2022Q2業(yè)績分析：成長風格仍具備持續(xù)的業(yè)績相對優(yōu)勢

1、2核心要點2022Q2國內(nèi)經(jīng)濟走弱，A股上市公司整體盈利增速隨之回落，創(chuàng)業(yè)板盈利增速由負轉(zhuǎn)正，科創(chuàng)板盈利大幅回落受疫情沖擊影響，2022Q2國內(nèi)經(jīng)濟下行，全A盈利增速隨之回落。全A以及分別剔除金融、金融和異常股票后的2022Q2 單季度歸母凈利潤增速分別為0.7%、-2.2%和-5.6%，相較2022Q1的4.0%、9.2%和6.5%，盈利增長分別回落3.3、11.4和12.1 個百分點。2022Q2單季度創(chuàng)業(yè)板整體以及剔除金融異常后的盈利增長分別為11.2和10.4%，較2022Q1的-15.4%和-16.4%顯著回升，盈 利水平轉(zhuǎn)正；科創(chuàng)板Q2盈利增速約為-2.6%，較2022Q1的60.

2、4%大幅回落62.6個百分點，盈利增速由正轉(zhuǎn)負。2022Q2上市公司整體盈利質(zhì)量ROE略有回落，創(chuàng)業(yè)板ROE保持平穩(wěn)，科創(chuàng)板ROE有所下滑2022Q2全A單季度ROE為2.7%，較去年同期回落0.2個百分點，盈利質(zhì)量下降主要受銷售利潤率和權(quán)益乘數(shù)雙重回落影響。2022Q2創(chuàng)業(yè)板單季度ROE為2.6%，較去年同期持平，銷售利潤率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為支撐與壓制項；科創(chuàng)板ROE為2.2%， 較去年同期下降1個百分點，銷售利潤率以及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的回落是其盈利質(zhì)量惡化的主因。2022Q2除大金融風格外，其余風格盈利均有所回落，周期、成長業(yè)績具備比較優(yōu)勢；成長、周期風格ROE穩(wěn)中有升2022Q2除金融風格外，

3、其余風格盈利均有所回落，其中消費風格盈利回落幅度較大。其中，周期、成長風格單季度歸母 凈利潤同比增速分別為0.3%、0.1%，位列四大風格前兩名，業(yè)績具備相對占優(yōu)；受疫情影響部分地區(qū)靜態(tài)管理，消費風 格盈利增速大幅走弱，由正轉(zhuǎn)負，并失去業(yè)績相對優(yōu)勢（2022Q1）；金融風格盈利邊際改善，同比降幅收窄至-1.1%， 但盈利增速已連續(xù)兩個季度為負。成長、周期風格ROE穩(wěn)中有升，其中成長風格單季度ROE為2.5%，較2021Q2提升0.2個百分點，提升的驅(qū)動力均來源于 銷售利潤率改善；周期風格ROE為3.3%，與去年同期持平；消費、大金融風格ROE分別下滑0.6、0.2個百分點。其中消 費風格盈利質(zhì)

4、量下滑是銷售利潤率、周轉(zhuǎn)率及權(quán)益乘數(shù)全面下滑導致的，金融風格則與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑有關(guān)。3核心要點2022Q2全行業(yè)盈利行業(yè)盈利增速以回落為主，其中農(nóng)林牧漁、計算機、電氣設(shè)備以及非銀金融等行業(yè)盈利邊際改善幅度較大；各行業(yè)盈利質(zhì)量同樣以回落為主，其中電氣設(shè)備、通信、采掘、有色、農(nóng)林牧漁等行業(yè)ROE出現(xiàn)改善幅度成長風格盈利增速回落至0.1%。其中計算機、電氣設(shè)備盈利增速邊際改善，ROE也有所提升；其余成長類行業(yè)盈利及 ROE均出現(xiàn)不同程度回落，其中電子、國防軍工回落幅度較大，軍工盈利增速由正轉(zhuǎn)負；值得一提的是，在Q2新能源 汽車銷量維持高增長，光伏、風電、儲能等行業(yè)延續(xù)高景氣的背景下，電氣設(shè)備是成長風

5、格中僅有的業(yè)績絕對增速為正、 且盈利及ROE均出現(xiàn)邊際改善的行業(yè)。消費風格盈利增速大幅回落至-8.4%，由正轉(zhuǎn)負。其中僅有輕工及家電板塊盈利邊際改善，其余消費類行業(yè)盈利均為回落。 絕對增速角度，家電和食品飲料是唯二盈利增速為正的行業(yè)；盈利質(zhì)量方面，僅有家電板塊ROE出現(xiàn)邊際改善，其余行 業(yè)ROE均為回落。家電板塊業(yè)績絕對增速為正，且盈利及盈利質(zhì)量均仍在改善，在消費類行業(yè)中表現(xiàn)最為亮眼。周期風格盈利增速放緩，回落至0.3%。其中農(nóng)林牧漁、采掘及公用事業(yè)盈利增速及ROE均處于邊際改善，這可能與俄烏 沖突下，Q2國際原油價格維持高位、農(nóng)產(chǎn)品價格大幅攀升有關(guān)；奧密克戎變異株沖擊下，全國各地區(qū)疫情靜態(tài)管

6、理， Q2國內(nèi)基建項目開工率不及預(yù)期，地產(chǎn)基本面維持弱勢，相關(guān)建材、建筑裝飾、機械設(shè)備等需求疲軟，因此其余周期類 行業(yè)盈利增速及ROE則均出現(xiàn)一定程度回落。金融風格盈利增速降幅收窄至-1.1%。其中受益于二季度股票市場整體收益改善、成交量回暖的非銀類行業(yè)盈利增速大幅 改善，與經(jīng)濟基本面走弱關(guān)聯(lián)較大的房地產(chǎn)、銀行盈利增速均有所回落；非銀、銀行、地產(chǎn)行業(yè)Q2盈利質(zhì)量均有不同程 度下滑。4一圖速覽：上市公司整體盈利增速有所回落，周期、成長業(yè)績具備比較優(yōu)勢全A-3.3%0.7%4.0%-9.5%2.7%2.9%-0.2%全A剔金融-11.5%-2.2%9.2%-34.1%2.8%3.1%-0.2%全A

7、剔金融、異常-12.8%-6.3%6.5%-22.7%/創(chuàng)業(yè)板26.6%11.2%-15.4%108.7%2.6%2.6%0.0%持平創(chuàng)業(yè)板剔金融26.7%10.4%-16.4%98.7%2.6%2.6%0.0%持平創(chuàng)業(yè)板剔金融、異常26.7%10.4%-16.4%112.8%/科創(chuàng)板-62.9%-2.6%60.4%27.7%2.2%3.2%-1.0%二 、2022Q2單季度大金融風格盈利具備韌性，成長、消費、周期風格盈利增速均較Q1有所回落風格盈利能力變化 變化幅度2022Q22022Q12021Q42021年以來盈利能力變化2022Q22021Q2變化幅度盈利質(zhì)量變化 單季歸母增速 單季歸

8、母增速 單季歸母增速單季ROE單季ROE消費-17.9%-8.4%9.6%-5.3%2.7%3.3%-0.6%成長-4.1%0.1%4.2%287.0%2.5%2.4%0.2%周期-9.5%0.3%9.8%-20.4%3.3%3.3%0.0%持平大金融2.0%-1.1%-3.1%-9.3%2.4%2.7%-0.2%整體上市公司盈利能力變化 變化幅度2022Q22022Q12021Q4單季歸母增速 單季歸母增速 單季歸母增速2021年以來盈利能力變化2022Q22021Q2單季ROE單季ROE變化幅度盈利質(zhì)量變化一、 2022Q2單季度創(chuàng)業(yè)板盈利增速較Q1顯著回升，由負轉(zhuǎn)正；全A及科創(chuàng)板盈利較Q

9、1有所回落資料來源：Wind，華安證券研究所5一圖速覽：多數(shù)行業(yè)盈利增速、盈利質(zhì)量以回落為主申萬行業(yè)盈利能力變化 變化幅度2022Q22022Q12021Q42021年以來盈利能力變化2022Q22021Q2單季歸母增速單季歸母增速單季歸母增速單季ROE單季ROE輕工制造8.6%-24.5%-33.1%-90.6%2.4%3.4%-0.9%家用電器1.4%15.9%14.5%-3.6%5.3%5.0%0.3%紡織服裝-6.5%-27.0%-20.5%-1.4%1.6%2.1%-0.5%食品飲料-9.6%7.7%17.3%0.1%4.4%4.7%-0.3%汽車-11.4%-25.6%-14.2%

10、-35.1%1.6%2.2%-0.6%商業(yè)貿(mào)易-16.5%-9.5%6.9%158.0%0.8%0.8%0.0%持平醫(yī)藥生物-36.2%-7.8%28.4%2.7%3.0%4.0%-1.0%休閑服務(wù)-58.6%-91.3%-32.7%34.5%0.3%3.2%-2.9%計算機52.5%-42.3%-94.8%-4.1%0.7%1.3%-0.6%電氣設(shè)備28.6%69.6%40.9%64.9%3.9%2.2%1.7%通信-4.3%12.6%17.0%-63.4%3.1%0.5%2.5%傳媒-9.0%-32.1%-23.1%63.6%1.8%2.7%-0.9%國防軍工-11.9%-3.4%8.5%

11、-28.6%1.4%1.5%-0.1%電子-17.0%-24.2%-7.3%146.0%2.4%3.7%-1.3%農(nóng)林牧漁452.6%275.7%-176.9%-416.1%0.6%-0.3%0.9%采掘21.7%100.6%78.9%178.1%5.5%3.0%2.5%公用事業(yè)15.2%-7.7%-22.9%-366.7%2.1%2.2%-0.2%機械設(shè)備-2.1%-18.7%-16.6%-77.2%2.3%3.0%-0.7%建筑裝飾-7.8%2.3%10.1%-47.1%2.6%2.8%-0.1%建筑材料-9.3%-33.3%-24.0%-24.4%2.7%5.0%-2.2%化工-12.3

12、%14.3%26.6%94.5%4.1%4.2%-0.1%鋼鐵-42.1%-70.1%-28.0%-94.0%1.7%6.0%-4.2%有色金屬-49.1%70.6%119.7%71.9%5.1%3.6%1.5%交通運輸-92.5%-47.2%45.2%305.5%1.6%3.5%-1.8%非銀金融40.6%0.2%-40.4%11.1%2.8%3.0%-0.2%銀行-2.4%6.3%8.7%9.6%2.5%2.6%-0.1%房地產(chǎn)-12.3%-61.8%-49.5%-120.3%0.8%2.5%-1.7%變化幅度盈利質(zhì)量變化三 、2022Q2單季度農(nóng)林牧漁、計算機、非銀金融、電氣設(shè)備等行業(yè)盈

13、利較Q1邊際改善明顯；其余多數(shù)行業(yè)盈利增速以回落為主資料來源：Wind，華安證券研究所612022Q2全A及上市板盈利變化22022Q2各風格及細分行業(yè)盈利變化目錄71.1 盈利能力：2022Q2國內(nèi)經(jīng)濟走弱，上市公司整體盈利增速隨之回落2022Q2上市公司盈利水平盈利較Q1有所回落。具體來看，其中全A以及分別剔除金融、金融和異常股票后的2022Q2 單季度歸母凈利潤增速分別為0.7%、-2.2%和-5.6%，相較2022Q1的4.0%、9.2%和6.5%，盈利增長分別回落3.3、11.4和 12.1個百分點。A股上市公司Q2整體盈利增速回落與二季度部分地區(qū)靜態(tài)管理下經(jīng)濟走弱、實體需求偏弱有關(guān)

14、。2022Q2盈利水平與國內(nèi)經(jīng)濟增速下行相匹配。2022Q2國內(nèi)GDP增速從2022Q1的4.8%回落至0.4%，二季度疫情擾動下 國內(nèi)經(jīng)濟承壓，這也與全A盈利增速整體回落相互匹配。2022Q2國內(nèi)經(jīng)濟走弱，上市公司整體盈利增速隨之回落-10%-5%0%5%10%15%20%-100%-50%0%50%100%150%200%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2全A全A剔金融全A剔金融、異常實際GDP增速（右軸）資料來源：Wind，華安證券研究所81.1 盈利能力

15、：2022Q2創(chuàng)業(yè)板盈利增速由負轉(zhuǎn)正，科創(chuàng)板盈利水平大幅回落資料來源：Wind，華安證券研究所2022Q2創(chuàng)業(yè)板盈利增速顯著回升，由負轉(zhuǎn)正。2022Q2單季度創(chuàng)業(yè)板整體以及剔除金融異常后的盈利增長分別為11.2和10.4%，較2022Q1的-15.4%和-16.4%顯著回升，盈利水平轉(zhuǎn)正。2022Q2科創(chuàng)板盈利增速大幅回落，由正轉(zhuǎn)負。2022Q2科創(chuàng)板盈利增速約為-2.6%，較2022Q1的60.4%大幅回落約62.6個百分點，盈利增速由正轉(zhuǎn)負，這可能與傳統(tǒng)3C需求偏弱、“缺芯”緩解下，半導體相關(guān)需求走弱有關(guān)。創(chuàng)業(yè)板盈利增速較Q1顯著回升，由負轉(zhuǎn)正；全A及科創(chuàng)板盈利較Q1有所回落各上市板類別2

16、022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q2全A0.7%4.0%-9.5%-0.7%35.8%53.6%58.0%17.9%-12.4%全A剔金融-2.2%9.2%-34.1%-5.2%42.6%168.0%87.9%33.4%-0.6%全A剔金融、異常-5.6%6.5%-22.7%5.1%31.3%119.9%136.2%21.6%11.2%創(chuàng)業(yè)板11.2%-15.4%108.7%-19.1%-1.0%111.3%31.7%26.7%41.5%創(chuàng)業(yè)板T金融10.4%-16.4%98.7%-21.1%-2.6%110.2%25.3%

17、24.5%40.4%創(chuàng)業(yè)板剔除金融異常10.4%-16.4%112.8%-21.1%-2.6%110.2%49.1%/科創(chuàng)板-2.6%60.4%27.7%13.0%82.0%249.1%37.2%54.9%9.7%科創(chuàng)板T金融-2.6%60.4%27.7%13.0%82.0%249.1%37.2%/91.2 營收：2022Q2上市公司營業(yè)收入、成本均出現(xiàn)回落全A剔金融營業(yè)成本增速底部回升2022Q2上市公司整體營業(yè)收入增速有所回落。2022Q2單季度全A剔除金融后的營業(yè)收入同比增長7.0%，較2022Q1的14.7%邊際下降7.7個百分點。2022Q2上市公司整體營業(yè)成本增速同樣回落。2022

18、Q2單季度全A剔除金融后的營業(yè)成本增長7.9%，較2022Q1的15.9%邊際回落了8個百分點，與營業(yè)收入增速邊際回落幅度較為接近。-20%-10%0%10%20%30%40%50%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2全A剔金融營收增速再度回落全A全A剔金融-20%-10%0%10%20%30%40%50%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q120

19、22Q2全A剔金融資料來源：Wind，華安證券研究所101.2 營收：2022Q2創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板營收及成本均有所回落2022Q2創(chuàng)業(yè)板營業(yè)收入和營業(yè)成本增速均有所回落，成本端回落更為明顯。2022Q2創(chuàng)業(yè)板剔除金融后的營業(yè)收入增 速為17.8%，較2022Q1的20.4%，回落了2.6個百分點；2022Q2營業(yè)成本增速為22.5%，較2022Q1的26.4%，下降3.9個 百分點，略高于收入端降幅。2022Q2科創(chuàng)板營業(yè)收入和營業(yè)成本增速均大幅回落，營收端回落更為顯著。2022Q2科創(chuàng)板剔除金融后的營業(yè)收入增 速為21.7%，較2022Q1的44.0%，增速大幅回落22.3個百分點；2022Q

20、2科創(chuàng)板剔除金融后的營業(yè)成本同比增速24.4%， 較2022Q1的44.3%，邊際回落19.9個百分點，略低于收入端降幅。創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板營業(yè)收入增速均有所回落創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板營業(yè)成本增速也出現(xiàn)回落80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2017Q1201

21、7Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q270%創(chuàng)業(yè)板剔金融科創(chuàng)板剔金融創(chuàng)業(yè)板剔金融科創(chuàng)板剔金融資料來源：Wind，華安證券研究所111.3 毛利率：2022Q2上市公司整體毛利率較Q1保持穩(wěn)定2022Q2上市公司整體毛利率較Q1保持穩(wěn)定。2022Q2剔除金融后全部A股毛利率為18.1%，相較于2022Q1的18.1%基本 保持不變，其背后原因主要在于2022Q2 A股整體營收及成本增速均出現(xiàn)

22、邊際回落，且回落幅度大體一致。2022Q2上市公司整體毛利率較Q1變動不大20%19%18%17%16%15%21%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2全A剔金融資料來源：Wind，華安證券研究所121.3 毛利率：2022Q2創(chuàng)業(yè)板毛利率回升0.4%，科創(chuàng)板毛利率回落1.4%2022Q2創(chuàng)業(yè)板毛利率整體有所回升。2022Q2剔除金融后的創(chuàng)業(yè)板毛利率為24.8%，較20

23、22Q1毛利率24.4%的水平抬升 0.4個百分點，抬升原因是創(chuàng)業(yè)板營業(yè)成本端降幅略高于收入端。2022Q2科創(chuàng)板毛利率有所回落。2022Q2剔除金融后的科創(chuàng)板毛利率為32.1%，較2022Q1的33.5%的基準下降1.4個百分 點，出現(xiàn)下降的原因主要在于科創(chuàng)板營業(yè)成本端降幅略低于收入端。2022Q2創(chuàng)業(yè)板毛利率回升0.4個百分點，科創(chuàng)板毛利率回落1.4個百分點資料來源：Wind，華安證券研究所大類時間2022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q2全A29.5%31.9%27.9%29.9%30.3%34.5%29.5%32.9%3

24、2.7%全A剔金融18.1%18.1%17.1%17.8%18.2%18.7%18.4%19.3%18.6%創(chuàng)業(yè)板24.8%24.4%23.8%25.4%28.0%28.2%26.2%32.3%31.8%創(chuàng)業(yè)板剔金融24.8%24.3%23.8%25.2%27.9%28.0%26.2%32.2%31.7%科創(chuàng)板32.1%33.5%33.3%33.5%34.1%35.1%35.0%35.7%34.8%科創(chuàng)板剔金融32.1%33.5%33.3%33.5%34.1%35.1%35.0%35.7%34.8%131.4 盈利質(zhì)量：2022Q2上市公司整體ROE略有回落由于單季度ROE 環(huán)比變化通常存在較

25、強的季節(jié)性效應(yīng)，因此將ROE與去年同期ROE相比來衡量盈利質(zhì)量的變化。2022Q2上市公司整體盈利質(zhì)量ROE略有回落，其中權(quán)益乘數(shù)與銷售利潤率為主要拖累。A股上市公司2022Q2的單季 度ROE為2.7%，較2021Q2的2.9%回落0.2個百分點。根據(jù)杜邦拆分，其中權(quán)益乘數(shù)和銷售利潤率是ROE回落的主要因 素。2022Q2銷售利潤率為8.7%，較2021Q2下降0.1個百分點，同時，權(quán)益乘數(shù)較2021Q2下降0.23。時間銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)單季度ROE2022Q28.7%4.8%6.592.7%2022Q18.5%4.5%6.522.5%2021Q44.3%5.2%6.551.5

26、%2021Q38.1%4.7%6.662.5%2021Q28.8%4.8%6.822.9%2021Q19.1%4.3%6.782.7%2020Q45.1%5.1%6.741.7%2020Q39.5%4.3%6.892.8%2020Q27.9%4.2%7.022.4%銷售利潤率與權(quán)益乘數(shù)是下拉ROE的主要因素3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3

27、2021Q42022Q12022Q2上市公司整體ROE略有回落全A全A剔金融資料來源：Wind，華安證券研究所141.4 盈利質(zhì)量：2022Q2創(chuàng)業(yè)板ROE保持平穩(wěn)，科創(chuàng)板ROE有所下滑創(chuàng)業(yè)板時間銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)單季度ROE2022Q29.2%14.5%1.952.6%2022Q17.0%13.4%1.921.8%2021Q41.2%16.4%1.930.4%2021Q37.9%14.5%1.912.2%2021Q29.4%14.5%1.912.6%2021Q19.7%13.1%1.872.4%2020Q4-3.4%16.5%1.87-1.0%科創(chuàng)板時間銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益

28、乘數(shù)單季度ROE2022Q210.6%12.1%1.702.2%2022Q112.5%12.6%1.622.5%2021Q410.9%13.5%1.632.4%2021Q312.5%13.4%1.592.7%2021Q215.6%12.6%1.633.2%2021Q112.6%9.9%1.582.0%2020Q412.9%12.2%1.582.5%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q

29、12022Q22022Q2創(chuàng)業(yè)板ROE保持平穩(wěn)，銷售利潤率與權(quán)益乘數(shù)共同作用。創(chuàng)業(yè)板2022Q2的ROE為2.6%，較2021Q2的2.6%保持 持平。其中，銷售利潤率下降0.2個百分點，權(quán)益乘數(shù)抬升0.4，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持不變。2022Q2科創(chuàng)板ROE有所下滑，銷售率利潤下挫以及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的降低是主因?？苿?chuàng)板2022Q2單季度的ROE為2.2%， 較2021Q2的3.2%下滑1個百分點。拆分來看，2022Q2銷售利潤率較去年同期大幅下降5個百分點，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降0.5 個百分點，這成為科創(chuàng)板盈利質(zhì)量惡化的主因。創(chuàng)業(yè)板ROE保持平穩(wěn)，科創(chuàng)板ROE有所下滑銷售率利潤下挫以及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低是科創(chuàng)板盈

30、利質(zhì)量惡化主因創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%資料來源：Wind，華安證券研究所1512022Q2全A及上市板盈利變化22022Q2各風格及細分行業(yè)盈利變化目錄162.1 盈利能力：2022Q2除金融風格外，其余風格盈利均有所回落2022Q2除金融風格外，其余風格盈利均有所回落。2022Q2金融風格盈利增速邊際改善約2個百分點，成長、周期及 消費風格盈利增速分別回落4.1、9.5以及18個百分點。2022Q2單季度周期和成長風格的業(yè)績具備相對優(yōu)勢。2022Q2單季度周期和成長風格歸母凈利潤同比增速分別為0.3% 和0.1%，盡管縱向自身比較絕對增速水平在歷史上水平

31、處于較低位置，但在四大風格橫向比較位居前二名，其中周 期風格連續(xù)兩季度業(yè)績保持相對優(yōu)勢。除金融風格外，其余風格盈利均有所回落周期和成長風格的業(yè)績具備相對優(yōu)勢成長消費周期大金融2022Q20.1%-8.4%0.3%-1.1%2022Q14.2%9.6%9.8%-3.1%2021Q4287.0%-5.3%-20.4%-9.3%2021Q310.3%-6.5%7.9%5.8%2021Q234.4%18.2%56.3%18.5%2021Q1136.3%100.1%148.3%8.1%2020Q4160.0%181.2%154.1%30.5%2020Q334.2%20.1%20.8%3.2%2020Q2

32、15.4%12.9%2.6%-17.6%150%100%50%0%-50%-100%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2成長消費周期大金融資料來源：Wind，華安證券研究所172.1 盈利能力：2022Q2成長類行業(yè)盈利邊際回落，計算機、電新邊際改善資料來源：Wind，華安證券研究所2022Q2成長風格盈利增速邊際回落。成長風格2022Q2單季度歸母凈利潤增速大幅滑落至0.1%，但在四大風格中依然 排名第二。計算機、電氣設(shè)備行業(yè)增速邊際改善，其余成長行業(yè)均出現(xiàn)下滑。具體到行業(yè)，2022Q2僅有計算機、電氣設(shè)備盈

33、利 邊際改善，較Q1分別抬升52.5、28.6個百分點；其余成長類行業(yè)盈利均出現(xiàn)不同程度回落，其中電子、國防軍工盈 利邊際回落幅度較大，軍工盈利增速由正轉(zhuǎn)負；值得一提的是，電氣設(shè)備是成長風格中唯一保持業(yè)績絕對增速為正 且邊際仍在改善的行業(yè)。成長類行業(yè)盈利增速整體邊際放緩，計算機、電氣設(shè)備邊際改善大類排序行業(yè)邊際改善2022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q2成長1計算機52.5%-42.3%-94.8%-4.1%-24.5%-30.0%328.7%270.1%-6.7%0.0%2電氣設(shè)備28.6%69.6%40.9%64.9%15

34、.1%23.5%142.5%319.8%84.7%44.5%3通信-4.3%12.6%17.0%-63.4%-6.5%12.1%109.7%61.8%13.8%13.0%4傳媒-9.0%-32.1%-23.1%63.6%-30.0%55.7%97.4%49.3%11.0%-31.6%5國防軍工-11.9%-3.4%8.5%-28.6%10.8%23.2%-11.8%306.0%79.8%-14.8%6電子-17.0%-24.2%-7.3%146.0%30.0%65.2%156.0%110.9%33.0%39.9%182.1 盈利能力：2022Q2消費類行業(yè)中，多數(shù)行業(yè)盈利邊際回落資料來源：Wi

35、nd，華安證券研究所2022Q2消費風格整體增速大幅回落，由正轉(zhuǎn)負。2022Q2消費風格單季度盈利增速由2022Q1的9.6%回落至-8.4%，由 正轉(zhuǎn)負， 失去業(yè)績相對優(yōu)勢（2022Q1）。這與二季度部分地區(qū)靜態(tài)管理、居民收入降低、消費意愿轉(zhuǎn)弱有關(guān)。除輕工及家電外，其余行業(yè)盈利均出現(xiàn)邊際回落。從邊際角度看，僅有輕工及家電板塊盈利邊際改善，但改善幅度 不大均在10%以內(nèi)；從絕對增速角度看，家電和食品飲料是唯二盈利增速為正的行業(yè)。綜合來看，家電板塊業(yè)績絕 對增速為正，且Q2仍在持續(xù)改善，是消費類行業(yè)中表現(xiàn)最為亮眼的行業(yè)。消費類行業(yè)中除輕工、家電盈利邊際改善外，其余行業(yè)盈利均出現(xiàn)邊際回落大類排序行

36、業(yè)邊際改善2022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q2消費1輕工制造8.6%-24.5%-33.1%-90.6%-2.7%58.0%153.8%435.8%10.8%-13.2%2家用電器1.4%15.9%14.5%-3.6%-9.0%12.4%105.6%267.6%16.4%-17.3%3紡織服裝-6.5%-27.0%-20.5%-1.4%-3.3%49.7%263.7%29.3%-36.8%-5.2%4食品飲料-9.6%7.7%17.3%0.1%5.4%3.9%26.9%34.6%18.3%25.9%5汽車-11.4%-25

37、.6%-14.2%-35.1%-27.2%9.6%557.4%95.7%62.3%36.0%6商業(yè)貿(mào)易-16.5%-9.5%6.9%158.0%-33.7%-48.4%187.8%-630.9%-50.7%-9.4%7醫(yī)藥生物-36.2%-7.8%28.4%2.7%0.0%23.2%81.7%1186.3%50.3%33.9%8休閑服務(wù)-58.6%-91.3%-32.7%34.5%14.8%709.5%211.9%-108.4%-23.6%-89.7%192.1 盈利能力：2022Q2周期類行業(yè)中，農(nóng)林牧漁、采掘為主要支撐資料來源：Wind，華安證券研究所2022Q2周期風格盈利放緩，但業(yè)績連

38、續(xù)兩季度具備比較優(yōu)勢。2022Q2周期風格盈利增速為0.3%，較Q1邊際回落9.5 個百分點，但其絕對增速依然排在四大風格之首，業(yè)績比較優(yōu)勢明顯，這與俄烏沖突下，國際原油價格維持高位， 國內(nèi)PPT回落速度不及預(yù)期存在較強聯(lián)系。除農(nóng)林牧漁、采掘、公用事業(yè)外，其他周期類行業(yè)盈利增速均有所回落。從邊際角度看，農(nóng)林牧漁、采掘、公用事 業(yè)盈利邊際改善最為顯著，可能與俄烏沖突后國際原油、農(nóng)產(chǎn)品價格高企有關(guān)；交運、有色、鋼鐵業(yè)績邊際回落最 為顯著。從絕對增速來看，農(nóng)林牧漁、采掘及有色金屬盈利維持較高增速，而鋼鐵、交運、建材及機械等行業(yè)盈利 仍處于大幅負增長。周期類行業(yè)盈利較為分化，農(nóng)林牧漁、采掘、公用事業(yè)為

39、主要支撐大類排序行業(yè)邊際改善2022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q2周期1農(nóng)林牧漁452.6%275.7%-176.9%-416.1%-166.6%-107.9%4.1%-64.7%78.9%119.8%2采掘21.7%100.6%78.9%178.1%71.2%78.9%65.8%23.4%-0.5%-14.8%3公用事業(yè)15.2%-7.7%-22.9%-366.7%-60.2%-3.5%57.0%454.4%36.1%37.2%4機械設(shè)備-2.1%-18.7%-16.6%-77.2%4.4%6.7%182.2%354.1%

40、48.0%50.2%5建筑裝飾-7.8%2.3%10.1%-47.1%4.0%14.7%76.3%16.1%16.1%7.5%6建筑材料-9.3%-33.3%-24.0%-24.4%-17.1%1.7%93.6%30.6%17.3%15.9%7化工-12.3%14.3%26.6%94.5%76.0%199.3%238.7%337.0%26.0%-3.8%8鋼鐵-42.1%-70.1%-28.0%-94.0%73.6%219.4%243.3%56.2%50.6%-24.7%9有色金屬-49.1%70.6%119.7%71.9%134.3%213.7%349.7%237.6%40.1%-12.1%

41、10交通運輸-92.5%-47.2%45.2%305.5%76.7%497.3%373.9%185.4%-25.8%-68.5%202.1 盈利能力：2022Q2大金融類行業(yè)中，僅有非銀金融盈利增速邊際改善資料來源：Wind，華安證券研究所2022Q2大金融風格韌性十足，盈利水平邊際改善，非銀是主要支撐。2022Q2大金融風格單季度盈利增速為-1.1%， 較2022Q1的-3.1%收窄了2個百分點，貢獻全部來自于非銀金融行業(yè)業(yè)績的大幅改善，主要受益于二季度股票市場整 體收益改善以及成交量回暖。地產(chǎn)盈利維持負增長，其降幅進一步擴大，銀行業(yè)盈利也有所放緩。大金融類行業(yè)中僅有非銀金融盈利增速邊際改善

42、，銀行、地產(chǎn)盈利邊際下滑行業(yè)排序邊際改善2022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q2非銀金融140.6%0.2%-40.4%11.1%-14.2%7.9%22.8%46.2%36.2%0.7%銀行2-2.4%6.3%8.7%9.6%14.8%24.1%4.6%42.1%-4.1%-23.8%房地產(chǎn)3-12.3%-61.8%-49.5%-120.3%-33.1%4.3%14.2%-13.9%4.1%-3.4%212.2 毛利率：2022Q2成長、周期風格毛利率有所提升，消費毛利率下滑2022Q2各成長、周期風格毛利率有所提升，消費毛

43、利率下滑。其中，成長風格2022Q2毛利率為22.7%，較2022Q1的21.7%，提升1個百分點。周期風格2022Q2毛利率為15.8%，較2022Q1的15.1%抬升0.7個百分點。消費風格2022Q2毛利率為22.4%，較2022Q1的24.5%下降了2.1個百分點。成長、周期風格毛利率有所提升，消費毛利率下滑資料來源：Wind，華安證券研究所大類營業(yè)收入營業(yè)成本毛利率2022Q22022Q12022Q22022Q12022Q22022Q1成長5.9%12.6%7.1%13.4%22.7%21.7%消費-2.9%3.3%-2.6%2.5%22.4%24.5%周期12.4%21.1%13.

44、0%22.4%15.8%15.1%222.2 毛利率：2022Q2成長及消費類行業(yè)中，通信、家電毛利率改善最為明顯資料來源：Wind，華安證券研究所通信、計算機及電氣設(shè)備行業(yè)對成長類行業(yè)毛利率的改善貢獻較大，提升最為明顯。分行業(yè)看，通信、計算機及電氣 設(shè)備行業(yè)毛利率分別提升3.5%、1.5%、0.9個百分點；電子保持持平；軍工及傳媒毛利率分別下降1.4%、2.4個百分點。除家電、輕工、汽車外，其余消費類行業(yè)毛利均出現(xiàn)不同程度下滑。除家電、輕工、汽車外，其余消費類行業(yè)毛利率均出現(xiàn)不同程度下滑，其中食品飲料、商貿(mào)、紡服毛利率降幅較大，分別下滑了6.9、3.4、3.2個百分點。成長及消費類行業(yè)中，通

45、信、家電毛利率改善最為明顯大類行業(yè)營業(yè)收入營業(yè)成本毛利率是否好轉(zhuǎn)2022Q22022Q12022Q22022Q12022Q22022Q1邊際變化成長通信6.6%12.8%5.6%13.4%29.4%25.9%3.5%上升計算機-2.8%12.3%-2.7%13.7%27.0%25.5%1.5%上升電氣設(shè)備33.0%44.1%32.4%45.3%21.5%20.6%0.9%上升電子-4.8%0.1%-1.9%0.9%17.5%17.5%0.0%持平國防軍工5.2%11.3%6.5%11.8%17.2%18.6%-1.4%下降傳媒-3.4%3.5%-0.2%5.8%23.6%25.9%-2.4%下

46、降消費家用電器2.1%7.4%1.7%8.1%23.0%21.4%1.6%上升輕工制造4.6%8.6%8.6%13.9%19.3%18.1%1.2%上升汽車-13.1%-4.9%-12.8%-4.4%13.4%13.0%0.5%上升休閑服務(wù)-33.9%-6.0%-25.4%3.4%25.6%26.1%-0.5%下降醫(yī)藥生物6.6%14.9%9.6%13.2%34.2%36.5%-2.3%下降紡織服裝0.6%5.4%4.9%7.8%27.4%30.7%-3.2%下降商業(yè)貿(mào)易-6.2%-3.5%-5.8%-3.2%9.4%12.8%-3.4%下降食品飲料6.3%7.4%7.1%2.1%44.8%5

47、1.7%-6.9%下降232.2 毛利率：2022Q2多數(shù)周期類行業(yè)毛利率顯著改善，房地產(chǎn)毛利率有所下滑資料來源：Wind，華安證券研究所多數(shù)周期類行業(yè)毛利率顯著改善。其中采掘、農(nóng)林牧漁毛利率提升最為明顯，分別提升4.9、3.4個百分點；公用事業(yè)、 建裝、有色及機械毛利率也均出現(xiàn)不同程度抬升；而建材、交運、鋼鐵及化工毛利率出現(xiàn)受損的情況。房地產(chǎn)行業(yè)毛利率出現(xiàn)下滑。2022Q2房地產(chǎn)行業(yè)毛利率較2022Q1下降2個百分點。周期類行業(yè)中采掘、農(nóng)林牧漁毛利率顯著改善，房地產(chǎn)毛利率有所下滑大類行業(yè)營業(yè)收入營業(yè)成本毛利率是否好轉(zhuǎn)2022Q22022Q12022Q22022Q12022Q22022Q1邊際

48、變化周期采掘27.6%36.0%17.7%36.0%28.9%24.1%4.9%上升農(nóng)林牧漁8.2%-0.2%10.2%16.3%7.4%4.0%3.4%上升公用事業(yè)15.1%22.7%18.2%30.2%18.9%16.6%2.4%上升建筑裝飾7.1%15.1%7.4%15.7%10.6%9.3%1.3%上升有色金屬16.8%28.6%14.6%25.8%13.1%12.4%0.7%上升機械設(shè)備-7.6%0.3%-6.7%2.7%22.4%21.9%0.5%上升建筑材料5.0%15.5%13.4%21.3%21.1%21.3%-0.2%下降交通運輸6.2%21.8%7.5%20.0%9.1%

49、9.9%-0.9%下降鋼鐵-5.4%5.1%1.9%8.9%7.9%8.7%-0.9%下降化工26.9%31.3%32.8%33.8%17.4%20.1%-2.7%下降大金融房地產(chǎn)-15.6%-9.9%-13.5%-7.9%18.9%20.9%-2.0%下降242.3 盈利質(zhì)量：2022Q2成長、周期風格ROE穩(wěn)中有升，消費、大金融小幅下滑2022Q2成長、周期風格ROE穩(wěn)中有升，消費、大金融風格ROE略有下滑。成長、周期風格ROE穩(wěn)中有升。2022Q2成長風格ROE為2.5%，較2021Q2小幅提升0.2個百分點，提升的驅(qū)動力均來 源于銷售利潤率的提升；周期風格ROE為3.3%，與2021Q

50、2保持持平。消費、大金融風格ROE小幅下滑。2022Q2消費、大金融風格ROE較2021Q2分別下降0.6、0.2個百分點。消費風格盈 利質(zhì)量下滑是銷售利潤率、周轉(zhuǎn)率及權(quán)益乘數(shù)全面下滑導致的，而金融風格則與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑有關(guān)。成長、周期風格ROE穩(wěn)中有升，消費、大金融風格ROE略有下滑資料來源：Wind，華安證券研究所大類銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)單季度ROE2022Q22021Q22022Q22021Q22022Q22021Q22022Q22021Q2邊際變化成長7.9%6.3%15.4%16.7%2.102.372.5%2.4%0.2%消費6.5%7.0%19.0%21.2%2.203

51、.292.7%3.3%-0.6%周期5.7%5.8%19.2%19.3%2.973.303.3%3.3%持平大金融20.0%19.7%1.1%1.2%11.3511.252.4%2.7%-0.2%252.3 盈利質(zhì)量：2022Q2成長類行業(yè)中，通信、電氣設(shè)備ROE邊際抬升2022Q2成長類行業(yè)ROE分化明顯，其中通信、電氣設(shè)備行業(yè)為正向貢獻，而電子、計算機、傳媒對成長風格盈利質(zhì)量提升形成拖累。通信、電氣設(shè)備行業(yè)2022Q2季度的ROE較去年同期提升2.5、1.7個百分點。其中通信ROE的提升全部來源于銷售利 率潤的提升，銷售利潤率較去年同期大幅提升9.6個百分點；電氣設(shè)備ROE的提升則是源自于

52、銷售利潤率、總資產(chǎn)周 轉(zhuǎn)率、權(quán)益三者提升的共同作用。電子、傳媒、計算機行業(yè)單季度ROE分別下降了1.3、0.9、0.6個百分點。其中，電子、傳媒、計算機ROE下降均為銷售利潤率、權(quán)益乘數(shù)及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三方面下滑的影響。成長類行業(yè)中，通信、電氣設(shè)備ROE邊際抬升，其余成長類行業(yè)ROE均有不同程度回落資料來源：Wind，華安證券研究所細分行業(yè)銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)單季度ROE是否好轉(zhuǎn)2022Q22021Q22022Q22021Q22022Q22021Q22022Q22021Q2邊際變化成長通信10.8%1.2%15.3%16.6%1.862.763.1%0.5%2.5%上升電氣設(shè)備9.2%5

53、.7%16.0%15.2%2.632.543.9%2.2%1.7%上升國防軍工6.1%6.2%9.9%10.4%2.282.261.4%1.5%-0.1%持平計算機2.6%4.2%15.0%16.6%1.811.820.7%1.3%-0.6%下降傳媒7.4%10.4%14.5%15.1%1.701.751.8%2.7%-0.9%下降電子6.4%7.7%17.1%20.3%2.192.342.4%3.7%-1.3%下降262.3 盈利質(zhì)量：2022Q2消費類行業(yè)ROE以回落為主，僅有家電ROE有所改善2022Q1消費類行業(yè)ROE以回落為主，僅有家用電器行業(yè)ROE小幅提升，商貿(mào)、食品飲料ROE保持平穩(wěn)。家用電器ROE提升了0.3個百分點，銷售利潤率為ROE改善的主要支撐其余消費類行業(yè)（紡服、輕工、醫(yī)藥、休閑服務(wù)、汽車）ROE均出現(xiàn)不同程度下跌，銷售利潤率的下滑為上