有色金屬鋰行業(yè)分析：鋰價(jià)主升浪漸至-迎接長周期增長機(jī)遇

1、有色金屬鋰行業(yè)分析：鋰價(jià)主升浪漸至_迎接長周期增長機(jī)遇1、短期供需博弈即將結(jié)束，鋰價(jià)主升浪漸至1.1、供給端：供給受限，廠家調(diào)價(jià)意愿強(qiáng)烈資源端新增產(chǎn)能有限。1）澳礦方面，2022 年主要增量來自 Pilbara 旗下 Ngungaju 工廠，Ngungaju 計(jì)劃在 2021 年 Q4 分階段重新啟動，目標(biāo)是到 2022 年中期，年 生產(chǎn)能力達(dá)到 18 萬-20 萬干噸，約占 2022 年澳礦供給量 8%，對供給端影響有限。 同時(shí)當(dāng)前在產(chǎn)澳礦僅有 Greenbushes、Mt Cattlin、MT Marion、Pilgangoora 等 4 座， 其中 Greenbushes 產(chǎn)能仍被天齊鋰

2、業(yè)及 ALB 鎖定、MT Marion 主要供給給股東 MIN 及贛鋒鋰業(yè)，僅有 Mt Cattlin、Pilgangoora 部分鋰精礦供給給現(xiàn)貨市場，對 現(xiàn)貨市場影響亦有限。澳礦供給持續(xù)緊張，日前 Pilbara BMX 鋰輝石精礦拍賣價(jià) 1250 美元/噸，創(chuàng)歷史新高。2）鹽湖方面，海外鹽湖新增產(chǎn)能或于 2022 年年底前 集中投放，當(dāng)年新增鹽湖產(chǎn)能合計(jì) 22.4 萬噸 LCE，主要包括 SQM6 萬噸碳酸鋰及 0.85 萬噸氫氧化鋰、ALB4 萬噸碳酸鋰、Cauchari-Olaroz 項(xiàng)目一期 4 萬噸碳酸鋰 及西藏珠峰 SDLA 鹽湖 2.5 萬噸碳酸鋰等，考慮到產(chǎn)能爬坡等因素，2

3、021 年至 2022 年上半年供給端或延續(xù)緊張情緒。同時(shí)每年 10 月到次年 4 月青海鹽湖由于天然氣 供給限制以及天氣等原因，鹽湖碳酸鋰產(chǎn)量會出現(xiàn)季節(jié)性下降，也會對供給端造 車一定影響。當(dāng)前鋰鹽市場惜售情緒加重，調(diào)價(jià)意愿強(qiáng)烈。2021 年 H2 或新增鋰鹽產(chǎn)能合計(jì)約 15.5 萬噸，考慮產(chǎn)能爬坡，新增有效產(chǎn)能有限，預(yù)計(jì)下半年供應(yīng)量約為 13 萬噸， 環(huán)比增加 38%。此外，上游原料緊張情況加劇，且受鋰精礦拍賣價(jià)格創(chuàng)新高刺激， 鋰鹽企業(yè)普遍看漲后市價(jià)格，廠家惜售情況濃厚。1.2 需求端：備貨旺季將至，全球鋰電或加速放量備貨旺季將至，全球鋰電或加速放量。三元前驅(qū)體方面，2020 年中偉股份三元

4、前 驅(qū)體產(chǎn)能 11 萬噸，2021 年或增加 7.5 萬噸至 18.5 萬噸；格林美目前已具備 13 萬 噸/年三元前驅(qū)體產(chǎn)能，在 2021 年底可以實(shí)現(xiàn) 18-20 萬噸產(chǎn)能；湖南邦普 H1 三元 前驅(qū)體產(chǎn)量 2.8 萬噸，受老廠爆炸產(chǎn)能縮減已于 Q2 恢復(fù)，下半年產(chǎn)能有望加速 釋放；2021 年華友鈷業(yè)產(chǎn)能提升至 10 萬噸，其中自營 5.5 萬噸已進(jìn)入量產(chǎn)階段、 合資 4.5 萬噸正積極推進(jìn)認(rèn)證。磷酸鐵鋰方面，下半年新增磷酸鐵鋰產(chǎn)能或超 30 萬噸，其中萬潤新能源預(yù)計(jì)下半年擴(kuò)產(chǎn) 3 萬噸；德方納米曲靖 4 萬噸于 7 月份正 式投產(chǎn)，當(dāng)前仍在爬坡，預(yù)計(jì) 21 年第三季度仍有 3 萬噸即將

5、放出；貝特瑞預(yù)計(jì)第 三季度末會有 5 萬噸產(chǎn)能放出，其中包括龍?bào)纯萍嫉?2.5 萬噸；國軒高科 2 萬噸 磷酸鐵鋰預(yù)計(jì)于 3 季度投產(chǎn)。新年源終端市場景氣度持續(xù)提升，正極材料廠商積 極釋放產(chǎn)能，備貨需求或大幅提升。1.3 庫存端：鋰鹽、精礦庫存持續(xù)低位國內(nèi)鋰鹽庫存持續(xù)去化。鋰鹽下游需求旺盛，冶煉廠被動去庫，2021 年 7 月國內(nèi)冶煉廠庫存降至 5180 噸，同時(shí)，碳酸鋰供需缺口繼續(xù)擴(kuò)大，未來鋰鹽庫存或持續(xù) 維系低位。鋰精礦端庫存處于低位，2019 年 Q4 以來，鋰精礦開始持續(xù)去庫，至 2021 年 H1， 國內(nèi)鋰精礦供給緊張情緒延續(xù)，結(jié)合海外精礦新增產(chǎn)能有限，冶煉廠庫存或長期 處于低位。1

6、.4 價(jià)格判斷：供需共振，鋰價(jià)或?qū)⒓铀偕闲泄┬杵胶饨嵌龋枨蟪掷m(xù)旺盛，而由于前期行業(yè)供給過剩、鋰輝石礦山及鹽湖產(chǎn) 能多停產(chǎn)或延期投產(chǎn)，2021-2022 年新增有效供給有限，供給或偏緊，遠(yuǎn)期隨著 Pilbara 二期投產(chǎn)及 Wodgina 復(fù)產(chǎn)，供給緊張局面或得到緩解，不過預(yù)計(jì)在新能源 終端高位放量下，2025 年，供給或再次短缺。從供需平衡來看，本輪鋰價(jià)仍處于 上行區(qū)間，或延續(xù)至明年全年，由于提鋰項(xiàng)目進(jìn)展仍存在滯后等可能性，并且新 能源需求有超預(yù)期的可能性，鋰價(jià)或處于較長的景氣周期。2、全球電動化革命下，鋰價(jià)中樞將持續(xù)抬升2.1 、需求超級周期開啟，鋰行業(yè)的征途是星辰大海受益于海外對新能源汽

7、車行業(yè)支持政策的推出，終端需求增量明顯。由于歐洲新 能源汽車市場表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期，日韓高鎳正極對優(yōu)質(zhì)電池級氫氧化鋰需求顯著增 加。氫氧化鋰出口量保持在高位，2021 年 1-6 月共出口 34935.42 噸，同比增加 36.6%。碳排放法規(guī)倒逼車企電動化轉(zhuǎn)型，歐洲高鎳需求增速顯著。為了滿足歐洲日趨嚴(yán) 格的碳排放標(biāo)準(zhǔn)，全球主要汽車集團(tuán)規(guī)劃未來 5-10 年的電動車轉(zhuǎn)型計(jì)劃，投資 200-720 億歐元用于實(shí)現(xiàn)電動車轉(zhuǎn)型，包括研發(fā)自動駕駛技術(shù)、推出新的純電產(chǎn) 品等。歐洲車型多使用高鎳三元電池，由于歐洲新能源汽車市場表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期， 日韓高鎳正極對優(yōu)質(zhì)電池級氫氧化鋰需求顯著增加。美國新能源車扶持政策

8、力度或?qū)⑻嵘＝?，美國參議院財(cái)政委員會提出推動電 動汽車、清潔能源稅收抵免的提案，電動汽車方面單車補(bǔ)貼金額上限由原有的 7500 美元提高到 12500 美元，且取消車企累計(jì)銷量達(dá) 20 萬輛后補(bǔ)貼在一年內(nèi)退 坡的原有限制，更改為全美電動車滲透率達(dá) 50%后，退稅補(bǔ)貼在三年內(nèi)逐步退坡， 此政策力度大超全年市場預(yù)期。同時(shí)，磷酸鐵鋰表現(xiàn)超預(yù)期，磷酸鐵鋰安全性、成本優(yōu)勢凸顯，未來或持續(xù)帶動 碳酸鋰需求提升。寧德時(shí)代、比亞迪分別推出“CTP”、“刀片電池”技術(shù)，為磷 酸鐵鋰的進(jìn)一步推廣提供了可靠的技術(shù)保障，與此同時(shí)，海外持有的磷酸鐵鋰表 面改性碳包覆技術(shù)專利即將在 2022 年到期，磷酸鐵鋰的優(yōu)勢或

9、延續(xù)。LG 化學(xué)或 也將參與磷酸鐵鋰電池業(yè)務(wù)，此前子公司 LG 能源專精于三元電池，其核心伙伴 為特斯拉和歐洲的保時(shí)捷、寶馬、奧迪等豪華車品牌。據(jù) THE ELEC，LG 能源已 于 2020 年底在韓國大田實(shí)驗(yàn)室開始研發(fā)磷酸鐵鋰電池技術(shù)，最快有望在 2021 建 設(shè)一條中試線。車企方面，特斯拉美國加州弗里蒙特工廠生產(chǎn)的 Model 3/Y 標(biāo)準(zhǔn) 續(xù)航版，或使用磷酸鐵鋰電池。小鵬汽車 G3 和 P7 也推出了磷酸鐵鋰電池版車型， 2021Q2 開始銷售和交付磷酸鐵鋰版的 G3 和 P7，其交付量已經(jīng)超過占各自車型交 付量的 20%。此外，新紅旗 E-QH5、比亞迪元 PLUS EV、上汽奧迪

10、Q5 e-tron 等 新車型，或也將使用磷酸鐵鋰電池。除了動力領(lǐng)域，磷酸鐵鋰在儲能、5G 基站 等應(yīng)用領(lǐng)域也有望持續(xù)放量。從下游正極材料廠商需求來看，鈷酸鋰、磷酸鐵鋰、部分 6 系及以下三元材料有 望持續(xù)拉動碳酸鋰放量，同時(shí)高鎳三元有望繼續(xù)助推氫氧化鋰需求釋放，據(jù)測算 2025 年鋰鹽需求或達(dá)到 138 萬噸 LCE，年均復(fù)合增速或接近 29%。2.2 、成熟鋰資源項(xiàng)目稀缺，亟需更高價(jià)格中樞刺激擴(kuò)產(chǎn)目前成熟鋰項(xiàng)目主要集中在西澳鋰輝石礦山、南美鹽湖以及國內(nèi)的鹽湖、鋰輝石 礦山和云母提鋰項(xiàng)目。資源稟賦較好的、具備開發(fā)經(jīng)濟(jì)性的成熟鋰資源項(xiàng)目仍舊 稀缺。 從運(yùn)營成本來看，現(xiàn)有提鋰項(xiàng)目中，鹽湖提鋰成本

11、最低、大部分處于 4 萬元/噸 LCE 以下，優(yōu)質(zhì)鋰輝石礦山暫居其次，品質(zhì)略低的鋰輝石礦山、云母提鋰成本或 超過 6 萬元/噸 LCE，考慮到綠地項(xiàng)目本身存在不確定性，或需更高價(jià)格中樞刺激 擴(kuò)產(chǎn)。提鋰項(xiàng)目資本開支維系高位，從投資回收期來看，仍需高鋰價(jià)支撐資源端擴(kuò)產(chǎn)。 從資本開支來看，新建鹽湖提鋰項(xiàng)目資本開支在 20 億元人民幣以上，黏土提鋰項(xiàng) 目資本開支中樞在 50 億元人民幣左右，礦石提鋰項(xiàng)目資本開支在 10 億元人民幣 以內(nèi)但是考慮到后期鋰鹽加工以及其他配套支出，資本開支依舊維系高位。 除了投資成本之外，隨著鋰需求高位放量，ESG 成本在鋰生產(chǎn)成本中的重要性也 會增加。資本強(qiáng)度較低的鋰輝石

12、礦山 CO2 排放量明顯偏高，與之相反，資本強(qiáng)度 較高的鹵水項(xiàng)目以及粘土礦等在礦山運(yùn)作期間的碳排放較低并因此受益。3、把握鋰行業(yè)三大“變化”，迎接長周期增長機(jī)遇3.1 、鋰鹽定價(jià)機(jī)制變化，鋰礦將持續(xù)享受高溢價(jià)BMX 電子交易平臺等新的定價(jià)機(jī)制或催化鋰價(jià)加速上行。日前，Pilbara 新上線 的 BMX 電子交易平臺進(jìn)行首次拍賣，拍賣鋰精礦 1 萬噸，最終拍得價(jià)格為 1250 美金/噸（FOB），創(chuàng)歷史新高。Ngungaju 產(chǎn)能或通過 BMX 平臺銷售，新的定價(jià) 機(jī)制或催化鋰價(jià)加速上行。Ngungaju 計(jì)劃在 2021 年 Q4 分階段重新啟動，目標(biāo)是 到 2022 年中期，年生產(chǎn)能力達(dá)到

13、18 萬-20 萬干噸。Ngungaju 鋰精礦或通過 BMX 平臺銷售，由于當(dāng)前鋰精礦長單價(jià)格以季度或年度定價(jià)為主，價(jià)格表現(xiàn)明顯滯后 于鋰鹽現(xiàn)貨價(jià)格，新的定價(jià)機(jī)制或更有效匹配需求信息，有望能反映鋰精礦即時(shí) 市場定價(jià)，下游強(qiáng)勁需求疊加礦端供應(yīng)緊張，BMX 或催化鋰價(jià)加速上行。隨著部分鋰精礦銷售模式逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)貨成交，產(chǎn)業(yè)鏈利潤或?qū)⒅匦路峙?，?yōu)質(zhì) 鋰礦或持續(xù)享受高溢價(jià)。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)中，鋰精礦供應(yīng)方集中度最強(qiáng)（現(xiàn)貨 銷售方僅為銀河資源、Pilbara、AMG），其次為氫氧化鋰供應(yīng)方（有效供應(yīng)集中 在贛鋒鋰業(yè)、雅保、雅化、天華超凈、天齊鋰業(yè)等廠家）?？紤]到電池廠及中游正 極材料企業(yè)積極的擴(kuò)張計(jì)劃

14、及保供要求，上游現(xiàn)有的資本開支難以及時(shí)滿足供應(yīng)， 鋰精礦價(jià)格有望繼續(xù)突破新高，鋰鹽價(jià)格預(yù)期繼續(xù)上調(diào)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤或繼續(xù)向上 游回流，優(yōu)質(zhì)鋰礦或持續(xù)享受高溢價(jià)。3.2 、鋰鹽來源結(jié)構(gòu)變化，戰(zhàn)略高度看待鹽湖提鋰目前我國的鋰資源 30%為硬巖型，70%為鹽湖鹵水型，豐富的鹵水資源亟需開發(fā)。 我國鹵水鋰礦主要分布青海西藏等地區(qū)、硬巖鋰礦主要分布在四川、江西等地區(qū)。 我國鋰礦查明資源儲量約占世界的 13.8%，排在玻利維亞、智利、阿根廷和美國 之后，居世界第五位。全球地緣政治出現(xiàn)不穩(wěn)定因素，鋰資源供應(yīng)安全性得到強(qiáng)調(diào)。當(dāng)前澳大利亞鋰輝 石精礦為鋰鹽企業(yè)重要原材料來源，根據(jù) USGS 最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)全球鋰儲量約

15、為 2100 萬噸金屬量（11130 萬噸 LCE），其中澳大利亞約占全球鋰資源儲量的 22%。 同時(shí)，作為當(dāng)前全球最主要的鋰原料來源地，2020 年澳大利亞鋰原料產(chǎn)能占比全 球 56%，產(chǎn)量占比全球 43%。中國作為全球最大的鋰消費(fèi)國，近年來自澳洲進(jìn)口 鋰原料占比均超過 90%以上。鋰鹽需求旺盛，同時(shí)在工藝路徑上，氫氧化鋰主要由鋰輝石制備、鹽湖通常需要 先制備碳酸鋰再苛化生成氫氧化鋰，由于高鎳需求持續(xù)高位放量，鋰輝石精礦資 源稀缺或主要用來生產(chǎn)氫氧化鋰，利好鹽湖產(chǎn)能釋放。3.3 、正極材料結(jié)構(gòu)變化，高鎳帶動氫氧化鋰需求爆發(fā)高鎳三元高位放量，滲透率持續(xù)提升。2021 年 1-7 月高鎳三元產(chǎn)量 70440 噸（其 中 8 系 68350 噸、NCA2090 噸），同比大增 183.6%，占三元材料比例 32.43%。其 中 7 月份高鎳三元產(chǎn)量 13480 噸（其中 8 系 13170 噸、NCA310 噸），同比大增 182.6%，占三元材料比例 39.01%。下半年高鎳新車型上市后，或進(jìn)一步提升高鎳三元需求。2021 年 H2 預(yù)計(jì)有十幾 種新款高鎳新車型上市，其中包括奔馳 EQA、寶馬 ix、福特 MustangMach-E、大 眾 ID.6X、北汽極狐阿爾法 S、零跑 C11、吉利極氪 001 等，總體新能源市場對高 鎳三元電池接受度越來越高，下半年高鎳三元電池需求量有