2020年中國(guó)白酒行業(yè)市場(chǎng)發(fā)展前景分析及新型冠狀病毒肺炎疫情對(duì)白酒行業(yè)的影響分析圖

1、2020年中國(guó)白酒行業(yè)市場(chǎng)發(fā)展前景分析及新型冠狀病毒肺炎疫情對(duì)白酒行業(yè)的影響分析圖 一、白酒：消費(fèi)升級(jí)與份額向頭部集中仍是核心驅(qū)動(dòng)力 從板塊各個(gè)價(jià)格帶格局來(lái)看，高端酒高度集中，次高端競(jìng)爭(zhēng)激烈座次仍不確定，中端龍頭收入利潤(rùn)占比持續(xù)提升。 展望明年，白酒的投資思路仍然是“確定性思維”，不是“彈性思維”。從格局和成長(zhǎng)性兩個(gè)維度看，高端和大眾酒是最優(yōu)選擇，抓兩頭，找確定。 1、長(zhǎng)周期：白酒行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)有關(guān)聯(lián)度和滯后性 拉長(zhǎng)周期看，白酒行業(yè)收入增速與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)，特別是在2015年前，與發(fā)電量、房地產(chǎn)業(yè)增速、PMI有較大關(guān)聯(lián)度。但2015年后相關(guān)性減弱，宏觀因素影響弱化，更多是行業(yè)自身產(chǎn)品升級(jí)和集中度

2、提升的結(jié)構(gòu)性變化。數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理 2、中周期：優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能投放增速有限 白酒具有產(chǎn)能周期，特別是高端白酒，出于對(duì)酒質(zhì)的要求，生產(chǎn)周期在3-5年。企業(yè)容易在行業(yè)調(diào)整期謹(jǐn)慎，在行業(yè)加速期樂(lè)觀進(jìn)而擴(kuò)大產(chǎn)能，所以新產(chǎn)能往往投放在市場(chǎng)的調(diào)整期，加大了供過(guò)于求的局面。但在本輪周期中，酒企更理性，茅臺(tái)計(jì)劃通過(guò)存儲(chǔ)倉(cāng)建設(shè)平抑產(chǎn)能周期的波動(dòng)。未來(lái)茅臺(tái)基酒增量有限，茅臺(tái)酒產(chǎn)能也相對(duì)有限。17年名酒產(chǎn)能占白酒行業(yè)總產(chǎn)量約5%。中長(zhǎng)期看，優(yōu)質(zhì)白酒產(chǎn)能仍非常稀缺。從供需關(guān)系來(lái)看，未來(lái)高端酒需求仍將穩(wěn)步增長(zhǎng)，但供給增幅相對(duì)有限，高端酒供需緊平衡仍是常態(tài)，價(jià)格趨勢(shì)依然向上，引領(lǐng)行業(yè)景氣穩(wěn)步向上。數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理數(shù)

3、據(jù)來(lái)源：公開資料整理 二、高端：茅臺(tái)價(jià)格中樞長(zhǎng)期向上 HYPERLINK /research/201909/787633.html 智研咨詢發(fā)布的2020-2026年中國(guó)白酒產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀及發(fā)展前景分析報(bào)告數(shù)據(jù)顯示：過(guò)去10年高端酒價(jià)格年復(fù)合增速約10%，茅臺(tái)增速最快。2009年至今茅臺(tái)一批價(jià)復(fù)合增速13%，明顯快于五糧液和國(guó)窖，甚至超過(guò)了城鎮(zhèn)就業(yè)人員平均工資增速，說(shuō)明茅臺(tái)在這十年間完全穩(wěn)定住了自己高端白酒的地位，實(shí)現(xiàn)了價(jià)值的保值。考慮收入的增長(zhǎng)，在2009-2019年的十年間，茅臺(tái)出廠價(jià)相對(duì)價(jià)格的復(fù)合增長(zhǎng)率為0，也就是說(shuō)近十年間茅臺(tái)出廠價(jià)的相對(duì)價(jià)格保持不變。五糧液和國(guó)窖1573的出廠價(jià)相對(duì)價(jià)格

4、都出現(xiàn)了3%的復(fù)合增速下降。 歷史規(guī)律表明，茅臺(tái)的出廠價(jià)增長(zhǎng)幅度為3-4倍CPI水平，或M2增速的50%；五糧液和國(guó)窖1573的出廠價(jià)增長(zhǎng)幅度為2-3倍CPI水平，或M2增速30%。 未來(lái)5-10年，預(yù)計(jì)M2增速放緩，高端酒價(jià)格年復(fù)合增速也會(huì)放緩，但茅臺(tái)憑借品牌力和頭部?jī)?yōu)勢(shì)，具備了長(zhǎng)期提價(jià)的能力，高端酒的價(jià)格中樞長(zhǎng)期將隨著茅臺(tái)價(jià)格提升而上移。數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理 1、高端：過(guò)去10年銷量GAGR10%，茅臺(tái)份額持續(xù)提升 過(guò)去10年高端酒銷量年復(fù)合增速約10%，茅臺(tái)銷量增長(zhǎng)穩(wěn)定在兩位數(shù)。無(wú)論處于漲價(jià)周期還是降價(jià)周期，茅臺(tái)酒銷量始終保持增長(zhǎng)，在漲價(jià)周期

5、時(shí)銷量增速快于降價(jià)周期。 高端酒總銷量2015年以來(lái)連續(xù)5年實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，茅臺(tái)在本輪調(diào)整后銷量繼續(xù)擴(kuò)大，份額穩(wěn)定在高端酒總銷量的一半以上；五糧液此前份額下降，但近兩年五糧液份額呈持續(xù)上升態(tài)勢(shì)；國(guó)窖1573銷量恢復(fù)2012年高點(diǎn)，茅臺(tái)供給不足，五糧液控量挺價(jià)，留給國(guó)窖1573迎頭追趕的黃金時(shí)期，近兩年銷量幾乎翻番。數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理 預(yù)計(jì)未來(lái)5年需求擴(kuò)容的年復(fù)合增速超10% 高端酒成長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力與其他白酒均不同，其消費(fèi)屬性、需求結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)空間與其他白酒不一樣，因此高端酒需求的整體擴(kuò)容增速不能簡(jiǎn)單錨定收入增速與消費(fèi)升級(jí)的速度。 高端酒長(zhǎng)期的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力

6、來(lái)源于高收入群體（高凈值與富裕人群）的擴(kuò)容。預(yù)計(jì)2019-2023年中國(guó)高凈值人群數(shù)量年復(fù)合增速約為8%左右，再考慮高凈值人群人均財(cái)富的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2019-2023年高端酒需求的擴(kuò)容速度超過(guò)10%。 茅臺(tái)的需求與整體經(jīng)濟(jì)增速、大眾居民收入水平相關(guān)性已經(jīng)不大，更多取決于富裕及以上群體的消費(fèi)能力。茅臺(tái)的需求結(jié)構(gòu)十分復(fù)雜，近年來(lái)茅臺(tái)需求結(jié)構(gòu)中的收藏需求、投機(jī)需求、禮品需求等占比越來(lái)越大，茅臺(tái)酒的年份概念使得茅臺(tái)前置消費(fèi)需求也在增加，茅臺(tái)的核心需求也不來(lái)源于升級(jí)，其剛需屬性也在不斷強(qiáng)化。 認(rèn)識(shí)茅臺(tái)的庫(kù)存對(duì)茅臺(tái)長(zhǎng)期需求判斷至關(guān)重要。本輪周期茅臺(tái)的庫(kù)存屬性與上輪大不相同，茅臺(tái)的社會(huì)庫(kù)存主要來(lái)源于三個(gè)方面：

7、1、短期投機(jī)炒作；2、茅臺(tái)金融屬性放大，投資需求增加；3、藏酒于民，前置消費(fèi)累積的庫(kù)存。茅臺(tái)社會(huì)庫(kù)存對(duì)茅臺(tái)中長(zhǎng)期需求的影響：1、短期炒作的庫(kù)存影響茅臺(tái)短期價(jià)格波動(dòng)，今年中秋茅臺(tái)通過(guò)多個(gè)直營(yíng)渠道放量釋放了大量短期炒作的社會(huì)庫(kù)存，本質(zhì)上短期炒作的庫(kù)存不影響茅臺(tái)中長(zhǎng)期需求。2、隨著房地產(chǎn)投資增速的下行，從地產(chǎn)擠出的社會(huì)投資需求大幅增加，長(zhǎng)期看茅臺(tái)的金融屬性仍會(huì)不斷強(qiáng)化，投資需求仍將持續(xù)增長(zhǎng)。3、本輪周期我國(guó)中產(chǎn)階級(jí)對(duì)茅臺(tái)的認(rèn)可度和接受度不斷提升，開始儲(chǔ)藏茅臺(tái)，這部分需求可以作為茅臺(tái)的前置性消費(fèi)，未來(lái)可能會(huì)一邊儲(chǔ)藏一邊消化?！安鼐朴诿瘛钡膸?kù)存是可長(zhǎng)期持續(xù)的，且這個(gè)過(guò)程會(huì)不斷提升茅臺(tái)的品牌價(jià)值，形成正反

8、饋和正循環(huán)。 2、次高端：消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)擴(kuò)容，釋放性價(jià)比持續(xù)放量 次高端的需求是真實(shí)的大眾消費(fèi)需求，300元以上價(jià)格帶的需求大部分來(lái)源于升級(jí)，從100元到800元的白酒需求是有內(nèi)在相關(guān)性的，層層遞進(jìn)向上升級(jí)。 次高端白酒沒有高端酒特有的屬性，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、商務(wù)活動(dòng)活躍度、大眾收入水平均對(duì)次高端白酒的需求有直接影響，消費(fèi)升級(jí)是次高端白酒的重要驅(qū)動(dòng)力，對(duì)于次高端板塊而言，消費(fèi)升級(jí)的速度直接影響板塊擴(kuò)容的速度。 與上一輪周期不同的是，本輪次高端白酒多數(shù)通過(guò)釋放性價(jià)比實(shí)現(xiàn)了放量得以迅速擴(kuò)容。以水井坊為例，2003-2012年水井坊價(jià)格/收入比均在40%以上，2013年至今價(jià)格/收入比持續(xù)下降。 2015

9、年起次高端持續(xù)擴(kuò)容，2014年次高端在白酒行業(yè)收入占比僅2%左右，到2018年已經(jīng)達(dá)到7%，近五年次高端的擴(kuò)容年復(fù)合增速達(dá)到30%以上，預(yù)計(jì)未來(lái)次高端占白酒行業(yè)收入比有望達(dá)到10%以上。 次高端擴(kuò)容仍在但增速放緩，競(jìng)爭(zhēng)加劇頭部集中 消費(fèi)升級(jí)是循序漸進(jìn)的過(guò)程，不會(huì)發(fā)生突變。2014年以來(lái)次高端規(guī)模的快速擴(kuò)容主要來(lái)源于“恢復(fù)（鋪貨）+動(dòng)銷（升級(jí)）“，到2018年次高端的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)2012年，次高端行業(yè)的驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)源于”升級(jí)+集中”，因此行業(yè)增速放緩，但頭部品牌的增速仍然很快。 我們認(rèn)為未來(lái)三年次高端規(guī)模擴(kuò)容的復(fù)合增速將維持在15%左右，但頭部品牌的增速會(huì)快于行業(yè)整體增速。中長(zhǎng)期看，次高端板塊會(huì)

10、誕生2-3個(gè)百億規(guī)模以上的大單品，劍南春與夢(mèng)之藍(lán)規(guī)模已經(jīng)破百億（銷售口徑），長(zhǎng)期向200億邁進(jìn)，汾酒青花規(guī)模不到50億，長(zhǎng)期向百億邁進(jìn)。 未來(lái)三年次高端仍然會(huì)呈現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)激烈的格局，醬香次高端也可能誕生百億級(jí)單品，濃香次高端進(jìn)一步向頭部品牌集中。數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理 三、2020年重點(diǎn)白酒企業(yè)市場(chǎng)發(fā)展前景分析 1、茅臺(tái)：預(yù)計(jì)2020年渠道價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，維持景氣 2019年茅臺(tái)批價(jià)持續(xù)上行，維持高景氣度，2020年我們對(duì)茅臺(tái)價(jià)格的核心判斷是：1、從渠道價(jià)差與茅臺(tái)對(duì)貴州省的稅收貢獻(xiàn)兩個(gè)角度看，提廠價(jià)的客觀條件已經(jīng)具備，但時(shí)點(diǎn)不確定，但長(zhǎng)期價(jià)格對(duì)茅臺(tái)收入拉動(dòng)的年化貢獻(xiàn)是確定的。2、預(yù)計(jì)2020年茅臺(tái)的

11、渠道價(jià)格將相對(duì)穩(wěn)定，2020年茅臺(tái)終端價(jià)格漲幅會(huì)顯著小于2019年，一方面是由于茅臺(tái)的銷售渠道趨于常態(tài)化，另一方面是經(jīng)銷商更加理性。3、2019年茅臺(tái)通過(guò)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)噸價(jià)的穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)2020年茅臺(tái)噸價(jià)仍將穩(wěn)步提升。數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理 2020年是基礎(chǔ)建設(shè)年，行穩(wěn)致遠(yuǎn) 茅臺(tái)的供給有限，需求始終強(qiáng)勁，因此茅臺(tái)的銷量更多取決于供給而非需求，2019年茅臺(tái)預(yù)計(jì)完成總銷量3.2萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)2020年茅臺(tái)銷量將實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。 2019年是茅臺(tái)渠道調(diào)整的破局之年，2020年茅臺(tái)仍將進(jìn)一步理順渠道，未來(lái)茅臺(tái)將強(qiáng)化對(duì)渠道的直接掌控力度，經(jīng)銷和直營(yíng)渠道更加平衡，利好公司和行業(yè)

12、的長(zhǎng)遠(yuǎn)、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展。 2018年至2019年三季度末茅臺(tái)累計(jì)減少598家經(jīng)銷商，由經(jīng)銷商和批條等收回的配額將多渠道投放：1、商超；2、500強(qiáng)企業(yè)團(tuán)購(gòu)；3、電商；4、自營(yíng)店；5、機(jī)場(chǎng)高鐵等特殊渠道；6、集團(tuán)營(yíng)銷公司。數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理 2、五糧液：預(yù)計(jì)2020年價(jià)穩(wěn)量增，維持景氣 2019年五糧液推出第八代普五，控量挺價(jià)后實(shí)現(xiàn)順價(jià)銷售，普五批價(jià)從年初最低790元提升到年內(nèi)最高960元，當(dāng)前基本上穩(wěn)定在900元左右。 預(yù)計(jì)2020年公司將進(jìn)一步穩(wěn)定渠道價(jià)格和利潤(rùn)空間，從量?jī)r(jià)表現(xiàn)看，五糧液仍將維持較高的景氣度，疊加結(jié)構(gòu)提升，實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)收入增長(zhǎng)。數(shù)

13、據(jù)來(lái)源：公開資料整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理 深化渠道改革，系列酒復(fù)蘇值得期待 2019年五糧液與IBM合作推進(jìn)數(shù)字化營(yíng)銷改革，以實(shí)現(xiàn)控盤分利。2020年五糧液渠道改革將進(jìn)一步深化，優(yōu)化經(jīng)銷商與終端結(jié)構(gòu)，提升渠道整體質(zhì)量，加大團(tuán)購(gòu)與商超渠道建設(shè)力度，動(dòng)態(tài)調(diào)控經(jīng)銷商配額，渠道管理進(jìn)一步精細(xì)化。 2019年五糧液系列酒改革邁出關(guān)鍵一步。原系列酒品牌營(yíng)銷公司、五糧醇品牌營(yíng)銷公司、特頭曲品牌營(yíng)銷公司整合為統(tǒng)一的系列酒公司。系列酒未來(lái)的總體思路是“補(bǔ)短板，拉長(zhǎng)板，升級(jí)新動(dòng)能”，進(jìn)一步“做強(qiáng)自營(yíng)品牌、做大區(qū)域品牌、做優(yōu)總經(jīng)銷品牌”。2019年系列酒改革剛剛起步，預(yù)計(jì)2020年系列酒改革將逐步深入，系列酒的復(fù)

14、蘇值得期待。 3、瀘州老窖：控盤分利穩(wěn)定價(jià)盤，掌控渠道深耕終端 2019年國(guó)窖1573價(jià)格上繼續(xù)采取“跟隨”策略，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，通過(guò)11月-1月連續(xù)三個(gè)月漸進(jìn)式提價(jià)，進(jìn)一步穩(wěn)定價(jià)盤。預(yù)計(jì)2020年國(guó)窖1573價(jià)盤穩(wěn)中向上，銷量維持兩位數(shù)增長(zhǎng)；特曲經(jīng)過(guò)19年控貨提價(jià)調(diào)整到位后逐步發(fā)力；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步上移。 復(fù)盤老窖2015年至今的渠道模式，老窖廢除“柒泉模式”后，第一階段進(jìn)行渠道建設(shè)，通過(guò)國(guó)窖薈挖掘和培育優(yōu)質(zhì)的經(jīng)銷商；第二階段通過(guò)與渠道深化合作進(jìn)一步深度綁定與渠道的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)對(duì)渠道的控制。2019年國(guó)窖1573基本實(shí)現(xiàn)了控盤分利，2020年將進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)渠道的掌控和資源的占有，完善渠道體系，深耕

15、終端注重消費(fèi)者培育。在白酒行業(yè)“終端為王”的時(shí)代，老窖具備前瞻的戰(zhàn)略眼光，為中長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理 4、古井貢酒：消費(fèi)升級(jí)與份額提升，盈利彈性逐步釋放 古井的核心增長(zhǎng)點(diǎn)主要來(lái)源于：1、消費(fèi)升級(jí)。安徽省是大眾酒消費(fèi)升級(jí)的典型市場(chǎng)，徽酒消費(fèi)的主流價(jià)格帶逐步從100元左右升級(jí)到200元以上，古井作為徽酒龍頭引領(lǐng)消費(fèi)升級(jí)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷提升。2、份額提升。2015年以來(lái)，古井在安徽省內(nèi)的份額持續(xù)提升，龍頭地位不斷強(qiáng)化。目前古井在安徽省各區(qū)域仍未全部達(dá)到最高的占有率，整體市占率中長(zhǎng)期仍有提升空間。 隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷提升與市場(chǎng)占有率的提升，古井的盈利能

16、力明顯提升，利潤(rùn)增速遠(yuǎn)快于收入增速，業(yè)績(jī)彈性充分釋放。數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理 四、對(duì)于白酒行業(yè)的沖擊的影響時(shí)間和程度有限 新型冠狀病毒正值春節(jié)白酒銷售旺季，網(wǎng)絡(luò)媒體對(duì)于的宣傳引發(fā)了一定程度的市場(chǎng)恐慌，一系列防控措施倡導(dǎo)減少外出就餐和消費(fèi)，餐飲消費(fèi)需求受到較大壓制，降低了開瓶率。雖然大部分白酒企業(yè)在節(jié)前完成2020Q1的打款和發(fā)貨，使得一季度業(yè)績(jī)受到影響有限，回款比例仍較高，但終端庫(kù)存邊際向上，一定程度上會(huì)影響2020Q2的發(fā)貨和回款。 本文對(duì)白酒上市公司收入增速與限額以上餐飲收入增速、商超白酒收入增速進(jìn)行了回歸分析，最終確定其相關(guān)性和回歸方程： Y=0.152+1.207X0.108X。其中，

17、：白酒上市公司收入增速（同比），限額以上餐飲收入增速（累計(jì)同比），商超白酒收入增速（同比），進(jìn)而對(duì)的樂(lè)觀、中性、悲觀三種假設(shè)進(jìn)行白酒行業(yè)增速預(yù)測(cè)。數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理 1）確定最終方程 根據(jù)白酒上市公司收入增速（同比）、限額餐飲收入增速（累計(jì)同比）、商超白酒收入增速（同比）的數(shù)據(jù)，得出體現(xiàn)白酒上市公司收入增速（同比）作為因變量，和限額以上餐飲收入增速（累計(jì)同比）、商超白酒收入增速（同比）分別作為自變量、的相關(guān)性的方程：Y=0.152+1.2070.108 以下為該回歸方程的統(tǒng)計(jì)參數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理 由表1和表2可以看出，回歸方程中變量的值較小

18、，并且整體方程的值為1.861，高于臨界值0.249，R2為0.427，表明該回歸方程與其自變量對(duì)方程的顯著性影響較高。同時(shí)，從圖也可以看出，該回歸方程存在很少離群點(diǎn)，并且偏離參考線較近，正態(tài)分布性良好，能很好的擬合數(shù)據(jù)，從而具有較小的均平方誤差，即具有較小的偏殘差。因此從預(yù)測(cè)的誤差角度及總體考慮，可選擇該回歸方程作為本次回歸分析的最終方程，表明白酒上市公司收入增速（同比）和限額以上餐飲收入增速（累計(jì)同比）、商超白酒收入增速（同比）存在相關(guān)性。 2）預(yù)測(cè)分析 由于我們無(wú)法獲取到更直接有效的白酒餐飲增速，而是以餐飲行業(yè)累計(jì)增速代替，雖然相關(guān)性驗(yàn)證通過(guò)，不過(guò)不是很高。同時(shí)我們以此公式來(lái)推測(cè)2020

19、年白酒行業(yè)分季度增速也未考慮到基數(shù)和其余相關(guān)因素，因此我們僅以此結(jié)果作為參考。結(jié)合實(shí)際渠道和SARS復(fù)盤數(shù)據(jù)預(yù)判最后影響幅度如下?？紤]到的持續(xù)時(shí)長(zhǎng)的不同，我們對(duì)三種假設(shè)進(jìn)行分析。 1）樂(lè)觀情況，僅影響2020Q1：假設(shè)2020年限額以上餐飲Q1增速預(yù)計(jì)分別為3%/4%/6%，商超白酒收入增速分別為0%/5%/8%，根據(jù)方程式可得出白酒上市公司收入增速分別為18.8%/19.5%/21.6%； 2）中性情況，影響到2020Q2：假設(shè)2020年限額以上餐飲Q1增速預(yù)計(jì)分別為3%/0%/3%，商超白酒收入增速分別為5%/0%/5%，根據(jù)方程式可得出白酒上市公司收入增速分別為12.1%/15.2%/1

20、8.3%； 3）悲觀情況，影響到2020Q3：假設(shè)2020年限額以上餐飲Q1增速預(yù)計(jì)分別為6%/3%/0%，商超白酒收入增速分別為10%/5%/0%，根據(jù)方程式可得出白酒上市公司收入增速分別為9.0%/12.1%/15.2%；數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理 近期我們調(diào)研渠道反饋如下，春節(jié)前動(dòng)銷正常，可能影響了全年白酒銷量的10%。 1）對(duì)廠商、經(jīng)銷商出貨無(wú)影響，基本都已在年前完成，更多是對(duì)消費(fèi)者庫(kù)存的影響，會(huì)影響一二季度經(jīng)銷商打款，端午會(huì)受到影響。 2）部分廠商可能把2020任務(wù)目標(biāo)下調(diào)10%。 3）渠道庫(kù)存：當(dāng)前渠道庫(kù)存，是消費(fèi)者終端經(jīng)銷商。當(dāng)前高端及低端白酒庫(kù)存較為合理，次高端庫(kù)存有待消化。 參考

21、白酒上市公司的銷售目標(biāo)、渠道反饋，結(jié)合白酒行業(yè)收入增速的回歸方程，我們對(duì)重點(diǎn)公司的三種假設(shè)情況下的收入、利潤(rùn)、估值進(jìn)行了如下總結(jié)：數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理 總結(jié) 以上重點(diǎn)分析了白酒上市公司收入增速與限額餐飲收入增速、商超白酒收入增速的相關(guān)性，利用統(tǒng)計(jì)學(xué)軟件對(duì)20182019年因變量和自變量之間進(jìn)行了回歸分析，最終得到一個(gè)方程作為解釋方程：Y=0.152+1.207X0.108X。其中，：白酒上市公司收入增速（同比），限額餐飲收入增速（累計(jì)同比），商超白酒收入增速（同比）。 從行業(yè)情況看，回歸方程符合實(shí)際意義。白酒上市公司收入增速與限額餐飲、商超白酒收入增速息息相關(guān)。在的三種情況假設(shè)下，我們得出以下結(jié)論： 1）白酒上市公司的收入增速受到的影響程度約為10pct； 2）若結(jié)束早，餐飲增速恢復(fù)，則白酒行業(yè)趨勢(shì)有望扭轉(zhuǎn)。類比非典時(shí)期在得到有效控制后，消費(fèi)需求得到明顯恢復(fù)，預(yù)計(jì)在下半年白酒行業(yè)主要公司將陸續(xù)好轉(zhuǎn)并加速增長(zhǎng)，市場(chǎng)的恐