電力行業(yè)信用展望

1、電力行業(yè)穩(wěn)定電力行業(yè) 2019 年度信用展望工商企業(yè)評(píng)級(jí)部 李育 李超男2018 年以來(lái)，用電需求增長(zhǎng)超預(yù)期，全社會(huì)用電增速同比提高；全國(guó)用電結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，新增裝機(jī)量中非化石能源類型占比明顯提高；局部地區(qū)電力供應(yīng)過(guò)剩問(wèn)題進(jìn)一步加劇。此外，全國(guó)電力體制改革加快， 有利于電力市場(chǎng)化交易機(jī)制，促進(jìn)電能替代。全國(guó)煤炭供需偏緊，煤炭?jī)r(jià)格仍然趨高，大部分煤電企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)持續(xù)下降。總體來(lái)看，全年我國(guó)電力供需寬松、部分地區(qū)過(guò)剩，非化石能源裝機(jī)量有所上升，當(dāng)前全國(guó)仍有較多火電企業(yè)處于虧損狀態(tài)。從債券發(fā)行情況看，發(fā)債企業(yè)整體信用等級(jí)主要集中在 AAA 級(jí)和 AA+級(jí)。2018 年前三季度，行業(yè)內(nèi)短期融資券、中期票

2、據(jù)和公司債等傳統(tǒng)債券發(fā)行數(shù)量同比增加。發(fā)行利差方面呈現(xiàn)出發(fā)債主體信用等級(jí)與發(fā)行利差同向變化的情況，比較符合市場(chǎng)規(guī)律。級(jí)別調(diào)整方面，2018 年前三季度，電力行業(yè)共有 6 家企業(yè)發(fā)生主體信用等級(jí)調(diào)整情況，行業(yè)內(nèi)主體信用質(zhì)量基本保持穩(wěn)定。展望 2019 年，全國(guó)電力供需總體寬松，東北和西北區(qū)域電力供應(yīng)能力富余較多。火電板塊方面，煤炭?jī)r(jià)格市場(chǎng)供需形勢(shì)總體將趨于寬松，煤價(jià)中樞或?qū)⑿》乱?，預(yù)計(jì)部分火電企業(yè)的營(yíng)收及利潤(rùn)將有所好轉(zhuǎn)。水電板塊方面，受來(lái)水情況影響，水電企業(yè)業(yè)績(jī)存在一定的不確定性。新能源板塊方面，棄風(fēng)棄光問(wèn)題將進(jìn)一步緩解，新能源裝機(jī)容量增速仍將持續(xù)。行業(yè)基本面2018 年 1-10 月我國(guó)電力

3、消費(fèi)增速同比提高。全國(guó)產(chǎn)業(yè)用電結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，第二產(chǎn)業(yè)用電增長(zhǎng)平穩(wěn)，仍是全社會(huì)用電增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ谝?、三產(chǎn)業(yè)及居民生活用電繼續(xù)高速增長(zhǎng)。全年我國(guó)華東、華中地區(qū)用電形勢(shì)相對(duì)較好，仍是全國(guó)用電增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)地區(qū)。2018 年 1-10 月全社會(huì)用電量 5.66 萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 8.69%，較上年同期增長(zhǎng) 2 個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)下游情況來(lái)看，2018 年前 10 月產(chǎn)業(yè)用電結(jié)構(gòu)受宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定支撐，第二產(chǎn)業(yè)用電保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，仍是全社會(huì)用電增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?；?guó)內(nèi)消費(fèi)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，拉動(dòng)服務(wù)業(yè)用電保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭, 第三產(chǎn)業(yè)用電量繼續(xù)高速增長(zhǎng)；受年初的寒潮和今夏高溫的氣候特征影響，城鄉(xiāng)居民生活用電量快

4、速增長(zhǎng), 城鄉(xiāng)居民生活用電量增速較快。其中，1-10 月第一、二、三產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民生活用電量分別為 614.59 億千瓦時(shí)、38575.07 億千瓦時(shí)、9078.05 億千瓦時(shí)和 8284.54 億千瓦時(shí)，同比分別增長(zhǎng) 8.69%、9.78%、7.19%和 13.08%，占全社會(huì)用電量的比重分別為 1.09%、68.21%、16.05%和 14.65%。圖表 1. 近年來(lái)各產(chǎn)業(yè)用電量比較（單位：億千瓦時(shí)，%）700012.00%700006000050000400003000020000100000全社會(huì)用發(fā)電量（億千瓦時(shí)）10.00%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00

5、%3.00%2.00%1.00%0.00% 增長(zhǎng)率600010.00%50008.00%4000300020004.00%10002.00%00.00%全社會(huì)用發(fā)電量 （億千瓦時(shí)） 增長(zhǎng)率5000450040003500300025002000150010005000第一產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè) 第一產(chǎn)業(yè)：當(dāng)月同比 第三產(chǎn)業(yè)：當(dāng)月同比第二產(chǎn)業(yè)居民用電 第二產(chǎn)業(yè)：當(dāng)月同比 居民用電：當(dāng)月同比25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%5.00%10.00%5000014.00%4500012.00%4000010.00%350008.00%300006.00%250004.00%20

6、000150002.00%100000.00%5000-2.00%0-4.00%2012年2013年2014年2015年2016年2017年 2018年1-10月第三產(chǎn)業(yè)居民用電 第一產(chǎn)業(yè)：同比 第二產(chǎn)業(yè)：同比 第三產(chǎn)業(yè)：同比 居民用電：同比數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊從用電區(qū)域來(lái)看，2018 年前 10 月我國(guó)華中、華東地區(qū)用電形勢(shì)相對(duì)較好，仍是全國(guó)用電增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)地區(qū)；西部地區(qū)受上年基數(shù)低和高耗能行業(yè)明顯回升影響，用電增速大幅提高。全國(guó)有 13 個(gè)省市用電量同比增長(zhǎng)超過(guò)全國(guó)平均水平，其中內(nèi)蒙（14.81%）、安徽（12.00%）、江西（10.25%）、湖北（10.99%）、湖南（10.68%

7、）、廣西（19.73%）、重慶（12.82%）、四川（12.69%）、云南（9.90%）、西藏（17.63%）、甘肅（8.52%）、青海（8.80%）等省或自治區(qū)用電量增速較快。圖表 2. 2018 年 1-10 月全國(guó)主要省市用電情況（單位：億千瓦時(shí)、%）17.6314.8112.8212.6912.0012.0610.2510.99 10.689.639.907.43 7.298.578.58 8.268.668.80 8.527.997.377.816.566.966.786.246.146.425.023.0519.731-10月各省市用電增速1-10月全社會(huì)用電增速數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

8、 資訊2018 年 1-10 月全國(guó)電力供應(yīng)能力總體富余，電力供需進(jìn)一步寬松、部分地區(qū)過(guò)剩。1-10 月發(fā)電裝機(jī)容量增速有所回落，非石化能源發(fā)電量保持較快增長(zhǎng)。2018 年 1-10 月我國(guó)規(guī)模以上電廠發(fā)電量為 55816 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 7.20%，增速較上年同期上升1.2 個(gè)百分點(diǎn)。其中，火電、水電、核電和風(fēng)電分別完成發(fā)電量 40686 億千瓦時(shí)、9418 億千瓦時(shí)、2341 億千瓦時(shí)和 2962 億千瓦時(shí)，同比分別增長(zhǎng) 6.60%、4.60%、15.00%和 23.10%。圖表 3. 近年來(lái)電力生產(chǎn)情況（單位：億千瓦時(shí)、%）700012.00%70000600005000040000

9、3000020000100000總發(fā)電量 增長(zhǎng)率9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%600010.00%50008.00%40006.00%300020004.00%10002.00%00.00% 總發(fā)電量當(dāng)月同比500040.00%50000450004000035000300002500020000150001000050000火電發(fā)電量核能發(fā)電量火電：同比增長(zhǎng)核電：同比增長(zhǎng) 水電發(fā)電量風(fēng)能發(fā)電量水電：同比增長(zhǎng)風(fēng)電：同比增長(zhǎng)45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.0

10、0%5.00%0.00%-5.00%450035.00%400030.00%350025.00%300020.00%250015.00%200010.00%15005.00%10000.00%500-5.00%0-10.00% 火電發(fā)電量水電發(fā)電量核能發(fā)電量風(fēng)能發(fā)電量火電：同比增長(zhǎng)水電：同比增長(zhǎng)核電：同比增長(zhǎng)風(fēng)電：同比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊從發(fā)電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)方面來(lái)看，發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)扭轉(zhuǎn)下滑態(tài)勢(shì)。2018 年 1-10 月我國(guó)發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)為 3209 小時(shí)，同比增長(zhǎng) 100 小時(shí)；火電、水電、核電和風(fēng)電的發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)分別為3596 小時(shí)、3083 小時(shí)、6084 小

11、時(shí)和 1724 小時(shí)，其中火電、水電、核電和風(fēng)電發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)分別同比增加 165 小時(shí)、59 小時(shí)、211 小時(shí)和 172 小時(shí)。圖表 4. 發(fā)電小時(shí)情況（單位：小時(shí)）20000800180006001600014000400120001000020080006000(200)40000200002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年1-10月(400)(600)火電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)水電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)核電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)風(fēng)電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)火電：同比增長(zhǎng)水電：同比增長(zhǎng)核電：同比增長(zhǎng)風(fēng)電：同比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊在推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推動(dòng)化解煤電過(guò)剩產(chǎn)

12、能的政策引導(dǎo)下，電源結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，發(fā)電結(jié)構(gòu)綠色化轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，煤電裝機(jī)比重繼續(xù)下降。1-10 月全國(guó)主要發(fā)電企業(yè)新增裝機(jī)容量 8984 萬(wàn)千瓦，同比減少1051 萬(wàn)千瓦。截至 2018 年 10 月末，全國(guó) 6000 萬(wàn)千瓦及以上電廠裝機(jī)容量 17.66 億千瓦，同比增長(zhǎng) 5.20%，較上年同期下降 2.1 個(gè)百分點(diǎn)。其中，火電、水電、風(fēng)電及核電分別裝機(jī) 11.20 億千瓦、3.05 億千瓦、1.78 億千瓦和 0.41 億千瓦，同比分別增長(zhǎng) 3.20%、2.9%、11.6%和 13.2%。圖表 5. 電廠裝機(jī)容量情況（單位：萬(wàn)千瓦、%）2000001800001600001400001200

13、0040.0035.0030.0025.001000008000060000400002000020.0015.0010.005.0002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年1-10月0.00總量水電火電核電風(fēng)電總量：累計(jì)同比水電：累計(jì)同比火電：累計(jì)同比核電：累計(jì)同比風(fēng)電：累計(jì)同比數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊我國(guó)電力總量以火力發(fā)電為主，占比 73%。2017 年 6 月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布取消、降低部分政府性基金及附加合理調(diào)整電價(jià)結(jié)構(gòu)的通知，打破 2013 年以來(lái)上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)的主基調(diào)，將緩解燃煤發(fā)電企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難；水電、風(fēng)電以及核電等其他清潔電源企業(yè)將獲得一定的發(fā)展機(jī)遇。

14、現(xiàn)階段，隨著中央政府推進(jìn)綜合試點(diǎn)與售電側(cè)改革試點(diǎn)工作的進(jìn)一步開(kāi)展，電力市場(chǎng)將逐漸放開(kāi)，發(fā)電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將加劇。從電源結(jié)構(gòu)方面來(lái)看，以煤炭為主的能源結(jié)構(gòu)決定了燃煤發(fā)電機(jī)組在我國(guó)電源結(jié)構(gòu)中的主導(dǎo)地位。2018 年，電力消費(fèi)中火電占比仍相對(duì)穩(wěn)定，約占總電力消費(fèi)的 73%。燃煤作為火電行業(yè)的主要原料，其采購(gòu)及運(yùn)輸成本是火電企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)支出的主要組成部分，因此煤炭市場(chǎng)的景氣程度對(duì)行業(yè)的盈利能力影響顯著。從煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)來(lái)看，2018 年以來(lái)，在煤炭先進(jìn)產(chǎn)能釋放以及 “保供穩(wěn)價(jià)”政策加碼等多重因素影響下， 煤炭?jī)r(jià)格略有回落，但仍維持高位震蕩態(tài)勢(shì)。分煤種來(lái)看，秦皇島港 5500 大卡動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)年初受天氣寒冷、火

15、電需求旺盛及下游企業(yè)冬儲(chǔ)需求增加影響，價(jià)格連續(xù)小幅上漲。3 月份后，受需求減弱及煤炭?jī)r(jià)格調(diào)控影響，價(jià)格開(kāi)始回落，6 月份受需求回升、供應(yīng)略緊影響，價(jià)格又有所回升，并在 580-590 元/噸左右小幅波動(dòng)。煉焦煤方面，年初至 5 月，國(guó)內(nèi)煉焦煤價(jià)格總體呈穩(wěn)中上漲態(tài)勢(shì)；5 月以后煉焦煤價(jià)格有所回落， 但整體仍處于高位，截至 2018 年 11 月 2 日煉焦煤價(jià)格為 1249 元/噸；無(wú)煙煤價(jià)格走勢(shì)與動(dòng)力煤基本一致，截至 2018 年 11 月 2 日晉城產(chǎn)無(wú)煙中塊價(jià)格為 1240 元/噸。隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)、“穩(wěn)煤價(jià)”措施的出臺(tái)以及長(zhǎng)協(xié)合同的簽訂，后續(xù)煤價(jià)的彈性將減弱，短期由于季節(jié)性因素和周期

16、性傳導(dǎo)機(jī)制的影響會(huì)超越區(qū)間， 但波動(dòng)幅度會(huì)通過(guò)調(diào)控手段趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來(lái)煤炭?jī)r(jià)格將維持在合理區(qū)間范圍內(nèi)。元/噸元/噸14001400120012001000100080080060060040040007-12-31 08-12-31 09-12-31 10-12-31 11-12-31 12-12-31 13-12-31 14-12-31 15-12-31 16-12-31 17-12-31國(guó)內(nèi)主要港口:平均價(jià):煉焦煤(中國(guó)產(chǎn))市場(chǎng)價(jià):動(dòng)力煤(Q5500,山西產(chǎn)):秦皇島國(guó)內(nèi)主要港口:平均價(jià):噴吹煤坑口價(jià)(含稅):無(wú)煙中塊(A14%,V6%,0.5%S,Q6800):晉城圖表 6. 煤炭?jī)r(jià)格

17、走勢(shì)（單位：元/噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)看，電力行業(yè)屬于公共事業(yè)，具有一定的公益性質(zhì)，目前為止我國(guó)電力行業(yè)屬于壟斷行業(yè)。但是隨著 2015 年 11 月中央政府關(guān)于印發(fā)電力體制改革配套文件的通知，也就是業(yè)內(nèi)所說(shuō)的“六大配套文件”的推出，我國(guó)電力行業(yè)將很可能一改目前的競(jìng)爭(zhēng)格局，電力市場(chǎng)將進(jìn)一步放開(kāi)，電力企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將加??；在響應(yīng)中央積極推行清潔能源的號(hào)召前提下，成本控制等因素將成為影響企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的核心因素。根據(jù)中電聯(lián) 2018 年 11 月 26 日披露的電力市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)來(lái)看，2018 年前三季度，市場(chǎng)化交易電量合計(jì)為 14457 億千瓦時(shí)，其中，各省內(nèi)市場(chǎng)交易電量 11625 億

18、千瓦時(shí)，省間（含跨區(qū)）市場(chǎng)交易電量合計(jì) 2595億千瓦時(shí)，交易電量占電網(wǎng)銷售電量比重（即銷售電量市場(chǎng)化率）達(dá)到 34.5%。從申銀萬(wàn)國(guó)的行業(yè)分類情況來(lái)看，電力行業(yè)中火電板塊的上市企業(yè)屬于重資產(chǎn)企業(yè)?；痣姲鍓K上市企業(yè)的銷售凈利率較水電企業(yè)和其他新能源發(fā)電企業(yè)低；水電和其他新能源發(fā)電企業(yè)目前資產(chǎn)規(guī)模較??；受水電企業(yè)生產(chǎn)成本低的因素影響，水電企業(yè)銷售凈利率較高。2018 年前三季度，水電、火電及新能源發(fā)單板塊企業(yè)流動(dòng)比率均有所上升；2018 年前三季度火電、水電及新能源發(fā)電的銷售毛利率和銷售凈利率均較2017 年全年有所上升?？傮w看，2018 年前三季度，火電企業(yè)盈利能力大幅回升，當(dāng)期火電企業(yè)營(yíng)業(yè)收

19、入占2017 年火電企業(yè)全年?duì)I業(yè)收入的 87%左右，但火電企業(yè)凈利潤(rùn)為 2017 年火電企業(yè)全年的凈利潤(rùn) 163.12%。在新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理的 107 家電力行業(yè)發(fā)債主體中，受資產(chǎn)規(guī)模不同、所處區(qū)域不同等因素影響，電力企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入以及銷售毛利率等重要財(cái)務(wù)指標(biāo)差距較大，具體電力企業(yè)財(cái)務(wù)情況詳見(jiàn)附錄一。圖表 1. 2017 年及 2018 年前三季度電力板塊主要財(cái)務(wù)指標(biāo)1板塊資產(chǎn)總計(jì)（億元）營(yíng)業(yè)收入（億元）凈利潤(rùn)（億元）銷售毛利率（%）2017 年2018 年9 月末2017 年2018 年前三季度2017 年2018 年前三季度2017 年2018 年前三季度火電19485.8020784.90

20、6485.745634.75158.91259.2212.1013.18水電8949.119259.411476.041253.91420.46371.5444.0944.63新能源發(fā)電4018.364308.62457.94378.6364.4269.2337.7842.50板塊銷售凈利率（%）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量（億元）資產(chǎn)負(fù)債率（%）流動(dòng)比率（%）2017 年2018 年前三季度2017 年2018 年前三季度2017 年2018 年前三季度2017 年2018 年前三季度火電2.454.611226.361047.3868.7768.140.420.52水電28.4929.6382

21、9.16633.2961.3760.840.340.39新能源發(fā)電14.0718.28233.81218.8372.2471.910.901.00數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理圖表 2. 大型集團(tuán)下屬主要火電企業(yè)近年來(lái)財(cái)務(wù)表現(xiàn)（單位：億元）企業(yè)簡(jiǎn)稱最新主體級(jí)別2015年2016年2017年2018 年前三季度凈利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流凈利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流凈利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流凈利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流華能國(guó)際AAA175.50423.63107.86315.1121.47291.9728.09223.66華電國(guó)際AAA104.80315.2646.26221.327.76127.8919.9113

22、5.70大唐國(guó)際AAA32.83250.5020.08204.5324.49181.4230.09170.27國(guó)電電力AAA71.47242.9370.18234.1427.64197.7835.50139.64華潤(rùn)電力AAA95.38137.0553.62102.4922.3769.5115.2818.78數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理總體上看，我國(guó)電力行業(yè)整體信用質(zhì)量穩(wěn)定，但在需求及行業(yè)改革等不確定性因素影響下，行業(yè)內(nèi)企業(yè)的信用水平差異化或?qū)⒓哟蟆Ａ硪环矫?，隨著國(guó)內(nèi)五大電力集團(tuán)在火電領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，重復(fù)建設(shè)、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、效率低下等問(wèn)題逐步暴露，我國(guó)加強(qiáng)電企重組力度2，預(yù)計(jì) 2

23、019 年國(guó)企公司制改革、混改和重組將適當(dāng)提速。短期內(nèi)火電企業(yè)是電力行業(yè)供應(yīng)的主要來(lái)源的事實(shí)不會(huì)改變，因此，火電企業(yè)的信用質(zhì)量與行業(yè)整體信用質(zhì)量聯(lián)系緊密；水電企業(yè)近年來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，其信用質(zhì)量將隨之保持穩(wěn)定；在1申萬(wàn)行業(yè)分類，上市企業(yè)22017 年 8 月 28 日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，國(guó)電集團(tuán)與神華集團(tuán)合并重組為國(guó)家能源投資集團(tuán)有限責(zé)任公司。國(guó)家加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)的政策環(huán)境下，新能源發(fā)電企業(yè)面臨一定的發(fā)展機(jī)遇，但是目前新能源發(fā)電企業(yè)很大程度上依賴政府補(bǔ)貼，全社會(huì)棄風(fēng)棄光現(xiàn)象仍有待改善，發(fā)展面臨多重瓶頸，信用質(zhì)量易波動(dòng)。行業(yè)樣本數(shù)據(jù)分析本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)根據(jù)申萬(wàn)行業(yè)分類下歸屬于電力行業(yè)，且截至 2018

24、年 9 月末有存續(xù)債券的企業(yè)，剔除合并報(bào)表范圍內(nèi)的發(fā)債子公司后，選取了以發(fā)電業(yè)務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的 57 家企業(yè)作為樣本進(jìn)行分析，截至 2018 年12 月 18 日已經(jīng)披露 2018 年三季報(bào)的樣本企業(yè)有 49 家（簡(jiǎn)稱“樣本企業(yè)”），未披露的 8 家，故下文分析僅針對(duì)已經(jīng)披露 2018 年三季報(bào)的企業(yè)。樣本企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分析2018 年前三季度，樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入規(guī)模有所增長(zhǎng)，盈利能力較上年同期有所好轉(zhuǎn)。2018 年前三季度，樣本企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入總額合計(jì) 1.42 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 11.10%，同期樣本樣本企業(yè)平均銷售毛利率為 24.97%，同比上升 1.50 個(gè)百分點(diǎn)。2018 年前三季度，樣本

25、企業(yè)平均期間費(fèi)用率為 18.06%，同比小幅上升 0.50 個(gè)百分點(diǎn)。樣本企業(yè)的期間費(fèi)用以管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用為主，2018 年前三季度樣本企業(yè)管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)分別為 400.04 億元和 1386.21 億元，同比分別增長(zhǎng) 6.69%和 13.13%，財(cái)務(wù)費(fèi)用仍保持較大規(guī)模。2018 年前三季度樣本企業(yè)中營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損的企業(yè)有 4 家，分別為吉林省水務(wù)投資集團(tuán)有限公司、內(nèi)蒙古能源發(fā)電投資集團(tuán)有限公司、凱迪生態(tài)環(huán)境科技股份有限公司和云南省水利水電投資有限公司。2018 年前三季度，樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)合計(jì)為 1371.78 億元，同比增長(zhǎng) 17.37%；凈利潤(rùn)合計(jì)為 1056.47 億元，同比增

26、長(zhǎng) 8.87%，樣本企業(yè)整體盈利情況有所好轉(zhuǎn)。22.45%42.86%50以下（50,100 (100,500(500,100018.37%1000以上10.20%6.12%圖表 3. 2018 年前三季度樣本企業(yè)收入分布（單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理中鋁寧夏能源 寧波熱電 協(xié)鑫發(fā)電 四川 開(kāi)發(fā) -96.60%-96.49%-97.10%港航 圖表 4. 2018 年前三季度樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比降幅較大企業(yè)-97.33%2018 年以來(lái)，受益于電力行業(yè)盈利能力回升，樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流狀況情況有所好轉(zhuǎn)。2018 年前三季度，樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入合計(jì)為 2985.

27、95 億元，同比上升 3.88%，受益于電力行業(yè)盈利能力回升，樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流狀況情況有所好轉(zhuǎn)。同期，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流呈凈流出的企業(yè)有 7 家，分別為云南保山電力股份有限公司、廣西桂東電力股份有限公司、吉林省水務(wù)投資集團(tuán)有限公司、寧波熱電股份有限公司、四川省能源投資集團(tuán)有限責(zé)任公司、四川省港航開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司和凱迪生環(huán)境科技股份有限公司。2018 年前三季度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量同比下降的企業(yè)共有 18 家，占樣本企業(yè)的比重為36.73%。其中，四川省能源投資集團(tuán)有限責(zé)任公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流降幅在樣本企業(yè)中最大，由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出，主要系收到其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的收入同比下降所致；桂東電力經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)

28、金凈流出增加主要系燃料采購(gòu)款增加所致。圖表 5. 2018 年前三季度樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比降幅較大企業(yè)（單位：億元）企業(yè)簡(jiǎn)稱2018 年前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2017 年前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比降幅（%）四川能投-9.153.19386.77378.38282.18180.17121.4496.36-0.99桂東電力-4.76寶山電力-7.554.14吉林水投-2.483.09四川港航開(kāi)發(fā)-1.728.01國(guó)電集團(tuán)5.76158.17數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理2018 年以來(lái)樣本企業(yè)債務(wù)規(guī)模繼續(xù)攀升，資產(chǎn)負(fù)債率整體仍處于較高水平，債務(wù)負(fù)擔(dān)仍較重。截至 2018 年 9 月末，樣

29、本企業(yè)負(fù)債總額合計(jì)為 5.72 萬(wàn)億元，較 2017 年末增長(zhǎng) 2.87%。從債務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，電力行業(yè)仍以非流動(dòng)負(fù)債為主，同期末樣本企業(yè)非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)較上年末增長(zhǎng) 12.74%至 3.47 萬(wàn)億元， 占負(fù)債總額的比重為 60.66%，較上年末上升 5.31 個(gè)百分點(diǎn)。截至 2018 年 9 月末，樣本企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率均值和中位數(shù)分別為 64.70%和 67.53%，分別較上年末上升 0.57 個(gè)百分點(diǎn)和 1.34 個(gè)百分點(diǎn)，整體債務(wù)杠桿水平仍較高且進(jìn)一步上升。其中，2018 年 9 月末廣西桂東電力股份有限公司債務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張，資產(chǎn)負(fù)債率較上年末上升 4.38 個(gè)百分點(diǎn)至 84.62%，在樣本

30、企業(yè)中最高。圖表 6. 2018 年 9 月末樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高企業(yè)（單位：%）企業(yè)簡(jiǎn)稱2018 年 9 月末資產(chǎn)負(fù)債率2017 年末資產(chǎn)負(fù)債率增幅（個(gè)百分點(diǎn)）桂東電力84.6280.244.38國(guó)電投集團(tuán)81.4881.380.10四川久隆水電81.3382.55-1.22國(guó)電集團(tuán)81.1080.990.11廣西水利80.5480.55-0.01大唐集團(tuán)79.4879.96-0.48華電集團(tuán)79.0880.71-1.63中國(guó)華能集團(tuán)78.4278.88-0.45中鋁寧夏76.7077.64-0.95數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理10.20%12.24%50%以下20.41%（5

31、0%，60%28.57%(60%,70%(70%,80%80%以上28.57%圖表 7. 2018 年 9 月末樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分布2018 年以來(lái)，電力企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張。截至 2018 年 9 月末，樣本企業(yè)資產(chǎn)總額合計(jì)為 8.10 萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng) 3.29%。電力企業(yè)資產(chǎn)仍以非流動(dòng)資產(chǎn)為主，同期末非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 6.73 萬(wàn)億元，占資產(chǎn)總額的比例為 83.08%，同期末固定資產(chǎn)占非流動(dòng)資產(chǎn)的比例為 60.12%，為電力企業(yè)資產(chǎn)的重要構(gòu)成。從流動(dòng)性指標(biāo)來(lái)看，截至 2018 年 9 月末，樣本企業(yè)的流動(dòng)比率均值為 115.47%，較上年末上升 25.22 個(gè)百分點(diǎn)；同期末速動(dòng)比率

32、均值為 104.20%，較上年末上升 22.88 個(gè)百分點(diǎn)；期末現(xiàn)金比率均值為 47.08%， 較上年末上升 10.04 個(gè)百分點(diǎn)，流動(dòng)性指標(biāo)均有好轉(zhuǎn)。截至 2018 年 9 月末，樣本企業(yè)中流動(dòng)比率在 100%以上有 18 家，其中 3 家在 200%以上；速動(dòng)比率在 100%以上的有 15 家。其中中國(guó)長(zhǎng)江電力股份有限公司流動(dòng)性指標(biāo)表現(xiàn)為樣本企業(yè)中最弱，期末流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率分別為 23.63%、23.19%和 10.82%。2018 年前三季度，電力樣本企業(yè)償債能力仍較弱，樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量/流動(dòng)負(fù)債的均值為 0.17 倍，與去年同期持平，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保障程

33、度仍較弱。樣本企業(yè)中，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量/流動(dòng)負(fù)債為負(fù)的共有七家企業(yè)；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量/流動(dòng)負(fù)債比例大于 0.2 倍的僅 17 家企業(yè)，占比為 34.69%?？傮w來(lái)看，2018 年以來(lái)電力企業(yè)整體盈利能力有所回升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流以及企業(yè)流動(dòng)性指標(biāo)雖有所好轉(zhuǎn)，但行業(yè)內(nèi)企業(yè)仍面臨一定的償債壓力。各電源 2018 年前三季度財(cái)務(wù)表現(xiàn)分化火電在新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理的電力行業(yè)樣本企業(yè)中，火電樣本企業(yè)共計(jì) 25 家。2018 年 9 月末，火電樣本企業(yè)資產(chǎn)總額合計(jì)為 6.45 萬(wàn)億元，占樣本企業(yè)資產(chǎn)總額的比例為 79.71%。2018 年前三季度，火電樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入合計(jì)為 1.21 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 11.52%

34、，占全部樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入合計(jì)的比例為 84.73%。2018 年以來(lái)煤炭?jī)r(jià)格仍處于高位，火電樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)成本仍較高，但由于發(fā)電量增加，同期火電樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比上升 32.79%至 727.56 億元，銷售毛利率均值同比上升 0.16 個(gè)百分點(diǎn)至 9.18%，火電樣本企業(yè)整體盈利能力有所回轉(zhuǎn)，但仍為各電源中盈利能力相對(duì)最弱?，F(xiàn)金流方面，2018 年前三季度，受盈利能力有所提升影響，火電樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流合計(jì)為 2251.79 億元，同比增長(zhǎng) 4.37%。債務(wù)負(fù)擔(dān)方面，2018 年 9 月末，火電樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均值為 63.97%，較上年末上升 0.29 個(gè)百分點(diǎn)。2018 年 9 月末

35、，火電樣本企業(yè)的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率均值分別為 84.07%、73.79%和 30.64%，分別較 2017 年末上升 11.43 個(gè)百分點(diǎn)、9.77 個(gè)百分點(diǎn)和 4.49 個(gè)百分點(diǎn)，火電企業(yè)流動(dòng)性均有所好轉(zhuǎn)。2018 年前三季度，火電樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/流動(dòng)負(fù)債的均值為 0.15 倍，覆蓋程度較上年同期的 0.17 倍有所減弱，火電樣本企業(yè)償債能力有所趨弱。水電在新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理的電力行業(yè)樣本企業(yè)中，水電樣本企業(yè)共計(jì) 16 家。2018 年 9 月末，水電樣本企業(yè)資產(chǎn)總額合計(jì)為 1.43 萬(wàn)億元，占樣本企業(yè)資產(chǎn)總額的比例 17.63%。2017 年前三季度，水電樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入合計(jì)為

36、 1838.62 億元，同比增長(zhǎng) 7.94%，占全部樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入合計(jì)的比例為 12.91%。同期，水電樣本企業(yè)銷售毛利率均值為 31.29%，同比上升 3.34 個(gè)百分點(diǎn)，水電樣本企業(yè)盈利能力進(jìn)一步提升。2018 年前三季度，水電樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流合計(jì)為 672.19 億元，同比小幅增長(zhǎng) 1.09%。2017 年 9 月末，水電樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均值為 65.45%，較上年末上升 3.63 個(gè)百分點(diǎn)，在各電源中債務(wù)杠桿最高。流動(dòng)性方面，2018 年 9 月末，水電樣本企業(yè)的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率分別為 154.03%、138.90%和 65.06%，較2017 年末流動(dòng)性指標(biāo)均有大

37、幅上升。2018 年前三季度，火電樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/流動(dòng)負(fù)債的均值為 0.19倍，較 2017 年（0.26 倍）有所下降。新能源發(fā)電樣本企業(yè)中，以新能源（包括風(fēng)電、核電和太陽(yáng)能發(fā)電等）為電源的樣本企業(yè)有 8 家。截至 2018 年 9 月末，新能源樣本企業(yè)資產(chǎn)總額合計(jì)為 2153.35 億元，占樣本企業(yè)資產(chǎn)的比重為 2.66%。2018 年前三季度， 新能源樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入合計(jì)為 336.90 億元，同比增長(zhǎng) 14.15%；銷售毛利率均值為 34.11%，同比上升 5.16個(gè)百分點(diǎn)，但仍在各電源中盈利能力最強(qiáng)。2018 年 9 月末，新能源樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均值為 65.49%，同比上升

38、 2.02 個(gè)百分點(diǎn)。2018 年 9 月末，新能源樣本企業(yè)的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率分別為 136.48%、129.82%和 62.48%，較 2017 年末分別上升 25.93 個(gè)百分點(diǎn)、23.99 個(gè)百分點(diǎn)和 15.39 個(gè)百分點(diǎn)，流動(dòng)性大幅好轉(zhuǎn)。償債能力方面，2018 年前三季度，新能源樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/流動(dòng)負(fù)債的均值為 0.19 倍，較 2017年（0.22 倍）有所趨弱。樣本企業(yè)信用等級(jí)分布及級(jí)別遷移分析3電力行業(yè)是關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的基礎(chǔ)性行業(yè)，我國(guó)電力系統(tǒng)主要由國(guó)有企業(yè)主導(dǎo)，在新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理的107 家4電力行業(yè)發(fā)債企業(yè)樣本中（見(jiàn)附錄一），擁有國(guó)有背景的電力企業(yè)樣本有 95

39、 家，其中中央國(guó)有企業(yè)48 家，地方國(guó)有企業(yè) 47 家。較強(qiáng)的企業(yè)背景往往代表其在電源項(xiàng)目審批、電量指標(biāo)爭(zhēng)取、外部融資渠道及信貸成本等各方面具有更強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，信用質(zhì)量也會(huì)相對(duì)穩(wěn)固。2018 年前三季度，電力行業(yè)公開(kāi)發(fā)行債券主體共計(jì) 68 家，其中 AAA 級(jí)主體 40 家，AA+級(jí)主體 14 家，AA 級(jí)主體 14 家；截至 2018 年 9 月末，電力行業(yè)仍在公開(kāi)發(fā)行債券市場(chǎng)有存續(xù)債券的發(fā)行主體共計(jì) 107 家，其中 AAA 級(jí)主體 48 家，AA+級(jí)主體 28 家，AA 級(jí)主體 31 家，AA-級(jí)主體 1 家，C 級(jí)主體 1 家，級(jí)別中樞較高。圖表 7.電力行業(yè)主體信用等級(jí)分布5發(fā)行主體最新信

40、用等級(jí)2018年前三季度截至2018年9月末發(fā)行主體數(shù)量（家）占比（%）存續(xù)主體數(shù)量（家）占比（%）AAA4058.824844.04AA+1420.592825.69AA1420.593128.44AA-10.92C10.92合計(jì)68100.001096100.00數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理2018 年前三季度，電力行業(yè)內(nèi)，共有 6 家公司發(fā)生信用等級(jí)遷移，其中四家公司級(jí)別調(diào)高（包括 2 家公司維持級(jí)別，評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定調(diào)為正面）；兩家公司級(jí)別調(diào)低（包括一家公司維持級(jí)別，評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定調(diào)為負(fù)面），其中凱迪生態(tài)環(huán)境科技股份有限公司由 AA/穩(wěn)定下調(diào)至 C。總體看，行業(yè)內(nèi)主體信用質(zhì)量

41、整體仍基本保持穩(wěn)定。（見(jiàn)附錄三）圖表 8.電力行業(yè)主體信用等級(jí)遷移（單位：家）2018 年 9 月末AAAAA+AAAA-C2017 年末AAA47-AA+127-AA-131-1AA-1-數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理3本部分主體信用等級(jí)均僅考慮發(fā)行人付費(fèi)模式的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果，即不考慮中債資信的評(píng)級(jí)結(jié)果。此外，統(tǒng)計(jì)主體等級(jí)分布時(shí)剔除重復(fù)主體（剔除重復(fù)主體中不包括雙評(píng)級(jí)主體），即單一主體發(fā)行多期債券時(shí)只按該主體最新信用等級(jí)計(jì)一次。4包含 2 家重復(fù)雙評(píng)級(jí)主體。5包含超短期融資券發(fā)行主體。6含 2 家雙評(píng)級(jí)主體記為兩個(gè)。行業(yè)主要債券品種利差分析72018 年前三季度，電力企業(yè)合計(jì)發(fā)

42、行 13 支一般短期融資券、45 支中期票據(jù)、45 支公司債和 1 支企業(yè)債，具體發(fā)行利差情況詳見(jiàn)附錄二。短期融資券8從 2018 年前三季度電力行業(yè)一般短期融資券的發(fā)行利差看，隨著發(fā)行時(shí)主體信用等級(jí)的增高，發(fā)行利差的均值也越小。在一般短期融資券的發(fā)行主體中，信用等級(jí)為 AAA 級(jí)的企業(yè)發(fā)行利差區(qū)間較大，主要系廣西投資集團(tuán)有限公司和中國(guó)華能集團(tuán)公司兩家公司的發(fā)行利差差異較大所致。圖表 9.電力行業(yè)短期融資券發(fā)行利差情況（單位：BP）發(fā)行時(shí)主體信用等級(jí)樣本數(shù)發(fā)行利差區(qū)間均值A(chǔ)AA938.96165.53106.39AA+2132.66232.68182.67AA2233.73415.85324.

43、79數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理中期票據(jù)92018 年前三季度，電力行業(yè)發(fā)行了 31 支期限為 3 年的中期票據(jù)，其中主體信用級(jí)別為 AAA 的中期票據(jù)發(fā)行利差均值低于主體信用級(jí)別為 AA+的中期票據(jù)發(fā)行利差。其中，主體信用級(jí)別同為 AAA 的 3 年期中期票據(jù)中，中廣核風(fēng)電有限公司和國(guó)電電力發(fā)展股份有限公司發(fā)行利差差異較大；同期，電力行業(yè)發(fā)行了 4 支主體信用級(jí)別為 AA+的 3 年期中期票據(jù)，其中廣西西江開(kāi)發(fā)投資集團(tuán)有限公司和四川省水電投資經(jīng)營(yíng)集團(tuán)有限公司發(fā)行利差差異較大。同期，電力行業(yè)發(fā)行的 14 支 5 年期中期票據(jù)中，隨著發(fā)行時(shí)主體信用等級(jí)的增高，發(fā)行利差的均值也越小。其

44、中，債項(xiàng)及主體信用級(jí)別同為 AAA 的浙江省能源集團(tuán)有限公司于 2018 年 3 月下旬和由湖北能源集團(tuán)股份有限公司于 2018 年 9 月下旬發(fā)行的中期票據(jù)利差差異較大；債項(xiàng)及主體信用級(jí)別同為 AA+的廣西西江開(kāi)發(fā)投資集團(tuán)有限公司于 2018 年 2 月上旬發(fā)行的中期票據(jù)與青島市即墨區(qū)城市旅游開(kāi)發(fā)投資有限公司于 2018 年 7 月中旬發(fā)行的中期票據(jù)利差差距較大；債項(xiàng)及主體信用級(jí)別同為 AA 的四川久隆水電開(kāi)發(fā)有限公司和廣西正潤(rùn)發(fā)展集團(tuán)有限公司分別于 2018 年 6 月上旬和 2018 年 8 月下旬發(fā)行的中期票據(jù)利差均較大。此外，電力行業(yè)主體信用等級(jí)為 AA+的 5 年期中期票據(jù)的發(fā)行利

45、差要低于相同主體級(jí)別的 3 年期中期票據(jù)的發(fā)行利差。圖表 10. 電力行業(yè)中期票據(jù)發(fā)行利差情況（單位：BP）期限發(fā)行時(shí)主體信用等級(jí)樣本數(shù)發(fā)行利差區(qū)間均值A(chǔ)AA2579.06203.63128.783 年AA+4214.02297.18266.44AA2239.68432.76336.22AAA985.28160.27133.095 年AA+3207.85308.01248.20AA2404.37465.38434.88數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理7本部分所統(tǒng)計(jì)債券均為公開(kāi)發(fā)行的債券，發(fā)行利差=發(fā)行利率-起息日同期限中債國(guó)債到期收益率。8短期融資券統(tǒng)計(jì)對(duì)象僅為一般短期融資券，不包含超

46、短期融資券。9不包含中小企業(yè)集合票據(jù)。公司債券2018 年前三季度，從電力行業(yè)發(fā)行的 45 支公司債券發(fā)行利差看，隨著信用等級(jí)的增高，發(fā)行利差的均值也越小。其中，主體信用等級(jí)為 AAA 的 5 年期債券的發(fā)行利差均值高于相同主體級(jí)別的 3 年期債券的發(fā)行利差均值。同期，電力行業(yè)發(fā)行了 1 支 1.5 年期公司債券，為中國(guó)華能集團(tuán)有限公司公開(kāi)發(fā)行 2018 年公司債券(第一期)(品種四)。在電力行業(yè)發(fā)行的 26 支 3 年期公司債券和 14 支 5 年期公司債券發(fā)行利差來(lái)看，主體信用等級(jí)為 AAA 的債券發(fā)行利差均值低于主體信用等級(jí)為 AA+的債券發(fā)行利差。2018 年前三季度，電力行業(yè)僅發(fā)行一

47、支 8 年期公司債券，為福州市國(guó)有資產(chǎn)投資發(fā)展集團(tuán)有限公司發(fā)行的公司債券，主體信用等級(jí)為 AA+；同期，電力行業(yè)發(fā)行 3 支 10 年期公司債券，主體和債項(xiàng)信用級(jí)別均為 AAA。圖表 11. 電力行業(yè)公司債券發(fā)行利差情況（單位：BP）期限發(fā)行時(shí)主體信用等級(jí)樣本數(shù)發(fā)行利差區(qū)間均值1.5 年AAA1-3 年AAA2458.68199.51136.79AA+1242.43242.43242.43AA1336.43336.43336.435 年AAA1199.23204.27153.07AA+2159.95334.95247.45AA1272.21272.21272.218 年AA+1168.2016

48、8.20168.2010 年AAA3123.76148.76137.34數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理企業(yè)債券2018 年前三季度，電力行業(yè)僅發(fā)行 1 支企業(yè)債，為龍?jiān)措娏瘓F(tuán)股份有限公司發(fā)行的 7 年期企業(yè)債券， 發(fā)行時(shí)主體與債項(xiàng)信用等級(jí)同為 AAA。圖表 12. 電力行業(yè)公司債券發(fā)行利差情況（單位：BP）期限發(fā)行時(shí)主體信用等級(jí)樣本數(shù)發(fā)行利差區(qū)間均值7 年AAA1129.17129.17129.17數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 資訊，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理2019 年電力行業(yè)信用展望預(yù)計(jì) 2018 年四季度及 2019 年全社會(huì)用電量規(guī)模保持增長(zhǎng)綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、服務(wù)業(yè)和居民用電發(fā)展趨勢(shì)、電能替

49、代等多方面因素，預(yù)計(jì) 2018 年四季度及2019 年全國(guó)全社會(huì)電力需求增長(zhǎng)將持續(xù)增長(zhǎng)，增速略有上升。預(yù)計(jì) 2019 年全社會(huì)用電量約為 6.30 萬(wàn)億千瓦時(shí)6.8 萬(wàn)億千瓦時(shí)。預(yù)計(jì) 2018 年產(chǎn)業(yè)用電結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民生活用電對(duì)全社會(huì)用電貢獻(xiàn)率持續(xù)增長(zhǎng)。其中，第一、二、三產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民生活用電量占全社會(huì)用電量的比重會(huì)有略微變化，但仍以第二產(chǎn)業(yè)為主的結(jié)構(gòu)仍會(huì)持續(xù)。第三產(chǎn)業(yè)用電中，信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)用電持續(xù)快速增長(zhǎng)。新增裝機(jī)容量約為 1 億千瓦，非石化能源占比將進(jìn)一步提高根據(jù)能源局發(fā)布的電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃（2016-2020 年），預(yù)計(jì) 2018 年底全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容

50、量將達(dá)到 17.5 億千瓦，其中非化石能源發(fā)電占總裝機(jī)比重將上升至 38%左右。受煤電政策、環(huán)境約束等因素影響， 火電新增裝機(jī)同比會(huì)有一定程度放緩，預(yù)測(cè) 2019 年火電新增裝機(jī)同比增長(zhǎng) 3.00%至 4.00%。水電競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，裝機(jī)增速較為穩(wěn)定。核電受政策支持力度影響，新增裝機(jī)規(guī)模會(huì)保持較高增速。太陽(yáng)能發(fā)電易受外部環(huán)境影響，新增裝機(jī)規(guī)模增速存在較大的波動(dòng)性。全國(guó)電力供應(yīng)能力總體富余，部分火電企業(yè)利用小時(shí)數(shù)將有所改善預(yù)計(jì) 2019 年全年全國(guó)電力供應(yīng)能力總體富余。從區(qū)域來(lái)看，華東、華中、南方電網(wǎng)區(qū)域電力供需總體寬松,東北、西北電網(wǎng)區(qū)域電力供應(yīng)能力過(guò)剩較多。總體來(lái)看，在供給側(cè)改革、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整

51、、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、城鎮(zhèn)化發(fā)展、內(nèi)需擴(kuò)大的條件下，預(yù)計(jì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)出逐漸筑底的總體狀態(tài)。2019 年全國(guó)電力供需環(huán)境依舊寬松，局部地區(qū)過(guò)剩情況會(huì)加劇?？傃b機(jī)增速仍會(huì)高于需求增速。火電企業(yè)：由于 2016-2018 年煤價(jià)高企，火電企業(yè)普遍陷入經(jīng)營(yíng)困境。2019 年火電新裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)空間有限，產(chǎn)能過(guò)剩情況將得到緩解。另一方面，受宏觀經(jīng)濟(jì)回暖及大批量特高壓通道建成進(jìn)度影響， 部分火電企業(yè)利用小時(shí)數(shù)將有所改善。水電企業(yè)：水電企業(yè)受來(lái)水情況影響較大，2019 年水電企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況存在一定的不確定性。2017 年 9 月國(guó)家能源局綜合司下發(fā)的關(guān)于征求對(duì)關(guān)于減輕可再生能源領(lǐng)域涉企稅費(fèi)負(fù)擔(dān)的通知意

52、見(jiàn)的函， 但 2018 年該政策并未落地執(zhí)行，預(yù)計(jì) 2019 年增值稅返還對(duì)利潤(rùn)影響不大。新能源發(fā)電企業(yè)：在風(fēng)電成本裝機(jī)成本下降、特高壓外送通道建成進(jìn)度影響，2018 年我國(guó)棄風(fēng)現(xiàn)象已逐步好轉(zhuǎn)，未來(lái)風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)將持續(xù)回升。同時(shí)由于國(guó)家政策對(duì)清潔能源支持力度較大，預(yù)計(jì) 2019 年風(fēng)電投資及新增規(guī)模將持續(xù)快速上升。附錄一電力行業(yè)發(fā)債主體信用等級(jí)分布及主要經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)行人中文名稱最新主體評(píng)級(jí)/評(píng)級(jí)展望評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)企業(yè)性質(zhì)貨幣資金（億元）資產(chǎn)總額（億元）所有者權(quán)益總額（億元）營(yíng)業(yè)收入（億元）凈利潤(rùn)（億元）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流（億元）資產(chǎn)負(fù)債率（%）銷售毛利率（%）安徽省能源集團(tuán)有限公司AAA/穩(wěn)定聯(lián)合資

53、信地方國(guó)有企業(yè)27.53458.65276.86124.5413.1515.0239.647.58北方聯(lián)合電力有限責(zé)任公司AA+/穩(wěn)定中誠(chéng)信國(guó)際中央國(guó)有企業(yè)15.68738.66128.82156.82-5.0434.3182.5611.67北京京能電力股份有限公司AAA/穩(wěn)定聯(lián)合資信地方國(guó)有企業(yè)51.26657.44270.3288.395.1219.7458.888.33北京京能清潔能源電力股份有限公司AAA/穩(wěn)定聯(lián)合資信地方國(guó)有企業(yè)55.16534.67215.03118.4517.3745.9559.7825.28北京能源集團(tuán)有限責(zé)任公司AAA/穩(wěn)定聯(lián)合資信地方國(guó)有企業(yè)209.472,

54、744.391,025.17461.8430.7190.5962.6514.98北京市熱力集團(tuán)有限責(zé)任公司AAA/穩(wěn)定聯(lián)合資信地方國(guó)有企業(yè)33.21376.27180.3151.001.87-17.4252.08-23.70大唐國(guó)際發(fā)電股份有限公司AAA/穩(wěn)定大公國(guó)際中央國(guó)有企業(yè)122.052,838.49662.20690.9930.09170.2776.6715.79大唐黑龍江發(fā)電有限公司AA/穩(wěn)定大公國(guó)際中央國(guó)有企業(yè)9.68169.3842.6148.21-0.438.9274.848.92登封電廠集團(tuán)有限公司*AA-/穩(wěn)定大公國(guó)際地方國(guó)有企業(yè)22.0288.5819.1022.091.

55、333.0378.4419.59佛山市公用事業(yè)控股有限公司AAA/穩(wěn)定聯(lián)合資信地方國(guó)有企業(yè)60.49296.83127.4686.717.229.1757.0617.69福州市國(guó)有資產(chǎn)投資發(fā)展集團(tuán)有限公司*AA+/穩(wěn)定新世紀(jì)評(píng)級(jí)地方國(guó)有企業(yè)23.01220.3177.8939.283.289.5864.6534.44府谷縣國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)有限責(zé)任公司*AA/穩(wěn)定東方金誠(chéng)地方國(guó)有企業(yè)26.28139.1350.087.573.973.3264.0049.82甘肅電投能源發(fā)展股份有限公司AA/穩(wěn)定大公國(guó)際地方國(guó)有企業(yè)5.23188.3762.3817.275.159.3266.8853.22甘肅省電力

56、投資集團(tuán)有限責(zé)任公司AA+/穩(wěn)定大公國(guó)際地方國(guó)有企業(yè)34.64772.85347.3141.670.4811.1355.0626.56格盟國(guó)際能源有限公司AA+/穩(wěn)定聯(lián)合資信中外合資企業(yè)22.15437.64166.3182.874.6317.7762.0018.17廣東寶麗華新能源股份有限公司AA+/穩(wěn)定中誠(chéng)信國(guó)際民營(yíng)企業(yè)39.92210.4589.7027.756.138.7457.3834.87廣東電力發(fā)展股份有限公司AAA/穩(wěn)定新世紀(jì)評(píng)級(jí)地方國(guó)有企業(yè)59.28717.65300.18209.5613.6752.1558.1712.72發(fā)行人中文名稱最新主體評(píng)級(jí)/評(píng)級(jí)展望評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)企業(yè)性質(zhì)

57、貨幣資金（億元）資產(chǎn)總額（億元）所有者權(quán)益總額（億元）營(yíng)業(yè)收入（億元）凈利潤(rùn)（億元）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流（億元）資產(chǎn)負(fù)債率（%）銷售毛利率（%）廣東惠州平海發(fā)電廠有限公司*AA+/穩(wěn)定新世紀(jì)評(píng)級(jí)地方國(guó)有企業(yè)5.8558.8420.3433.924.379.4365.4323.48廣東省粵電集團(tuán)有限公司AAA/穩(wěn)定中誠(chéng)信國(guó)際地方國(guó)有企業(yè)161.911,457.42697.08340.4535.0969.2752.1718.70廣東珠江投資管理集團(tuán)有限公司AA/穩(wěn)定大公國(guó)際民營(yíng)企業(yè)35.33477.34147.3458.408.0021.8069.1329.80廣西桂東電力股份有限公司AA/穩(wěn)定聯(lián)合信

58、評(píng)地方國(guó)有企業(yè)19.66147.7522.7394.240.36-4.7684.625.78廣西桂冠電力股份有限公司AAA/穩(wěn)定大公國(guó)際中央國(guó)有企業(yè)30.33470.31161.9371.6223.1251.3965.5754.41廣西水利電業(yè)集團(tuán)有限公司AA/穩(wěn)定新世紀(jì)評(píng)級(jí)地方國(guó)有企業(yè)22.64426.1782.9484.524.3558.6080.5418.78廣西西江開(kāi)發(fā)投資集團(tuán)有限公司AA+/穩(wěn)定中誠(chéng)信國(guó)際地方國(guó)有企業(yè)76.31475.00167.3689.222.359.8064.7716.70廣西正潤(rùn)發(fā)展集團(tuán)有限公司AA/穩(wěn)定東方金誠(chéng)地方國(guó)有企業(yè)28.31188.8632.5597

59、.96-0.26-4.4782.776.79廣州發(fā)展電力集團(tuán)有限公司AA+/穩(wěn)定中誠(chéng)信國(guó)際地方國(guó)有企業(yè)15.77171.2579.2948.221.668.9953.7011.87廣州發(fā)展集團(tuán)股份有限公司AAA/穩(wěn)定中誠(chéng)信證評(píng)地方國(guó)有企業(yè)15.81383.38196.35187.987.3013.2148.789.92廣州恒運(yùn)企業(yè)集團(tuán)股份有限公司AA/穩(wěn)定大公國(guó)際地方國(guó)有企業(yè)16.8398.1242.0123.740.894.2257.1818.07貴州產(chǎn)業(yè)投資(集團(tuán))有限責(zé)任公司AA+/穩(wěn)定中誠(chéng)信國(guó)際地方國(guó)有企業(yè)27.26321.65155.6227.311.264.7951.626.98貴

60、州盤江投資控股(集團(tuán))有限公司AA+/穩(wěn)定大公國(guó)際地方國(guó)有企業(yè)38.72402.51101.45193.106.4417.8874.8014.03貴州烏江水電開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司*AA+/穩(wěn)定中誠(chéng)信國(guó)際中央國(guó)有企業(yè)25.53639.2393.61111.61-0.9451.4885.3617.61國(guó)電電力發(fā)展股份有限公司AAA/穩(wěn)定大公國(guó)際中央國(guó)有企業(yè)69.272,791.40735.41480.5935.50139.6473.6520.59國(guó)電江蘇電力有限公司AAA/穩(wěn)定聯(lián)合資信中央國(guó)有企業(yè)9.63222.57105.64120.117.0648.2052.549.95國(guó)家電力投資集團(tuán)有限公司A