冰輪環(huán)境研究報(bào)告：制冷壓縮設(shè)備龍頭-布局碳捕集及氫能增長極

1、冰輪環(huán)境研究報(bào)告：制冷壓縮設(shè)備龍頭_布局碳捕集及氫能增長極冰輪環(huán)境：溫控設(shè)備龍頭，掌握核心技術(shù)冰輪環(huán)境技術(shù)股份有限公司前身為成立于 1956 年的“公私合營煙臺(tái)機(jī)械修配廠”，起家 于制冷壓縮機(jī)，掌握“全壓力、寬溫區(qū)、多工質(zhì)”制冷壓縮機(jī)技術(shù)，公司致力于在氣溫 控制領(lǐng)域?yàn)榭蛻籼峁┫到y(tǒng)解決方案。公司圍繞制冷壓縮機(jī)產(chǎn)品不斷通過自主開拓、合資 發(fā)展、并購整合等方式實(shí)現(xiàn)應(yīng)用場景的延伸，業(yè)務(wù)涵蓋低溫冷凍、中央空調(diào)、環(huán)保制熱、 能源化工裝備、精密鑄件、新事業(yè)板塊（碳捕集、氫能裝備等）等六大產(chǎn)業(yè)集群。公司本部主要從事冷鏈物流相關(guān)設(shè)備供應(yīng)和集成服務(wù)，營收占比持續(xù)提升，2021H1 達(dá) 到 50%左右；全資子公司煙

2、臺(tái)冰輪集團(tuán)(香港)有限公司體內(nèi)主要資產(chǎn)為頓漢布什中央空 調(diào)業(yè)務(wù)，2021H1 營收占比約 30%；控股子公司華源泰盟主營城市集中供熱和工業(yè)余熱 利用，營收占比從此前的 13%左右降低至 2021H1 的 5%。此外，碳捕集封存利用和氫 能相關(guān)裝備業(yè)務(wù)目前在營收中占比較小，但未來增長潛力較大。公司營收穩(wěn)健增長，2021 年創(chuàng)歷史新高，達(dá)到 53.83 億元，同比增 33.1%，增速較“十 三五”期間明顯提升。其中受工商制冷領(lǐng)域景氣度影響較大，制冷壓縮設(shè)備營收同比增 約 53%，為營收增長的主要驅(qū)動(dòng)力；中央空調(diào)和節(jié)能制熱業(yè)務(wù)營收分別同比增約 10% 和 9%，平穩(wěn)增長。2021 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤

3、3.01 億元，同比增 35.2%，2021 年受原材 料漲價(jià)影響毛利率同比下降 4.45pct，但公司費(fèi)用管控較好，期間費(fèi)用率降低 5.52pct，凈利率同比略升。另外，2019 年公司歸母凈利潤達(dá)到 4.55 億元，同比增 61.2%，其中 來自萬華化學(xué)股權(quán)的公允價(jià)值變動(dòng)凈收益約 2.59 億元（計(jì)入“其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)”）； 而在 2020 年公司將該會(huì)計(jì)處理調(diào)整為“其他權(quán)益工具投資”，公允價(jià)值變動(dòng)不再影響當(dāng) 期損益，業(yè)績同比降幅較大；預(yù)計(jì)未來隨著主業(yè)的發(fā)展和凈利率的回升，歸母凈利潤將 實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。冰輪環(huán)境實(shí)控人為煙臺(tái)市國資委，國資委旗下煙臺(tái)冰輪控股有限公司和煙臺(tái)國盛投資控 股有限公司

4、分別持有公司 13.78%和 9.56%股權(quán)；煙臺(tái)遠(yuǎn)弘實(shí)業(yè)為冰輪集團(tuán)員工持股平 臺(tái)，股東包括冰輪環(huán)境董事長、董秘、副總經(jīng)理等高管。其中，股東紅塔創(chuàng)新自 2017 年 初（持股比例 9.662%）開始陸續(xù)實(shí)施減持，目前仍持有 5.4596%，受減持規(guī)定約束， 預(yù)計(jì)紅塔創(chuàng)新的減持將不會(huì)對股價(jià)構(gòu)成較大壓力。冰輪環(huán)境擁有冷鏈系統(tǒng)集成技術(shù)，能夠生產(chǎn)全系列螺桿壓縮機(jī)，具備從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、制造、 安裝到項(xiàng)目總承包和為客戶提供系統(tǒng)解決方案的能力。產(chǎn)品體系完整：公司為國內(nèi)唯一擁有螺桿制冷壓縮機(jī)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的企業(yè)，也是行 業(yè)內(nèi)冷鏈設(shè)備經(jīng)營規(guī)模最大的企業(yè)之一；基于多年技術(shù)研發(fā)實(shí)力和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)積累， 可為客戶提供覆蓋-27

5、1200溫度區(qū)間、0Mpa45Mpa 壓力范圍、包含 NH3/CO2/HC 類/He/H2O 等環(huán)保工質(zhì)的全系列服務(wù)。技術(shù)水平國內(nèi)頂尖：公司擁有矩陣式的大技術(shù)體系和高素質(zhì)研發(fā)團(tuán)隊(duì)；自主研發(fā)的 螺桿式壓縮機(jī)榮獲國家科技進(jìn)步獎(jiǎng)、國家技術(shù)發(fā)明獎(jiǎng)兩項(xiàng)國家級獎(jiǎng)勵(lì)，先后榮獲中 國制冷學(xué)會(huì)科技進(jìn)步特等獎(jiǎng)、山東省科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)等省部級科技成果獎(jiǎng)勵(lì) 192 項(xiàng)；擁有國家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心等 5 個(gè)國家級科技創(chuàng)新平臺(tái)及山東省節(jié)能環(huán)保制 冷設(shè)備重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室等 14 個(gè)省級科技創(chuàng)新平臺(tái)； 2021 年被認(rèn)定為國家級工業(yè)技術(shù) 中心（代表我國工業(yè)設(shè)計(jì)最強(qiáng)創(chuàng)新能力和最高先進(jìn)水平）。業(yè)務(wù)全球化布局：公司擁有遍布全球 40 多個(gè)國

6、家的生產(chǎn)基地、科研中心及營銷服 務(wù)機(jī)構(gòu)。傳統(tǒng)主業(yè)：景氣度向上，市占率領(lǐng)先制冷壓縮設(shè)備：制冷系統(tǒng)集成龍頭，食品冷鏈方興未艾在低溫冷凍產(chǎn)業(yè)，公司為我國制冷設(shè)備行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，為食品加工、環(huán)境模擬、建筑 骨料冷卻、探鑿作業(yè)等提供國際領(lǐng)先水平的制冷裝備和系統(tǒng)解決方案。公司核心產(chǎn)品包 括螺桿及活塞式制冷壓縮機(jī)組、單體速凍及真空凍干設(shè)備裝置、工藝?yán)鋮s機(jī)組、船用制 冷裝備、制冷輔助設(shè)備等系列產(chǎn)品千余種型號制冷產(chǎn)品；可為客戶提供從方案咨詢、工 程設(shè)計(jì)、設(shè)備集成、工程安裝、系統(tǒng)調(diào)試、工程交付到維護(hù)保養(yǎng)、技術(shù)培訓(xùn)、系統(tǒng)診斷 升級、節(jié)能服務(wù)、合同能源管理等一站式服務(wù)。冰輪環(huán)境已經(jīng)成為國內(nèi)工商制冷行業(yè)產(chǎn) 品種類最齊、

7、制造能力最強(qiáng)的企業(yè)之一；規(guī)模優(yōu)勢是的公司的產(chǎn)品在數(shù)量、成本、品種 等方面都領(lǐng)先于一般的競爭對手，優(yōu)勢產(chǎn)品冷鏈設(shè)備市占率高。壓縮機(jī)為制冷系統(tǒng)心臟部件，開啟螺桿式應(yīng)用廣泛制冷系統(tǒng)是由制冷壓縮機(jī)、冷凝器、蒸發(fā)器、節(jié)流閥 4 個(gè)基本部件組成的。液體制冷劑 在蒸發(fā)器中吸收被冷卻的物體熱量之后，汽化成低溫低壓的蒸汽，被壓縮機(jī)吸入并壓縮 成高壓高溫的蒸汽后排入冷凝器，在冷凝器中向冷卻介質(zhì)（水或空氣）放熱，冷凝為高 壓液體，經(jīng)節(jié)流閥節(jié)流為低壓低溫的制冷劑，再次進(jìn)入蒸發(fā)器吸熱汽化，達(dá)到循環(huán)制冷 的目的。從發(fā)展趨勢來看：（1）家用/商用方向的空調(diào)壓縮機(jī)受經(jīng)濟(jì)下行和房地產(chǎn)市場降溫影響， 整體趨勢已較為平穩(wěn)；熱泵壓縮

8、機(jī)受地產(chǎn)限購和煤改電項(xiàng)目萎縮影響市場正在經(jīng)歷一定 的回調(diào)；受冷鏈物流行業(yè)景氣度提升影響，冷藏冷凍方向的壓縮機(jī)還保持著較高的增速， 例如 2020 年半封螺桿式壓縮機(jī)（冷凍冷藏）實(shí)現(xiàn)銷售量 1.75 萬臺(tái)，十三五期間復(fù)合增 速達(dá)到 15.9%。（2）工業(yè)制冷壓縮機(jī)近年保持較高景氣度，2020 年我國內(nèi)銷工業(yè)制冷 壓縮機(jī) 9257 臺(tái)，其中開啟螺桿式壓縮機(jī)銷量 7284 臺(tái)，占比 79%；我國內(nèi)銷工業(yè)制冷 壓縮機(jī)約 40%用于石油化工，該領(lǐng)域的需求相對穩(wěn)定，開啟螺桿式壓縮機(jī)的增量主要出 現(xiàn)在食品加工處理和冷庫領(lǐng)域。隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高和人均可支配收入的增加， 居民對生活品質(zhì)日益重視，食品安全

9、重視程度提升，帶動(dòng)蔬果、肉類、水產(chǎn)、乳制品冷 凍冷藏需求增加，食品處理和冷庫領(lǐng)域工業(yè)制冷壓縮機(jī)的數(shù)量隨之增加。十四五頂層設(shè)計(jì)重磅加碼，冷鏈物流景氣度向上冷鏈物流是指產(chǎn)品從生產(chǎn)、運(yùn)輸、倉儲(chǔ)、分揀、配送等環(huán)節(jié)均處于合適的低溫環(huán)境中， 保障產(chǎn)品質(zhì)量，降低損毀。產(chǎn)業(yè)鏈包括上游冷藏車制造、冷庫建設(shè)、制冷劑等設(shè)備制造， 中游運(yùn)輸環(huán)節(jié)、倉儲(chǔ)環(huán)節(jié)、包裝和分揀等環(huán)節(jié)，下游食品、醫(yī)療、化工、花卉等需求方。 冷鏈物流的主要設(shè)施包括冷庫或低溫物流中心、生鮮食品加工中心（包括中央廚房）、冷 藏運(yùn)輸車、超市陳列柜等。而在冷鏈物流的所有環(huán)節(jié)中，冷庫是最核心的設(shè)施，其投資 在冷鏈建設(shè)的占比中也是最高的。食品冷鏈物流市場規(guī)模保

10、持高速增長。2020 年我國食品冷鏈物流需求總量達(dá)到 2.65 億噸，同比增 13.7%，十三五期間 CAGR 約 20.3%；食品冷鏈物流市場規(guī)模 達(dá)到 3832 億元，同比增 13.0%，十三五期間 CAGR 約 16.3%。冷鏈物流基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展迅速。2020 年我國冷藏車數(shù)量 28.7 萬輛，冷庫容量 7080 萬噸（折合 1.77 億立方米），較十二五末期分別增長 2.1 倍、0.9 倍，十三五期間 復(fù)合增速達(dá)到 25.1%、13.6%。我國已初步形成產(chǎn)地與銷地銜接、運(yùn)輸與倉配一體、 物流與產(chǎn)業(yè)融合的冷鏈物流服務(wù)體系。為進(jìn)一步完善我國冷鏈物流基礎(chǔ)設(shè)施，近年來我國對冷鏈物流相關(guān)的政策出臺(tái)

11、密集度大 幅上升，進(jìn)一步提升工商制冷設(shè)備領(lǐng)域景氣度。政策方向主要集中在發(fā)展規(guī)劃、基礎(chǔ)建 設(shè)、綠色發(fā)展、人才體系、疫情防控等，根據(jù)中物聯(lián)不完全統(tǒng)計(jì)，僅 2021 年 1-8 月， 國家層面出臺(tái)的冷鏈相關(guān)政策、規(guī)劃超過 52 項(xiàng)，其中涉及冷鏈疫情防控超過 13 項(xiàng)，涉 及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)超過 31 項(xiàng)。2021 年 12 月國務(wù)院辦公廳印發(fā)“十四五”冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃，對“十四五”時(shí)期冷 鏈物流發(fā)展作出全面部署，是推動(dòng)當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期冷鏈物流高質(zhì)量發(fā)展的頂層設(shè)計(jì) 和系統(tǒng)指引。規(guī)劃提出到 2025 年布局建設(shè) 100 個(gè)左右國家骨干冷鏈物流基地，其 中我國已在 2020 年發(fā)布首批 17 個(gè)國家骨干冷鏈

12、物流基地名單；基本建成以國家骨干 冷鏈物流基地為核心、產(chǎn)銷冷鏈集配中心和兩端冷鏈物流設(shè)施為支撐的三級冷鏈物流節(jié) 點(diǎn)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)；建設(shè)“四橫四縱”8 條國家冷鏈物流骨干通道，串接農(nóng)產(chǎn)品主產(chǎn)區(qū)和 19 個(gè) 城市群，形成內(nèi)外聯(lián)通的國家冷鏈物流骨干通道網(wǎng)絡(luò)。2022 年 2 月發(fā)布的全國供銷 合作社“十四五”公共型農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃計(jì)劃“十四五”期間組織實(shí)施 “612”工程，即建設(shè) 600 個(gè)縣域產(chǎn)地農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流中心、100 個(gè)農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流樞 紐基地、200 個(gè)城市銷地農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流中心。我們對冷鏈物流基地帶動(dòng)的投資需求進(jìn)行測算。根據(jù)案例統(tǒng)計(jì)，單噸冷庫對應(yīng)的投資需 求平均為 9386 元，假設(shè)

13、單個(gè)國家骨干冷鏈物流基地配置的冷庫容量分別為 20/30/40 萬 噸，設(shè)備投資在項(xiàng)目總投資中占比 35%，而作為制冷系統(tǒng)核心環(huán)節(jié)的壓縮設(shè)備投資在設(shè) 備投資中占比 50%，測算全國 100 座國家骨干冷鏈物流基地對應(yīng)的制冷壓縮設(shè)備投資 規(guī)模約 328-657 億元，年化投資規(guī)模為 66-131 億元（實(shí)際情況下并非均勻釋放需求）。 假設(shè)縣域產(chǎn)地和城市銷地冷庫單噸投資為 8000 元，則 600 個(gè)縣域產(chǎn)地冷鏈中心對應(yīng)總 投資額約 168 億元，200 個(gè)城市銷地冷鏈中心對應(yīng)總投資額約 56 億元。此外，各地農(nóng) 產(chǎn)品集配中心、鄉(xiāng)鎮(zhèn)村級產(chǎn)地等也有新增冷庫建設(shè)需求，存量冷庫已有更新改造需求， 因此“

14、十四五”期間我國冷庫制冷壓縮設(shè)備實(shí)際需求量將超過上述測算總值。高端制冷技術(shù)門檻高，行業(yè)集中度高工商制冷設(shè)備行業(yè)，尤其是工業(yè)制冷設(shè)備行業(yè)屬于技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，其研發(fā)和生產(chǎn)過程 涉及制冷、焊接、低溫材料應(yīng)用、流體、自動(dòng)控制等多領(lǐng)域技術(shù)，對生產(chǎn)企業(yè)的技術(shù)儲(chǔ) 備、研發(fā)能力、工藝水平、質(zhì)量控制等都有較高要求。其技術(shù)難度主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面： 1）產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)：中高端制冷設(shè)備為非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，需要根據(jù)客戶需求單獨(dú)設(shè)計(jì)，設(shè)計(jì) 過程依賴強(qiáng)大的人才團(tuán)隊(duì)和豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，設(shè)計(jì)水平影響產(chǎn)品質(zhì)量和成本； 2）產(chǎn)品生產(chǎn)制造：生產(chǎn)過程涉及制冷、鈑金加工、焊接、金屬切削加工、液壓、氣動(dòng)、 電氣自動(dòng)化等多種技術(shù)，其生產(chǎn)過程需要一定

15、的信息系統(tǒng)進(jìn)行自動(dòng)化控制與協(xié)調(diào)。冰輪環(huán)境的工商制冷業(yè)務(wù)營收在 2020 年超過冰山冷熱，且在 2021 年繼續(xù)保持強(qiáng)勁增 長勢頭，同比增速達(dá)到 55.6%，而冰山冷熱同比增速為 24.8%，冰輪環(huán)境的市占率進(jìn)一 步提升，成為行業(yè)第一龍頭。一站式冷鏈系統(tǒng)集成技術(shù)，諸多高含金量獎(jiǎng)項(xiàng)認(rèn)可冰輪環(huán)境擁有冷鏈系統(tǒng)集成技術(shù)，能夠生產(chǎn)全系列螺桿壓縮機(jī)，具備從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、制造、 安裝到項(xiàng)目總承包和為客戶提供系統(tǒng)解決方案的能力。公司基于多年技術(shù)研發(fā)實(shí)力和項(xiàng) 目經(jīng)驗(yàn)積累，可為客戶提供覆蓋-271200溫度區(qū)間、0Mpa45Mpa 壓力范圍、包 含 NH3/CO2/HC 類/He/H2O 等環(huán)保工質(zhì)的全系列服務(wù)。公司擁

16、有遍布全球 40 多個(gè)國家 的生產(chǎn)基地、科研中心及營銷服務(wù)機(jī)構(gòu)。冰輪環(huán)境擁有工業(yè)冷凍行業(yè)技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先的控股子公司魯商冰輪和神州制冷。 （1）魯商冰輪建筑設(shè)計(jì)有限公司（原山東省商業(yè)設(shè)計(jì)院）成立于 1976 年，是一家專業(yè) 的商業(yè)工程設(shè)計(jì)咨詢?yōu)橹饕獦I(yè)務(wù)的現(xiàn)代化國家級高新技術(shù)企業(yè)，冰輪環(huán)境持有其 80% 股份。（2）山東神舟制冷設(shè)備有限公司設(shè)立于 1989 年，是冰輪環(huán)境旗下（持股比例 51%） 以制冷設(shè)備研發(fā)、制造、銷售、施工、調(diào)試以及運(yùn)維服務(wù)為一體化的制冷系統(tǒng)解決方案 服務(wù)商，2021 年 9 月被評為專精特新“小巨人”。研發(fā)費(fèi)用比較：持續(xù)的研發(fā)投入保證了公司在壓縮機(jī)和制冷領(lǐng)域技術(shù)的領(lǐng)先性。20

17、11- 2020 年冰輪環(huán)境累計(jì)投入研發(fā)費(fèi)用 10.1 億元，高于冰山冷熱的 7.7 億元和雪人股份的 6.4 億元，2020 年冰輪研發(fā)費(fèi)用在營業(yè)收入中的比重達(dá)到 4.3%。冰輪環(huán)境 1966 年便自行研制生產(chǎn)出中國第一臺(tái)活塞式 4AV-12.5 制冷壓縮機(jī)，1973- 1974 年聯(lián)合設(shè)計(jì)完成中國第一臺(tái)螺桿式制冷壓縮機(jī)。公司自主研發(fā)的 LG 螺桿制冷壓 縮機(jī)組擁有 10 余項(xiàng)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，綜合指標(biāo)達(dá)到同類產(chǎn)品國際先進(jìn)水平；公司產(chǎn)品榮 獲諸多重磅獎(jiǎng)項(xiàng)，例如公司的“螺桿壓縮機(jī)設(shè)計(jì)理論、關(guān)鍵技術(shù)及系列產(chǎn)品開發(fā)”榮獲 國家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)，“基于吸收式換熱的集中供熱技術(shù)”榮獲國家技術(shù)發(fā)明二等獎(jiǎng)兩 項(xiàng)

18、國家級獎(jiǎng)勵(lì)；此外還先后榮獲中國制冷學(xué)會(huì)科技進(jìn)步特等獎(jiǎng)、山東省科技進(jìn)步一等獎(jiǎng) 等省部級科技成果獎(jiǎng)勵(lì) 192 項(xiàng)。公司還擁有國家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心等 5 個(gè)國家級科技 創(chuàng)新平臺(tái)及山東省節(jié)能環(huán)保制冷設(shè)備重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室等 14 個(gè)省級科技創(chuàng)新平臺(tái)；公司被認(rèn) 定為國家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，擁有國家專利技術(shù) 263 項(xiàng)，先后主持和參與制訂 國家標(biāo)準(zhǔn) 20 項(xiàng)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn) 32 項(xiàng)。毛利率比較：冰輪環(huán)境、冰山冷熱、雪人股份均擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈，可為客戶提供包括設(shè) 計(jì)、制造、安裝、維保等在內(nèi)的一攬子綜合解決方案服務(wù)，冰輪環(huán)境毛利率高于另外兩 者，盈利性行業(yè)領(lǐng)先；而漢鐘精機(jī)和四方科技毛利率高于上述三家公司主因其業(yè)務(wù)聚焦

19、 在盈利性更高的設(shè)備生產(chǎn)和銷售環(huán)節(jié)，工程服務(wù)部分較少。中央空調(diào)：行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，老牌名企腳跟穩(wěn)冰輪環(huán)境的中央空調(diào)業(yè)務(wù)主要由頓漢布什公司承擔(dān)。2012 年冰輪環(huán)境控股股東冰輪集 團(tuán)通過全資子公司冰輪香港完成收購頓漢布什控股 98.65%股權(quán)的工作，其后經(jīng)過整合， 2015 年冰輪環(huán)境通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)方式實(shí)施重大資產(chǎn)重組，注入冰輪香港 100% 股權(quán)及辦公樓資產(chǎn)，交易價(jià)格分別為 2.1 億元和 1.0 億元；2015-2017 年冰輪香港公司 承諾業(yè)績?yōu)?0.65 億元、0.83 億元、1.0 億元，公司實(shí)際完成業(yè)績分別為 0.67 億元、1.15 億元、0.78 億元，其中 2017 年因匯兌

20、損失導(dǎo)致業(yè)績低于承諾額，但三年累計(jì)業(yè)績已達(dá) 到承諾值。2021 年公司實(shí)現(xiàn)營收 15.1 億元，凈利潤 0.7 億元，凈利率 4.7%，近年?duì)I收 和凈利潤保持平穩(wěn)。頓漢布什集團(tuán)于 1894 年成立于美國康涅狄格州的哈特福德市，歷經(jīng) 120 多年的發(fā)展， 頓漢布什已經(jīng)發(fā)展為全球頗具規(guī)模的暖通空調(diào)制冷設(shè)備制造商之一。其產(chǎn)品及服務(wù)現(xiàn)已 覆蓋包括暖通空調(diào)、工業(yè)冷凍、流體冷卻等設(shè)備制造以及相應(yīng)產(chǎn)品系統(tǒng)集成控制領(lǐng)域， 廣泛應(yīng)用于軌道交通、公共場館、商業(yè)地產(chǎn)、數(shù)據(jù)中心、冶金石化、藥品生產(chǎn)等行業(yè)， 已成為國內(nèi)軌道交通、核電空調(diào)領(lǐng)域的標(biāo)桿企業(yè)，近年成功獲得廣東陽江、廣西防城港、 福建寧德、遼寧紅沿河、山東海陽等

21、大型核電站核島冷卻項(xiàng)目訂單；研發(fā)制造和銷售服 務(wù)網(wǎng)絡(luò)也遍及北美、歐洲和亞太等全球 56 個(gè)國家和地區(qū)。行業(yè)規(guī)模：2021 年我國中央空調(diào)內(nèi)銷規(guī)模 1111 億元，出口金額 112 億元，其中內(nèi)銷規(guī) 模同比增長 26.0%，增速亮眼，主要得益于上半年房地產(chǎn)市場的強(qiáng)勁復(fù)蘇以及項(xiàng)目市場 的加速推進(jìn)、產(chǎn)品漲價(jià)明顯；而下半年在多項(xiàng)房地產(chǎn)調(diào)控政策的監(jiān)管下以及房地產(chǎn)開發(fā) 商面臨較為嚴(yán)峻的資金壓力，中央空調(diào)行業(yè)銷量持續(xù)走低。展望 2022 年，預(yù)計(jì)我國中 央空調(diào)內(nèi)銷市場增速將明顯放緩，但仍舊有結(jié)構(gòu)分化。1）國家調(diào)控房地產(chǎn)的方向沒有 改變，住宅市場將持續(xù)保持緩慢增長； 2）受疫情局部爆發(fā)和經(jīng)濟(jì)增速下行壓力加大影

22、 響，全國新增商業(yè)項(xiàng)目數(shù)量將持續(xù)走低，對中央空調(diào)提振作用有限；2）新一輪基建穩(wěn)增 長力度將加大，國家大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，軌道交通、生物醫(yī)藥、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域?qū)⒈?持持續(xù)增長，進(jìn)而形成中央空調(diào)需求。競爭格局：國產(chǎn)品牌在我國中央空調(diào)市場中仍占近半壁江山，歐美品牌占比約 17%。美 的、格力、大金、日立中央空調(diào)營收超百億元，位于行業(yè)第一梯隊(duì)；海爾和東芝營收 60- 100 億元，位于行業(yè)第二梯隊(duì)；頓漢布什位于第三梯隊(duì)，中央空調(diào)整體市占率約 1.3% （2020 年數(shù)據(jù)，下同）。從產(chǎn)品類型來看，頓漢布什在離心機(jī)、水冷螺桿機(jī)、風(fēng)冷螺桿 機(jī)中央空調(diào)市場市占率分別為 6.5%、8.6%、10.3%，具備一定競

23、爭優(yōu)勢。冰輪環(huán)境中央空調(diào)業(yè)務(wù)依托于業(yè)內(nèi)老牌企業(yè)頓漢布什，在全球擁有廣泛的研發(fā)制造和服 務(wù)網(wǎng)絡(luò)，離心機(jī)、水冷螺桿機(jī)和風(fēng)冷螺桿機(jī)產(chǎn)品市占率 6.5%-10.3%，業(yè)內(nèi)具備一定競 爭力。然而國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控市場嚴(yán)監(jiān)管和經(jīng)濟(jì)增速放緩對中央空調(diào)的需求構(gòu)成一定壓制， 雖有軌道交通、生物醫(yī)藥、數(shù)據(jù)中心等高科技領(lǐng)域帶來增量需求，但中央空調(diào)行業(yè)整體 增速放緩預(yù)計(jì)將為大概率事件；且近年海外疫情擴(kuò)散也對頓漢布什的海外業(yè)務(wù)構(gòu)成了一 定影響。在此背景下，我們判斷冰輪環(huán)境中央空調(diào)業(yè)務(wù)未來將保持平穩(wěn)發(fā)展趨勢。節(jié)能制熱：專精特新小巨人，契合雙碳節(jié)能降耗戰(zhàn)略冰輪環(huán)境節(jié)能制熱業(yè)務(wù)主要由持有 60%股權(quán)的子公司華源泰盟負(fù)責(zé)運(yùn)營。華源

24、泰盟為 國家高新技術(shù)企業(yè)和專精特新“小巨人”，公司以清華大學(xué)強(qiáng)大的科研實(shí)力為支撐，提出 一系列集中供熱節(jié)能減排和天然氣高效利用關(guān)鍵技術(shù)及解決方案，諸多產(chǎn)品達(dá)到國際領(lǐng) 先水平，入選國家工業(yè)節(jié)能技術(shù)及裝備推薦目錄，技術(shù)水平行業(yè)領(lǐng)先；獲得國家發(fā)明專 利 20 余項(xiàng)，形成 8 大系列專利技術(shù)，并在此基礎(chǔ)上研發(fā)成功 8 大系列專利產(chǎn)品，廣泛 應(yīng)用于熱電企業(yè)和城市大規(guī)模集中供熱改造項(xiàng)目。2021 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 5.51 億元， 凈利潤 0.15 億元，受成本上升影響，凈利率降低至 2.6%。工業(yè)余熱可助力北方地區(qū)清潔供熱。據(jù)清潔供熱產(chǎn)業(yè)委員會(huì)（CHIC）不完全統(tǒng)計(jì)，2020 年我國北方地區(qū)清潔供熱面

25、積達(dá)到 142 億平方米，清潔供熱率 65%，穩(wěn)步提升。根據(jù) 中國建筑科學(xué)研究院研究數(shù)據(jù)，2016 年末至 2019 年末期間，全國清潔熱源供熱面積新 增 50.6 億平方米，其中新增工業(yè)余熱供暖 1.5 億平方米，占比約 3%。我國潛在可利用余熱資源豐富，然而低溫余熱實(shí)際利用率較低。余熱資源是指在當(dāng)前技 術(shù)條件下可回收而未回收的能量，產(chǎn)生于工礦業(yè)的熱能轉(zhuǎn)換設(shè)備或用能設(shè)備在生產(chǎn)過程 中排放的廢熱、廢水、廢氣等熱載體釋放的熱能。工業(yè)余熱可分為高溫余熱（500）、 中溫余熱（200500）、低溫余熱（200）。在鋼鐵、有色、化工、水泥、建材、煤 炭等行業(yè)中余熱資源約占其燃料消耗總量的 17%-67

26、%，其中可回收余熱資源比例約 60%。我國中高溫余熱資源已能夠?qū)崿F(xiàn)較為充分的利用，而低溫余熱資源利用率較低。 根據(jù)清潔供熱產(chǎn)業(yè)網(wǎng)，2018 年我國鋼鐵、有色、建材、化工等高耗能行業(yè)可開發(fā)利用的 低品位余熱資源量為 1.7 億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，北方地區(qū)供暖單位面積能耗為 14.1 千克標(biāo)準(zhǔn)煤/ 平方米，據(jù)此測算全部低品位余熱資源可供暖面積約 121 億平方米，可基本滿足北方城 鎮(zhèn)供暖需求。制約我國低品位余熱資源利用的主要因素包括：1）低溫余熱回收溫差小，換熱設(shè)備龐 大，技術(shù)復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)效益不明顯，投資回收期長，工業(yè)企業(yè)不予重視；2）大部分低品位 余熱資源含有腐蝕性物質(zhì)，影響設(shè)備的長期安全運(yùn)營，低溫余熱回收

27、技術(shù)不成熟,導(dǎo)致這 部分余熱多直接排向環(huán)境；3）余熱與工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)掛鉤，熱源穩(wěn)定性有待考量，且配套 設(shè)備和管網(wǎng)等采購及建設(shè)成本較高；4）供暖隸屬市政領(lǐng)域，而工業(yè)企業(yè)屬于工業(yè)領(lǐng)域， 審批涉及住建、環(huán)保、工信等多部門。華源泰盟擁有三大核心技術(shù)和 8 大類專利產(chǎn)品， 可以在提高熱電廠和工業(yè)余熱設(shè)施的供熱能力的同時(shí)，減低能耗，減少氮氧化物等污染 物的排放，解決當(dāng)前低品位余熱利用中的痛點(diǎn)。CCUS：必需負(fù)碳技術(shù)，壓制制冷設(shè)備龍頭企業(yè)助力深度脫碳，預(yù)計(jì) 2030 年減排量 0.2-4.1 億噸在邁向碳中和過程中，以二氧化碳捕集、利用和封存（CCUS）為代表的負(fù)碳技術(shù)將發(fā) 揮至關(guān)重要的作用，是推動(dòng)碳減排的重

28、要補(bǔ)充。應(yīng)對日益嚴(yán)峻的氣候變化是全球各國的 共同命題，巴黎協(xié)定提出長期目標(biāo)是將全球平均氣溫較工業(yè)化時(shí)期上升幅度控制在 2以內(nèi)，并努力將溫度上升幅度限制在 1.5以內(nèi)；該目標(biāo)在 2021 年格拉斯哥大會(huì)上 得到進(jìn)一步強(qiáng)化。我國提出 2030 年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2060 年實(shí)現(xiàn)碳中和的戰(zhàn)略目標(biāo)，該 目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)依賴能源結(jié)構(gòu)、交通結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的深度轉(zhuǎn)型，我國的碳排放來源中：電 力占比 44.4%、鋼鐵占比 18.0%、建材占比 12.5%、交運(yùn)占比 7.8%、化工占比 2.6% 等。從能源端來看，當(dāng)前我國化石能源消費(fèi)占比高達(dá) 85%左右，其中煤電仍是我國電 力供應(yīng)的主力，二氧化碳排放量居高不下；以風(fēng)電

29、、光伏為代表的可再生能源電力 目前正處于快速發(fā)展過程中，但其發(fā)電具有波動(dòng)大、穩(wěn)定性弱的特點(diǎn)，因而穩(wěn)定性 較好的煤電在我國能源體系中將繼續(xù)占有一席之地，能源系統(tǒng)本身的節(jié)能減排、提 質(zhì)增效已經(jīng)達(dá)到全球先進(jìn)水平，進(jìn)一步提升的空間較小，可借助負(fù)碳技術(shù)實(shí)現(xiàn)深度 脫碳。從工業(yè)端來看，水泥、鋼鐵等行業(yè)的深度脫碳需要依賴工藝技術(shù)的全方位革新，例 如水泥生產(chǎn)的碳排放來自于石灰石原料本身的鍛造過程，若要實(shí)現(xiàn)零碳排放需要 從底層實(shí)現(xiàn)原材料的顛覆，而這涉及到產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，技術(shù)路徑進(jìn)展緩慢。另 一種可行的減排方案為借助負(fù)碳技術(shù)。從 CCS 到 CCUS：二氧化碳捕獲和封存技術(shù)（Carbon Capture and

30、Storage, CCS）是 指把二氧化碳從工業(yè)或相關(guān)能源中分離出來，并輸送、儲(chǔ)存在特定地點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)與大氣長 期隔絕的過程。CCS 是邁向全球碳中和以及實(shí)現(xiàn)巴黎協(xié)定約束目標(biāo)的重要途徑，我 國于 2006 年首次提出二氧化碳捕獲、利用和封存技術(shù)（Carbon Capture, Utilization and Storage，CCUS），該技術(shù)將捕獲的二氧化碳進(jìn)行循環(huán)再利用，在實(shí)現(xiàn)碳減排的過程中 產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益，降低社會(huì)成本。目前 CCUS 已在全球范圍內(nèi)獲得廣泛認(rèn)可。截至 2021 年 9 月份，全球商業(yè)化運(yùn)行的 CCS 項(xiàng)目數(shù)量 135 個(gè)，其中運(yùn)營中 27 個(gè)、暫 停運(yùn)營 2 個(gè)、在建中 106

31、 個(gè)；北美 78 個(gè)、歐洲 38 個(gè)、中國 6 個(gè)。項(xiàng)目總數(shù)較 2020 年 的 65 個(gè)項(xiàng)目（26 個(gè)運(yùn)營中+2 個(gè)暫停運(yùn)營+37 個(gè)在建項(xiàng)目）實(shí)現(xiàn)翻倍增長；可實(shí)現(xiàn)約 1.49 億噸二氧化碳捕集和封存，較 2017 年的捕集能力年化增速接近 30%（2011-2017 年規(guī)劃項(xiàng)目總能力逐漸下降主要源于經(jīng)濟(jì)危機(jī)和歐債危機(jī)后，各國將重心放在恢復(fù)經(jīng)濟(jì) 建設(shè)上）。2030 年和 2060 年我國 CCUS 減排量分別達(dá) 0.2-4.1 億噸、10-18 億噸。根據(jù)中國長 期低碳發(fā)展戰(zhàn)略與轉(zhuǎn)型路徑研究綜合報(bào)告，在強(qiáng)化國家自主貢獻(xiàn)（NDC）目標(biāo)下，“十 四五”和“十五五”GDP 的二氧化碳強(qiáng)度下降幅度均

32、可保持在 20%左右，到 2025 年即 可達(dá)到二氧化碳排放峰值平臺(tái)期，2030 年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰并開始下降，屆時(shí)全國碳排放 總量約 104.6 億噸。中國二氧化碳捕集利用與封存（CCUS）年度報(bào)告（2021）對國 內(nèi)外的研究成果進(jìn)行了匯總分析，測算碳中和目標(biāo)下中國 CCUS 的減排需求為：2030 年 0.2-4.1 億噸，2050 年 6.0-14.5 億噸，2060 年 10.0-18.2 億噸。碳捕集增壓液化裝備市占率領(lǐng)先冰輪環(huán)境擁有碳捕集核心裝備氣體增壓機(jī)組、二氧化碳液化機(jī)組。假設(shè)每噸二氧化碳捕 集利用及封存項(xiàng)目的加壓和液化機(jī)組投資額 60-100 元，2020 年底已完成碳捕集量約

33、296 萬噸，根據(jù)中國二氧化碳捕集利用與封存（CCUS）年度報(bào)告（2021）測算的 2025 年和 2030 年碳減排需求中值 0.2 億噸和 2.15 億噸計(jì)算；預(yù)計(jì)至 2025 年的累計(jì) 投資額約 12-20 億元，至 2030 年的累計(jì)投資額約 129-215 億元；2021-2030 年均投資 額約 12.7-21.2 億元。冰輪環(huán)境用于碳捕集的的二氧化碳加壓和液化機(jī)組自 2011 年開始研發(fā)，立足于從工業(yè) 級能源尾氣中捕集液化二氧化碳，制備工業(yè)級或食品級商品二氧化碳，截止 2020 年末 服務(wù)了 34 個(gè)項(xiàng)目，客戶包括新疆敦華石油、天津聯(lián)博化工、寧夏德大氣體、陜西國華 錦界能源、河南

34、心連心深冷能源、長慶油田等，市占率行業(yè)領(lǐng)先。進(jìn)入 2021 年，因?yàn)?雙碳政策，碳捕集行業(yè)成為了高光行業(yè)，市場容量迅速擴(kuò)大的同時(shí)出現(xiàn)了不少新進(jìn)入者， 公司部署升級碳捕集壓縮機(jī) 2.0，完整型譜，提升品質(zhì)和效率，以維護(hù)市場地位。此外，公司還自主投資建設(shè)了膠東地區(qū)首個(gè) 15 萬噸級二氧化碳捕集利用與封存項(xiàng)目， 年產(chǎn)液體二氧化碳 15 萬噸。公司已具備該領(lǐng)域最核心的設(shè)備的研發(fā)和制造技術(shù)，且產(chǎn) 品應(yīng)用在諸多存量項(xiàng)目中，預(yù)計(jì)未來隨著碳中和戰(zhàn)略下全社會(huì)對碳捕集需求的增加，公 司的加壓和液化機(jī)組設(shè)備也將快速放量，成為未來的又一增長點(diǎn)。氫能裝備：運(yùn)加用多環(huán)節(jié)布局，技術(shù)已達(dá)國際先進(jìn)水平業(yè)務(wù)涵蓋液化輸運(yùn)加環(huán)節(jié)，性

35、能達(dá)國際先進(jìn)水平冰輪環(huán)境依托雄厚的壓縮機(jī)研發(fā)和生產(chǎn)技術(shù)，在夯實(shí)傳統(tǒng)的低溫冷凍、中央空調(diào)、節(jié)能 制熱等業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，尋找未來潛力較大的應(yīng)用場景，氫能裝備就是其中之一。公司于 2019 年設(shè)立山東冰輪海卓氫能技術(shù)研究院有限公司。研究院設(shè)立后，在立足冰輪冷熱 一體化系統(tǒng)研發(fā)及制造優(yōu)勢基礎(chǔ)上，聯(lián)合山東大學(xué)、西安交通大學(xué)等多家在氫能產(chǎn)業(yè)技 術(shù)裝備方面有突出優(yōu)勢的高校院所，開展氫能產(chǎn)業(yè)重大裝備的應(yīng)用基礎(chǔ)研究及共性關(guān)鍵 技術(shù)研究。冰輪環(huán)境成功孵化東德實(shí)業(yè)，雙方在壓縮機(jī)生產(chǎn)銷售上展開合作，東德實(shí)業(yè)成立至今， 已累計(jì)申請相關(guān)專利 100 余項(xiàng)，其中氫氣循環(huán)泵已申請專利達(dá) 40 余項(xiàng)，空壓機(jī)專利 50 多項(xiàng)。 冰輪

36、環(huán)境與重塑股份、國富氫能等行業(yè)龍頭簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。1）2020 年 8 月冰輪環(huán) 境與國內(nèi)燃料電池系統(tǒng)龍頭企業(yè)重塑股份簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將加強(qiáng)技術(shù)、資本、 人才三要素融合，共同探討合作開發(fā)、合資共建等多種形式，加快氫能產(chǎn)業(yè)鏈條中的關(guān) 鍵裝備與系統(tǒng)集成技術(shù)的應(yīng)用與發(fā)展，共同培育孵化優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)。2）2020 年 9 月冰 輪集團(tuán)參股公司煙臺(tái)東德實(shí)業(yè)與國內(nèi)領(lǐng)先的加氫站集成商和液氫裝備生產(chǎn)商國富氫能 簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，就推廣氫燃料汽車示范線、氫能示范加氫站、氫能核心產(chǎn)品等 方面形成戰(zhàn)略合作。氫能產(chǎn)業(yè)：政策密集催化，未來大有可期縱觀全球主要國家和地區(qū)的氫能發(fā)展戰(zhàn)略，為應(yīng)對碳中和和保障本國能源

37、安全，亟需尋 找清潔低碳高效能源。全球降碳達(dá)成共識(shí)，長期目標(biāo)是將全球平均氣溫較工業(yè)化時(shí)期上 升幅度控制在 2以內(nèi)，并努力控制在 1.5以內(nèi)，該目標(biāo)在 2021 年格拉斯哥大會(huì)得到 強(qiáng)化；“3060”目標(biāo)對我國碳減排提出更大挑戰(zhàn)。我國能源具有“多煤、貧油、少氣” 的顯著特征，亟需尋找來源充足、清潔高效、自主可控的新型能源。頂層設(shè)計(jì)持續(xù)推進(jìn)，國家級氫能示范城市群陸續(xù)落地。氫能產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜綿長，主要包括 “制氫儲(chǔ)氫運(yùn)氫加氫用氫”幾個(gè)環(huán)節(jié)，每個(gè)環(huán)節(jié)存在諸多技術(shù)工藝。早在 2002 年發(fā)布的 863 計(jì)劃電動(dòng)汽車重大專項(xiàng)中，我國便確立了以混合動(dòng)力汽車、純電動(dòng)汽車、 燃料電池汽車為“三縱”、以多能源動(dòng)力總成

38、控制系統(tǒng)、驅(qū)動(dòng)電機(jī)和動(dòng)力電池為“三橫” 的電動(dòng)汽車“三縱三橫”研發(fā)布局；借助北京奧運(yùn)會(huì)、上海進(jìn)博會(huì)等契機(jī)，我國氫能燃 料電池車產(chǎn)業(yè)獲得一定的發(fā)展?！笆濉逼陂g國家明顯加強(qiáng)對氫能的支持力度，2016 年國務(wù)院印發(fā)的“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)到 2020 年實(shí)現(xiàn)燃料電池 汽車的批量生產(chǎn)和規(guī)?；痉稇?yīng)用；2019 年氫能首次編入政府工作報(bào)告；2020 年 工信部發(fā)布新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年），目標(biāo)到 2035 年燃料電池汽 車實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用。2020 年 9 月 16 日，五部委聯(lián)合發(fā)布關(guān)于開展燃料電池汽車示范 應(yīng)用的通知，進(jìn)一步推動(dòng)氫燃料電池汽車示范應(yīng)用；20

39、21 年 3 月，國家印發(fā)中華人 民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和 2035 年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要，明確將氫 能列為前沿科技和產(chǎn)業(yè)變革重要領(lǐng)域，謀劃布局一批未來產(chǎn)業(yè)。多個(gè)省市出臺(tái)氫能規(guī)劃，燃料電池汽車+加氫站建設(shè)是未來推廣應(yīng)用重點(diǎn)。國家各部委 密集發(fā)布?xì)淠芟嚓P(guān)政策的同時(shí)，各地政府積極響應(yīng)，北京、廣東、河北、河南等多個(gè)省 市發(fā)布了氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃或燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，部分省市如廣西、吉林、遼 寧發(fā)布的新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃或“十四五”發(fā)展規(guī)劃中均提到了氫能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展目 標(biāo)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，到 2025 年燃料電池車推廣量達(dá)到 10.1 萬輛（13 省份），加氫站數(shù) 量達(dá)到 1104 座

40、（14 省份），產(chǎn)值達(dá)到 4700 億元（9 省份）（部分省市規(guī)劃為 2025 年前 目標(biāo)，實(shí)際 2025 年產(chǎn)值會(huì)更高）。2025 年氫能及燃料電池行業(yè)產(chǎn)值或過萬億元。如果以同時(shí)公布燃料電池推廣數(shù)量、加 氫站及全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值的 6 個(gè)省市測算（北京、天津、河北、河南、山東和內(nèi)蒙古），到 2025 年累計(jì)推廣燃料汽車 5.1 萬輛，累計(jì)投運(yùn)加氫站 474 座，全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值 4,000 億 元，則產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值與推廣燃料電池汽車數(shù)量及累計(jì)投運(yùn)加氫站數(shù)量比例分別為 784.31 萬元/輛及 8.44 億元/座，按照此比例線性外推至前述已經(jīng)披露了車輛推廣及加氫站建設(shè) 規(guī)劃的 13 個(gè)省份（寧夏僅披露建設(shè)

41、2 座加氫站，暫做剔除），對應(yīng)氫能及燃料電池汽車 行業(yè)產(chǎn)值分別為 7,922 億元和 9,316 億元，考慮到全國其他省份相關(guān)規(guī)劃未來陸續(xù)出 臺(tái)，全國氫能產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值 2025 年或達(dá)萬億以上?？諌簷C(jī)&氫循環(huán)泵市場規(guī)模測算燃料電池車的核心部件為燃料電池系統(tǒng)，系統(tǒng)由電堆和輔件構(gòu)成，其中燃料電池輔件（簡 稱 BOP）是輔助燃料電池發(fā)生電化學(xué)反應(yīng)正常運(yùn)行的所有系統(tǒng)輔件的總稱，可以分為空 氣循環(huán)系統(tǒng)、氫氣循環(huán)系統(tǒng)、水熱管理系統(tǒng)、電子電控系統(tǒng)等，BOP 的主要部件為空壓 機(jī)、氫循環(huán)系統(tǒng)、增濕器三大件。 空壓機(jī)的主要功能是為電堆輸送特定壓力及流量的空氣，為電堆反應(yīng)提供必需的氧氣。 理想型的空壓機(jī)應(yīng)該具有效率高

42、、體積小、無油、噪音小、耐振動(dòng)沖擊、動(dòng)態(tài)響應(yīng)快等 特點(diǎn)；常見的空壓機(jī)類型有螺桿式、羅茨式、離心式壓縮機(jī)等，其中螺桿式和羅茨式空 壓機(jī)的共同缺陷在于體積大、噪音大，而離心式空壓機(jī)在效率、體積、噪音等方面具有 良好的綜合效果，目前被廣泛應(yīng)用，2021H1 市占率達(dá)到 77%。2020 年國內(nèi)空壓機(jī)市 場規(guī)模約 1.7 億元。氫循環(huán)系統(tǒng)的主要功能為：1）將電堆出口未反應(yīng)氫氣再循環(huán)至電堆入口，提高氫利用 率和氫安全性；2）將電化學(xué)反應(yīng)生成水(包括水蒸氣)供應(yīng)到電堆入口，改善電堆濕潤水 平和提高水管理能力。氫循環(huán)系統(tǒng)的技術(shù)路線包括氫循環(huán)泵和引射器，GGII 調(diào)研數(shù)據(jù) 顯示，2020 年氫循環(huán)泵的使用量約

43、占?xì)溲h(huán)系統(tǒng)出貨量的 89%，為目前市場的主流路 線。2020 年氫循環(huán)系統(tǒng)市場規(guī)模為 0.41 億元，同比大幅下滑，主要原因在于國產(chǎn)替代 帶來單價(jià)降幅明顯，2019 年國內(nèi)氫循環(huán)系統(tǒng)主要由德國普旭供應(yīng)，價(jià)格約 3 萬元/臺(tái)； 2020 年國內(nèi)供應(yīng)商有東德實(shí)業(yè)、蘇州瑞驅(qū)、浙江宏昇等，價(jià)格約 12 萬元/臺(tái)。市場規(guī)模測算：根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院（GGII）數(shù)據(jù)，2020-2021 年我國燃料電池車交強(qiáng) 險(xiǎn)上牌銷量分別為 1497 輛和 1894 輛，2021 年底累計(jì)銷售量達(dá)到 8941 輛；根據(jù)全國 和各省份規(guī)劃，我們假設(shè)到 2025 年全國燃料電池車?yán)塾?jì)銷量分別為 50000 輛（悲觀預(yù) 期）、

44、75000 輛（中性預(yù)期）、100000 輛（樂觀預(yù)期），2022-2025 年對應(yīng)情景的累計(jì)銷 量 CAGR 分別為 53.8%、70.2%和 82.9%。我們測算，2022-2025 年燃料電池車空壓 機(jī)市場規(guī)模合計(jì)約 6.2-22.8 億元，氫循環(huán)泵市場規(guī)模合計(jì)約 2.5-10.9 億元。 從遠(yuǎn)期來看，假設(shè)我國燃料電池車?yán)塾?jì)保有量達(dá)到 100 萬輛，我國氫燃料電池車空壓機(jī) 累計(jì)市場規(guī)模為 150-250 億元，氫循環(huán)泵累計(jì)市場規(guī)模為 60-120 億元。加氫站壓縮機(jī)市場規(guī)模測算根據(jù)北京、廣東、上海等 14 個(gè)省/市規(guī)劃數(shù)據(jù)，到 2025 年將累計(jì)建設(shè) 1104 座加氫站； 而中石化目標(biāo)“十四五”期間建成 1000 座加氫站，因此預(yù)計(jì)到 2025 年全國加氫站數(shù) 量預(yù)計(jì)將遠(yuǎn)超 1000 座。全球來看，到 2025 年美國和歐洲加氫站數(shù)量分別為 1000 座 （汽車）、約 1500 座，日本到 2030 年約 900 座，韓國到 2040 年約 1200 座。我國加 氫站建設(shè)規(guī)劃在全球來看依舊處于領(lǐng)先地位。假設(shè)到 2025 年我國累計(jì)建成加氫站數(shù)量 分別為 1000 座（悲觀預(yù)期）、1250 座（中性預(yù)期）、1500