復(fù)旦大學(xué)公司財(cái)務(wù)學(xué)課件13財(cái)務(wù)危機(jī)和財(cái)務(wù)預(yù)警

1、2022/9/1公司財(cái)務(wù)學(xué)1第十三章 財(cái)務(wù)危機(jī)和財(cái)務(wù)預(yù)警第一節(jié) 財(cái)務(wù)危機(jī)界定和處置一、企業(yè)危機(jī)的定義1、破產(chǎn)2、違約技術(shù)性違約和支付性違約3、倒閉4、無力償還技術(shù)性無力償還和破產(chǎn)性無力償還2022/9/1公司財(cái)務(wù)學(xué)2二、財(cái)務(wù)危機(jī)的處置1、財(cái)務(wù)重組（1）破產(chǎn)改組（預(yù)先包裝式改組）（2）破產(chǎn)清算（2）債轉(zhuǎn)股（3）修正未償證券的條款2、資產(chǎn)重組（1）出售資產(chǎn)（2）與其他企業(yè)合并2022/9/1公司財(cái)務(wù)學(xué)3三、財(cái)務(wù)危機(jī)的成因1、管理上的無能2、經(jīng)濟(jì)因素行業(yè)疲軟、無競(jìng)爭(zhēng)力3、財(cái)務(wù)原因債務(wù)過重、營業(yè)成本過高、資本不足2022/9/1公司財(cái)務(wù)學(xué)4第二節(jié) 破產(chǎn)清算和破產(chǎn)改組的相關(guān)問題一、破產(chǎn)清算的財(cái)務(wù)配合1、

2、清算價(jià)值估算假定A公司提出破產(chǎn)申請(qǐng)，其清算前的資產(chǎn)負(fù)債表見下表，A公司共有10萬股優(yōu)先股（股利收益率為9%），每股面值10元，同時(shí)，共有1百萬股普通股，每股面值1元。不考慮破產(chǎn)前一段時(shí)間內(nèi)的應(yīng)付工資和應(yīng)付福利、預(yù)收貨款和應(yīng)交稅金。2022/9/1公司財(cái)務(wù)學(xué)5資 產(chǎn) 金額 負(fù)債和股東權(quán)益 金額現(xiàn)金 2 應(yīng)付賬款 3應(yīng)收賬款 2 短期借款（年率5%） 4存貨 3 長期借款（年率10%） 8設(shè)備 5 抵押債券（年率12%）6廠房和土地 5 優(yōu)先股 1 普通股 -5資產(chǎn)合計(jì) 17 負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì) 172022/9/1公司財(cái)務(wù)學(xué)62、破產(chǎn)清償破產(chǎn)清償有其一定的法律順序，該法律順序要求破產(chǎn)公司按照求償

3、權(quán)的先后依次清償各類財(cái)務(wù)要求權(quán)。求償權(quán)的順序依次為：法律費(fèi)用、會(huì)計(jì)費(fèi)用等行政費(fèi)用；破產(chǎn)前一段時(shí)間內(nèi)的應(yīng)付工資和福利，預(yù)收貨款，應(yīng)交稅金，有擔(dān)保債務(wù)（有擔(dān)保債權(quán)人對(duì)擔(dān)保物的變現(xiàn)收入擁有第一索取權(quán)。但是，當(dāng)從擔(dān)保品中收回的資金或可歸屬于擔(dān)保品的價(jià)值低于允諾的求償額時(shí)，求償權(quán)的差額部分可作為無擔(dān)保求償權(quán)對(duì)待，和其他無擔(dān)保求償權(quán)一道參與對(duì)剩余資產(chǎn)的分配），無擔(dān)保優(yōu)先債務(wù)（包括應(yīng)付機(jī)構(gòu)債權(quán)人債務(wù)、債券持有人債務(wù)和購貨債務(wù)），次級(jí)優(yōu)先債務(wù)（此類債務(wù)的求償權(quán)因其契約條款規(guī)定而明確排于某些優(yōu)先負(fù)債之后，比如，契約條款規(guī)定其求償權(quán)排在銀行短期求償權(quán)之后，那么，在銀行短期求償權(quán)沒有全部得到滿足的情況下，次級(jí)優(yōu)先債

4、務(wù)就得不到求償。），優(yōu)先股，普通股。 2022/9/1公司財(cái)務(wù)學(xué)7承上例，假如A公司將應(yīng)收賬款用作短期借款的擔(dān)保，而將設(shè)備用作抵押債權(quán)的擔(dān)保，破產(chǎn)清算所涉及的行政費(fèi)用為1百萬元。 可用現(xiàn)金 金 額 無擔(dān)債務(wù)保求償權(quán) 金 額清算價(jià)值 15 應(yīng)付賬款求償額 3行政費(fèi)用 1 短期借款剩余求償額 3有擔(dān)保債權(quán)的求償額 5 長期借款求償額 8 抵押債券剩余求償額 2可用現(xiàn)金總額 9 無擔(dān)保債務(wù)總求償額 162022/9/1公司財(cái)務(wù)學(xué)8各類債權(quán)人的求償結(jié)果 ： 有擔(dān)保求償額 無擔(dān)保求償額 總求償額原材料供應(yīng)商求償結(jié)果 1.69 1.69銀行短期借款求償結(jié)果 1 1.69 2.69銀行長期借款求償結(jié)果 4.

5、5 4.5抵押債券持有人求償結(jié)果 4 1.12 5.12合 計(jì) 5 9 142022/9/1公司財(cái)務(wù)學(xué)9二、破產(chǎn)改組程序1、破產(chǎn)保護(hù)2、組成債權(quán)人委員會(huì)由不同債務(wù)等級(jí)中最大的七個(gè)債券人組成3、委員會(huì)與債務(wù)人協(xié)商改組計(jì)劃（1）繼續(xù)經(jīng)營價(jià)值估計(jì) 重組原則：大于清算價(jià)值（2）重塑資本結(jié)構(gòu)（3）債券人和所有者之間的轉(zhuǎn)換4、債券人通過改組計(jì)劃5、破產(chǎn)法庭批準(zhǔn)這項(xiàng)重組計(jì)劃2022/9/1公司財(cái)務(wù)學(xué)10繼續(xù)經(jīng)營價(jià)值估計(jì)：承例上例。假設(shè)A公司改組后，將徹底擺脫財(cái)務(wù)危機(jī)，能夠永續(xù)經(jīng)營。預(yù)計(jì)每年凈利潤為1.9百萬元，公司年折舊為0.1百萬元，A公司期望收益率為10%。根據(jù)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法，A公司的繼續(xù)經(jīng)營價(jià)值為：

6、2千萬元2022/9/1公司財(cái)務(wù)學(xué)11破產(chǎn)改組計(jì)劃下的財(cái)務(wù)索取權(quán) 假定A公司的繼續(xù)經(jīng)營價(jià)值為20百萬元，其破產(chǎn)申請(qǐng)時(shí)的資產(chǎn)負(fù)債表見下表。不考慮行政費(fèi)用、破產(chǎn)前一段時(shí)間內(nèi)的應(yīng)付工資和應(yīng)付福利、預(yù)收貨款和應(yīng)交稅金。2022/9/1公司財(cái)務(wù)學(xué)12 可用補(bǔ)償 金 額 無擔(dān)保債務(wù)財(cái)務(wù)索取權(quán) 金 額繼續(xù)經(jīng)營價(jià)值 20 應(yīng)付賬款索取權(quán) 3有擔(dān)保短期借款索取權(quán) 1 短期借款求索取權(quán) 3有擔(dān)保抵押債券索取權(quán) 4 長期借款索取權(quán) 8 抵押債券索取權(quán) 2可用補(bǔ)償總額 15 無擔(dān)保債務(wù)總索取額 162022/9/1公司財(cái)務(wù)學(xué)13各類債權(quán)人應(yīng)得的財(cái)務(wù)索取權(quán) 有擔(dān)保求償額 無擔(dān)保求償額 總求償額原材料供應(yīng)商索取權(quán) 2.8

7、1 2.81銀行短期借款索取權(quán) 1 2.81 3.81銀行長期借款索取權(quán) 7.5 7.5抵押債券持有人索取權(quán) 4 1.88 5.88合 計(jì) 5 15 202022/9/1公司財(cái)務(wù)學(xué)14重塑資本結(jié)構(gòu)資本項(xiàng)目 金 額票面利率為9%的優(yōu)先無擔(dān)保債券 8票面利率為10%的次級(jí)無擔(dān)保債券 8優(yōu)先股（股利收益率5%，面值10元/股） 2普通股（面值1元/股） 2合 計(jì) 202022/9/1公司財(cái)務(wù)學(xué)15新的財(cái)務(wù)索取權(quán)可分配到的新證券 1 2 3 4 5 6原材料供應(yīng)商 2.81 0.56 1.5 0.375 0.375銀行短期債權(quán)人 3.81 1+0.56 1.5 0.375 0.375銀行長期債權(quán)人 7

8、.5 1.5 4 1 1抵押債券持有人 5.88 4+0.38 1 0.25 0.25合計(jì) 20 8 8 2 21：債權(quán)人類別；2：財(cái)務(wù)索取權(quán)；3：可分配到的優(yōu)先無擔(dān)保債券；4：可分配到的次級(jí)無擔(dān)保債券；5：可分配到的優(yōu)先股；6：可分配到的普通股2022/9/1公司財(cái)務(wù)學(xué)16第三節(jié) 財(cái)務(wù)預(yù)警一、單因素判別模型1、Patrick(1932)預(yù)測(cè)模型凈資產(chǎn)收益率、權(quán)益負(fù)債比率2、Beaver(1966)預(yù)測(cè)模型現(xiàn)金流量與債務(wù)比率、資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率二、多因素判別模型（1）Z分值模型2022/9/1公司財(cái)務(wù)學(xué)17Z=3.3EBIT/總資產(chǎn)+1.2凈流動(dòng)資金/總資產(chǎn)+0.6股票市值/債務(wù)帳面值+1.4留存收益/總資產(chǎn)+1.0銷售/總資產(chǎn)1.81-2.99之間為灰色區(qū)域Z=1.05EBIT/總資產(chǎn)+6.56凈流動(dòng)資金/總資產(chǎn)+6.72股票帳面價(jià)值/總債務(wù)+3.26留存收益/總資產(chǎn)1.23-2.90之間為灰色區(qū)域2022/9/1公司財(cái)務(wù)學(xué)18傳統(tǒng)方式所涉及的主要財(cái)務(wù)特征指標(biāo)1、盈利能力凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)收益率、銷售利潤率、主營業(yè)務(wù)利潤率2、長短期償債能力債務(wù)保障度指標(biāo)：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率（或股票市