荔枝成功在納斯達(dá)克上市UGC模式能否走的長遠(yuǎn)

1、看，虛擬物品的銷售額超過了付費(fèi)訂閱，且音頻直播的 ARPPU 低于視頻直播的 ARPPU，這表明音頻直播在未來具備獲利潛力。中國的在線音頻市場預(yù)計(jì)將從 2018 年的約 113 億元增長到 2023 年的 698 億元，復(fù)合年增長率約為 44%。模式之爭：PGC（代表喜馬拉雅）還是 UGC（代表荔枝）？在當(dāng)前的在線音頻產(chǎn)業(yè)中，主要包括兩種運(yùn)營模式：一種是以荔枝為代表的 UGC(用戶產(chǎn)生內(nèi)容)模式，另一種是以喜馬拉雅為代表的 PGC(專業(yè)機(jī)構(gòu)產(chǎn)生內(nèi)容)模式。PGC 產(chǎn)品由專業(yè)團(tuán)隊(duì)制作，產(chǎn)品大多具備系統(tǒng)性且質(zhì)量較高，采用“知識付費(fèi)”作為主要盈利模式；相比之下，UGC 模式下作品的制作門檻較低，通過

2、網(wǎng)絡(luò)音頻直播，主播與平臺共享用戶的打賞贊助，實(shí)現(xiàn)“粉絲經(jīng)濟(jì)”的變現(xiàn)。與專注于獲取昂貴的專業(yè)生成內(nèi)容的競爭者相比，荔枝“UGC”的模式讓業(yè)務(wù)更具成本效益。風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇，平臺同質(zhì)化。內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 荔枝成功在納斯達(dá)克上市，UGC 模式能否走的長遠(yuǎn)？ 5 HYPERLINK l _TOC_250015 發(fā)展歷史：乘互聯(lián)網(wǎng)音頻之風(fēng)，堅(jiān)持 UGC 模式“不改初心” 5 HYPERLINK l _TOC_250014 股權(quán)結(jié)構(gòu)：累計(jì)發(fā)起 4 輪融資，創(chuàng)始人擁有 65%的投票權(quán) 5 HYPERLINK l _TOC_250013 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：主打 UGC 音

3、頻社區(qū)，依靠虛擬禮物打賞產(chǎn)生收入 6 HYPERLINK l _TOC_250012 用戶：“90”后為主，平臺月均活躍用戶數(shù)約 4660 萬 7 HYPERLINK l _TOC_250011 內(nèi)容：月平均活躍主播數(shù)量達(dá)到 590 萬人，龐大的 UGC 庫不斷增長 8 HYPERLINK l _TOC_250010 技術(shù)：融合了行業(yè)領(lǐng)先的音頻和 AI 技術(shù)，優(yōu)化用戶體驗(yàn) 9 HYPERLINK l _TOC_250009 財(cái)務(wù)表現(xiàn)：營收高速增長，公司尚未盈利 10 HYPERLINK l _TOC_250008 行業(yè)縱覽：中國在線音頻市場增速領(lǐng)銜全球，多元貨幣化方式拓展想象空間 11 HYP

4、ERLINK l _TOC_250007 2019 年中國泛音頻市場規(guī)模全球第二，未來增速領(lǐng)跑全球 11 HYPERLINK l _TOC_250006 在線音頻貨幣化方式多元，虛擬禮物獲利是主要?jiǎng)?chuàng)收方式 12 HYPERLINK l _TOC_250005 在線互動娛樂在海外具備豐富的擴(kuò)張機(jī)會，中東和北非是重點(diǎn)目標(biāo) 13 HYPERLINK l _TOC_250004 模式之爭：PGC（代表喜馬拉雅）還是 UGC（代表荔枝）？ 14 HYPERLINK l _TOC_250003 新三板文化傳媒板塊動態(tài)跟蹤 16 HYPERLINK l _TOC_250002 本周市場回顧 16 HYPER

5、LINK l _TOC_250001 最新 IPO 排隊(duì)、輔導(dǎo)情況 17 HYPERLINK l _TOC_250000 近兩周新三板傳媒行業(yè)重要公司公告 17圖表目錄圖 1：荔枝的股權(quán)結(jié)構(gòu) 6圖 2：荔枝的收入構(gòu)成（千元，%） 7圖 3：荔枝打造的 UGC 社區(qū) 7圖 4：荔枝月活用戶數(shù)量（千人） 8圖 5：音頻娛樂的 MAU 和付費(fèi)用戶（千人） 8圖 6：平均每月活躍主播（千人） 8圖 7： 荔枝 APP 上的主要內(nèi)容 9圖 8：荔枝研發(fā)費(fèi)用以及研發(fā)費(fèi)用率 10圖 9：荔枝的營業(yè)收入 10圖 10：荔枝的歸母凈利潤/虧損 10圖 11：荔枝的毛利率 11圖 12：荔枝的期間費(fèi)用率情況（%）

6、 11圖 13：荔枝的經(jīng)營現(xiàn)金流情況（千元） 11圖 14：按收入計(jì)全球泛音頻娛樂市場規(guī)模（十億美元） 12圖 15：中美以及全球在線音頻用戶數(shù)（百萬人） 12圖 16：中美以及全球在線音頻市場規(guī)模（十億美元） 12圖 17：音頻訂閱/音頻直播/視頻直播單用戶年度 ARPPU（元） 13圖 18：按收入細(xì)分的中國在線音頻市場規(guī)模（十億元） 13圖 19：中國音頻互動娛樂平臺的海外擴(kuò)張收入（百萬美元） 14圖 20：中國音頻直播用戶偏好的主題類型 14圖 21：2018 年中國網(wǎng)絡(luò)音頻平臺提供的音頻內(nèi)容和服務(wù)分部 15圖 22：主要指數(shù)周漲跌幅（%） 16圖 23：主要指數(shù)周成交額環(huán)比（%） 1

7、6圖 24：新三板文化傳媒做市漲幅TOP10 16圖 25：新三板文化傳媒做市跌幅TOP10 16表 1：荔枝發(fā)展里程碑事件 5表 2：荔枝上市前的融資情況 6表 3：新三板文化傳媒公司 IPO 情況 17表 4：本周新三板傳媒行業(yè)重要公告 17荔枝成功在納斯達(dá)克上市，UGC 模式能否走的長遠(yuǎn)？荔枝是中國領(lǐng)先的在線 UGC 音頻社區(qū)和交互式音頻娛樂平臺，其使命是使每個(gè)人都能展示自己的聲樂才能。自 2013 年“荔枝”APP 推出以來，荔枝公司已建立了一個(gè)充滿活力且不斷發(fā)展的社區(qū)，鼓勵(lì)創(chuàng)建和共享音頻內(nèi)容。發(fā)展至今，公司構(gòu)想了一個(gè)全球音頻社區(qū)，提供各種播客和音頻娛樂產(chǎn)品及功能，包括音頻實(shí)時(shí)流媒體和

8、各種交互式音頻產(chǎn)品，使用戶能夠通過音頻享受身臨其境的多元化娛樂體驗(yàn)。根據(jù)艾瑞咨詢，截至 2019 年 9 月 30 日，荔枝是中國最大的在線 UGC 音頻社區(qū)。按截至 2019 年9 月30 日止九個(gè)月的平均MAU計(jì)，公司是中國最大的互動音頻娛樂平臺，市場份額70.7%；同時(shí)，公司還是中國第二大在線音頻平臺，其在在線音頻市場的市場份額為 18.4%。發(fā)展歷史：乘互聯(lián)網(wǎng)音頻之風(fēng)，堅(jiān)持UGC 模式“不改初心”公司于 2013 年啟動了“荔枝”App，該應(yīng)用程序允許用戶借助直觀的錄制功能在移動設(shè)備上錄制并分享自己的生活。 從那時(shí)起，公司積累了廣泛且不斷增長的用戶生成的音頻內(nèi)容。荔枝有著包含情感、育兒

9、、ACG 音樂、廣播劇和脫口秀等 27 個(gè)類別的音頻內(nèi)容。自成立以來，截至 2019 年 9 月 30 日，已有超過 1.606 億個(gè)播客上載到荔枝平臺。2016 年，互聯(lián)網(wǎng)音頻平臺在經(jīng)歷了初期的高速發(fā)展后，用戶紅利逐漸消失，各個(gè)平臺開始尋求商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變。隨著知識付費(fèi)的興起，不少音頻平臺開始導(dǎo)向 PGC（平臺產(chǎn)生內(nèi)容）模式。而荔枝依舊堅(jiān)守 UGC（用戶產(chǎn)生內(nèi)容）模式，不斷升級推出新功能，豐富內(nèi)容矩陣，加強(qiáng)用戶互動，使平臺持續(xù)充滿活力。同年，公司推出了語音直播功能，用戶可以享受多維交互式音頻體驗(yàn)。 通過荔枝，用戶可以關(guān)注自己喜歡的主持人和頻道，成為主持人并創(chuàng)建自己的播客，進(jìn)行實(shí)時(shí)流媒體表演，并

10、通過各種互動功能與他人互動。2019 年 7 月，公司在中東和北非或 MENA 推出了本地量身定制的海外音頻娛樂產(chǎn)品，計(jì)劃擴(kuò)大海外業(yè)務(wù)。表 1：荔枝發(fā)展里程碑事件時(shí)間里程碑事件2010 年廣州荔枝成立，公司開始運(yùn)營2010 年 1011 月Lizhi Holding Limited and LIZHI INC.兩家全資子公司分別在香港和英屬維爾京群島注冊成立2013 年 10 月由廣州荔枝運(yùn)營的“荔枝”APP1.0 正式上線。該應(yīng)用允許用戶借助直觀的錄制功能在移動設(shè)備上錄制并分享自己的生活，并通過各種發(fā)現(xiàn)工具吸引受眾2015 年 2 月“荔枝”APP 2.0 上線，升級成為音頻內(nèi)容社區(qū)2015

11、 年 9 月“荔枝”APP 3.0 上線，支持人工智能驅(qū)動的個(gè)性化呢內(nèi)容推薦2016 年上線首個(gè)音頻娛樂產(chǎn)品，使用戶可以享受多維的交互式音頻體驗(yàn)2017 年用戶月平均互動超過 10 億次2017 年擁有更多互動音頻功能的“荔枝”APP4.0 上線2018 年 1 月荔枝 FM 正式改為荔枝，主營業(yè)務(wù)由網(wǎng)絡(luò)電臺調(diào)整為語音直播。2018 年豐富音頻產(chǎn)品矩陣，推出各種互動音頻產(chǎn)品如Friends Hall 和 Lizhi Party2018 年超過 1 億個(gè)播客上載到荔枝平臺2019 年在中東和北非或 MENA 推出了本地量身定制的海外音頻娛樂產(chǎn)品資料來源：招股書， 整理股權(quán)結(jié)構(gòu)：累計(jì)發(fā)起 4 輪融

12、資，創(chuàng)始人擁有 65%的投票權(quán)根據(jù)投資界數(shù)據(jù)，荔枝在上市之前累計(jì)發(fā)起過 4 輪融資，2018 年 1 月，荔枝 FM 宣布改名為“荔枝”，同時(shí)宣布獲得來自蘭馨亞洲和 EMC 的 5000 萬美元 D 輪融資。至此，荔枝累計(jì)融資金額約為 8100 萬美元，投資者主要是經(jīng)緯中國、晨興資本等。表 2：荔枝上市前的融資情況時(shí)間融資倫次融資金額投資機(jī)構(gòu)2010 年 12 月A 輪100 萬美元經(jīng)緯創(chuàng)投2011 年 12 月B 輪1000 萬美元晨興資本和經(jīng)緯創(chuàng)投2015 年 1 月C 輪2000 萬美元小米科技、順為資本、經(jīng)緯創(chuàng)投以及晨興資本2018 年 1 月D 輪5000 萬美元蘭馨亞洲領(lǐng)投、EMC

13、 跟投資料來源：投資界，前瞻研究院， 整理從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，賴先生作為公司創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官，上市前累計(jì)持有公司 25%的股份，是公司的第一大股東；上市后賴先生仍將持有 22.7%的股份，并將擁有 64.7%的表決權(quán)。在開始創(chuàng)業(yè)之前，賴先生是一名電臺主持人。2003 年至 2007 年，賴先生期創(chuàng)立了廣州魔王信息技術(shù)有限公司，并擔(dān)任該公司的總裁；2007 年至 2010 年，賴先生就職于上海 Labox 信息技術(shù)有限公司擔(dān)任首席執(zhí)行官，具有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。參與了荔枝前期融資的經(jīng)緯中國和晨興資本為荔枝的主要機(jī)構(gòu)投資者，其中經(jīng)緯中國為荔枝第二大股東，持股 21.9%；晨興資本為第三大股東，持股 21

14、.5%。圖 1：荔枝的股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：招股書， 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：主打 UGC 音頻社區(qū)，依靠虛擬禮物打賞產(chǎn)生收入荔枝主打 UGC（用戶生產(chǎn)內(nèi)容）音頻社區(qū)，其營收的主要來源是音頻娛樂，即音頻直播時(shí)的虛擬禮物打賞。2017 年、2018 年、2019 年 1-9 月，音頻娛樂營收占比分別為 96.2%、 98.3%和 99.1%；播客、廣告及其他營收占比則分別為 3.8%、1.7%和 0.9%。圖 2：荔枝的收入構(gòu)成（千元，%）音頻娛樂廣告及其他收入2019Q32018201794%95%96%97%98%99%100%資料來源：招股書， UGC 社區(qū)最重要的三個(gè)組成部分：內(nèi)容、用戶和主播。目前，出于

15、吸引用戶的目的，公司平臺上的播客絕大多數(shù)都是免費(fèi)的，主要通過向用戶出售與音頻娛樂有關(guān)的虛擬禮物來產(chǎn)生收入。通過虛擬禮物，用戶能夠獎(jiǎng)勵(lì)他們喜歡的主持人，從而在音頻社區(qū)中推動互動和內(nèi)容創(chuàng)作，這也激勵(lì)更多的用戶開展內(nèi)容創(chuàng)作，形成用戶與內(nèi)容之間的正向循環(huán)。圖 3：荔枝打造的 UGC 社區(qū)資料來源：招股書， 公司的音頻娛樂產(chǎn)品主要包括音頻直播和交互式音頻產(chǎn)品，例如 Friends Hall（“聽聲音交朋友”）和 Lizhi Party（“交友娛樂廳”）等。用戶：“90”后為主，平臺月均活躍用戶數(shù)約 4660 萬截至 2019 年三季度，荔枝的平均移動 MAU 總數(shù)約為 4660 萬，相比 2018 年同

16、期 3680 萬增長了 26.7%。用戶年齡較小，對自我表達(dá)和社交互動的需求強(qiáng)勁。荔枝用戶非常年輕，58的用戶出生于 1990 年至 2000 年之間。這一用戶特征與 B 站較為類似：根據(jù) QuestMobile 數(shù)據(jù)，B 站用戶群中約 81.7皆為“Z 世代”（1995-2009 年間出生的人）。用戶年齡較小，對自我表達(dá)和社交互動的需求強(qiáng)勁，用戶參與度高，2019 年第三季度，荔枝平臺上的每個(gè)移動每日活躍用戶平均每天花費(fèi) 52.8 分鐘。通過提供廣泛的互動功能，包括關(guān)注、聊天、共享、評論、喜歡、直播對話和虛擬禮物，用戶互動積極性高：2019 年第三季度，活躍用戶每月平均互動達(dá)到了 25 億次

17、。通過互動，主持人及其聽眾彼此交流、產(chǎn)生共鳴，助長了跨越文化和地理邊界的相互依存的關(guān)系。付費(fèi)用戶同比增長 55%，付費(fèi)比率持續(xù)提升。公司主要通過向音頻娛樂產(chǎn)品的用戶銷售虛擬禮物來產(chǎn)生收入。2019 年第三季度，荔枝平臺的平均付費(fèi)用戶數(shù)量達(dá)到了 38.31 萬人，較 2018 年同期增加了 55.0%；相應(yīng)地，音頻娛樂付費(fèi)比率從 2017 年第一季度的 2.1%增長到2019 年第三季度的6.4%。而荔枝App 的總支付比率從2017 年第一季度的0.3%增加到2019年第三季度的 0.8%。圖 4：荔枝月活用戶數(shù)量（千人）圖 5：音頻娛樂的 MAU 和付費(fèi)用戶（千人） 500004500040

18、00035000300002500020000150001000050000移動端平均MAU音頻娛樂平均移動MAU17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q370006000500040003000200010000音頻娛樂平均移動MAU音頻娛樂平均付費(fèi)用戶付費(fèi)率（右軸，%）7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 資料來源：招股書， 資料來源：招股書， 內(nèi)容：月平均活躍主播數(shù)量達(dá)到 590 萬人，龐大的UGC 庫不斷增長荔

19、枝通過簡單直觀的音頻工具促進(jìn)用戶自然過渡到主播。在荔枝平臺上，用戶不僅是聽眾，而且還是內(nèi)容創(chuàng)建者。截至 2019 年第三季度，荔枝社區(qū)平均每月約有 570 萬活躍主播，占同期平臺平均移動 MAU 總數(shù)的 12.2%。自成立以來，已有超過 1.606 億個(gè)播客上傳至荔枝平臺，累計(jì)時(shí)長超過 34 億小時(shí)。圖 6：平均每月活躍主播（千人）平均每月活躍主播環(huán)比變動（右軸，%）60005000400030002000100014%12%10%8%6%4%2%00%17Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3資料來源：招股書， UGC 庫不斷豐富，荔枝已成為中國最大的在線 UG

20、C 音頻社區(qū)。荔枝平臺上提供了各種內(nèi)容格式，包括播客，有聲讀物，有聲直播和有聲戲劇。播客共設(shè)臵了 27 個(gè)類別，例如生活和人際關(guān)系，養(yǎng)育子女，教育，脫口秀，音樂廣播和 ACG，以及 107 個(gè)子類別，包括愛情故事，就寢故事和家庭，以滿足用戶不斷變化和多樣化的興趣用戶群。 對于音頻娛樂，荔枝設(shè)計(jì)了七個(gè)類別，涵蓋社交，音樂，脫口秀，ACG 和有聲讀物等內(nèi)容。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，截至 2019 年 9 月 30 日，荔枝已成為中國最大的在線UGC 音頻社區(qū)。在 2019 年第三季度，荔枝活躍用戶平均每月的互動累計(jì)有 25 億次，其中包括每天平均約4680 萬條評論以及每天在平臺上平均約 260 萬次

21、多用戶直播對話 。圖 7： 荔枝 APP 上的主要內(nèi)容資料來源： 荔枝 APP技術(shù)：融合了行業(yè)領(lǐng)先的音頻和 AI 技術(shù)，優(yōu)化用戶體驗(yàn)通過行業(yè)領(lǐng)先的音頻技術(shù)，簡化用戶音頻創(chuàng)建過程，提高了聲音質(zhì)量和效果，升級用戶體驗(yàn)。通過簡單直觀的工具，用戶可以隨時(shí)隨地記錄，編輯，存儲和上傳音頻內(nèi)容。公司專有的語 音工程功能包括 3D 錄制，降噪以及語音美化和合成。其中，荔枝為入門級用戶提供了多種語音美化和合成工具，可輕松錄制專業(yè)音頻以實(shí)現(xiàn)其創(chuàng)造力。荔枝記錄器還能夠創(chuàng)建具有高采樣率，降噪和高比特率音頻編碼的高質(zhì)量音頻，以確保身臨其境的聆聽體驗(yàn)。同時(shí)，結(jié)合 3D 音效，憑借非凡的真實(shí)感，用戶得以轉(zhuǎn)移到主持人的語音故

22、事中。荔枝應(yīng)用 AI 技術(shù)來增強(qiáng)音頻內(nèi)容的創(chuàng)建，分發(fā)和消費(fèi)。AI 技術(shù)使平臺能夠根據(jù)用戶的興趣通過全自動流程向其推薦相關(guān)的音頻內(nèi)容。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，荔枝是中國為數(shù)不多的提供全自動 AI 分發(fā)的在線音頻內(nèi)容平臺之一。借助用戶行為數(shù)據(jù)和語音識別技術(shù)，平臺可以識別和匹配人類語音以促進(jìn)用戶交互。圖 8：荔枝研發(fā)費(fèi)用以及研發(fā)費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用（千元）研發(fā)費(fèi)用率（%，右軸）1200001000008000060000400002000014%12%10%8%6%4%2%00%201720182019Q3資料來源：招股書， 財(cái)務(wù)表現(xiàn)：營收高速增長，公司尚未盈利營業(yè)收入快速增長，2019 年前三季度收入為 8

23、.15 億元。公司通過不斷發(fā)展的用戶社區(qū)來推動收入增長。在 2017 年和 2018 年實(shí)現(xiàn)了快速增長，凈收入從 2017 年的人民幣 4.54 億元增長 76.1%至 2018 年的人民幣 7.99 億元（折合 1.16 億美元）。2019 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 8.15 億元（折合 1.14 億美元），較 2018 年同期同比增長 46%。公司尚未盈利。2017-2018 年，公司的凈虧損缺口從 1.537 億元縮小至 2018 年的 930 萬元（折合 140 萬美元）。2019 年前三季度，公司的凈虧損缺口擴(kuò)大，為 1.040 億元（1,460 萬美元），2018 年同期凈虧損

24、為 1,130 萬元。圖 9：荔枝的營業(yè)收入圖 10：荔枝的歸母凈利潤/虧損10000008000006000004000002000000營業(yè)總收入（千元）同比增速（%，右軸）80%60%40%20%0%201720182019Q30-100,000-200,000-300,000-400,000-500,000-600,000-700,000-800,000-900,000歸屬普通股東凈利潤（千元）凈虧損率（%，右軸）2019Q3201820170%-20%-40%-60%-80%-100%-120% 資料來源：招股書， 資料來源：招股書， 營業(yè)成本隨之大幅上升，公司毛利率有所降低。201

25、9 年前三季度，收入分成費(fèi)用在營業(yè)成本中占比為 93%，報(bào)告期內(nèi)其隨著音頻娛樂業(yè)務(wù)的發(fā)展增長 55%。同時(shí)，2019 年第三季度，荔枝啟動了短期激勵(lì)計(jì)劃，提供額外的共享收入以鼓勵(lì)內(nèi)容創(chuàng)作和增加用戶支出，并吸引更多的主持人和用戶使用我們的新播客和交互式音頻產(chǎn)品和功能。同期，公司毛利潤為 2.06億元（2,880 萬美元），較 2018 年同期同比增長 26.8%。然而，公司毛利率有所下滑，2019年前三季度為 25.3%，較 2018 年 29.17%降低較為明顯。2019 年前三季度，公司銷售費(fèi)用為 1.80 億元，較 2018 年同期增長 69.7%，銷售費(fèi)用率為22%，較 2018 年全年

26、 17%的銷售費(fèi)率有明顯提升，主要是因?yàn)楣炯哟罅诵庐a(chǎn)品和新功能在市場的推廣力度。整體來看，公司的管理費(fèi)用率保持相對穩(wěn)定，大致在 4%5%的水平。圖 11：荔枝的毛利率圖 12：荔枝的期間費(fèi)用率情況（%）30.00毛利率（%）50%銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率28.0026.0024.0022.0020.0018.0016.00201720182019Q340%30%20%10%0%201720182019Q3資料來源：招股書， 資料來源：招股書， 公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流較為緊張。2019 年截至第三季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-5756 萬元。圖 13：荔枝的經(jīng)營現(xiàn)金流情況（千元）經(jīng)營活動產(chǎn)生

27、的現(xiàn)金流量凈額20,00010,0000-10,000-20,000-30,000-40,000-50,000-60,000-70,000201720182019Q3資料來源：招股書， 行業(yè)縱覽：中國在線音頻市場增速領(lǐng)銜全球，多元貨幣化方式拓展想象空間2019 年中國泛音頻市場規(guī)模全球第二，未來增速領(lǐng)跑全球泛音頻娛樂市場包括： （1）在線音頻，主要包括播客，在線廣播，有聲讀物，音頻直播，音頻社交網(wǎng)絡(luò)和其他交互式音頻娛樂；（2）離線音頻，主要包括傳統(tǒng)廣播，（3）在線和離線音 樂服務(wù)。2018 年，就用戶數(shù)量而言，中國的泛音頻娛樂市場是全球最大的市場。從收入而言，中國的泛音頻娛樂市場則是全球第二大

28、市場，2019 年中國的泛音頻娛樂市場規(guī)模預(yù)計(jì)為 326 億美元，規(guī)模僅次于美國。預(yù)計(jì)中國的泛音頻娛樂市場增長將領(lǐng)先全球，就收入而言，2016年中國占全球音頻市場的市場份額 23.3%，預(yù)計(jì)到 2023 年將達(dá)到 30.0%。圖 14：按收入計(jì)全球泛音頻娛樂市場規(guī)模（十億美元）中國美國其他國家2001501005002016年2017年2018年2019E2020E2021E2022E2023E資料來源：艾瑞咨詢， 在線音頻滲透率不斷提升。在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的推動下，全球泛音頻娛樂業(yè)經(jīng)歷了重大的模式轉(zhuǎn)變，過去一直主導(dǎo)泛音頻娛樂市場的傳統(tǒng)播放器（如廣播電臺）已逐漸被在線播放器所取代。諸如智能揚(yáng)聲器和聯(lián)

29、網(wǎng)汽車之類的技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新，不僅提升了用戶體驗(yàn)，而且進(jìn)一步提升了在線音頻的滲透率。按收入計(jì)算，2018 年全球在線泛音頻娛樂滲透率為 19.0%，預(yù)計(jì) 2023年將增長至 35.6%；而中國在線泛音頻娛樂滲透率預(yù)計(jì)將從 2018 年的 14.6%增長到 2023 年的 39.9%。在線音頻市場主要包括播客，在線廣播，有聲讀物，音頻直播，音頻社交網(wǎng)絡(luò)以及其他交互式音頻娛樂。全球在線音頻市場規(guī)模預(yù)計(jì)將從 2018 年的約 105 億美元收入增長到 2023 年的 307 億美元，預(yù)計(jì)復(fù)合年增長率為 23.8%。中國擁有全球最大的在線音頻用戶數(shù)量，用戶數(shù)量預(yù)計(jì)將從 2018 年的約 3.772 億增

30、長到 2023 年的 9.015 億。從收入端來看，2018 年中國的在線音頻市場絕對規(guī)模在全球僅次于美國，從增速來看，2018 年到 2023 年市場預(yù)計(jì)將以約 44的復(fù)合速度增長，增速領(lǐng)跑全球。圖 15：中美以及全球在線音頻用戶數(shù)（百萬人）圖 16：中美以及全球在線音頻市場規(guī)模（十億美元）全球中國美國全球中國美國20001500100050002016年2017年2018年2019E 2020E 2021E 2022E 2023E353025201510502016年 2017年 2018年 2019E2020E2021E2022E2023E 資料來源：招股書， 資料來源：招股書， 在線音

31、頻貨幣化方式多元，虛擬禮物獲利是主要?jiǎng)?chuàng)收方式中國的在線音頻平臺采用了多種貨幣化渠道，包括虛擬物品，廣告和內(nèi)容訂閱的銷售，而美國的在線音頻平臺則主要通過廣告和內(nèi)容訂閱來實(shí)現(xiàn)貨幣化。盡管內(nèi)容訂閱在中國是一種流行的貨幣化渠道，但從每位付費(fèi)用戶（ARPPU）的平均收入 和支付比例來看，虛擬物品的銷售額超過了付費(fèi)訂閱，這表明在中國，虛擬物品的支付意愿更高。虛擬內(nèi)容的單用戶年度 ARPPU 預(yù)計(jì)將從 2018 年的約人民幣 422.1 元增加到 2023年的人民幣 630.0 元，相比之下，內(nèi)容訂閱的年度 ARPPU 在 2018 年為人民幣 197.5 元，預(yù)計(jì) 2023 年將增至 279.5 元。從支

32、付率來看，虛擬物品的支付率估計(jì)將從 2018 年的 6.6%增長到 2023 年的 8.8%；相比之下，內(nèi)容訂閱的支付率在 2018 年為 4.2%，預(yù)計(jì) 2023 年為6.4%。此外，主要通過虛擬禮物獲利的音頻直播的 ARPPU 低于視頻直播的 ARPPU，這表明音頻直播在未來具備獲利潛力。圖 17：音頻訂閱/音頻直播/視頻直播單用戶年度 ARPPU（元）視頻直播單用戶年度ARPU音頻直播單用戶年度ARPU音頻內(nèi)容訂閱單用戶年度ARPU70060050040030020010002016A2018A2020E2023E資料來源：艾瑞咨詢， 中國的在線音頻市場估計(jì)將從 2018 年的約人民幣

33、113 億元增長到 2023 年的人民幣 698 億元，復(fù)合年增長率約為 44%。其中，在線音頻市場主要依靠虛擬物品的銷售來獲利，預(yù)計(jì)未來仍是中國在線音頻行業(yè)最大的收入來源，其次是廣告和內(nèi)容訂閱。此外，在線音頻還依靠硬件銷售、 運(yùn)營、游戲聯(lián)合運(yùn)營等方式創(chuàng)收。圖 18：按收入細(xì)分的中國在線音頻市場規(guī)模（十億元）虛擬禮物廣告內(nèi)容和訂閱其他807060504030201002016年2017年2018年2019E2020E2021E2022E2023E資料來源：艾瑞咨詢， 在線互動娛樂在海外具備豐富的擴(kuò)張機(jī)會，中東和北非是重點(diǎn)目標(biāo)跨文化的社交互動需求普遍存在，自 2016 年以來，包括視頻直播，短視

34、頻和音頻交互在內(nèi)的中國領(lǐng)先的在線互動娛樂平臺已在海外取得了較早的成功。他們的市場準(zhǔn)入策略通?；谄湓谥袊默F(xiàn)有業(yè)務(wù)模式，同時(shí)根據(jù)當(dāng)?shù)仄糜枰哉{(diào)整，以及通過收購海外業(yè)務(wù)進(jìn)行擴(kuò)張。中東和北非以及東南亞地區(qū)為中國的在線互動娛樂平臺重點(diǎn)擴(kuò)張區(qū)域。MENA（中東和北非）和東南亞這兩個(gè)地區(qū)都有大量的年輕人口，并有強(qiáng)烈的表達(dá)自己感受的需求，且其移動和在線支付滲透率很高。在以上地區(qū)，在線音頻交互市場仍處于發(fā)展初期，競爭水平適中，這為擁有量身定制能力的、以音頻為中心的中國在線音頻公司提供了打入以上新興市場的機(jī)會。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2018 年中國音頻互動娛樂平臺在中東和北非的市場規(guī)模約為9700 萬美元，預(yù)計(jì)

35、2023 將這一市場將增至 12.79 億美元。圖 19：中國音頻互動娛樂平臺的海外擴(kuò)張收入（百萬美元）MENA東南亞其他地區(qū)3000250020001500100050002016年2017年2018年2019E2020E2021E2022E2023E資料來源：艾瑞咨詢， 模式之爭：PGC（代表喜馬拉雅）還是 UGC（代表荔枝）？在當(dāng)前的在線音頻產(chǎn)業(yè)中，主要包括兩種運(yùn)營模式：一種是以荔枝為代表的 UGC(用戶產(chǎn)生內(nèi)容)模式，另一種是以喜馬拉雅為代表的 PGC(專業(yè)機(jī)構(gòu)產(chǎn)生內(nèi)容)模式。從平臺的盈利模式來看，PGC 產(chǎn)品由專業(yè)團(tuán)隊(duì)制作，產(chǎn)品大多具備系統(tǒng)性且質(zhì)量較高，采用“知識付費(fèi)”作為主要盈利模

36、式；相比之下，UGC 模式下作品的制作門檻較低，產(chǎn)品特性一般偏重情感交互，因此采用“打賞贊助”作為主要盈利模式。圖 20：中國音頻直播用戶偏好的主題類型資料來源：艾瑞咨詢， 這一模式的分化主要始于 2016 年。2016 年以來，以喜馬拉雅、蜻蜓 FM、懶人聽書為代表的音頻平臺加強(qiáng)了對付費(fèi)內(nèi)容的推廣力度，通過“奇葩說”團(tuán)隊(duì)、高曉松等明星大咖參與頭部音頻節(jié)目的制作，吸引用戶進(jìn)行音頻節(jié)目付費(fèi)。而在這一分化時(shí)期，荔枝“保持初心”，堅(jiān)持了“UGC”內(nèi)容創(chuàng)作模式，推廣了網(wǎng)絡(luò)音頻直播，主播與平臺共享用戶的打賞贊助，實(shí)現(xiàn)粉絲經(jīng)濟(jì)的變現(xiàn)。與專注于獲取昂貴的專業(yè)生成內(nèi)容的競爭者相比，荔枝“UGC”的模式讓業(yè)務(wù)更

37、具成本效益。龐大的播客用戶群及其對平臺上主播的忠誠度是一個(gè)有機(jī)渠道，可以將流量引向平臺的音頻娛樂活動，從而降低了用戶獲取成本。圖 21：2018 年中國網(wǎng)絡(luò)音頻平臺提供的音頻內(nèi)容和服務(wù)分部資料來源：艾瑞咨詢， 新三板文化傳媒板塊動態(tài)跟蹤本周市場回顧從指數(shù)走勢來看，各大指數(shù)皆有上漲，其中上證綜指上漲 1.43%，深證綜指上漲 2.49%，創(chuàng)業(yè)板指上漲 2.65%，三板做市上漲 1.55%；成交額方面，上證指數(shù)成交額下跌 6.86%，深證綜指成交額上漲 4.82%，三板做市下滑 2.87%。圖 22：主要指數(shù)周漲跌幅（%）圖 23：主要指數(shù)周成交額環(huán)比（%）3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%

38、1.0%0.5%0.0%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%資料來源：Wind資料來源：Wind本周新三板文化傳媒板塊做市個(gè)股漲幅前十名分別是：聚能鼎力、華人天地、北教傳媒、約克動漫、四維傳媒、能量傳播、沃捷傳媒、朗朗教育、新生飛翔、卡司通。本月新三板文化傳媒板塊做市個(gè)股跌幅前十名分別是：金天地、墨麟股份、哥倫布、眾引傳播、澳凱富匯、華晉傳媒、旺翔傳媒、復(fù)娛文化、快樂傳媒、軟島科技。圖 24：新三板文化傳媒做市漲幅 TOP10圖 25：新三板文化傳媒做市跌幅 TOP10周漲跌幅（%)-3.01%-2.41%-4.69%-4.41%-4.35%-4.17%-4.14%-7.55%周

39、漲跌幅（%)35%30%25%20%15%10%5%0%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%聚華北約四能沃朗新卡金墨哥眾澳華旺復(fù)快軟能人教克維量捷朗生司天麟倫引凱晉翔娛樂島-14%-13.16%鼎天力地傳媒動漫傳媒傳播傳媒教育飛翔通地股布傳份播富匯傳媒傳媒文化傳媒科技資料來源：Wind資料來源：Wind最新 IPO 排隊(duì)、輔導(dǎo)情況表 3：新三板文化傳媒公司 IPO 情況預(yù)披露代碼簡稱審核狀態(tài)是否已擬上市板股） 430217.OC掌眾科技已受理是創(chuàng)業(yè)板4,61518,461835212.OC多想互動已反饋是創(chuàng)業(yè)板1,6966,784834793.OC華強(qiáng)方特已反饋是創(chuàng)業(yè)板4,50044,

40、500834021.OC流金歲月終止審查否創(chuàng)業(yè)板6,00024,000839629.OC華糖云商輔導(dǎo)備案登記受理否00834990.OC新數(shù)網(wǎng)絡(luò)終止審查否科創(chuàng)板4,06816,272834195.OC華清飛揚(yáng)終止審查否創(chuàng)業(yè)板3,71014,840834470.OC羲和網(wǎng)絡(luò)輔導(dǎo)備案登記受理否00872610.OC妙音動漫輔導(dǎo)備案登記受理否創(chuàng)業(yè)板00837199.OC城市縱橫終止審查否創(chuàng)業(yè)板2,0008,000834641.OC中廣影視輔導(dǎo)備案登記受理否00430223.OC億童文教終止審查否創(chuàng)業(yè)板5,00020,000838966.OC檸檬微趣已預(yù)披露更新是創(chuàng)業(yè)板1,7006,800430229.OC綠岸網(wǎng)絡(luò)終止審查否創(chuàng)業(yè)板2,1618,641預(yù)計(jì)發(fā)行股數(shù)（萬股）預(yù)計(jì)發(fā)行后總股本（萬資料來源：Wind， 近兩周新三板傳媒行業(yè)重要公司公告表 4：本周新三板傳媒行業(yè)重要公告430193微傳播播映影片，導(dǎo)致公司的影視作品未能如期上映完成銷售截止到 2020 年 2 月 10 日，公司股東人數(shù)為 203 戶，新增股東為公司掛牌后通過股票發(fā)行方式或股票公開轉(zhuǎn)讓形成。833402眾引傳播審議通過關(guān)于取消實(shí)施 2019 年半年度利潤分配預(yù)案83