研究報(bào)告-太平鳥分析

1、太平鳥（603877）估值分析1. 公司概況寧波太平鳥時(shí)尚服飾成立于 2001 年，主營(yíng)業(yè)務(wù)定位于中檔時(shí)尚休閑服。目前品牌 PEACEBIRD 男女裝處于調(diào)整和穩(wěn)健發(fā)展階段，新興品牌樂(lè)町、Mini Peace童裝開始，高速增長(zhǎng)，初創(chuàng)品牌 Material Girl 和Amazing Peace 潛力巨大。公司在及男士中檔休閑服飾市場(chǎng)中均列前十位，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。根據(jù) Euromonitor中國(guó)，公司在 2016 年中國(guó)中檔休閑服飾市場(chǎng)中總體端零售額計(jì)）為 4.0%。位列第六，市場(chǎng)占有率（按終太平鳥的優(yōu)勢(shì)大致有以下幾點(diǎn)：一、公司采用“直營(yíng)與加盟為主，聯(lián)營(yíng)為輔，重點(diǎn)布局+購(gòu)物中心”的銷售模式，采取重

2、點(diǎn)市場(chǎng)以直營(yíng)為主，其他市場(chǎng)由加盟、聯(lián)營(yíng)補(bǔ)充的拓展策略：截止 2016 年末，公司共有門店 4279 家，其中 66.3%為加盟店，28.0%為直營(yíng)店，5.7%為門店。公司計(jì)劃 2017 年凈增門店約 600 家，其中直營(yíng)凈增約 150 家，加盟等凈增約 450 家，在核心品牌穩(wěn)定擴(kuò)張的同時(shí)，新興和初創(chuàng)品牌有望快速增長(zhǎng)。公司以靈活高效的SPA(Spelty Retailer of Privaabel Apparel)為基礎(chǔ)，建立了有自己特色的以零售為導(dǎo)向的商業(yè)運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。公司 2016 年凈利潤(rùn)下滑，主要由于加盟銷售不佳、直營(yíng)拓展較快導(dǎo)致費(fèi)用增長(zhǎng)。同時(shí)由于 PEACEBIRD 女裝品牌風(fēng)格進(jìn)行了調(diào)

3、整，女裝收入下滑 4.64%至 24.224 億元。但是 PEACEBIRD 男裝仍然保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，營(yíng)收 22.64 億元，增速 8.65%。同時(shí)，新興品牌樂(lè)町和 Mini Peace 營(yíng)收分別達(dá) 8.88 億元和 5.16 億元，增速分別為 13.15%和 65.91%。2017 年上半年，公司直營(yíng)收入（包括線上及線下）占品牌服飾運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入的 68.57%，加盟收入占 28.99%，兩者合計(jì)收入占 97.56%，其余為聯(lián)營(yíng)收入。近年來(lái)，直營(yíng)營(yíng)收占比逐漸增長(zhǎng)，有利于加強(qiáng)公司對(duì)門店和品牌的管理。二、多品牌+多品類+多梯度優(yōu)勢(shì)，男裝+女裝+童裝多層次客戶群，實(shí)現(xiàn)滾動(dòng)式發(fā)展：公司已經(jīng)形成品牌 PE

4、ACEBIRD 男裝和 PEACEBIRD 女裝、新興品牌樂(lè)町LED IN 女裝和 Mini PEACE 童裝以及初創(chuàng)品牌 MATERIAL GIRL 女裝和 AMAZINGPEACE 男裝的品牌梯度，品牌穩(wěn)健發(fā)展、新興品牌發(fā)展迅速、初創(chuàng)品牌具備發(fā)展?jié)摿?，同時(shí)各品牌間也存在價(jià)格和梯度，品牌組合覆蓋面廣。太平鳥公司的各品牌介紹如下：1品牌發(fā)展梯度創(chuàng)立時(shí)間品牌風(fēng)格& 目標(biāo)人群Peacebird 女裝品牌1997時(shí)尚、亞洲25-30 歲都市女性Peacebird 男裝1995時(shí)尚、優(yōu)雅、亞洲25-30 歲都市樂(lè)町女裝新興品牌2008甜美、優(yōu)雅、18-25 歲都市少女Mini Peace 童裝2011

5、時(shí)尚、活潑 4-10 歲都市兒童管理扁平化，多“四輪驅(qū)動(dòng)”：公司在為街店、百貨商場(chǎng)店、購(gòu)物中心店和31 個(gè)省市都建立有三、絡(luò)，主要網(wǎng)。2016 年，四大占比分，別為 23.1%、35.8%、24.9%和 16.2%。在過(guò)去的 5 年中，公司大力建設(shè)的占比由 2013 年的 7.1%至 2016 年的 16.2%。2016 年 11 月和 2017 年 1 月，公司男裝、女裝微商城相繼上線，補(bǔ)充了公司移動(dòng)端的銷售；公司 O2O 業(yè)務(wù) 2016年實(shí)現(xiàn) 5 萬(wàn)多單交易，可以實(shí)現(xiàn)線上下單，線下（就近）發(fā)貨，主要集中在男裝和樂(lè)町品牌方面；此外，公司“云倉(cāng)”系統(tǒng)確保了總倉(cāng)和直營(yíng)門店貨品的配送線上線下，線上

6、下單，線下就近倉(cāng)庫(kù)直送，2016 年，所有品牌，全部直營(yíng)店和部分加盟店開始運(yùn)營(yíng)云倉(cāng)項(xiàng)目，全年實(shí)現(xiàn)零售額超過(guò) 1 億。2017H1期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)零售額 7.6 億，占總營(yíng)銷售額 14 年-17H1 年均增收比 16.36%，同比增長(zhǎng) 37.82%，目標(biāo)蓄力。購(gòu)物中心和速分別為 36%和 53%，收入占比分別從 14 年的 19.8%和 9.21%至 17H1 的 27.9%和16.4%。截至 2016 年 12 月 30 日，太平鳥共開出 18 家品牌集合點(diǎn)，2016 年零售額超 1600萬(wàn)/家。四、公司研發(fā)創(chuàng)新能力強(qiáng)，采取波段上新的模式，響應(yīng)“快時(shí)尚”:公司注重對(duì)新產(chǎn)品的設(shè)計(jì)開發(fā)，各品牌研發(fā)設(shè)計(jì)不

7、斷推陳出新。公司現(xiàn)有設(shè)計(jì) 500 多名，快速開發(fā)產(chǎn)品，20 天完成從設(shè)計(jì)研發(fā)到產(chǎn)品上市，每周推出 100 多種新款服飾，年均設(shè)計(jì)款式超 8000 款。2016 年上市服裝新款色數(shù)量 9836 個(gè)，向國(guó)際快時(shí)尚品牌 ZARA 看齊（上市服裝新款色數(shù)量年度數(shù)據(jù)見本文 2.5 章節(jié)）。公司采用高頻率的上貨波段1將新款色送達(dá)門店，16 年太平鳥與新興品牌上新波段如下圖所示，PEACEBIRD 女裝上新品 32 波段，PEACEBIRD 男裝上新品 27 波段，樂(lè)町 LED IN 上新品 32 波段，Mini Peace 童裝上新品 23 波段。零售門店確保平均每 1-2一次新品。多波段上貨，可保持門店

8、商品的高新鮮度，確保門店商品的時(shí)尚度，增加消費(fèi)者門店造訪次數(shù)，有效推動(dòng)門店零售業(yè)績(jī)。1波段上貨，是指在上新品時(shí)不是把一季所有新品擺上，而是根據(jù)產(chǎn)品的特性分幾次上貨，從而使?fàn)I業(yè)額出現(xiàn)若干個(gè)。例如秋鞋可按初秋、深秋等幾次上貨。對(duì)于終端而言，波段操作能增加其的新鮮度和。倘若在把所有新貨擺上，往往造成開始產(chǎn)品很好賣，越到后面營(yíng)業(yè)額越低的局面。2Material Girl 女裝初創(chuàng)品牌2013都市、音樂(lè) 18-25 歲新時(shí)代少女Amazing Peace 男裝2014品位、時(shí)尚、輕奢 30-40 歲時(shí)尚商務(wù)男士下面將簡(jiǎn)要介紹公司發(fā)展歷程：第一階段：1995 年，公司創(chuàng)建太平鳥品牌，1997 年創(chuàng)立太平鳥

9、女裝品牌。1998 年以前，采用重資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)模式，由于開始?jí)嚎s，太平鳥陷入困境，此后，太平鳥便向虛擬經(jīng)營(yíng)模式，從單純的生產(chǎn)制造銷售者，轉(zhuǎn)向以品牌、設(shè)計(jì)和為主要業(yè)務(wù)，逐步外包勞動(dòng)力密集投入的生產(chǎn)業(yè)務(wù)。第二階段：2008 年開始，實(shí)施多、多品牌，開展直營(yíng)業(yè)務(wù)，新增“樂(lè)町”品牌；2010 年，設(shè)立風(fēng)尚男裝運(yùn)營(yíng)公司男裝業(yè)務(wù)，2011 年，新增Mini Peace 童裝，引入外方投資者 Proven，成立禾樂(lè)投資（員工持股憑條），2012 年，完成制改造，2012 年，成立合資公司運(yùn)營(yíng)Material Girl 女裝，2014 年創(chuàng)立Amazing Peace 男裝品牌，2015 年參股法國(guó)高級(jí)定制設(shè)計(jì)

10、師品牌Alexis Mabille。第三階段：2017 年 1 月太平鳥上市，開啟新的發(fā)展篇章。 2017 年 9 月 20 日與阿（以下簡(jiǎn)稱“阿里”）旗下天貓達(dá)成新零售里巴巴（中國(guó)）合作意向。未來(lái)雙方擬在品牌建設(shè)、大數(shù)據(jù)運(yùn)用、消費(fèi)者運(yùn)營(yíng)和線上線下全融合領(lǐng)域以及國(guó)際市場(chǎng)開拓等方面開展新零售合作。打造“出海計(jì)劃”，借助天貓的國(guó)際將更快地進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)。資源，太平鳥太平鳥公司的業(yè)務(wù)模式和基本特點(diǎn)如下表所示：表 1 公司業(yè)務(wù)模式及特點(diǎn)3業(yè)務(wù)模式具體說(shuō)明商品企劃每一開發(fā)季的商品企劃一般在新貨品上柜前 9 個(gè)月開始。圍繞品牌定位和目標(biāo)消費(fèi)群體需求，調(diào)研及收集相關(guān)市場(chǎng)信息，結(jié)合過(guò)往銷售與競(jìng)爭(zhēng)情況，分析未來(lái)銷

11、售趨勢(shì)，進(jìn)行產(chǎn)品上市的策劃、組織，制定商品企劃方案。商品企劃方案主要包括季節(jié)商品 、上市波段、產(chǎn)品品類結(jié)構(gòu)、款色數(shù)量、價(jià)格結(jié)構(gòu)和采購(gòu)計(jì)劃等。2013-2016 年均開發(fā)超過(guò) 8000 款色新品投放市場(chǎng)，零售門店每 1 至 2 一次新品，保持門店商品的高新鮮度與時(shí)尚度。4研發(fā)設(shè)計(jì)具體流程包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)企劃、設(shè)計(jì)計(jì)劃制定、款式設(shè)計(jì)及評(píng)審、產(chǎn)品樣衣內(nèi)審、訂貨會(huì)設(shè)計(jì)確認(rèn)和設(shè)計(jì)資料輸出。截至 2016 年公司設(shè)計(jì) 535 人，年研發(fā)費(fèi)用為 8180萬(wàn)元，設(shè)計(jì)師通過(guò)歐洲、 及日韓等國(guó)外市場(chǎng)的 學(xué)習(xí)，參加國(guó)際流行前沿的時(shí)裝發(fā)布會(huì)、知名時(shí)裝走秀活動(dòng)，與法國(guó) MLC設(shè)計(jì) 公司等一批國(guó)內(nèi)外知名設(shè)計(jì) 公司建立了 合作

12、，及時(shí)掌握 流行趨勢(shì)，不斷激發(fā)設(shè)計(jì)靈感。供貨模式加盟店以訂貨模式為主、配貨模式為輔；在貨品上市前召開訂貨會(huì)，訂貨會(huì)前一般會(huì)舉辦新品發(fā)布會(huì)。每年舉辦 4 次訂貨會(huì)；加盟商拿貨折扣 4-5 折；各加盟店一般可根據(jù)市場(chǎng)銷售情況，通過(guò)信息管理系統(tǒng)進(jìn)行補(bǔ)充下單。直營(yíng)店、聯(lián)營(yíng)店、分銷店采取配貨模式。公司根據(jù)配貨商品的零售情況，定期進(jìn)行補(bǔ)貨。采購(gòu)生產(chǎn)模式公司采用“外包加工為主， 生產(chǎn)為輔”的采購(gòu)模式。外包加工：與外包方采取買斷式的采購(gòu)模式；一般在產(chǎn)品上市前 4.5-6 個(gè)月安排生產(chǎn)計(jì)劃，對(duì)于銷售情況較好的商品，會(huì)采取追單的形式向供應(yīng)商追加采購(gòu)。生產(chǎn)：公司三家自有制造工廠：寧波太平鳥制造、池州太平鳥制造和宜昌

13、太平鳥制造，采購(gòu)制造工廠 生產(chǎn)的服飾數(shù)量逐年提高， 2013-2015、2016H1 分別為 91.90 萬(wàn)件、144.80萬(wàn)件、172.35 萬(wàn)件和 103.11 萬(wàn)件。倉(cāng)儲(chǔ)物流建立了高效的物流管理模式，能夠及時(shí)、準(zhǔn)確、快速響應(yīng)客戶的需求。 2015 年物流中心竣工，各品牌倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)陸續(xù)遷入，貨物 繼續(xù)由專業(yè)企業(yè)承擔(dān)。公司采購(gòu)的成衣一般由外包 商負(fù)責(zé)直接 到公司確定的貨倉(cāng)。銷售模式直營(yíng)與加盟為主，為輔相結(jié)合，公司對(duì)包括加盟店、店在內(nèi)的銷售網(wǎng)絡(luò)實(shí)行小區(qū)域、網(wǎng)格式的扁平化管理模式，百貨、購(gòu)物中心、街店、相互協(xié)調(diào)的四輪驅(qū)動(dòng)的銷售策略。門店布局實(shí)施“以二三線城市為重點(diǎn)，一線和四線城市并行推廣”的策

14、略。品牌發(fā)展策略品牌滾動(dòng)發(fā)展 ：通過(guò)成功運(yùn)營(yíng) 品牌，掌握 要素，為其他品牌的 奠定基礎(chǔ)，運(yùn)用強(qiáng)大的品牌 能力，通過(guò)輸送成 管理理念和運(yùn)營(yíng)模式，培育新的品牌作為其業(yè)績(jī)助推器和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。品牌管控：各品牌保持相對(duì)獨(dú)立，對(duì)應(yīng)一個(gè)事業(yè)部和運(yùn)營(yíng)公司，各事業(yè)部在 范圍內(nèi)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)， 決策。市場(chǎng)策略目標(biāo)是 品牌價(jià)值、深入品牌形象和 零售業(yè)績(jī)。以品牌事業(yè)部為主體，以終端零售門店為 載體，以商品作為 對(duì)象，以 消費(fèi)者購(gòu)物體驗(yàn)為 目標(biāo)實(shí)行整合。著重在店務(wù)設(shè)計(jì)與裝修、櫥窗與商品陳列、新品時(shí)裝發(fā)布會(huì)等各類推廣活動(dòng)、通過(guò)會(huì)員計(jì)劃保持客戶粘性、代言人（如張資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書公司以靈活高效的 SPA（Spe建立了有自己

15、特色的以零售lty Retailer of Priva的商業(yè)運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。abel Apparel）運(yùn)營(yíng)模式為基礎(chǔ)，圖 1 SPA 運(yùn)營(yíng)流程資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書2. 公司財(cái)務(wù)分析2.1營(yíng)收及營(yíng)收增長(zhǎng)率從營(yíng)收看，2011 年至 2016 年?duì)I收逐年增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 28.8%，2017H1 營(yíng)收同比增長(zhǎng) 12.72%。但 2013 年以來(lái)增長(zhǎng)率出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，主要是因?yàn)楣九b牌進(jìn)行設(shè)計(jì)調(diào)整導(dǎo)致收入小幅下降。品2.2 凈利潤(rùn)及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率5亮）、跨界品牌合作等。從扣非后歸母凈利潤(rùn)來(lái)看，2011-2016 年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 16.16%，2015 年至 2016年凈利潤(rùn)下降 20%。2017H

16、1 扣非后歸母經(jīng)利潤(rùn)為 0.94 億元，同比下降 34.36%，除了女裝業(yè)務(wù)調(diào)整影響外，主要是因?yàn)橛?jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失增加 6437.57 萬(wàn)元（或 44.38%，總計(jì)計(jì)提金額 1.73 億元）計(jì)提峰值在中期已現(xiàn)，隨著 2017Q4 銷售旺季的到來(lái)，利潤(rùn)端存在改善預(yù)期；以及公司因擴(kuò)品類、擴(kuò)直營(yíng)等導(dǎo)致導(dǎo)致。用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等顯著增加；加盟銷售情況不佳等2.3 銷售毛利率和銷售凈利率2011-2017H1，公司毛利率呈連年增長(zhǎng)趨勢(shì)，而凈利率則在 2016 年和 2017H1 有下滑趨勢(shì)。期間費(fèi)用的增長(zhǎng)可能是導(dǎo)致凈利率下降的原因。62.4 期間費(fèi)用從期間費(fèi)用看，近年來(lái)期間費(fèi)用率呈增

17、長(zhǎng)趨勢(shì)，2017H1 期間費(fèi)用率高達(dá) 48.49%，導(dǎo)致同期凈利率也有所下滑。其中銷售費(fèi)用占比最高，增長(zhǎng)最快，直營(yíng)模式規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致的直營(yíng)門店員工職工薪酬、租賃費(fèi)、裝修費(fèi)和商場(chǎng)費(fèi)增加；另一方面，公司大力用增加主要是因?yàn)殡S著公司產(chǎn)推廣銷售，支付的宣傳費(fèi)有所增加。品種類的增加，公司設(shè)計(jì)部門支出的樣衣采購(gòu)費(fèi)等研究開發(fā)費(fèi)用增加；隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，公司的管理數(shù)量上升，平均薪酬水平，致使職工薪酬有所增加，同時(shí)相應(yīng)辦公場(chǎng)所和設(shè)備的折舊攤銷費(fèi)用隨之增加。2.5 研發(fā)費(fèi)用及上市服裝款色數(shù)量公司品牌設(shè)計(jì)研發(fā)團(tuán)隊(duì)通過(guò)不斷調(diào)研國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和全球時(shí)尚都市，及時(shí)洞察目標(biāo)消費(fèi)者的需求，研發(fā)創(chuàng)新能力強(qiáng)大，研發(fā)費(fèi)用逐年增長(zhǎng)，占營(yíng)收也

18、在增加，2017H1年投入 4098 萬(wàn)元，占1.46%。72013 年-2016色。，上市服裝新款色數(shù)量年均復(fù)合增速 7.8%，2016 年上新 9836 款2.6 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~2016 年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流量?jī)纛~出現(xiàn)較大增長(zhǎng)，同比增加 166%，主要是營(yíng)收增加 4.3億，而在控制當(dāng)季貨品采購(gòu)、改善存貨狀況的情況下，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出只增加 0.38億元。而 2017H1，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~出現(xiàn)負(fù)值，為-1.55 億元，同比下降 105.51%，主要由于凈利潤(rùn)較低所致。2.7 貨幣占比8貨幣占比較為穩(wěn)定，在 20%左右，2016 年貨幣的增加主要是由于公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~增加和增加所致。2

19、.8凈資產(chǎn)收益率2016 年，凈資產(chǎn)收益率下降主要是因?yàn)閮衾麧?rùn)下降所致。2.9存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率92011-2014 年，存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都逐年增加，但 2014 年以后兩個(gè)數(shù)據(jù)均出現(xiàn)下滑，其中，存貨周轉(zhuǎn)率在行業(yè)中處于較低水平，2016 年和 2017H1 平均周轉(zhuǎn)率只有 1.82 和 0.78 次，同期存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提數(shù)額占期末存貨比例分別為 19.68%和 25.06%。10存貨明細(xì)（單位：億元）2017/06/302016/12/312016/6/302015/12/312015/6/302014/12/312014/6/302013/12/30存貨賬面余額20.292

20、0.1817.8917.5112.4310.06存貨跌價(jià)準(zhǔn)備4.923.972.882.431.801.38存貨賬面價(jià)值15.3716.2115.0115.0910.638.198.68存貨跌價(jià)準(zhǔn)備占存貨賬面余24.25%19.67%16.08%13.85%14.50%13.71%從 2013 年至 2017H1，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提比例不斷提高，從 2013 年的 13.71%提高至 2017H1 的 24.25%。剔除存貨準(zhǔn)備之后，近年來(lái)，存貨賬面余額營(yíng)收占比呈上升趨勢(shì)，從 2013 年的營(yíng)收占比 26.26%上升至 2016 年的 31.93%。2017H1 存貨賬面余額的營(yíng)收占比為 72

21、.08%，比去年同期的 71.63%略高，年中存貨賬面余額較高一方面由于上半年過(guò)季產(chǎn)品的積壓，一方面是為下半年備貨準(zhǔn)備。2.10比率、速動(dòng)比率從比率和速動(dòng)比率看，2016 年比率有所下降，速動(dòng)比率有所上升。2.11各銷售情況11額比例存貨賬面價(jià)值占營(yíng)收比54.60%25.65%60.11%25.56%21.26%42.83%22.66%存貨賬面余額占營(yíng)收比72.08%31.93%71.63%29.67%24.87%26.26%從各銷售看，直營(yíng)和收入占比，加盟收入占比減少。2013-2016 年加盟店收入占比逐漸下降，由2013 年的46.9%下降至 2016 年的41.9%，從營(yíng)收絕對(duì)數(shù)值上看

22、，加盟店?duì)I收在 2013-2015呈較為穩(wěn)定增長(zhǎng)，年均復(fù)合增速為25.2%，但 2016 年降至 21.6 億元，同比下降 18.2%；直營(yíng)店占比波動(dòng)較大，2013 年占42.5%，至 2015 年下降至 36.9%，但 2016 年回升至 41.9%，其營(yíng)收逐年增長(zhǎng)，2013-2016年年均復(fù)合增速為 18.4%，2016 年達(dá)到 26.0 億元，這與公司加大直營(yíng)店開店力度有關(guān)，2016 年，直營(yíng)店收入超過(guò)加盟店收入；的經(jīng)營(yíng)收入在 2013-2016 年三年均12復(fù)合增速達(dá)到 59.9%，實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，由 2013 年的 3.2 億躍升至 2016 年的 13.0 億，在服飾運(yùn)營(yíng)收入中占

23、 21.0%；主營(yíng)業(yè)務(wù)影響不大。占比則穩(wěn)定在 2-2.5%左右，規(guī)模在 1 億左右，對(duì)2016 年公司加盟業(yè)務(wù)營(yíng)收下滑較多，主要由于公司加盟模式下的銷售收入取決于加盟商的實(shí)際提貨情況，而加盟商會(huì)綜合考慮產(chǎn)品情況，根據(jù)其預(yù)估的銷售情況決定當(dāng)季產(chǎn)品的進(jìn)貨量。2015 年上半年，公司產(chǎn)品銷售情況良好，所以加盟商對(duì)產(chǎn)品銷售預(yù)期良好，提貨量增長(zhǎng)較快，導(dǎo)致加盟收入增速超過(guò)了零售額的增速，但 2016 年上半年，加盟商產(chǎn)品最終零售情況不及預(yù)期，其庫(kù)存水平有所上升，所以加盟商減少了當(dāng)季新品的采購(gòu)，加大了過(guò)季庫(kù)存的促銷，導(dǎo)致了公司加盟收入下降。從各銷售毛利率看，直營(yíng)毛利率最高，其次是加盟、和。直營(yíng)毛利率基本保持

24、不變，加盟毛利率有所上升，而和的毛利率則呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。13從門店數(shù)量來(lái)看，2013 年，公司直營(yíng)門店、加盟門店、門店數(shù)量分別為 812、2043 和 190 家，占比為 26.7%、67.1%和 6.2%；2016 年，各門店數(shù)量均有所增加，直營(yíng)門店、加盟門店、門店數(shù)量分別為 1198、2835 和 246家，占比為 28.0%、66.3%門店占比略有下降。和 5.7%，直營(yíng)店數(shù)量占比增加 1.3 個(gè)百分點(diǎn)，加盟門店和從直營(yíng)的營(yíng)收及占比看，2013-2016 年，除街店外，各個(gè)的營(yíng)業(yè)收入均穩(wěn)定增長(zhǎng)。橫向來(lái)看，四大中街店和百貨商場(chǎng)店的零售額占比逐漸降低，和購(gòu)物中心店占比提高。街店和百貨店為服飾行

25、業(yè)的傳統(tǒng)零售，前者銷售收入呈下滑態(tài)勢(shì)，后者銷售收入仍有增長(zhǎng)，但兩者占比逐年下降，2013 年街店、百貨商場(chǎng)店分別占比39.3%、38.2%，2016 年分別下降至 23.1%、35.8%。購(gòu)物中心因其集購(gòu)物、餐飲、文化、等多種功能于一體，為消費(fèi)者提供一站式服務(wù)，得到迅速發(fā)展，零售額由 2013 年的 8.88 億元增長(zhǎng)至 2016 年的 24.7 億元，年均復(fù)合增速達(dá) 40.7%，其占比由 2013 年的15.4%至 2016 年的 24.9%。此外，業(yè)務(wù)零售額從 4.1 億元增至 16.0 億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 57.7%，公司子公司被授予“2013-2014 年度電子商務(wù)示范企業(yè)”，20

26、16 年上半年，男裝和樂(lè)町的部分門店運(yùn)行 O2O 業(yè)務(wù)，共完成 13,505 單，零售額達(dá)到 577.36 萬(wàn)元。從營(yíng)收占比來(lái)看，業(yè)務(wù)收入從 2013 年的 7.1%至 2016 年的 16.2%，占比大幅。14從單店銷售來(lái)看，2013-2016 年公司平均單店收入的年均復(fù)合增速 6.45%，由 2013的 122 萬(wàn)元增長(zhǎng)至 2016 年的 147 萬(wàn)元。其中，直營(yíng)單店收入在 2013-2016 年三穩(wěn)定提高，年均復(fù)合增速為 2.52%，2015 年直營(yíng)單店收入最高，達(dá)到 265 萬(wàn)元，2016 年直營(yíng)門店單店年收入為 221 萬(wàn)元，同比下降 16.5%，主要與公司 2016 年大力擴(kuò)張直營(yíng)

27、門店規(guī)模有關(guān)。加盟單店收入2013-2015 年年均復(fù)合增速5.15%，2016 年單店收入較2015年同比下降 25%至 77.5 萬(wàn)元。此外，年的 68.6 萬(wàn)元相比有所下降。門店 2016年單店收入為 60.6 萬(wàn)元，與 20152.12各品牌銷售狀況15從各品牌營(yíng)收及占比看，Peacebird 女裝作為最初創(chuàng)立的成熟品牌，占比最高，但Peacebird 女裝營(yíng)收占比逐年下降。按品類來(lái)看，女裝、男裝與童裝，2017H1 收入占比分別為 53%、37%、10%。按照定位分為、新興和初創(chuàng)品牌，2017H1 收入占比分別為 72.6%、24.7%、2.6%。品牌 PEACEBIRD 女裝、PE

28、ACEBIRD 男裝收入占比呈現(xiàn)小幅下滑趨勢(shì)，新興品牌樂(lè)町和 Mini Peace 收入占比呈現(xiàn)小幅上升趨勢(shì)。截止至2017H1 各子品牌收入占比分別為 38.47%、34.18%、14.6%、10.13%，初創(chuàng)品牌 MG 和AMAZING PEACE目前收入合計(jì)占比為 2.63%。從各品牌毛利率來(lái)看，Amazing Peace 男裝毛利率最高，主要是因?yàn)樵撈放贫ㄎ桓叨四醒b，價(jià)格較高；2016 年 Material Girl 女裝毛利率迅速下滑。16從各品牌門店數(shù)量看，Peacebird 女裝門店數(shù)量最多，但占比有所下降，其次 Peacebird男裝和樂(lè)町女裝門店數(shù)量次之，近年來(lái) Mini P

29、eace 童裝門店擴(kuò)張速度明顯加快。其中，成熟品牌加盟店占比更高。2016 年，成熟品牌中 Peacebird 女裝的直營(yíng)、加盟店數(shù)量分別為 414、1212 家，占比為 25.5%和 74.5%；Peacebird 男裝的直營(yíng)、加盟店數(shù)量分別為402、794 家，占比為 33.6%和 66.4%；樂(lè)町則加入模式，直營(yíng)、加盟、店數(shù)量分別為 99、392 和 196 家，占比 14.4%、57.1%和 28.5%；童裝品牌 Mini Peace 直營(yíng)、加盟數(shù)量分別為 242、393 家；此外，新品牌 Material Girl 仍以門店為主，2016 年共 50 家，占 44.7%，直營(yíng)和加盟門

30、店分別為 24 和 44 家，分別占總門店數(shù)的 19.5%和 35.8%；Amazing Peace 現(xiàn)有 17 家線下門店均為直營(yíng)模式。行業(yè)概況分析紡服行業(yè)據(jù)國(guó)家數(shù)據(jù)顯示，服飾零售行業(yè)呈現(xiàn)“弱復(fù)蘇”。2017 年上半年，中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額 172369 億元，同比增長(zhǎng) 10.4%，百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)零售額累計(jì)同比增長(zhǎng) 3.1%，增速相比上年同期了 6.3 個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看，上半年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)率不斷走高，顯示出強(qiáng)勁穩(wěn)健的增勢(shì)。據(jù)細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017上半年網(wǎng)上零售額 31073 億元，同比增長(zhǎng) 33.4%；其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額 23747億元，同比增長(zhǎng) 28.6%，占

31、社會(huì)消費(fèi)品零售總額的 13.8%；在實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中，衣著類商品增長(zhǎng) 20.8%。限額以上零售業(yè)中的超市、百貨店、專業(yè)店和專賣店零售額同比分別增長(zhǎng) 6.3%、5.8%、10.0%和 7.4%，專業(yè)店增速最快。根據(jù) Euromonitor 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，未來(lái)四年及男士中檔休閑服飾市場(chǎng)分別以 8.29%和 8.74%的 CAGR 增長(zhǎng)，增速均超過(guò)休閑服飾行業(yè)整體 7.58%的增速。服裝行業(yè)的另一趨勢(shì)是快時(shí)尚概念的流行，快時(shí)尚代表品牌優(yōu)衣庫(kù)、Zara、H&M，雖進(jìn)入中國(guó)的時(shí)間較短，但在中檔休閑服市場(chǎng)已位居第二、第六、第七位。1718紡服板塊筑底確認(rèn)，逐季改善有望持續(xù)：2017H1，紡服板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同

32、增 25.77%，凈利潤(rùn)同增 23.90%，從單季度看，收入和凈利潤(rùn)增速逐季加快。紡織子版塊在 2016 上半年出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，棉紡企業(yè)普遍今年一季度開始提價(jià)，紡織板塊高景氣度維持，營(yíng)收同比增長(zhǎng) 16.40%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 20.35%。2017H1,服裝板塊收入同比增長(zhǎng) 35.18%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 27%，受部分企業(yè)低毛利業(yè)務(wù)拓展，毛利率下滑，凈利率與上年同期基本持平。剔除并表影響后，收入同比增長(zhǎng) 12.17%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 19.57%。凈利潤(rùn)增速高于收入增速，一方面源于精細(xì)化管理帶來(lái)的費(fèi)用率下降；另一方面，非經(jīng)常性一定貢獻(xiàn)。增加也有19從年度數(shù)據(jù)看，存貨周轉(zhuǎn)率每年基本保持穩(wěn)定，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 2

33、011 年后有下降趨勢(shì)。從季度數(shù)據(jù)看，2017Q2 的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都較去年同期有所增長(zhǎng)。從紡服行業(yè)PE 看，當(dāng)前PE 值在 36 左右，從歷史PE 看，今年有下降趨勢(shì)，但還處在相對(duì)較高的位置。3.2 子行業(yè)對(duì)比：高端女裝&休閑服飾20從行業(yè)增長(zhǎng)率來(lái)看，高端女裝 2012-2014 年增長(zhǎng)率下滑，2015-2016 年增長(zhǎng)率開始復(fù)蘇；休閑服飾在 2012 年出現(xiàn)急速下滑，2013-2016 年增長(zhǎng)率逐年增長(zhǎng)。近兩年，休閑服飾復(fù)蘇狀態(tài)較顯著，其營(yíng)收增幅遠(yuǎn)高于高端女裝行業(yè)。21從毛利率和凈利率來(lái)看，近年來(lái)，高端女裝和休閑服飾毛利率均基本保持穩(wěn)定，而凈利率都呈現(xiàn)小幅下降趨勢(shì)。從 ROE

34、和 ROA 來(lái)看，近年來(lái)，休閑服飾 ROE 略高于高端女裝，ROA 略低于高端女裝。自 2013 年以來(lái)，高端女裝 ROA 和 ROE 呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)；自 2012 年以來(lái)，休閑服飾 ROE 和 ROA 基本保持穩(wěn)定，2016 年略有上升。22從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來(lái)看，高端女裝應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)大幅度下降，其應(yīng)收賬款主要來(lái)自于供應(yīng)商和分銷商；而休閑服飾應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率近兩年有所回升。從存貨周轉(zhuǎn)率來(lái)看，而這基本都保持穩(wěn)定，休閑服飾存貨周轉(zhuǎn)率高于高端女裝。服裝品牌分析各服裝品牌對(duì)比選取了近年市占率靠前以及發(fā)展速度較快的上市（擬上市）公司服裝品牌進(jìn)行分析，中端服飾包括太平鳥和拉夏貝爾，高端女裝品牌包括瑪絲、

35、娜絲、朗姿、地素時(shí)尚和時(shí)尚。23營(yíng)收（億元）2017/6/30201620152014201320122011太平鳥28.1563.2059.0349.9938.3125.6517.80瑪絲24.8022.0818.4915.7014.037.7711.328.357.447.105.994.99拉夏貝爾42.8285.5174.3962.0950.3529.13娜絲9.297.448.248.477.465.985.05朗姿10.5713.6811.4412.3513.7911.178.36從營(yíng)收看，中端品牌普遍比高端品牌總營(yíng)收高，除營(yíng)收增速呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，其他女裝品牌營(yíng)收增速都有下降趨勢(shì)，20

36、14-2015 年，朗姿營(yíng)收下滑最快，2013-2016 年拉夏貝爾增速大于太平鳥。2016 年，高端女裝營(yíng)收總量下滑，2017 年上半年，隨著紡服行業(yè)的復(fù)蘇，各品牌營(yíng)收都開始回暖。24扣非后歸母凈 利潤(rùn)同比（%）2017/6/30201620152014201320122011太平鳥-34.36-20.2222.65105.15112.289.01瑪絲2.8917.1511.130.05176.1326.9110.40-0.5511.659.94拉夏貝爾-6.50-16.8522.0521.2053.26娜絲-10.67-23.67-26.43-2.4445.12.7268.79扣非后歸母凈

37、利潤(rùn)（億元）2017/6/30201620152014201320122011太平鳥0.093.514.404.401.980.971.66瑪絲6.926.725.745.165.171.281.861.471.331.341.201.09拉夏貝爾2.454.725.684.653.842.50娜絲0.340.730.951.301.330.920.89朗姿0.431.020.330.522.042.232.08地素時(shí)尚4.9154.462.831.74時(shí)尚1.252.222.082.172.362.322.06平均0.972.713.353.192.682.132.16地素時(shí)尚18.1618

38、.5217.7413.379.04時(shí)尚6.2512.0612.2511.7211.4110.098.28平均17.4830.2027.1323.9920.0414.099.75營(yíng)收增長(zhǎng)率（%）2017/6/30201620152014201320122011太平鳥12.727.0618.0930.4849.3544.12瑪絲12.3019.4417.7911.8495.0835.5312.284.7218.5820.03拉夏貝爾14.9519.8123.3172.83娜絲149.85-9.71-2.6913.5224.8118.3761.38朗姿123.6719.53-7.38-10.4023

39、.3933.6349.56地素時(shí)尚-1.964.3932.7347.86時(shí)尚18.13-1.534.502.7513.0121.94平均79.899.127.6614.5733.4524.9955.47從扣非后歸母凈利潤(rùn)看，瑪絲絕對(duì)值最高，其次是地素時(shí)尚和拉夏貝爾，從扣非后歸母凈利潤(rùn)的增速來(lái)看，2016 年至 2017 年上半年太平鳥和娜絲出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，朗姿速較大。由于 2014-2015 年出現(xiàn)嚴(yán)重下滑，2016 年至 2017 上半年扣非后歸母凈利潤(rùn)增從毛利率和凈利率來(lái)看，高端女裝品牌的平均數(shù)值較高，高端品牌女裝毛利率均值在 65%左右，平均凈利率高于 15%，其中，毛利率和凈利率最高的是瑪

40、絲尚，中端服裝品牌中，拉夏貝爾的毛利率和凈利率都高于太平鳥。和地素時(shí)25期間費(fèi)用率(%)2017/6/30201620152014201320122011太平鳥48.49%43.55%39.72%37.35%39.93%39.65%35.84%瑪絲38.06%35.96%33.59%31.97%25.87%毛利率(%)2017/6/30201620152014201320122011太平鳥56.1654.9554.2453.5151.8249.4048.51瑪絲79.3379.1278.2378.4678.772.1468.9667.6167.5169.666.2568.53拉夏貝爾65.08

41、64.0865.365.2164.1864.53娜絲67.5170.2470.3371.0568.8067.1667.63朗姿52.3554.9658.9960.6661.7261.1059.96地素時(shí)尚75.0674.5473.5572.5569.30時(shí)尚69.3870.6368.6169.6168.4167.0664.34平均63.7767.2867.3467.4266.9465.4461.79凈利率(%)2017/6/30201620152014201320122011太平鳥3.226.679.038.625.503.915.17瑪絲28.4430.3430.3832.4838.6817

42、.7919.6419.1418.5519.2420.4119.46拉夏貝爾7.036.698.858.238.218.91娜絲5.713.4813.616.3218.1715.8518.03朗姿4.1613.446.519.8116.9520.7024.95地素時(shí)尚28.7727.1726.0721.7619.36時(shí)尚20.7019.5719.9119.5222.0924.5625.63平均9.7715.4716.5817.1817.7918.2721.99朗姿50.54206.80-35.95-74.54-8.817.2169.51地素時(shí)尚-1.6812.0857.6462.11時(shí)尚7.46

43、6.91-4.10-8.091.7012.88平均30.4325.460.4514.4436.056.9769.15從期間費(fèi)用率看，地素時(shí)尚最低，且逐年降低，其銷售費(fèi)用率也極低，僅略高于安正時(shí)尚的銷售費(fèi)用率，這就對(duì)應(yīng)了地素相對(duì)較高的凈利率，而娜絲期間費(fèi)用率最高；普通品牌女裝中，拉夏貝爾期間費(fèi)用率高于太平鳥，主要是由于其銷售費(fèi)用率明顯高于太平鳥，實(shí)際上拉夏貝爾的用率是幾家對(duì)比公司中最低的，太平鳥以前年度的期間費(fèi)用率處于較低水平，但 2016 年至 2017 上半年期間費(fèi)用率顯著增加。26存貨周轉(zhuǎn)率2017/6/30201620152014201320122011太平鳥0.781.822.12.4

44、12.291.841.38用率(%)2017/6/30201620152014201320122011太平鳥9.09%8.12%7.86%7.34%6.13%7.91%12.70%瑪絲7.38%6.66%6.11%4.84%4.70%15.44%13.96%10.66%9.41%8.87%8.51%拉夏貝爾4.34%4.58%4.49%4.16%4.35%5.29%娜絲9.02%13.98%11.53%8.50%8.31%8.53%8.32%朗姿12.77%15.28%16.61%15.55%13.42%15.22%13.76%地素時(shí)尚7.32%9.18%8.06%8.08%8.63%時(shí)尚13

45、.28%13.76%13.80%14.51%14.11%14.07%14.61%平均10.66%11.00%10.19%9.27%8.67%9.13%10.82%銷售費(fèi)用率(%)2017/6/30201620152014201320122011太平鳥39.08%34.84%31.39%29.63%33.33%31.66%23.31%瑪絲30.56%29.03%26.66%24.97%21.38%33.46%30.30%32.34%30.91%29.01%27.38%拉夏貝爾47.92%47.30%45.62%45.19%45.80%44.87%娜絲41.24%41.40%43.20%40.73

46、%35.39%37.12%33.86%朗姿35.48%34.80%35.66%31.98%28.35%22.74%17.70%地素時(shí)尚29.24%28.73%29.48%32.24%32.08%時(shí)尚30.56%28.77%26.69%25.60%24.89%19.43%15.70%平均37.96%35.24%34.27%32.82%31.96%30.03%22.39%46.59%43.73%41.68%40.32%37.89%35.89%拉夏貝爾52.38%51.91%49.66%50.35%51.08%50.81%娜絲59.63%54.57%52.79%48.76%43.16%45.15%4

47、2.18%朗姿50.14%50.73%54.63%48.02%39.67%34.02%29.07%地素時(shí)尚35.24%37.53%37.60%40.46%40.93%時(shí)尚43.36%42.95%40.90%40.19%39.09%33.50%30.31%平均50.10%46.10%44.37%42.32%40.61%38.99%32.65%從存貨周轉(zhuǎn)率看，整個(gè)行業(yè)的平均水平都較低，2015-2016 年行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)率只有 1.36，其中太平鳥、地素時(shí)尚、拉夏貝爾和看，地素時(shí)尚顯著高于其他品牌，太平鳥、瑪絲周轉(zhuǎn)率較高；從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、娜絲次之。從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，娜絲的資產(chǎn)負(fù)債率最低，201

48、7 年上半年由于收購(gòu) Teenienie 業(yè)務(wù)，資產(chǎn)負(fù)債率增加。其次和地素時(shí)尚的資產(chǎn)負(fù)債率較高。時(shí)尚的資產(chǎn)負(fù)債率也較低，太平鳥、拉夏貝爾27資產(chǎn)負(fù)債率(%)2017/6/30201620152014201320122011太平鳥41.2658.0356.8258.5663.3357.351.07瑪絲52.5348.5932.547.7181.9530.2029.6018.9122.1025.3625.9627.10拉夏貝爾40.0744.3143.645.7867.5475.85娜絲73.038.598.806.3512.2817.5118.08朗姿33.5326.7516.6322.178.

49、1113.3210.48地素時(shí)尚35.6340.0244.7339.5350.85時(shí)尚13.128.1529.7232.6131.5927.1631.28平均38.5333.0133.3835.1135.0339.4628.33應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2017/6/30201620152014201320122011太平鳥8.6516.8818.1519.6818.8516.0012.32瑪絲17.0014.9313.4415.4717.363.586.928.269.3010.549.648.25拉夏貝爾4.868.167.186.536.454.24娜絲4.5912.5014.2518.6120.3

50、718.2721.57朗姿3.045.8711.1811.0412.4313.5619.54地素時(shí)尚31.4136.0930.3622.9418.76時(shí)尚6.8311.669.7210.0911.2812.314.78平均5.2613.3415.2315.0714.5413.5315.64瑪絲0.740.830.830.770.720.661.551.571.431.381.581.38拉夏貝爾0.931.771.671.651.71.25娜絲0.690.81.011.341.441.351.48朗姿0.791.070.90.850.931.061.79地素時(shí)尚1.601.892.092.00

51、1.57時(shí)尚0.500.901.011.111.341.341.22平均0.731.361.361.461.491.351.33從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流看，拉夏貝爾最高，其次是瑪絲的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流較高，但 2017 年上半年出現(xiàn)負(fù)值。和地素時(shí)尚，太平鳥 2016從扣非后 ROE（攤?。┛?，地素時(shí)尚最高，2015 年以來(lái)略微下降，其次是瑪絲菲爾，太平鳥和拉夏貝爾的扣非后 ROE 處于行業(yè)平均水平。本期太平鳥 ROE 出現(xiàn)大幅下滑，主要是因?yàn)槠鋬衾麧?rùn)大幅下降，而資本公積金增加近 10 億元，導(dǎo)致平均股東權(quán)益增加。28門店數(shù)量2017/6/30201620152014201320122011太平鳥419

52、94279379434212796瑪絲864782664362拉夏貝爾9066890778936887娜絲189220335361361346朗姿437445486586573521388地素時(shí)尚99210511035扣非后 ROE（攤?。?017/6/30201620152014201320122011太平鳥0.317.5524.7530.9219.2711.195.55瑪絲54.3556.2544.9365.79194.526.8410.739.7120.2222.8924.2429.3拉夏貝爾7.0714.2718.1515.0430.5244.05娜絲2.294.996.9310.07

53、25.9923.1430.14朗姿1.724.141.432.38.729.799.74地素時(shí)尚57.6963.2772.947.2168.13時(shí)尚5.1617.3518.2121.8227.0533.338.12平均3.9018.1024.6028.6928.3234.9551.23經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流(億元)2017/6/30201620152014201320122011太平鳥-1.556.302.375.305.321.680.50瑪絲5.396.126.054.554.611.431.011.661.701.571.50拉夏貝爾0.407.0510.818.553.411.00娜絲0.4

54、30.781.151.091.830.881.03朗姿0.511.321.510.360.130.030.65地素時(shí)尚4.835.425.554.011.90時(shí)尚0.753.392.652.133.581.651.99平均0.333.533.873.853.241.651.76從門店數(shù)量和單店?duì)I收看，拉夏貝爾門店最多，但單店?duì)I收最低，娜絲單店?duì)I收最高，且逐年遞增，其次是瑪絲和。從直營(yíng)營(yíng)收占比看，娜絲的直營(yíng)占比逐年提高，2016 年直營(yíng)占比高達(dá) 98.56%，拉夏貝爾直營(yíng)占比次之，但逐年降低，太平鳥、朗姿占比都呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。、瑪絲、時(shí)尚的直營(yíng)29營(yíng)收占比2017/6/302016201520142

55、01320122011太平鳥24.08%20.99%15.42%11.66%8.64%瑪絲4.21%6.88%6.88%9.23%6.57%9.50%5.34%1.66%拉夏貝爾12.48%10.82%7.27%0.61%娜絲直營(yíng)營(yíng)收占比2017/6/30201620152014201320122011太平鳥68.57%62.89%52.34%49.53%51.14%瑪絲84.55%80.31%80.45%64.24%64.06%62.00%60.61%56.88%54.13%拉夏貝爾83.89%88.84%88.49%100.00%娜絲98.56%97.42%94.90%93.72%93.1

56、5%91.46%朗姿84.32%78.36%75.61%71.42%68.07%58.78%地素時(shí)尚44.82%42.58%46.28%時(shí)尚50.34%44.47%29.84%29.67%29.83%平均71.78%68.88%66.86%66.76%63.97%69.60%72.80%單店?duì)I收（萬(wàn)元）2017/6/30201620152014201320122011太平鳥67.04147.7138.67135.99122.43瑪絲287.04282.35278.46332241210拉夏貝爾.469694.2590.16娜絲393.65374.55252.84206.65165.65145.

57、95朗姿114.75219.62235.06210.75240.66214.40215.46地素時(shí)尚183.06176.21171.4時(shí)尚71.67139.91133.88128.09134.55平均86.98215.99210.08185.20196.46187.68177.47時(shí)尚872862915915848平均3644261221751994934441367從營(yíng)收占比看，太平鳥的線上業(yè)務(wù)發(fā)展速度最快，從 2013 年的 8.64%增至 2017H1 的 24.08%，當(dāng)前線上營(yíng)收占比遠(yuǎn)高于其他品牌。30指標(biāo)最優(yōu)公司 VS太平鳥2017/6/3020162015201420132012

58、2011營(yíng)收（億元）拉夏貝爾42.8285.5174.3962.0950.3529.13太平鳥28.1563.259.0349.9938.3125.6517.8營(yíng)收增長(zhǎng)率（%）拉夏貝爾14.9519.8123.3172.83太平鳥12.727.0618.0930.4849.3544.12扣非后歸母凈利潤(rùn)（億元）瑪絲6.926.725.745.165.17太平鳥0.093.514.44.41.980.971.66扣非后歸母凈利潤(rùn)同比（%）176.1326.9110.4-0.5511.659.94太平鳥-34.36-20.2222.65105.15112.289.01毛利率（%）瑪絲79.3379

59、.1278.2378.4678.7太平鳥56.1654.9554.2453.5151.8249.448.51凈利率（%）瑪絲28.4430.3430.3832.4838.68太平鳥3.226.679.038.625.53.915.17期間費(fèi)用率（%）瑪絲38.06%35.96%33.59%31.97%25.87%太平鳥48.49%43.55%39.72%37.35%39.93%39.65%35.84%銷售費(fèi)用率（%）地素時(shí)尚29.24%28.73%29.48%32.24%32.08%太平鳥39.08%34.84%31.39%29.63%33.33%31.66%23.31%用率（%）朗姿地素時(shí)尚

60、時(shí)尚12.71%10.98%9.14%4.31%2.81%平均14.04%12.42%9.05%5.79%6.98%5.34%1.66%將太平鳥與各指標(biāo)表現(xiàn)的最優(yōu)標(biāo)的進(jìn)行綜合比較，可以發(fā)現(xiàn)太平鳥僅在存貨周轉(zhuǎn)率營(yíng)收占比這兩個(gè)指標(biāo)中表現(xiàn)最優(yōu)，其余指標(biāo)與最優(yōu)標(biāo)的存在一定差距，從側(cè)面反映其還有很大的成長(zhǎng)空間。營(yíng)收和凈利潤(rùn)與最優(yōu)標(biāo)的差距約 1/3；期間費(fèi)用率有 5%-10%左右的節(jié)省空間；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有 50%左右的提高空間；資產(chǎn)負(fù)債率與最優(yōu)標(biāo)的差距近一倍；門店數(shù)量?jī)H占最優(yōu)標(biāo)的的 1/2；單店?duì)I收有約 1.7 倍的直營(yíng)營(yíng)收占比僅 69%，向全直營(yíng)轉(zhuǎn)化還差 30%。空間；太平鳥當(dāng)前4.2 各中端服裝品牌