資產(chǎn)組合與資產(chǎn)定價課件

1、資產(chǎn)組合與資產(chǎn)定價課件資產(chǎn)組合與資產(chǎn)定價課件目錄第一節(jié) 風(fēng)險與資產(chǎn)組合 第二節(jié) 證券價值評估 第三節(jié) 資產(chǎn)定價模型 第四節(jié) 期權(quán)定價模型第五節(jié) 資本結(jié)構(gòu)第十章目錄第一節(jié) 風(fēng)險與資產(chǎn)組合 第十章市場風(fēng)險信用風(fēng)險流動性風(fēng)險操作風(fēng)險法律風(fēng)險政策風(fēng)險金融市場上的風(fēng)險第一節(jié) 風(fēng)險與資產(chǎn)組合道德風(fēng)險市場風(fēng)險信用風(fēng)險流動性風(fēng)險操作風(fēng)險法律風(fēng)險政策風(fēng)險金融市場上道德風(fēng)險第一節(jié) 風(fēng)險與資產(chǎn)組合道德風(fēng)險的“風(fēng)險”,英文是hazard,上面所說的各種風(fēng)險的“風(fēng)險”,英文卻是risk。投資者和融資者對信息的掌握是不對稱的:在一般情況下,投資者對于融資需求有關(guān)情況的了解,不可能像融資者了解得那么多。對于融資成立之后,融

2、資者不按約定的方向運用所融入的資金,這類問題也歸入道德風(fēng)險的范圍。道德風(fēng)險第一節(jié) 風(fēng)險與資產(chǎn)組合道德風(fēng)險的“風(fēng)險”,英文是ha關(guān)鍵是估量風(fēng)險程度第一節(jié) 風(fēng)險與資產(chǎn)組合只要投資,投資者就必然要冒風(fēng)險。人們不會因為投資有風(fēng)險就不去投資，只不過是選擇自己可以承受的風(fēng)險項目投資。問題是要想辦法估計投資對象的風(fēng)險程度。哈里馬科維茨(Harry Markowitz)1952年,美國經(jīng)濟學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者提出了資產(chǎn)組合理論關(guān)鍵是估量風(fēng)險程度第一節(jié) 風(fēng)險與資產(chǎn)組合只要投資,投資者就必風(fēng)險的度量第一節(jié) 風(fēng)險與資產(chǎn)組合投資收益率：期望收益率：風(fēng)險的度量第一節(jié) 風(fēng)險與資產(chǎn)組合投資收益率：期望收益率：風(fēng)險的度

3、量第一節(jié) 風(fēng)險與資產(chǎn)組合可以用收益率與期望收益率的偏離程度表示風(fēng)險： 風(fēng)險的度量第一節(jié) 風(fēng)險與資產(chǎn)組合可以用收益率與期望收益率的偏資產(chǎn)組合風(fēng)險第一節(jié) 風(fēng)險與資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合的收益率相當于組合中各類資產(chǎn)期望收益率的加權(quán)平均值, 權(quán)數(shù)是各資產(chǎn)價值在資產(chǎn)組合總價值中所占的比重, 其計算公式是:資產(chǎn)組合風(fēng)險第一節(jié) 風(fēng)險與資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合的收益率相當于組合資產(chǎn)組合風(fēng)險第一節(jié) 風(fēng)險與資產(chǎn)組合投資組合中各類資產(chǎn)正相關(guān)關(guān)系越強, 通過組合投資降低風(fēng)險的程度就越低; 負相關(guān)關(guān)系越強, 通過組合投資降低風(fēng)險的程度就越高。資產(chǎn)組合風(fēng)險第一節(jié) 風(fēng)險與資產(chǎn)組合投資組合中各類資產(chǎn)正相關(guān)關(guān)投資分散化與風(fēng)險第一節(jié) 風(fēng)險與資產(chǎn)

4、組合資產(chǎn)組合的風(fēng)險無法通過增加持有資產(chǎn)的種類而消除的風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險通過增加持有資產(chǎn)的種類就可以相互抵消的風(fēng)險非系統(tǒng)性風(fēng)險投資分散化與風(fēng)險第一節(jié) 風(fēng)險與資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合的風(fēng)險無法通過投資分散化與風(fēng)險第一節(jié) 風(fēng)險與資產(chǎn)組合投資分散化與風(fēng)險第一節(jié) 風(fēng)險與資產(chǎn)組合有效資產(chǎn)組合第一節(jié) 風(fēng)險與資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合的曲線與有效邊界任何一個投資組合均存在有效與無效之分。 在一個相同的風(fēng)險水平上, 可能存在很多組合, 其中只有一個收益率是最高的, 因而是有效的。只有組合風(fēng)險與組合收益的交點落在 AC 曲線段上組合才是有效組合。有效資產(chǎn)組合第一節(jié) 風(fēng)險與資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合的曲線與有效邊界任證券價值評估及其思路第二節(jié) 證

5、券價值評估了解證券的內(nèi)在價值,也就是對證券的價值進行評估,對于制定正確的投資方案十分重要。一個被普遍使用的估計內(nèi)在價值的方法是對該項投資形成的未來收益進行折現(xiàn)值的計算,即現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法計算證券的內(nèi)在價值包括三步:第一步,估計投資對象的未來現(xiàn)金流量;第二步,選擇可以準確反映投資風(fēng)險的貼現(xiàn)率;第三步,根據(jù)投資期限對現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)。證券價值評估及其思路第二節(jié) 證券價值評估了解證券的內(nèi)在價值,債券價值評估第二節(jié) 證券價值評估1. 到期一次性支付本息的債券。 其價值計算公式為：2. 到期一次性支付本息的債券。 其價值計算公式為：C為定期支付的利息;M為債券的面值PB為債券的價格;A為債券到

6、期時的本利和;r為貼現(xiàn)率;n為債券到期前的剩余期限債券價值評估第二節(jié) 證券價值評估1. 到期一次性支付本息的債債券價值評估第二節(jié) 證券價值評估3. 定期付息、 沒有到期日的債券，價格計算公式可以寫為：影響債券價格波動的因素主要是貼現(xiàn)率，也就是利率的變化。債券價值評估第二節(jié) 證券價值評估3. 定期付息、 沒有到期日股票價值評估第二節(jié) 證券價值評估計算普通股股票價值的一般公式為：股票價值評估第二節(jié) 證券價值評估計算普通股股票價值的一般公式市盈率第二節(jié) 證券價值評估市盈率第二節(jié) 證券價值評估為什么要研究資產(chǎn)定價模型？第三節(jié) 資產(chǎn)定價模型為什么要研究資產(chǎn)定價模型？第三節(jié) 資產(chǎn)定價模型為什么要研究資產(chǎn)定

7、價模型？第三節(jié) 資產(chǎn)定價模型資產(chǎn)定價模型就是幫助我們找到適當?shù)馁N現(xiàn)率并確定資產(chǎn)價值的一種有用工具。資產(chǎn)定價模型主要是資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)。此后,它有多要素模型和套利定價模型之類的發(fā)展。為什么要研究資產(chǎn)定價模型？第三節(jié) 資產(chǎn)定價模型資產(chǎn)定價模型就資本市場理論第三節(jié) 資產(chǎn)定價模型資本市場線資本市場線以公式可表示為：資本市場理論第三節(jié) 資產(chǎn)定價模型資本市場線資本市場線以公式可資本資產(chǎn)定價模型第三節(jié) 資產(chǎn)定價模型用公式表示為:證券市場線資本資產(chǎn)定價模型第三節(jié) 資產(chǎn)定價模型用公式表示為:證券市場期權(quán)價格與期權(quán)定價模型第四節(jié) 期權(quán)定價模型期權(quán)費市場價格大于執(zhí)行價格的部分內(nèi)在價值期權(quán)費超過其內(nèi)在價值

8、的部分時間價值期權(quán)價格與期權(quán)定價模型第四節(jié) 期權(quán)定價模型期權(quán)費市場價格大于期權(quán)價格與期權(quán)定價模型第四節(jié) 期權(quán)定價模型以美式期權(quán)為例：看漲期權(quán)Call的價值區(qū)間是:Call max（0，P-S）看跌期權(quán) Put 的價值區(qū)間是:Put max（S-P，0）P 為相關(guān)資產(chǎn)在合約執(zhí)行時的市場價格；S 為執(zhí)行價格。期權(quán)價格與期權(quán)定價模型第四節(jié) 期權(quán)定價模型以美式期權(quán)為例：看期權(quán)定價的二叉樹模型第四節(jié) 期權(quán)定價模型一期的期權(quán)定價模型期權(quán)定價的二叉樹模型第四節(jié) 期權(quán)定價模型一期的期權(quán)定價模型布萊克-斯科爾斯定價模型第四節(jié) 期權(quán)定價模型布萊克-斯科爾斯定價模型第四節(jié) 期權(quán)定價模型第五節(jié) 資本結(jié)構(gòu)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)

9、與市場價值企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有廣義的資本結(jié)構(gòu)和狹義的資本結(jié)構(gòu)之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)涵蓋了企業(yè)全部資本的構(gòu)成,不僅包括長期資本,也包括短期資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)僅指長期資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本的比例關(guān)系,其實質(zhì)是企業(yè)股東權(quán)益與債權(quán)權(quán)益的分配問題。第五節(jié) 資本結(jié)構(gòu)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與市場價值企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有廣義第五節(jié) 資本結(jié)構(gòu)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與市場價值通常說來,企業(yè)的市場價值由企業(yè)股權(quán)資本的市場價值和企業(yè)債務(wù)資本的市場價值組成。若給定企業(yè)的投資決策,企業(yè)經(jīng)營者的目標函數(shù)就是尋找最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)以實現(xiàn)其市場價值最大化。第五節(jié) 資本結(jié)構(gòu)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與市場價值通常說來,企業(yè)的市場第五節(jié) 資本結(jié)構(gòu)MM定理莫迪利安尼MM

10、定理是美國經(jīng)濟學(xué)家F.莫迪利安尼(F. Modigliani)和M.米勒(M. Miller)提出的一個著名定理,它標志著現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的誕生。此后,許多經(jīng)濟學(xué)家循著MM定理的思路,在逐步放松假定條件的基礎(chǔ)上,發(fā)展了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。第五節(jié) 資本結(jié)構(gòu)MM定理莫迪利安尼MM定理是美國經(jīng)濟學(xué)家F.第五節(jié) 資本結(jié)構(gòu)MM定理無稅MM模型有稅MM模型核心內(nèi)容是:在具備完美資本市場的經(jīng)濟中,若不考慮企業(yè)所得稅因素,企業(yè)價值與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。一條路徑以稅務(wù)學(xué)派為代表,其核心是引入企業(yè)所得稅因素,強調(diào)稅盾效應(yīng)；另一條路徑以破產(chǎn)成本學(xué)派為代表,認為債務(wù)融資會增加企業(yè)的破產(chǎn)成本。破產(chǎn)成本理論基于破產(chǎn)成本理論

11、,稅盾效應(yīng)對企業(yè)市場價值的提升作用是有邊界的;企業(yè)在做出債務(wù)融資決策時,需要充分考慮財務(wù)危機成本乃至破產(chǎn)成本對企業(yè)市場價值產(chǎn)生的綜合績效。第五節(jié) 資本結(jié)構(gòu)MM定理無稅MM模型有稅MM模型核心內(nèi)容是:第五節(jié) 資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論權(quán)衡理論是對上述有稅MM模型和破產(chǎn)成本理論的一種理論綜合,該理論認為資本結(jié)構(gòu)的最終選擇是企業(yè)權(quán)衡稅盾效應(yīng)和破產(chǎn)成本(以及代理成本等)的結(jié)果。根據(jù)權(quán)衡理論,負債企業(yè)的市場價值可表述為:為負債企業(yè)的市場價值;為無負債企業(yè)的市場價值;為稅盾現(xiàn)值;為破產(chǎn)成本現(xiàn)值。第五節(jié) 資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論權(quán)衡理論是對上述有稅MM模型和破產(chǎn)成第五節(jié) 資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論權(quán)衡理論中財務(wù)杠桿與負債企業(yè)市場價值的關(guān)系可用下圖表示。稅盾效應(yīng)與破產(chǎn)成本的權(quán)衡第五節(jié) 資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論權(quán)衡理論中財務(wù)杠桿與負債企業(yè)市場價值第五節(jié) 資本結(jié)構(gòu)新理論2