條件進(jìn)行交換的交易。由于交易的自始至終都是利率，因而沒(méi)有本金的交換。11利率互換的案例A公司判斷在借款期間內(nèi)利率將要降低，所以它們從S銀行以6個(gè)月LIBRO0.5的變動(dòng)利率進(jìn)行了貸款。但是擔(dān)心利率上升的風(fēng)險(xiǎn)，同S銀行之間簽訂了以變動(dòng)利率替換成固定利率的利率互換協(xié)定。設(shè)交易內(nèi)容為本金10億日元，期限 2年，利急收入為 6個(gè)月 LIBOR，支付利率為固定利率2.0。根據(jù)這個(gè)互換交易的規(guī)定，A公司從S銀行貸款10 億日元后每年分兩次

10、以2.0固定利率支付利息；同時(shí)從S銀行得到10億日元6個(gè)月LBOR的利息，另外把它作為已有貸款的支付利息；A公司每半年必須向S銀行支付10億日元6個(gè)月LIBOR0.5的利息。以上的交易相減，則可得到以下的公式：2利息LIBOR0.5利息LIBOR利息收入利率變成了支付2.5的固定利息。也就是說(shuō)，利用利率互換交易，A公司最初從 S銀行以 6個(gè)月LIBOR0.5的變動(dòng)利率貸款，可以變換成2.5固定利息的貸款。12貨幣互換（Currency Swaps）典型的貨幣互換要求本金的交換。一般地，在開(kāi)始時(shí)就要以即期匯率交換名義本金，然后按照固定利率、浮動(dòng)利率或者零息票支付利息。在到期日，又按照最初的即期匯

11、率互相換回本金。貨幣互換使得借款者或貸款者可以將一種貨幣的貸款換成另一種貨幣的貸款，而不會(huì)遭受貨幣風(fēng)險(xiǎn)。貨幣互換期限通常至少5年。其一般過(guò)程如下：本全的即期交換：在合約開(kāi)始時(shí)，通常就要以約定的即期匯率交換本金。交換付息：在合約的存續(xù)期內(nèi)，要在約定的遠(yuǎn)期日交換支付一系列的利息。在固定利率對(duì)固定利率（fixed to fixed）的互換中，雙方互換按照本金額確定的固定利率，與按照合約約定的固定匯率進(jìn)行折算。本全的換回：合約到期時(shí)，要按照初始即期匯率相互換回本金。盡管隨著時(shí)間的推移，匯率發(fā)生了變動(dòng)，但互換的本金量沒(méi)有什么變化。 13期權(quán)（Option）期權(quán)的基本概念：期權(quán)是買(mǎi)賣(mài)雙方訂立的合約；合約買(mǎi)

12、方擁有權(quán)利并為此支付費(fèi)用；合約的賣(mài)方負(fù)有責(zé)任并為此收取相應(yīng)費(fèi)用。交易所交易的期權(quán)包括貨幣期權(quán)、利率期權(quán)、股票（指數(shù)）期權(quán)等。合約的規(guī)格、到期日、執(zhí)行價(jià)等由交易所制定，而交易者則根據(jù)報(bào)出的期權(quán)費(fèi)互相成交。 14貨幣期權(quán)（Currency Options）貨幣期權(quán)是交易雙方之間的一種協(xié)定，在這個(gè)協(xié)定中，期權(quán)的買(mǎi)方向賣(mài)方支付一筆期權(quán)費(fèi)后，它有權(quán)在約定的日期或在此之前，按照約定的匯率即履約價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出特定數(shù)量的某種貨幣。貨幣期權(quán)提供了一種在某一特定日期之前的任何時(shí)間、按照既定價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出某種貨幣的權(quán)力而非義務(wù)。這意味著貨幣期權(quán)的買(mǎi)者能夠就匯率的逆向變動(dòng)獲得一種擔(dān)保而依舊保留了匯率正向變動(dòng)時(shí)獲利的機(jī)

13、會(huì)。與此同時(shí)，期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者最大的風(fēng)險(xiǎn)是實(shí)際提前支付的期權(quán)費(fèi)。15期權(quán)的專(zhuān)門(mén)術(shù)語(yǔ)美式期權(quán)（American option）在期權(quán)期限內(nèi)任何營(yíng)業(yè)日期都可以行使的期權(quán)。歐洲期僅（European option）只有在到期日才能行使的期權(quán)。買(mǎi)權(quán)（A call option）在特定時(shí)期內(nèi)以協(xié)定價(jià)格買(mǎi)入若干標(biāo)準(zhǔn)單位相關(guān)外幣的權(quán)力。相關(guān)外幣是指非美元幣種。賣(mài)權(quán)（A put option）在特定時(shí)期內(nèi)以協(xié)定價(jià)格賣(mài)出若干標(biāo)準(zhǔn)單位相關(guān)外幣的權(quán)力。 16期權(quán)買(mǎi)方與賣(mài)方期權(quán)買(mǎi)方（Option buyer）通過(guò)付出期權(quán)費(fèi)享受期權(quán)利益的一方，這種利益是買(mǎi)權(quán)時(shí)買(mǎi)入貨幣、賣(mài)權(quán)時(shí)賣(mài)出貨幣的權(quán)力，但不是義務(wù)。期權(quán)買(mǎi)方亦稱(chēng)期權(quán)持有者

14、。期權(quán)賣(mài)方（Option seller）如果期權(quán)被行使，必須履行義務(wù)的一方。如果買(mǎi)權(quán)被行使，賣(mài)方將不得不以協(xié)定價(jià)格賣(mài)出貨幣。如果賣(mài)權(quán)被行使，他不得不以協(xié)定價(jià)格買(mǎi)入貨幣。期權(quán)賣(mài)方亦稱(chēng)期權(quán)寫(xiě)契人。 17執(zhí)行價(jià)格（Exercise / Strike price）當(dāng)新的期權(quán)開(kāi)始交易時(shí)，操作慣例是一筆期權(quán)以履約價(jià)格高于現(xiàn)時(shí)即期價(jià)格開(kāi)始，而另一筆期權(quán)則以履約價(jià)格低于現(xiàn)時(shí)即期價(jià)格開(kāi)始。當(dāng)貨幣的即期價(jià)格隨著時(shí)間推移而發(fā)生變化時(shí)，可以加入與原有期權(quán)到期月相同而協(xié)議價(jià)格不同的新的期權(quán)，履約價(jià)格的區(qū)間因交易品種不同而不同。以下是一份62 500瑞士法郎兌美元期權(quán)合約的報(bào)價(jià)屏信息。即期匯價(jià)美分/瑞士法郎執(zhí)行價(jià)格美分/

15、瑞士法郎買(mǎi)入期權(quán)賣(mài)出期權(quán)3月6月3月6月68.14662.182.620.231.3068.14671.211.770.411.6668.14680.571.100.701.8768.14690.340.941.372.7468.14700.220.872.464.0218期權(quán)費(fèi)（Option premium）期權(quán)費(fèi)是期權(quán)的價(jià)格，即期權(quán)買(mǎi)方在期權(quán)買(mǎi)入時(shí)支付的金額，或者是期權(quán)賣(mài)方在期權(quán)賣(mài)出時(shí)收到的金額。外匯期權(quán)的價(jià)格是通過(guò)買(mǎi)方和賣(mài)方在交易所交易廳里的競(jìng)爭(zhēng)達(dá)成的。標(biāo)定的期權(quán)費(fèi)代表著對(duì)期權(quán)現(xiàn)時(shí)價(jià)值的一致意見(jiàn)，它包含了期權(quán)的內(nèi)含價(jià)值或時(shí)間價(jià)值，或者兩者都包括。像大多數(shù)金融合約一樣，期權(quán)費(fèi)的標(biāo)價(jià)有買(mǎi)入價(jià)

16、和賣(mài)出價(jià)。 19貨幣期權(quán)使用者：銀行和公司遠(yuǎn)期外匯合約可以用來(lái)確定今天買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出未來(lái)日期的貨幣的匯價(jià)水平，貨幣期權(quán)也有同樣的功能，但它可以使買(mǎi)入期權(quán)或賣(mài)出期權(quán)的買(mǎi)方更好地利用合約存續(xù)期內(nèi)貨幣匯率的有利變動(dòng)。買(mǎi)方行使期權(quán)的權(quán)利是因向期權(quán)賣(mài)方支付了期權(quán)費(fèi)而產(chǎn)生的。當(dāng)決定是用貨幣期權(quán)還是遠(yuǎn)期外匯交易時(shí)，買(mǎi)方必須考慮支付的期權(quán)費(fèi)成本，期權(quán)費(fèi)于即期交收日當(dāng)天支付。場(chǎng)外交易貨幣期權(quán)的基本形式是，向銀行支付期權(quán)費(fèi)而買(mǎi)入期權(quán)，并通過(guò)履約進(jìn)行結(jié)算，或者將期權(quán)合約返售給銀行。在職業(yè)期權(quán)市場(chǎng)中，交易員用大量的期權(quán)組合來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)或投機(jī)。20貨幣期權(quán)使用者：進(jìn)口與出口商貨幣期貨對(duì)那些需要海外招標(biāo)的機(jī)構(gòu)特別有用，如果招標(biāo)

17、成功，就要收到對(duì)貨物或服務(wù)的外幣付款。如果得知招標(biāo)是否成功和收到貨款之間的時(shí)間跨度很長(zhǎng)，外匯匯率的變化對(duì)交易員的盈利具有非常顯著的影響?？梢杂秘泿牌跈?quán)來(lái)對(duì)沖招標(biāo)中的這種外匯風(fēng)險(xiǎn)。21計(jì)算實(shí)例某美國(guó)進(jìn)口商將為購(gòu)買(mǎi)的商品付出250000，付款日期尚不清楚，但將在11月的的后期。9月16日，進(jìn)口商通過(guò)買(mǎi)入8份費(fèi)城交易所英鎊買(mǎi)入期權(quán)鎖定了購(gòu)買(mǎi)英鎊的最高價(jià)格：執(zhí)行價(jià)是1.50，到期日是12月。該期權(quán)的期權(quán)費(fèi)是0.0220，經(jīng)紀(jì)費(fèi)是每份合約4美元。這樣，8份合約的總成本是：（8312500.0220）（84）5532這樣，進(jìn)口商確定了購(gòu)買(mǎi)英鎊的價(jià)格不會(huì)多于：55322500001.500.022131.501.522131.52213是進(jìn)口商要付出的頂價(jià)，進(jìn)口商被確保不會(huì)付出比這個(gè)數(shù)字多，但是他可以付出更少。進(jìn)口商實(shí)際付出的價(jià)格取決于11月付款日的現(xiàn)價(jià)。為了說(shuō)明，我們可以現(xiàn)匯匯率的兩種情況。22情況A：11月付款日的現(xiàn)匯匯率是1.46，這樣，進(jìn)口商不會(huì)行使買(mǎi)入權(quán)。