基金從業(yè)資格考試衍生工具講義

1、第九章衍生工具知識(shí)點(diǎn)、衍生工具的分類衍生工具能夠按不相同的標(biāo)準(zhǔn)來分類。一般而言，按合約特點(diǎn)、產(chǎn)品形態(tài)、合約標(biāo)的財(cái)富的種類以及交易場所分類是四種比較常有的分類方式。（一）按合約特點(diǎn)分類遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化的合約，即它不在交易所交易，而是交易雙方經(jīng)過談判后簽署的。期貨合約相對遠(yuǎn)期合約而言，期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化合約。期權(quán)合約互換合約更為正確地說，互換合約是指交易雙方之間約定的在未來某一時(shí)期內(nèi)互換他們認(rèn)為擁有相等經(jīng)濟(jì)價(jià)值的現(xiàn)金流的合約。5.結(jié)構(gòu)化金融衍生工具（1）前四種基本的金融衍生工具也常被稱作“基礎(chǔ)性衍生模塊”，它們是相對簡單，也是最基礎(chǔ)的衍生工具。2）經(jīng)過基礎(chǔ)衍生工具的相互結(jié)合也許與基礎(chǔ)金融工

2、具相結(jié)合開發(fā)和設(shè)計(jì)出的金融衍生工具，稱為結(jié)構(gòu)化金融衍生工具也許結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。（二）按產(chǎn)品形態(tài)分類獨(dú)立衍生工具是指自己即為獨(dú)立存在的金交融約，例按期權(quán)合約、期貨合約也許互換合約等。嵌入式衍生工具指嵌入非衍生合約（簡稱主合約）中的衍生工具。（三）按合約標(biāo)的財(cái)富的種類分類錢幣衍生工具利率衍生工具股權(quán)類產(chǎn)品的衍生工具信用衍生工具商品衍生工具其他衍生工具（四）按交易場所分類知識(shí)點(diǎn)、期貨合約歸納（一）期貨合約的要素期貨物種平時(shí)分為商品期貨和金融期貨兩種。交易單位第1頁1）交易單位，也稱合約規(guī)模，是指在期貨交易所交易的每一份期貨合約上所規(guī)定的交易數(shù)量。在交易期貨合約時(shí)，只能以交易單位的整數(shù)倍進(jìn)行買賣。2）確按

3、期貨合約交易單位的大小，主要應(yīng)該考慮合約標(biāo)的財(cái)富的市場規(guī)模、交易者的資本規(guī)模、期貨交易所會(huì)員結(jié)構(gòu)以及這種標(biāo)的財(cái)富現(xiàn)貨交易習(xí)慣等要素。3）一般來說，某種標(biāo)的財(cái)富的市場規(guī)模較大，交易者的資本規(guī)模比較大，則這種期貨合約的交易單位就可以相應(yīng)地設(shè)計(jì)得比較大。最小變動(dòng)單位最小變動(dòng)單位是指在期貨交易所公開競價(jià)過程中，某一商品報(bào)價(jià)單位在每一次報(bào)價(jià)時(shí)所贊成的最小價(jià)格變動(dòng)量。每日價(jià)格最大顛簸限制漲跌停板的確定，主要取決于該種標(biāo)的財(cái)富現(xiàn)貨市場價(jià)格顛簸的頻頻程度和波幅的大小。一般來說，現(xiàn)貨的價(jià)格顛簸越頻頻、越激烈，該標(biāo)的財(cái)富合約的每日漲跌停板就應(yīng)設(shè)置得大一些；反之則小一些。合約月份1）合約月份是指期貨合約到期交收實(shí)物

4、的月份。2）期貨的合約月份由期貨交易所規(guī)定，期貨交易者可自由選擇不相同合約月份的期貨合約。（3）絕大多數(shù)金融期貨合約的交割月份都定為每年的3月、6月、9月和12月。交易時(shí)間一般每周營業(yè)日5天，周六、周日及國家法定節(jié)假日休息。一般每個(gè)交易日分為兩盤，即上午盤和下午盤。最后交易日1）最后交易日是指期貨合約在合約月份中能夠進(jìn)行交易的最后一個(gè)交易日。2）在期貨交易中，絕大多數(shù)成交的合約都是經(jīng)過對沖交易結(jié)清的，若是過了最后交易日仍未做對沖，那就必定進(jìn)行實(shí)物交割或現(xiàn)金結(jié)算。交割等級（1）交割等級是指由交易所一致規(guī)定的、同意上市交易的標(biāo)的財(cái)富的質(zhì)量等級。2）在進(jìn)行期貨交易時(shí)，交易雙方?jīng)]有必要對標(biāo)的財(cái)富的質(zhì)量

5、等級進(jìn)行協(xié)商，發(fā)生實(shí)物交割時(shí)按期貨合約規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)質(zhì)量等級進(jìn)行交割。3）交貨人用交易所認(rèn)可的取代品取代標(biāo)準(zhǔn)品進(jìn)行實(shí)物交割時(shí)，收貨人不能夠拒收。用取代品進(jìn)行實(shí)物交割時(shí)，價(jià)格需要升水或貼水。其他交割條款包括交割日、交割方式和交割地點(diǎn)等。（二）期貨市場的交易制度保證金制度1）保證金制度是指在期貨交易中，任何交易者必定按其所買入也許賣出期貨合約價(jià)值的必然比率繳納資本，這個(gè)比率平時(shí)在5%10%。（2）國際上各期貨交易所保證金分為初始保證金和保持保證金。初始保證金是初次合約成交時(shí)應(yīng)繳納的保證金，相當(dāng)于我國的交易保證金或保證金；保持保證金是在價(jià)格朝買入合約不利方向變動(dòng)時(shí)，初始保證金除去用于填充損失外，剩下的余

6、額須達(dá)到的最低水平。一旦保證金賬戶中的余額低于保持保證金水平，交易所應(yīng)通知客戶追加一筆資本，即追加保證金。追加后的保證金水平應(yīng)達(dá)到初始保證金標(biāo)準(zhǔn)。若客戶不及時(shí)存入追加保證金，則經(jīng)紀(jì)人將予以強(qiáng)行平倉。盯市制度盯市的作用在于使期貨合約每日獲得結(jié)算，而不像遠(yuǎn)期交易那樣素來要等到到期日才對整個(gè)合約存續(xù)時(shí)期發(fā)生的盈虧進(jìn)行一次性收付。盯市是為了防備因發(fā)生違約而以致另一方當(dāng)事人承受巨大損失而設(shè)計(jì)的，它對于保證期貨合約的執(zhí)行是至關(guān)重要的。第2頁對沖平倉制度1）無論投資者的初始交易是買入還是賣出期貨合約，都把這一行為稱為開倉；2）無論投資者擁有多頭頭寸還是空頭頭寸，都把這一行為稱為持倉。3）對沖平倉是指持倉者在

7、到期日從前買賣與自己合約品種、數(shù)量相同但方向相反的期貨。（4）期貨交易中最后進(jìn)行實(shí)物交割的比率很小，一般只有1%3%。交割制度（三）期貨市場的基本功能風(fēng)險(xiǎn)管理價(jià)格發(fā)現(xiàn)期貨市場上來自各個(gè)地方的交易者帶來了大量供求信息，標(biāo)準(zhǔn)化合約的轉(zhuǎn)讓又增加了市場流動(dòng)性，期貨市場中形成的價(jià)格能夠真實(shí)反響供求情況，同時(shí)又為現(xiàn)貨市場供應(yīng)了參照，起到了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。謀利知識(shí)點(diǎn)、期權(quán)合約歸納（一）期權(quán)合約的要素標(biāo)的財(cái)富即合約中約定交易的財(cái)富，能夠是實(shí)物商品、金融財(cái)富、利率、匯率或各種綜合價(jià)格指數(shù)等。期權(quán)的買方買方為買入期權(quán)的一方，即支付花銷從而獲得權(quán)益的一方，也稱期權(quán)的多頭。期權(quán)的賣方賣方為賣出期權(quán)的一方，即獲得花銷所以

8、擔(dān)當(dāng)著在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)執(zhí)行該期權(quán)合約義務(wù)的一方，也稱期權(quán)的空頭。執(zhí)行價(jià)格，又稱協(xié)議價(jià)格期權(quán)合約所規(guī)定的，期權(quán)買方在執(zhí)行權(quán)益時(shí)所實(shí)質(zhì)執(zhí)行的價(jià)格。期權(quán)費(fèi)期權(quán)買方為獲得期權(quán)合約所賜予的權(quán)益而向期權(quán)賣方支付的花銷。通知日當(dāng)期權(quán)買方要求執(zhí)行標(biāo)的物的交付時(shí)，它必定在起初確定的交貨和提運(yùn)日從前的某一天先通知賣方，以便讓賣方做好準(zhǔn)備，這日就是通知日。到期日到期日指期權(quán)合約必定執(zhí)行的時(shí)間。（二）期權(quán)合約的常有種類按期權(quán)買方執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限分類1）歐式期權(quán)：期權(quán)的買方只有在期權(quán)到期日才能執(zhí)行期權(quán)，不能夠提前也不能夠推遲。2）美式期權(quán)：贊成期權(quán)買方在期權(quán)到期前的任何時(shí)間執(zhí)行期權(quán)。3）對期權(quán)買方來說，很顯然美式期權(quán)的條件

9、比歐式期權(quán)更為有利。相反，對期權(quán)賣出者來說，第3頁美式期權(quán)顯然比歐式期權(quán)使其擔(dān)當(dāng)著更大的風(fēng)險(xiǎn)，他必定隨時(shí)為履約做好準(zhǔn)備。所以，在其他條件都相同的情況下，美式期權(quán)的期權(quán)費(fèi)平時(shí)要比歐式期權(quán)的期權(quán)費(fèi)高一些。4）世界范圍內(nèi)，在交易所進(jìn)行交易的多數(shù)期權(quán)均為美式期權(quán)，而在大多數(shù)場外交易中廣泛采用的是歐式期權(quán)。按期權(quán)買方的權(quán)益分類1）看漲期權(quán)：賜予期權(quán)的買方在起初約定的時(shí)間以執(zhí)行價(jià)格從期權(quán)賣方手中買入必然數(shù)量的標(biāo)的財(cái)富的權(quán)益的合約，又稱買入期權(quán)。2）看跌期權(quán)：期權(quán)買方擁有一種權(quán)益，在起初規(guī)定的時(shí)間以執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)賣出者賣出規(guī)定的標(biāo)的財(cái)富，又稱賣出期權(quán)。按執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的財(cái)富市場價(jià)格的關(guān)系分類1）實(shí)值期權(quán)是指假

10、按期權(quán)馬上被執(zhí)行，買方擁有正的現(xiàn)金流；平價(jià)期權(quán)是指買方此時(shí)的現(xiàn)金流為零；而虛值期權(quán)是指買方此時(shí)擁有負(fù)的現(xiàn)金流。2）實(shí)值期權(quán)、平價(jià)期權(quán)和虛值期權(quán)描述的是期權(quán)在有效期內(nèi)的某個(gè)詳盡的時(shí)間點(diǎn)上的狀態(tài)，隨著時(shí)間的變化，同一期權(quán)的狀態(tài)也會(huì)不斷變化。有時(shí)是實(shí)值期權(quán)，有時(shí)是平價(jià)期權(quán)，而有時(shí)又變成虛值期權(quán)。知識(shí)點(diǎn)、期權(quán)合約的價(jià)值期權(quán)合約的價(jià)值能夠分為兩部分：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。一份期權(quán)合約的價(jià)值等于其內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值之和。內(nèi)在價(jià)值是指多頭執(zhí)行期權(quán)時(shí)能夠獲得的收益的現(xiàn)值，即財(cái)富的市場價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格之間的差額。時(shí)間價(jià)值是指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的財(cái)富價(jià)格顛簸為期權(quán)擁有者帶來收益的可能性所隱含的價(jià)值。（一）看漲期權(quán)的盈虧

11、分布期權(quán)買賣雙方是零和博弈，買方的盈虧和賣方的盈虧正好相反?？礉q期權(quán)買方的損失是有限的，其最大損失額為期權(quán)價(jià)格，而盈利可能是無量大的?？礉q期權(quán)賣方的盈利是有限的，其最大盈利為期權(quán)價(jià)格，而損失可能是無量大的。（二）看跌期權(quán)的盈虧分布：看跌期權(quán)的賣方的盈利和買方的損失是有限的。知識(shí)點(diǎn)、影響期權(quán)價(jià)格的要素影響要素影響方向看漲期權(quán)看跌期權(quán)合約標(biāo)的財(cái)富的市場價(jià)格期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格期權(quán)的有效期標(biāo)的財(cái)富價(jià)格的顛簸率無風(fēng)險(xiǎn)利率水平合約標(biāo)的財(cái)富的分紅知識(shí)點(diǎn)、利率互換1.利率互換是指互換合約雙方贊成在約按限時(shí)內(nèi)按不相同的利息計(jì)算方式分期向?qū)Ψ街Ц队蓭欧N相同的名義本金額所確定的利息。2.由于雙方使用相同的錢幣，利率互換

12、采用凈額支付的方式，即互換雙方不互換本金，只按期由一方向另一方支付本金所產(chǎn)生的利息凈額。第4頁利率互換有兩種形式：雙方進(jìn)行利率互換的主要原因是雙方在固定利率和浮動(dòng)利率市場上分別擁有比較優(yōu)勢。假定A、B兩家公司都想借入7年期的1000萬美元的借款，A公司想借入與1年期相關(guān)的浮動(dòng)利率借款，公司想借入固定利率借款。但兩家公司的信用等級不相同，故市場向它們供應(yīng)的利率也不相同，如表所示。公司固定利率浮動(dòng)利率A7%（優(yōu)勢，借入）Libor0.4%B8.5%Libor0.7%（優(yōu)勢，借入）利差1.5%0.3%互換節(jié)約利差1.2%5.互換雙方為降低交易成本及信用風(fēng)險(xiǎn)，平時(shí)經(jīng)過中介機(jī)構(gòu)（銀行，收取0.4%的利差

13、）來完成互換交易。A總?cè)谫Y成本7%Libor-7%Libor節(jié)約成本Libor0.4%-Libor0.4%B總?cè)谫Y成本7%（Libor0.7%）（Libor0.4%）8.1%節(jié)約成本8.5%8.1%0.4%銀行賺取利差7%Libor（7%Libor0.4%）0.4%知識(shí)點(diǎn)、錢幣互換錢幣互換是指互換合約雙方贊成在約按限時(shí)內(nèi)按相同或不相同的利息計(jì)算方式分期向?qū)Ψ街Ц队刹幌嗤瑤欧N的等值本金額確定的利息，并在期初和期末互換本金。與利率互換的不相同之處在于，錢幣互換中雙方要以不相同錢幣支付利息及本金，所以在每一個(gè)階段雙方都要以不相同錢幣支付現(xiàn)金利息給對方，而不是只有一方支付現(xiàn)金給另一方。錢幣互換可分為三

14、種形式：固定對固定；固定對浮動(dòng)；浮動(dòng)對浮動(dòng)。錢幣互換產(chǎn)生的主要原因是雙方在各自國家的金融市場擁有比較優(yōu)勢。公司歐元美元A5.6%（優(yōu)勢）Libor0.2%B6.7%Libor（優(yōu)勢）第5頁雙方互換過程（銀行收取利差：歐元0.1%、美元0.2%）互換節(jié)約融資成本公司互換前成本互換后成本節(jié)約的融資成本A公司美元：LIBOR0.2%美元：LIBOR0.2%歐元：0.5%歐元：5.6%6.1%0.5%B公司歐元：6.7%美元：LIBORLIBOR0歐元：0.5%歐元：6.2%知識(shí)點(diǎn)、遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)合約和互換合約的差異（一）交易場所與合約期貨合約只在交易所交易，期權(quán)合約大多數(shù)在交易所交易。遠(yuǎn)期合約和互換合約平時(shí)在場外交易，采用非標(biāo)準(zhǔn)形式進(jìn)行，交易成本較高。（二）損益特點(diǎn)遠(yuǎn)期合約、期貨合約和大多數(shù)互換合約都包括買賣雙方在未來應(yīng)盡的義務(wù)，被稱作遠(yuǎn)期承諾也許雙邊合約。期權(quán)合約和信用違約互換合約只有一方在未來有義務(wù)，所以被稱作單邊合約。期權(quán)合約與遠(yuǎn)期合約以及期貨合約的不相同之處是它的損益的不對稱性。（三）信用風(fēng)險(xiǎn)雙邊合約由于包括買賣雙方在未來應(yīng)盡的義務(wù)使雙方裸露在對方違約的風(fēng)險(xiǎn)中，單邊合約僅使買方裸露在這種風(fēng)險(xiǎn)中。期貨合約由于具備對沖體系，實(shí)物交割比率特別低，交易價(jià)格受最小價(jià)格變動(dòng)單位和日漲跌停板限制。遠(yuǎn)期合約如要中途取消，必定雙方贊成，任何一方