數(shù)論經(jīng)濟(jì)·系列三：匯率升貶之外的思考與指標(biāo)應(yīng)用

1、 第 頁 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（20TOC o 1-2 h z u 目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、CNY沒有貶到創(chuàng)新，為什么再次受關(guān)？人心魄的不是點(diǎn)位是度4TOC o 1-2 h z u 目錄 HYPERLINK l _bookmark1 二、大家都在擔(dān)心么？股擔(dān)心股匯聯(lián)動(dòng)債心貨幣掣肘4 HYPERLINK l _bookmark2 （一權(quán)市擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)好聯(lián)動(dòng)4 HYPERLINK l _bookmark3 （二固市擔(dān)的掣肘幣策寬松4 HYPERLINK l _bookmark4 三、匯率基本面

2、有然化嗎？并沒有，實(shí)結(jié)匯層面與交易層面匯波動(dòng)忍耐度明顯提升4 HYPERLINK l _bookmark9 四、匯率預(yù)期有突惡?jiǎn)?？并沒有，要用的緒指標(biāo)去觀察5 HYPERLINK l _bookmark11 五、什么才是匯率期對(duì)”的指標(biāo)？企業(yè)部看結(jié)匯率、居民部門看金5 HYPERLINK l _bookmark14 六、為什么貶值預(yù)不了？6 HYPERLINK l _bookmark16 七、匯率對(duì)沖關(guān)稅要值多少？6 HYPERLINK l _bookmark18 八、匯率長期到底什決定？指標(biāo)上看是差歸根結(jié)底是經(jīng)濟(jì)8 HYPERLINK l _bookmark20 九、風(fēng)險(xiǎn)提示8 HYPERL

3、INK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（20圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark5 圖表 1行售整呈均態(tài)勢(shì)4圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark6 圖表 2報(bào)價(jià)美兌民幣:1年4 HYPERLINK l _bookmark7 圖表 3期價(jià)交未見著化5 HYPERLINK l _bookmark8 圖表 4報(bào)價(jià)美兌民幣:1年5 HYPERLINK l _bookmark10 圖表 52016年后CNH和CNY 動(dòng)本比5 HYPERLINK l _bookmark12 圖表 6期價(jià)交未見著化6 HYPERLINK l _

4、bookmark13 圖表 7報(bào)價(jià)美兌民幣:1年6 HYPERLINK l _bookmark15 圖表 8改來民匯率性顯升6 HYPERLINK l _bookmark17 圖表 9率格限計(jì)7 HYPERLINK l _bookmark19 圖表 10中美10 期差未顯收窄8一、CNY 沒有貶到創(chuàng)新高，為什么再次受關(guān)注？動(dòng)人心魄的不是點(diǎn)位，是速度從過去三年的復(fù)盤經(jīng)驗(yàn)可知，市場(chǎng)只有在匯率貶到創(chuàng)新高或貶值幅度過快才會(huì)引起市場(chǎng)關(guān)注。12 11 關(guān)鍵是速度快。從特朗普推特宣布加征關(guān)稅以來，十日累計(jì)貶值達(dá) 2.2%，是 2015 年以來第三輪快速貶值，2015 年8 月 11 日至 8 月 13 日（

5、三日累計(jì)貶值 4.5%）、2018 年 6 月 20 日至 7 月 20 日（三十日累計(jì)貶值 5%）。二、大家都在擔(dān)心什么呢？股擔(dān)心股匯聯(lián)動(dòng)、債擔(dān)心貨幣掣肘（一）權(quán)益市場(chǎng)擔(dān)心的是風(fēng)險(xiǎn)偏好的聯(lián)動(dòng)A （二）固收市場(chǎng)擔(dān)心的是掣肘貨幣政策的寬松（法形成明顯貨幣掣肘）三、匯率基本面有突然惡化嗎？并沒有，實(shí)體結(jié)售匯層面與交易層面的匯率波動(dòng)忍耐度明顯提升3-3.1 2018 圖表 1銀行結(jié)售匯整呈均衡態(tài)勢(shì)圖表 2買報(bào)價(jià)美元兌民幣:1年億美元3000200010000銀行結(jié)匯:當(dāng)月值銀行售匯:當(dāng)月銀行結(jié)售匯差額:當(dāng)月值億美元4100039000370003500033000310002900027000250

6、00外匯儲(chǔ)備增長億美元150010005000-500-1000-1500 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（20資料來源：wind， 資料來源：wind， 圖表 3即期詢價(jià)成交未見顯著變化圖表 4買報(bào)價(jià)美元兌民幣:1年億美元5000即期詢價(jià)成交量:美元兌人民幣:5日中心移動(dòng)平均bp3000200010000 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（20 資料來源：wind， 資料來源：wind， 四、匯率預(yù)期有突然惡化嗎？并沒有，要用對(duì)的情緒指標(biāo)去觀察我們目前認(rèn)為CN

7、H-CNY 2015 CNH 波動(dòng)率明顯大于CNY2016 圖表 52016年以后CNH和CNY波動(dòng)基本同比中間價(jià):美元兌人民幣:周USDCNH:即期匯率:周7.006.806.606.406.206.00資料來源：wind， 五、什么才是匯率預(yù)期“對(duì)”的指標(biāo)？企業(yè)部門看結(jié)付匯率、居民部門看黃金那么到底應(yīng)該看什么指標(biāo)來觀察貶值預(yù)期？首先，從企業(yè)部門看。在此暫且不詳表）（結(jié)售匯的基礎(chǔ)），2015 811 匯改、2016 7 2017 2015 811、2016 10 其次，從居民部門看。2015 8112016 圖表 6 即期詢價(jià)成交未見顯著變化圖表 7 買報(bào)價(jià)美元兌民幣:1年中間價(jià):美元兌人民

8、幣:5日中心移動(dòng)平均5.4 資料來源：wind， 資料來源：wind， 六、為什么貶值預(yù)期不強(qiáng)了？G7 20172018 2017 圖表 8匯改以來人民匯率彈性明顯提升1.0美元指數(shù)美元兌日元美元兌歐元美元兌英鎊美元兌加元美元兌人民美元兌新興市場(chǎng)貨幣 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（0.20.0GDP 加權(quán)平均得到的貨幣。七、匯率對(duì)沖關(guān)稅需要貶值多少？ HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（202000 25%340 160 2000 ）：第一步，500 億（A），

9、第二步6%120 第三步B 120 （C），A-B-C 260 5000 5%第四步5%7.19。其次，最后，漲價(jià)和關(guān)稅轉(zhuǎn)嫁能力并非是平均的，一定是有的企業(yè)受到巨大沖擊，有的強(qiáng)大企業(yè)影響較小。偏高估貶值比例50%6.9， 1-2%圖表 9匯率價(jià)格極限計(jì)2018 9 （2018 9 2000 落地2018 9 月平均6.84,1.6%。16%6%B：2000*6%=120 億，3000*6%=180 億。注 商品處理費(fèi)碼頭保養(yǎng)費(fèi)3：假設(shè)中國政府反制部分獲得關(guān)稅全部通過減稅反哺給企業(yè)。八、匯率長期到底是什么決定？指標(biāo)上看是息差，歸根結(jié)底是經(jīng)濟(jì)7 圖表 10中美10年期息差未見顯著收窄%-1.0-2.0-3.0中債國債到期收益率:10年:-美國