中國宏觀專題報告：今年的減費降稅政策有那些不同之處

1、 第 頁 今年的減費降稅政策有哪些不同之處？2 財政 “凈擴張”據(jù)財政部估算2 （2%2019 年如我們之前報告所分析的2 今年的減稅降費措施主要為個稅改革、增值稅改革以及社保降費，在本篇報告中，我們（和分階段影響做了量化分析（圖表 。我們認(rèn)為，今年大規(guī)模減稅降費并不伴隨這政府支出大幅縮減，所以，可能形成“凈擴70.2 8000億（.80.9%P。從去年年底對今年增長和通脹的預(yù)期來看，這樣的預(yù)算赤字?jǐn)U張規(guī)（尤其是以政府性基金+首先，今年人大公布的財政預(yù)算支出增速保持高位，并不受收入減速影響。與去年1.4 2.6%的預(yù)算赤字率2019 1.5 萬億以上的財政儲備資金。其次，年初以來地方政府的現(xiàn)金

2、流壓力也較去年有所緩解。底明顯回升，名義增速也開始筑底，土地交易市場情緒邊際改善，多重作用下，財政收入的壓力有所緩解；）43 號文和資管新規(guī)8代表的各項“緊縮性”監(jiān)管政策疊加作用下，地方政府收入、融資和現(xiàn)金流大幅收2.9 1 有望在 2 季度明顯提振消費增長。對企業(yè)的盈利及現(xiàn)金流而言，增值稅、社保、和其他2 3 如本1 季度受益最為明顯；而相比針對大企業(yè)的減稅措施，針對中小企業(yè)的減稅對提振居民可支配收入的效果更為直接和明顯?？紤]到收入到2 季度開始得到明顯提振，2 季度當(dāng)季的居費環(huán)比改善可能明顯超預(yù)期。增值稅下調(diào)和社保降費對企業(yè)盈利的影響將在從今年 2 3 季度達(dá)到峰值，3 季度的盈利低基數(shù)（

3、尤其對上市企業(yè)而言，今年3 季度的企業(yè)盈利增速同比跳升可能最為明顯。5 HYPERLINK /zhengwuxinxi/caijingshidian/renminwang/201903/t20190328_3207557.htm /zhengwuxinxi/caijingshidian/renminwang/201903/t20190328_3207557.htm6 請見我們 2019 年 4 月 3 日發(fā)布的中國宏觀簡評減稅降費有望在穩(wěn)增長中發(fā)揮更大作用。7 請見我們 2018 年 12 月 12 日發(fā)布的中國宏觀簡評“積極財政政策”面臨的挑戰(zhàn)論積極財政政策面臨的挑戰(zhàn)。8 請見我們 2019

4、 年 4 月 27 日發(fā)布的中國宏觀簡評統(tǒng)一監(jiān)管、平穩(wěn)過渡;打破剛兌、矯正錯配 | 評資管新規(guī)正式出臺。圖表 1: 各項減稅降費措施的具體方案具體措施生效時間減稅降費收益對象/需求板塊綜合年度減稅效果估算*減稅效果最明顯時點個稅改革個稅起征點上調(diào)將個稅起征點從3500元/月提高至5000元/月。2018年10月1日居民可支配收入、大消費約5000億元2019年1季度開始引進(jìn)6項專項附加扣除采取“定額扣除”的方式。六個項目定額附加扣除金額如下，其中首套住房貸款利息和住房租金不能同時扣除，只能選擇一項扣除：子女教育：每個子女每年12,000元（每月1,000元）。繼續(xù)教育：學(xué)歷教育每年4,800元

5、（每月400元），教育每年3,600元。大病醫(yī)療：個人負(fù)擔(dān)醫(yī)藥費超過15,000元部分，在80,000限額內(nèi)據(jù)實扣除。4）住房貸款利息：每年12,000元（每月1,000元）。5）住房租金：直轄市、省會、計劃單列市等每年18,000元（每月1,500元），100萬以上人口城市每年13,200元（每月1,100 元），100萬以下人口城市每年9,600元（每月800元）。6）贍養(yǎng)老人：每年24,000元（每月2,000元）。2019年1月1日增值稅及其他企業(yè)稅負(fù)下調(diào)實施小微企業(yè)普惠性稅收減免政策對月銷售額10萬元以下（含本數(shù)）值稅免征、所得稅減半（之前減免標(biāo)準(zhǔn)為3萬）。對小型微利企業(yè)年應(yīng)納稅所得

6、額不超過100萬元部分，減按計入應(yīng)納稅所得額，按20 的稅率繳納企業(yè)所得稅；對年應(yīng)納稅所得額超過100萬元但不超過300萬元的部分，減按50 計入應(yīng)納稅所得額，按20各省根據(jù)實際情況，對增值稅小規(guī)模納稅人可以在50幅度內(nèi)減征資源稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、房產(chǎn)稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、印花稅（不含證券交易印花稅）、耕地占用稅和教育費附加、地方教育附加。初創(chuàng)科技型企業(yè)條件中的“從業(yè)人數(shù)不超過200人”調(diào)整為“ 從業(yè)人數(shù)不超過300人”，“資產(chǎn)總額和年銷售收入均不超過萬元”調(diào)整為“資產(chǎn)總額和年銷售收入均不超過5000萬元”。2019年1月1日居民收入、企業(yè)盈利（包括制造業(yè)及服務(wù)業(yè)）、大消費、制造業(yè)及服務(wù)業(yè)投資1

7、萬億元2019年3-4季度增值稅稅率下調(diào)將制造業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行1613等行業(yè)現(xiàn)行1092019年4月1日企業(yè)盈利（包括制造業(yè)及服務(wù)業(yè)、尤其餐飲出行與住宿相關(guān)）、居民購買力、制造業(yè)及服務(wù)業(yè)投資、大消費增加進(jìn)項稅抵扣將國內(nèi)差旅納入抵扣；并把納稅人取得不動產(chǎn)支付的進(jìn)項稅由分兩年抵扣改為一次性全額抵扣；自2019年4月1日至2021年12月31 日，允許生產(chǎn)、生活性服務(wù)業(yè)納稅人按照當(dāng)期可抵扣進(jìn)項稅額加計10 ，抵減應(yīng)納稅額。試行增值稅期末留抵稅額退稅制度試行增值稅期末留抵稅額退稅制度，符合相關(guān)條件的納稅人，可以向主管稅務(wù)機關(guān)申請退還增量留抵稅額。社保降費繳費比例下調(diào)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險單位繳費比例從原規(guī)定

8、的19 或20 、降至16 。2019年5月1日企業(yè)盈利與現(xiàn)金流（尤其是國企與金融行業(yè)）、制造業(yè)及服務(wù)業(yè)資本開支及人員擴張、居民可支配收入5000億元2019年2-3季度調(diào)低繳費基數(shù)戶和靈活就業(yè)人員可在本省平均工資60-300基數(shù)。延長降低失業(yè)和工傷保險費率政策自2019年5月1日起，實施失業(yè)保險總費率1降低失業(yè)保險費率的期限至2020年4月30日。自2019年5月1日起，延長階段性降低工傷保險費率的期限至2020年4月30日，工傷保險基金累計結(jié)余可支付月數(shù)在18至23個月的統(tǒng)籌地區(qū)可以現(xiàn)行費率為基礎(chǔ)下調(diào)20 ，累計結(jié)余可支付月數(shù)在24個月以上的統(tǒng)籌地區(qū)可以現(xiàn)行費率為基礎(chǔ)下調(diào)50 。此處效果估

9、算的定義為：估計原有稅制下的當(dāng)年所得稅（假設(shè)比去年有“正常“增長），對比今年預(yù)計實際收稅。資料來源：財政部、人社部、稅務(wù)總局、 目前看來，今年減稅降費政策的執(zhí)行力度大幅超出了我們的預(yù)期從過去幾輪減稅降費的經(jīng)驗GDP 家對本輪“2 萬億”9減稅降費的實際執(zhí)行效果并不寄予太高的期望。然而，目前為止減稅降費的執(zhí)行力度明顯超出了我們此前預(yù)期。從政策溝通來看，政府今年降低企業(yè)負(fù)擔(dān)、提振消費的決心較為堅決。但更重要的是，我們觀察到，目前已實施的減稅措施取得了明顯的成效例如個稅改革及中小納稅人“擴容”及稅費減免。具體看：從 1 季度以來個稅收入的降幅看，本輪個稅改革的實際減稅效果大幅超越了歷次起征點上調(diào)。今

10、年一季度，個稅收入驟降29.7%20%的趨勢增速1050 領(lǐng)先（圖表根據(jù)我們的調(diào)研，今年 1 月小型納稅人定義“擴容”后，小微企業(yè)稅費負(fù)擔(dān)同比大幅下滑3 10 3 10 （3 10 萬間1 季度90%以上。今年社保降費的實際效果可能不會被征收力度加強所抵消。3 所示，過去幾2015 個季度11。而今年養(yǎng)老保險繳費增速在正式的費率下調(diào)前就已經(jīng)放緩，這可能側(cè)面反映社保的征管力度可能反而有所減弱（圖表圖表 2: 從個稅收入的降幅上來看，本輪個稅改革的實際減稅效果為歷史最強% 年同比財政收入:財政收入:稅收:個人所得稅國內(nèi)生產(chǎn)總值:名義值1Q 2019：同比-29.7%403020100-10-20-

11、30%50 月1月1日月1日 2018年10月1日 3020100-10-20-30歷次個稅起征點調(diào)整前后，個人所得稅同比增速-402005Q1 2007Q1 2009Q1 2011Q1 2013Q1 2015Q1 2017Q1 2019Q1資料來源：CEIC， T-3T-2T-1TT+1T+2T+3T+4T+5T+6個稅起征點上調(diào)后第一個完整的季度為 T=0資料來源：CEIC， 9 請見我們 2019 年 4 月 3 日發(fā)布的中國宏觀簡評減稅降費有望在穩(wěn)增長中發(fā)揮更大作用。10 18.5% 為 2017 年個稅收入增速，即全年沒有稅制稅率改革影響下的較為“正常”的個稅增速。11 2015 年

12、 1 月社保費率降低，但是其減負(fù)效應(yīng)只維持了兩個季度。圖表 3: 今年養(yǎng)老保險繳費增速在正式的費率下調(diào)前就已經(jīng)放緩，可能側(cè)面反映征收力度減弱% 年同比繳費基數(shù)（繳費基數(shù)（均工資）增速 人均繳費增速18161412社保繳費基數(shù)與繳費收入增速% 年同比6.1%506.1%4030城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金收入基金收入累計同比基金收入當(dāng)月同比10208106042014/012014/042014/072014/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/01201

13、7/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/0102011201220132014201520162017資料源：CEIC， 資料源：CEIC， 接下來，本文將分析綜合分析三項減稅費政策提升個人與企業(yè)收入、以及各部門需求的分階段“路徑”。個稅改革明顯提振居民收入增長，其減稅效果的路徑“前高后低”根據(jù)我們的測算，本次個稅改革對居民可支配收入的總提振幅度明顯高于往年，年化可5000 1.2%1 6-8 個季度201810 1 2019 1 1 6 項全額抵扣項（具體措施見第3頁圖表。從歷次個稅改革的經(jīng)驗來看，提高個稅起征點對居民收入的提振效

14、應(yīng)大約68 個季度，且會在個稅改革實施初期較集中釋放，其后邊際效應(yīng)加速遞減（表 。但與歷次個稅起征點調(diào)整不同的是，）由于本次個稅改革首次引入專項抵扣，其個稅改革的減稅效應(yīng)將顯著高于往年，個稅抵扣這將同時惠及低收入及中高收入納稅人；2）本次個稅改革的效果將更集中地在實施初期釋放，因為本輪個稅改革是在“11 日”這個日期生效。我們將在下一段案例分析中對如此前高后低“分布”的原因進(jìn)行1 1 2006 年一樣， 2006 年的個稅起征點提高后各個季度的分布更4 所示，2006 40%集中1 季度上調(diào)后第一個季度的減稅比重比其他歷次（1 月實施的）上調(diào)都大。2019 1 2000 （具體計算見下段40%

15、5000 億元左右。圖表 4: 個稅起征點提高后，減稅效果最明顯的往往是實施后的一個季度、或者是次年一季度個稅起征點上調(diào)各季度個稅減稅占總體減稅的百分比（個稅起征點上調(diào)后第一個完整的季度為 T=0，之后一個季度為T+1,以此類推）實行日期T=0T+1T+2T+3T+4T+52006/1/143%31%13%1%30%-18%2008/3/1-2%29%13%29%28%2%2011/9/119%17%19%13%11%資料來源：CEIC， 通過對過去數(shù)次個稅起征點上調(diào)的分析，我們預(yù)測本次減稅效應(yīng)將在一季度最為明顯， 2 季度消費環(huán)比增速明顯改善121 1 日期開始算的累計收入達(dá)到這個額度“上限

16、”后開始扣稅。2019 5000/1 6 萬2000 元，則全年免稅收入額達(dá)到（5000+2000）X12=84,000 人1 9 10 8 1 季度也是很多納稅人收“年1 月的個稅繳納金額在全年占比明顯更高。1 （圖表 。由于本次起征點上調(diào)+1 季度減稅效果肯定是最為明顯的。1 季度的分項稅收數(shù)據(jù)表明，今年個稅收入29.7%，對比個稅改革前年平均+18.5%的增速1348.2 個百分點（圖表 5）個稅收入在 1 季度少收 1900 億左右，單季近乎“腰斬”。按照之前的路5000 。6-8 GDP （剔除工資增長的）實際水平其實是逐年快速下降的。也就是說，如果個稅起征點不變，收入在起征點之上的

17、納稅人比例、及其加權(quán)平均個稅稅率是逐年提高的?？紤]到中國人均年收入同9%GDP 的問題就更為突出。12 請見我們 2019 年 4 月 3 日發(fā)布的中國宏觀簡評消費需求企穩(wěn)回升。13 18.5% 為 2017 年個稅收入增速，即全年沒有稅制稅率改革影響下的較為“正?！钡膫€稅增速。圖表 5: 在現(xiàn)行的個稅征繳體制下，個稅起征點上調(diào)的減稅效應(yīng)必定前高后低 月1日月1日月1日2018年10月1日 歷次個稅起征點調(diào)整前后，個人所得稅同比增速歷次個稅起征點調(diào)整前后，個人所得稅降幅（剔除趨勢與季節(jié)性）% 日 月1日 2011年9月1日2018年10月1日401000-30T-3T-2T-1TT+1T+2T

18、+3T+4T+5T+6個稅起征點上調(diào)后第一個完整的季度為 T=0-40T-3T-2T-1TT+1T+2T+3T+4T+5T+6個稅起征點上調(diào)后第一個完整的季度為 T=0資料源：CEIC， 資料源：CEIC， 圖表 6: 個稅改革演變路徑的季度路徑“熱力圖”個稅起征點上調(diào)歷史個稅起征點上調(diào)前后，各季度個稅收入同比增速與2017年相比的“增速差” （百分點）（個稅起征點上調(diào)后第一個完整的季度為 T=0，之前一個季度為T-1,以此類推）實行日期上調(diào)幅度T-4T-3T-2T-1T=0T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+82008/3/11600元上調(diào)至2000元17.3-1.2-9.5-16

19、.7-18.8-16.3-5.3-2011/9/12000元上調(diào)至3500元7.418.514.913.5-24.0-24.7-28.7-28.0-0.8-9.4-4.7-8.1-1.02018/10/13500元上調(diào)至5000元，并且2019年1月1日起實行專項附加扣除4.5-21.2-48.2因此選取2017年作為基準(zhǔn)。2017年個稅同比增速為18.5 。資料來源：CEIC, 增值稅率下調(diào)及社保降費的減稅效應(yīng)可能于今年 2 3 右達(dá)到峰值根據(jù)財政部的估算141 萬億元左右。由于大部分增值稅改革措施在 4 月 1 可能在今年 3-4 季度最明顯。這套減稅措施將提振制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的盈利，并促進(jìn)

20、購買力和總消費增速上升15 16%10%9%7000-8000 億元的賦稅16改革除稅率下調(diào)外，還包括了放寬抵扣標(biāo)準(zhǔn)、增加進(jìn)項抵扣（增加國內(nèi)差旅抵扣、允許一次性全額抵扣不動產(chǎn)、并實行退稅留存等（詳見第 3頁圖表 ，所以，不僅是制造業(yè)，餐飲、旅游、娛樂等服務(wù)業(yè)也將從中受益。按照歷史經(jīng)驗，由于報稅通常有一個季度的時滯，2-3 （19 3 4 季度的實際納稅額影響最大（圖表 。正如我們在之前的報告中分析的，增值稅下調(diào)不僅有利于減輕企業(yè)稅負(fù)，減稅帶來的“紅利”也可能部分傳導(dǎo)到終端價格上、提升居民的實際購買力。14 HYPERLINK /fortune/2019-04/01/c_1124308511.h

21、tm /fortune/2019-04/01/c_1124308511.htm15 請見我們 2019 年 4 月 3 日發(fā)布的中國宏觀簡評消費需求企穩(wěn)回升。16 請見我們 2018 年 10 月 28 日發(fā)布的中國宏觀專題報告中國有望進(jìn)一步降低增值稅稅率為企業(yè)減負(fù)。17 請見我們 2019 年 4 月 3 日發(fā)布的中國宏觀簡評減稅降費有望在穩(wěn)增長中發(fā)揮更大作用。1 月 1 日已經(jīng)開始實施，小規(guī)模納稅人“擴容”的減稅效果可能在 2 季度就有182000 及大型企業(yè)的 調(diào)整，針對小微業(yè)減稅負(fù)措施對居民消費和服務(wù)業(yè)景氣度的提升更為明顯。1 1 3 10 小規(guī)模納稅人實施增值稅全面，所得稅減半，以及

22、其他各類納稅酌情減免的措施（具體措施見第 3 頁圖表 年首次4 1 日起增值稅全面下因此針對小微企業(yè)的稅收優(yōu)惠可能明顯促進(jìn)私有部門消費、就業(yè)和投資增長。鑒于納稅稅期通常有一個季度的時滯，以上的影響可能從今年 2 季度開始顯現(xiàn)。圖表 7: 增值稅下調(diào)的減稅效應(yīng)通常在實施后 1 個季度達(dá)到峰值 1月17月1日4月1日 7月15月1日歷次增值稅調(diào)整前后，增值稅+營業(yè)稅同比增速20151050-5-10T-3T-2T-1TT+1T+2T+3T+4增值稅調(diào)整后第一個完整的季度為 T=0資料來源：CEIC， 5 1 2019 （也8 個月內(nèi)3000 5000 億元左右。社保降費對企業(yè)盈利的提振可能是 “立

23、竿見影”的， 2019 2-3 2 能力有望受到增值稅和社保費率調(diào)整的雙重提振，其“疊加效應(yīng)”可能在 3 季度達(dá)到高峰。社保費率下調(diào)（19%20%16%）2019 5 1效補充企業(yè)的盈利和現(xiàn)金流。假以時日，有望拉動企業(yè)資本開支、就業(yè)和消費增長。財5000下調(diào)將年化為企業(yè)減負(fù)約300 億元0 億元減負(fù)可能得益于繳費基數(shù)的調(diào)2016 HYPERLINK /n810341/n810780/c4177670/content.html HYPERLINK /n810219/n810724/c4222127/content.html 20 請見 2019 年 4 月 3 日發(fā)布的中國宏觀簡評減稅降費有望在

24、穩(wěn)增長中發(fā)揮更大作用。21 2019 3 27 2019 3 6 存在明顯時滯 2016 5 1 1 個百分點，養(yǎng)老保險繳費的增速在6 年2 （圖表016 （僅維持 2個季度。由于本輪社保費率下調(diào)幅度更大、繳費基數(shù)同時有下調(diào)、且社保征管方式保證不變，我們認(rèn)輪社保降費對降低企業(yè)成本的效果將更加顯著及持久。綜上所述，此次社保降費可能從2019 2 2-3 2019 2 社保降費對此前社保實際稅負(fù)相對較高的國企和金融行業(yè)的邊際作用更顯著。社保改革提速將為企業(yè)減負(fù)創(chuàng)造更多寶貴的空間。作為一個發(fā)展中國家，中國企業(yè)部門的稅收及“準(zhǔn)稅負(fù)”水平在全球排名卻名列前茅。在此重申我們長期以來的觀點，即應(yīng)該加快劃轉(zhuǎn)國

25、資補充社保等改革的步伐，從而為進(jìn)一步降低企業(yè)的社保繳費費率創(chuàng)造空間長大有裨益。圖表 8: 社保降費對企業(yè)減負(fù)的影響可能是“立竿見影” 的圖表 9: 社保征繳力度加強很快抵消了了 2016 年養(yǎng)老保險降費率的減稅效應(yīng)，但我們預(yù)計這類情況不會在今年重演% 年同比454035302520151050城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金收入，當(dāng)季同比國務(wù)院提出自2016年5月1日起開始階段性降低社保費率，一些省份企業(yè)養(yǎng)老保險費率下調(diào)1個百分點。% 年同比繳費基數(shù)（繳費基數(shù)（均工資）增速 人均繳費增速18161412108642社保繳費基數(shù)與繳費收入增速02011201220132014201520162017資料源：CEIC， 資料源：CEIC， 小結(jié)：減稅降費提升收入與需求的可能“路徑”及其疊