動態(tài)跟蹤：分紅對期指的影 響

1、 HYPERLINK / 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分目 錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 一、2019 分紅最新預(yù)測結(jié)果3 HYPERLINK l _bookmark1 二、歷史分紅情況回顧6 HYPERLINK l _bookmark2 三、預(yù)測 2018 分紅的流程9 HYPERLINK l _bookmark3 1、預(yù)估成分股的凈利潤9 HYPERLINK l _bookmark4 2、計算各股票的稅前分紅總額9 HYPERLINK l _bookmark5 3、計算分紅對指數(shù)的影響10 HYPERLINK l

2、_bookmark6 4、預(yù)測分紅對各合約的影響值10 HYPERLINK l _bookmark7 風(fēng)險提示11 HYPERLINK l _bookmark8 附錄：股指期貨的理論定價模型11 HYPERLINK / 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分一、 2019 分紅最新預(yù)測結(jié)果市場越有效，我們要戰(zhàn)勝對手就需要越早越準(zhǔn)確的獲取信息，有了過去的經(jīng)驗，已經(jīng)有更多的投資者開始關(guān)注分紅。根據(jù)往年的經(jīng)驗，預(yù)計 2019 年的指數(shù)成分股分紅仍將集中在 5-7 月，因此，分紅對于存續(xù)期涵蓋 5-7 月的期指合約定價都將有顯著的影響。目前 5 月，6 月合約和 9 月已經(jīng)上市交易，

3、我們有必要提前對分紅比例有一個合理的預(yù)測。截止 8 月 11 日，上證 50 成分股已有 2 家股東大會已通過，48 家已實施；滬深 300 成分股已有 37 家股東大會已通過，263 家已實施；中證 500 成分股已有 1 家公布了董事會預(yù)案，118 家股東大會已通過，381 家已實施。根據(jù)我們的預(yù)測模型（詳細(xì)預(yù)測模型參見下文），上證 50、滬深 300、中證 500 指數(shù) 8 月合約的分紅點數(shù)分別為 2.26，4.33，4.17，9 月合約的分紅點數(shù)分別為 2.26、4.99、6.76?？傮w而言，預(yù)測分紅影響點數(shù)較 2018 年有一定幅度提升，尤其中證 500 指數(shù)分紅可能大幅增加。分紅對

4、股指期貨各指數(shù)期貨合約影響詳細(xì)如下：圖 1：上證 50 股指期貨含分紅價差收盤價分紅點數(shù)實際價差含分紅價差I(lǐng)H19082763.402.26-8.75-6.49IH19092747.402.26-24.75-22.49IH19122736.202.26-35.95-33.69IH20032734.802.26-37.35-35.09數(shù)據(jù)來源： & Wind 資訊圖 2：滬深 300 股指期貨含分紅價差收盤價分紅點數(shù)實際價差含分紅價差I(lǐng)F19083621.604.33-11.93-7.60IF19093605.004.99-28.53-23.54IF19123594.404.99-39.13-3

5、4.14IF20033590.004.99-43.53-38.54數(shù)據(jù)來源： & Wind 資訊 HYPERLINK / 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分圖 3：中證 500 股指期貨含分紅價差收盤價分紅點數(shù)實際價差含分紅價差I(lǐng)C19084570.604.17-29.75-25.58IC19094512.006.76-88.35-81.59IC19124382.006.76-218.35-211.59IC20034295.806.76-304.55-297.79數(shù)據(jù)來源： & Wind 資訊截止 8 月 11 日，分紅對上證 50、滬深 300、中證 500 期貨的 9

6、 月合約的剩余影響達(dá)到 0.08%、0.14%、0.15%。圖 4：未來分紅對上證 50 期貨價格的剩余影響（指數(shù)點）IH1908IH1909IH1912IH20032.52.01.51.00.50.02019-08-12數(shù)據(jù)來源： & Wind 資訊 HYPERLINK / 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分圖 5：未來分紅對滬深 300 期貨價格的剩余影響（指數(shù)點）IF1908IF1909IF1912IF20036543210數(shù)據(jù)來源： & Wind 資訊圖 6：未來分紅對中證 500 期貨價格的剩余影響（指數(shù)點）IC1908IC1909IC1912IC2003876

7、5432102019-08-12數(shù)據(jù)來源： & Wind 資訊需要指出，以上是稅前的分紅數(shù)據(jù)，當(dāng)我們持有現(xiàn)貨的時候，我們實際到手的現(xiàn)金分紅可能是稅后的，需要注意兩者的差別。 HYPERLINK / 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分二、 歷史分紅情況回顧我們統(tǒng)計了 2006 年以來分紅對上證 50、滬深 300 和中證 500 三個指數(shù)點位的影響。從時間維度上看，各個年份的分紅呈現(xiàn)上升態(tài)勢，但近兩年趨穩(wěn)，橫向比較各個指數(shù)，上證 50 指數(shù)的股息率最高，滬深 300 其次，中證 500 指數(shù)的股息率最低。需要注意的是，由于股票分紅一般由企業(yè)的分紅制度決定，相對穩(wěn)定，而股息率

8、容易受股價波動影響，所以指數(shù)的分紅點數(shù)比股息率更加穩(wěn)定。圖 7：指數(shù)歷史股息率和分紅點數(shù)年份分紅點數(shù)股息率上證50滬深300中證500上證50滬深300中證5002006年26.8928.4614.333.38%3.08%1.67%2007年24.4030.0316.891.35%1.47%0.98%2008年33.1037.0920.230.78%0.69%0.41%2009年28.7731.9920.442.08%1.76%1.05%2010年31.8336.7421.711.25%1.03%0.48%2011年35.7840.9527.911.81%1.31%0.57%2012年44.5

9、148.8331.112.75%2.08%0.95%2013年54.5858.2635.672.94%2.31%1.09%2014年51.9959.2140.323.30%2.54%1.05%2015年61.1466.8745.132.37%1.89%0.85%2016年63.4472.2544.132.62%1.94%0.58%2017年65.3772.8749.442.86%2.20%0.79%2018年73.5178.6963.562.57%1.95%1.02%數(shù)據(jù)來源： & Wind 資訊 HYPERLINK / 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分圖 8：06 年

10、以來的指數(shù)分紅點數(shù)上證50滬深300中證5009080706050403020100數(shù)據(jù)來源： & Wind 資訊圖 9：06 年以來的指數(shù)股息率上證50滬深300中證5004.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%數(shù)據(jù)來源： & Wind 資訊從分紅的時間分布來看，分紅主要集中分布在每年的 5-7 月份，基本上所有的年報分紅都會在9 月前完成。而中報分紅主要在 9-12 月進(jìn)行，但所占比例非常小，可以忽略不計。 HYPERLINK / 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分圖 10：分紅點數(shù)在各月份的分布（2018 年）上證50滬深300中證5

11、0035302520151050數(shù)據(jù)來源： & Wind 資訊 HYPERLINK / 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分三、 預(yù)測 2018 分紅的流程由于目前指數(shù)成分股公司尚有部分未公布分紅預(yù)案，我們基于現(xiàn)有的一些信息，在合理的假設(shè)下，盡可能的預(yù)估分紅比例，本報告將采取以下方法預(yù)測分紅對各期指合約的影響：1、通過年報、快報、預(yù)警以及分析師盈利預(yù)測等綜合信息預(yù)估成分股的凈利潤；2、在分紅率（分紅金額/凈利潤）不變的假設(shè)前提下，去計算各股票的稅后分紅總額。3、根據(jù)各成分股的最新市值以及權(quán)重計算分紅對指數(shù)的影響。4、假設(shè)分紅時間與去年(或前年)一致，計算分紅對各合約的理論影

12、響值。圖 11：分紅預(yù)測的流程數(shù)據(jù)來源： 1、預(yù)估成分股的凈利潤截止當(dāng)前，尚有部分公司未公布年報，因此，我們需要綜合采用已掌握的相關(guān)信息對凈利潤進(jìn)行預(yù)估；信息采用的優(yōu)先順序為：年報快報預(yù)警三季報凈利潤 TTM 分析師盈利預(yù)測：若該上市公司已公布 2017 年報，則以年報中公布的凈利潤為準(zhǔn)。對于尚未公布年報的公司，我們使用快報中的“歸屬母公司股東的凈利潤”一項作為預(yù)估凈利潤。對于年報與快報皆未發(fā)布的上市公司，如果發(fā)布了業(yè)績預(yù)警，我們?nèi)☆A(yù)警中上限與下限的中間值作為預(yù)估值。若以上三項信息皆無，則采用研究機(jī)構(gòu)分析師的盈利預(yù)測平均值作為凈利潤預(yù)估值。2、計算各股票的稅前分紅總額在估計了凈利潤的基礎(chǔ)之上，

13、我們采用以下原則計算個成分股的分紅總金額：若該上市公司已經(jīng)公布了 2017 年度分紅預(yù)案，那么直接使用已公布的稅前分紅總額若該上市公司尚未公布分紅預(yù)案，但去年分紅率大于 0，則假設(shè)今年分紅率保持不變，得到今年的預(yù)估分紅總額=預(yù)估凈利潤分紅率若該上市公司尚未公布分紅預(yù)案，且去年未分紅，則認(rèn)為它今年仍不分紅。對于預(yù)估凈利潤為負(fù)值的上市公司，設(shè)其分紅率為 0。該上市公司 A 股市場分紅總額=分紅總額*A 股股本/總股本3、計算分紅對指數(shù)的影響單只股票分紅對指數(shù)的影響（%）= 股票權(quán)重稅后分紅總額/最新市值由于我們只有指數(shù)成分股權(quán)重的月數(shù)據(jù)，為了減少誤差，更準(zhǔn)確的評估分紅對當(dāng)前指數(shù)的影響， 我們采用以

14、下方法對最新權(quán)重進(jìn)行估計：設(shè)i股票（i= 1 to n）在t0日的準(zhǔn)確權(quán)重為wi0，在t0至tt日的漲跌幅度為R，那么股票i在t日的預(yù)估權(quán)重為wit =wi0 （1 + R）1n wi0 （1 + R） HYPERLINK / 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分4、預(yù)測分紅對各合約的影響值首先，我們采取以下兩個原則對成分股的除權(quán)除息日進(jìn)行估計。若該公司已經(jīng)公布了除權(quán)除息日，則已公布的日期為準(zhǔn)；若未公布除權(quán)除息日，但預(yù)期分紅大于 0，且去年（或前年）分紅的公司，我們用該公司最近一次分紅年度的除息日來代替。若公司公布了今年的分紅數(shù)額，但未公布除權(quán)除息日，且上兩年度未分紅，這樣

15、的公司我們單獨列出。最后，將各合約交割日之前的所有分紅相加，得到當(dāng)前交易日分紅對各合約的影響點數(shù)和比例。風(fēng)險提示量化模型基于歷史數(shù)據(jù)分析得到，未來存在失效的風(fēng)險，建議投資者緊密跟蹤模型表現(xiàn)。極端市場環(huán)境可能對模型效果造成劇烈沖擊，導(dǎo)致收益虧損。附錄：股指期貨的理論定價模型離散紅利分配情況假設(shè)在時刻 t，期貨價格為 Ft ，現(xiàn)貨價格為St ，期貨合約到期日為 T，D 為 T-t 期間指數(shù)成份股在每個時點發(fā)放的紅利流在 t 時刻的現(xiàn)值，r 為 T-t 期間的無風(fēng)險利率。例如，在 T-t 期間指數(shù)的成份股共計發(fā)放 m 次紅利，時間點分別是 t1 , t 2 , tm , 且t ti T,i 1, m，每次發(fā)放的紅利額分別為 D1 , D2 , Dm ，那么mD Di /(1 )i1(ti t) HYPERLINK / 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分其中 為相鄰兩次紅利發(fā)放期間的無風(fēng)險利率；假設(shè)無風(fēng)險的年利率為 R，那么在T-t 期間的無風(fēng)險利率r (1 R) (T-t)/360 1根