“漂亮50”復(fù)盤與啟示

1、P.2P.2內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 “漂亮50”復(fù)盤啟示5 HYPERLINK l _bookmark1 一、美“漂亮50”行始末5 HYPERLINK l _bookmark2 1.1 為“漂亮50”？5 HYPERLINK l _bookmark4 1.2“漂亮50”行情繹7 HYPERLINK l _bookmark9 二、“漂亮50”成因我們思考8 HYPERLINK l _bookmark10 統(tǒng)視下，“漂亮50”通作何釋？8 HYPERLINK l _bookmark18 造“漂亮50”深層原因是什？ HYPERLINK l _bookmark26

2、三、怎看待漂亮50”行情終結(jié)？13 HYPERLINK l _bookmark27 衰退擊估值沫化導(dǎo)致漂亮50”行情終 HYPERLINK l _bookmark34 但長期視下，“漂亮50”行情未結(jié)束 HYPERLINK l _bookmark36 四、關(guān)“漂亮50“的點(diǎn)啟示16 HYPERLINK l _bookmark37 、持單邊風(fēng)格繹，非簡抱團(tuán)背后定基本面輯支撐 HYPERLINK l _bookmark44 、“漂亮50”實(shí)涌出一卓越司，非僅僅2-3年的超收益 HYPERLINK l _bookmark46 、即再優(yōu)的公，也考慮值與績匹，沫化終破滅 HYPERLINK l _boo

3、kmark49 、增資金于市風(fēng)格塑造關(guān)重要 HYPERLINK l _bookmark52 、盡優(yōu)勢業(yè)隨代更，但選消依然夠周期跑市場 HYPERLINK l _bookmark58 五、對前核資產(chǎn)關(guān)問的解讀20 HYPERLINK l _bookmark59 現(xiàn)階段A股市環(huán)境析漂亮的相處 HYPERLINK l _bookmark74 對當(dāng)核心產(chǎn)相問題解讀基于漂亮50”的對比析 HYPERLINK l _bookmark88 風(fēng)險(xiǎn)提示28圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark3 圖表1：“漂亮50”名單（MorganGuaranty5 HYPERLINK l _bookmark5

4、 圖表2：“漂亮50”行情繹階劃分7 HYPERLINK l _bookmark6 圖表3：“漂亮50”估值現(xiàn)泡化7 HYPERLINK l _bookmark7 圖表4：“漂亮50”標(biāo)的1972底估水平布7 HYPERLINK l _bookmark8 圖表5：階段跌幅對比（以1970年5月為起點(diǎn)）8 HYPERLINK l _bookmark11 圖表6：國經(jīng)增速緩9 HYPERLINK l _bookmark12 圖表7：口增放緩城鎮(zhèn)率減換擋9 HYPERLINK l _bookmark13 圖表8：美國70年代開始力實(shí)貨幣松政策9 HYPERLINK l _bookmark14 圖表9

5、：短端率雙步入行區(qū)間9 HYPERLINK l _bookmark15 圖表10：“嬰兒”成為消主力內(nèi)需容10 HYPERLINK l _bookmark16 圖表11：均收水平高消費(fèi)出占快速升10 HYPERLINK l _bookmark17 圖表12：構(gòu)化程加推進(jìn)10 HYPERLINK l _bookmark19 圖表13：備國支出高下，債高運(yùn)轉(zhuǎn)11 HYPERLINK l _bookmark20 圖表14：貿(mào)盈轉(zhuǎn)向字11 HYPERLINK l _bookmark21 圖表15：“漂亮50”行情前，題資輪炒作11 HYPERLINK l _bookmark22 圖表16：國汽產(chǎn)業(yè)展段

6、12 HYPERLINK l _bookmark23 圖表17：利增水平位對比12 HYPERLINK l _bookmark24 圖表18：ROE位數(shù)平對比12 HYPERLINK l _bookmark25 圖表19：十年末與十代初構(gòu)持占比比13 HYPERLINK l _bookmark28 圖表20：油危原油漲動物快速升14 HYPERLINK l _bookmark29 圖表21：國經(jīng)增速通水平14 HYPERLINK l _bookmark30 圖表22：“漂亮50”行情勢14 HYPERLINK l _bookmark31 圖表23：國出貿(mào)易增斷崖回落14 HYPERLINK l

7、 _bookmark32 圖表24：“漂亮50”估值著高平水平出現(xiàn)沫化15 HYPERLINK l _bookmark33 圖表25：值水領(lǐng)先績點(diǎn)回調(diào)15 HYPERLINK l _bookmark35 圖表26：“漂亮50”指數(shù)續(xù)行及對收益15 HYPERLINK l _bookmark38 圖表27：“漂亮50”個股收水持抬升16 HYPERLINK l _bookmark39 圖表28：“漂亮50”個股潤水持提高16 HYPERLINK l _bookmark40 圖表29：“漂亮50”盈利速水持高于均水平16 HYPERLINK l _bookmark41 圖表30：“漂亮50”個股紅

8、水持提高16 HYPERLINK l _bookmark42 圖表31：“漂亮50”ROE水平續(xù)高大盤均水平17 HYPERLINK l _bookmark43 圖表32：“漂亮50”標(biāo)的利率平續(xù)高大盤均平17 HYPERLINK l _bookmark45 圖表33：現(xiàn)出分優(yōu)標(biāo)持續(xù)贏市場17 HYPERLINK l _bookmark47 圖表34：值顯高于準(zhǔn)產(chǎn)生沫化18 HYPERLINK l _bookmark48 圖表35：值于績增匹錯位18 HYPERLINK l _bookmark50 圖表36：老金險(xiǎn)資股比快提升18 HYPERLINK l _bookmark51 圖表37：金與

9、資持占保持穩(wěn)18 HYPERLINK l _bookmark53 圖表38：段性勢行發(fā)浪潮19 HYPERLINK l _bookmark54 圖表39：常消行業(yè)漂亮50”標(biāo)相對益19 HYPERLINK l _bookmark55 圖表40：選消行業(yè)漂亮50”標(biāo)相對益19 HYPERLINK l _bookmark56 圖表41：藥行“漂亮50”標(biāo)相收益20 HYPERLINK l _bookmark57 圖表42：消費(fèi)行業(yè)漂亮50”標(biāo)相對益20 HYPERLINK l _bookmark60 圖表43：濟(jì)增階段放緩21 HYPERLINK l _bookmark61 圖表44：格水震蕩揚(yáng)2

10、1 HYPERLINK l _bookmark62 圖表45：鎮(zhèn)化程步后，增放緩21 HYPERLINK l _bookmark63 圖表46：人均GDP接近1萬美元關(guān)21 HYPERLINK l _bookmark64 圖表47：費(fèi)經(jīng)貢獻(xiàn)逐提升投資動貢震下行21 HYPERLINK l _bookmark65 圖表48：費(fèi)類業(yè)市集度-前五22 HYPERLINK l _bookmark66 圖表49：融、產(chǎn)行市集中度-22 HYPERLINK l _bookmark67 圖表50：息技、工市集中度-22 HYPERLINK l _bookmark68 圖表51：源、料行市集中度-22 HYP

11、ERLINK l _bookmark69 圖表52：率處下行間22 HYPERLINK l _bookmark70 圖表53：幣供被迫緊22 HYPERLINK l _bookmark71 圖表54：國當(dāng)處于去杠”階段23 HYPERLINK l _bookmark72 圖表55：國“漂亮50”情后入杠桿段23 HYPERLINK l _bookmark73 圖表56：人投者持占逐步落，構(gòu)化程展中23 HYPERLINK l _bookmark75 圖表57：A股心資近十年ROE位數(shù)平24 HYPERLINK l _bookmark76 圖表58：A股心資近十凈利中位水平24 HYPERLIN

12、K l _bookmark77 圖表59：A股心資近十股息中位水平24 HYPERLINK l _bookmark78 圖表60：A股心資近十年EPS增速中數(shù)水平24 HYPERLINK l _bookmark79 圖表61：自2016年，公基金股集度顯提升25 HYPERLINK l _bookmark80 圖表62：2016年來，申萬級行公募倉排序（%）25 HYPERLINK l _bookmark81 圖表63：資持規(guī)模占逐年升26 HYPERLINK l _bookmark82 圖表64：2019Q1機(jī)持股模對（萬）26 HYPERLINK l _bookmark83 圖表65：于“

13、心資“，去三外資增配度遠(yuǎn)超公基金（%）26P.3 HYPERLINK l _bookmark84 圖表66：A股美股心資組合估值水平27P.3P.4 HYPERLINK l _bookmark85 圖表67：A股美股心資組合績具可性27P.4 HYPERLINK l _bookmark86 圖表68：年以，我資市場外開繼續(xù)面速28 HYPERLINK l _bookmark87 圖表69：MSCI臺灣步納進(jìn)程外資股占升28P.5“漂亮 50”復(fù)盤與啟示P.5過去-3A0大重倉（2017 A 100%0 50。一、美股“漂亮 50”行情始末1.1 50”？上世紀(jì) 100%1831 （1977 （

14、MorganGuaranty文章列舉的標(biāo)的名”組合25圖表 1：“漂亮 50”名單（Morgan Guaranty Trust）英文名稱中文名稱所屬行業(yè)期間累計(jì)超額收益Halliburton哈里伯頓公司能源305.05%Upjohn普強(qiáng)公司醫(yī)療保健246.62%Johnson & Johnson強(qiáng)生公司醫(yī)療保健179.89%AMP安普公司工業(yè)175.27%Schering Plough先靈葆雅公司醫(yī)療保健160.95%MGIC InvestmentMGIC 公司金融156.19%Texas Instrument德州儀器公司信息技術(shù)147.03%Chesebrough-Ponds切斯伯勒-旁氏公

15、司必選消費(fèi)146.32%Baxter International百特國際公司醫(yī)療保健143.72%Procter & Gamble寶潔公司必選消費(fèi)137.23%Eastman Kodak伊斯曼柯達(dá)公司可選消費(fèi)133.66%Mc Donalds麥當(dāng)勞公司必選消費(fèi)128.46%J. C. Penny杰西潘尼公司可選消費(fèi)120.43%Coca-Cola可口可樂公司必選消費(fèi)114.05%American Home Products美國家用產(chǎn)品公司醫(yī)療保健114.04%Sears西爾斯公司可選消費(fèi)108.54%P.6P.6Xerox施樂公司信息技術(shù)104.45%The Walt Disney華特迪士尼公

16、司可選消費(fèi)101.70%Pepsi百事公司必選消費(fèi)96.89%Avon Products雅芳產(chǎn)品公司必選消費(fèi)94.32%Squibb施貴寶公司醫(yī)療保健85.96%International Telephone and Telegraph國際電話電報(bào)公司通信74.64%Black & Decker百德公司工業(yè)74.19%Gillette吉列公司必選消費(fèi)69.21%Hueblein霍伊布林公司必選消費(fèi)66.31%International Flavors and Fragrances國際香料公司材料66.04%Digital Equipment迪吉多設(shè)備公司信息技術(shù)65.32%IBM國際商業(yè)機(jī)器公

17、司信息技術(shù)60.80%Dow Chemical陶氏化學(xué)公司材料60.47%First National City Bank第一國家城市股份公司金融53.52%American Hospital Supply美國醫(yī)院設(shè)備供應(yīng)公司醫(yī)療保健51.35%Pfizer輝瑞公司醫(yī)療保健42.32%Schlumberger斯倫貝謝公司能源41.68%Bristol-Myers百時(shí)美公司醫(yī)療保健38.00%Emery Air Freight艾莫利空運(yùn)公司工業(yè)31.77%Revlon露華濃公司必選消費(fèi)30.94%Minnesota、Mining & Manufacturing3M 公司工業(yè)13.41%Ameri

18、can Express美國通運(yùn)公司金融12.34%General Electric通用電氣公司工業(yè)7.96%Merck默克公司醫(yī)療保健2.30%Joseph Schlitz Brewing約瑟夫釀造公司必選消費(fèi)-6.97%Louisiana Land & Exploration路易斯安納土地勘探公能源-7.73%Eli Lilly禮來公司醫(yī)療保健-9.00%Lubrizol路博潤公司材料-13.46%Anheuser Busch安海斯布希公司必選消費(fèi)-15.00%Burroughs佰樂仕公司信息技術(shù)-Simplicity Pattern簡約圖案公司必選消費(fèi)-Philip Morris菲利普莫斯

19、公司必選消費(fèi)-Kresge克雷斯吉公司可選消費(fèi)-Polaroid寶麗來公司可選消費(fèi)-資料來源：The Nifty-Fifty Re-Revisited、 1.2“漂亮 50”行情演繹50 ”與大盤普漲（197.06至 197.0。190年6500 10500500 5 圖表 2：“漂亮 50”行情演繹階段劃分資料來源：WRDS、 階段二：估值修復(fù)后的盤整（171.5至 971.1。0500 509.58%、9.94%（.12至1721自1年底起”172005028898%0指數(shù)累計(jì)漲幅421%”35%圖表3：“漂亮50”估值出現(xiàn)泡沫化圖表4：“漂亮50”標(biāo)的1972年底估值水平分布漂亮50-P

20、E中位數(shù)標(biāo)普500-PE中位數(shù)45403530252015105196419651964196519661967196819691970197119721973197419751976197719781979198030%25%20%15%10%5%0%估值水平：PE（倍）80P.7資料來源：WRDS、 資料來源：TheNifty-FiftyP.7 ”仍有超額收益（1973.1 至 193.1。973 年500的 8.27%，股價(jià)仍具有一定的韌性。 ”完成補(bǔ)跌（973.1至 174.。973年1”668%50跌幅僅243%，漂亮0圖表 5：各階段漲跌幅度對比（以 1970 年 5 月底為起始點(diǎn)

21、）行情階段“漂亮 50”指數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)化）標(biāo)普 500 指數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)化）階段一40.68%35.79%階段二-9.94%-9.58%階段三49.16%25.60%階段四-7.33%-8.27%階段五-66.88%-42.43%資料來源：WRDS、 二、“漂亮 50”的成因及我們的思考50”通常作何解釋？500 年代末經(jīng)濟(jì)增速放緩60 70 73-74%70 P.8 M2 1年870 P.8圖表 6：美國經(jīng)濟(jì)增速放緩圖表 7：人口增速放緩，城鎮(zhèn)化率減速換擋資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 P.9P.9圖表 8：美國 70 年代初開始大力實(shí)施貨幣寬松政策圖表 9：長短端利率雙雙步入下行區(qū)間資料

22、來源：Wind、 資料來源：Wind、 0 14-64 60 70 1968年底的 63.09%1977GDP70年代初期2.5 59.75%197764.22%圖表 10：“嬰兒潮”成長為消費(fèi)主力，內(nèi)需擴(kuò)容圖表 11：人均收入水平提高，消費(fèi)支出占比快速拉升資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 1970-1974197024.58%197438.09%40%圖表 12：機(jī)構(gòu)化進(jìn)程加速推進(jìn)資料來源：Wind、 50”的深層次原因又是什么？50”漂亮0在我們看來：一、“低利率環(huán)境+高不確定性”的市場環(huán)境，是“漂亮 50”能夠崛起的宏觀基礎(chǔ)。70 外部環(huán)境來看“”1968-1970 年陷“70

23、 內(nèi)部市場環(huán)境方面，70 400 1000 60年代后，伴隨集成電路的迅速發(fā)展，美股掀起了電子領(lǐng)域概念炒作風(fēng)潮，再疊加 60 年代1968 。圖表 13：軍備國防支出居高不下，外債高位運(yùn)轉(zhuǎn)圖表 14：外貿(mào)盈余轉(zhuǎn)向赤字資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 圖表 15：“漂亮 50”行情之前，主題投資輪番炒作資料來源：彭博、 二、經(jīng)濟(jì)步入存量，產(chǎn)業(yè)集中度提升，龍頭公司盈利韌性是“漂亮 50”的微觀基礎(chǔ)。60 。1950201.2460 60 60 圖表 16：美國汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段資料來源：美國和日本汽車產(chǎn)業(yè)對比研究基于產(chǎn)品內(nèi)國際分工的視角、 但至 60 （o-olM（nal Elri（rx6

24、0 -70 500 。圖表17：盈利增速水平中位數(shù)對比圖表18：ROE中位數(shù)水平對比25%20%15%標(biāo)普50013.1%“漂亮50”21.2%19.6%10.0%25%20%15%標(biāo)普500漂亮5010%5%0%-5%-4.3%197019737.1%198010%5%0%18.4%19.1%16.6%13.1%11.0%9.4%197018.4%19.1%16.6%13.1%11.0%9.4%19731980資料來源：WRDS、 資料來源：WRDS、 三、資金結(jié)構(gòu)的長期化，推動價(jià)值投資理念興起，進(jìn)一步強(qiáng)化了“漂亮 50”行情1970-1974 1969 8.47%、3.15%提升1972

25、15.00%5.40%50。圖表 19：六十年代末與七十年代初機(jī)構(gòu)持股占比對比資料來源：CEIC、 三、怎樣看待“漂亮 50”行情的終結(jié)？、衰退沖擊”行情告終33核心個股于97310首先，1973 3 13 同比增10%1974 2 圖表 20：石油危機(jī)原油飆漲推動物價(jià)快速抬升圖表 21：美國經(jīng)濟(jì)增速與通脹水平資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 1971 12 1973 。圖表 22：“漂亮 50”行情走勢圖表 23：美國出口貿(mào)易額增速斷崖式回落資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 1972 2 ”E 估值中位數(shù)水平達(dá)到 40.28 倍，顯著高于同期標(biāo)普 500 的 12.40，

26、而且其中估值最高標(biāo)的PE 90 1972 調(diào)。圖表 24：“漂亮 50”估值顯著高于平均水平，出現(xiàn)泡沫化圖表 25：估值水平領(lǐng)先業(yè)績拐點(diǎn)回調(diào)資料來源：WRDS、 資料來源：WRDS、 19731973197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720195”行情并未結(jié)束70 2 90 年代依然長期跑贏大盤70 50”標(biāo)的組合相對標(biāo)普 500 的累計(jì)超額最高時(shí)達(dá)到 847.46%，截至 2019 年 7 月累計(jì)超額收益仍達(dá) 700%。3500300025002000標(biāo)

27、普500指數(shù)（1973初=100） “漂亮3500300025002000標(biāo)普500指數(shù)（1973初=100） “漂亮50”指數(shù)（1973初=100）“漂亮50”累計(jì)相對超額收益中位數(shù)(%，右軸)1500100050009008007006005004003002001000-100資料來源：彭博、 四、關(guān)于“漂亮 50“的幾點(diǎn)啟示、持續(xù)單邊的風(fēng)格演繹，絕非簡單抱團(tuán)，背后一定有基本面邏輯支撐從上文漂亮 50”30 業(yè)績和分紅方面，5 至 190 1973-1975 5070 盈利能力方面 ROE 15 15%0 0 圖表27：“漂亮50”個股營收水平持續(xù)抬升圖表28：“漂亮50”個股利潤水平持

28、續(xù)提高30.0025.0020.0015.0010.005.000.00“漂亮50”營業(yè)收入中位數(shù)（百萬美元，右軸） “漂亮50”營收增速中位數(shù)（%，左軸）9008007006005004003002001001965196619651966196719681969197019711972197319741975197619771978197919801981“漂亮50” 凈利潤中位數(shù)（百萬美元，右軸）“漂亮50”利潤增速中位數(shù)（%，左軸）“漂亮50”利潤增速中位數(shù)（%，左軸）20601550103052019651966196719681965196619671968196919701971

29、197219731974197519761977197819791980資料來源：WRDS、 資料來源：WRDS、 圖表29：“漂亮50”盈利增速水平持續(xù)高于平均水平圖表30：“漂亮50”個股分紅水平持續(xù)提高0-0.05-0.1盈利增速：標(biāo)普500：中位數(shù)盈利增速：漂亮50：中位數(shù)漂亮50-股息率中位數(shù)漂亮50-股息率中位數(shù)“漂亮50”-股息率均值0.419691969196919691970197119721972197319741975197519761977197819781979 HYPERLINK / 19801965196619671968196519661967196819691

30、9701971197219731974197519761977197819791980資料來源：WRDS、 資料來源：WRDS、 圖表31：“漂亮50”ROE水平持續(xù)高于大盤平均水平圖表32：“漂亮50”標(biāo)的凈利率水平持續(xù)高于大盤平均水平18.0%15.0%12.0%9.0%6.0%3.0%196519661965196619671968196919701971197219731974197519761977197819791980ROE(%):漂亮50-中位數(shù)ROE(%):標(biāo)普500-中位數(shù)10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%凈利率:漂亮50-中位數(shù)凈利率:標(biāo)普500-中位數(shù)1

31、96519661967196819691965196619671968196919701971197219731974197519761977197819791980資料來源：WRSD、 資料來源：WRDS、 502-3年的超額收益漂亮 50”2-3 年的超額收益，更重要的在于涌 年代初的“的很多公司在0甚至0”公司2019 7 10 4.55 倍、2.10 1.38 1.31 倍。圖表 33：涌現(xiàn)出部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的持續(xù)跑贏市場KO/標(biāo)普500PG/標(biāo)普500MCD/標(biāo)普500JNJ/標(biāo)普5006.05.04.03.02.01.01973197419731974197519761978197919

32、80198119831984198519861988198919901991199319941995199619981999200020012003200420052007200820092010201220132014201520172018資料來源：WRDS、 50 、即使再優(yōu)質(zhì)的公司，也要考慮估值與業(yè)績匹配，泡沫化終將破滅作為 0 2500 EPS 1973 圖表 34：估值顯著高于基準(zhǔn)，產(chǎn)生泡沫化圖表 35：估值于業(yè)績增速匹配錯位資料來源：WRDS、 資料來源：WRDS、 、增量資金對于市場風(fēng)格的塑造至關(guān)重要70-80 80 6.1%8090 圖表 36：養(yǎng)老金與險(xiǎn)資持股占比快速提升圖

33、表 37：基金與外資持股占比保持平穩(wěn)資料來源：CEIC、 資料來源：CEIC、 、盡管優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)隨時(shí)代更迭，但必選消費(fèi)依然能夠長周期跑贏市場9 50-60 80 圖表 38：階段性優(yōu)勢行業(yè)發(fā)展浪潮資料來源：公開資料整理、 （70 80 潔（PG）（KO）90 收益。80 70 圖表 39：日常消費(fèi)行業(yè)“漂亮 50”標(biāo)的相對收益圖表 40：可選消費(fèi)行業(yè)“漂亮 50”標(biāo)的相對收益資料來源：彭博、 資料來源：彭博、 （PFE）（JNJ）90 近 10 年來基本維持在 2.5 倍左右。IBM （HAL）圖表 41：醫(yī)藥行業(yè)“漂亮 50”標(biāo)的相對收益圖表 42：非消費(fèi)類行業(yè)“漂亮 50”標(biāo)的相對收益資料來

34、源：彭博、 資料來源：彭博、 五、對當(dāng)前核心資產(chǎn)相關(guān)問題的解讀A股市場環(huán)境分析與漂亮“50”的相似之處A 50： 9年6商已達(dá) 11 圖表43：經(jīng)濟(jì)增速階段性放緩圖表44：價(jià)格水平震蕩上揚(yáng)資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 圖表45：城鎮(zhèn)化進(jìn)程步入后段，增速放緩圖表46：人均GDP接近1萬美元大關(guān)城鎮(zhèn)化率（%，左軸） 城鎮(zhèn)化增速城鎮(zhèn)化率（%，左軸） 城鎮(zhèn)化增速（%，右軸606.0505.0404.0303.0202.0101.019781980198219781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010

35、2012201420162018資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 圖表 47：消費(fèi)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率逐年提升，投資驅(qū)動貢獻(xiàn)震蕩下行資料來源：Wind、 和行業(yè)集中度提升進(jìn)程已經(jīng)開啟。6 A 圖表48：消費(fèi)類行業(yè)市值集中度前五圖表49：金融、地產(chǎn)行業(yè)市值集中度前五醫(yī)藥保健日常消費(fèi)可選消費(fèi)2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201870%60%50%40%30%20%10%0%金融房地產(chǎn)2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 圖表50：信息技術(shù)、工業(yè)市值集中度前

36、五圖表51：能源、材料行業(yè)市值集中度前五信息技術(shù)工業(yè)2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201890%80%70%60%50%40%30%20%10%0%能源材料2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 政策端，2018 政+松貨幣擴(kuò)消費(fèi)促產(chǎn)業(yè)改制度+70 +圖表52：利率處于下行區(qū)間圖表53：貨幣供給被迫趨緊國債到期收益率:10年（%）國債到期收益率國債到期收益率:10年（%）國債到期收益率:10年（%）4.8404.4354303.6253.2202.815

37、102013/012013/072014/012014/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/010M1:同比（%）M2:同比（%）31.026.021.016.011.02005200520052005200620072008200820092010201120112012201320142014201520162017201720182019資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 圖表 54：中國當(dāng)前處于“去杠桿”階段圖表 55：美國“漂亮 5

38、0”行情后步入去杠桿階段資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 最后，從投資者結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)前與上世紀(jì) 70 年代美國類似，也同樣處于投資者結(jié)構(gòu)成熟化的階段。未來，偏長線的機(jī)構(gòu)化增量入市將成為主流。首先是險(xiǎn)資：隨著保險(xiǎn)資金5 個 22 112015 。圖表 56：個人投資者持股占比逐步回落，機(jī)構(gòu)化進(jìn)程發(fā)展中100%滬股通自然人投資者2007200820092010201120122013201420152016201720072008200920102011201220132014201520162017資料來源：Wind、 從上述總結(jié)來看，當(dāng)前 A 50”十分相似+A 。50”的對比分析2

39、017 50 2-3 A 50。一、核心資產(chǎn)風(fēng)格持續(xù)演繹，除資金行為外，是否有基本面支撐？50 A 在盈利能力方面， 年ROE 2008 14%300 股東回報(bào)方面 300 就 EPS增速來看10 300 表明核心資產(chǎn)公司業(yè)績成長性和穩(wěn)定性的兼容。圖表57：A股核心資產(chǎn)近十年ROE中位數(shù)水平圖表58：A股核心資產(chǎn)近十年凈利率中位數(shù)水平ROE中位數(shù)（%）：A股核心資產(chǎn)ROE中位數(shù)（%）：滬深30025201510502008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018凈利率中位數(shù)（%）：A股核心資產(chǎn)凈利率中位數(shù)（%）：滬深300201816

40、141210864202008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018資料來源：Wind、 資料來源：Wind、 圖表59：A股核心資產(chǎn)近十年股息率中位數(shù)水平圖表60：A股核心資產(chǎn)近十年EPS增速中位數(shù)水平股息率中位數(shù)：A股核心資產(chǎn)股息率中位數(shù)：滬深3002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201850-5EPS增速中位數(shù)（%）：A股核心資產(chǎn)EPS增速中位數(shù)（%）：滬深3002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018資料來源：Wind、 資料來源：Win