2019年保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)年度報(bào)告

1、2019年保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)年度報(bào)告一、2019 年保費(fèi)收入增速提升，資金運(yùn)用中債券比例提升2019 年保險(xiǎn)行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，達(dá) 20.56 萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng) 12.18%，增速相比 2018 年有所 上升。凈資產(chǎn) 2.4 萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng) 23.01%。從整個(gè)行業(yè)趨勢(shì)看，從 2017 年開(kāi)始保險(xiǎn)行業(yè)總資產(chǎn)擴(kuò)張速 度明顯收縮，2019 年擴(kuò)張速度稍有回升。具體來(lái)看，產(chǎn)險(xiǎn)公司總資產(chǎn) 22940.00 億元，較年初縮減 2.32%； 人身險(xiǎn)公司總資產(chǎn) 169575.00 億元，較年初增長(zhǎng) 16.08%；再保險(xiǎn)公司總資產(chǎn) 4261.00 億元，較年初增長(zhǎng) 16.75%；資產(chǎn)管理公司總資產(chǎn) 6

2、41.00 億元，較年初增長(zhǎng) 15.01%。1.保費(fèi)收入增速提高，健康險(xiǎn)占比逐年提升2019 年保險(xiǎn)行業(yè)原保費(fèi)收入為 42645.00 億元，同比增長(zhǎng) 12.17%，相比 2018 年 3.93%的增速，有了 明顯提升。具體分項(xiàng)目來(lái)看，人身險(xiǎn)保費(fèi)收入增速為 13.76%，較 2018 年人身險(xiǎn)保費(fèi)收入增速 1.87%有了大 幅提升。主要由于占比最大的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入 2019 年的增速達(dá) 9.80%，相比 2018 年全年 3.41%的降幅 有了較大改善，但壽險(xiǎn)保費(fèi)在整個(gè)人身險(xiǎn)保費(fèi)中的占比至 2019 年底為 73.41%，占比持續(xù)下降。同時(shí)，健康 險(xiǎn)保費(fèi)收入仍保持較高增速，2019 年增速為

3、 29.70%，且健康險(xiǎn)占整個(gè)人身險(xiǎn)保費(fèi)的比重從 2018 年的 20% 提升至 2019 年底的 22.80%，占比在持續(xù)增加。此外，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入增速為 8.16%，較 2018 年 9.51%的 收入增速略有下降。2019 年投連險(xiǎn)新增交費(fèi)規(guī)模相比 2018 年微增 12.96%，全年投連險(xiǎn)獨(dú)立賬戶新增交費(fèi)為 376 億元；萬(wàn) 能險(xiǎn)保費(fèi)收入增速相比 2018 年有所下降，全年新增交費(fèi)為 8711 億元，相比 2018 年新增交費(fèi) 7953.73 億元 的增幅為 9.52%。自 2016 年保監(jiān)會(huì)對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)和投連險(xiǎn)嚴(yán)格監(jiān)管以后，2018 年整改完成的符合監(jiān)管要求的萬(wàn) 能險(xiǎn)產(chǎn)品重新上線，保戶投

4、資款新增交費(fèi)逐步增長(zhǎng)。2.資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)變化不大，債券投資仍是配置主力根據(jù)中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2019 年保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額為 185270.58 億元，較年初增長(zhǎng) 12.91%。其 中，銀行存款 25227.42 億元，占比 13.62%， 比 2018 年降 1.23 個(gè)百分點(diǎn)；債券 64032.00 億元，占比 34.56%， 比 2018 年微增 0.2 個(gè)百分點(diǎn)；股票和證券投資基金 24365.23 億元，占比 13.15%，比 2018 年增加 1.44 個(gè) 百分點(diǎn)，其中股票投資占比 8.06%，證券投資基金投資占比 5.09%；包含另類(lèi)投資在內(nèi)的其他類(lèi)資產(chǎn) 71646.35 億元

5、，占比 38.67%，且其中保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司產(chǎn)品投資 7979.27 億元，占比為 4.31%，長(zhǎng)期股權(quán)投資 1.97 萬(wàn)億元、占比 10.65%。2019年保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額相比2018年同期：債券投資占比仍保持較高比例，相比2018年同期微增0.2%， 仍是保險(xiǎn)資金運(yùn)用中占比最高的資產(chǎn)；股票和證券投資基金類(lèi)資產(chǎn)占比提升 1.43 個(gè)百分點(diǎn)；銀行存款類(lèi)資產(chǎn) 相比 2018 年同期降低了 1.23%，一定程度上反應(yīng)了保險(xiǎn)資金配置結(jié)構(gòu)的優(yōu)化；雖然包含非標(biāo)資產(chǎn)投資在內(nèi) 的其他類(lèi)資產(chǎn)的占比變化不大，但實(shí)際中保險(xiǎn)公司合意的非標(biāo)資產(chǎn)在不斷減少，保險(xiǎn)負(fù)債端的剛性成本與資 產(chǎn)端收益率持續(xù)下滑存在矛盾。3.保險(xiǎn)

6、資金運(yùn)用收益略升，權(quán)益低占比高貢獻(xiàn)2019 年保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益累計(jì)實(shí)現(xiàn)收益 8824.13 億元，同比增加 29.08%；投資收益率 4.94%，較 2018 年上升 0.61 個(gè)百分點(diǎn)。從收益結(jié)構(gòu)上看，配置占比 34.56%的債券投資仍為保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益的第一大貢獻(xiàn) 資產(chǎn)，收益貢獻(xiàn)達(dá) 30.25%，其次為占比 15.87%的貸款，收益貢獻(xiàn)占整個(gè)資金運(yùn)用收益的比例為 15.81%， 銀行存款貢獻(xiàn)占比 10.08%，而投資占比僅 8.06%的股票投資對(duì)整體收益的貢獻(xiàn)達(dá) 14.86%。2019 年權(quán)益市場(chǎng)走牛行情下，以股票和證券投資基金為代表的權(quán)益資產(chǎn)配置部分為保險(xiǎn)資金運(yùn)用創(chuàng)造了 較高的收益貢獻(xiàn)，

7、但權(quán)益資產(chǎn)配置在保險(xiǎn)資金運(yùn)用中的占比還較為有限，2019 年證券投資基金投資收益551.49 億元、股票投資收益為 1202.72 億元。2019 年保險(xiǎn)資金債券投資收益為 2613.39 億元，與 2018 年 的投資占比和投資收益基本保持持平。此外，組合類(lèi)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收益 299.59億元，同比上升 5.01%。4.另類(lèi)投資穩(wěn)健發(fā)行，積極對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)在保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用中，另類(lèi)投資也始終是資產(chǎn)配置的重要方向，也是保險(xiǎn)資金對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持經(jīng) 濟(jì)發(fā)展的重要投資工具。保險(xiǎn)產(chǎn)品中占比最大的壽險(xiǎn)類(lèi)產(chǎn)品的期限通常在 15 年以上，分紅險(xiǎn)的期限一般也 在 10 年以上，規(guī)模大、期限長(zhǎng)、來(lái)源穩(wěn)定的

8、特征使得保險(xiǎn)資金具備滿足國(guó)家大型基礎(chǔ)設(shè)施和重大項(xiàng)目建設(shè) 對(duì)長(zhǎng)期資金需求的天然優(yōu)勢(shì)。據(jù)中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至 2019 年 12 月底，累計(jì)發(fā)起設(shè)立各類(lèi)債 權(quán)、股權(quán)投資計(jì)劃 1311 只，合計(jì)備案（注冊(cè)）規(guī)模 29938.04 億元；累計(jì)注冊(cè)保險(xiǎn)私募基金 22 只，合計(jì)規(guī) 模 1863.10 億元。2019 年全年，29 家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)注冊(cè)債權(quán)投資計(jì)劃和股權(quán)投資計(jì)劃共 255 只，合計(jì) 注冊(cè)規(guī)模 4636.65 億元。其中，基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃 154 只，注冊(cè)規(guī)模 3358.44 億元；不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì) 劃 97 只，注冊(cè)規(guī)模 1225.81 億元；股權(quán)投資計(jì)劃 4 只，注冊(cè)規(guī)模

9、 52.40 億元。同期，5 家保險(xiǎn)私募基金管 理機(jī)構(gòu)共注冊(cè) 5 只保險(xiǎn)私募基金，合計(jì)注冊(cè)規(guī)模 1050.00 億元。2019 年保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)注冊(cè)的債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃規(guī)模相比 2018 年微增，增幅為 1.97%。具體 來(lái)看，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)注冊(cè)的股權(quán)投資計(jì)劃規(guī)模連續(xù)下降，一方面與 2018 年保監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于保險(xiǎn)資金設(shè)立 股權(quán)投資計(jì)劃有關(guān)事項(xiàng)的通知中明確不得借由股權(quán)投資計(jì)劃開(kāi)展明股實(shí)債和通道業(yè)務(wù)有關(guān)，另一方面是由 于保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)更青睞于通過(guò)成立有限合伙企業(yè)或設(shè)立私募投資基金的形式進(jìn)行股權(quán)投資。2019 年基礎(chǔ)設(shè)施 債權(quán)計(jì)劃的注冊(cè)數(shù)量和注冊(cè)規(guī)模相比2018年同期仍取得14.20%的增幅， 而

10、不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)計(jì)劃的注冊(cè)規(guī)模微降， 體現(xiàn)出保險(xiǎn)資金在支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。二、2019 年保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管回顧1.銀保監(jiān)會(huì)暫行辦法發(fā)布，資產(chǎn)負(fù)債監(jiān)管再升級(jí)負(fù)債屬性是保險(xiǎn)資金的首要特點(diǎn)，這一特點(diǎn)客觀要求保險(xiǎn)資金運(yùn)用必須滿足資產(chǎn)負(fù)債相匹配。資產(chǎn)負(fù)債管理是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的核心。保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、準(zhǔn)備金提取、投資策略指定、流動(dòng)性管理、再保險(xiǎn)安排等都是 保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理的重要組成部分。繼 2018 年 3 月保監(jiān)會(huì)發(fā)布保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管規(guī)則（15 號(hào)） 明確保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理的評(píng)估范圍與標(biāo)準(zhǔn)、數(shù)據(jù)要求、報(bào)送方式等內(nèi)容之后，為完善保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管制度體系，加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管硬約束，進(jìn)一

11、步防范保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，提升保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù) 債管理能力，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)于 2019 年 7 月 24 日發(fā)布保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管暫行辦法（以下簡(jiǎn)稱“暫行辦 法”）。暫行辦法5 章 37 條，第一章總則主要規(guī)范辦法的制定目的、適用范圍、資產(chǎn)負(fù)債管理的定義，明 確相關(guān)職責(zé)，構(gòu)建資負(fù)聯(lián)動(dòng)和上下聯(lián)動(dòng)的監(jiān)管機(jī)制；第二章保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理，主要從組織體系、控制流程、模型工具、績(jī)效考核、管理報(bào)告以及期限結(jié)構(gòu)匹配、成本收益匹配和現(xiàn)金流匹配等方面，對(duì)保險(xiǎn)公司建立健全資產(chǎn)負(fù)債管理體系提出了相應(yīng)要求，與能力評(píng)估規(guī)則和量化評(píng)估規(guī)則的具體內(nèi)容相對(duì)應(yīng)；第三章監(jiān)管評(píng)估，主要規(guī)范資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管評(píng)估的方式；第四章監(jiān)管措

12、施明確依據(jù)資產(chǎn)負(fù)債管理能力和匹配狀況對(duì)保險(xiǎn)公司實(shí)施差別化監(jiān)管，強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管硬約束；第五章附則，主要規(guī)范保險(xiǎn)集團(tuán)、再保險(xiǎn)公司和 不經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的養(yǎng)老保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管政策以及生效日等。暫行辦法中明確，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)將對(duì)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理分別做出能力評(píng)估和量化評(píng)估，均采用百分制進(jìn)行評(píng)分，并根據(jù)評(píng)估結(jié)果實(shí)施差別化監(jiān)管。對(duì)于評(píng)估結(jié)果好的公司，給予資金運(yùn)用范圍、模式、比例以及保險(xiǎn)產(chǎn)品等方面的政策支持；對(duì)于評(píng)估結(jié)果較差的公司，在綜合考慮公司情況后采取針對(duì)性的監(jiān)管措施；對(duì)于評(píng)估結(jié)果差的公司，會(huì)采取嚴(yán)格的監(jiān)管措施。此外，暫行辦法要求保險(xiǎn)公司董事會(huì)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債管理承擔(dān)最終責(zé)任，在董事會(huì)下設(shè)資產(chǎn)負(fù)

13、債管理委員會(huì)，在高級(jí)管理層下設(shè)資產(chǎn)負(fù)債管理執(zhí)行委員會(huì)。暫行辦法明確要求保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)壓力測(cè)試在資產(chǎn)負(fù)債管理決策中的應(yīng)用、加強(qiáng)期限結(jié)構(gòu)匹配管理、加強(qiáng)成本收益匹配管理以及加強(qiáng)現(xiàn)金流匹配管理，建立資產(chǎn)負(fù)債管理績(jī)效評(píng)估體系，明確資產(chǎn)負(fù)債管理考核評(píng)價(jià)方 法和標(biāo)準(zhǔn)，在高管和相應(yīng)部門(mén)的績(jī)效考核中須體現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債管理的要求。暫行辦法明確了保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理才是核心競(jìng)爭(zhēng)力。過(guò)去一些保險(xiǎn)公司存在著經(jīng)營(yíng)及投資策略激 進(jìn)、風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露大、期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)突出、資產(chǎn)收益難以覆蓋負(fù)債成本等問(wèn)題，暫行辦法的出臺(tái)意味著“償 二代”之后保險(xiǎn)行業(yè)迎來(lái)又一重要的監(jiān)管工具，對(duì)于引導(dǎo)保險(xiǎn)公司建立合理的資產(chǎn)負(fù)債管理體系、防范資產(chǎn)負(fù) 債匹配失

14、衡風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)保險(xiǎn)行業(yè)回歸保障本源等都具有重要的意義。未來(lái)在利率下行的大環(huán)境下，保險(xiǎn)資金 在資產(chǎn)配置端會(huì)長(zhǎng)期面臨著較大的壓力，保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債管理難度是不斷加大的，與此同時(shí)從“軟約束” 走向“硬約束”的資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管，有利于保險(xiǎn)公司主動(dòng)積極的配合監(jiān)管體系，建立產(chǎn)品監(jiān)管、資金運(yùn)用監(jiān) 管與償付能力監(jiān)管協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)的資產(chǎn)負(fù)債管理長(zhǎng)效機(jī)制，促進(jìn)整個(gè)行業(yè)平衡有序長(zhǎng)足的健康發(fā)展。2.負(fù)債端政策：規(guī)范產(chǎn)品設(shè)計(jì)及銷(xiāo)售，完善保險(xiǎn)產(chǎn)品體系2019 年行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢(shì)延續(xù)，商業(yè)銀行代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、健康保險(xiǎn)管理辦法、兩全保險(xiǎn)產(chǎn)品規(guī)范等制度先 后出臺(tái)，保險(xiǎn)負(fù)債端仍在保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理中占據(jù)重要地位。監(jiān)管層在提升保險(xiǎn)行業(yè)服務(wù)實(shí)體

15、經(jīng)濟(jì)質(zhì)效、深 化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、構(gòu)建多層次商業(yè)保險(xiǎn)體系方面不斷做出實(shí)質(zhì)性改革。2019 年 8 月 23 日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳印發(fā)商業(yè)銀行代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)管理辦法，要求商業(yè)銀行代理 保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中大力發(fā)展長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄型和風(fēng)險(xiǎn)保障型保險(xiǎn)產(chǎn)品，持續(xù)調(diào)整和優(yōu)化商業(yè)銀行代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，為消費(fèi)者提供全面的金融服務(wù)；并對(duì)保險(xiǎn)期間不短于 10 年的各類(lèi)保險(xiǎn)的保費(fèi)收入做出規(guī)定：不得低于保險(xiǎn)代理 業(yè)務(wù)總保費(fèi)收入的 20%。辦法的發(fā)布對(duì)商業(yè)銀行代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)提出了規(guī)范要求，同時(shí)引導(dǎo)保險(xiǎn)產(chǎn)品銷(xiāo)售端銷(xiāo) 售長(zhǎng)期、風(fēng)險(xiǎn)保障型等符合政策引導(dǎo)的產(chǎn)品，有利于促進(jìn)保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債端的優(yōu)化。2019 年 8 月 30 日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公

16、廳印發(fā)關(guān)于完善人身保險(xiǎn)業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率形成機(jī)制及調(diào) 整責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率有關(guān)事項(xiàng)的通知（以下簡(jiǎn)稱“人身險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率通知”），主要內(nèi)容包括：一 支持中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)設(shè)立人身保險(xiǎn)業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率專(zhuān)家咨詢委員會(huì)，定期研究討論評(píng)估利率調(diào)整的必要性及其影響，形成相關(guān)建議供監(jiān)管部門(mén)決策參考；二優(yōu)化人身保險(xiǎn)業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率形成機(jī)制。在充分考慮負(fù)債特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，基于對(duì)市場(chǎng)利率未來(lái)走勢(shì)、行業(yè)投資收益率等因素的判斷確定評(píng)估利率參考值，并結(jié)合人身保險(xiǎn)業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率專(zhuān)家咨詢委員會(huì)的意見(jiàn)，適時(shí)調(diào)整評(píng)估利率水平；三調(diào)整部分險(xiǎn)種的 評(píng)估利率水平，對(duì) 2013 年 8 月 5 日及以后簽發(fā)的普通型養(yǎng)

17、老年金或 10 年以上的普通型長(zhǎng)期年金，將責(zé)任準(zhǔn) 備金評(píng)估利率上限由年復(fù)利 4.025%和預(yù)定利率的小者調(diào)整為年復(fù)利 3.5%和預(yù)定利率的小者，其他險(xiǎn)種的評(píng) 估利率要求維持不變。人身險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率通知的發(fā)布對(duì)人身保險(xiǎn)業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金形成機(jī)制進(jìn)行了完 善，有助于推動(dòng)行業(yè)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和高質(zhì)量發(fā)展。至此 4.025%定價(jià)利率的產(chǎn)品或?qū)⑷嫱顺鍪袌?chǎng)， 在保險(xiǎn)業(yè)投資端承壓的低利率環(huán)境下，叫停 4.025%預(yù)定利率產(chǎn)品有利于防范人身保險(xiǎn)業(yè)利差損風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)估 利率的調(diào)整既是長(zhǎng)期性的重要舉措也是基礎(chǔ)性的制度安排，有利于保險(xiǎn)業(yè)持續(xù)回歸保障，維護(hù)行業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng) 和高質(zhì)量發(fā)展。2019 年 10 月 31 日

18、，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布新修訂的健康保險(xiǎn)管理辦法，結(jié)合健康保險(xiǎn)市場(chǎng)情況完善健 康保險(xiǎn)相關(guān)制度，規(guī)范健康保險(xiǎn)市場(chǎng)秩序，保護(hù)消費(fèi)者合法權(quán)益，促進(jìn)健康保險(xiǎn)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。2019 年，健 康保險(xiǎn)保費(fèi)收入 7066 億元、占人身險(xiǎn)保費(fèi)收入的 22.8%，相比 2018 年健康險(xiǎn)原保費(fèi)收入 5448.13 億元、 占人身險(xiǎn)保費(fèi)收入的 20%在逐年提升。健康險(xiǎn)在監(jiān)管引導(dǎo)和產(chǎn)品規(guī)范下的高增長(zhǎng)，反應(yīng)的是大眾對(duì)健康保障 的剛性需求，但目前國(guó)內(nèi)的健康保險(xiǎn)仍存在著有效供給不足的問(wèn)題。 健康保險(xiǎn)管理辦法中明確健康保險(xiǎn)主要包括醫(yī)療保險(xiǎn)、疾病保險(xiǎn)、失能收入損失保險(xiǎn)、護(hù)理保險(xiǎn)以及醫(yī)療意外保險(xiǎn)等。但近年來(lái)比較暢銷(xiāo)的健康保險(xiǎn)品種主要為

19、重疾險(xiǎn)、百萬(wàn)醫(yī)療險(xiǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、醫(yī)療衛(wèi)生體系發(fā)展、個(gè)人稅優(yōu)型健康保險(xiǎn)的全面推開(kāi)，健康保險(xiǎn)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、服務(wù)內(nèi)涵、保障人群發(fā)生了巨大變化，這就對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的體制改革、保險(xiǎn)產(chǎn)品的創(chuàng)新、保險(xiǎn)行業(yè)的對(duì)外開(kāi)放以及保險(xiǎn)業(yè)政策支持提出了更高的要求。此外，由于多數(shù)健康險(xiǎn)（重疾險(xiǎn)外）的久期相對(duì)傳統(tǒng)壽險(xiǎn)短，雖然目前健康險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模在全行業(yè)中的占比還不足以影響保險(xiǎn)資金負(fù)債端的整體久期，但未來(lái)隨著健康險(xiǎn)的擴(kuò)張，對(duì)保險(xiǎn)資金的久期影響會(huì)逐步顯現(xiàn)，這也要求保險(xiǎn)公司未來(lái)在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)時(shí)綜合考慮對(duì)資產(chǎn)負(fù)債管理體系的影響?？傮w來(lái)看， 健康保險(xiǎn)管理辦法的發(fā)布有利于規(guī)范健康保險(xiǎn)的發(fā)展，順應(yīng)保險(xiǎn)業(yè) 提高保障水平、更好地服務(wù)民生的需求，是國(guó)家多

20、層次醫(yī)療保障體系的重要組成部分。2019 年 12 月 4 日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于規(guī)范兩全保險(xiǎn)產(chǎn)品有關(guān)問(wèn)題的通知，一是規(guī)定兩全保險(xiǎn) 產(chǎn)品的保險(xiǎn)期間應(yīng)當(dāng)與實(shí)際存續(xù)期一致；二是明確兩全保險(xiǎn)產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)以 5 年期及以上業(yè)務(wù)為主，但是因流動(dòng) 性管理或者資產(chǎn)負(fù)債匹配管理需要，保險(xiǎn)公司可以開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)保險(xiǎn)期間為 5 年期以下的產(chǎn)品，不得短于 3 年； 三是對(duì) 5 年期以下兩全保險(xiǎn)產(chǎn)品實(shí)施額度和比例控制；四是規(guī)范兩全保險(xiǎn)產(chǎn)品銷(xiāo)售宣傳行為，明確對(duì)違規(guī)行 為的監(jiān)管措施。兩全保險(xiǎn)產(chǎn)品是指被保險(xiǎn)人在保險(xiǎn)合同約定的保險(xiǎn)期間內(nèi)死亡、或在保險(xiǎn)期間屆滿仍生存時(shí)保險(xiǎn)人均應(yīng)承擔(dān)給付保險(xiǎn)金責(zé)任的人壽保險(xiǎn)。中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)此舉在規(guī)范保險(xiǎn)產(chǎn)

21、品開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)行為的基礎(chǔ)上，適 度放開(kāi) 5 年期以下兩全保險(xiǎn)產(chǎn)品，一方面鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司銷(xiāo)售長(zhǎng)期限的兩全保險(xiǎn)產(chǎn)品，同時(shí)也對(duì)部分保險(xiǎn)公司 出現(xiàn)的現(xiàn)金流壓力予以緩解。同時(shí)，也要求保險(xiǎn)公司的償付能力充足率不得低于 120%，防范低利率市場(chǎng)環(huán) 境下險(xiǎn)企因定價(jià)較高而可能面臨的利差損風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于規(guī)范兩全保險(xiǎn)產(chǎn)品有關(guān)問(wèn)題的通知的發(fā)布有利于保險(xiǎn) 公司進(jìn)一步豐富保險(xiǎn)產(chǎn)品供給，滿足保險(xiǎn)消費(fèi)者的真實(shí)需求，優(yōu)化保險(xiǎn)公司負(fù)債結(jié)構(gòu)，防范利率風(fēng)險(xiǎn)。2019 年 12 月 30 日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過(guò)關(guān)于促進(jìn)社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域商業(yè)保險(xiǎn)發(fā)展的意見(jiàn)（以下簡(jiǎn) 稱“社服領(lǐng)域商保發(fā)展意見(jiàn)”），旨在強(qiáng)化頂層設(shè)計(jì)，破除商業(yè)保險(xiǎn)在社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域發(fā)展的體制

22、障礙。社服領(lǐng) 域商保發(fā)展意見(jiàn)從五個(gè)方面提出促進(jìn)社會(huì)領(lǐng)域商業(yè)保險(xiǎn)發(fā)展的多項(xiàng)政策舉措：一是完善健康保險(xiǎn)產(chǎn)品和服 務(wù)，研究擴(kuò)大稅優(yōu)健康保險(xiǎn)產(chǎn)品范圍，力爭(zhēng)到 2025 年健康險(xiǎn)市場(chǎng)規(guī)模超過(guò) 2 萬(wàn)億元，探索健康險(xiǎn)與國(guó)家醫(yī) 保信息平臺(tái)對(duì)接，加快發(fā)展商業(yè)長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)，推動(dòng)健康保險(xiǎn)與健康管理融合發(fā)展；二是要發(fā)展多樣化的商業(yè)養(yǎng)老年金保險(xiǎn)、個(gè)人賬戶式商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)，完善個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)政策，支持養(yǎng)老保險(xiǎn)第三支 柱發(fā)展，力爭(zhēng)到 2025 年為參保人積累 6 萬(wàn)億元養(yǎng)老保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金；三是大力發(fā)展教育、育幼、家政、文化、旅游、體育等領(lǐng)域商業(yè)保險(xiǎn)，積極開(kāi)發(fā)專(zhuān)屬保險(xiǎn)產(chǎn)品；四是支持保險(xiǎn)資金投資健康、養(yǎng)老等社會(huì)服務(wù)

23、領(lǐng)域，為社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域提供更多長(zhǎng)期股本融資，降低融資成本；五是完善保險(xiǎn)市場(chǎng)體系，在提升商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn) 產(chǎn)品及服務(wù)質(zhì)量、完善保險(xiǎn)監(jiān)管政策、加快保險(xiǎn)市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放等方面做出努力。3.資產(chǎn)端政策：多舉措發(fā)揮險(xiǎn)資優(yōu)勢(shì)，行業(yè)發(fā)展更加市場(chǎng)化3.1. 豐富險(xiǎn)資投資選擇，牢守風(fēng)險(xiǎn)防控底線2019 年 1 月 25 日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于保險(xiǎn)資金投資銀行資本補(bǔ)充債券有關(guān)事項(xiàng)的通知，允許 保險(xiǎn)資金投資銀行發(fā)行的二級(jí)資本債券和無(wú)固定期限資本債券，并分別就政策性銀行和商業(yè)銀行發(fā)行的上述債券的管理標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行明確，同時(shí)分別就二級(jí)資本債券、無(wú)固定期限資本債券的評(píng)級(jí)做出規(guī)定，并明確了發(fā)行人應(yīng)符合的條件。此外，要求保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)切實(shí)加強(qiáng)信

24、用風(fēng)險(xiǎn)管理，審慎判斷債券投資的效益與風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)資金 對(duì)銀行資本補(bǔ)充債券的投資，擴(kuò)大了保險(xiǎn)資金的配置空間，增強(qiáng)了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。2019 年 5 月 7 日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳發(fā)布關(guān)于保險(xiǎn)資金參與信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具和信用保護(hù)工具業(yè) 務(wù)的通知，完善市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)分散分擔(dān)機(jī)制，允許保險(xiǎn)資金參與信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具和信用保護(hù)工具，并對(duì)保險(xiǎn)資金參與信用衍生品的業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范，要求保險(xiǎn)資金不得作為信用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方、僅限于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，且對(duì)參 與機(jī)構(gòu)的資質(zhì)提出要求。監(jiān)管方面要求業(yè)務(wù)開(kāi)展遵循“監(jiān)管+業(yè)務(wù)”雙規(guī)范原則，要遵守中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)的監(jiān) 管規(guī)定，也要遵守銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)、交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則。作為落實(shí)支持民營(yíng)企

25、業(yè)融資的重要舉措，關(guān)于保險(xiǎn)資金參與信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具和信用保護(hù)工具業(yè)務(wù)的通知的發(fā)布有利于進(jìn)一步豐富保險(xiǎn)資金運(yùn)用工具，為信用風(fēng)險(xiǎn)管理提供對(duì)沖手段；有利于充分調(diào)動(dòng)保險(xiǎn)資金的積極性，發(fā)揮保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健優(yōu)勢(shì)，加大對(duì)民 企融資的支持力度；有利于改善民企債券投資者結(jié)構(gòu)，提高民企債券的流動(dòng)性并促進(jìn)民企債券的發(fā)行。2019 年 6 月 17 日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳發(fā)布關(guān)于資產(chǎn)支持計(jì)劃注冊(cè)有關(guān)事項(xiàng)的通知，中國(guó)銀保監(jiān) 會(huì)對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)首單資產(chǎn)支持計(jì)劃之后發(fā)行的支持計(jì)劃，實(shí)行注冊(cè)制管理，交由中保保險(xiǎn)資產(chǎn)登記交易系統(tǒng)有限公司（以下簡(jiǎn)稱中保登）辦理注冊(cè)工作。對(duì)資產(chǎn)支持計(jì)劃發(fā)行程序的改革，是中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)落實(shí)黨中央、國(guó)

26、務(wù)院關(guān)于轉(zhuǎn)變政府職能，把“放管服”改革作為全面深化改革重要工作部署的具體舉措，有利于提升資產(chǎn)支持計(jì)劃發(fā)行效率，增加產(chǎn)品供給，豐富保險(xiǎn)資金配置渠道，更好服務(wù)保險(xiǎn)主業(yè)發(fā)展；有利于盤(pán)活實(shí)體經(jīng)濟(jì)存量資產(chǎn)，促進(jìn)融資結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升保險(xiǎn)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效，切實(shí)推動(dòng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)更好服務(wù)國(guó)家 重大改革舉措。從中保登披露的 2019 年獲得注冊(cè)通知的資產(chǎn)支持計(jì)劃情況來(lái)看，注冊(cè)程序改革明顯提升了 資產(chǎn)支持計(jì)劃的發(fā)行效率。2019 年 6 月 19 日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳發(fā)布關(guān)于保險(xiǎn)資金投資集合資金信托有關(guān)事項(xiàng)的通知，旨 在規(guī)范保險(xiǎn)資金投資集合資金信托業(yè)務(wù)，對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資集合資金信托的決策機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任人、信托公司選擇

27、標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行明確，并對(duì)集合資金信托的基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型、投向、評(píng)級(jí)做出限定，嚴(yán)禁通道業(yè)務(wù)和劣后級(jí)投資，明確了保險(xiǎn)資金去通道、去嵌套的監(jiān)管導(dǎo)向，有利于限制不合理、不合規(guī)的投資業(yè)務(wù)開(kāi)展。對(duì)險(xiǎn)資投資集合資金信托業(yè)務(wù)的規(guī)范，明確了保險(xiǎn)與信托機(jī)構(gòu)的合作規(guī)則，結(jié)合實(shí)際放寬了受托信托公司的條件，但強(qiáng)調(diào)了信托公司應(yīng)承擔(dān)主動(dòng)管理責(zé)任。此外，關(guān)于保險(xiǎn)資金投資集合資金信托有關(guān)事項(xiàng)的通知實(shí)行“新老劃斷”，有利于維持機(jī)構(gòu)必要的流動(dòng)性和市場(chǎng)穩(wěn)定，確保制度平穩(wěn)過(guò)渡。在當(dāng)前保險(xiǎn)資金金融產(chǎn)品投資面臨負(fù)債端規(guī)模高速增長(zhǎng)而合意適配資產(chǎn)減少的環(huán)境下，信托計(jì)劃有交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)靈活、發(fā)行流程便利等優(yōu)勢(shì)，明確集合 資金信托投資規(guī)范有助于疏通保險(xiǎn)資金投

28、資渠道、豐富保險(xiǎn)資金可投資選擇。2019 年 12 月 16 日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)印發(fā)關(guān)于將澳門(mén)納入保險(xiǎn)資金境外可投資地區(qū)的通知，進(jìn)一步規(guī) 范保險(xiǎn)資金境外投資行為，切實(shí)支持粵港澳大灣區(qū)建設(shè)，擴(kuò)增保險(xiǎn)資金可投資區(qū)域。將澳門(mén)納入保險(xiǎn)資金境外可投資的地區(qū)后，投資品種按照保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行辦法及實(shí)施細(xì)則有關(guān)要求執(zhí)行。將澳門(mén)納入險(xiǎn)資境外可投資地區(qū)是對(duì)保險(xiǎn)資金支持粵港澳大灣區(qū)建設(shè)戰(zhàn)略的落實(shí)，也有助于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)逐步提升境外投 資能力，擴(kuò)大可投資資產(chǎn)選擇范圍。3.2. 取消外資股比限制，加快保險(xiǎn)業(yè)對(duì)外開(kāi)放2019 年全年，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)批復(fù)新開(kāi)業(yè)或籌建的外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)共計(jì) 7 個(gè)，分別是工銀安盛資產(chǎn)管理有 限公司

29、、交銀康聯(lián)資產(chǎn)管理有限公司、安聯(lián)（中國(guó)）控股有限公司、中信保誠(chéng)資產(chǎn)管理有限公司、大韓再保險(xiǎn)有限公司、恒安標(biāo)準(zhǔn)養(yǎng)老保險(xiǎn)有限責(zé)任公司以及招商信諾資產(chǎn)管理有限公司。其中銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)中英合資恒安標(biāo)準(zhǔn)人壽保險(xiǎn)籌建的恒安標(biāo)準(zhǔn)養(yǎng)老是國(guó)內(nèi)首家外資養(yǎng)老保險(xiǎn)公司。此外，銀保監(jiān)會(huì)也批準(zhǔn)了美國(guó)安達(dá)集團(tuán)增持保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司股份、香港友邦保險(xiǎn)公司參與跨京津冀區(qū)域保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)試點(diǎn)等事項(xiàng)。保險(xiǎn)業(yè) 在持續(xù)推進(jìn)對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程中不斷邁出新步伐。2019 年 12 月 6 日，根據(jù)新修訂的中華人民共和國(guó)外資保險(xiǎn)公司管理?xiàng)l例、中華人民共和國(guó)外資保 險(xiǎn)公司管理?xiàng)l例實(shí)施細(xì)則，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于明確取消合資壽險(xiǎn)公司外資股比限制時(shí)點(diǎn)的通知：即

30、 自 2020 年 1 月 1 日起，正式取消經(jīng)營(yíng)人身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的合資保險(xiǎn)公司的外資比例限制，合資壽險(xiǎn)公司的外資 比例可達(dá) 100。銀保監(jiān)會(huì)陸續(xù)提出的一系列保險(xiǎn)業(yè)對(duì)外開(kāi)放新舉措，有助于加快保險(xiǎn)業(yè)開(kāi)放進(jìn)程，外資保 險(xiǎn)公司管理?xiàng)l例和實(shí)施細(xì)則的修訂，放寬了外資人身險(xiǎn)公司外方股比限制、放寬了外資保險(xiǎn)公司準(zhǔn)入條件，有助于優(yōu)化保險(xiǎn)業(yè)投資和經(jīng)營(yíng)環(huán)境，進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)活力，豐富金融服務(wù)和產(chǎn)品體系，提升保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)實(shí)體 經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效，更好滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)和人民生活多層次、多元化的金融需求中國(guó)的商業(yè)保險(xiǎn)在持續(xù)對(duì)歐美國(guó)家保險(xiǎn)行業(yè)及公司經(jīng)驗(yàn)的借鑒中。外資保險(xiǎn)公司在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、資金運(yùn)用、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面，能夠引進(jìn)一些先進(jìn)的理念和經(jīng)營(yíng)技

31、術(shù)，能夠?yàn)閲?guó)內(nèi)保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展提供有益的借鑒，持續(xù)改善保險(xiǎn)行業(yè)的營(yíng)商環(huán)境。同時(shí)對(duì)于完善我們的市場(chǎng)體系，豐富消費(fèi)者的選擇，促進(jìn)中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展， 為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供更多、更好的金融服務(wù)方面能夠作出積極的貢獻(xiàn)。3.3. 保險(xiǎn)資管新規(guī)發(fā)布，行業(yè)發(fā)展迎來(lái)上位法2019 年 11 月 22 日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）（以下簡(jiǎn)稱 “保險(xiǎn)資管暫行辦法（征）”），作為資管新規(guī)在保險(xiǎn)資管行業(yè)的配套細(xì)則，保險(xiǎn)資管暫行辦法（征）包括總則、產(chǎn)品當(dāng)事人、產(chǎn)品發(fā)行設(shè)立、產(chǎn)品投資與管理、信息披露與報(bào)告、風(fēng)險(xiǎn)管理、監(jiān)督管理、及附則共八章。銀保監(jiān)會(huì)在制定保險(xiǎn)資管暫行辦法（征）時(shí)，遵循堅(jiān)持保

32、險(xiǎn)資管產(chǎn)品的私募定位、堅(jiān)持嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的底線思 維、堅(jiān)持保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的中長(zhǎng)期特色以及堅(jiān)持原則導(dǎo)向和規(guī)則細(xì)化相結(jié)合的原則。保險(xiǎn)資管暫行辦法（征）放開(kāi)了保險(xiǎn)資管產(chǎn)品對(duì)個(gè)人銷(xiāo)售，意味著保險(xiǎn)資管產(chǎn)品正式開(kāi)始參與個(gè)人財(cái)富管理，在財(cái)富管理行業(yè)轉(zhuǎn)型中為居民提供更全面豐富的投資標(biāo)的選擇，奠定了保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化發(fā)展路徑；明確了保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的投資范圍，鼓勵(lì)發(fā)揮保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期、穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；明確了保險(xiǎn)資管產(chǎn)品非標(biāo)投資比例限制，對(duì)保險(xiǎn)資金投資做出規(guī)范；明確了保險(xiǎn)資管產(chǎn)品與外部投資管理機(jī)構(gòu)的合作要求等諸多方面。保險(xiǎn)業(yè)資管新規(guī)的發(fā)布，彌補(bǔ)了保險(xiǎn)資管產(chǎn)品統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則的空白，對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)行了

33、規(guī)范，促進(jìn)引導(dǎo)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)；推進(jìn)保險(xiǎn)資管產(chǎn)品更加 市場(chǎng)化的發(fā)展，提升了保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)參與財(cái)富管理行業(yè)的機(jī)遇空間。三、2019 年保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展2019 年僅 1 家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司獲批籌備，即招商信諾資產(chǎn)管理有限公司（2019 年 12 月 18 日）。2018 年中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)籌備的 3 家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理有限公司已于 2019 年內(nèi)獲批開(kāi)業(yè)：工銀安盛資產(chǎn)管理（2019 年 4 月 28 日）、 交銀康聯(lián)資產(chǎn)管理（2019 年 5 月 16 日）、中信保誠(chéng)資產(chǎn)管理（2019 年 12 月 16 日）。截至 2019 年底，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司合計(jì) 28 家（不含專(zhuān)業(yè)型

34、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)）。保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司主要從事兩 大業(yè)務(wù)板塊：即投行業(yè)務(wù)板塊和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)板塊。具體涉及的業(yè)務(wù)如下表所示：1.投行業(yè)務(wù)板塊保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)投行業(yè)務(wù)板塊的發(fā)展，是保險(xiǎn)資金對(duì)接服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵渠道。中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理 業(yè)協(xié)會(huì)（下稱“中國(guó)保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)”）披露的數(shù)據(jù)顯示，截至 2019 年 12 月底，累計(jì)發(fā)起設(shè)立各類(lèi)債權(quán)、股 權(quán)投資計(jì)劃 1311 只，合計(jì)備案（注冊(cè)）規(guī)模 29938.04 億元；累計(jì)注冊(cè)保險(xiǎn)私募基金 22 只，合計(jì)規(guī)模 1863.10 億元。保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的債權(quán)、股權(quán)投資計(jì)劃涉及領(lǐng)域廣泛，近年來(lái)的投向關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的諸多方面：服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、支持長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶建設(shè)、支

35、持棚戶區(qū)改造、支持京津冀協(xié)同發(fā)展、支持振興東北老工業(yè)基 地政策、進(jìn)行綠色產(chǎn)業(yè)債權(quán)投資等。2019 年，中國(guó)保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)批準(zhǔn)注冊(cè)債權(quán)投資計(jì)劃和股權(quán)投資計(jì)劃共 255 只，合計(jì)注冊(cè)規(guī)模 4636.65 億元，相比 2018 年注冊(cè) 213 只、注冊(cè)規(guī)模 4547.26 億元有所增長(zhǎng)。其中，2019 年注冊(cè)基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì) 劃 154 只，注冊(cè)規(guī)模 3358.44 億元；不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃 97 只，注冊(cè)規(guī)模 1225.81 億元；股權(quán)投資計(jì)劃 4 只，注冊(cè)規(guī)模 52.40 億元。同期， 5 家保險(xiǎn)私募基金管理機(jī)構(gòu)共注冊(cè) 5 只保險(xiǎn)私募基金，合計(jì)注冊(cè)規(guī)模 1050.00億元。29 家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)

36、構(gòu)作為發(fā)行主體參與了債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃以及資產(chǎn)支持計(jì)劃的注冊(cè)申 請(qǐng)。2019 年中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)、中國(guó)保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，發(fā)揮保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資優(yōu)勢(shì)， 引導(dǎo)保險(xiǎn)資金更多地流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提升保險(xiǎn)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效方面作出進(jìn)一步的引導(dǎo)規(guī)范。1.1. 債權(quán)投資計(jì)劃債權(quán)投資計(jì)劃是指由保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)作為發(fā)起人和管理人，依據(jù)信托原理，發(fā)行債權(quán) 投資計(jì)劃受益憑證，向保險(xiǎn)公司等委托人募集資金、按照約定支付本金和預(yù)期收益的金融工具。019 年債權(quán)投資計(jì)劃注冊(cè)情況根據(jù)保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)披露的產(chǎn)品注冊(cè)數(shù)據(jù)，2019 年保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)注冊(cè)債權(quán)投資計(jì)劃共 251 項(xiàng)，合計(jì) 注冊(cè)規(guī)模

37、4584.25 億元。其中基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃 154 只，注冊(cè)規(guī)模 3358.44 億元，仍是債權(quán)投資計(jì)劃中 注冊(cè)占比最高的產(chǎn)品；不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃 97 只，注冊(cè)規(guī)模 1225.81 億元。從注冊(cè)主體上看，2019 年太保資管、中意資管、平安資管、泰康資管注冊(cè)的債權(quán)投資計(jì)劃數(shù)量最多，分 別注冊(cè)債權(quán)投資計(jì)劃 26 項(xiàng)、19 項(xiàng)、16 項(xiàng)、16 項(xiàng)，合計(jì)占 2019 年全年注冊(cè)債權(quán)投資計(jì)劃總數(shù)量的 33.92%。 此外，資管、生命資產(chǎn)、長(zhǎng)江養(yǎng)老、光大永明資管、國(guó)壽資管全年債權(quán)投資計(jì)劃的注冊(cè)數(shù)量超過(guò) 10 項(xiàng)。從行業(yè)投向情況上看，2019 年債權(quán)投資計(jì)劃涉及的領(lǐng)域與 2018 年相差不大?；A(chǔ)設(shè)

38、施債權(quán)計(jì)劃多投向 于交通、能源、市政、環(huán)境保護(hù)等行業(yè)的國(guó)家級(jí)重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。2019 年平安資管和國(guó)壽資管注冊(cè)的基 礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃數(shù)量最多，均為 10 項(xiàng)，且都參與了多項(xiàng)鐵路、軌交建設(shè)相關(guān)項(xiàng)目，如平安資管注冊(cè)的 都江堰軌道交通基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃、中國(guó)鐵建基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃(1-3 期)，國(guó)壽資管注冊(cè)的天津地鐵 基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃、寧高軌交基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃、寧北軌交基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃等。不動(dòng)產(chǎn)投資 計(jì)劃方面，2019 年保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)注冊(cè)發(fā)行的項(xiàng)目主要投向商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目、棚改項(xiàng)目， 泰康資管、資管、人保投控、生命資管等不動(dòng)產(chǎn)投資計(jì)劃注冊(cè)數(shù)量位居前列，具體項(xiàng)目來(lái)看，商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目的

39、融資主體 比較分散，萬(wàn)科、保利、華僑城、美的等企業(yè)旗下的商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目均有參與。綠色通道注冊(cè)方面，根據(jù) 2017 年 5 月 22 日保監(jiān)會(huì)印發(fā)的關(guān)于債權(quán)投資計(jì)劃投資重大工程有關(guān)事項(xiàng)的 通知，對(duì)保險(xiǎn)資金通過(guò)債權(quán)投資計(jì)劃形式投資重大工程給予了政策支持。對(duì)于投資“一帶一路”、京津冀協(xié) 同發(fā)展、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶建設(shè)、軍民融合、河北雄安新區(qū)等符合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的重大工程的債權(quán)投資計(jì)劃，注冊(cè) 時(shí)可向保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)申請(qǐng)注冊(cè)綠色通道服務(wù)。中國(guó)保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)披露的注冊(cè)數(shù)據(jù)顯示，2019 年經(jīng)綠色通道注 冊(cè)的債券投資計(jì)劃有 6 只，相比 2018 年的 13 只有所減少，且 2019 年投向以交通、基建為主，比 2018

40、年 所涉及的能源、棚戶區(qū)改造、交通、電力方面的豐富度有所降低。2019 年項(xiàng)目情況具體如下：019 年保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資債權(quán)投資計(jì)劃情況根據(jù)各保險(xiǎn)公司官網(wǎng)的公開(kāi)披露信息，大型保險(xiǎn)集團(tuán)及其下屬的壽險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)等子公司在進(jìn)行債權(quán)投資計(jì)劃投資時(shí)，投資標(biāo)的仍主要選擇集團(tuán)旗下保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)發(fā)行的項(xiàng)目。我們對(duì)中國(guó)人保、中國(guó)太保、中 國(guó)人壽、中國(guó)太平、泰康保險(xiǎn)、中國(guó)平安、保險(xiǎn) 2019 年集團(tuán)公司及其下屬子公司債權(quán)投資計(jì)劃的投資 情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，涉及投資記錄 197 筆、投資金額 988.13 億元。其中，中國(guó)人保集團(tuán)及其子公司 2019 年債 權(quán)計(jì)劃投資金額最高為 291.44 億元，其次為中國(guó)太保集團(tuán)及其子公

41、司投資金額 283.91 億元。從具體公司來(lái) 看，太平洋壽險(xiǎn)、中國(guó)人壽、人保人壽投資金額最高，分別為 250.38 億元、205.1 億元、152.01 億元。2019 年保險(xiǎn)公司投資的債權(quán)投資計(jì)劃主要集中在交通運(yùn)輸、城建、棚改、環(huán)境、能源、商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)等方 面。2018 年保險(xiǎn)資金參與支農(nóng)支小、普惠金融和鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略方面的投資布局在 2019 年暫未有明顯延續(xù)。 從各保險(xiǎn)集團(tuán)及其子公司所投資的債權(quán)計(jì)劃的投向分布來(lái)看，中國(guó)人壽所投資的基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃最多，投資規(guī)模達(dá) 114.5 億元、占其債權(quán)計(jì)劃投資規(guī)模的 52.4%；泰康保險(xiǎn)投資不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃的規(guī)模最高為 69.8 億元，占其債權(quán)計(jì)劃

42、投資規(guī)模的 98.27%。棚改項(xiàng)目仍是保險(xiǎn)公司參與投資的重要方向，人保集團(tuán)及其 壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、再保險(xiǎn)公司均參與了棚改債權(quán)投資計(jì)劃的投資，此外，參與棚改項(xiàng)目投資的公司還有 平安人壽與平安養(yǎng)老。1.2. 股權(quán)投資計(jì)劃019 年股權(quán)投資計(jì)劃注冊(cè)情況股權(quán)投資計(jì)劃是保險(xiǎn)資金參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重要途徑和方式，是保險(xiǎn)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、助力國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展的重要投資形式，也是保險(xiǎn)資金配置的重要發(fā)展方向。保險(xiǎn)資金期限長(zhǎng)、規(guī)模大、供給穩(wěn)定，能實(shí)現(xiàn) 跨周期的配置、減少周期性波動(dòng)的影響，符合股權(quán)投資的內(nèi)在需求。2019 年 1 月 29 日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)簡(jiǎn)化保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)及其下屬機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立股權(quán)投資計(jì)劃和保險(xiǎn)私

43、募基金的注冊(cè)程序，交由中國(guó)保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)辦理注冊(cè)工作。2019 年，中國(guó)保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)披露的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理 機(jī)構(gòu)注冊(cè)股權(quán)投資計(jì)劃共 4 只，注冊(cè)規(guī)模 52.40 億元，而 2018 年注冊(cè)的 3 項(xiàng)股權(quán)投資計(jì)劃的規(guī)模為 361 億 元，2019 年注冊(cè)規(guī)模較 2018 年同期大幅降低。同期，2019 年中國(guó)保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)共有 5 家保險(xiǎn)私募基金管 理機(jī)構(gòu)注冊(cè)了 5 只保險(xiǎn)私募基金，合計(jì)注冊(cè)規(guī)模 1050.00 億元。股權(quán)投資計(jì)劃的具體情況如下表所示：019 年保險(xiǎn)公司投資股權(quán)投資計(jì)劃情況保險(xiǎn)公司對(duì)股權(quán)類(lèi)項(xiàng)目的投資形式包括投資股權(quán)投資計(jì)劃、有限合伙企業(yè)、股權(quán)投資基金。我們對(duì)中國(guó) 人保、中國(guó)太保、中國(guó)人壽

44、、中國(guó)太平、泰康保險(xiǎn)、中國(guó)平安、保險(xiǎn) 2019 年集團(tuán)公司及其下屬子公司 公開(kāi)披露的股權(quán)類(lèi)項(xiàng)目投資情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，2019 年上述保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)生 14 筆股權(quán)類(lèi)項(xiàng)目投資，涉及股權(quán)類(lèi) 項(xiàng)目 12 個(gè)，涉及金額 427.39 億元，比其 2018 年同類(lèi)項(xiàng)目投資金額 214.55 億元增長(zhǎng)了 99.2%。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通過(guò)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）進(jìn)行股權(quán)類(lèi)投資仍為主流形式。2019 年股權(quán)類(lèi)投資項(xiàng)目樣 本中的股權(quán)投資計(jì)劃僅 3 只，分別為人保資產(chǎn)-國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金項(xiàng)目股權(quán)投資計(jì)劃（人保壽險(xiǎn)、人 保財(cái)險(xiǎn)認(rèn)購(gòu)）、工銀投資-廣州越秀債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃（太平壽險(xiǎn)、太平財(cái)險(xiǎn)認(rèn)購(gòu)）、太平洋-國(guó)風(fēng)投基金股權(quán)投

45、資計(jì)劃（太保人壽認(rèn)購(gòu)）。 2019 年股權(quán)類(lèi)項(xiàng)目投資中，單筆投資金額最大的為平安人壽對(duì)“嘉興平安基石壹 號(hào)股權(quán)投資管理有限公司”認(rèn)繳出資 199.99 億元，基金管理人為平安創(chuàng)贏資本管理有限公司，基金規(guī)模為 200 億元。1.2.3.典型案例跟蹤中保投2015 年 6 月，國(guó)務(wù)院批復(fù)同意中國(guó)保險(xiǎn)投資基金設(shè)立方案，中保投資有限責(zé)任公司（下稱“中保投”）, 由 27 家保險(xiǎn)公司、15 家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司以及 4 家社會(huì)資本共 46 家股東單位出資、于 2015 年 12 月正式 成立。中國(guó)保險(xiǎn)投資基金（下稱“中保投基金”）由中保投資有限責(zé)任公司作為基金管理人發(fā)起設(shè)立，采取有限 合伙制，設(shè) 1 名普

46、通合伙人和若干有限合伙人，所有出資單位單一持股比例不超過(guò) 4%，股權(quán)分散，不形成 控股股東。其中，中保投資擔(dān)任普通合伙人，負(fù)責(zé)基金設(shè)立、募集和管理?；鹬饕虮ｋU(xiǎn)機(jī)構(gòu)募集，保險(xiǎn) 機(jī)構(gòu)出資不低于基金總規(guī)模的 80%，以股權(quán)、債權(quán)方式開(kāi)展直接投資或作為母基金投入國(guó)內(nèi)外各類(lèi)投資基金。中保投的投資采取多種資產(chǎn)配置模式，即股權(quán)投資計(jì)劃+債權(quán)投資計(jì)劃+資產(chǎn)支持計(jì)劃。同時(shí)，中保投作 為保險(xiǎn)行業(yè)的投資平臺(tái)，采取直接投資和母基金相結(jié)合的模式，其中直接投資包括股權(quán)投資、債權(quán)投資、夾 層投資、ABS 投資等。根據(jù)中保投公開(kāi)披露的信息顯示，已投資項(xiàng)目信息如下：在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下做大做強(qiáng)中國(guó)保險(xiǎn)投資基金有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

47、2019 年 6 月，在中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)的指 導(dǎo)下，中國(guó)保險(xiǎn)投資基金二期設(shè)立會(huì)議召開(kāi)，二期基金的計(jì)劃發(fā)行規(guī)模為 1000 億元，以股權(quán)投資為主、也 配置固定收益類(lèi)投資。除了向保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)募集外，也面向相關(guān)金融機(jī)構(gòu)和地方政府融資。2019 年 11 月 26 日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)向各保險(xiǎn)集團(tuán)、保險(xiǎn)公司及保險(xiǎn)資管公司印發(fā)保險(xiǎn)公司償付能力 監(jiān)管規(guī)則問(wèn)題解答第 3 號(hào)：中國(guó)保險(xiǎn)投資基金二期 ，對(duì)保險(xiǎn)公司償付能力報(bào)告中各類(lèi)投資資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露 的計(jì)量給出指導(dǎo)意見(jiàn)。其中對(duì)于二期基金支持國(guó)家戰(zhàn)略、采取股權(quán)或股權(quán)基金形式的投資，計(jì)提市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最 低資本，基礎(chǔ)因子為 0.15。明確二期基金支持國(guó)家戰(zhàn)略的投資包括國(guó)家級(jí)專(zhuān)項(xiàng)基金及國(guó)

48、家戰(zhàn)略性新興行業(yè) （2018）（國(guó)家統(tǒng)計(jì)局令第 23 號(hào)）列明的行業(yè)；京津冀協(xié)同發(fā)展、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶、粵港澳大灣區(qū)等國(guó)家戰(zhàn)略 性發(fā)展區(qū)域的重大基礎(chǔ)設(shè)施。其他類(lèi)投資按保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則第 7 號(hào)：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最低資本保 險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則第 8 號(hào)：信用風(fēng)險(xiǎn)最低資本的相關(guān)規(guī)定，計(jì)提市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或信用風(fēng)險(xiǎn)最低資本。二期基金的目標(biāo)在于集聚行業(yè)內(nèi)零散資源，發(fā)揮保險(xiǎn)資金優(yōu)勢(shì)，配置優(yōu)質(zhì)股權(quán)，助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，引導(dǎo)保險(xiǎn)資金發(fā)現(xiàn)與創(chuàng)造價(jià)值、分享國(guó)家發(fā)展紅利。隨著中國(guó)保險(xiǎn)投資基金一期的運(yùn)營(yíng)、二期的設(shè)立，保險(xiǎn) 資金對(duì)國(guó)家戰(zhàn)略的大力支持作用凸顯，也有助于推動(dòng)和引領(lǐng)保險(xiǎn)資金股權(quán)投資健康有效的發(fā)展。1.3. 資產(chǎn)支持計(jì)

49、劃019 年資產(chǎn)支持計(jì)劃注冊(cè)情況資產(chǎn)支持計(jì)劃是指保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司作為管理人，向投資人發(fā)售標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品份額，募集資金，由托管機(jī)構(gòu)擔(dān)任資產(chǎn)托管人，投資于缺乏流動(dòng)性但具有可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（基礎(chǔ)資產(chǎn)），并以該基礎(chǔ)資產(chǎn) 產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持的金融產(chǎn)品。自2019年6月17日起，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立資產(chǎn)支持計(jì)劃， 初次由中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，后續(xù)向中保登提交注冊(cè)材料，由中保登辦理注冊(cè)工作。中保登公司自 2019 年 7 月資產(chǎn)支持計(jì)劃注冊(cè)工作啟動(dòng)以來(lái)，共出具注冊(cè)通知書(shū) 8 單，注冊(cè)規(guī)模 115.01 億元。其中，融資租賃類(lèi) 4 單，注冊(cè)規(guī)模 80 億元；不良資產(chǎn)重組類(lèi) 2 單，注冊(cè)規(guī)模 20

50、 億元；小額貸款類(lèi) 1 單，注冊(cè)規(guī)模 5.01 億元；保理融資類(lèi) 1 單，注冊(cè)規(guī)模 10 億元。相比 2018 年全年保險(xiǎn)體系僅新增批準(zhǔn)設(shè)立 2 項(xiàng)融資租賃類(lèi)資產(chǎn)支持計(jì)劃，資產(chǎn)支持計(jì)劃在注冊(cè)改革后批復(fù)效率有效提升。2019 年注冊(cè)的資產(chǎn)支持計(jì)劃 具體情況如下：019 年保險(xiǎn)公司投資資產(chǎn)支持計(jì)劃情況根據(jù)中國(guó)人保、中國(guó)太保、中國(guó)人壽、中國(guó)太平、泰康保險(xiǎn)、中國(guó)平安、保險(xiǎn)官網(wǎng)披露的資金運(yùn)用 關(guān)聯(lián)交易信息，2019 年上述保險(xiǎn)集團(tuán)及其子公司共認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)支持計(jì)劃 9 筆、認(rèn)購(gòu)金額 42.9 億元，上述機(jī)構(gòu) 2018 年認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)支持計(jì)劃 7 筆、認(rèn)購(gòu)金額 35.43 億元，2019 年與去年同期相比變化不大。

51、從資產(chǎn)支持計(jì)劃類(lèi)型來(lái)看，2019 年上述保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資主要涉及租賃、供應(yīng)鏈、支農(nóng)支小領(lǐng)域，其中泰 康資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)了 6 項(xiàng)資管發(fā)行的供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃。具體情況如下：2.資產(chǎn)管理板塊根據(jù)中國(guó)保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，截至 2018 年底（2019 年底數(shù)據(jù)尚未公布），中國(guó)保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)調(diào) 研的31家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)管理總資產(chǎn)為15.54萬(wàn)億元，其中的23家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理總資產(chǎn)為13.93 萬(wàn)億元，8 家其他保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)管理總資產(chǎn)為 1.61 萬(wàn)億元。系統(tǒng)內(nèi)保險(xiǎn)資金仍是保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)的主要資 金來(lái)源：上述 31 家保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)管理系統(tǒng)內(nèi)保險(xiǎn)資金 11.25 萬(wàn)億元，占 管理總資產(chǎn)的 72.3

52、9%,且規(guī)模越大的 保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)，所管理資金中系統(tǒng)內(nèi)險(xiǎn)資占比越高，業(yè)內(nèi)第三方的資金占比越少。此外。保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)頭部 效應(yīng)明顯，規(guī)模最大的 5 家保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)合計(jì)管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá) 9.12 萬(wàn)億元，占 31 家保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)總額的 58.69%。2.1. 2019 年保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品根據(jù)中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站數(shù)據(jù)，截至 2019 年末，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品余額為 2.76 萬(wàn)億元，其中保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī) 構(gòu)發(fā)行的組合類(lèi)保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的規(guī)模為 1.37 萬(wàn)億元。我們對(duì)中國(guó)人保、中國(guó)太保、中國(guó)人壽、中國(guó)太平、泰康保險(xiǎn)、中國(guó)平安、保險(xiǎn) 2019 年集團(tuán)公司 及其下屬子公司公開(kāi)披露的資金運(yùn)用信息進(jìn)行了梳理，上述機(jī)構(gòu) 2019

53、年投資保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品 294 筆、投 資金額總計(jì) 298.56 億元，所投資產(chǎn)品的類(lèi)型豐富，如股票策略類(lèi)、現(xiàn)金管理類(lèi)、固定收益類(lèi)、指數(shù)增強(qiáng)類(lèi)、 FOF/MOM 類(lèi)，其中泰康保險(xiǎn)體系內(nèi)公司投資泰康資產(chǎn)發(fā)行的各類(lèi)資管產(chǎn)品較為踴躍。2.1.1.保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品分類(lèi)情況2019 年 11 月 22 日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）（以下簡(jiǎn)稱 “保險(xiǎn)資管暫行辦法（征）”），在保險(xiǎn)資管暫行辦法（征）中明確將保險(xiǎn)資管產(chǎn)品定位為私募產(chǎn)品，產(chǎn)品類(lèi)型包括債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃、組合類(lèi)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品以及其他符合中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)規(guī)定的保險(xiǎn)資管產(chǎn)品。按照投資性質(zhì)的不同，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品分為

54、固定收益類(lèi)產(chǎn)品、權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品、商品及金融衍生品類(lèi)產(chǎn)品 和混合類(lèi)產(chǎn)品，與 2018 年 4 月關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)中的分類(lèi)一致。我們結(jié)合大智慧數(shù)據(jù)終端和 Wind，并與部分保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司進(jìn)行溝通，匯總了 412 只保險(xiǎn)資產(chǎn)管理 產(chǎn)品數(shù)據(jù)，在資管新規(guī)對(duì)資管產(chǎn)品的四個(gè)分類(lèi)基礎(chǔ)上，為更清晰揭示保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品產(chǎn)品線情況，我們綜 合投資范圍和策略類(lèi)別進(jìn)行分布情況統(tǒng)計(jì)，如下圖所示。固定收益類(lèi)產(chǎn)品在保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品中占比最大，按照投資范圍可以分成三類(lèi)，純債類(lèi)（含可轉(zhuǎn)債類(lèi)）、債券增強(qiáng)類(lèi)、非標(biāo)類(lèi)；權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品中，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司開(kāi)發(fā)了明確主題類(lèi)產(chǎn)品（如港股主題產(chǎn)品）、明確投資風(fēng)格類(lèi)、絕對(duì)收益策略

55、產(chǎn)品、量化策略產(chǎn)品、指數(shù)型產(chǎn)品等保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品；混合類(lèi)產(chǎn)品由于所投資產(chǎn)類(lèi)別豐富，采用的策略也更加豐富。值得一提的是，除了傳統(tǒng)的投資類(lèi)別，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的產(chǎn)品線豐富 程度不斷提升，量化對(duì)沖策略，定增策略，F(xiàn)OF/MOM 策略也成為保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的特色。我們綜合分類(lèi)信息，使用大智慧數(shù)據(jù)終端和 Wind 中的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品凈值及收益率數(shù)據(jù)，對(duì)各類(lèi)別 保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品 2019 年的表現(xiàn)情況進(jìn)行對(duì)標(biāo)分析。需要說(shuō)明的是，由于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品屬于私募類(lèi)產(chǎn) 品，缺少信息披露，存在數(shù)據(jù)不全或者有誤的問(wèn)題，雖然我們采取了多數(shù)據(jù)庫(kù)核對(duì)和數(shù)據(jù)清洗以盡可能提高數(shù)據(jù)質(zhì)量，但數(shù)據(jù)仍可能存在偏差，請(qǐng)投資者和讀者謹(jǐn)慎

56、使用，也歡迎保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司對(duì)我們的數(shù)據(jù)提出 修正建議。2.1.2.各類(lèi)別保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品表現(xiàn)情況對(duì)比在每個(gè)類(lèi)別產(chǎn)品內(nèi)部，對(duì)同類(lèi)別保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品 2019 年的表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，并將部分產(chǎn)品在 2018 年、 2017 年的收益進(jìn)行列示。結(jié)果如下：（1）股票策略型保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品收益表現(xiàn)2019 年滬深 300 全年漲幅為 36.07%。同期，我們匯總的 87 只股票型保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品樣本中，共有 20 只產(chǎn)品在 2019 年跑贏滬深 300 指數(shù)。其中民生通惠萬(wàn)富 1 號(hào)產(chǎn)品 2019 年在同類(lèi)樣本中錄得的收益率最 高，為 54.78%，全年超越滬深 300 指數(shù) 18.71%。此外部分產(chǎn)品

57、2018 年、2017 年收益情況顯示，2019 年 收益排名靠前的產(chǎn)品，在 2018 年權(quán)益市場(chǎng)行情不佳的情況下收益均不理想，2017 年收益情況良好。（2）量化類(lèi)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品收益表現(xiàn)從 Wind、大智慧數(shù)據(jù)終端獲取到的 25 只量化類(lèi)保險(xiǎn)資管產(chǎn)品樣本在 2019 年均錄得正收益。其中平安 資管量化優(yōu)選股票(如意 12 號(hào))2019 年收益率最高為 40.34%，其次是泰康資產(chǎn)-多因子增強(qiáng)收益率 34.30%、 陽(yáng)光資產(chǎn)-主動(dòng)量化 2 號(hào)收益率 31.83%。（3）債券型保險(xiǎn)資管理產(chǎn)品收益表現(xiàn)債券類(lèi)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品是指 80%以上比例投資于債券資產(chǎn)的產(chǎn)品類(lèi)型，剩余不超過(guò) 20%的比例中，

58、保 險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以投資于權(quán)益資產(chǎn)，亦可以投資于非標(biāo)資產(chǎn)。通過(guò) Wind、大智慧數(shù)據(jù)終端獲取的 138 只 固收型保險(xiǎn)資管產(chǎn)品樣本中，有 5 只產(chǎn)品 2019 年錄得負(fù)收益。2019 年收益率最高的債券型保險(xiǎn)資管產(chǎn)品為 資產(chǎn)旗下資產(chǎn)增鑫、收益率29.32%，此外陽(yáng)光資產(chǎn)-可轉(zhuǎn)債優(yōu)選也取得較好表現(xiàn)、收益率為23.75%。（4）混合型保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品收益表現(xiàn)根據(jù)資管新規(guī)的分類(lèi)，凡不滿足 80%投資于單一類(lèi)別資產(chǎn)的組合品種都可稱之為混合型產(chǎn)品，區(qū)別于公 募基金產(chǎn)品，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品組合里除股票、債券、基金外，還可以配置非標(biāo)資產(chǎn)，因此，組合收益來(lái)源 更多，策略也更復(fù)雜。在獲取的 68 只混合型保險(xiǎn)資

59、管產(chǎn)品樣本中，有 9 只產(chǎn)品 2019 年跑贏滬深 300 指數(shù)。 2019 年收益率最高的產(chǎn)品為平安資管偏股靈活配置(如意 28 號(hào))、收益率為 64.16%。從混合型保險(xiǎn)資管產(chǎn)品 收益前二十的產(chǎn)品列表，平安資管、民生通惠、太平資管的上榜產(chǎn)品較多。（5）流動(dòng)性管理類(lèi)保險(xiǎn)資管理產(chǎn)品收益表現(xiàn)隨著市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率中樞的不斷下移，2019 年公募貨幣基金的收益率不斷向下，而保險(xiǎn)資管的流動(dòng)性管 理類(lèi)產(chǎn)品、商業(yè)銀行的現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品在 2019 年收到投資者的青睞。由于保險(xiǎn)資金與銀行開(kāi)展存款業(yè)務(wù)上 具有優(yōu)勢(shì)，因此相比于貨幣基金來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性管理類(lèi)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的收益率較有優(yōu)勢(shì)，是保險(xiǎn)資金進(jìn)行 流動(dòng)性管理的重

60、要工具。保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)發(fā)行的流動(dòng)性管理類(lèi)保險(xiǎn)資管產(chǎn)品如下表所示。（6）FOF/MOM 型保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品收益表現(xiàn)全部樣本中有 11 只產(chǎn)品采用 FOF 或 MOM 的方式進(jìn)行投資，相較于公募基金和券商資管，保險(xiǎn)公司和 保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)是較早開(kāi)展 FOF 和 MOM 投研實(shí)踐的，其管理的投連險(xiǎn)產(chǎn)品接近 80%都以投資公募基金 為組合構(gòu)建方法。2019 年 FOF/MOM 型保險(xiǎn)資管產(chǎn)品均取得正收益，其中平安資管旗下該類(lèi)產(chǎn)品收益率最 高：平安資管新動(dòng)力 FOF(如意 11 號(hào))收益率為 50.67%。（7）量化對(duì)沖型保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品收益表現(xiàn)全部樣本中共有 3 只量化對(duì)沖產(chǎn)品，2019 年均取得正收益