VaR模型及其在金融風(fēng)險管理中的應(yīng)用(doc 20)

1、VaR模型及其在金融風(fēng)險管理中的應(yīng)用引言國際金融融市場的的日趨規(guī)規(guī)范、壯壯大，各各金融機(jī)機(jī)構(gòu)之間間的競爭爭也發(fā)生生了根本本性變化化，特別別是金融融產(chǎn)品的的創(chuàng)新，使金融融機(jī)構(gòu)從從過去的的資源探探索轉(zhuǎn)變變?yōu)閮?nèi)部部管理與與創(chuàng)新方方式的競競爭，從從而導(dǎo)致致了各金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)的 HYPERLINK t _blank 經(jīng)營營管理發(fā)發(fā)生了深深刻的變變化，發(fā)發(fā)達(dá)國家家的各大大銀行、證券公公司和其其他金融融機(jī)構(gòu)都都在積極極參與金金融產(chǎn)品品（工具具）的創(chuàng)創(chuàng)新和交交易，使使金融風(fēng)風(fēng)險管理理問題成成為現(xiàn)代代金融機(jī)機(jī)構(gòu)的基基礎(chǔ)和核核心。隨隨著我國國加入WWTO，國內(nèi)金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)在面對對即將到到來的全全球金融融一體化化的挑

2、戰(zhàn)戰(zhàn)，金融融風(fēng)險管管理尤顯顯其重要要性。傳傳統(tǒng)的資資產(chǎn)負(fù)債債管理（Assset-Liaabillityy Maanaggemeent）過份依依賴于金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)的報表表分析，缺乏時時效性，資產(chǎn)定定價模型型（CAAPM）無法揉揉合新的的金融衍衍生品種種，而用用方差和和系數(shù)數(shù)來度量量風(fēng)險只只反映了了市場（或資產(chǎn)產(chǎn)）的波波動幅度度。這些些傳統(tǒng)方方法很難難準(zhǔn)確定定義和度度量金融融機(jī)構(gòu)存存在的金金融風(fēng)險險。19993年年，G330集團(tuán)團(tuán)在研究究衍生品品種基礎(chǔ)礎(chǔ)上發(fā)表表了衍衍生產(chǎn)品品的實(shí)踐踐和規(guī)則則的報報告，提提出了度度量市場場風(fēng)險的的VaRR（ VValuue-aat-RRiskk ）模模型(“風(fēng)險估估價

3、”模模型)，稍后由由JP.Morrgann推出了了計算VVaR的的RisskMeetriics風(fēng)風(fēng)險控制制模型。在些基基礎(chǔ)上，又推出出了計算算VaRR的CrrediitMeetriicsTTM風(fēng)險險控制模模型，前前者用來來衡量市市場風(fēng)險險；JPP.Moorgaan公開開的CrrediitmeetriicsTTM技術(shù)術(shù)已成功功地將標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)VaaR模型型應(yīng)用范范圍擴(kuò)大大到了信信用風(fēng)險險的評估估上，發(fā)發(fā)展為“信用風(fēng)風(fēng)險估價價”（CCreddit Vallue at Rissk）模模型，當(dāng)當(dāng)然計算算信用風(fēng)風(fēng)險評估估的模型型要比市市場風(fēng)險險估值模模型更為為復(fù)雜。目前，基于VVaR度度量金融融風(fēng)險已已成為國

4、國外大多多數(shù)金融融機(jī)構(gòu)廣廣泛采用用的衡量量金融風(fēng)風(fēng)險大小小的方法法。VaaR模型型提供了了衡量市市場風(fēng)險險和信用用風(fēng)險的的大小，不僅有有利于金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)風(fēng)險管理理，而且且有助于于監(jiān)管部部門有效效監(jiān)管。19995年巴巴塞爾委委員會同同意具備備條件的的銀行可可采用內(nèi)內(nèi)部模型型為基礎(chǔ)礎(chǔ)，計算算市場風(fēng)風(fēng)險的資資本金需需求，并并規(guī)定將將銀行利利用得到到批準(zhǔn)和和認(rèn)可的的內(nèi)部模模型計算算出來的的VaRR值乘以以3，可可得到適適應(yīng)市場場風(fēng)險要要求的資資本數(shù)額額的大小小。這主主要是考考慮到標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)VaaR方法法難以捕捕捉到極極端市場場運(yùn)動情情形下風(fēng)風(fēng)險損失失的可能能性，乘乘以3的的做法是是提供了了一個必必要

5、的資資本緩沖沖。Grooup of Thiirtyy 19993年年建議以以風(fēng)險資資本（CCapiitallattriisk）即風(fēng)險險價值法法（VaaR）作作為合適適的風(fēng)險險衡量手手段，特特別是用用來衡量量場外衍衍生工具具的市場場風(fēng)險。19995年，SECC也發(fā)布布建議，要求美美國公司司采用VVaR模模型作為為三種可可行的披披露其衍衍生交易易活動信信息的方方法之一一。這些些機(jī)構(gòu)的的動向使使得VaaR模型型在金融融機(jī)構(gòu)進(jìn)進(jìn)行風(fēng)險險管理和和監(jiān)督的的作用日日益突出出。國際金融融風(fēng)險管管理的發(fā)發(fā)展從國際金金融風(fēng)險險管理發(fā)發(fā)展歷程程來看，近200年來，大致經(jīng)經(jīng)歷了以以下幾個個階段：(一)880年代代初因

6、受受債務(wù)危危機(jī)影響響。銀行行普遍開開始注重重對信用用風(fēng)險的的防范與與管理，其結(jié)果果是巴巴塞爾協(xié)協(xié)議的的誕生。該協(xié)議議通過對對不同類類型資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)定不不同權(quán)數(shù)數(shù)來量化化風(fēng)險，是對銀銀行風(fēng)險險比較籠籠統(tǒng)的一一種分析析方法。(二)990年代代以后隨隨著衍生生金融工工具及交交易的迅迅猛增長長，市場場風(fēng)險日日益突出出，幾起起震驚世世界銀行行和金融融機(jī)構(gòu)危危機(jī)大案案(如巴巴林銀行行、大和和銀行等等事件)促使人人們對市市場風(fēng)險險的關(guān)注注。一些些主要國國際大銀銀行開始始建立自自己的內(nèi)內(nèi)部風(fēng)險險測量與與資本配配置模型型，以彌彌補(bǔ)巴巴塞爾協(xié)協(xié)議的的不足。主要進(jìn)進(jìn)展包括括：市場場風(fēng)險測測量新方方法VValuue AA

7、t RRiskk(VaaR)(風(fēng)險價價值方法法)。這這一方法法最主要要代表是是摩根銀銀行的“風(fēng)險矩矩陣)系系統(tǒng)”；銀行業(yè)業(yè)績衡量量與資本本配置方方法信孚銀銀行的“風(fēng)險調(diào)調(diào)整的資資本收益益率(RRiskk Addjusstedd Reettllrn on Cappitaal，簡簡稱Raarocc)”系系統(tǒng)。(三三)最近近幾年一一些大銀銀行認(rèn)識識到信用用風(fēng)險仍仍然是關(guān)關(guān)鍵的金金融風(fēng)險險，并開開始關(guān)注注信用風(fēng)風(fēng)險測量量方面的的問題，試圖建建立測量量信用風(fēng)風(fēng)險的內(nèi)內(nèi)部方法法與模型型。其中中以J.P.摩摩根的CCreddit Mettriccs和CCreddit Suiissee Fiinannciaa

8、l PProdductts(CCSFPP)的CCreddit Rissk+兩兩套信用用風(fēng)險管管理系統(tǒng)統(tǒng)最為引引入注目目。19997年亞亞洲金融融危機(jī)爆爆發(fā)以來來，世界界金融業(yè)業(yè)風(fēng)險(如19998年年美國長長期資本本管理公公司損失失的事件件)出現(xiàn)現(xiàn)了新特特點(diǎn)，即即損失不不再是由由單一風(fēng)風(fēng)險所造造成，而而是由信信用風(fēng)險險和市場場風(fēng)險等等聯(lián)合造造成。金金融危機(jī)機(jī)促使人人們更加加重視市市場風(fēng)險險與信用用風(fēng)險的的綜合模模型以及及操作風(fēng)風(fēng)險的量量化問題題，由此此全面風(fēng)風(fēng)險管理理模式引引起人們們的重視視。經(jīng)過多多年努力力，風(fēng)險險管理技技術(shù)已達(dá)達(dá)到可以以主動控控制風(fēng)險險的水平平。目前前有關(guān)研研究側(cè)重重于對已已

9、有技術(shù)術(shù)的完整整和補(bǔ)充充，以及及將風(fēng)險險計值法法推廣到到市場風(fēng)風(fēng)險以外外(包括括信用風(fēng)風(fēng)險、結(jié)結(jié)算風(fēng)險險、操作作風(fēng)險)等其他他風(fēng)險領(lǐng)領(lǐng)域的嘗嘗試。從從金融風(fēng)風(fēng)險定量量管理技技術(shù)來看看，國際際金融組組織和金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)先后發(fā)發(fā)展了如如下新技技術(shù)（1）新資本本協(xié)議19999年年6月33日，巴巴塞爾銀銀行委員員會發(fā)布布關(guān)于修修改19988年年巴塞塞爾協(xié)議議的征征求意見見稿，該該協(xié)議對對銀行風(fēng)風(fēng)險管理理新方法法給予充充分的關(guān)關(guān)注，具具體表現(xiàn)現(xiàn)在：對對銀行進(jìn)進(jìn)行信用用風(fēng)險管管理提供供更為現(xiàn)現(xiàn)實(shí)的選選擇，方方法有三三種：對現(xiàn)有有方法進(jìn)進(jìn)行修改改，將其其作為大大多數(shù)銀銀行計算算資本的的標(biāo)準(zhǔn)方方法，在在這種情情

10、況下，外部信信用評估估(指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)普爾爾和穆迪迪公司等等的評級級)可用用來細(xì)致致區(qū)分某某些信用用風(fēng)險。對于復(fù)復(fù)雜程度度較高的的銀行，巴塞爾爾銀行委委員會認(rèn)認(rèn)為可將將其內(nèi)部部評級作作為確定定資本標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)的基基礎(chǔ)，并并且對于于某些高高風(fēng)險的的資產(chǎn)，允許采采用高于于1000的權(quán)權(quán)重。新協(xié)議議明確指指出：“一些利利用內(nèi)部部評級的的、復(fù)雜雜程度更更高的銀銀行還建建立了以以評級結(jié)結(jié)果(以以及其它它因素)為基礎(chǔ)礎(chǔ)的信用用風(fēng)險模模型。這這種模型型旨在涵涵蓋整個個資產(chǎn)組組合的風(fēng)風(fēng)險這一一特點(diǎn)，在僅僅僅依靠外外部信用用評級或或內(nèi)部信信用評級級中是不不存在的的。但是是由于一一系列困困難的存存在，包包括數(shù)據(jù)據(jù)的可獲獲得性

11、以以及模型型的有效效性，很很顯然信信用風(fēng)險險模型目目前還不不能在最最低資本本的制定定中發(fā)揮揮明顯作作用?！蔽瘑T會會希望在在經(jīng)過進(jìn)進(jìn)一步的的研究和和實(shí)驗后后，使用用信用風(fēng)風(fēng)險模型型將成為為可能，并將汁汁劃關(guān)注注這方面面的進(jìn)展展。這說說明，巴巴塞爾銀銀行委員員會在一一定程度度上肯定定了目前前摩根等等國際大大銀行使使用的計計量信用用風(fēng)險模模型。對市市場風(fēng)險險管理方方面進(jìn)展展給予肯肯定，并并突出了了利率風(fēng)風(fēng)險和操操作風(fēng)險險的管理理。此外外還肯定定了一些些新的金金融創(chuàng)新新工具。如新協(xié)協(xié)議就資資產(chǎn)證券券化問題題提出了了新風(fēng)險險權(quán)重計計量方案案，對某某幾種短短期承諾諾采用220的的信用風(fēng)風(fēng)險轉(zhuǎn)換換權(quán)數(shù)。并明

12、確確指出：“降低低信用風(fēng)風(fēng)險的技技術(shù)如信信用衍生生產(chǎn)品的的近期發(fā)發(fā)展使銀銀行風(fēng)險險管理的的水平大大幅度提提高?！保?）、風(fēng)險價價值法(VARR)在風(fēng)險險管理的的各種方方法中，VARR方法最最為引人人矚目。尤其是是在過去去的幾年年里，許許多銀行行和法規(guī)規(guī)制定者者開始把把這種方方法當(dāng)作作全行業(yè)業(yè)衡量風(fēng)風(fēng)險的一一種標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)來看待待。VAAR之所所以具有有吸引力力是因為為它把銀銀行的全全部資產(chǎn)產(chǎn)組合風(fēng)風(fēng)險概括括為一個個簡單的的數(shù)字，并以美美元計量量單位來來表示風(fēng)風(fēng)險管理理的核心心潛潛在虧損損。VAAR實(shí)際際上是要要回答在在概率給給定情況況下，銀銀行投資資組合價價值在下下一階段段最多可可能損失失多少。VV

13、AR特特點(diǎn)可以用用來簡單單明了表表示市場場風(fēng)險的的大小，單位是是美元或或其他貨貨幣，沒沒有任何何技術(shù)色色彩，沒沒有任何何專業(yè)背背景的投投資者和和管理者者都可以以通過VVAR值值對金融融風(fēng)險進(jìn)進(jìn)行評判判；可以事事前計算算風(fēng)險，不像以以往風(fēng)險險管理的的方法都都是在事事后衡量量風(fēng)險大大?。徊粌H能能計算單單個金融融工具的的風(fēng)險。還能計計算由多多個金融融工具組組成的投投資組合合風(fēng)險，這是傳傳統(tǒng)金融融風(fēng)險管管理所不不能做到到的。VAAR主要要應(yīng)用用于風(fēng)風(fēng)險控制制。目前前已有超超過10000家家的銀行行、保險險公司、投資基基金、養(yǎng)養(yǎng)老金基基金及非非金融公公司采用用VARR方法作作為金融融衍生工工具風(fēng)險險管理

14、的的手段。利用VVAR方方法進(jìn)行行風(fēng)險控控制，可可以使每每個交易易員或交交易單位位都能確確切地明明了他們們在進(jìn)行行有多大大風(fēng)險的的金融交交易，并并可以為為每個交交易員或或交易單單位設(shè)置置VARR限額，以防止止過度投投機(jī)行為為的出現(xiàn)現(xiàn)。如果果執(zhí)行嚴(yán)嚴(yán)格的VVAR管管理，一一些金融融交易的的重大虧虧損也許許就可以以完全避避免。用于業(yè)業(yè)績評估估。在金金融投資資中，高高收益總總是伴隨隨著高風(fēng)風(fēng)險，交交易員可可能不惜惜冒巨大大的風(fēng)險險去追逐逐巨額利利潤。公公司出于于穩(wěn)健經(jīng)經(jīng)營的需需要，必必須對交交易員可可能的過過度投機(jī)機(jī)行為進(jìn)進(jìn)行限制制。所以以，有必必要引入入考慮風(fēng)風(fēng)險因素素的業(yè)績績評價指指標(biāo)。但VVA

15、R方方法也有有其局限限性。VVAR方方法衡量量的主要要是市場場風(fēng)險，如單純純依靠VVAR方方法，就就會忽視視其他種種類的風(fēng)風(fēng)險如信信用風(fēng)險險。另外外，從技技術(shù)角度度講。VVAR值值表明的的是一定定置信度度內(nèi)的最最大損失失，但并并不能絕絕對排除除高于VVAR值值的損失失發(fā)生的的可能性性。例如如假設(shè)一一天的999置置信度下下的VAAR10000萬，仍會有有1的的可能性性會使損損失超過過10000萬美美元。這這種情況況一旦發(fā)發(fā)生，給給經(jīng)營單單位帶來來的后果果就是災(zāi)災(zāi)難性的的。所以以在金融融風(fēng)險管管理中，VARR方法并并不能涵涵蓋一切切，仍需需綜合使使用各種種其他的的定性、定量分分析方法法。亞洲洲金融

16、危危機(jī)還提提醒風(fēng)險險管理者者：風(fēng)險險價值法法并不能能預(yù)測到到投資組組合的確確切損失失程度，也無法法捕捉到到市場風(fēng)風(fēng)險與信信用風(fēng)險險間的相相互關(guān)系系。（3）風(fēng)險調(diào)調(diào)整的資資本收益益法風(fēng)險調(diào)調(diào)整的資資本收益益是收益益與潛在在虧損或或VARR值的比比值。使使用這種種方法的的銀行在在對其資資金使用用進(jìn)行決決策的日日個候，不是以以盈利的的絕對水水平作為為評判基基礎(chǔ)，而而是以該該資金投投資風(fēng)險險基礎(chǔ)上上的盈利利貼現(xiàn)值值作為依依據(jù)。每家家銀行都都清楚風(fēng)風(fēng)險與收收益的關(guān)關(guān)系。在在進(jìn)行一一項投資資時，風(fēng)風(fēng)險越大大，其預(yù)預(yù)期的收收益或虧虧損也越越大，投投資如果果產(chǎn)生虧虧損，將將會使銀銀行資本本受侵蝕蝕，最嚴(yán)嚴(yán)重的

17、情情況可能能導(dǎo)致銀銀行倒閉閉。雖然然銀行對對投資虧虧損而導(dǎo)導(dǎo)致的資資本侵蝕蝕十分敏敏感，但但銀行必必須認(rèn)識識到，承承擔(dān)這些些風(fēng)險是是為廠盈盈利，問問題的關(guān)關(guān)鍵在于于，銀行行應(yīng)在風(fēng)風(fēng)險與收收益之間間尋找一一個恰當(dāng)當(dāng)?shù)钠胶夂恻c(diǎn)，這這也是RRarooc的宗宗旨所在在。決定定Rarroc的的關(guān)鍵是是潛在虧虧損即風(fēng)風(fēng)險值的的大小，該風(fēng)險險值或潛潛在虧損損越大，投資報報酬貼現(xiàn)現(xiàn)就越多多。Rarroc可可用于業(yè)業(yè)績評估估，如果果交易員員從事高高風(fēng)險的的投資項項目，那那么即使使利潤再再高，由由于VAAR值較較高，RRarooc值也也不會很很高，其其業(yè)績評評價也就就不會很很高。實(shí)實(shí)際上近近幾年出出現(xiàn)的巴巴林銀行

18、行倒閉、大和銀銀行虧損損和百富富勤倒閉閉等事件件中，都都是由于于對某一一個人業(yè)業(yè)績評價價不合理理所致，即只考考慮到某某人的盈盈利水平平，沒有有考慮到到他在獲獲得盈利利的同時時承擔(dān)的的風(fēng)險對對其進(jìn)一一步重用用的結(jié)果果。Raarocc方法用用于業(yè)績績評估，可以較較真實(shí)地地反映交交易人員員的經(jīng)營營業(yè)績，并對其其過度投投機(jī)行為為進(jìn)行限限制，有有助于避避免大額額虧損現(xiàn)現(xiàn)象的發(fā)發(fā)生。 （4）、信貸矩矩陣(CCreddit Mettriccs)19997年年4月初初，美國國JPP摩根財財團(tuán)與其其他幾個個國際銀銀行德意志志摩根建建富、美美國銀行行、瑞士士銀行、瑞士聯(lián)聯(lián)合銀行行和BZZW共同同研究，推出了了世界

19、上上第一個個評估銀銀行信貸貸風(fēng)險的的證券組組合模型型(Crrediit MMetrricss)。該該模型以以信用評評級為基基礎(chǔ)，計計算某項項貸款或或某組貸貸款違約約的概率率，然后后計算上上述貸款款同時轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)閴膲馁~的概概率。該該模型通通過VAAR數(shù)值值的計算算力圖反反映出：銀行某某個或整整個信貸貸組合一一旦面臨臨信用級級別變化化或拖欠欠風(fēng)險時時所應(yīng)準(zhǔn)準(zhǔn)備的資資本金數(shù)數(shù)值。該該模型覆覆蓋了幾幾乎所有有的信貸貸產(chǎn)品，包括傳傳統(tǒng)的商商業(yè)貸款款；信用用證和承承付書；固定收收入證券券；商業(yè)業(yè)合同如如貿(mào)易信信貸和應(yīng)應(yīng)收賬款款；以及及由市場場驅(qū)動的的信貸產(chǎn)產(chǎn)品如掉掉期合同同、期貨貨合同和和其他衍衍生產(chǎn)品品等

20、。具具體計算算步驟是是首先對對信貸組組合中的的每個產(chǎn)產(chǎn)品確定定敞口分分布；其其次，計計算出每每項產(chǎn)品品的價值值變動率率(由信信用等級級上升、下降或或拖欠引引起)；再次將將單項信信貸產(chǎn)品品的變動動率匯總總得出一一個信貸貸組合的的變動率率值(加加總時應(yīng)應(yīng)考慮各各產(chǎn)品之之間的相相互關(guān)系系)。由由此可見見，在假假定各類類資產(chǎn)相相互獨(dú)立立的情況況下，每每類資產(chǎn)產(chǎn)信用風(fēng)風(fēng)險組合合的風(fēng)險險值等于于該類資資產(chǎn)的敞敞口分布布與其信信用等級級變動或或拖欠的的變動率率。即等等于信用用等級變變動或拖拖欠變動動率x貸貸款額。（5）最最近，美美國華盛盛頓國際際 HYPERLINK t _blank 金融研研究所針針對當(dāng)前

21、前的主要要信用風(fēng)風(fēng)險模型型以及資資產(chǎn)組合合模型進(jìn)進(jìn)行了分分析測試試，旨在在找出衡衡量信用用風(fēng)險的的最好方方法，為為計量信信用風(fēng)險險確定一一種比較較規(guī)范的的模型，并用于于確定資資本金的的分配，從而為為國際銀銀行業(yè)的的發(fā)展及及其風(fēng)險險監(jiān)管創(chuàng)創(chuàng)造條件件，并計計劃與巴巴塞爾銀銀行委員員會合作作進(jìn)行這這方面的的工作。VaR風(fēng)風(fēng)險控制制模型.VaaR模型型基本思思想VaaR按字字面的解解釋就是是“處于于風(fēng)險狀狀態(tài)的價價值”，即在一一定置信信水平和和一定持持有期內(nèi)內(nèi)，某一一金融工工具或其其組合在在未來資資產(chǎn)價格格波動下下所面臨臨的最大大損失額額。JPP.Moorgaan定義義為：VVaR是是在既定定頭寸被被

22、沖銷（be neuutraaligged）或重估估前可能能發(fā)生的的市場價價值最大大損失的的估計值值；而JJoriion則則把VaaR定義義為：“給定置置信區(qū)間間的一個個持有期期內(nèi)的最最壞的預(yù)預(yù)期損失失”。.VaaR基本本模型根根據(jù)Joorioon（119966），VVaR可可定義為為：VaaR=EE（）-* 式中EE（）為資產(chǎn)產(chǎn)組合的的預(yù)期價價值；為資產(chǎn)產(chǎn)組合的的期末價價值；*為置置信水平平下投投資組合合的最低低期末價價值。又又設(shè)=0（1+RR） 式中0為持持有期初初資產(chǎn)組組合價值值，R為為設(shè)定持持有期內(nèi)內(nèi)（通常常一年）資產(chǎn)組組合的收收益率。*=0（1+RR*） R*為資資產(chǎn)組合合在置信信水平

23、下的最最低收益益率。根根據(jù)數(shù)學(xué)學(xué)期望值值的基本本性質(zhì)，將、式代入入式，有有VaRR=E0（1+RR）-0（1+RR*）=E00+E0（RR）-0-0R*=00+00E（RR）-0-0R*=00E（RR）-0R*=00E（R）-R*VaRR=00E（R）-R* 上式公公式中即為該該資產(chǎn)組組合的VVaR值值，根據(jù)據(jù)公式，如果果能求出出置信水水平下下的R*，即可可求出該該資產(chǎn)組組合的VVaR值值。.VaRR模型的的假設(shè)條條件VaaR模型型通常假假設(shè)如下下：市場有有效性假假設(shè)；市場波波動是隨隨機(jī)的，不存在在自相關(guān)關(guān)。一般般來說，利用數(shù)數(shù)學(xué)模型型定量分分析社會會經(jīng)濟(jì)現(xiàn)現(xiàn)象，都都必須遵遵循其假假設(shè)條件件，

24、特別別是對于于我國金金融業(yè)來來說，由由于市場場尚需規(guī)規(guī)范，政政府干預(yù)預(yù)行為較較為嚴(yán)重重，不能能完全滿滿足強(qiáng)有有效性和和市場波波動的隨隨機(jī)性，在利用用VaRR模型時時，只能能近似地地正態(tài)處處理。VVaR模模型計算算方法從前面、兩式可可看出，計算VVAR相相當(dāng)于計計算E（）和和*或或者E（R）和和R*的的數(shù)值。從目前前來看，主要采采用三種種方法計計算VaaR值。歷史模模擬法（hisstorricaal ssimuulattionn meethood）方差協(xié)方差差法蒙特卡卡羅模擬擬法（MMontte CCarllo ssimuulattionn）歷史模模擬法“歷史模模擬法”是借助助于計算算過去一一段

25、時間間內(nèi)的資資產(chǎn)組合合風(fēng)險收收益的頻頻度分布布，通過過找到歷歷史上一一段時間間內(nèi)的平平均收益益，以及及在既定定置信水水平下下的最低低收益率率，計算算資產(chǎn)組組合的VVaR值值。“歷歷史模擬擬法”假假定收益益隨時間間獨(dú)立同同分布，以收益益的歷史史數(shù)據(jù)樣樣本的直直方圖作作為對收收益真實(shí)實(shí)分布的的估計，分布形形式完全全由數(shù)據(jù)據(jù)決定，不會丟丟失和扭扭曲信息息，然后后用歷史史數(shù)據(jù)樣樣本直方方圖的PP分位位數(shù)據(jù)作作為對收收益分布布的P分位數(shù)數(shù)波動動的估計計。一般般地，在在頻度分分布圖中中（圖11，見例例1）橫橫軸衡量量某機(jī)構(gòu)構(gòu)某日收收入的大大小，縱縱軸衡量量一年內(nèi)內(nèi)出現(xiàn)相相應(yīng)收入入組的天天數(shù)，以以此反映映該

26、機(jī)構(gòu)構(gòu)過去一一年內(nèi)資資產(chǎn)組合合收益的的頻度分分布。首首先，計計算平均均每日收收入E（）其其次，確確定*的大小小，相當(dāng)當(dāng)于圖中中左端每每日收入入為負(fù)數(shù)數(shù)的區(qū)間間內(nèi)，給給定置信信水平 ，尋尋找和確確定相應(yīng)應(yīng)最低的的每日收收益值。設(shè)置信信水平為為，由由于觀測測日為TT，則意意味差在在圖的左左端讓出出t=TT，即可得得到概概率水平平下的最最低值*。由由此可得得：VaaR=EE（）-*.方方差協(xié)協(xié)方差法法“方差差協(xié)方方差”法法同樣是是運(yùn)用歷歷史資料料，計算算資產(chǎn)組組合的VVaR值值。其基基本思路路為：首首先，利利用歷史史數(shù)據(jù)計計算資產(chǎn)產(chǎn)組合的的收益的的方差、標(biāo)準(zhǔn)差差、協(xié)方方差；其其次，假假定資產(chǎn)產(chǎn)組合收

27、收益是正正態(tài)分布布，可求求出在一一定置信信水平下下，反映映了分布布偏離均均值程度度的臨界界值；第第三，建建立與風(fēng)風(fēng)險損失失的聯(lián)系系，推導(dǎo)導(dǎo)VaRR值。設(shè)設(shè)某一資資產(chǎn)組合合在單位位時間內(nèi)內(nèi)的均值值為，數(shù)準(zhǔn)差差為，R*（、），又設(shè)設(shè)為置置信水平平下的的臨界值值，根據(jù)據(jù)正態(tài)分分布的性性質(zhì)，在在概率率水平下下，可能能發(fā)生的的偏離均均值的最最大距離離為-，即R*=-。E（R）=根根據(jù)VaaR=0EE（R）-R* 有有VaRR=00-（-）=0假設(shè)持持有期為為 t，則均均值和數(shù)數(shù)準(zhǔn)差分分別為t和 ，這時上上式則變變?yōu)椋篤VaR=0 因此，我們只只要能計計算出某某種組合合的數(shù)準(zhǔn)準(zhǔn)差，則可求求出其VVaR的的

28、值，一一般情況況下，某某種組合合的數(shù)準(zhǔn)準(zhǔn)差可可通過如如下公式式來計算算其中，n為資資產(chǎn)組合合的金融融工具種種類，PPi為第第i種金金融工具具的市場場價值，i第第i種金金融工具具的數(shù)準(zhǔn)準(zhǔn)差，ij為為金融工工具i、j的相相關(guān)系數(shù)數(shù)。除了了歷史模模擬法和和方差數(shù)準(zhǔn)差差法外，對于計計算資產(chǎn)產(chǎn)組合的的VaRR的方法法還有更更為復(fù)雜雜的“蒙蒙特卡羅羅模擬法法”。它它是基于于歷史數(shù)數(shù)據(jù)和既既定分布布假定的的參數(shù)特特征，借借助隨機(jī)機(jī)產(chǎn)生的的方法模模擬出大大量的資資產(chǎn)組合合收益的的數(shù)值，再計算算VaRR值。根根據(jù)古德德哈特等等人研究究，計算算VaRR值三種種方法的的基本步步驟及特特征如下下表。.風(fēng)險估價價技術(shù)比

29、比較分類步驟驟 HSSM VVaRCovv MoonteeCaarloo確認(rèn)頭頭寸 找找到受市市場風(fēng)險險影響的的各種金金融工具具的全部部頭寸確認(rèn)風(fēng)風(fēng)險因素素 確認(rèn)認(rèn)影響資資產(chǎn)組合合中金融融工具的的各種風(fēng)風(fēng)險因素素獲得持持有期內(nèi)內(nèi)風(fēng)險因因素的收收益分布布 計算算過去年年份里的的歷史上上的頻度度分布 計算過過去年份份里風(fēng)險險因素的的標(biāo)準(zhǔn)差差和相關(guān)關(guān)系數(shù) 假定特特定的參參數(shù)分布布或從歷歷史資料料中按自自助法隨隨機(jī)產(chǎn)生生將風(fēng)險險因素的的收益與與金融工工具頭寸寸相聯(lián)系系 將頭頭寸的盯盯住市場場價值（marrk tto mmarkket vallue）表示為為風(fēng)險因因素的函函數(shù) 按按照風(fēng)險險因素分分解頭寸

30、寸（riisk mapppinng） 將頭寸寸的盯住住市場價價值（mmarkk too maarkeet vvaluue）表表示為風(fēng)風(fēng)險因素素的函數(shù)數(shù)計算資資產(chǎn)組合合的可變變性 利利用從步步驟3和和步驟44得到的的結(jié)果模模擬資產(chǎn)產(chǎn)組合收收益的頻頻度分布布 假定定風(fēng)險因因素是呈呈正態(tài)分分布，計計算資產(chǎn)產(chǎn)組合的的標(biāo)準(zhǔn)差差 利用用從步驟驟3和步步驟4得得到的結(jié)結(jié)果模擬擬資產(chǎn)組組合收益益的頻度度分布給定置置信區(qū)間間推導(dǎo)VVAR 排列資資產(chǎn)組合合順序，選擇剛剛好在11%或55%概率率下剛1的那那一損失失 用22.333（1%）或11.655（5%）乘以以資產(chǎn)組組合標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差 排排列資產(chǎn)產(chǎn)組合順順序，選選擇

31、剛好好在1%或5%概率下下剛11的那一一損失VaR模模型在金金融風(fēng)險險管理中中的應(yīng)用用VaR模模型在金金融風(fēng)險險管理中中的應(yīng)用用越來越越廣泛，特別是是隨著VVaR模模型的不不斷改進(jìn)進(jìn)，不但但應(yīng)用于于金融機(jī)機(jī)構(gòu)的市市場風(fēng)險險、使用用風(fēng)險的的定量研研究，而而且VaaR模型型正與線線性規(guī)劃劃模型（LPMM）和非非線性規(guī)規(guī)劃模型型（ULLPM）等規(guī)劃劃模型論論，有機(jī)機(jī)地結(jié)合合起來，確定金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)市場風(fēng)風(fēng)險等的的最佳定定量分析析法，以以利于金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)對于潛潛在風(fēng)險險控制進(jìn)進(jìn)行最優(yōu)優(yōu)決策。對于VVaR在在國外的的應(yīng)用，正如文文中引言言指出，巴塞爾爾委員會會要求有有條件的的銀行將將VaRR值結(jié)合合銀行內(nèi)

32、內(nèi)部模型型，計算算適應(yīng)市市場風(fēng)險險要求的的資本數(shù)數(shù)額；GG20建建議用VVaR來來衡量衍衍生工具具的市場場風(fēng)險，并且認(rèn)認(rèn)為是市市場風(fēng)險險測量和和控制的的最佳方方法；SSEC也也要求美美國公司司采用VVaR模模型作為為三種可可行的披披露其衍衍生交易易活動信信息的方方法之一一。這表表明不但但金融機(jī)機(jī)構(gòu)內(nèi)部部越來越越多地采采用VaaR作為為評判金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)本身的的金融風(fēng)風(fēng)險，同同時，越越來越多多的督管管機(jī)構(gòu)也也用VaaR方法法作為評評判金融融機(jī)構(gòu)風(fēng)風(fēng)險大小小的方法法。我國國對VaaR模型型的引介介始于近近年，具具有較多多的研究究成果，但VaaR模型型的應(yīng)用用現(xiàn)在確確處于起起步階段段，各金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)已

33、經(jīng)充充分認(rèn)識識到VaaR的優(yōu)優(yōu)點(diǎn)，正正在研究究適合于于自身經(jīng)經(jīng)營特點(diǎn)點(diǎn)的VaaR模型型。本部部分就VVAR模模型在金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)風(fēng)險管管理中的的應(yīng)用及及其注意意的問題題介紹如如下：例例1，來來自JPP.Moorgaan的例例子根據(jù)據(jù)JP.Morrgann19994年年年報披露露，該公公司19994年年一天的的95%VARR值平均均為15500萬萬美元，這一結(jié)結(jié)果可從從反映JJP.MMorggan119944年日收收益分布布狀況圖圖中求出出（如圖圖）。從圖中可可看出，該公司司日均收收益為5500萬萬美元，即E（）=5000萬美元元。如果果給定=955%，只只需找一一個*，使日日收益率率低于*的概概

34、率為55%，或或者使日日收益率率低于*的出現(xiàn)的的天數(shù)為為25445%=133天，從從圖中可可以看出出，*=110000萬美元元。根據(jù)據(jù)VARR=E（）*=5000（10000）=15000萬美美元值得得注意的的是，這這只是過過去一段段時間的的數(shù)值，依據(jù)過過去推測測未來的的準(zhǔn)確性性取決于于決定歷歷史結(jié)果果的各種種因素、條件和和形勢等等，以及及這些因因素是否否具有同同質(zhì)性，否則，就要做做出相應(yīng)應(yīng)的調(diào)查查，或者者對歷史史數(shù)據(jù)進(jìn)進(jìn)行修正正。這在在我國由由于金融融機(jī)構(gòu)非非完全市市場作用用得到的的數(shù)據(jù)更更應(yīng)該引引起重視視。例22，來自自長城證證券杜海海濤的研研究長城城證券公公司杜海海濤在VaRR模型在在證

35、券風(fēng)風(fēng)險管理理中的應(yīng)應(yīng)用一一文中，用VaaR模型型研究了了市場指指數(shù)的風(fēng)風(fēng)險度量量、單個個證券的的風(fēng)險度度量和證證券投資資基金凈凈值的VVaR等等，研究究表明，VaRR模型對對我國證證券市場場上的風(fēng)風(fēng)險管理理有較好好的效果果。下面面就作者者關(guān)于市市場指數(shù)數(shù)的風(fēng)險險度量過過程作一一引用，旨在說說明VaaR的計計算過程程（本文文引用時時有刪節(jié)節(jié)）。第第一步 正態(tài)性性檢驗首首先根據(jù)據(jù)20000年11月4日日至20000年年6月22日期間間共944個交易易日的日日收益率率做分布布直方圖圖，由于于深滬兩兩市場具具有高度度相關(guān)性性，此處處僅以上上證綜合合指數(shù)為為例計算算。結(jié)果果如圖11。從圖圖1可以以看出

36、上上證綜合合指數(shù)日日收益率率分布表表現(xiàn)出較較強(qiáng)的正正態(tài)特征征：眾數(shù)數(shù)附近十十分集中中，尾部部細(xì)小。分析表表明，深深市指數(shù)數(shù)也有相相同的特特征。下下面利用用數(shù)理統(tǒng)統(tǒng)計的方方法對220000年4月月3日至至6月22日期間間上述33種指數(shù)數(shù)的日收收益率的的分布情情況進(jìn)行行正態(tài)性性檢驗，檢驗結(jié)結(jié)果如下下：W(深證綜綜指)=0.99724445WW(深證證成指)=0.97887644W(上上證綜指指)=00.97702779W為為正態(tài)假假設(shè)檢驗驗統(tǒng)計量量，當(dāng)樣樣本容量量為400時取 =00.055(表示示我們犯犯錯誤的的概率僅僅為 =0.05)，此時時W0.05 =0.94，只有當(dāng)當(dāng)W 有有關(guān)這三三種指

37、數(shù)數(shù)日收益益率的相相關(guān)統(tǒng)計計量見表表1。表表1 三三種指數(shù)數(shù)日收益益率統(tǒng)計計量深圳圳綜合 深圳成成分 上上證綜合合均 值值（ ） 0.00113188 0.00110611 0.00115611標(biāo)準(zhǔn)差差（ ） 0.01333633 0.01225822 0.01223911通過上面面的分析析，我們們可以得得出三種種指數(shù)的的日收益益率基本本上服從從N(,)，由于于三種指指數(shù)的平平均日收收益率非非常接近近零值，故可近近似為NN(0，)。第二步步 VaaR的計計算由于于正態(tài)分分布的特特點(diǎn)，集集中在均均值附近近左右各各1.665區(qū)區(qū)間范圍圍內(nèi)的概概率為00.900，用公公式表示示為：PP(-1.665

38、-11.655)=0.995。根根據(jù)上面面的計算算結(jié)果可可知在995%的的置信度度情況下下：VaaR值=T日的的收盤價價1.65。取220000年4月月3日至至20000年66月2日日的數(shù)據(jù)據(jù)，然后后根據(jù)上上面的公公式可以以計算出出深證綜綜指、深深證成指指、上證證綜指33種指數(shù)數(shù)在20000年年6月22日的VVaR值值分別為為：深證證綜合指指數(shù)VaaR=5591.341.66500.01133663=113.004深證證成份指指數(shù)VaaR=447288.8881.650.00125582=98.17上上證綜合合指數(shù)VVaR=19116.22511.6550.01223911=399.177其現(xiàn)

39、實(shí)實(shí)意義為為：根據(jù)據(jù)該模型型可以有有95%的把握握判斷指指數(shù)在下下一交易易日即66月5日日的收盤盤價不會會低于TT日收盤盤價當(dāng)當(dāng)日的VVaR值值；即深深證綜合合指數(shù)不不會低于于：5991.334113.004=5578.30深深證成份份指數(shù)不不會低于于：47728.8898.17=46330.771上證證綜合指指數(shù)不會會低于：19116.225339.117=118777.088。第三三步 可可靠性檢檢驗現(xiàn)在在來檢驗驗該模型型的可靠靠性。根根據(jù)3種種指數(shù)的的VaRR來預(yù)測測下一個個交易日日的指數(shù)數(shù)變動下下限，并并比較該該下限和和實(shí)際收收盤價，看預(yù)測測的結(jié)果果與我們們期望值值之間的的差別。圖2、

40、圖3、圖4是是3個指指數(shù)于220000年4月月3日至至6月22日的實(shí)實(shí)際走勢勢與利用用VaRR預(yù)期下下限的擬擬合圖形形?，F(xiàn)將樣本本區(qū)間內(nèi)內(nèi)實(shí)際收收盤指數(shù)數(shù)低于預(yù)預(yù)測下限限的天數(shù)數(shù)與955%置信信度情況況下的可可能出現(xiàn)現(xiàn)的期望望天數(shù)作作一統(tǒng)計計對比，結(jié)果見見表2。表2 模型期期望結(jié)果果與實(shí)際際結(jié)果的的比較深圳綜合合 深圳圳成分 上證綜綜合實(shí)際際情況 3 33 3期期望情況況 2 2 22通過上面面的計算算我們可可以發(fā)現(xiàn)現(xiàn)應(yīng)用VVaR模模型進(jìn)行行指數(shù)風(fēng)風(fēng)險控制制擬合結(jié)結(jié)果較好好。至于于三種指指數(shù)均有有3個交交易日超超過預(yù)測測下限，這主要要是由于于考察期期間適逢逢臺灣政政權(quán)更迭迭及美眾眾院審議議表決予