2022年衛(wèi)星化學(xué)業(yè)務(wù)布局分析

1、2022年衛(wèi)星化學(xué)業(yè)務(wù)布局分析1、 衛(wèi)星化學(xué)C3 持續(xù)鞏固&C2 貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，雙產(chǎn)業(yè)鏈延伸高成長(zhǎng)1.1、 C3 產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)鞏固，龍頭地位進(jìn)一步凸顯C3 一體化產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。衛(wèi)星化學(xué)從丙稀酸及酯起家， 首先向上游原材料發(fā)展，建設(shè)了國(guó)內(nèi)第一套采用美國(guó)UOP 技術(shù)的丙烷脫氫生產(chǎn)裝置， 實(shí)現(xiàn)了原材料丙烯的自給，成為國(guó)內(nèi)最大的丙烯酸及酯生產(chǎn)商。接著，公司向 C3 產(chǎn) 業(yè)鏈下游拓展，形成了丙烯酸酯、甲基丙烯酸、高分子乳液、顏料中間體、高吸水性 樹脂等系列產(chǎn)品，豐富了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。截至 2021 年底，公司擁有丙烷脫氫（PDH）產(chǎn) 能 90 萬噸/年、丙烯酸 66 萬噸/年、丙烯酸酯 75

2、萬噸/年、聚丙烯 45 萬噸/年、雙氧 水 22 萬噸/年、高吸水性樹脂 15 萬噸/年，是國(guó)內(nèi) C3 產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)。公司已擁有 嘉興、平湖和連云港三大生產(chǎn)基地，隨著產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，2022 年，公司丙烯酸產(chǎn) 能有望將增長(zhǎng) 27.3%至 84 萬噸/年，丙烯酸酯產(chǎn)能有望增長(zhǎng) 40.0%至 105 萬噸/年，聚 丙烯有望增長(zhǎng) 66.7%至 75 萬噸/年（獨(dú)山新材料新增改性聚丙烯）；2023 年 PDH 產(chǎn) 能有望增長(zhǎng) 89%至 170 萬噸/年。新產(chǎn)品電子級(jí)雙氧水、乙烯丙烯酸共聚物（EAA）、 丁辛醇、新戊二醇將于 2022-2023 年陸續(xù)投產(chǎn)，其中電子級(jí)雙氧水新增產(chǎn)能 25 萬噸 /年，

3、EAA 產(chǎn)能 4 萬噸/年，丁辛醇、新戊二醇產(chǎn)能分別為 80 萬噸/年和 12 萬噸/年。 公司 C3 產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步向高端化方向發(fā)展，新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，公司成長(zhǎng)性高，龍頭地 位有望進(jìn)一步凸顯。PDH 向下游延伸提高產(chǎn)品抗風(fēng)險(xiǎn)能力。國(guó)內(nèi) PDH 產(chǎn)能通常用于制丙烯，再通 過丙烯制聚丙烯。2022 年以來，隨著油價(jià)上漲，原料丙烷價(jià)格中樞抬高，丙烯與丙 烷價(jià)差縮窄，丙烷制丙烯產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力下降，部分 PDH-PP 企業(yè)甚至面臨虧損局 面。而公司丙烯下游主要用于生產(chǎn)丙烯酸及酯，丙烯酸價(jià)格上漲對(duì)沖成本上漲，丙烯 酸與丙烷價(jià)差維持高位，油價(jià)上漲一定程度上提高了公司丙烯酸及酯的盈利能力， 相比于丙烷制聚丙烯企

4、業(yè)，公司 C3 產(chǎn)業(yè)鏈向下游進(jìn)一步延伸明顯提高了產(chǎn)品抗風(fēng)險(xiǎn) 能力。2021 年公司丙烯酸與丙烯酸丁酯均價(jià)同比上漲 56%/83%，而丙烷上漲 40%， C3 產(chǎn)業(yè)鏈量?jī)r(jià)齊升，價(jià)差擴(kuò)大進(jìn)一步提高產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力。2022 年 Q1，丙烷均價(jià) 843 美元/噸，同比+38.7%，公司丙烯酸、丙烯酸甲酯、丙烯酸丁酯、丙烯酸異辛酯 均價(jià)分別為 15561 元/噸、18280 元/噸、16677 元/噸、17574 元/噸，同比+45.5%、 +29.6%、+1.4%、+1.6%，丙烷原料價(jià)格同比上漲，但公司丙烯酸及酯維持高景氣， 一定程度上對(duì)沖成本上漲，C3 產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力保持相對(duì)穩(wěn)定。相比于 PDH-

5、PP 企業(yè)， 公司 C3 一體化產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯。丁辛醇價(jià)格波動(dòng)性更高，自產(chǎn)原材料進(jìn)一步降低價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司作為 C3 產(chǎn) 業(yè)鏈的領(lǐng)跑者，在 C2 板塊投產(chǎn)之前，C3 板塊營(yíng)收占比維持在 80%以上，其中丙烯 酸及酯占比約 50%。通過引進(jìn) PDH 裝置，公司打通了丙烷制丙烯產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)了丙 烯自給。丙烯酸酯由丙烯酸與醇類通過酯化反應(yīng)生成，公司丙烯酸酯的另一部分原材料丁醇、辛醇和新戊二醇等醇類依然以外購(gòu)為主。2021 年，正丁醇、辛醇平均價(jià) 格分別為 1.25 萬元/噸和 1.43 萬元/噸，同比分別上漲 99%和 92%。而丙烷、丙烯平 均價(jià)格分別為 0.49 萬元/噸和 0.79 萬元

6、/噸，同比分別上漲 40%和 16%。相比于丙烷、 丙烯等 C3 大宗化學(xué)品，丁辛醇等醇類原材料價(jià)格波動(dòng)性明顯較高。公司打通丁辛醇、 新戊二醇產(chǎn)業(yè)鏈，將減少對(duì)醇類原材料的外購(gòu)，有利于降低原材料成本和價(jià)格波動(dòng) 風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步提高 C3 產(chǎn)業(yè)鏈一體化盈利能力。丙烯產(chǎn)業(yè)鏈配套丁辛醇、新戊二醇，丙烯酸酯產(chǎn)業(yè)真正形成閉環(huán)。2023 年底， 公司有望新增 PDH 產(chǎn)能 80 萬噸/年，下游配套 80 萬噸/年丁辛醇和 12 萬噸/年新戊 二醇。以丁醇為例，丙烯可與合成氣通過羰基合成生成混合丁醛，丁醛通過加氫精制 得到正丁醇和異丁醇。以丙烯為原料進(jìn)一步合成醇類，丙烯酸酯產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善， 公司丙烯酸及酯的原材

7、料丙烯酸和醇類有望全部實(shí)現(xiàn)自給。我們參考多元醇生產(chǎn)企 業(yè)華昌化工披露數(shù)據(jù)，其以丙烯為主要原料生產(chǎn)多元醇（正丁醇、異丁醇、辛醇、新 戊二醇等），2020-2021 年多元醇毛利率分別為 33.1%和 41.0%，兩年平均毛利率為 37.1%。衛(wèi)星化學(xué)以丙烷為原料生產(chǎn)多元醇，并進(jìn)一步合成丙烯酸酯，真正實(shí)現(xiàn)丙烯 酸酯產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，具有產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，毛利率有望更高。我們以 37.1%的毛利率 保守估計(jì)，按 2022 年 1-5 月丁辛醇均價(jià) 11281 元/噸、新戊二醇均價(jià) 17081 元/噸計(jì) 算，衛(wèi)星化學(xué) 80 萬噸/年丁辛醇毛利約 33.4 億元，12 萬噸新戊二醇毛利約 7.6 億元， 多元

8、醇自給有望增加毛利約 41.0 億元，C3 產(chǎn)業(yè)鏈一體化盈利能力有望進(jìn)一步提高。1.2、 C2 產(chǎn)業(yè)鏈貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，雙產(chǎn)業(yè)鏈延伸高成長(zhǎng)C2 產(chǎn)業(yè)鏈貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，低成本高壁壘優(yōu)質(zhì)賽道已經(jīng)驗(yàn)證。公司抓住美國(guó)頁巖氣革 命帶來的低成本乙烷機(jī)遇，搶先布局 C2 產(chǎn)業(yè)鏈，于 2017 年設(shè)立連云港石化子公司， 計(jì)劃分兩期建設(shè) 250 萬噸/年乙烷裂解，135 萬噸/年聚乙烯（PE），219 萬噸/年環(huán)氧 乙烷（EO）和 26 萬噸/年丙烯腈（ACN）聯(lián)合裝置，項(xiàng)目一階段于 2021 年 5 月一次 性開車成功。公司乙烷原料主要從美國(guó)進(jìn)口，而美國(guó)乙烷出口需要出口碼頭和管道 設(shè)施，為鎖定美國(guó)乙烷資源，充分保障連云港項(xiàng)

9、目乙烷供應(yīng)，公司與美國(guó)“SPMT”共 同設(shè)立合資公司 ORBIT，共同建設(shè)乙烷出口碼頭，通過綁定美國(guó)乙烷出口碼頭，鎖 定乙烷供應(yīng)。2020 年底美國(guó) ORBIT 項(xiàng)目順利投產(chǎn)，標(biāo)志著 C2 產(chǎn)業(yè)鏈原料供應(yīng)安全 保障的建立。同時(shí)，公司為連云港項(xiàng)目訂購(gòu)了總計(jì) 12 艘全球最大 VLEC 船只，并均 已找到船東，從美國(guó)出口港口建設(shè)，到 VLEC 船只建造，再到罐區(qū)生產(chǎn)，公司乙烷 供應(yīng)鏈門檻較高，復(fù)制難度大，衛(wèi)星化學(xué)建立了高壁壘的乙烷供應(yīng)鏈，乙烷供應(yīng)具有 明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2021 年 5 月 20 日，C2 產(chǎn)業(yè)鏈連云港石化一期投產(chǎn)，2021 年上半年 公司 C2 產(chǎn)業(yè)鏈（連云港石化）即新增聚乙烯、環(huán)氧

10、乙烷、乙二醇產(chǎn)品銷售，投產(chǎn)一 個(gè)多月即實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 15.32 億元，占比 14.23%，毛利率高達(dá) 36.51%，超過 C3 大 宗化學(xué)品的 32.40%。2021 年全年 C2 產(chǎn)業(yè)鏈（連云港石化）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 77.9 億元，占 比接近 30%，凈利潤(rùn) 16.1 億元。公司 2022 年一季報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 81.4 億元，同比+124.5%； 歸母凈利潤(rùn) 15.2 億元，同比+98.4%；扣非凈利潤(rùn) 15.4 億元，同比+119.1%，C2 產(chǎn)業(yè) 鏈穩(wěn)定運(yùn)行帶來業(yè)績(jī)高增，C2 產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)復(fù)刻 C3 產(chǎn)業(yè)鏈的成功經(jīng)驗(yàn)。2022 年，連 云港石化一期將貢獻(xiàn)全年利潤(rùn)，同時(shí)二期將于 2022 年中期投產(chǎn)

11、，C2 產(chǎn)業(yè)鏈低成本 高壁壘優(yōu)質(zhì)賽道已經(jīng)驗(yàn)證，公司未來成長(zhǎng)可期。C2 產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能快速釋放，雙產(chǎn)業(yè)鏈延伸高成長(zhǎng)。2021 年 5 月 20 日，公司 C2 產(chǎn) 業(yè)鏈連云港石化一期投產(chǎn)，聚乙烯、環(huán)氧乙烷、乙二醇等產(chǎn)品開始啟航，產(chǎn)能分別達(dá) 到 40 萬噸/年、146 萬噸/年、182 萬噸/年。連云港石化二期擬于 2022 年中期投產(chǎn)， 主要包括 40 萬噸/年高密度聚乙烯、73 萬噸/年環(huán)氧乙烷、60 萬噸/年苯乙烯。同時(shí) C2 產(chǎn)業(yè)鏈下游將進(jìn)一步延伸到新能源新材料領(lǐng)域，新材料產(chǎn)業(yè)園一期包括 10 萬噸/ 年乙醇胺、40 萬噸/年聚苯乙烯、15 萬噸/年電池級(jí)碳酸酯、30 萬噸/年二氧化碳精制 回

12、收，項(xiàng)目預(yù)計(jì) 2022 年 3-4 季度投產(chǎn)。后續(xù)規(guī)劃的 10 萬噸/年乙醇胺、40 萬噸/年聚 苯乙烯、10 萬噸/年-烯烴與配套 POE、60 萬噸/年碳酸酯系列裝置亦將陸續(xù)投產(chǎn)。 C2 產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能有望陸續(xù)釋放，產(chǎn)品矩陣將進(jìn)一步豐富。公司規(guī)劃以氫為原料發(fā)展電子級(jí)雙氧水，以環(huán)氧乙烷空分裝置產(chǎn)生的氮?dú)猓ū┭趸玫江h(huán)氧乙烷過程中消耗 氧氣，空分裝置剩余氮?dú)猓┡c氫氣合成氨并生產(chǎn)丙烯腈（丙烯氨氧化法），對(duì)環(huán)氧乙 烷副產(chǎn)物 CO2 捕集并生產(chǎn) DMC（環(huán)氧乙烷與 CO2 酯交換生成 DMC）。同時(shí)，乙醇胺 與碳酸酯將與乙二醇、聚醚大單體組成環(huán)氧乙烷下游產(chǎn)品矩陣，公司可充分發(fā)揮環(huán) 氧乙烷產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)，

13、根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行產(chǎn)品間的切換，實(shí)現(xiàn)系列產(chǎn)品利潤(rùn)最大化。 2022 年，公司乙烷裂解產(chǎn)能將達(dá)到 250 萬噸/年，超過 C3 產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)劃 PDH 產(chǎn)能 170 萬噸/年，C2 產(chǎn)業(yè)鏈有望復(fù)刻 C3 產(chǎn)業(yè)鏈的成功經(jīng)驗(yàn)，再造一個(gè)衛(wèi)星化學(xué)。美國(guó)乙烷供應(yīng)充足，價(jià)格有望高位回落。美國(guó)頁巖氣革命已經(jīng)改變了美國(guó)乃至 世界的能源市場(chǎng)格局，隨著開采技術(shù)的進(jìn)步和輸送管網(wǎng)的建成，美國(guó)天然氣凝析液 （NGL）產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)乙烷產(chǎn)量也迅速增長(zhǎng)，美國(guó)已成為世界主要的乙烷生產(chǎn) 和出口國(guó)。美國(guó)乙烷出口量保持高速增長(zhǎng)，2014 年 1 月出口量為 44.5 萬桶，而 2021 年 10 月達(dá)到 1572.8 萬桶高位，202

14、1 年全年出口量 1.5 億桶，同比增長(zhǎng) 49.5%。隨著 美國(guó)乙烷出口量的增長(zhǎng)，美國(guó)乙烷庫(kù)存量也持續(xù)增長(zhǎng)，并保持高位，美國(guó)乙烷供應(yīng)充足。2021 年乙烷（MB）價(jià)格波動(dòng)較大，2022 年，俄烏沖突加劇，全球大宗商品、原 油高漲，2022 年一季度，布倫特原油均價(jià)相比 2021 年上漲 35%。截至 2022 年 4 月 29 日，美國(guó)乙烷（MB）價(jià)格報(bào) 379 美元/噸，2021Q3-2022Q1 美國(guó)乙烷（MB）均價(jià) 分別為 253/293/292 美元/噸，美國(guó)乙烷目前價(jià)格處于相對(duì)高位，隨著地區(qū)局勢(shì)緩和以 及歐洲供暖季結(jié)束，美國(guó)乙烷價(jià)格有望高位回落，長(zhǎng)期價(jià)格有望維持在 200-300 美

15、元 /噸的區(qū)間，致使公司原料采購(gòu)成本相對(duì)穩(wěn)定。而產(chǎn)品端，隨著油價(jià)中樞抬升，乙烯 價(jià)格維持高位，下游產(chǎn)品價(jià)格有望維持高位。綜合來看，產(chǎn)品售價(jià)上漲而成本相對(duì)穩(wěn) 定，公司 C2 產(chǎn)業(yè)鏈盈利優(yōu)勢(shì)凸顯。油價(jià)中樞抬高，美國(guó)乙烷供應(yīng)鏈保障乙烷供應(yīng)安全。目前，我國(guó)乙烯行業(yè)形成 了以石腦油裂解、煤制烯烴、乙烷裂解三條路線并存的格局。2021 年以來，在碳中 和能耗雙控以及俄烏沖突加劇的背景下，原油和煤炭?jī)r(jià)格保持穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)。2022 年 3 月以來，隨著俄烏沖突的加劇，布倫特原油價(jià)格持續(xù)超過 100 美元/桶，如果沖 突升級(jí)，油價(jià)甚至?xí)M(jìn)一步走高，后續(xù)即使戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束，油價(jià)中樞預(yù)計(jì)也將維持在較高 水平。同樣，202

16、2 年以來，國(guó)際煤價(jià)也大幅上漲，澳洲紐卡斯?fàn)?NEWC 動(dòng)力煤現(xiàn)貨 價(jià)一度突破 260 美元/噸。盡管國(guó)內(nèi)煤價(jià)受到政策的管束，但供不應(yīng)求的基本面背景 下，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨煤價(jià)依然具有突破限價(jià)的動(dòng)能。而從美國(guó)乙烷供應(yīng)鏈來看，美國(guó)乙烷出 口要經(jīng)過天然氣收集、處理，NGL 管道運(yùn)輸以及在 MB 地區(qū)的分餾，其中最重要的 成本是從各大頁巖區(qū)塊到MB地區(qū)的管道運(yùn)輸和分餾費(fèi)用，約占乙烷總成本的90%。 美國(guó)乙烷價(jià)格擁有嚴(yán)格的市場(chǎng)化形成機(jī)制，當(dāng) MB 乙烷價(jià)格高于 200 美元/噸，管道 公司就有動(dòng)力從灣區(qū)以及東北部的 Marcellus 獲取乙烷并供應(yīng)給 MB 的現(xiàn)貨市場(chǎng)；當(dāng) 價(jià)格高于 300 美元/噸的時(shí)候，則

17、能夠從更遠(yuǎn)的北部地區(qū)比如 Bakken 區(qū)塊獲取乙烷 資源并供應(yīng)到 MB 地區(qū)。美國(guó)乙烷主要的增量仍將來自灣區(qū)，乙烷價(jià)格長(zhǎng)期保持在 200 美元/噸以上則能讓這些管道公司有利可圖，所以美國(guó)乙烷（MB）未來價(jià)格大概 率將維持在 200-300 美元/噸。油價(jià)和煤價(jià)高位下，進(jìn)口乙烷裂解制乙烯比較優(yōu)勢(shì)凸顯。未來，預(yù)計(jì)國(guó)際油價(jià) 和國(guó)內(nèi)煤價(jià)將繼續(xù)維持較高水平。根據(jù)中國(guó)進(jìn)口乙烷裂解制乙烯產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)對(duì) 相同烯烴，不同路徑原料成本的計(jì)算，按目前乙烷（MB）價(jià)格約 300 美元/噸計(jì)算， 相同烯烴成本下對(duì)應(yīng)的布倫特油價(jià)約為 50 美元/桶，對(duì)應(yīng)的煤制烯烴煤炭?jī)r(jià)格約為 230 元/噸。目前，國(guó)際油價(jià)已經(jīng)超過 1

18、00 美元/桶，動(dòng)力煤坑口指導(dǎo)價(jià)為 700 元/噸。 原油價(jià)格在 100 美元/桶時(shí)，烯烴完全成本為 8685 元/噸，動(dòng)力煤以坑口指導(dǎo)價(jià)不超 過 700 元/噸計(jì)算，烯烴完全成本不高于 6972 元/噸，而乙烷（MB）價(jià)格在 300 美元 /噸時(shí)，烯烴完全成本不高于 4651 元/噸，相比石腦油裂解制乙烯和煤制乙烯，進(jìn)口 乙烷裂解制乙烯成本分別低約 4000 元/噸和 2300 元/噸。在油價(jià)和煤價(jià)維持高位的情 況下，乙烯由油頭路線定價(jià)，乙烯-乙烷價(jià)差保持上行，進(jìn)口乙烷裂解制乙烯比較優(yōu) 勢(shì)非常明顯，盈利能力有望進(jìn)一步提高。從已投產(chǎn)產(chǎn)品的角度來看，環(huán)氧乙烷（EO）進(jìn)一步向下游發(fā)展。2020 年

19、 EO 產(chǎn) 能為 513 萬噸，2021 年產(chǎn)能超過 600 萬噸，年復(fù)合增速約為 10%，需求端年復(fù)合增 速約為 7%，供需較為寬松，無進(jìn)口需求，開工率長(zhǎng)期維持在 60%左右。2020 年國(guó)內(nèi) 環(huán)氧乙烷下游需求中，聚羧酸減水劑單體和非離子表面活性劑分別占比 61%和 21%。 一方面，隨著拉基建穩(wěn)地產(chǎn)等穩(wěn)增長(zhǎng)政策的實(shí)施，以及我國(guó)預(yù)拌混凝土滲透率的增 長(zhǎng)，減水劑需求有望平穩(wěn)增長(zhǎng)。另一方面，隨著液體洗滌劑的不斷普及，非離子表面 活性劑將保持較快增長(zhǎng)。下游需求改善有望支撐環(huán)氧乙烷需求，環(huán)氧乙烷需求有望 維持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從環(huán)氧乙烷-乙烯差價(jià)來看，隨著疫情緩和與下游復(fù)產(chǎn)復(fù)工有望 增加下游需求，價(jià)差有

20、望逐漸恢復(fù)。衛(wèi)星化學(xué)目前擁有 EO 產(chǎn)能 146 萬噸/年，2022 年將增加至 219 萬噸/年，新增 73 萬噸/年產(chǎn)能主要用于下游聚醚大單體和乙醇胺生 產(chǎn)。考慮到國(guó)內(nèi)環(huán)氧乙烷產(chǎn)能的擴(kuò)張，公司環(huán)氧乙烷進(jìn)一步向下游發(fā)展，以進(jìn)一步提 高產(chǎn)品盈利能力。乙醇胺、碳酸酯將與乙二醇、聚醚大單體組成環(huán)氧乙烷下游產(chǎn)品矩 陣，公司有望充分發(fā)揮環(huán)氧乙烷產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行產(chǎn)品間切換生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品系列 利潤(rùn)最大化。乙二醇（EG）產(chǎn)能增長(zhǎng)，仍具進(jìn)口替代空間。2020-2021 年，國(guó)內(nèi) EG 產(chǎn)能集中 釋放，2019 年 EG 產(chǎn)能 1100 萬噸/年，2021 年增長(zhǎng)至 2145 萬噸/年，增長(zhǎng) 93%。需 求端

21、，2019 年乙二醇表觀需求量 1808 萬噸，2021 年為 2052 萬噸，增長(zhǎng)率 13.5%。 2021 年 EG 凈進(jìn)口量 843 萬噸，進(jìn)口依存度由 2017 年的 61%下降至 2021 年的 41%。由于國(guó)內(nèi)乙二醇產(chǎn)能的大量釋放，乙二醇國(guó)產(chǎn)化率進(jìn)一步提升，乙二醇-乙烯價(jià)差縮 窄，但乙二醇仍具有國(guó)產(chǎn)替代空間，原油和煤炭?jī)r(jià)格中樞抬高亦將對(duì)乙二醇成本形 成支撐。隨著疫情緩解下游開工率有望提升，乙二醇-乙烯價(jià)差有望觸底回升。由于 乙烷制乙烯成本低于煤制乙烯和石油制乙烯，衛(wèi)星化學(xué)乙烷路線制乙二醇，將具有 更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司 C2 下游產(chǎn)品矩陣為公司提供轉(zhuǎn)產(chǎn)選擇，公司抵御產(chǎn)品 價(jià)格波

22、動(dòng)的能力進(jìn)一步提升。聚乙烯（PE）消費(fèi)量平穩(wěn)增長(zhǎng)，具有較大進(jìn)口替代空間。聚乙烯主要用于薄膜 領(lǐng)域，受益于電子、醫(yī)療、食品、快遞等行業(yè)發(fā)展，包裝膜需求快速增加。2020 年 我國(guó)聚乙烯產(chǎn)能為 2285 萬噸，產(chǎn)量為 2004 萬噸，產(chǎn)能利用率為 88%。目前，我國(guó) 聚乙烯消費(fèi)仍處于平穩(wěn)增長(zhǎng)階段，消費(fèi)增長(zhǎng)高于產(chǎn)量增長(zhǎng)，進(jìn)口依賴度近年來一直 維持在 50%以上的高位。未來，聚乙烯依然具有較大的進(jìn)口替代空間，同時(shí)，市場(chǎng) 需求增長(zhǎng)也將為聚乙烯生產(chǎn)企業(yè)提供更大的市場(chǎng)拓展空間。目前，衛(wèi)星化學(xué)擁有聚 乙烯產(chǎn)能 40 萬噸/年，2022 年將增加至 80 萬噸/年，新增產(chǎn)能將向?qū)Ｓ昧虾统叻肿?量聚乙烯方向發(fā)展

23、，公司聚乙烯盈利能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。2、 衛(wèi)星化學(xué)加速布局新材料，產(chǎn)業(yè)向高端與多元化方向發(fā)展2.1、 聚烯烴產(chǎn)業(yè)向高端化方向發(fā)展是大勢(shì)所趨高端聚烯烴基本依賴進(jìn)口，國(guó)產(chǎn)化前景廣闊。高端聚烯烴是具有高技術(shù)含量、 高應(yīng)用性能、高市場(chǎng)價(jià)值的聚烯烴產(chǎn)品，主要包括茂金屬聚乙烯（mPE）、茂金屬聚 丙烯（mPP）、超高分子量聚乙烯、聚烯烴彈性體（POE）、乙烯與醋酸乙烯共聚物（EVA）、 乙烯與丙烯酸共聚物（EAA）、乙烯 -烯烴共聚物等。截至 2020 年，全球茂金屬聚烯烴生產(chǎn)規(guī)模超過 1500 萬噸/年，而國(guó)內(nèi)茂金屬聚 烯烴產(chǎn)量不足 20 萬噸，茂金屬聚烯烴產(chǎn)品市場(chǎng)由國(guó)外主導(dǎo)。以茂金屬聚乙烯(mPE) 為

24、例，目前中國(guó)市場(chǎng)的需求量約為 100 萬噸，2020 年中國(guó)產(chǎn)量?jī)H有 11 萬噸，自給率 僅 11%，其他高端烯烴產(chǎn)品如辛烯共聚聚乙烯自給率為 9%，POE 彈性體、乙烯-乙 烯醇共聚物（EVOH）甚至未實(shí)現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)。高端茂金屬聚烯烴產(chǎn)品基本被國(guó)際巨 頭壟斷，我國(guó)產(chǎn)品大多依賴進(jìn)口。衛(wèi)星化學(xué)正通過國(guó)內(nèi)高校產(chǎn)學(xué)研平臺(tái)加快乙烯齊 聚法合成長(zhǎng)鏈 -烯烴及 POE 技術(shù)開發(fā)項(xiàng)目的中試，開拓烯烴下游新材料渠道。超高分子量聚乙烯（UHMWPE）成聚乙烯轉(zhuǎn)型發(fā)展方向。超高分子量聚乙烯纖 維是采用平均相對(duì)分子質(zhì)量在 300-600 萬的聚乙烯作為基體材料的一種高強(qiáng)高模聚 乙烯纖維，屬于高性能纖維，與對(duì)位芳綸、

25、碳纖維并稱當(dāng)今世界三大高科技特種纖 維，下游需求領(lǐng)域主要有海洋產(chǎn)業(yè)、軍事裝備、安全防護(hù)、體育器械、建筑、紡織領(lǐng) 域等。2015 年，我國(guó)超高分子量聚乙烯纖維需求量為 2 萬噸，之后以每年接近 20% 的速度增長(zhǎng)，2020 年我國(guó)超高分子量聚乙烯纖維理論需求量達(dá)到 4.91 萬噸，而產(chǎn)量 為 2.1 萬噸，自給率 43%，仍存在較大的供需缺口。同時(shí)，我國(guó)超高分子量聚乙烯企 業(yè)受原材料成本較高、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)不足等因素影響，多數(shù)產(chǎn)品仍以中低端為主，高分子 量聚乙烯實(shí)際需求的缺口將更大。2021 年，衛(wèi)星化學(xué)擁有聚乙烯產(chǎn)能 40 萬噸/年， 2022 年將增加至 80 萬噸/年，聚乙烯產(chǎn)品已從通用料向?qū)Ｓ?/p>

26、料方向發(fā)展，下一步公 司將布局超高分子量聚乙烯產(chǎn)品，聚乙烯向高端化、科技化方向轉(zhuǎn)型明顯。新增新材料方向聚苯乙烯（PS）產(chǎn)能。公司 C2 產(chǎn)業(yè)鏈乙烷裂解項(xiàng)目二期包括 60 萬噸/年苯乙烯產(chǎn)能，下游將配備 40 萬噸/年聚苯乙烯。PS 是由苯乙烯單體合成的聚 合物，是一種通用的熱塑性塑料，聚苯乙烯可分為通用聚苯乙烯(GPPS)、發(fā)泡聚苯乙 烯(EPS)及高抗沖聚苯乙烯(HIPS)，下游主要用于家電/電子電器、玩具、醫(yī)療器械、 包裝容器等。近年來，我國(guó)聚苯乙烯產(chǎn)量穩(wěn)中有增，2021 年 1-11 月產(chǎn)量達(dá) 283 萬噸， 與 2020 年全年產(chǎn)量相當(dāng)，凈進(jìn)口量達(dá) 92 萬噸，開工率維持在 74%左右

27、。我國(guó) PS 產(chǎn) 能集中在低端，低端產(chǎn)能過剩，高端產(chǎn)品進(jìn)口依賴度強(qiáng)。HIPS 等高端產(chǎn)品價(jià)格明顯 高于通用型產(chǎn)品，國(guó)內(nèi) PS 產(chǎn)能將向高端化、專用料方向發(fā)展，并逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。2.2、 EAA 全部依賴進(jìn)口，相關(guān)產(chǎn)品具有發(fā)展?jié)摿σ蚁?丙烯酸類共聚物種類多，發(fā)展?jié)摿Υ?。乙?丙烯酸類共聚物包括乙烯-丙 烯酸共聚物(EAA)、乙烯-丙烯酸甲酯共聚物 (EMA)、乙烯-丙烯酸乙酯共聚物(EEA)、 乙烯-丙烯酸丁酯共聚物(EBA)、乙烯-甲基丙烯酸甲酯共聚物(EMMA)、離子型樹脂 (由乙烯和丙烯酸或甲基丙烯酸共聚后再與多價(jià)金屬等進(jìn)行交聯(lián))六類。EAA 由乙烯 和丙烯酸在高溫高壓下共聚而成，其性能

28、優(yōu)異，具有極佳的熱封性、抗撕裂性、隔絕 空氣和水汽，在食品藥品等軟包裝領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，對(duì)金屬、玻璃等有卓越的粘合能 力，廣泛用于電線電纜、鋼鐵涂料。由于 EAA 生產(chǎn)需要超高壓條件（超過 147Mpa），目前，國(guó)內(nèi)尚無 EAA 生產(chǎn)企業(yè)。全球 EAA 產(chǎn)能約 30 萬噸/年，被 Dupont、Ineos、 Mitsui、SK 等企業(yè)壟斷，前五家企業(yè)市占率達(dá) 90%。國(guó)內(nèi) EAA 進(jìn)口量約 3 萬噸/年， 加上其他類型乙烯-丙烯酸類共聚物，乙烯-丙烯酸共聚物進(jìn)口替代潛力較大。衛(wèi)星化學(xué)合資建設(shè) EAA 項(xiàng)目，同時(shí)延伸 C2、C3 產(chǎn)業(yè)鏈。公司全資子公司嘉興 山特萊與韓國(guó) SKGC 合作，擬在江蘇省連

29、云港市共同投資合資公司，建設(shè) 4 萬噸/年 乙烯丙烯酸共聚物（EAA）裝置項(xiàng)目，投資總額 1.63 億美元。該項(xiàng)目是 SKGC 公司 在全球的第三套 EAA 裝置，亞洲首套裝置，項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于 2022 年年底建成投產(chǎn)， 將填補(bǔ)國(guó)內(nèi)EAA空白。項(xiàng)目同時(shí)延伸乙烯、丙烯酸產(chǎn)業(yè)鏈，以衛(wèi)星化學(xué)出資占比40%、 EAA 進(jìn)口均價(jià) 2.5 萬元/噸、毛利率 40%計(jì)算，裝置每年將貢獻(xiàn) 1.6 億元利潤(rùn)，將成 為公司又一利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。2.3、 液體洗滌劑助推乙醇胺需求，公司有望從中受益乙醇胺產(chǎn)需平穩(wěn)增長(zhǎng)，液體洗滌劑助推乙醇胺需求。乙醇胺為環(huán)氧乙烷下游衍 生物，可分為一乙醇胺、二乙醇胺和三乙醇胺，乙醇胺最主要的用

30、途是生產(chǎn)表面活性 劑，也用于農(nóng)藥、醫(yī)藥制品、聚氨酯制品、紡織品、氣體凈化劑和橡膠加工等領(lǐng)域。 2018-2020 年乙醇胺年復(fù)合增長(zhǎng)率為 8.4%，對(duì)外依存度保持在 38%左右。近年來， 以洗衣液為代表的液體洗滌劑正快速取代傳統(tǒng)合成洗衣粉成為未來行業(yè)發(fā)展方向， 洗滌劑行業(yè)開始由量向質(zhì)轉(zhuǎn)變發(fā)展。液體洗滌劑主要采用乙醇胺類非離子表面活性 劑，乙醇胺將隨著液體洗滌劑消費(fèi)的增長(zhǎng)而同步增長(zhǎng)。公司 10 萬噸/年乙醇胺預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)利潤(rùn) 1.38 億元/年。衛(wèi)星化學(xué) 10 萬噸乙醇胺產(chǎn) 能擬于 2022 年 3 季度投產(chǎn)。根據(jù)卓創(chuàng)資訊的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020 年乙醇胺各產(chǎn)品平均利 潤(rùn)約 1272 元/噸，2021

31、年達(dá) 1489 元/噸，以兩年平均利潤(rùn)計(jì)算，考慮衛(wèi)星化學(xué)環(huán)氧乙 烷一體化優(yōu)勢(shì)，保守估計(jì)項(xiàng)目貢獻(xiàn)利潤(rùn)超過 1.38 億元/年。2.4、 聚醚大單體市場(chǎng)集中度較高，衛(wèi)星化學(xué)有望改變競(jìng)爭(zhēng)格局聚醚大單體需求隨房地產(chǎn)基建平穩(wěn)增長(zhǎng)，市場(chǎng)集中度高。聚醚大單體即聚羧酸 減水劑單體，是高性能聚羧酸減水劑的主要原材料，可分為烯丙基聚氧乙烯醚 （APEG）、異戊烯基聚氧乙烯醚（TPEG）、甲基烯丙基聚氧乙烯醚（HPEG）、乙二 醇單乙烯基聚乙二醇醚（EPEG）等，是環(huán)氧乙烷下游衍生品，其中 TPEG 和 HPEG 大單體占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)比例較大。聚羧酸減水劑已成為混凝土領(lǐng)域主流減水劑，用其 配置的混凝土具有優(yōu)良的耐久性

32、和抗凍性能，主要用于房地產(chǎn)、基建領(lǐng)域。未來，隨 著穩(wěn)地產(chǎn)拉基建政策的實(shí)施以及環(huán)保的趨嚴(yán)，聚羧酸減水劑滲透率還將進(jìn)一步提升， 聚羧酸減水劑需求有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。目前聚醚大單體生產(chǎn)企業(yè)有奧克股份、 科隆股份、衛(wèi)星化學(xué)等，其中奧克股份為聚羧酸減水劑龍頭企業(yè)，2020 年市場(chǎng)份額 占比約 44%。衛(wèi)星化學(xué)強(qiáng)勢(shì)入局，有望改變市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。目前衛(wèi)星化學(xué)擁有聚醚大單體產(chǎn) 能 25 萬噸/年，2022 年有望達(dá)到 50 萬噸/年。2020 年我國(guó)聚醚大單體產(chǎn)量約 150 萬 噸，衛(wèi)星化學(xué)強(qiáng)勢(shì)入局，將改變聚醚大單體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，打破聚醚大單體集中度偏 高的局面。在聚醚大單體-環(huán)氧乙烷差價(jià)保持相對(duì)穩(wěn)定的情況下

33、，衛(wèi)星化學(xué)聚醚大單 體在市場(chǎng)上將具有較好的盈利能力。2.5、 丙烯腈供需改善，碳纖維行業(yè)帶來新增量丙烯腈出口增長(zhǎng)，碳纖維行業(yè)帶來新利好。國(guó)內(nèi)丙烯腈產(chǎn)能 2017 年為 206.9 萬 噸/年，2021 年達(dá)到 315 萬噸/年，丙烯腈行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)能進(jìn)入高峰期。2021 年丙烯腈進(jìn) 口量 20.4 萬噸，出口量 21.0 萬噸，出口量逐年增長(zhǎng)，丙烯腈行業(yè)開始開拓海外市場(chǎng)。 丙烯腈是合成塑料、合成橡膠和合成纖維的重要原料，目前主流工業(yè)制備方式為丙 烯氨氧化法。丙烯腈主要用于生產(chǎn) ABS 塑料、腈綸、丙烯酰胺等，同時(shí)也是丁腈橡 膠、聚醚多元醇等，是許多石化產(chǎn)品必不可少的原料或中間體。近年來，風(fēng)電行業(yè)高

34、速發(fā)展，帶動(dòng)碳纖維需求增長(zhǎng)，為丙烯腈需求帶來新利好。碳纖維是以丙烯腈為原 料，聚合成聚丙烯腈（PAN），再經(jīng)過紡絲得到 PAN 原絲，原絲經(jīng)過預(yù)氧化、碳化和表面處理而成。碳纖維具有質(zhì)量輕、強(qiáng)度高、易于成型、耐腐蝕、耐高溫等多種優(yōu)良 性質(zhì)，是一種新型的高分子材料，廣泛應(yīng)用于航空航天、風(fēng)電葉片、體育休閑、壓力 容器、碳/碳復(fù)合材料、汽車等諸多領(lǐng)域。隨著風(fēng)電裝機(jī)量的快速增長(zhǎng)，風(fēng)電葉片已 成為碳纖維的最大應(yīng)用領(lǐng)域。根據(jù)2020 年全球碳纖維復(fù)合材料市場(chǎng)報(bào)告，碳纖維 下游應(yīng)用中風(fēng)電葉片占比最大，為 29%。國(guó)家能源局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021 年我國(guó)海 上風(fēng)電異軍突起，全年新增裝機(jī) 16.9GW，是此前累計(jì)

35、建成規(guī)模的 1.8 倍，風(fēng)電行業(yè) 高速增長(zhǎng)為丙烯腈需求帶來新增量。衛(wèi)星化學(xué) C3 產(chǎn)業(yè)鏈下游年產(chǎn) 26 萬噸/年丙烯腈 項(xiàng)目預(yù)計(jì)于 2022 年年底建成投產(chǎn)，公司采用丙烯腈聯(lián)合裝置（包括合成氨、丙烯腈 單元、MMA 及 SAR 裝置）生產(chǎn)丙烯腈，不僅能降低丙烯腈生產(chǎn)成本，同時(shí)可以與 C2 產(chǎn)業(yè)鏈下游丁二烯、苯乙烯等繼續(xù)合成 ABS 樹脂，公司將同時(shí)具備丙烯腈外銷和 自用的能力。3、 衛(wèi)星化學(xué)布局新能源材料、氫能，堅(jiān)定切入新能源賽道3.1、 電池級(jí) DMC 供應(yīng)緊張，未來前景廣闊電解液是動(dòng)力電池的血液，主要由五種溶劑構(gòu)成。鋰電池電解液由鋰鹽（溶質(zhì)）、 溶劑、添加劑配制而成。電解液占動(dòng)力電池成本的

36、 6%-8%，溶劑占電解液成本的 30%。 電解液主要采用碳酸酯類混合溶劑體系，碳酸酯溶劑包括碳酸二甲酯（DMC）、碳酸 二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）、碳酸乙烯酯（EC）、碳酸丙烯酯（PC）。電解 液溶劑的純度對(duì)鋰電池性能有著至關(guān)重要的影響，電池級(jí) DMC 的純度在 99.99%以 上，超純級(jí)達(dá) 99.999%，而工業(yè)級(jí)只有 99.9%左右，溶劑精制是電池級(jí)溶劑生產(chǎn)的工 藝難點(diǎn)，也是電池級(jí)溶劑的競(jìng)爭(zhēng)壁壘所在。國(guó)內(nèi)電池級(jí) DMC 生產(chǎn)企業(yè)偏少，酯交換法為主流生產(chǎn)工藝。國(guó)內(nèi)只有少數(shù)幾 家企業(yè)能生產(chǎn)電池級(jí) DMC，其中石大勝華占電池級(jí) DMC 產(chǎn)能的 60%以上，現(xiàn)有產(chǎn) 能達(dá) 12.5 萬

37、噸/年，也是國(guó)內(nèi)唯一能同時(shí)供應(yīng) 5 種電解液溶劑的公司。DMC 主流生 產(chǎn)工藝有酯交換法，包括 PO（環(huán)氧丙烷）酯交換法和 EO（環(huán)氧乙烷）酯交換法， 甲醇?xì)庀圄驶?。衛(wèi)星化學(xué)采用 EO 酯交換法，拓展 C2 新能源材料產(chǎn)業(yè)鏈。衛(wèi)星化學(xué)碳酸酯項(xiàng)目 一期 15 萬噸（包括 6 萬噸 DMC、5 萬噸 EC、4 萬噸 DEC 和 EMC）擬于 2022 年四 季度投產(chǎn)，二期 15 萬噸擬于 2023 年投產(chǎn)。EO 酯交換法利用環(huán)氧乙烷與 CO2反應(yīng)生 成碳酸乙烯酯，碳酸乙烯酯與甲醇發(fā)生酯交換反應(yīng)生成 DMC，同時(shí)副產(chǎn)乙二醇，初 步提純的工業(yè)級(jí) DMC 需要通過精餾或結(jié)晶進(jìn)一步提純才能得到電池級(jí)

38、DMC。電池級(jí) DMC 供不應(yīng)求，未來幾年發(fā)展前景廣闊。根據(jù)隆眾資訊預(yù)測(cè)，2021-2025 年國(guó)內(nèi) DMC 新增產(chǎn)能約為 190.5 萬噸/年，其中工業(yè)級(jí) DMC 產(chǎn)能約 145 萬噸/年， 電池級(jí)僅有 45 萬噸/年左右，工業(yè)級(jí)產(chǎn)能過剩，電池級(jí)產(chǎn)能不足。華魯恒升 30 萬噸 /年 DMC 產(chǎn)能是在原有煤制乙二醇裝置基礎(chǔ)上技改而成，由于煤化工路線產(chǎn)品雜質(zhì) 較多，電池級(jí) DMC 以成本較高的 EO 酯交換法為主，且仍集中在石大勝華等龍頭企 業(yè)手中。未來三年，考慮到新能源汽車、儲(chǔ)能行業(yè)的高速發(fā)展，以 DMC 為代表的電 池級(jí)溶劑需求將持續(xù)提升。根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，2021-2025 年，中國(guó)

39、鋰電市場(chǎng) 出貨量年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 33.8%。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，受益于鋰電和儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)對(duì)電 解液需求，2021-2023 年 DMC 總需求量預(yù)計(jì)分別為 60.7、90.2 和 122.6 萬噸，同比 增速分別為 44%、49%、36%。衛(wèi)星化學(xué)規(guī)劃總計(jì) 75 萬噸/年碳酸酯項(xiàng)目，采用環(huán)氧 乙烷酯交換工藝，工藝捕捉了環(huán)氧乙烷生產(chǎn)過程中排放的 CO2，預(yù)計(jì) 1 噸碳酸酯可 消耗約 0.6 噸二氧化碳，項(xiàng)目投產(chǎn)后，每年可回收近 40 萬噸 CO2，不僅產(chǎn)品具有較 好的發(fā)展前景，同時(shí)項(xiàng)目將實(shí)現(xiàn)綠色低碳發(fā)展。3.2、 高端聚烯烴 POE 頗具發(fā)展?jié)摿?，受益光伏需求增長(zhǎng)POE 屬高端聚烯烴明星產(chǎn)品，產(chǎn)能

40、高度集中。POE 是乙烯和 -烯烴的共聚物， 當(dāng) -烯烴質(zhì)量分?jǐn)?shù)達(dá) 20以上時(shí)，聚烯烴樹脂由熱塑體向彈性體轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)上 POE 彈性體以乙烯與辛烯-1 的共聚物為主。POE 物理性能介于塑料與橡膠之間，擁有塑 料和橡膠的雙重優(yōu)勢(shì)，包括高彈性、高伸長(zhǎng)率、較好的沖擊強(qiáng)度、良好的耐低溫性和 加工流變性，同時(shí)在耐熱老化和抗紫外線性能方面優(yōu)于傳統(tǒng)彈性體。POE 在汽車部 件、聚合物改性、光伏膠膜、電線電纜等領(lǐng)域具有較大的應(yīng)用潛力，受到了學(xué)術(shù)界與 工業(yè)界的廣泛關(guān)注。目前，全球 POE 產(chǎn)能集中于陶氏、美孚、三井、SK 等巨頭手 中，前五家企業(yè)占全球產(chǎn)能的 97%。2019 年我國(guó) POE 消費(fèi)量為 21.

41、1 萬噸，同比增 長(zhǎng) 10.4。由于海外企業(yè)對(duì)茂金屬催化劑進(jìn)行了專利保護(hù)，且封鎖了作為 POE 重要 原料的高碳 -烯烴生產(chǎn)技術(shù)，目前，我國(guó)尚無工業(yè)化生產(chǎn) POE 的企業(yè)，部分 POE 生 產(chǎn)企業(yè)處于中試階段，POE 仍然全部依賴進(jìn)口。太陽能電池技術(shù)進(jìn)步助推 POE 市場(chǎng)滲透率提升。太陽能電池封裝材料主要有透 明 EVA 膠膜、白色 EVA 膠膜、聚烯烴（POE）膠膜、共擠型聚烯烴 POE（EVA-POEEVA）膠膜與其他封裝膠膜。由于 POE 膠膜具有較強(qiáng)的水汽阻隔能力和高抗 PID 性 能，光伏電池雙玻組件通常采用 POE 膠膜。2020 年，光伏電池組件封裝材料仍以透 明 EVA 膠膜為

42、主，約占 56.7%的市場(chǎng)份額，較 2019 年下降 12.9%個(gè)百分點(diǎn)，POE 膠膜占比提升至 25.5%，根據(jù) CPIA 預(yù)測(cè)，到 2030 年，POE 膠膜市場(chǎng)占比將進(jìn)一步提 升至 30%以上。隨著下游應(yīng)用端對(duì)雙玻組件發(fā)電增益的認(rèn)可，2020 年雙玻組件市場(chǎng) 占比較 2019 年提升 15.7 個(gè)百分點(diǎn)至 29.7%，預(yù)計(jì)到 2023 年，雙玻組件市場(chǎng)占比將 提升至 50%，雙玻組件占比提升助推 POE 膠膜市場(chǎng)滲透率提升。同時(shí)，第三代 N 型 電池技術(shù) TOPCon、異質(zhì)結(jié)電池將逐漸量產(chǎn)，預(yù)計(jì) 2025 年，光伏新增組件中 N 型電 池將基本取代 P 型電池，N 型電池需求的起量對(duì)電池

43、封裝技術(shù)提出了更高的要求。 POE 膠膜由于具有優(yōu)異的絕緣性能，契合了 N 型電池對(duì) PID 的技術(shù)要求，能增加對(duì) 組件正面發(fā)電量的保護(hù)，N 型電池的發(fā)展將增加對(duì) POE 膠膜的需求，POE 膠膜滲 透率將得到進(jìn)一步提升。光伏產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展確定性強(qiáng)，POE 需求有望持續(xù)增長(zhǎng)。目前，實(shí)現(xiàn)碳中和已成 全球共識(shí)，美國(guó)、歐盟、加拿大、韓國(guó)、日本、澳大利亞等全球主要經(jīng)濟(jì)體均表示將 在 2050 年前實(shí)現(xiàn)碳中和，中國(guó)將在 2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和。隨著全球經(jīng)濟(jì)和能源進(jìn) 入 “脫碳時(shí)代”，全球光伏新增裝機(jī)量確定性很高，有望維持較快速度增長(zhǎng)。根據(jù)中 國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)，保守情況下，2025 年全球新增光伏裝機(jī)

44、規(guī)模 270GW，樂觀 情況下為 330GW，2021-2025 年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為 15.74%和 20.48%。2020 年，國(guó)內(nèi) 光伏新增裝機(jī) 48.2GW，創(chuàng)歷史第二高，同比增加 60.1%。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示， 2021 年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)量 53.0GW，同比增長(zhǎng) 10%。不管是全球還是國(guó)內(nèi)，光伏 行業(yè)發(fā)展的確定性很強(qiáng)，POE 需求將持續(xù)增長(zhǎng)。衛(wèi)星化學(xué) POE 進(jìn)入中試，為 C2 產(chǎn)業(yè)鏈提供新的想象空間。目前，衛(wèi)星化學(xué)正通過國(guó)內(nèi)高校產(chǎn)學(xué)研平臺(tái)加快乙烯齊聚法合成長(zhǎng)鏈 -烯烴及 POE 技術(shù)開發(fā)項(xiàng)目的中 試，投產(chǎn)后將為公司業(yè)績(jī)提供新的想象空間。根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，2022 年 1 月

45、，國(guó) 內(nèi)進(jìn)口 POE 價(jià)格高達(dá) 22000-25000 元/噸，公司 POE 投產(chǎn)不僅能有廣闊的利潤(rùn)空間， 更將加速國(guó)產(chǎn)替代，進(jìn)一步提升國(guó)內(nèi) POE 需求。3.3、 雙氧水向高端電子級(jí)邁進(jìn)，有望持續(xù)供應(yīng)半導(dǎo)體、光伏產(chǎn)業(yè)鏈電子級(jí)雙氧水屬濕電子化學(xué)品，技術(shù)壁壘較高。濕電子化學(xué)品是集成電路、分 立器件、顯示面板、太陽能電池等濕法工藝生產(chǎn)的關(guān)鍵性電子化工材料，包括酸類、 堿類、溶劑類，如硫酸、氫氟酸、雙氧水、氨水、硝酸、異丙醇等。濕電子化學(xué)品連 接上游基礎(chǔ)化工原料和下游電子信息材料行業(yè)，其特點(diǎn)是超凈、高純、規(guī)格多、單個(gè) 品種用量少、產(chǎn)品更新迭代快、質(zhì)控要求極高、生產(chǎn)及使用環(huán)境潔凈度要求嚴(yán)苛，具 有很高

46、的技術(shù)壁壘。根據(jù)國(guó)際半導(dǎo)體設(shè)備與材料組織（SEMI）標(biāo)準(zhǔn)，濕電子化學(xué)品 分為 G1-G5 不同等級(jí)，級(jí)別越高，產(chǎn)品要求越高。G1-G2 級(jí)化學(xué)品主要用于分立器 件的生產(chǎn)，G3-G4 級(jí)化學(xué)品用于大規(guī)模集成電路和超大規(guī)模集成電路制造。高純雙 氧水具有較高的提純難度，高端提純技術(shù)長(zhǎng)期被巴斯夫、索爾維等國(guó)際大公司壟斷。半導(dǎo)體、光伏行業(yè)高景氣，公司電子級(jí)雙氧水有望持續(xù)受益。據(jù)立木信息咨詢 統(tǒng)計(jì)，2020 年，全球電子級(jí)雙氧水主要用于普通電池和太陽能電池（58%）、半導(dǎo)體 集成電路（20%）、平板顯示器、LED 等。2017 年中國(guó)高純電子級(jí)雙氧水產(chǎn)量為 4.35 萬噸，2020 年為 7.15 萬噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 18%，預(yù)計(jì) 2021 年增速將進(jìn)一步提高。 衛(wèi)星化學(xué)現(xiàn)有雙氧水產(chǎn)能 22 萬噸/年，產(chǎn)品等級(jí)達(dá)到 G1-G2 標(biāo)準(zhǔn)，主要作為清洗液 供應(yīng)華東地區(qū)光伏生產(chǎn)企業(yè)，2022 年將新投產(chǎn)電子級(jí)雙氧水 25 萬噸/年，預(yù)計(jì)將達(dá) 到 G3-G4 標(biāo)準(zhǔn)，受益于半導(dǎo)體、