永續(xù)債信用評(píng)級(jí)方法

1、7/7遠(yuǎn)東資信信譽(yù)評(píng)級(jí)方法FarEastCreditRatingRatingMethodology永續(xù)債信譽(yù)評(píng)級(jí)方法上海遠(yuǎn)東資信評(píng)估有限公司二一六年十月遠(yuǎn)東資信評(píng)級(jí)方法綱領(lǐng)永續(xù)債是指沒(méi)有明確到期日，或許到限時(shí)期特別長(zhǎng)的債券。主要特色為永續(xù)債利息較高也同意調(diào)整；利息可遞延且不組成違約；次級(jí)屬性；可以無(wú)擔(dān)保。本文旨在幫助被評(píng)對(duì)象、投資者以及其余有關(guān)機(jī)構(gòu)認(rèn)識(shí)遠(yuǎn)東資信在評(píng)估永續(xù)債產(chǎn)品的信用狀況過(guò)程中考慮的風(fēng)險(xiǎn)峻素及評(píng)級(jí)思路。需要指出的是，本評(píng)級(jí)方法并未涵蓋遠(yuǎn)東資信在評(píng)級(jí)時(shí)所考慮的所有因素，而是要點(diǎn)突出地反應(yīng)受評(píng)產(chǎn)品廣泛面對(duì)的要點(diǎn)信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)峻素的分析方法與思路。遠(yuǎn)東資信對(duì)永續(xù)債信譽(yù)評(píng)級(jí)，基本思路是第一判斷

2、刊行人主體級(jí)別，在確立刊行人主體評(píng)級(jí)基礎(chǔ)上，遠(yuǎn)東資信以主體信譽(yù)等級(jí)為基準(zhǔn)綜合考慮刊行人的主體級(jí)別和刊行條款等因素，確立永續(xù)債債項(xiàng)級(jí)別能否需將刊行主體信譽(yù)等級(jí)下調(diào)及下調(diào)幅度，一般刊行條款反應(yīng)出的股性越強(qiáng)，下調(diào)幅度則越大，有關(guān)于投資級(jí)刊行人而言，謀利級(jí)刊行人沒(méi)法支付利息和破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)更大，所以，謀利級(jí)刊行人的永續(xù)債債項(xiàng)調(diào)整幅度高于投資級(jí)刊行人的調(diào)整幅度。假如純真但是限時(shí)長(zhǎng)但沒(méi)有其余股性更強(qiáng)的條件時(shí)，則不會(huì)下調(diào)級(jí)別。遠(yuǎn)東資信主要考慮的評(píng)級(jí)因素為刊行人主體評(píng)級(jí)因素以及有效到限時(shí)期、利息遞延、次級(jí)屬性等產(chǎn)議論級(jí)因素。2遠(yuǎn)東資信評(píng)級(jí)方法一、永續(xù)債評(píng)級(jí)產(chǎn)品定義永續(xù)債是指沒(méi)有明確到期日，或許到限時(shí)期特別長(zhǎng)的債券

3、。永續(xù)債屬于混淆資本工具，兼具股性和債性?xún)芍貙傩?。關(guān)于刊行人而言，永續(xù)債擁有股性的特色可以較強(qiáng)地影響到對(duì)發(fā)行人的主體評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)。刊行人因獲取長(zhǎng)久投資資本，權(quán)益財(cái)產(chǎn)獲取充分，財(cái)產(chǎn)欠債率降落，對(duì)一般欠債的保障程度提升，但對(duì)永續(xù)債債項(xiàng)評(píng)級(jí)而言，因?yàn)楦L(zhǎng)的限時(shí)和更靠后的償還次序，很有可能致使投資者遇到的損失比一般債權(quán)人更大，進(jìn)而加大了永續(xù)債信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于投資者而言，永續(xù)債票面利息較高、久期較長(zhǎng)，有助于提升投資者的投資利潤(rùn)，也有益于投資者經(jīng)過(guò)多種手段靈巧調(diào)整投資組合。依據(jù)財(cái)政部2014年下發(fā)的金融欠債與權(quán)益工具的劃分及有關(guān)會(huì)計(jì)辦理規(guī)定，關(guān)于計(jì)入權(quán)益的金融工具需同時(shí)知足以下兩個(gè)條件：1、該金融工具應(yīng)該

4、不包含交托現(xiàn)金或其余金融財(cái)產(chǎn)給其余方，或在暗藏不利條件下與其余方互換金融財(cái)產(chǎn)或金融欠債的合同義務(wù)；2、公司須用或可用自己權(quán)益工具結(jié)算該金融工具。如為非衍生工具，該金融工具應(yīng)該不包含交托可變數(shù)目的自己權(quán)益工具進(jìn)行結(jié)算的合同義務(wù)；如為衍生工具，公司只好經(jīng)過(guò)以固定數(shù)目的自己權(quán)益工具互換固定金額的現(xiàn)金或其余金融財(cái)產(chǎn)結(jié)算該金融工具。該規(guī)定還對(duì)永續(xù)借主要賬務(wù)辦理及財(cái)務(wù)報(bào)表列示做出規(guī)定，賬務(wù)辦理增添“對(duì)付債券優(yōu)先股、永續(xù)債（面值）”、“對(duì)付債券優(yōu)先股、永續(xù)債（利息調(diào)整）”及“其余權(quán)益工具優(yōu)先股、永續(xù)債”等科目。報(bào)表顯現(xiàn)增添“其余權(quán)益工具”、“優(yōu)先股”、“永續(xù)債”等項(xiàng)目?？梢?jiàn)，永續(xù)債假如要計(jì)入權(quán)益，則最少要包

5、含名義限時(shí)是永遠(yuǎn)、利息可遞延、無(wú)回售權(quán)等條款，且不可以違反“固定換固定”原則。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)刊行的永續(xù)債大多數(shù)符合權(quán)益工具確實(shí)認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，刊行方一般將永續(xù)債列入“其余權(quán)益工具優(yōu)先股、永續(xù)債”的權(quán)益工具科目。二、永續(xù)債產(chǎn)品基本特色（一）永續(xù)債無(wú)明確到期日或許限時(shí)特別長(zhǎng)，刊行方有贖回或許續(xù)期選擇權(quán)我國(guó)的永續(xù)債到期日條款設(shè)置主要有兩種，一種是無(wú)商定到期日但有贖回選擇權(quán)，一種為商定到期日但有緩期選擇權(quán)，二者實(shí)質(zhì)同樣。一般限時(shí)的表述分為3+N，5+N和超長(zhǎng)久的如10+N，20+N等，一般以5+N為主，PPN以3+N居多，超長(zhǎng)久的主要集中在交通運(yùn)輸業(yè)。（二）永續(xù)債票面利息較高也同意調(diào)整3遠(yuǎn)東資信評(píng)級(jí)方法永續(xù)債在贖

6、回期前利息固定，贖回期后，若刊行方選擇不贖回永續(xù)債，其利率會(huì)大幅跳升以填補(bǔ)投資者的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在我國(guó)一般每5個(gè)計(jì)息年度為一個(gè)重訂價(jià)周期，利息步升幅度越大，刊行人偏向于回購(gòu)的可能性越高。投資級(jí)以上的公司刊行永續(xù)債設(shè)置的利息調(diào)升條款，假如在贖回日利息增添達(dá)到必定幅度，如100bp以上，投資者會(huì)以為公司偏向于回購(gòu)債券而不會(huì)以高成本去保持原有債券的存續(xù)。在實(shí)質(zhì)操作中，利息調(diào)整主要分為兩種：一種為票面年利率由基準(zhǔn)利率加基本利差確立，假如刊行人選擇延伸本期債券限時(shí)，則從第2個(gè)重定價(jià)周期開(kāi)始，每個(gè)重訂價(jià)周期合用的票面利率調(diào)整為當(dāng)期基準(zhǔn)利率加上基本利差加300bp，如“16穗城03”。部分債券利息會(huì)逐級(jí)遞升，如

7、“15貴陽(yáng)軌道可續(xù)期”第21至25個(gè)計(jì)息年度，采納當(dāng)期基準(zhǔn)利率+基本利差+500bp；第26至30個(gè)計(jì)息年度，為當(dāng)期基準(zhǔn)利率+基本利差+1000bp；從第31個(gè)計(jì)息年度開(kāi)始的每個(gè)計(jì)息周期，為當(dāng)期基準(zhǔn)利率+基本利差+1500bp，另一種為假如刊行人選擇延伸債券限時(shí)，則從第2個(gè)重訂價(jià)周期起，票面利率調(diào)整為初始票面利率加上300bp，并在本期債券存續(xù)期內(nèi)保持不變，如“15恒泰續(xù)”，以當(dāng)前存續(xù)期的永續(xù)債刊行條款而言，主要以第一種利息調(diào)升為主。（三）永續(xù)債利息可遞延且不組成違約永續(xù)債刊行人可自主選擇利息遞延或許在知足必定強(qiáng)迫條件后利息遞延，包含可積累利息遞延和非可積累利息遞延兩類(lèi)，永續(xù)債利息遞延一般不組

8、成違約。國(guó)內(nèi)永續(xù)借主要為選擇性利息遞延支付而且多為可積累利息遞延，遞延利息次數(shù)不受限制，利息遞延其實(shí)不會(huì)組成違約。部分永續(xù)債商定，若發(fā)生利息遞延，則每遞延支付一次，則債券基本利差從下一個(gè)計(jì)息年度起上浮300個(gè)bp，直到遞延利息及孳息所有還清為止。其余，永續(xù)債條款規(guī)定了1、向股東分成；2、除減少注冊(cè)資本等強(qiáng)迫付息事件之外面分債券附有的強(qiáng)迫兌付條款，比方主體長(zhǎng)久信譽(yù)等級(jí)下調(diào)至AA-及以下，則刊行人需全額兌付本期債券。（四）永續(xù)債擁有次級(jí)屬性永續(xù)債清賬順次序級(jí)于一般債券但是優(yōu)先于優(yōu)先股和一般股。在我國(guó)，永續(xù)債刊行條款規(guī)定，在刊行人破產(chǎn)清理時(shí)，永續(xù)債債券擁有人對(duì)本金和利息的享有等同于一般破產(chǎn)債權(quán)人的權(quán)

9、益，永續(xù)債的次級(jí)屬性較弱。（五）永續(xù)債刊行可以無(wú)擔(dān)保鑒于永續(xù)債存在次級(jí)屬性，可用于汲取損失，永續(xù)債刊行可以無(wú)擔(dān)保。三、評(píng)級(jí)思路鑒于永續(xù)債沒(méi)有到期日或許到限時(shí)期長(zhǎng)，在刊行人破產(chǎn)清理時(shí)償付次序靠后的特色，永續(xù)債的的信譽(yù)評(píng)級(jí)主要考慮利息能否可以準(zhǔn)時(shí)足額支付的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也要考慮刊行人的贖回能力和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，以及破產(chǎn)清理時(shí)永續(xù)債回收率的問(wèn)題。4遠(yuǎn)東資信評(píng)級(jí)方法鑒于永續(xù)債定義和特色分析，永續(xù)債的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)大于刊行人刊行的一般無(wú)擔(dān)保債券，因此，一般狀況下永續(xù)債的信譽(yù)等級(jí)低于刊行人的主體級(jí)別及其刊行的一般無(wú)擔(dān)保債券信譽(yù)等級(jí)。遠(yuǎn)東資信對(duì)永續(xù)債信譽(yù)評(píng)級(jí)時(shí)，基本思路是第一判斷刊行人主體評(píng)級(jí)，此后以主體信譽(yù)等級(jí)為基準(zhǔn)綜合

10、考量刊行人的主體級(jí)別和刊行條款等因素，確立永續(xù)債債項(xiàng)級(jí)別能否需將發(fā)行主體信譽(yù)等級(jí)下調(diào)及下調(diào)幅度，刊行條款包含有效限時(shí)、利息遞延、次級(jí)屬性等因素。四、評(píng)級(jí)因素（一）永續(xù)債刊行主體評(píng)級(jí)因素遠(yuǎn)東資信對(duì)公司主體信譽(yù)評(píng)級(jí)的核心是向投資者揭示被評(píng)對(duì)象的違約風(fēng)險(xiǎn)。遠(yuǎn)東資信采用宏觀(guān)和微觀(guān)相聯(lián)合、定性和定量相聯(lián)合的方法，在重視觀(guān)察被評(píng)對(duì)象自己信譽(yù)狀況的觀(guān)察基礎(chǔ)上，同時(shí)考慮外面支持因素，由此判斷被評(píng)對(duì)象將來(lái)的償債能力和償債意向，并最后確定其信譽(yù)等級(jí)。在評(píng)級(jí)時(shí)，遠(yuǎn)東資信觀(guān)察的一級(jí)評(píng)級(jí)因素包含：宏觀(guān)環(huán)境、行業(yè)環(huán)境、公司營(yíng)運(yùn)、管理與戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)分析、外面支持因素。行業(yè)特色的不同樣決定了影響該行業(yè)內(nèi)公司信譽(yù)狀況的因素不同樣

11、，所以詳細(xì)評(píng)級(jí)因素因被評(píng)對(duì)象所處的行業(yè)不同樣而有所差別。遠(yuǎn)東資信制定了針對(duì)不同行業(yè)的公司主體信譽(yù)評(píng)級(jí)方法。整體觀(guān)察因素以下：1、宏觀(guān)環(huán)境宏觀(guān)及地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度及堅(jiān)固性2、行業(yè)環(huán)境行業(yè)供需行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)政策3、戰(zhàn)略與管理治理構(gòu)造及組織架構(gòu)管理制度及履行狀況人力資源狀況公司戰(zhàn)略4、業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)5遠(yuǎn)東資信評(píng)級(jí)方法公司各業(yè)務(wù)市場(chǎng)所位決定行業(yè)內(nèi)公司競(jìng)爭(zhēng)力的要點(diǎn)因素分析公司各業(yè)務(wù)板塊共同效應(yīng)5、財(cái)務(wù)分析會(huì)計(jì)信息質(zhì)量資本構(gòu)造財(cái)產(chǎn)質(zhì)量盈余能力現(xiàn)金流分析財(cái)務(wù)彈性6、或有事項(xiàng)對(duì)外擔(dān)?；蛭礇Q訴訟等7、外面支持分析股東支持政府支持（二）永續(xù)債產(chǎn)議論級(jí)因素在確立刊行人主體評(píng)級(jí)基礎(chǔ)上，遠(yuǎn)東資信以主體信譽(yù)等級(jí)為基準(zhǔn)綜合考量刊行人

12、的主體級(jí)別和刊行條款等因素，確立永續(xù)債債項(xiàng)級(jí)別能否需將刊行主體信譽(yù)等級(jí)下調(diào)及下調(diào)幅度，一般刊行條款反應(yīng)出的股性越強(qiáng)，下調(diào)幅度則越大，有關(guān)于投資級(jí)刊行人而言，謀利級(jí)刊行人沒(méi)法支付利息和破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)更大，所以，謀利級(jí)刊行人的永續(xù)債債項(xiàng)調(diào)整幅度高于投資級(jí)刊行人的調(diào)整幅度。假如純真但是限時(shí)長(zhǎng)但沒(méi)有其余股性更強(qiáng)的條件時(shí)，則不會(huì)下調(diào)級(jí)別。1、有效限時(shí)：有效限時(shí)指永續(xù)債刊行日至刊行人選擇贖回日期的時(shí)期。遠(yuǎn)東資信以為有效限時(shí)越長(zhǎng)，則股性越強(qiáng)。在國(guó)內(nèi)確立永續(xù)債的有效限時(shí)需要考慮（1）到期日條款設(shè)置，若到限時(shí)期超出5年，則股性較強(qiáng)。（2）若刊行人到期不推行贖回權(quán)，則贖回日利息調(diào)升幅度，一般以100bp作為跳升閾值，

13、利息跳升幅度越大，則刊行人偏向于贖回的可能性越高，股性越弱，債性越強(qiáng)。（3）贖回后能否會(huì)刊行新的融資工具而且擁有處罰條款。處罰條款包括新融資工具利率需依據(jù)刊行人當(dāng)時(shí)的資質(zhì)確立，或舊融資工具的利率為固定利率而新刊行工具利率為浮動(dòng)利率等，贖回舊融資工具后大體率會(huì)刊行新工具且不擁有處罰條款，則股性較強(qiáng)。6遠(yuǎn)東資信評(píng)級(jí)方法2、利息遞延：依據(jù)利息遞延的觸發(fā)系統(tǒng)差別，遠(yuǎn)東資信以為利息遞延主要分為強(qiáng)迫性利息遞延和選擇性利息遞延。強(qiáng)迫性利息遞延指刊行人墜入財(cái)務(wù)窘境或許觸發(fā)信譽(yù)等級(jí)降落等起初商定的信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)事件，為緩解刊行人資本壓力，而強(qiáng)迫推行的利息遞延。對(duì)強(qiáng)迫性利息遞延則需要判斷其觸發(fā)條件能否簡(jiǎn)單達(dá)到，越簡(jiǎn)單觸發(fā)強(qiáng)迫條款，則股性越強(qiáng)；選擇性利息遞延指刊行人可以在任何時(shí)間自主選擇利息遞延。關(guān)于選擇性利息遞延，需要考慮利息遞延時(shí)間的長(zhǎng)短以及其余限制條件等。利息遞延時(shí)間越長(zhǎng)，則股性越強(qiáng)；其余限制條件指如若刊行人遞延利息則會(huì)產(chǎn)生孶息等限制條件也會(huì)使得刊行人慎重履行利息遞延的權(quán)益，進(jìn)而使得其股性較弱。依據(jù)利息遞延能否可積累，利息遞延可分為積累性利息遞延和非積累性利息遞延，鑒于積累性利息遞延對(duì)刊行人緩解現(xiàn)金流壓力的作用較非積累性利息遞延相對(duì)有限，所以積累性利息遞延的股性弱于非積累利息遞延的股性；3、次級(jí)屬性：