特斯拉深度研究報告：業(yè)務(wù)布局、技術(shù)展望、供應(yīng)鏈與業(yè)績分析

1、特斯拉深度研究報告：業(yè)務(wù)布局、技術(shù)展望、供應(yīng)鏈與業(yè)績分析1.業(yè)務(wù)布局：十八年耕耘成就電動汽車領(lǐng)導(dǎo)者5年推出了首款電動汽車，十八年市值全球第一車企，TESLA是電動汽車領(lǐng)導(dǎo)者：2003年馬丁艾伯哈德、克塔彭寧共同創(chuàng)立特斯拉；2004年馬斯克入資并成為董事長，領(lǐng)導(dǎo)公司2010年納斯達克 IPO；2020年成為全球第一市值車企。截至2021年11月2日，特斯拉市值已達12000億美元。用5款好車實現(xiàn)2020年銷量近50萬輛：2008年首款電動跑車Roadster問世，2012年交付Model S；2016年交付Model X；2017年交付Model 3；2020年交付Model Y；特斯拉約四年進

2、行一次車型迭代，每一次都能啟發(fā)人們對電動汽車的全新思考方式。盈利模式：短期以售車和車服務(wù)盈利；中長期布局光伏、儲能、電動車一體化；長期布局FSD及軟件。特斯拉進行全球業(yè)務(wù)布局，美中歐為主要收入來源：特斯拉業(yè)務(wù)主要分布于北美、歐洲與亞洲地區(qū)，美國、中國為主要收入來源。2021H1美國、中國、其他區(qū)域占比收入為43%、27%、30%?？v向價位延伸，橫向車型拓展從奢華到豪華，再到大眾消費車型，特斯拉貫徹三步走戰(zhàn)略，實現(xiàn)縱向價格延伸，Model 3/Y兩款車型的推出從定價上看齊大眾消費品牌，在性能更優(yōu)的條件下實現(xiàn)對競爭對手的降維打擊，已成為特斯拉的主銷車型。特斯拉成立至今已推出5款車型，包含2款轎車（

3、B/C級）+2款SUV（中/大型）+1款跑車，未來還將推出卡車以及在美國受眾廣泛的皮卡，進一步提高品牌覆蓋度。車型版本眾多，滿足細分需求：每款車按續(xù)航和性能維度提供兩個以上版本，如Model系列具有標準續(xù)航、長續(xù)航、高性能版本；Cybertruck具有單、雙、三電機版本，同種車型提供不同版本和可選配件（車漆、輪胎、內(nèi)飾等），有助于滿足用戶個性化和駕駛性能等的細分需求。區(qū)域銷售策略差異化：Tesla針對市場客群特點選擇合適的配置和定價，在中國利用產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，率先推出LFP標準續(xù)航本版的M3&MY，以價換量，疊加制造成本降低，獲得更可觀的盈利能力。特斯拉在中、美、歐三大主要業(yè)務(wù)地區(qū)開設(shè)工廠，保證交

4、付順暢。目前共有工廠美國4座、中國1座、歐洲2座。多工廠在建，產(chǎn)能加速擴張，未來隨著本土化交付持續(xù)提升，帶動盈利能力提升。目前量產(chǎn)工廠為弗里蒙特工廠和上海工廠，合計已具備135萬的產(chǎn)能；荷蘭工廠由于無法生產(chǎn)新款Model S/X而暫停生產(chǎn)；柏林工廠、德州奧斯汀工廠建設(shè)接近尾聲，預(yù)計年內(nèi)Model Y可開始交付；弗里蒙特、上海兩大工廠新車間亦在建，預(yù)計產(chǎn)能將進一步擴大。前瞻布局超級充電網(wǎng)絡(luò)，助力新能源車滲透率提升：截至2021年5月，特斯拉在全球范圍內(nèi)已有25000+超級充電樁和2500+超級充電站，覆蓋全球主要國家和地區(qū)，并仍在持續(xù)進行建設(shè)。由免費轉(zhuǎn)向收費：隨著超級充電樁/站的投入持續(xù)增加，特

5、斯拉開始收取充電服務(wù)費用。目前我國特斯拉車主每年具有400kWh的免費額度，超額部分1.8元/kWh。特斯拉目前將收入用于后續(xù)充電設(shè)施建設(shè)。逐步開放與其它品牌的合作，將成為開放性基礎(chǔ)設(shè)施：特斯拉計劃于2021年底向其它品牌的電動車開放充電網(wǎng)絡(luò)。隨著電動車保有量的持續(xù)增加，充電網(wǎng)絡(luò)的利用率將得到顯著提升，從而推動超級充電網(wǎng)絡(luò)利潤率上行。自研FSD芯片，最強大的算力，最先進的智能駕駛解決方案：2021年7月推出的最新FSD V9版本中，依賴雷達傳感器的FSD升級為基于攝像頭+AI的純視覺自動駕駛系統(tǒng)，它通過八個攝像頭的數(shù)據(jù)輸入(1280960 12-Bit HDR 36Hz)進單個神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)中，整合

6、成 3D 環(huán)境的感知。由單次硬件收入轉(zhuǎn)向持續(xù)軟件收入，提升車輛長期價值：FSD (Full Self-Driving) 為軟件服務(wù)，車主購買僅需通過OTA升級，具有明顯規(guī)模效應(yīng)和較低邊際成本，驅(qū)動盈利能力提升。公司推出月度訂閱模式，定價199美元/月，使部分觀望用戶可提前使用FSD服務(wù)。Robo taxi無人駕駛出租車帶來更大想象空間：公司的FSD已可實現(xiàn)部分L3以上功能，在自動駕駛技術(shù)達到L4+級別后，大規(guī)模的無人駕駛出租車有望成為現(xiàn)實，屆時公司FSD收入將再次顯著增加。2021年10月FSD Beta 10.2在美開放公測，僅限于配備更新硬件、且購買/訂閱高級 FSD 套餐的用戶參與公測，

7、Beta10.2 中雷達已被正式關(guān)閉，將僅采用視覺系統(tǒng)。技術(shù)同源+客戶重合，多種業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展：儲能與電動車電池技術(shù)同源，而屋頂光伏、儲能、電動車的客戶群體重合，三類業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展可有效降低研發(fā)與銷售成本，實現(xiàn)業(yè)務(wù)共同發(fā)展。光伏+儲能有望成為終極能源解決方案，未來將是公司重要增長點。儲能：特斯拉產(chǎn)品包括Powerwall (家庭儲能) 、Powerpack (商業(yè)儲能) 和 Megapack (大型公用儲能) 。根據(jù)Energy Sage，2020年 特斯拉在美國家庭儲能市場占有率超50%，2021年P(guān)owerwall全球累計安裝量達20萬套，較2020年初+100%。光伏：早期讓位于新能源車發(fā)展

8、，2019年光伏裝機規(guī)模不足200MW。2019年末，公司推出高性價比產(chǎn)品Solar roof V3(光伏屋頂)，成本下降40%，有望成為新的增長點。馬斯克估算美國光伏屋頂潛在需求400萬個/年，對應(yīng)美國潛在市場規(guī)模超千億美元/年。2.技術(shù)展望：設(shè)計+制造優(yōu)勢維持企業(yè)競爭力結(jié)構(gòu)求穩(wěn)：圓柱電池生產(chǎn)歷史最悠久，工藝最成熟，其主要特點為產(chǎn)品一致性好、合格率高，成本低，因此在2000年初作為首選。技術(shù)求進：Tesla與電池廠家形成了長期的技術(shù)合作，不斷推動電池性能的提升，電芯材料正極從LCO到NCA到未來的NCMA，負極從石墨到硅碳，電池尺寸從18650到21700到未來的4680，能量密度始終領(lǐng)先行

9、業(yè)。成本上頂下沉：標準續(xù)航和高性能版本的電池分類分別享受價格和技術(shù)優(yōu)勢，有效抓住消費者的心態(tài)進行產(chǎn)品布局。深度綁定CATL、松下、LG三家鋰電龍頭企業(yè)，引入新供應(yīng)商保供壓價：2009年松下開始為Tesla供貨，并于2014年與特斯拉合作建廠，為全球特斯拉供應(yīng)電池；2019年LG化學(xué)開始為Tesla供貨；2020年寧德時代與特斯拉簽訂長單，合約延長至2025年，國產(chǎn)電池成本降低使得特斯拉整車成本再降一個維度。特斯拉與鋰電龍頭企業(yè)互利共贏：鋰電龍頭企業(yè)也為特斯拉提供了穩(wěn)定的電池供給，抵抗不確定性風(fēng)險；Tesla助力鋰電龍頭企業(yè)蓬勃發(fā)展并加速龍頭企業(yè)擴大全球市場份額，CR3市占率從2019年63%提

10、升至2021H1的69%，二者之間形成反哺效應(yīng)，實現(xiàn)雙贏局面。顛覆整車制造工藝:蘋果合金專家查爾斯柯伊曼(Charles Kuehmann)加盟Tesla&Space X，為Tesla車身材料改進提供技術(shù)支持；一體化成型實現(xiàn)輕量化：采用一體成型壓鑄的方式生產(chǎn) Model Y白車身后地板總成,70+個零件集成為1個鑄造零件;特斯拉電池日公布下一代白車身設(shè)計方案：整車地板總成將由僅23 個大型壓鑄件組裝而成將下車體總成重量降低30%，制造成本下降40%。鑄造替代焊接后，僅需簡單熱處理可將產(chǎn)品的內(nèi)部應(yīng)力大幅降低，零件大幅減少，有效提升車輛的剛性與整車的安全性能與保護電池。特斯拉FSD芯片優(yōu)勢：擁有極

11、強大的算力，主板采用完整的雙系統(tǒng)冗余，保證某功能區(qū)出現(xiàn)問題時，依然可正常工作。在攝像頭采集圖像信號方面，F(xiàn)SD芯片具有一個攝像頭串行接口(CSI)，處理速度高達25億像素/秒；在圖像信號處理器方面，F(xiàn)SD采用雙芯片來提升圖像處理的安全性和穩(wěn)定性，并在內(nèi)部集成帶有24bit流水線的信號處理器（ISP）來處理車上配備的八個HDR傳感器，處理速度可達10億像素/秒，且具備降噪能力；神經(jīng)處理單元方面，F(xiàn)SD芯片集成了兩個定制的NPU，每個NPU都封裝了32MB的SRAM用于存儲臨時數(shù)據(jù)，SRAM容量達到2TB/S。3.整車復(fù)盤：復(fù)盤產(chǎn)銷過往，未來量利齊收Tesla依托銷售地的新能源車政策定價，追求最大

12、放量：海外：法國、德國為獲最大補貼，分別降價至4.38萬歐和3.99萬歐，滿足4.5萬歐和4萬歐以內(nèi)能獲取最高補貼的要求。國內(nèi)：中國Model 3、Model Y于2020.5月和2021.7月分別降價至30萬元以內(nèi)，滿足中國補貼要求。銷售結(jié)構(gòu)：21年Model Y的國產(chǎn)化落地，帶動中國成為21年特斯拉全球銷量增長的主要貢獻地；預(yù)計隨著7月開始Model Y在歐洲上市并于年底在柏林工廠投產(chǎn)后，歐洲也將給Tesla帶來較大銷售增量。國產(chǎn)Model 3 和Model Y目前均周產(chǎn)1.8萬輛，月產(chǎn)量基本維持70000+水平。上海工廠產(chǎn)能持續(xù)爬坡，9月產(chǎn)量合計達5萬輛，預(yù)計10/11月排產(chǎn)將繼續(xù)提升至

13、6.6/7萬輛并維持，達到年產(chǎn)能80萬輛水平。上海工廠每季度初優(yōu)先生產(chǎn)出口歐洲的訂單，保障季度內(nèi)可以運輸?shù)綒W洲完成交付，而后再生產(chǎn)國內(nèi)交付的訂單，因此呈現(xiàn)出季度初內(nèi)銷少、出口多，而季度末內(nèi)銷多、出口少的交付規(guī)律。三大維度推動收入持續(xù)提升：自動駕駛收入=車保有量軟件滲透率軟件價格，電動車保有量增加帶來基數(shù)的上升；目前美國滲透率近30%，中國、歐洲地區(qū)滲透率較低，潛在空間廣闊；FSD每次推出新關(guān)鍵功能后均會提價，隨技術(shù)升級，F(xiàn)SD價格將持續(xù)上行；OTA 通過軟硬件解耦實現(xiàn)硬件生命周期的最大化：截至 2019 年底，特斯拉累計進行 45 次 OTA 升級；產(chǎn)銷量持續(xù)高增下規(guī)模效應(yīng)明顯，高利潤疊加滲透

14、率提升將迎盈利新突破。4.供應(yīng)鏈：全球放量下供應(yīng)鏈彈性凸顯為求放量中美差異化定價：中國作為全球最大的汽車銷售市場，新勢力、合資、自主品牌競爭激烈，通過中端車型降價占領(lǐng)下沉市場。 Model 3標續(xù)版自發(fā)售以來降價11.99萬元，降幅達34%；美國2021H1市占率50%，具有較強議價能力，今年以來受到供應(yīng)鏈變動影響成本有所上升，特斯拉通過全系列漲價保持利潤率水平。Model 3/Y/S/X （標續(xù)/長續(xù)版）2021年初至2021年10月分別漲價4200/4000/10000/10000美元。中國&歐洲降價來源：零部件國產(chǎn)化+鐵鋰電池的推出；零件上量產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)；歐洲主要系中國出口帶動。5.業(yè)績分析：制造優(yōu)勢下盈利能力快速提升汽車引領(lǐng)三大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，自2019年Q3起，連續(xù)9季度實現(xiàn)盈利。2021Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入137.57億美元，同比+57%，環(huán)比+15%；GAAP歸母凈利潤16.18億元，同比+389%，環(huán)比+42%。 21Q3汽車業(yè)務(wù)營收120.57億美元，同比+58%；能源業(yè)務(wù)營收8.06億美元，同比+39%；服務(wù)及其他業(yè)務(wù)營收8.94億美元，同比+54%；三大業(yè)務(wù)21Q3營業(yè)收入分別占比：87.6%、5.9%、6.5%； 2018Q3-2020Q2因受政策、疫情、海運等多方因素，處于盈虧波動中，上海工廠建成后疊加美國工廠擴產(chǎn)，營收持續(xù)創(chuàng)新高。汽車業(yè)務(wù)持續(xù)放量，固