中國跨境資本流動(dòng)數(shù)據(jù)月報(bào)10月：負(fù)利率對于國際資本流動(dòng)的影 響

1、一、 負(fù)利率對于國際資本流動(dòng)的影響政策利率的真實(shí)下限低于零。近年來使用負(fù)利率的經(jīng)驗(yàn)表明，利率下限低于零，因?yàn)榈貐^(qū)包括而國債達(dá)到負(fù)值區(qū)間的國家包括德國、法國、西班牙、芬蘭、奧地利等歐元區(qū)國家、2016 負(fù)利率債券有多少？15 2517 （圖 1：全球債券收益率分布（%）資料來源：ICE data indices，F(xiàn)T， 從上圖來看，目前利率高于 3%的債券在全球市場中的占比已不足 15%。催生國債利率轉(zhuǎn)負(fù)的原因主要有三點(diǎn)：第一，全球長期經(jīng)濟(jì)增長停滯背景下，以上國QE 誰在持有負(fù)利率資產(chǎn)？QE MSCI、JP Morgan 0政策負(fù)利率及負(fù)利率資產(chǎn)的出現(xiàn)將給金融市場和資本流動(dòng)帶來以下影響：148B

2、P364BP342BP， 圖 2：中債與主要國家國債利差維持高位（%）中德利差中日利差中美利差5.04.03.02.01.00.0(1.0)(2.0)(3.0)2002 2003 2004 2006 2007 2009 2010 2011 2013 2014 2016 2017 2019資料來源：Wind， carry trade +日元和美元市場之間國內(nèi)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之差的總10 0 Prequin 2.5 圖 3：私募股權(quán)資金規(guī)模迅速增長（十億美元）資料來源：Preqin，F(xiàn)T， 1 Negative Interest Rates under the Quantitative Monet

3、ary Easing Policy in Japan:The Mechanism of Negative Funding Costs in the FX Swap Market二、 9月外匯零售市場供求形勢仍穩(wěn)98數(shù)跌至近 4 年來新低，這可能對于出口企業(yè)的預(yù)期造成了一定影響，其中邊際惡化的原因主要來自于結(jié)匯率的下降。圖 9：結(jié)售匯率惡化造成外匯供求形勢走弱（億元）銀行代客結(jié)售匯順差改善銀行代客結(jié)售匯順差改善1,5001012018-022018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-0920

4、18-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09資料來源：Wind， 243 8 135168 412 182 10：9 （億美元）結(jié)售匯順差 結(jié)售匯順差 代客結(jié)售匯順差 代客涉外收付款順差0-200-400-600-8002015-062015-082015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018

5、-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-08資料來源：Wind， 401 694 9 282 220 9 10 圖 11：分項(xiàng)目結(jié)售匯情況（億元）資本與金融項(xiàng)目經(jīng)常項(xiàng)目2,000資本與金融項(xiàng)目經(jīng)常項(xiàng)目1,5001022016-032016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072

6、017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09資料來源：Wind， 9 月遠(yuǎn)期凈結(jié)匯簽約 384 億元，較上月下降 394 億元，與往年季節(jié)性水平接近。圖 12：遠(yuǎn)期結(jié)售匯情況遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約）遠(yuǎn)期售匯簽約） （）1,3002,5008002,0001,5001,000-20

7、0-7002018-012018-022018-032018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09資料來源：Wind， 9 1611547 近 7 16101407 1521 9 圖 13：涉外收付款的分項(xiàng)結(jié)構(gòu)（億元）資本與金融項(xiàng)目差額經(jīng)常項(xiàng)目差額 資本與金融項(xiàng)目差額經(jīng)常項(xiàng)目差額 涉外收付款差額3,0002,0001,0000-1,000-2,000

8、-3,0002016-022016-032016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05

9、2019-062019-072019-082019-09資料來源：Wind， 9 8 65%2 67%圖 14：結(jié)匯率顯著回落（%）結(jié)匯率售匯率80結(jié)匯率售匯率75706560552016-022016-042016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-089 月央行外匯占款余額變動(dòng)為-10.5 億元，央行仍未直接干預(yù)外匯市場符合我們的預(yù)期

10、，從 9 9 3.09 148 圖 15：9 月份央行仍未顯著干預(yù)外匯市場1,0000400央行外匯占款余額變動(dòng)（億元）官方外匯儲(chǔ)備變動(dòng)（億美元，右軸）200央行外匯占款余額變動(dòng)（億元）官方外匯儲(chǔ)備變動(dòng)（億美元，右軸）0-200-400-600-800-1,0002015-012015-032015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-07

11、2018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09資料來源：Wind， 三、 9月陸港通資本流動(dòng)速覽月份單月外資凈增持A 647 8 （8 月陸股通凈流入 12 億元，10 月陸股通累計(jì)凈流入 31 9 356 290 港股通 9 月份累計(jì)流入資金 97 億港幣，較上月大幅收窄，10 月以來港股通流入速度有所恢復(fù)，目前港股通已連續(xù) 8 個(gè)月實(shí)現(xiàn)資金凈流入。圖 16：陸股通流入情況0-100-200-300-400-5009,000陸股通每周流入規(guī)模陸股通累計(jì)買入額（右軸）8,000陸股通每周流入規(guī)模陸股通累計(jì)買入額（右軸）7,0006,0005,

12、0004,0003,0002,0001,0002014-11-222015-01-212014-11-222015-01-212015-03-222015-05-212015-07-202015-09-182015-11-172016-01-162016-03-162016-05-152016-07-142016-09-122016-11-112017-01-102017-03-112017-05-102017-07-092017-09-072017-11-062018-01-052018-03-062018-05-052018-07-042018-09-022018-11-012018-12

13、-312019-03-012019-04-302019-06-292019-08-28140135130125120115110圖 18：9 月份外資的行業(yè)配置情況140135130125120115110圖 18：9 月份外資的行業(yè)配置情況0(20)資料來源：Wind，招商證券9 月份A 股市場小幅上漲，其中食品飲料與醫(yī)藥板塊均跑輸大盤。圖 19：月度累計(jì)漲跌幅（%）敬請閱讀末頁的重要說明食品與主要用品零售電信服務(wù)零售業(yè)汽車與汽車零部件醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)北向資金累計(jì)凈買入（億元）媒體北向資金累計(jì)凈買入（億元）能源公用事業(yè)半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備多元金融保險(xiǎn)耐用消費(fèi)品與服裝Page 9宏觀經(jīng)濟(jì)材

14、料銀行Page 9宏觀經(jīng)濟(jì)2017-01-03AH 130 圖 17：AH 130 圖 17：AH 股溢價(jià)資料來源：Wind，招商證券消費(fèi)等板塊資金流入最少。2017-03-042017-04-032017-05-032017-06-02恒生AH恒生AH股溢價(jià)指數(shù)2017-08-012017-08-312017-09-302017-10-302017-11-292017-12-292018-01-282018-02-272018-03-292018-04-282018-05-282018-06-272018-07-272018-08-262018-09-252018-10-252018-11-

15、242018-12-242019-01-232019-02-222019-03-242019-04-232019-05-232019-06-222019-07-222019-08-212019-09-202019-10-200.880.66-0.132019-09-2.2520.880.66-0.132019-09-2.25110-1-1-2-2-3醫(yī)藥生物指數(shù)食品飲料行業(yè)上證50指數(shù)上證綜指資料來源：Wind， 四、9月境外機(jī)構(gòu)人民幣債券托管情況98月增持253億元9 3 9 增持798133億元88154 。9 886 9 2019 9 券規(guī)模為 21168 億元

16、。圖 20：境外機(jī)構(gòu)增持人民幣債券的規(guī)模境外機(jī)構(gòu)人民幣債券托管量變動(dòng)（億元）境外機(jī)構(gòu)人民幣債券托管量變動(dòng)（億元）0-200-400-6002015-012015-032015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09資料來源：中債登，上清所，

17、9 690533億元大幅提高8 月77億元僅增持政金債8（82在 9 月維持了 140bp 的年內(nèi)高位。圖 21：境外機(jī)構(gòu)仍青睞利率債境外機(jī)構(gòu)增持政金債規(guī)模（億元）境外機(jī)構(gòu)增持國債規(guī)模（億元）1000境外機(jī)構(gòu)增持政金債規(guī)模（億元）境外機(jī)構(gòu)增持國債規(guī)模（億元）8006004002000-200-4002015-012015-032015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-01201

18、8-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09資料來源：中債登，上清所， 759 68 1746 65 690 8 圖 22：各類型機(jī)構(gòu)增持利率債情況商業(yè)銀行 保險(xiǎn)商業(yè)銀行 保險(xiǎn)境外機(jī)構(gòu)（右軸）證券公司基金30001000800200060010004000200-10000-2000-2002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019

19、-072019-09-3000-4002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09資料來源：Wind， 9 月份境外機(jī)構(gòu)減持同業(yè)存單 148 億元轉(zhuǎn)正，與人民幣匯率的企穩(wěn)相一致。圖 23：同業(yè)存單增持情況0-100-200-3006.2境外機(jī)構(gòu)增持同業(yè)存單（億元） 境外機(jī)構(gòu)增持同業(yè)存單（億元） 人民幣匯率（）6.46.56.66.76.86.977.12016-012016-032016-012016-

20、032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09資料來源：Wind， 8.54%，環(huán)比小幅提升 0.28 個(gè)百分點(diǎn)， 49（圖 24：我國債券市場中境外機(jī)構(gòu)占比情況國債市場境外機(jī)構(gòu)占比（%） 債券市場境外機(jī)構(gòu)占比（國債市場境外機(jī)構(gòu)占比（%） 債券市場境外機(jī)構(gòu)占比（%）8.507.506.505.504.503.502.501.502015-012015-032015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09資料來源：中債登，上清所， 參考報(bào)告：1、 上半年我國國際收支形勢概覽中國跨境資