VaR和CVaR在商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)度量中的應(yīng)用研究

1、引 言20世紀(jì)80年代以來，隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化進(jìn)程的加快，現(xiàn)代金融理論和信息技術(shù)發(fā)展也非常迅速。作為風(fēng)險(xiǎn)管理的風(fēng)險(xiǎn)度量方法，已成為當(dāng)今銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理控制的焦點(diǎn)所在。與此同時(shí)，隨著我國對外開放進(jìn)程的加快，國內(nèi)銀行業(yè)改革勢在必行，風(fēng)險(xiǎn)度量作為銀行金融管理的基石也受到國內(nèi)銀行業(yè)的高度重視。VaR是當(dāng)前銀行業(yè)主流風(fēng)險(xiǎn)度量方法，但它不是一致性風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)，它損益分布的尾部損失信息反映不充分，即不能反映損失超過VaR時(shí)潛在的損失大小。而CVaR（修正VaR方法）可以克服的這些VaR的缺點(diǎn)，并具有很多良好的特性，因此它漸漸受到銀行業(yè)的重視。時(shí)至今日，各大商業(yè)銀行已將對信用風(fēng)險(xiǎn)的度量作為日常運(yùn)營的十分

2、重要的一部分，并且產(chǎn)生了許多有效的度量方法。如：KMV模型、Credit Risks等模型。本文主要從商業(yè)銀行信貸的角度來考慮商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)的度量，從而得到商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)損失的VaR和CVaR值。 就就我國商商業(yè)銀行行而言,呆壞賬賬的產(chǎn)生生和積累累是導(dǎo)致致商業(yè)銀銀行資產(chǎn)產(chǎn)質(zhì)量低低劣的直直接誘因因如何正正確地計(jì)計(jì)量信貸貸風(fēng)險(xiǎn),就成為我我國商業(yè)業(yè)銀行關(guān)關(guān)注的問問題之一一然而,目目前我國國的商業(yè)業(yè)銀行對對信貸風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的控控制還處處在初級級階段,主要是是根據(jù)部部分財(cái)務(wù)務(wù)指標(biāo)來來判定信信貸風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)是否存存在,或或根據(jù)貸貸款五級分類類法對信信貸進(jìn)行行分類后后跟蹤管管理等,而對信信貸風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的程度度大小,則

3、欠缺缺準(zhǔn)確的的計(jì)量本文主主要研究究了均值值方差差模型在險(xiǎn)價(jià)價(jià)值VaaR和條條件風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)CVaaR以及及Creeditt Mettriccs模型型,并利利用它們們對一些些信貸資資產(chǎn)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)程度度進(jìn)行了了模擬計(jì)計(jì)量。 綜綜上所述述，開發(fā)發(fā)量化信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的技術(shù)術(shù)方法，建建立一套套科學(xué)的的信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制制，對于于提高我我國商業(yè)業(yè)銀行資資金營運(yùn)運(yùn)水平，增增強(qiáng)銀行行競爭力力及實(shí)行行國際化化經(jīng)營都都有著重重要的現(xiàn)現(xiàn)實(shí)意義義。緒 論 金金融市場場中,商商業(yè)銀行行無論是是所占據(jù)據(jù)的市場場規(guī)模,還是服服務(wù)能力力和水平平,都處處于主導(dǎo)導(dǎo)地位,這與我我國現(xiàn)階階段金融融發(fā)展水水平是相適應(yīng)應(yīng)的。目前，我國國商業(yè)銀銀行風(fēng)險(xiǎn)

4、險(xiǎn)度量的的VaRR體系尚尚在建設(shè)設(shè)之中，但但國外的的VaRR體系已已經(jīng)日趨趨完善，但但是基于于我國國國情我們們沒有必必要等到到VaRR體系 HYPERLINK /fazhan/ 發(fā)發(fā)展成熟熟之后再再引進(jìn)CCVaRR技術(shù)。因此，分分析我國國商業(yè)銀銀行存在在的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)并找出出解決途途徑、方方法以及及怎樣正正確測量量VaRR和CvvaR在在商業(yè)銀銀行風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)度量中中就有著著重要的的研究意意義。本課題主要要采用商商業(yè)銀行行的有關(guān)關(guān)信貸類類的數(shù)據(jù)據(jù)為實(shí)例例并結(jié)合合信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的理理論，對對信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)值VVaR與與CVaaR的度量做做一些探探索性研研究，利利用Exxcell得出VaaR與CCVaRR的近似值值，

5、同時(shí)時(shí)與實(shí)際際值進(jìn)行行比較。最最后總結(jié)結(jié)出目前前VaRR與CVVaR風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)度量量法在我我國商業(yè)業(yè)銀行運(yùn)運(yùn)用的難難度并提提出建議議。 第1章 商業(yè)銀銀行風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)概述商業(yè)銀行風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)定義義及風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的類型型1.1.11風(fēng)險(xiǎn)的的定義 定定義1.1風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)：所謂謂風(fēng)險(xiǎn)是是指未來來結(jié)果的的不確定定性或波波動(dòng)性，如如未來收收益、資資產(chǎn)或債債務(wù)價(jià)值值的波動(dòng)動(dòng)性或不不確定性性。從數(shù)數(shù)學(xué)角度度看，它它表明的的是各種種結(jié)果發(fā)發(fā)生的可可能性。在在公司金金融學(xué)中中，研究究風(fēng)險(xiǎn)是是為了研研究投資資的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)補(bǔ)償，對對風(fēng)險(xiǎn)的的數(shù)學(xué)度度量，是是以投資資（資產(chǎn)產(chǎn)）的實(shí)實(shí)際收益益率與期期望收益益率的離離散程度度來表示示的。最最常見的的度

6、量指指標(biāo)是 HYPERLINK /view/172036.htm 方方差和 HYPERLINK /view/78339.htm 標(biāo)準(zhǔn)差差。商業(yè)銀行風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)是指指，商業(yè)業(yè)銀行在在經(jīng)營過過程中由由于一系系列不確確定因素素而導(dǎo)致致經(jīng)濟(jì)損損失的可可能性。風(fēng)險(xiǎn)度量是對于風(fēng)險(xiǎn)的影響和后果所進(jìn)行的評價(jià)和估量。風(fēng)險(xiǎn)具有客客觀性，無無法消除除，而且且風(fēng)險(xiǎn)中中還蘊(yùn)含含著獲利利的機(jī)會(huì)會(huì)。因此此，對待待金融風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)態(tài)度因該該是主動(dòng)動(dòng)積極的的風(fēng)險(xiǎn)管管理行為為，而不不是簡單單規(guī)避、被被動(dòng)接受受和無所所作為。風(fēng)險(xiǎn)度量包括對風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生可能性大小（概率大?。┑脑u價(jià)和估量，對風(fēng)險(xiǎn)后果嚴(yán)重程度的評價(jià)和估量，對風(fēng)險(xiǎn)影響范圍的評價(jià)和估量

7、以及對風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)間的評價(jià)和估量等方面。其中，VaR和CVaR是風(fēng)險(xiǎn)度量的基礎(chǔ)和關(guān)鍵。1.1.22 商業(yè)業(yè)銀行存存在的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的類類型銀行風(fēng)險(xiǎn)是是指由于于種種不不確定因因素使銀銀行在從從事資金金融通過過程中所所取得的的實(shí)際收收益與預(yù)預(yù)期收益益發(fā)生偏偏離，從從而蒙受受損失或或獲得額額外收益益的可能能性。其其表現(xiàn)形形式有：信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)、利利率風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、操作作風(fēng)險(xiǎn)、流流動(dòng)性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)等。我國的的商業(yè)銀銀行風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)主要表表現(xiàn)如下下: 1.信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。信用用風(fēng)險(xiǎn)是是指借款款者在貸貸款到期期沒有償償還貸款款本息,或由于于借款者者信用評評級下降降給銀行行帶來損損失的可可能性。商商業(yè)銀行行所面臨臨的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)信用主主要分為為

8、道德風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和 HYPERLINK /company/ 企企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)兩大類類。 2.利率率風(fēng)險(xiǎn)。利利率風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)是指銀銀行財(cái)務(wù)務(wù)因利率率的不利利變動(dòng)而而遭受的的風(fēng)險(xiǎn)。利利率風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)主要有有基準(zhǔn)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)、重重定價(jià)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)、收收益率曲曲線風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和期權(quán)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)等等四種表表現(xiàn)形式式。過高高的利率率風(fēng)險(xiǎn)將將對銀行行的利潤潤和資本本造成很很大的威威脅。 3.操作風(fēng)風(fēng)險(xiǎn) 操作風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)是與與銀行業(yè)業(yè)務(wù)操作作相聯(lián)系系的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，它是是指由于于以不當(dāng)當(dāng)或不足足的方式式操作業(yè)業(yè)務(wù)或外外部事件件而對銀銀行業(yè)務(wù)務(wù)帶來負(fù)負(fù)面影響響的可能能性，操操作風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的內(nèi)涵涵是動(dòng)態(tài)態(tài)的，銀銀行許多多新的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不不斷歸并并其中。 4.流動(dòng)動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。商

9、業(yè)業(yè)銀行將將面臨市市場流動(dòng)動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和現(xiàn)金金流風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn),前者者是由于于市場交交易不足足而無法法按照當(dāng)當(dāng)前交易易價(jià)值進(jìn)進(jìn)行交易易所造成成,后者者是指現(xiàn)現(xiàn)金流不不能滿足足債務(wù)支支付的需需要,迫迫使機(jī)構(gòu)構(gòu)提前清清算,從從而使賬賬面上的的潛在損損失轉(zhuǎn)化化為實(shí)際際損失的的風(fēng)險(xiǎn)。1.1.33 商業(yè)業(yè)銀行信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)解釋釋 信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)是國有有商業(yè)銀銀行面臨臨的主要要風(fēng)險(xiǎn)之之一，它它是金融融機(jī)構(gòu)、投投資者和和消費(fèi)者者所面臨臨的重大大問題。加加強(qiáng)國有有商業(yè)銀銀行信用用風(fēng)險(xiǎn)不不僅有利利于保障障其自身身的經(jīng)營營安全，還還有利于于維護(hù)國國家 HYPERLINK /finance/ 金融融體系的的穩(wěn)定，支支持

10、國民民 HYPERLINK /Economic/ 經(jīng)濟(jì)持續(xù)續(xù)健康地地 HYPERLINK /fazhan/ 發(fā)展，具具有十分分重要的的意義和和極強(qiáng)的的緊迫性性。傳統(tǒng)觀觀點(diǎn)認(rèn)為為，信用用風(fēng)險(xiǎn)是是指交易易對手（受受信方）拒拒絕或無無力按時(shí)時(shí)、全額額支付所所欠債務(wù)務(wù)時(shí)，給給授信方方（信用用提供方方）帶來來的潛在在損失。授授信方可可能是提提供貸款款的銀行行，或是是以信用用方式銷銷售商品品或提供供服務(wù)的的公司。授授信方總總是會(huì)更更多地考考慮信用用風(fēng)險(xiǎn)問問題，比比如發(fā)放放貸款的的銀行，其其風(fēng)險(xiǎn)是是顯而易易見的。在在商業(yè)銀銀行的早早期業(yè)務(wù)務(wù)中，常常常將信信貸風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)等同于于信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。隨隨著商業(yè)業(yè)銀行業(yè)業(yè)務(wù)的

11、演演變和發(fā)發(fā)展，信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)出現(xiàn)了了廣義和和狹義兩兩種概念念： 從廣廣義上說說，信用用風(fēng)險(xiǎn)還還包括由由于各種種不確定定因素對對銀行信信用的影影響，使使銀行經(jīng)經(jīng)營實(shí)際際結(jié)果與與預(yù)期目目標(biāo)發(fā)生生背離，從從而導(dǎo)致致銀行造造成潛在在損失的的可能性性； 從狹狹義上說說，信用用風(fēng)險(xiǎn)一一般是指指借款人人到期不不能或不不愿意履履行借款款協(xié)議、償償還本息息而使銀銀行遭受受損失的的可能性性。 11.2 商業(yè)業(yè)銀行信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管理的的動(dòng)因和和功能：機(jī)構(gòu)分分析從 HYPERLINK /lishi/ 歷史的視視角來看看，我國國銀行業(yè)業(yè)最初是是以對公公業(yè)務(wù)為為主，其其特點(diǎn)是是機(jī)構(gòu)客客戶數(shù)量量較少、資資金規(guī)模模大、參參與的

12、銀銀行業(yè)務(wù)務(wù)人員也也較少。然然而，面面對經(jīng)濟(jì)濟(jì)全球化化和金融融國際化化的激烈烈競爭，特特別是隨隨著外資資銀行的的不斷進(jìn)進(jìn)人，極極大地加加劇了銀銀行產(chǎn)品品和服務(wù)務(wù)競爭的的白熱化化。因此此，對私私業(yè)務(wù)，即即信貸業(yè)業(yè)務(wù)這一一發(fā)達(dá)國國家銀行行的重要要基礎(chǔ)業(yè)業(yè)務(wù)和利利潤支柱柱將成為為我國商商業(yè)銀行行今后發(fā)發(fā)展的重重點(diǎn)領(lǐng)域域。我國商商業(yè)銀行行最初的的信用評評估機(jī)構(gòu)構(gòu)是由評評級人員員依個(gè)人人經(jīng)驗(yàn)進(jìn)進(jìn)行主觀觀評價(jià)，之之后發(fā)展展到3CC評價(jià)(品德、能能力、擔(dān)擔(dān)保)和和5C評價(jià)價(jià)(品行行、能力力、資金金、條件件和抵押押擔(dān)保)。這些些多數(shù)是是主觀、定定性的評評價(jià)方法法。為了了降低信信用評分分中的主主觀因素素，越來來

13、越多的的定量評評估方法法被采用用。這些些方法主主要包括括：判別別分析、LLogiistiic回歸歸模型、線線性規(guī)劃劃法、神神經(jīng) HYPERLINK /network/ 網(wǎng)絡(luò)絡(luò)法和分分類決策策樹法。銀銀行常常常采用某某種統(tǒng)計(jì)計(jì)方法建建立信用用評分模模型，至至于具體體采用何何種方法法則取決決于不同同方法對對不同問問題的預(yù)預(yù)測精，盡管許許多銀行行通常會(huì)會(huì)采用不不同的技技術(shù)方法法來建立立信用評評分模型型，但是是在實(shí)際際信貸決決策中將將不同的的模型結(jié)結(jié)合起來來使用也也是一種種常用的的方法。從我國國銀行業(yè)業(yè)的實(shí)踐踐來看，信信用評分分模型的的應(yīng)用還還處于初初級階段段。由于于缺乏有有效的歷歷史數(shù)據(jù)據(jù)的緣故故(

14、某些些銀行通通過其所所建立的的數(shù)據(jù)庫庫收集了了部分歷歷史數(shù)據(jù)據(jù)，但數(shù)數(shù)據(jù)的質(zhì)質(zhì)量較差差)，我我國商業(yè)業(yè)銀行普普遍沒有有建立起起定量信信用評分分的模型型，大多多數(shù)銀行行只是根根據(jù)自身身情況建建立了基基于專家家判斷法法的信用用評分模模型，但但由于此此模型的的預(yù)測能能力沒有有經(jīng)過系系統(tǒng)的驗(yàn)驗(yàn)證，導(dǎo)導(dǎo)致這些些模型在在實(shí)際業(yè)業(yè)務(wù)中的的應(yīng)用實(shí)實(shí)效大打打折扣。目目前，各各商業(yè)銀銀行對信信貸信用用風(fēng)險(xiǎn)的的評估主主要還是是依據(jù)客客戶經(jīng)理理和專家家的經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)判斷，因因此迫切切需要構(gòu)構(gòu)建適當(dāng)當(dāng)?shù)男庞糜迷u估模型。1.3 商業(yè)銀銀行信用用風(fēng)險(xiǎn)管管理的動(dòng)動(dòng)因和功功能：市市場分析析 商業(yè)業(yè)銀行在在現(xiàn)代經(jīng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)動(dòng)中有信信用中

15、介介、支付付中介、金金融服務(wù)務(wù)、信用用創(chuàng)造和和調(diào)節(jié)經(jīng)經(jīng)濟(jì)等職職能，并并通過這這些職能能在國民民經(jīng)濟(jì)活活動(dòng)中發(fā)發(fā)揮著重重要作用用。商業(yè)業(yè)銀行的的業(yè)務(wù)活活動(dòng)對全全社會(huì)的的貨幣供供給有重重要影響響，并成成為國家家實(shí)施宏宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)政策的的重要基基礎(chǔ)。 目前，我國國銀行現(xiàn)現(xiàn)階段市市場發(fā)展展不規(guī)范范，評級級標(biāo)準(zhǔn)不不統(tǒng)一，技技術(shù)水平平低，結(jié)結(jié)果的真真實(shí)性缺缺乏有效效保障，質(zhì)質(zhì)量難以以達(dá)到國國際要求求，并且且信貸資資產(chǎn)外部部評級覆覆蓋率較較低(不不足100%)，商商業(yè)銀行行缺乏使使用標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)法的外外部條件件。而且且，VaaR法還還不適宜宜作為我我國管理理的主要要方法，但但可以作作為輔助助方法。對對此，商商業(yè)銀行

16、行要加強(qiáng)強(qiáng)貸款風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)監(jiān)管，應(yīng)應(yīng)當(dāng)結(jié)合合信貸工工作的崗崗位責(zé)任任制，將將貸款管管理的每每一個(gè)環(huán)環(huán)節(jié)的管管理責(zé)任任落實(shí)到到部門、崗崗位和個(gè)個(gè)人，明明確規(guī)定定各級信信貸工作作人員的的職責(zé)，以以防范信信貸風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的發(fā)生生。同時(shí)時(shí)，加快快培養(yǎng)商商業(yè)銀行行專業(yè)化化管理隊(duì)隊(duì)伍，盡盡快適應(yīng)應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)經(jīng)濟(jì)管理理發(fā)展的的要求。1.4 商業(yè)銀銀行風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)度量中中方法概概述 隨隨著商業(yè)業(yè)銀行機(jī)機(jī)構(gòu)和商商業(yè)銀行行交易的的規(guī)模、動(dòng)動(dòng)態(tài)性和和復(fù)雜性性的增加加，金融融理論和和金融工工程的發(fā)發(fā)展，銀銀行機(jī)構(gòu)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)度度量技術(shù)術(shù)也變得得更加綜綜合、復(fù)復(fù)雜。目目前，銀銀行機(jī)構(gòu)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)度度量的主主要方法法包括均均值方差差分析、靈靈敏度分分

17、析、 波動(dòng)性性方法、VVaR與與CvaaR方法法。1.4.11 均均值-方方差模型型分析均值-方差差模型涉涉及的一一個(gè)重要要概念是是分布函函數(shù),用用以對事事件發(fā)生生的概率率進(jìn)行完完整的描描述分布函函數(shù)是描描述事件件隨機(jī)取取值的統(tǒng)統(tǒng)計(jì)工具具,它表表示隨機(jī)機(jī)變量在在各個(gè)范范圍內(nèi)取取值的概概率,如如變量的分布布函數(shù)為為:，有時(shí)也也可以用用事件的的可能結(jié)結(jié)果與對對應(yīng)的概概率組成成的分布布列或函函數(shù)式來來對事件件進(jìn)行完完整的描描述 然而而,在實(shí)實(shí)際工作作中,確確定一個(gè)個(gè)事件的的分布往往往十分分困難,而且有有時(shí)也無無必要因此,人人們進(jìn)一一步采用用均值和和方差來來描述事事件的特特征均值是是事件的的每一個(gè)個(gè)可

18、能取取得的收收益的加加權(quán)平均均數(shù),它它反映出出一個(gè)資資產(chǎn)的預(yù)預(yù)期收益益均值越越大,表表明預(yù)期期收益越越大;反反之則亦亦然通常，求均均值和方方差的表表達(dá)式如如下： （1.1） （11.2）其中，表示示資產(chǎn)占占總資產(chǎn)產(chǎn)的權(quán)數(shù)數(shù)，表示示資產(chǎn)的的種類，表示資產(chǎn)的期望收益率，表示期望，表示標(biāo)準(zhǔn)差即VaR。方差反映了了事件發(fā)發(fā)生結(jié)果果的波動(dòng)動(dòng)狀況,從而可可以用來來揭示金金融資產(chǎn)產(chǎn)收益的的變動(dòng)幅幅度,即即估量金金融風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的大小小方差越越大,說說明事件件發(fā)生結(jié)結(jié)果的分分布越分分散,資資產(chǎn)收益益波動(dòng)越越大,金金融風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)越大;反之,方差越越小,金金融風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)越小 然而而,均值值方差差模型只只能讓人人把握信信貸風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)

19、的一般般水平和和方向,對于風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)值的的大小,則無能能為力這便是是其局限限性 1.4.22 靈靈敏度分分析靈敏度分析析即研究究與分析析一個(gè)系系統(tǒng)（或或模型）的的狀態(tài)或或輸出變變化對系系統(tǒng)參數(shù)數(shù)或周圍圍條件變變化的敏敏感程度度的方法法。在最最優(yōu)化方方法中經(jīng)經(jīng)常利用用靈敏度度分析來來研究原原始數(shù)據(jù)據(jù)不準(zhǔn)確確或發(fā)生生變化時(shí)時(shí)最優(yōu)解解的穩(wěn)定定性。通通過靈敏敏度分析析還可以以決定哪哪些參數(shù)數(shù)對系統(tǒng)統(tǒng)或模型型有較大大的影響響。因此此，靈敏敏度分析析幾乎在在所有的的運(yùn)籌學(xué)學(xué)方法中中以及在在對各種種方案進(jìn)進(jìn)行評價(jià)價(jià)時(shí)都是是很重要要的?？煽梢杂脕韥硌芯坎刹扇∧骋灰豁?xiàng)重大大經(jīng)濟(jì)政政策后將將會(huì)對國國民經(jīng)濟(jì)濟(jì)的各個(gè)個(gè)部

20、門產(chǎn)產(chǎn)生怎樣樣的影響響。可以以用來確確定評價(jià)價(jià)條件發(fā)發(fā)生變化化時(shí)備選選方案的的價(jià)值是是否會(huì)發(fā)發(fā)生變化化或變化化多少。靈敏度越大的金融資產(chǎn)，受市場因子變化的影響越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。但是，靈敏度方法不能給出資產(chǎn)組合價(jià)值變化的具體數(shù)值。波動(dòng)性方法法分析風(fēng)險(xiǎn)是指未未來收益益的不確確定性，實(shí)實(shí)際結(jié)果果偏離期期望結(jié)果果的程度度波動(dòng)性性在一定定程度上上測量了了這種不不確定性性。 波動(dòng)性性方法僅僅僅描述述了資產(chǎn)產(chǎn)組合未未來收益益率的波波動(dòng)程度度，并不不能說明明資產(chǎn)組組合價(jià)值值變化的的方向，同同靈敏度度方法一一樣，波波動(dòng)性方方法也不不能給出出資產(chǎn)組組合價(jià)值值變化的的具體數(shù)數(shù)值。VaR與CCVaRR方法分分析1952

21、年年美國 HYPERLINK /Economic/ 經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家家Marrkowwitzz首次提提出收益益與風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的度量量理論期望望與方差差度量方方法,從從而開創(chuàng)創(chuàng)了風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)度量的的量化時(shí)時(shí)代。VaR作為為一個(gè)概概念，最最先起源源于200世紀(jì)880年代代末交易易商對金金融資產(chǎn)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)測測量的需需要，作作為一種種市場風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)測定定和管理理的新工工具，則則是由JJ.P.摩根最最先提出出的。隨隨后，這這一建議議被銀行行業(yè)廣泛泛接受，并并已成為為該行業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管管理的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。VaR模型型自從119933年由GG-300成員國國推薦和和19994年由由J.P.摩根集集團(tuán) HYPERLINK /fazhan/ 發(fā)展

22、展以來，目目前已經(jīng)經(jīng)得到銀銀行界的的普遍認(rèn)認(rèn)同和廣廣泛采用用。但隨隨著VaaR模型型的廣泛泛應(yīng)用，其其缺陷也也逐漸暴暴露出來來。對VVaR性性質(zhì)的最最新研究究主要是是討論VVaR風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)是否否符合一一致性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)度量量標(biāo)準(zhǔn)。一一致性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)度量量標(biāo)準(zhǔn)是是19997年由由C.AArtzznerr等人根根據(jù)實(shí)際際的經(jīng)濟(jì)濟(jì)背景提提出的一一種檢驗(yàn)驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)度度量的方方法。VaR度量量方法由由于開發(fā)發(fā)的較早早，現(xiàn)在在早已成成為世界界金融領(lǐng)領(lǐng)域較為為流行的的風(fēng)險(xiǎn)度度量方法法，較好的的迎合了了金融市市場發(fā)展展的動(dòng)態(tài)態(tài)性、復(fù)復(fù)雜性、全全球一體體化趨勢勢。但是是與CVVaR度量方方法比較較有致命命的缺陷陷。CVaaR度量

23、方方法是基基于VaaR方法基基礎(chǔ)之上上建立起起來的， HYPERLINK /lixue/ 自然比VaR方法更加理想與完善。它避免了由于VaR自身缺陷有可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，有效的彌補(bǔ)了VaR尾部損失測量的不充分性，并且滿足次可加性這樣就減少了對投資者進(jìn)行有害激勵(lì)的負(fù)面效應(yīng)，尤其是用于組合投資風(fēng)險(xiǎn)的度量。第2章 VVaR和和CVaaR模型型的基本本原理 本本章首先先介紹了了VaRR技術(shù)興興起的背背景，然然后闡述述了VaaR的基基本原理理、優(yōu)缺缺點(diǎn)以及及本文計(jì)計(jì)算VaaR的方方法，并并指出VVaR模模型存在在的不足足之處。本本文隨后后介紹了了CVaaR模型型，包括括CVaaR的基基本原理理及其應(yīng)應(yīng)用。最

24、最后，介介紹了計(jì)計(jì)算VaaR和CCVaRR的現(xiàn)有有方法，并并將它們們與本文文使用的的方法加加以比較較，來說說明本文文所使用用方法的的優(yōu)越性性。 VaR技技術(shù)興起起背景VaR的真真正發(fā)展展得益于于世界各各著名金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)對市場場風(fēng)險(xiǎn)管管理的重重視。許許多著名名金融機(jī)機(jī)構(gòu)，如如J.P.Morrgann，Baankeers Truust，CChemmicaal BBankk，Chhasee Maan-hhatttan等等，都投投入了大大量經(jīng)費(fèi)費(fèi)開發(fā)新新的市場場風(fēng)險(xiǎn)管管理工具具，旨在在準(zhǔn)確辨辨識(shí)和測測量市場場風(fēng)險(xiǎn)的的基礎(chǔ)上上，開發(fā)發(fā)出一種種既能處處理非線線性的期期權(quán)，又又可提供供總體風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的市市場風(fēng)險(xiǎn)

25、險(xiǎn)測量方方法，VVaR就就是基于于這一背背景開發(fā)發(fā)出來的的。 VaR 方方法起源源于200世紀(jì)880年代代，在 HYPERLINK /dangdai/ 現(xiàn)現(xiàn)代金融融風(fēng)險(xiǎn)管管理中具具有核心心的地位位。是作為一一種市場場風(fēng)險(xiǎn)測測定和管管理的新新工具。經(jīng)過220年的的不斷 HYPERLINK /fazhan/ 發(fā)發(fā)展，VVaR方方法目前前已經(jīng)成成為大多多數(shù)投資資銀行、商商業(yè)銀行行、投資資機(jī)構(gòu),以及政政府監(jiān)管管當(dāng)局所所采用的的主流風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)管理理方法。與與此同時(shí)時(shí)，我國國對VaaR方法法的應(yīng)用用也在逐逐漸發(fā)展展中，對對其進(jìn)行行的研究究也很多多。簡單單地說，VVaR方方法是利利用分布布函數(shù)，在在一定持持有期

26、和和置信水水平 的的條件下下， HYPERLINK /pc/ 計(jì)算算金融資資產(chǎn)的潛潛在損失失用數(shù)學(xué)學(xué)公式表表示為： ， （22.1）其中， 是是置信水水平，是是描述資資產(chǎn)組合合價(jià)值變變化的分分布函數(shù)數(shù)。該公公式表明明在持有有期內(nèi)，頭頭寸損失失大于VVaR的的概率為為?？山饨忉尀樵谠诔钟衅谄趦?nèi)和置置信水平平下，該該頭寸持持有者的的最大潛潛在損失失不超過過VaRR。 我國市市場 HYPERLINK /Economic/ 經(jīng)濟(jì)濟(jì)和金融融體系的的 HYPERLINK /fazhan/ 發(fā)展還處處于初級級階段，VVaR技技術(shù)在我我國金融融機(jī)構(gòu)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)管理理中的應(yīng)應(yīng)用環(huán)境境還不是是很成熟熟。我國商商業(yè)銀行行

27、風(fēng)險(xiǎn)度度量的VVaR體體系目前前尚在建建設(shè)之中中，但國國外的VVaR體體系已經(jīng)經(jīng)日趨完完善，并并且有些些國家，比比如德國國，已經(jīng)經(jīng)開始引引進(jìn)CVVaR技技術(shù)，因因此在風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)度量量方面，我我國距世世界先進(jìn)進(jìn)水平還還有相當(dāng)當(dāng)遠(yuǎn)的距距離。2.2 VaRR與CVaaR模型型的基本本原理2.2.11 VVaR的的定義VaR的概概念：所所謂VaaR(VValuue aat RRiskk)，按按字面意意思解釋釋就是“按按風(fēng)險(xiǎn)估估價(jià)”，其其實(shí)質(zhì)是是指在一一定的置置信度內(nèi)內(nèi)，由于于市場波波動(dòng)而導(dǎo)導(dǎo)致整個(gè)個(gè)資產(chǎn)組組合在未未來某個(gè)個(gè)時(shí)期內(nèi)內(nèi)可能出出現(xiàn)的最最大價(jià)值值損失的的一種統(tǒng)統(tǒng)計(jì)測度度。在數(shù)數(shù)學(xué)上表表達(dá)公式式，其

28、中中， 是置信信水平，是描述資產(chǎn)組合價(jià)值變化的分布函數(shù)。該公式表明在持有期內(nèi)，頭寸損失大于VaR的概率為。VaRR的主要要特點(diǎn):(1)VaRR實(shí)質(zhì)上上是滿足足損失分分布的某某一特定定概率分分位點(diǎn)，這這個(gè)概率率通?？煽梢匀?99%或或95%。(22)VaaR是不滿滿足一致致性公理理的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)度量。(3)如如果金融融資產(chǎn)的的損益分分布服從從橢圓分分布時(shí)，并并且資產(chǎn)產(chǎn)損益均均值相等等時(shí)，VVaR與一價(jià)價(jià)隨機(jī)占占優(yōu)相一一致。 (4)VaRR具有尾尾部損失失測量不不充分性性。尾部部損失測測量不充充分性也也稱作為為損失性性，即無無法考察察到分位位點(diǎn)以下下的損益益信息。誠誠然，這這部分信信息屬于于概率數(shù)數(shù)學(xué)當(dāng)

29、中中的小概概率事件件，但是是它卻有有可能帶帶來金融融領(lǐng)域嚴(yán)嚴(yán)重危機(jī)機(jī)。(55)VaaR關(guān)于是非非連續(xù)的的。 2.2.22 VVaR模模型及在在我國商商業(yè)銀行行的適用用性和局局限性（一）VaaR模型型 處于風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)價(jià)值VaaR(vvaluue aat rriskk)是指指給定銀銀行的置置信水平平，在一一段時(shí)間間內(nèi)，銀銀行由于于具有某某種頭寸寸可能遭遭受的最最大損失失。數(shù)學(xué)學(xué)公式表表示為： ， （22.2）其中， 是是置信水水平，是是描述資資產(chǎn)組合合價(jià)值變變化的分分布函數(shù)數(shù)。該公公式表明明在持有有期內(nèi)，頭頭寸損失失大于VVaR的的概率為為。可解解釋為在在持有期期內(nèi)和置置信水平平下，該該頭寸持持有

30、者的的最大潛潛在損失失不超過過VaRR。用VaaR模型型測量銀銀行風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)時(shí)，銀銀行首先先要確定定頭寸的的持有時(shí)時(shí)間和置置信水平平；其次次，要對對處于風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)價(jià)值VaaR作出出判斷。其其中，持持有時(shí)間間是 HYPERLINK /pc/ 計(jì)算算VaRR的時(shí)間間范圍，確確定持有有時(shí)間要要考慮資資產(chǎn)組合合的流動(dòng)動(dòng)性、資資產(chǎn)組合合頭寸保保持不變變假定以以及收益益回報(bào)率率服從正正態(tài)分布布假設(shè)等等因素；而置信信水平的的確定則則要考慮慮到風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資本需需求和監(jiān)監(jiān)管要求求。巴賽賽爾委員員會(huì)規(guī)定定的持有有時(shí)間標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)為110天，置置信水平平為999%，不不同的銀銀行機(jī)構(gòu)構(gòu)可以根根據(jù)自身身情況選選擇不同同的持有有時(shí)間

31、和和置信水水平，比比如花旗旗銀行選選擇的持持有時(shí)間間為300天、置置信水平平為955.4%。處于于風(fēng)險(xiǎn)的的價(jià)值VVaR也也可被看看作是資資產(chǎn)組合合收益的的數(shù)學(xué)期期望值與與一定置置信水平平下資產(chǎn)產(chǎn)組合的的最低期期末價(jià)值值的差額額。用公公式可表表示為： （2.3） 式中，為為資產(chǎn)組組合收益益，為資資產(chǎn)組合合收益的的數(shù)學(xué)期期望值；為置信信水平下下資產(chǎn)組組合的最最低期末末價(jià)值。 與的值可由以下兩式得到： （22.4） （2.5）式中中，為資資產(chǎn)組合合收益的的概率密密度函數(shù)數(shù)。在確確定了持持有時(shí)間間、置信信水平和和資產(chǎn)組組合收益益的概率率密度函函數(shù)之后后，便可可得到VVaR值值?？梢砸钥吹?，這這里的VV

32、aR值值指的是是正常條條件下的的VaRR值。然然而， HYPERLINK /finance/ 金金融環(huán)境境并不一一直都是是穩(wěn)定的的，有時(shí)時(shí)會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)劇烈的的動(dòng)蕩。當(dāng)當(dāng)極端情情況發(fā)生生時(shí)，這這里所計(jì)計(jì)算的VVaR值值就失去去了 HYPERLINK / 參考考價(jià)值。為為了應(yīng)對對這極端端情況的的發(fā)生，VVaR模模型又引引入了壓壓力試驗(yàn)驗(yàn)(Sttresss TTesttingg)和極極值分析析(Exxtreeme Anaalyssis)兩種方方法。 （二）VaaR的適適用性VaR方法法最大的的好處在在于利用用一個(gè)結(jié)結(jié)構(gòu)性的的方法論論及一個(gè)個(gè)單一的的指標(biāo)來來更精確確地衡量量一個(gè)組組合的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，并并將其用用

33、貨幣單單位表示示，具有有風(fēng)險(xiǎn)度度量的直直觀性和和一致性性，能對對各種不不同類型型的資產(chǎn)產(chǎn)給出統(tǒng)統(tǒng)一的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)度量量。VaaR主要要有以下下作用：（1）信信息報(bào)告告的工具具。VaaR的披披露能夠夠用于在在較高層層次上的的評估交交易及投投資過程程中的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)管理理狀況，同同時(shí)以較較通俗的的形式將將公司的的 HYPERLINK /finance/ 金融風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)披露給給股東。（22）資源源配置的的工具。交交易者可可根據(jù)披披露的VVaR對對自己的的資產(chǎn)頭頭寸進(jìn)行行調(diào)整，在在有限的的資本資資源內(nèi)調(diào)調(diào)整各種種資產(chǎn)組組合以降降低風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。（33）績效效評價(jià)工工具。VVaR使使得管理理層根據(jù)據(jù)交易員員面臨的的不同風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)

34、而調(diào)調(diào)整其贏贏利。VVaR模模型具有有事前風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)防范范的作用用。VaaR簡潔潔的含義義和直觀觀的價(jià)值值判斷方方式，使使得資產(chǎn)產(chǎn)組合的的風(fēng)險(xiǎn)，能能夠具體體化為一一個(gè)可以以與收益益相配比比的數(shù)字字，從而而有利于于經(jīng)營管管理目標(biāo)標(biāo)的實(shí)現(xiàn)現(xiàn)。 VaR模型型可以簡簡單明了了地表示示市場風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的大大小，即即使沒有有任何專專業(yè)背景景的投資資者和管管理者都都可以通通過VaaR值對對金融風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行行評判。VVaR模模型對銀銀行風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的質(zhì)量量和管理理是一個(gè)個(gè)有效的的工具。它它對正常常市場條條件下重重要交易易的短期期風(fēng)險(xiǎn)的的衡量尤尤為有用用。 就VaR方方法在中中國商業(yè)業(yè)銀行信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)測量中中的應(yīng)用用而言,我國商

35、商業(yè)銀行行風(fēng)險(xiǎn)集集中體現(xiàn)現(xiàn)在由于于擁有巨巨額不良良貸款而而帶來的的信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)上。而而且，隨隨著中國國加入WWTO，銀銀行業(yè)務(wù)務(wù)的國際際化趨勢勢也會(huì)越越來越明明顯，在在以放松松金融管管制為主主要內(nèi)容容的“金金融自由由化”和和“金融融國際化化”改革革浪潮的的影響下下，中國國商業(yè)銀銀行的市市場化程程度將越越來越大大，必然然會(huì)面臨臨更大的的信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，從從而對整整個(gè)金融融體系的的穩(wěn)定乃乃至整個(gè)個(gè)國民 HYPERLINK /Economic/ 經(jīng)經(jīng)濟(jì)的安安全構(gòu)成成極大的的威脅。我我國商業(yè)業(yè)銀行在在信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)管理理方面存存在以下下問題：(1)沒有建建立 HYPERLINK /gongxue/ 科學(xué)學(xué)的信用

36、用風(fēng)險(xiǎn)管管理體系系。 HYPERLINK /dangdai/ 現(xiàn)代代商業(yè)銀銀行信用用風(fēng)險(xiǎn)管管理體制制的最大大特征是是縱向式式的。而而目前中中國商業(yè)業(yè)銀行是是以分行行為經(jīng)營營單位的的體制，它它致使中中國商業(yè)業(yè)銀行的的信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)管理理體制也也都是橫橫向的。這這種橫向向的管理理體制造造成了金金融低效效率。(2)沒沒有建立立商業(yè)銀銀行信用用風(fēng)險(xiǎn)的的度量與與管理的的先進(jìn)技技術(shù)?，F(xiàn)現(xiàn)代商業(yè)業(yè)銀行的的信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)管理理技術(shù)非非常豐富富，與傳傳統(tǒng)的信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管理主主要依賴賴定性分分析與主主觀判斷斷截然不不同，現(xiàn)現(xiàn)代信用用風(fēng)險(xiǎn)管管理越來來越注重重定量分分析。而而中國商商業(yè)銀行行在信用用風(fēng)險(xiǎn)管管理的模模型應(yīng)用用和

37、管理理技術(shù)上上還亟待待進(jìn)一步步的發(fā)展展。因此此，研究究VaRR方法在在中國商商業(yè)銀行行信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)管理理中的應(yīng)應(yīng)用是勢勢在必行行的。 （三）VaaR的局局限性 首首先，VVaR對對未來損損失的估估計(jì)基于于 HYPERLINK /lishi/ 歷史數(shù)據(jù)據(jù)，是建建立在“歷歷史可以以在未來來復(fù)制其其自身”之之上的，但但實(shí)際情情況往往往卻并非非如此。樣樣本數(shù)據(jù)據(jù)本身可可能并沒沒有包含含足夠的的歷史信信息。 其其次，它它的管理理對象相相對較窄窄，著重重衡量正正常情況況下的市市場風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，對于于市場上上的突發(fā)發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、信用用風(fēng)險(xiǎn)、操操作風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、 HYPERLINK /Law/ 法律律風(fēng)險(xiǎn)及及戰(zhàn)略風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)等難難

38、以進(jìn)行行量化。 第第三，模模型風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的存在在。即由由于同樣樣的VaaR模型型可以使使用方差差一協(xié)方方差法、歷歷史模擬擬法和隨隨機(jī)模擬擬法（蒙蒙特卡羅羅法）等等不同的的方法得得到資產(chǎn)產(chǎn)收益的的不同概概率分布布，計(jì)算算出不同同的VaaR值。因因此實(shí)踐踐中一般般都要求求使用返返回檢驗(yàn)驗(yàn)來檢驗(yàn)驗(yàn)VaRR模型的的有效性性。 第四四，在VVaR管管理體系系中，受受到重視視的只是是概率因因素。完完整的金金融風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管理包包括風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的識(shí)別別、測定定和控制制三個(gè)過過程，單單純依據(jù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)可可能造成成損失的的客觀概概率，只只關(guān)注風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)統(tǒng)計(jì)特征征，并不不是系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管管理的全全部。2.2.33 VVaR方方法的優(yōu)優(yōu)

39、缺點(diǎn)及及CVaaR的產(chǎn)產(chǎn)生VaRR度量方方法由于于開發(fā)的的較早，現(xiàn)現(xiàn)在早已已成為世世界金融融領(lǐng)域較較為流行行的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)度量方方法。并并且現(xiàn)在在相應(yīng)的的配套 HYPERLINK /pc/ 計(jì)計(jì)算機(jī)軟軟件也已已經(jīng)很多多。它采采取了向向后測試試法運(yùn)算算簡潔對對數(shù)據(jù)要要求比較較低。它它能充分分檢測金金融資產(chǎn)產(chǎn)對風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)來源的的敞口性性和市場場逆向變變化的可可能性，以以最簡單單的方法法將不同同的市場場因子不不同市場場風(fēng)險(xiǎn)集集成一個(gè)個(gè)數(shù)，基基本準(zhǔn)確確的測量量了不同同風(fēng)險(xiǎn)來來源及其其相互作作用產(chǎn)生生的潛在在損失，較較好的迎迎合了金金融市場場發(fā)展的的動(dòng)態(tài)性性、復(fù)雜雜性、全全球一體體化趨勢勢。但是是與CVVaR度量

40、方方法比較較有三個(gè)個(gè)致命的的缺陷，其其一，因因?yàn)樗鼰o無法考察察分位點(diǎn)點(diǎn)以下的的信息，忽忽略了資資產(chǎn)的尾尾部風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，這樣樣可能引引發(fā)因小小概率事事件而引引起的巨巨額損失失，甚至至是金融融危機(jī)，這這需要引引起足夠夠的重視視。其二二，VaaR不具有有次可加加性，這這將會(huì)誘誘導(dǎo)投資資者做出出錯(cuò)誤判判斷進(jìn)而而產(chǎn)生錯(cuò)錯(cuò)誤的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避避策略即即，一個(gè)個(gè)包含多多個(gè)金融融部門的的機(jī)構(gòu)若若將其資資產(chǎn)分別別劃分給給旗下各各個(gè)部門門，由各各個(gè)部門門分別計(jì)計(jì)算VaaR再求和和，就能能實(shí)現(xiàn)整整個(gè)金融融機(jī)構(gòu)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的降降低。但但實(shí)際上上是做不不到的，這這是因?yàn)闉檫`背背次可加加性而給給系統(tǒng)帶帶來的漏漏洞。其其三，VVaR不能起

41、起到預(yù)警警作用，這這是由VVaR是一種種利用 HYPERLINK /lishi/ 歷歷史數(shù)據(jù)據(jù)預(yù)測未未來分布布造成的的。很顯然，CCVaRR度量方方法是基基于VaaR方法基基礎(chǔ)之上上建立起起來的， HYPERLINK /lixue/ 自然比VaR方法更加理想與完善。它避免了由于VaR自身缺陷有可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，有效的彌補(bǔ)了VaR尾部損失測量的不充分性，并且滿足次可加性這樣就減少了對投資者進(jìn)行有害激勵(lì)的負(fù)面效應(yīng)，尤其是用于組合投資風(fēng)險(xiǎn)的度量。但是作為新興的金融工具，CVaR也還存在多方面的不足有待改進(jìn)。首先，CVaR計(jì)算復(fù)雜，相對VaR對數(shù)據(jù)要求更高，也不能確保估值的穩(wěn)定性。其次，CVaR向后測試

42、要比VaR復(fù)雜的多，VaR向后測試只需將實(shí)際損失超過VaR的頻率與置信水平比較即可，但CVaR的向后測試需要比較實(shí)際損失超過VaR的期望值與估算出的CVaR，通常損失超過VaR水平很低，需要更多的數(shù)據(jù)支持同時(shí)對期望值計(jì)算精度也大大的降低了，目前還沒有有效的方法來解決這些問題。但是，CVaR度量方法顯著的增強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)度量的有效性，降低了隨機(jī)性，對風(fēng)險(xiǎn)描述也更趨合理、 HYPERLINK /gongxue/ 科學(xué)。2.3 現(xiàn)有VVaR與與CVaaR模型型的計(jì)算算方法2.3.11 計(jì)計(jì)算VaaR的現(xiàn)現(xiàn)有方法法1.參數(shù)方方法 參數(shù)方法法假設(shè)收收益率服服從一定定的分布布，因?yàn)闉樵谟?jì)算算機(jī)過程程中往往往需要

43、估估計(jì)參數(shù)數(shù)的值，所所以被稱稱為參數(shù)數(shù)方法。參參數(shù)方法法運(yùn)用比比較方便便，計(jì)算算相對來來說比較較簡單，但但結(jié)果依依賴假設(shè)設(shè)的正確確與否。當(dāng)當(dāng)假設(shè)不不正確時(shí)時(shí)，參數(shù)數(shù)方法可可能會(huì)有有較大誤誤差。通通常假設(shè)設(shè)收益率率序列服服從正態(tài)態(tài)分布，并并且是獨(dú)獨(dú)立同分分布的。許多研究發(fā)發(fā)現(xiàn)金融融資產(chǎn)收收益率時(shí)時(shí)間序列列不服從從正太分分布，具具有尖峰峰厚尾的的特性，其其波動(dòng)性性具有聚聚集性和和時(shí)變性性（條件件異方差差性），并并且還具具有杠桿桿效應(yīng)，所所以在正正態(tài)分布布和獨(dú)立立同分布布假設(shè)下下所計(jì)算算的VaaR值，常常常是低低估實(shí)際際風(fēng)險(xiǎn)。2.歷史模擬法 (Historical Simulation) 歷史模擬法

44、法是一種種簡單的的基于經(jīng)經(jīng)驗(yàn)的方方法，它它不需要要對市場場因子的的統(tǒng)計(jì)分分布做出出假設(shè)，而而是直接接根據(jù)VVaR的的定義進(jìn)進(jìn)行計(jì)算算，即根根據(jù)收集集到的市市場因子子的歷史史數(shù)據(jù)對對證券組組合的未未來收益益進(jìn)行模模擬，在在給定置置信度下下計(jì)算潛潛在損失失。 歷史史模擬法法，其優(yōu)點(diǎn)點(diǎn)是不需需要正態(tài)態(tài)分布等等假設(shè)，簡簡潔、直直觀、易易于操作作。但它它是以使使用者獲獲取或保保存了大大量的實(shí)實(shí)際數(shù)據(jù)據(jù)為前提提的。它它的缺點(diǎn)點(diǎn)是缺乏乏活性。歷歷史模擬擬法假定定了收益益分布在在整個(gè)樣樣本時(shí)限限內(nèi)是固固定不變變的。同同時(shí)它不不能提供供比樣本本點(diǎn)中最最大損失失還要壞壞的預(yù)期期損失。使使用者所所選取的的樣本大大小

45、對預(yù)預(yù)測結(jié)果果會(huì)造成成很大的的影響。 3.分析方法 分析方法的的基本思思想是利利用證券券組合的的價(jià)值函函數(shù)與市市場因子子間的近近似關(guān)系系，推斷斷市場因因子的統(tǒng)統(tǒng)計(jì)分布布(方差差- 協(xié)協(xié)方差矩矩陣)，進(jìn)進(jìn)而簡化化VaRR的計(jì)算算。分析析方法的的，數(shù)據(jù)易易于收集集、計(jì)算算方法簡簡單、計(jì)計(jì)算速度度快，也也比較容容易為監(jiān)監(jiān)管當(dāng)局局接受。然而這種方法基于兩個(gè)基本的假定：即線性假定和正態(tài)分布假定。實(shí)際應(yīng)用時(shí)還要有零均值的假定。但是分析方法的假設(shè)條件與市場因子分布的厚尾和非對稱的實(shí)際情況不符，容易產(chǎn)生錯(cuò)誤。 44 .MMontte CCarllo 模模擬方法法 蒙特卡羅模模擬法與與歷史模模擬法十十分類似似，

46、它們們的區(qū)別別在于前前者利用用統(tǒng)計(jì)方方法估計(jì)計(jì)歷史上上市場因因子運(yùn)動(dòng)動(dòng)的參數(shù)數(shù)然后模模擬市場場因子未未業(yè)的變變化情景景，而后后者則直直接根據(jù)據(jù)歷史數(shù)數(shù)據(jù)來模模擬市場場因子的的未來變變化情景景。Monnte Carrlo 模擬法法的基本本步驟是是：第一步:選選擇隨機(jī)機(jī)過程和和隨機(jī)變變量分布布，并估估計(jì)相應(yīng)應(yīng)參數(shù);第二步:產(chǎn)產(chǎn)生偽隨隨機(jī)序列列只，利利用隨機(jī)機(jī)過程求求出;第三步:在在該價(jià)格格序列下下估計(jì)組組合價(jià)值值及變化化，可采采用定價(jià)價(jià)公式進(jìn)進(jìn)行全值值估計(jì)，也也可采用用一階靈靈敏或高高階靈敏敏度進(jìn)行行近似估估計(jì);第四步:重重復(fù)第二二、三步步直至達(dá)達(dá)到模擬擬要求。這這樣得到到組合價(jià)價(jià)值變化化分布,，

47、可估計(jì)計(jì)VaRR。2.3.22 計(jì)計(jì)算CVVaR的的現(xiàn)有方方法條件風(fēng)險(xiǎn)價(jià)價(jià)值CVVaR (Coondiitioonall VaaR)，又又稱期望望損失(Exppectted Shoortffalll)，是是指當(dāng)資資產(chǎn)組合合的損失失大于某某個(gè)給定定的VaaR值的的條件下下，該資資產(chǎn)組合合的損失失的平均均值。用用公式可可表示為為： （22.6）式中，為資產(chǎn)組合的損失額，即。至于CVaR值的計(jì)算，由CVaR的定義很難計(jì)算出CVaR值，這是因?yàn)樵贑VaR的定義中涉及到VaR這個(gè)參數(shù)，并且這個(gè)參數(shù)又是內(nèi)生的，因此給計(jì)算造成了很大困難。評估VaRR和CVVaR的的方法可可以分為為兩大類類：一類類是線性性規(guī)

48、劃方方法，一一類是根根據(jù)參數(shù)數(shù)法擬合合出的收收益率序序列分布布特征以以及求出出的VaaR值，并并求出相相應(yīng)分布布和置信信水平的的條件分分位數(shù)，然然后求出出CVaaR值。2.3.33 上上述方法法的比較較分析VaaR模型型在商業(yè)業(yè)銀行風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)度量量方面發(fā)發(fā)揮著不不可或缺缺的作用用，但它它也存在在許多固固有的缺缺陷，而而CVaaR模型型則較好好地彌補(bǔ)補(bǔ)了VaaR模型型在各方方面的缺缺陷，主主要表現(xiàn)現(xiàn)在以下下幾方面面： 第一一，利用用VaRR模型進(jìn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)度量時(shí)時(shí)存在模模型風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，而利利用CVVaR模模型進(jìn)行行風(fēng)險(xiǎn)度度量時(shí)則則不存在在模型風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。從從對VaaR模型型分析中中可以看看到，用用VaRR模

49、型測測量風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)時(shí)，資資產(chǎn)組合合收益的的概率密密度函數(shù)數(shù)可以用用Dellta正正態(tài)分布布法、DDeltta-GGammma法、 HYPERLINK /lishi/ 歷史模擬法以及Monte Carlo模擬法等不同的方法求得，這樣同樣的資產(chǎn)組合就可能 HYPERLINK /pc/ 計(jì)算出不同的，從而得到不同的VaR值。而用CVaR模型測量風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，CVaR值是利用構(gòu)造輔助函數(shù)這種方法計(jì)算而出的，因此不存在模型風(fēng)險(xiǎn)。第二，VaaR方法法不是一一致性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)度量量方法，而而CVaaR方法法則是一一致性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)度量量方法。如如果一種種風(fēng)險(xiǎn)度度量方法法對資產(chǎn)產(chǎn)組合的的部分與與整體的的風(fēng)險(xiǎn)測測量是一一致的、無無矛

50、盾的的，則說說明這種種風(fēng)險(xiǎn)度度量方法法是一致致性風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)度量方方法。用用CVaaR模型型對資產(chǎn)產(chǎn)組合進(jìn)進(jìn)行優(yōu)化化必定存存在唯一一的最優(yōu)優(yōu)解。第三，VaaR模型型存在尾尾部風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，而CCVaRR模型則則較好地地解決了了VaRR模型所所存在的的尾部風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。VVaR模模型雖然然說明了了一定置置信水平平下的最最大損失失，但它它卻沒有有排除損損失高于于VaRR值的可可能性，VVaR模模型所存存在的這這種風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)被國際際清算銀銀行稱為為“尾部部風(fēng)險(xiǎn)”。這這種風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)有可能能導(dǎo)致決決策者對對資產(chǎn)組組合的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)作出出錯(cuò)誤的的判斷，而而CVaaR值反反映的正正是損失失高于VVaR值值時(shí)的期期望值，因因而較好好地解決決

51、了VaaR模型型所存在在的尾部部風(fēng)險(xiǎn)。僅僅僅用VVaR模模型判斷斷資產(chǎn)組組合的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)有可可能得出出錯(cuò)誤的的結(jié)論。第四，盡管管極值分分析與CCVaRR都考慮慮了VaaR水平平之上的的損失情情況，但但CVaaR比極極值分析析更具有有 HYPERLINK /gongxue/ 科學(xué)性、更更有 HYPERLINK / 參考考價(jià)值。極極值分析析是建立立在決策策者主觀觀臆測的的基礎(chǔ)之之上的，因因此其中中的一些些環(huán)境變變量都是是假設(shè)的的，所以以它只說說明了事事件的影影響程度度，但并并沒有考考慮事件件發(fā)生的的可能性性，很難難成為有有用的決決策依據(jù)據(jù)；而CCVaRR是建立立在一定定的模型型之上，通通過數(shù)據(jù)據(jù)不僅說

52、說明了損損失的程程度，而而且說明明了損失失發(fā)生的的概率，因因此可用用作決策策者的決決策依據(jù)據(jù)。 2.4 本文計(jì)計(jì)算VaaR與CVaaR的方方法通過上面對對各種計(jì)計(jì)算方法法的比較較，本文文會(huì)選一一般分布布中的方方法并采采用Crrediit Mettriccs模型型計(jì)算VVaR和和CVaaR。2.4.11一般分分布中的的VaRR計(jì)算某特定定投資組組合的VVaR,考慮一一個(gè)信貸貸資產(chǎn)組組合，假假設(shè)為初初始投資資額價(jià)值值，為持持有期內(nèi)內(nèi)的投資資回報(bào)率率。這樣樣目標(biāo)期期末的投投資組合合價(jià)值將將為。這這里預(yù)期期收益與與收益率率的波動(dòng)動(dòng)為和；如果果在某一一置信水水平下的的投資組組合最小小價(jià)值為為。相對對Va

53、RR定義為為某一金金融資產(chǎn)產(chǎn)或證券券組合在在未來的的特定時(shí)時(shí)間內(nèi)、在在給定的的置信水水平下相相對于收收益平均均值的價(jià)價(jià)值損失失，即 （22.7）有時(shí)VaRR定義為為絕對損損失，即即與零有有關(guān)，與與期望值值無關(guān)， 即 （2.8）其中，為某某一金融融資產(chǎn)或或證券組組合的初初始價(jià)值值； 為給給定置信信水平下下的投資資組合期期末最小小價(jià)值； 為收收益率；為收益益率的期期望值； 為為給定置置信水平平下的投投資組合合最小收收益率； 由下式式求得， (連續(xù)續(xù)型) 或 (離離散型)2.4.22 VVaR的的計(jì)算方方法 由于于VaRR方法的的分析是是建立在在大量 HYPERLINK /lishi/ 歷歷史數(shù)據(jù)據(jù)

54、的基礎(chǔ)礎(chǔ)之上的的，所以以，VaaR方法法使用的的前提是是要有大大量的歷歷史數(shù)據(jù)據(jù)作為分分析基礎(chǔ)礎(chǔ)，同時(shí)時(shí)，還要要假定這這些數(shù)據(jù)據(jù)的分布布是正態(tài)態(tài)分布等等等。正正是在這這些假設(shè)設(shè)前提下下，推倒倒出了VVaR的的計(jì)算原原理如下下所示。 CCreddit Mettriccs模型型是貸款款價(jià)值隨隨著信用用等級的的改變而而改變從從而產(chǎn)生生損失，它它屬于盯盯市（MMTM）模模型。信信用度量量模型（Credit Metrics）又稱DeIta-加權(quán)正態(tài)模型，是J.P.Morgao公司在1997年推出。利用Credit Metrics模型計(jì)算在險(xiǎn)價(jià)值VaR是最有影響的方法之一該模型的基礎(chǔ)是在給定的時(shí)間段內(nèi)估計(jì)

55、貸款及債券產(chǎn)品資產(chǎn)組合將來價(jià)值變化的分布狀況價(jià)值變化與債務(wù)人信用質(zhì)量的轉(zhuǎn)移(信用評級是上升,是下降,還是違約)相關(guān)(一)用Credit Metrics模型度量一種信貸資產(chǎn)的VaR值分為四個(gè)步驟: 第一,確確立評級級體系及及借款人人從一個(gè)個(gè)信用級級別轉(zhuǎn)移移到另一一個(gè)信用用級別的的概率 第二,利利用貼現(xiàn)現(xiàn)法計(jì)算算貸款的的現(xiàn)值 第三,算算出將來來信用轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移后資資產(chǎn)組合合價(jià)值變變化分布布 第四,計(jì)計(jì)算在一一定置信信度下的的VaRR值 具體操作如如下： 第第一步,確立轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移矩陣陣轉(zhuǎn)移矩矩陣,是是指信貸貸和債券券從一個(gè)個(gè)信用級級別轉(zhuǎn)變變?yōu)榱硪灰粋€(gè)信用用級別的的概率而且一家家企業(yè)停停留在原原信用等等級的可可

56、能性最最大,轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移到離離原信用用等級越越遠(yuǎn)的信信用等級級的可能能性越小小 第第二步,利用合合同現(xiàn)金金流貼現(xiàn)現(xiàn)法計(jì)算算貸款的的當(dāng)前市市場價(jià)值值借款公公司信用用等級的的上升和和下降必必然影響響到風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)貸款的的信貸差差價(jià)因此,也也影響到到貸款的的潛在市市場價(jià)值值根據(jù)合合同現(xiàn)金金流貼現(xiàn)現(xiàn)法,可可以重新新估價(jià)貸貸款的市市場價(jià)值值其中要用用到貼現(xiàn)現(xiàn)率在不可可提前償償還的假假設(shè)條件件下，根根據(jù)普通通年金現(xiàn)現(xiàn)值計(jì)算算的一般般公式，可可以得出出貸款價(jià)價(jià)值計(jì)算算的基本本模型: （22.9）其中，-貸貸款價(jià)值值；-每每年的利利息；-到期的的本金；-貼現(xiàn)率（必必要報(bào)酬酬率）；-貸款款到期前前的年數(shù)數(shù)； 第第三步,計(jì)算

57、信信用轉(zhuǎn)移移后資產(chǎn)產(chǎn)組合價(jià)價(jià)值變化化分布如果對對每一級級別重復(fù)復(fù)上述貼貼現(xiàn)值計(jì)計(jì)劃,就就可以得得到一年年后不同同級別債債券的一一系列現(xiàn)現(xiàn)值,即即可得市市場價(jià)值值分布情情況 第第四步,計(jì)算一一定置信信度下的的在險(xiǎn)價(jià)價(jià)值VaaR 模型型表達(dá)式式： (2.99.1) (2.9.22) (2.9.33)(二)用CCreddit Mettriccs模型型度量兩兩種和多多種信貸貸資產(chǎn)的的VaRR值 以上是是對單一一信貸資資產(chǎn)的VVaR值值進(jìn)行的的計(jì)算,下面將將對兩種種和多種種信貸資資產(chǎn)組合合的VaaR值進(jìn)進(jìn)行計(jì)算算假設(shè)把把初始評評級分別別為BBB和A兩兩個(gè)債券券組成的的資產(chǎn)組組合轉(zhuǎn)移矩矩陣所示示,假設(shè)設(shè)兩

58、者之之間沒有有相關(guān)性性,即相相關(guān)系數(shù)數(shù)為0,根據(jù)聯(lián)聯(lián)合轉(zhuǎn)移移概率公公式計(jì)算算出中的的BB級級和A級級債券零零相關(guān)性性下的聯(lián)聯(lián)合轉(zhuǎn)移移概率矩矩陣 進(jìn)一一步,我我們可以以用(22.9.1)(2.99.2)(2.99.3)式計(jì)算算出等變量量,然后后再用下下述模型型分析兩兩種產(chǎn)品品構(gòu)成的的資產(chǎn)組組合的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)及其其在險(xiǎn)價(jià)價(jià)值VaaR 假假設(shè)這兩兩種產(chǎn)品品構(gòu)成的的資產(chǎn)組組合Z(其中產(chǎn)產(chǎn)品BBBA的比比重分別別為)的均均值和方方差分別別為: 式中,分別是是產(chǎn)品BBBA的均均值標(biāo)準(zhǔn)差差和兩者者的協(xié)方方差(即即兩者的的聯(lián)合轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移概率率);是是這兩種種產(chǎn)品的的相關(guān)系系數(shù),它它表示兩兩種資產(chǎn)產(chǎn)的相互互關(guān)聯(lián)程程度 對

59、對于更多多種產(chǎn)品品,比如如n種產(chǎn)產(chǎn)品,的組組合,我我們?nèi)钥煽梢运愠龀銎渚抵岛头讲畈? 其其中,是是第種資資產(chǎn)在總總組合中中所占的的比例,分別為為第i種種資產(chǎn)的的均值和和方差,是第種資資產(chǎn)和第第種資產(chǎn)產(chǎn)的相關(guān)關(guān)系數(shù)與單種種資產(chǎn)一一樣,資資產(chǎn)組合合的總體體方差越越大,表表示該組組合的總總體風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)越大;反之則則反 將上上述的或值帶帶入下列列公式,即可得得出VaaR. 當(dāng)然然,Crrediit Mettriccs模型型也有自自己的局局限性,即在分分析信用用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)時(shí)假設(shè)信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)獨(dú)立于于市場風(fēng)風(fēng)險(xiǎn),而而實(shí)際上上信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和市市場風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)是相互互交織在在一起的的,也存存在相互互影響關(guān)關(guān)系 2.4.33

60、CCVaRR的計(jì)算算方法 評估VaaR和CCVaRR的方法法可以分分為兩大大類:一一類是線線性規(guī)劃劃方法，一一類是根根據(jù)數(shù)法法擬合出出的收益益率序列列分布特特征以及及求出的的VaRR值，并并求出相相應(yīng)分布布和置信信平的條條件分位位數(shù)，然然后求出出CVaaR值。本本文采用用利用CCreddit Mettriccs模型型求出VVaR值值再求出出CVaaR值。 （一）模型型的計(jì)算算步驟如如下： 第一步，在在特定條條件下，確確定一個(gè)個(gè)信用轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移矩陣陣，根據(jù)據(jù)實(shí)際情情況，確確定觀察察期和關(guān)關(guān)聯(lián)度及及其它參參數(shù)。 第第二步，有有確定的的信用轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移矩陣陣和其他他必要參參數(shù)計(jì)算算出貸款款市值。計(jì)計(jì)算公式式如：