鋰資源行業(yè)轉債梳理：關注動力電池上游鋰資源投資機會

1、鋰資源行業(yè)轉債梳理：關注動力電池上游鋰資源投資機會1、 鋰資源情況簡介1.1、 鋰資源應用簡介鋰元素性能優(yōu)異，電池為其最大應用領域，未來成長空間廣闊。鋰作為元素周期 表中第一個金屬元素，是最輕的金屬，具有化學性質活潑，比熱大、膨脹系數(shù)低等優(yōu)良特性，廣泛應用于電池、玻璃陶瓷、潤滑脂、核能等領域，是現(xiàn)階段新能源車產(chǎn)業(yè)發(fā)展不可或缺的原料。2020 年電池是鋰資源應用最大領域，占比達到 65%，隨著下游新能源車滲透率的不斷提升，將帶動鋰資源需求的不斷提高。鋰是電池理想的電極材料，相比氫、氦電池成本更低。能量密度越高越適合作為電池材料，氫、氦、鋰作為元素周期表中排名前三的元素，相對原子質量低，單位質量攜

2、帶電荷高，因此適合作為電池的主要電極材料。但氫、氦燃料電池成本均顯著高于鋰電池，氦燃料電池成本最高，氫燃料電池電動車動力系統(tǒng)成本在 5000 元/kWh 以內，而鋰電電動車動力系統(tǒng)成本在 800 元/kWh 以內，因此相較 于氫、氦，鋰是更加理想的電池電極材料。1.2、 鋰資源產(chǎn)業(yè)鏈介紹鋰資源產(chǎn)業(yè)鏈主要分為上游采選、中游冶煉和下游應用三個方面。上游鋰礦方面， 鋰資源主要為鋰礦石和鹽湖兩大類，兩者的資源稟賦和產(chǎn)成品有所區(qū)別，一般而 言鋰礦石生產(chǎn)鋰鹽品質更高、雜質更少、一致性更好，鹽湖生產(chǎn)鋰鹽成本更低。中游鋰鹽方面，主要為碳酸鋰、氫氧化鋰和氯化鋰，其中碳 酸鋰和氫氧化鋰都是生產(chǎn)鋰電池正極材料的原料

3、，但應用范圍有區(qū)別。碳酸鋰主要用在生產(chǎn)磷酸鐵鋰和三元材料中的中低鎳正極材料，而氫氧化鋰主要用于生產(chǎn)三元材料中的高鎳正極材料。工業(yè)級產(chǎn)品和電池級產(chǎn)品由于純度、雜質和性能的差異，應用領域也有所不同。電池級碳酸鋰和氫氧化鋰廣泛應用于鋰電池正極材料，而工業(yè)級碳酸鋰一般用作玻璃、陶瓷、琺瑯等原材料，工業(yè)級氫氧化鋰用作潤滑劑原材料。1.3、 鋰資源兼具大宗商品和精細化工屬性鋰資源雖然需求增速較大，但仍屬于周期行業(yè)，價格是研究的核心。對于鋰資源的研究核心主要是價格。 供需決定價格，價格通過影響上游利潤和利潤預期，進一步影響企業(yè)的資本開支， 從而決定未來新增供給情況，市場往往形成一致預期，導致新增產(chǎn)能的集中釋

4、放 對價格造成沖擊，形成周期波動。庫存影響需求，當企業(yè)預期需求旺盛，價格上 漲時往往會補庫存，此時上游鋰資源的需求由下游應用端和中游制造端共同決 定，產(chǎn)業(yè)鏈越長，庫存對需求的影響越大。鋰化合物的生產(chǎn)兼具資源和工藝優(yōu)勢，具備一定的“精細化工”屬性。首先，鋰資源供給來源分為鋰礦、鹽湖，不同來源的鋰資源稟賦有所差異，同一種來源的不同礦產(chǎn)稟賦也有所差異。其次，鋰鹽產(chǎn)品存在差異性，鋰鹽產(chǎn)品的品質高低和品質的一致性需要得到下游廠商的認證才能納入生產(chǎn)線，產(chǎn)品之間存在差異性。 最后，不同的鋰產(chǎn)品針對不同下游應用。2、 鋰資源分布情況2.1、 鋰礦資源總體分布全球鋰資源儲量豐富，資源集中。 2021 年全球鋰資

5、源量約為 8600 萬噸，鋰資源儲量約為 2100 萬金屬噸。在區(qū)域分布上，世界鋰儲量分布極不均衡，鋰資源主要集中在智利、澳大利亞、阿根廷三國，三者合 計約占世界鋰儲量的 75%，其中智利占比高達 44%。此外，中國鋰資源占比為 7%。鋰資源主要以鹽湖和硬巖鋰礦形式存在，其中鹽湖占比近 60%。從資源分布上 看，成熟的鹽湖主要分布在南美和中國，大部分鋰礦山集中在西澳。全球鋰資源主要存在形式為鹽湖鹵水、礦 石鋰等，其中鹽湖鋰資源占據(jù) 58%，鋰精礦占據(jù) 26%。全球鋰資源供給格局集 中，全球鋰資源供給以澳礦和南美鹽湖為主。2020 年鋰資源現(xiàn)有供給的 50%來自澳洲礦山、40%來自南美洲高品質鹽

6、湖、10%左右來自 中國美國等其他地區(qū)。2.2、 鋰資源國外分布情況澳大利亞是全球最大的硬巖型鋰資源國家，也是全球最大的鋰資源供給國。澳大利亞鋰資源儲量豐富，鋰礦品位高，2020 年澳大利亞鋰資源產(chǎn)量占全球鋰總產(chǎn)量的 49%，是全球最大的鋰資源供給國。澳洲主要有 7 座主要建成礦山，經(jīng)歷上輪鋰價下行周期，目前僅余四家在產(chǎn)澳礦。南美鹽湖是全球最優(yōu)質的鹵水資源，主要集中在鋰三角區(qū)域智利、玻利維亞和 阿根廷。南美鹽湖鋰資源儲量合計占全球總儲量 50%以上，供給占據(jù)全球的 30% 以上。南美鹽湖鎂鋰比低，鹽湖中鋰離子的濃度高，資源稟賦好，鹽湖提鋰成本 低，是全球碳酸鋰生產(chǎn)成本最低的地區(qū)。2.3、 國內

7、鋰資源分布我國鋰資源總量并不稀缺，鋰資源主要以鹽湖鹵水形式存在。中國已探明鋰資源儲量為 150 萬噸，占全球總 儲量的 7%，其中超過 80%的鋰資源蘊藏在鹽湖鹵水中。我國鋰資源分布十分集 中，鹽湖主要在青海、西藏和湖北；鋰輝石和鋰云母主要分布在四川、江西和湖 南三省。我國鋰資源雖儲量豐厚，但資源稟賦并不出色，高端產(chǎn)品加工原料對外依存度高。 我國鋰資源主要以青海、西藏鹽湖為主，鎂鋰比值高，提取技術難度大，鋰提取率低，我國鹵水提鋰僅占 20%，且鹽湖提鋰產(chǎn)品多為普通工業(yè)級碳酸鋰，高端 產(chǎn)品加工原料對外依存度高。此外，鹽湖由于自然稟賦差異大，難以復刻礦石提鋰模式快速進行產(chǎn)能復制，需要根據(jù)鹽湖自然稟

8、賦差異選擇合適的提鋰工藝，我國鹽湖中蘊藏的鋰資源量要遠大于硬巖鋰礦，但青海鹽湖鋰濃度相對較低、鎂鋰比較高，西藏鹽湖海拔高且基礎設施薄弱，因此前期開發(fā)進程較為落后。3、 鋰資源需求情況3.1、 動力電池是鋰資源需求最大增長點鋰資源下游分為動力電池、儲能和消費電子等領域，未來動力電池將是鋰資源需 求主要增長點。 2020 年鋰電池總需求 279 GWh，其中動力 電池需求為 152 GWh，占比 54.5%，儲能、3C 等其他鋰電需求為 127 GWh， 占比 45.5%。受益于碳達峰要求，未來新能源汽車滲透率將會快速提升，鋰電池未來也將有增長。預測 2017 年至 2020 年鋰電池需求從 15

9、3GWh 增長到 279GWh，CAGR 達到 22.2%；2020-2025 年鋰電池將會有更 加快速的增長，預計 2025 年鋰電力需求達到 1223GWh，CAGR 達到 34.4%。3.2、 三元電池占主導，高鎳化是未來發(fā)展方向目前動力電池以磷酸鐵鋰電池和三元電池為主，其中磷酸鐵鋰以成本和安全性為 優(yōu)勢，三元電池以能量密度大、續(xù)航歷程高成為未來發(fā)展趨勢。性能上看，三元 材料理論放電比容量要顯著高于磷酸鐵鋰。三元材料理論放電比容量在 276mAh/g 左右，目前實際放電比容量在 155-190mAh/g，未來仍有較大的提升 空間；磷酸鐵鋰理論放電比容量為 170mAh/g，目前實際放電比

10、容量為 130-150 mAh/g，磷酸鐵鋰實際放電比容量接近理論放電比容量，未來提升空間較小。 循環(huán)壽命上看，磷酸鐵鋰循環(huán)壽命在 2000 次左右，而三元材料循環(huán)壽命在 800-2000 次范圍，磷酸鐵鋰循環(huán)壽命更久，更加穩(wěn)定。在安全性上，磷酸鐵鋰 穩(wěn)定性更強，而三元材料隨著鎳含量增大，熱穩(wěn)定性等安全相關性下降?？偟膩碚f，三元材料能量密度高、續(xù)航里程大，但安全性較差、循環(huán)壽命較短；磷酸鐵 鋰安全性好、價格低、循環(huán)性能好，但能量密度低、產(chǎn)品一致性差、低溫性差。三元材料裝機量占據(jù)主導，磷酸鐵鋰占比有所回升。2021 年上半年中國動力電 池裝機量累計 52.5GWh，同比上漲 200%，其中三元電

11、池裝機量累計 30.2GWh， 占比 57.5%，同比上漲 139%，磷酸鐵鋰電池裝車量 22.2GWh，占比 42.3%， 同比上漲 368.5%。三元電池由于性能更加優(yōu)異，裝機量占據(jù)主導，但磷酸鐵鋰 市場占有率有較大回升，主要原因在于其能量密度有了較大幅度提升且成本更 低。在能量密度方面，比亞迪推出刀片電池，通過結構優(yōu)化大幅提高了電池能量 密度；在銷量方面，價格低廉的新能源車收到熱捧。但磷酸鐵鋰的缺點也較為明 顯：首先，在能量密度方面，磷酸鐵鋰實際能量密度已經(jīng)接近理論密度，未來提 升空間較??；其次，磷酸鐵鋰通過結構優(yōu)化提升能量密度的方式，對三元材料同樣適用，且三元材料性能提升幅度更大；再次

12、，磷酸鐵鋰氣候適應方面較差，三 元電池具有更好的氣候適應性；最后，磷酸鐵鋰相較于三元電池安全性更好、成 本更低，但是目前有多種方法提升三元電池安全性，預計 2030 年高鎳三元電池 和磷酸鐵鋰電池綜合成本趨同。高鎳化是三元電池未來的發(fā)展方向。三元電池以原料分主要為 NCM 和 NCA，其 中 NCM 是以鎳（Ni）、鈷（Co）、錳（Mn）為主要原料，NCA 以鎳（Ni）、 鈷（Co）、鋁（Al）為主要原料，再與碳酸鋰、氫氧化鋰等鋰鹽混合，經(jīng)過燒 結、粉碎等工序制成的三元復合材料。市場上 NCM 三元材料以鎳鈷錳的比例為 分類標準，主要分為 NCM333、NCM523、NCM622 和 NCM8

13、11。在三元材料 的組成成分中，鎳決定電量、鈷決定充放電速度、錳決定穩(wěn)定性，鎳含量的增加 可以帶動電池比容量的增加，相對應的會降低熱穩(wěn)定性和容量保持率，因此高鎳 化是三元電池未來的發(fā)展方向。3.3、 磷酸鐵鋰和三元電池適用不同鋰鹽磷酸鐵鋰可以使用碳酸鋰和氫氧化鋰作為原材料，但高鎳三元材料只能使用氫氧 化鋰。氫氧化鋰和碳酸鋰由于熔點和性能不同，因此適用范圍也不同。磷酸鐵鋰 可以采用碳酸鋰和氫氧化鋰、NCM333、NCM523 和 NCM622 既可以采用氫氧化鋰，也可以采用碳酸鋰，NCM811 和 NCA 只能使用電池級氫氧化鋰。原因在于，高鎳三元材料要求燒結溫度不宜太高，否則影響倍率性能，NC

14、M811 燒結 溫度需要至少控制在 800以下，碳酸鋰熔點為 720在 900以上才能得到性 能穩(wěn)定的材料，而氫氧化鋰熔點僅為 471，在燒結過程中熔融的氫氧化鋰能夠 和三元前驅體更均勻、充分的混合，從而減少表面鋰殘留，提升材料的放電比容 量。鋰礦石可生產(chǎn)碳酸鋰和氫氧化鋰，但鹽湖只能生產(chǎn)碳酸鋰再通過苛化制備氫氧化鋰。鋰礦石既可以生產(chǎn)碳酸鋰，又可生產(chǎn)氫氧化鋰，但是兩者的生產(chǎn)工藝不同， 鋰礦石制備碳酸鋰主要通過硫酸法，制備氫氧化鋰采用堿法。鹽湖提鋰首先制備碳酸鋰，后期可轉化為氫氧化鋰，制備方式根據(jù)鹽湖資源稟賦“一湖一策”，主要有沉淀法、吸附法和膜法等。在動力電池中，碳酸鋰主要用于磷酸鐵鋰電池和低鎳

15、三元電池，氫氧化鋰主要用于制造三元電池，高鎳三元必須使用氫氧化鋰， 高端電動車基本使用高鎳三元，高端電動車放量帶動氫氧化鋰需求增加。在供給端，主要通過鋰礦冶煉的方式生產(chǎn)氫氧化鋰，而鋰礦資源競爭推動氫氧化鋰價格 持續(xù)走高。4、 鋰資源供給情況4.1、 澳洲鋰礦供給情況澳洲共 4 座鋰礦在產(chǎn)，2020 年產(chǎn)能合計 229 萬噸。澳洲主要有 10 大鋰礦，其 中 4 座在產(chǎn)、3 座停產(chǎn)、3 座在建。正常生產(chǎn)的 4 座礦山分別是 Greenbushes、 MT Marion、Pilgangoora(PLS)和 MT Cattlin，產(chǎn)能總計 229 萬噸，2020 年產(chǎn) 量 139.9 萬噸。停產(chǎn)的礦

16、山分別是 MT Cattlin、Pilgangoora(AJM)和 Bald hill， 產(chǎn)能共計 113 萬噸。此外，還有 3 座礦山在建，產(chǎn)能合計 88.2 萬噸。隨著鋰價逐步下跌，低于部分澳礦現(xiàn)金成本，澳礦產(chǎn)能出清，僅剩 4 座主要礦 山。2016 年前澳洲在產(chǎn)礦山僅 Talison 一家，隨著鋰價的猛漲相繼有礦山投產(chǎn)， 逐步形成七大鋰礦格局。2018 年后，新能源車需求疲弱疊加供給相對過剩，鋰 價開啟單邊下跌模式，至 2020 年下半年鋰價達到歷史最低點的 390 美元/噸， 低于除 Talison 外主要在產(chǎn)澳礦現(xiàn)金成本，澳礦企業(yè)逐步停產(chǎn)出清。2019 年 8 月 Alita 公司發(fā)

17、生債務違約，開始進行破產(chǎn)重組；2019 年 10 月宣布 Wodgina 礦山關停；2020 年 10 月 Altura 破產(chǎn)被 Pilbara 接管。隨著澳洲礦山產(chǎn)能逐步 出清，鋰礦價格企穩(wěn)，行業(yè)形成 4 座主要礦山的格局。西澳主力礦山以長單包銷為主，能夠流通的散單寥寥無幾。澳洲最大兩座鋰礦 Greenbushes、MT Marion 均不對外銷售，Greenbushes 僅對兩大股東天齊鋰 業(yè)和 ALB 內部銷售，Marion100%包銷至贛鋒鋰業(yè)，均不流入市場。澳洲鋰礦 主要包銷給國內幾家一、二線產(chǎn)商，對大部分中小鋰鹽廠而言，并沒有穩(wěn)定的資 源來源，在需求大幅提升條件下，只能通過抬高價格

18、獲得鋰礦資源。鋰價單邊下跌導致部分澳礦擴產(chǎn)計劃推遲，短期新增供給較少。目前僅 Pilbara、 Core 和 Mt Holland 有擴產(chǎn)計劃，但投產(chǎn)時間最早為 2021Q3 末，MT Holland 擴產(chǎn)計劃需到 2024 年投產(chǎn)。2021 年僅 Pilbara 項目 3-5 萬噸新增產(chǎn)能投放市場， 新增產(chǎn)能供給較少。復產(chǎn)受到經(jīng)濟性和融資壁壘約束，投產(chǎn)仍需時間過渡。鋰鹽價格持續(xù)上漲將有效 驅動鋰礦需求提升，但目前澳礦在產(chǎn)及新增產(chǎn)能均難以匹配鋰礦需求端的快速增 長，下游需求旺盛將驅動停產(chǎn)礦山逐步恢復生產(chǎn)。停產(chǎn)礦山恢復生產(chǎn)受到鋰價和 融資壁壘的影響。首先，鋰礦復產(chǎn)需要鋰價達到較高水平并能維持較長

19、時間，在 鋰礦價格大于生產(chǎn)成本，并在未來可預期的一段時間內保持較高水平的情況下， 才能刺激礦山復產(chǎn)。其次，目前停產(chǎn)礦山面臨財務、資產(chǎn)重組等相關問題，恢復 開采需要相應的資金支持，如資金受限將對澳礦的復產(chǎn)造成影響。此外，停產(chǎn)礦 山恢復生產(chǎn)需要一段時間的過渡，產(chǎn)能爬坡需要一定時間。4.2、 南美鹽湖供給情況南美鹽湖目前主要是四家鹽湖企業(yè)主導供應，2020 年產(chǎn)能 16.3 萬噸 LCE。南美 洲鹽湖所產(chǎn)的鋰產(chǎn)品供應商主要有四家，分別為 ALB、SQM、Orocobre 和 Livent。其中，SQM 和 ALB 擁有智利著名鹽湖資源 Atacama 的開采權，Livent 擁有阿根廷 Hombre

20、 Muerto 鹽湖的開采權，Orocobre 則主要倚靠阿根廷 Olaroz 鹽湖的供應。南美擴產(chǎn)規(guī)劃受疫情影響推遲，新增產(chǎn)能最早在 2021 年末投產(chǎn)。目前 ALB、 SQM、FMC 和 Orocobre 有明確的產(chǎn)能擴張計劃，但受到疫情影響均有不同程 度的推遲，年內有 ALB 公司 4 萬噸碳酸鋰和 SQM 公司 5 萬噸 LCE 產(chǎn)能投產(chǎn)， 其余新增產(chǎn)能將在 2022 年至 2023 年逐步投產(chǎn)。鹽湖由于自身稟賦特征，新增產(chǎn)能往往投產(chǎn)時間較長。鹽湖由于資源稟賦有差異， 需要根據(jù)資源特征制定相應的提鋰技術；鹽湖提鋰建設以及產(chǎn)能爬坡時間普遍長 于礦石提鋰，實際可供釋放的供給量或將小于名義產(chǎn)

21、能。4.3、 鹽湖提鋰成為我國未來鋰資源重要增量來源鋰資源供需缺口持續(xù)存在的情況下，我國鋰資源稀缺性和重要性提升，鹽湖提鋰 成為我國鋰資源供給重要環(huán)節(jié)。在下游新能源行業(yè)景氣度不斷抬升，鋰資源供給 短期剛性環(huán)境下，鋰礦價格持續(xù)提升。提高鋰資源國內供給率是保障我國新能源行業(yè)發(fā)展的重要一步，我國鋰資源豐富且 80%以上以鹽湖鹵水形式存在，因而鹽湖提鋰將是我國未來鋰資源供給最關鍵的 環(huán)節(jié)。要立足高原特有資源稟賦，積 極培育新興產(chǎn)業(yè)，加快建設世界級鹽湖產(chǎn)業(yè)基地，打造國家清潔能源產(chǎn)業(yè)高地， 顯示出我國對鹽湖提鋰的重視。我國鹽湖資源儲量豐富，80%以上鋰資源以鹽湖鹵水形式存在，主要分布于青藏 高原。我國鹽湖

22、鹵水具備巨大的鋰資源開發(fā)前景。國內鹵水鋰潛在資源量為 9250 萬噸（以氯化鋰計）， 資源查明率僅為 19.0%；國內硬巖鋰礦的潛在資源量為 878 萬噸（以鋰輝石計）， 資源查明率僅為 25.51%，增儲前景巨大。2020 年國內碳酸鋰表觀消費量為 25.1 萬噸，由國內礦山或鹽湖資源生產(chǎn)的碳酸鋰 7.4 萬噸，自給率為 29.5%，若未來 鹽湖提鋰資源釋放，國內鋰資源自給率有望大幅提升。我國鹽湖鋰資源稟賦并不出色，鋰離子濃度低、鎂鋰比高。我國鹽湖資源主要集 中在青海和西藏，西藏鹽湖由于海拔高且基礎設施薄弱，前期開發(fā)進程相對落后， 因此我國鹽湖鋰資源主要由青海鹽湖提供。我國鹽湖相比南美鹽湖資

23、源稟賦較 差。鋰離子濃度上，我國主要鹽湖中僅青海東臺吉乃爾鹽湖和西藏扎布耶鹽湖鋰離子濃度大于 300mg/L，而南美主要鹽湖鋰離子濃度均高于 300mg/L，并且智利 Atacama 鹽湖鋰離子濃度達到 1840mg/L；鎂鋰比角度上，我國鹽湖鎂鋰比也顯著高于南美鹽湖，鎂鋰比通常用來衡量鋰離子提純難度，鎂和鋰在元素周期表中處于對角線關系，物理化學性質相近，原子半徑相近，因此鎂鋰分離難度較大。我國主要鹽湖鎂鋰比均較大，僅扎布耶鹽湖鎂鋰比為 0.02，其余鹽湖資源鎂鋰比均顯著高于南美鹽湖，其中察爾汗鹽湖察爾汗礦區(qū)鎂鋰比達到 2000：1， 鎂鋰分離是我國鹽湖提鋰的面臨的主要困難。鹽湖提鋰“一湖以策

24、”，國內已開發(fā)多種技術路線推動鋰資源量產(chǎn)。鹽湖由于組分差異較大，難以采取單一技術快速復制量產(chǎn)，因此需要根據(jù)鹽湖自身資源稟賦 采取“一湖一策”的方式開采鹽湖提鋰。目前，主要的鹽湖提鋰技術方法包括沉淀法、吸附法、膜法、煅燒法、溶劑萃取法以及太陽法，南美鹽湖由于鋰離子含量高、鎂鋰比低主要采用沉淀法，國內鹽湖根據(jù)自身資源稟賦采用相應的提鋰方 法推動鋰資源量產(chǎn)。5、 鋰價格復盤及展望強政策支持、需求增長疊加國內鋰資源匱乏，鋰價急劇拉升。需求端：2015 年 在政策支持下，新能源汽車需求增長，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)大規(guī)模擴產(chǎn)、補庫存，在下 游需求增長和中游補庫存行為的拉動下，上游鋰資源需求快速增長。供給端：鋰產(chǎn)品價

25、格多年保持低迷，行業(yè)供給有限、新增供給計劃較少，在短期需求增長情況下，供需產(chǎn)生較大缺口拉動鋰價持續(xù)快速上行。補貼退坡、供給過剩疊加需求疲軟，鋰價下跌導致部分澳礦破產(chǎn)。需求端：補貼退坡預期下，國內企業(yè)停產(chǎn)、去庫存，下游需求端由于無爆款車型拉動、需求疲軟，補貼緩沖期結束后，新能源車產(chǎn)銷大幅下滑。供給端：產(chǎn)業(yè)鏈需求的快速擴張，價格的持續(xù)高位拉動西澳鋰礦的開采，供給從短缺轉為過剩，鋰礦價格不斷 下跌沖擊鋰礦成本線，部分鋰礦經(jīng)營現(xiàn)金流短缺、資不抵債而關停倒閉。此次鋰價周期的不同2021 年鋰價開啟新征程，2020 年起鋰價上漲市場環(huán)境相比 2015 年有較多變化， 需求端更旺盛，供給端更穩(wěn)定，價格上漲更

26、平穩(wěn)，預計鋰礦價格將長期維持高價。需求端更旺盛、市場已從政策外生推動向需求內生拉動轉變：（1）下游市場規(guī) 模更大，需求更旺盛。 2015 年新能源汽車銷量為 33.11 萬輛， 2020 年新能源汽車銷量為 136.7 萬輛，增長約 310%， 中國 2021-2025 年汽車市場將呈現(xiàn)穩(wěn)定增長趨勢，到 2025 年銷量達到 3000 萬輛，新能源汽車占比達 到 20%，銷量達到 600 萬輛，較 2020 年增長 340%，較 2015 年增長 1710%。 新能源汽車行業(yè)邁入高速增長階段，銷量的高速增長帶動上游鋰資源的需求快速 提升。（2）本輪新能源汽車市場完全由需求拉動，而非需求和政策雙

27、重因素， 市場增長的真實性和持續(xù)性更強。2015 年新能源汽車在高額的補貼帶動下快速 發(fā)展，但缺乏爆款車型刺激需求，在政策的補貼下出現(xiàn)騙補、搶裝等虛增需求， 補貼退坡后產(chǎn)業(yè)鏈停產(chǎn)、去庫存導致鋰價快速下跌。本輪市場完全由需求帶動，國產(chǎn)車型爆款頻出，新能源車銷量遠超市場預期，市場已從政策外 生推動向需求內生拉動轉變。供給端更加有序，短期大量擴張壓低價格現(xiàn)象將緩解。2015 年至 2017 年碳酸 鋰和氫氧化鋰價格快速拉升并維持高位，推動大量西澳鋰礦擴產(chǎn)，當產(chǎn)能集中釋 放時需求疲弱帶動價格持續(xù)下跌，部分鋰礦虧損倒閉。近年來澳礦進行大量并購 重組，行業(yè)集中度更高，未來產(chǎn)能投放將更加有序，短期產(chǎn)能集中釋

28、放造成價格 快速下跌現(xiàn)象將得到緩解。價格端上漲更加平穩(wěn)，有望長期保持高位。2015 年初電池級碳酸鋰價和氫氧化鋰均價在 4 萬/噸左右，而 2016 年 4 月電池級碳酸鋰最高價超過 18 萬/噸，漲幅超過 350%。價格的短期快速上漲主要原因在于企業(yè)為獲得補貼進行搶裝，造 成需求的短期釋放，本輪鋰價上漲主要因為市場需求拉動，價格上漲更加平穩(wěn)。 2020 年 8 月鋰價達到最低點，電池級碳酸鋰跌破 4 萬/噸，達到 3.98 萬/噸，電 池級氫氧化鋰跌破 5 萬/噸，達到 4.90 萬/噸。之后碳酸鋰和氫氧化鋰價格持續(xù) 上漲，截至 2021 年 8 月 17 日，電池級碳酸鋰價格達到 9.65

29、 萬/噸，電池級氫 氧化鋰價格達到 11.15 萬/噸。6、 重點企業(yè)分析6.1、 藍曉科技鹽湖提鋰“材料+設備”一體化方案供應商公司主營業(yè)務是研發(fā)、生產(chǎn)和銷售吸附分離材料以及圍繞吸附分離材料核心形成 的應用工藝技術、配套系統(tǒng)裝置、技術服務，為下游客戶提供一體化的柔性解決 方案。公司提供的吸附分離技術在下游用戶的工藝流程中發(fā)揮特殊的選擇性吸 附。分離和純化等功能廣泛應用于資源與新能源、生物醫(yī)藥、食品與織物提取、 水處理與超純、節(jié)能環(huán)保、化工與工業(yè)催化等領域。藍曉科技（藍曉轉債）經(jīng)營優(yōu)勢分析：1、公司是行業(yè)內唯一提供“材料+設備”的整體解決方案供應商。吸附分離材 料高端市場被國際少數(shù)幾家世界級企

30、業(yè)掌握，公司攻克技術難關，產(chǎn)品質量對標 世界級企業(yè)。吸附分離材料需要配套相應的裝備才能將性能完全顯現(xiàn)，公司是行 業(yè)內唯一提供“材料+設備”的一體化供應商。2、公司擁有鹽湖提鋰主流技術的自有知識產(chǎn)權，工藝、設備成熟并已有多個項 目落產(chǎn)。吸附法是目前鹽湖提鋰市場能夠實現(xiàn)成功產(chǎn)業(yè)化且穩(wěn)定產(chǎn)出的主流技術，公司擁有自主知識產(chǎn)權的吸附-膜法技術工藝已經(jīng)投入使用。隨著鋰資源市 場需求不斷提升，價格持續(xù)上漲，鹽湖提鋰業(yè)務有望拉動公司業(yè)績快速上漲。3、布局超純水市場，提供業(yè)績新增長點。超純水中除了水分子外幾乎沒有雜質， 廣泛應用于半導體、核電、實驗室用水等。電子級、核級超純水高端市場技術門 檻高、利潤豐厚，市場

31、參與者極少，利潤極為豐厚，而下游電子、核電等市場均 為剛需。公司布局超純水市場，借助公司本身技術優(yōu)勢，有望取得較高利潤。6.2、 中礦資源以勘探起步，通過銫銣鋰業(yè)務做大做強公司以稀有輕金屬（鋰、銫、銣）資源開發(fā)與利用、固體礦產(chǎn)勘查技術和礦權開 發(fā)為主要業(yè)務。公司以勘探業(yè)務起步，通過兩次并購成為全球銣銫鹽龍頭，后逐 步發(fā)展為銣銫鹽、礦產(chǎn)勘探和氟化鋰三大板塊龍頭，目前公司積極布局氫氧化鋰 產(chǎn)能，有望進一步打開公司成長空間。中礦資源（中礦轉債）經(jīng)營優(yōu)勢分析：1、公司以礦物勘察業(yè)務起步，是海外固體礦產(chǎn)地質勘查技術服務的重要供應商。 公司擁有專業(yè)化的國際地質勘查技術團隊，深耕海外勘查市場二十余年，承擔了 中國企業(yè)在有色金屬領域“走出去”主要的代表性項目；同時公司在海外市場開 展礦權投資業(yè)務，能夠為自身銫銣鹽和鋰鹽業(yè)務提供支撐。2、并購切入銣銫鹽產(chǎn)業(yè)，掌握全球最優(yōu)質銫餾石資源，成為全球銣銫龍頭。公 司通過收購東鵬新材成