牛市仍需等待短期存在節(jié)后效應(yīng)

1、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、本輪市場(chǎng)行情顧3 HYPERLINK l _bookmark3 二、大牛市是否到？3 HYPERLINK l _bookmark6 三、四季度潛在利因素6 HYPERLINK l _bookmark7 四、未來行情展望行配置建議7 HYPERLINK l _bookmark10 插 圖 目 錄一、本輪市場(chǎng)行情回顧先回顧下這輪行情。8 月 6 號(hào)收盤后，我們對(duì)市場(chǎng)的看法從謹(jǐn)慎，調(diào)整為偏向樂觀， 理由是 在經(jīng)歷宏觀經(jīng)濟(jì)走弱、規(guī)范房地產(chǎn)融資、美國(guó)政府對(duì)華的系

2、列不利貿(mào)易限制帶來的不利沖擊后，市場(chǎng)已經(jīng)足夠悲觀（price in）。5,00013,000上證綜指創(chuàng)業(yè)板指深證成指中小板指4,50012,0004,00011,00010,0003,5009,0003,0008,0002,5007,0002,0006,0001,5005,0001,0004,000圖 1：A股市場(chǎng)表現(xiàn)圖 2：中美主要指數(shù)表現(xiàn) 5,00013,000上證綜指創(chuàng)業(yè)板指深證成指中小板指4,50012,0004,00011,00010,0003,5009,0003,0008,0002,5007,0002,0006,0001,5005,0001,0004,000標(biāo)普500納斯達(dá)克指數(shù)滬

3、深300中證14000數(shù)據(jù)來源：Wn， 120001000080006000400002000070 8 19 LPR 5G 50%二、大牛市是否到來？2018 2500 2008、2018 十幾年多處于結(jié)構(gòu)性牛市，因此這不是我們討論的大牛市范疇。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)圖 3：A 股近十年股票指數(shù)在 10 月份的漲跌幅請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)數(shù)據(jù)來源：Wn 圖 4：A 股近五年行業(yè)指數(shù)在 10 月份的漲跌幅數(shù)據(jù)來源：Wn 長(zhǎng)期看多大牛市過于寬泛，無法應(yīng)對(duì)為什么會(huì)遭遇

4、 5-8 月的階段性下跌?；诜€(wěn)扎穩(wěn)2019 5 8 6 圖 5：主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板 ROE 圖 6：上證綜指及深證成指估值水平 上證綜指 上證綜指均值353050 深證成指(右) 深證成指均值(右)2010-01-042010-05-042010-01-042010-05-042010-09-042011-01-042011-05-042011-09-042012-01-042012-05-042012-09-042013-01-042013-05-042013-09-042014-01-042014-05-042014-09-042015-01-042015-05-042015-09-0

5、42016-01-042016-05-042016-09-042017-01-042017-05-042017-09-042018-01-042018-05-042018-09-042019-01-042019-05-042019-09-04請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)數(shù)據(jù)來源：Wn， 站在 3000 點(diǎn)左右的關(guān)口，所謂的大牛市靠什么？靠業(yè)績(jī)還是靠估值提升？以造成 2018 年系統(tǒng)性下跌的主要原因之一的杠桿率問題為例。杠桿率問題在2019 4 20195 2018 243.7%248.83%5.1 1993 有數(shù)2016 /GDP 2

6、018 243.7%5.1 M2/GDP 2018 202.9%206.31%3.4 GDP 2018 22.98%227.57%4.6 圖 7：社科院實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率創(chuàng)歷史最高 圖 8：M2/GDP、社融/GDP 増幅較大 數(shù)據(jù)來源：Wn， 2018 153.55%3.3 2018 36.95%37.67%，上升0.7 1 0.3 個(gè)2018 53.2%54.28%1.1 2018 60.64%60.94%59.42%0.1 1.5 上市公司層面杠桿率。全部A A A 股非金融石油石化2019 /2019 6.82/6.73、2.99/2.94、3.06/3.012019 /2019 65.6

7、0%/65.19%圖5：A股2019年資產(chǎn)負(fù)債率提升圖6：2019 年中報(bào)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板資產(chǎn)負(fù)債率上升 全部A股資產(chǎn)負(fù)債率 全部A股(非金融)資產(chǎn)負(fù)債率 全部A股(非金融石油石化資產(chǎn)負(fù)債率0.90.850.80.750.70.650.60.552002Q42003Q22003Q42004Q22004Q42005Q22002Q42003Q22003Q42004Q22004Q42005Q22005Q42006Q22006Q42007Q22007Q42008Q22008Q42009Q22009Q42010Q22010Q42011Q22011Q42012Q22012Q42013Q22013Q42

8、014Q22014Q42015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q2資料來源：wind， 資料來源：wind， 2019 三、四季度潛在利好因素請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)CPI 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)四、未來行情展望與行業(yè)配置建議目前的主要行業(yè)的狀況是什么？對(duì)于基建、傳統(tǒng)意義的上中游周期股和走向飽和期8 9 那么，我們?cè)?8 月推薦的板塊呢？先看食品飲料RMB再看創(chuàng)新藥最后是信息科技5G （1）2015 6

9、 （2）100%100%2015-2018 圖 7：不同行業(yè) 2019 年度漲幅（截止 2019 年 10 月 8 日）圖 8：不同行業(yè)指數(shù)市盈率（2014 至今）均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差均值當(dāng)前值51.7151.9941.6626.5537.7938.5834.0533.9930.80 18.6520.6017.8528.2615.4532.8318.7019.1023.6016.6517.1426.299.3519.8316.546.528.20均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差均值當(dāng)前值51.7151.9941.6626.5537.7938.5834.0533.9930.80 18

10、.6520.6017.8528.2615.4532.8318.7019.1023.6016.6517.1426.299.3519.8316.546.528.209.7511.008.87100806040200石 煤 有油 炭 色石化電 鋼 基 建力 鐵 礎(chǔ) 筑及 化公工用建 輕 機(jī) 材 工 械 制設(shè)造國(guó) 汽 商 餐防 車 貿(mào) 飲軍 零 旅工 售 游服裝食 農(nóng) 銀 非 房 交 電 通品 林 行 銀 地 通 子 信飲 牧 行 產(chǎn) 運(yùn) 元料 漁金輸 器融計(jì) 傳 綜算 媒 合機(jī)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)資料來源：wn 圖 9：各行業(yè) 20

11、19 年中報(bào) ROE 水平PE（TTM，整體法）2019年中報(bào)行業(yè)ROE2019年中報(bào)行業(yè)ROE水平7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%綜合餐飲旅游有色金屬電力及公用事業(yè)電力設(shè)備傳媒機(jī)械計(jì)算機(jī)國(guó)防軍工汽車商貿(mào)零售農(nóng)林牧漁通信紡織服裝建材電子元器件非銀行金融石油石化交通運(yùn)輸輕工制造房地產(chǎn)基礎(chǔ)化工綜合餐飲旅游有色金屬電力及公用事業(yè)電力設(shè)備傳媒機(jī)械計(jì)算機(jī)國(guó)防軍工汽車商貿(mào)零售農(nóng)林牧漁通信紡織服裝建材電子元器件非銀行金融石油石化交通運(yùn)輸輕工制造房地產(chǎn)基礎(chǔ)化工家電煤炭建筑鋼鐵醫(yī)藥食品飲料銀行-1.00%數(shù)據(jù)來源：Wnd行業(yè)配置方面，短期和長(zhǎng)期目標(biāo)有所沖突。10 65%。G

12、DP 短期配置思路5G （、二是逢低位配置，比如證券類和廣義的證券市場(chǎng)相關(guān)類板塊；10 ）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)市場(chǎng)超預(yù)期上漲的催化劑在哪里？請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)2018 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)插 圖 目 錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖1：A股市場(chǎng)表現(xiàn)3 HYPERLINK l _bookmark2 圖2：中美主要指表現(xiàn)3 HYPERLINK l _bookmark4 圖3：

13、主板、中小、業(yè)板ROE4 HYPERLINK l _bookmark5 圖4：上證綜指及證指估值水平4圖5：A股2019年資產(chǎn)負(fù)債率提升5圖6：2019年中報(bào)主板中小板、創(chuàng)業(yè)板資負(fù)率上升5圖7：不同行業(yè)2019年漲幅（截止2019年9月）6 HYPERLINK l _bookmark8 圖8：不同行業(yè)指市率（2014至今）7 HYPERLINK l _bookmark9 圖9：各行業(yè)2019年中報(bào)ROE水平7表 格 目 錄請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)銀河證券行業(yè)評(píng)級(jí)體系：推薦、謹(jǐn)慎推薦、中性、回避612 （或分析師團(tuán)隊(duì)所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)交易所指數(shù)（或市場(chǎng)中主要的指數(shù)）20%及以上。該評(píng)級(jí)由分析師給出。（或分析師團(tuán)隊(duì)所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)（場(chǎng)中主要的指數(shù)）平均回報(bào)。該評(píng)級(jí)由分析師給出。（或分析師團(tuán)隊(duì)所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)（要的指數(shù)）平均回報(bào)相當(dāng)。該評(píng)級(jí)由分析師給出。（或分析師團(tuán)隊(duì)所覆蓋公司組成的行業(yè)指數(shù)（主要的指數(shù)）10%及以上。該