防水材料深度報告

1、2020年防水材料深度報告建筑防水材料施工后形成防水層，保護建筑物免受水的滲透和濕 氣的侵蝕。建筑防水材料包括防水卷材和防水涂料等，下游需求主要 集中在地產(chǎn)和基建，上游原材料主要是瀝青等石化產(chǎn)品。中國防水材料產(chǎn)業(yè)從80年代后進入快速發(fā)展期，目前產(chǎn)業(yè)內形 成了以東方雨虹為龍頭的一強多優(yōu)的產(chǎn)業(yè)格局。中國防水材料產(chǎn)業(yè)規(guī) 模在1600多億，集中度水平仍低，CR10不到23%。歐美發(fā)達國家的防水材料產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進入到集中度較高的成熟階 段，由于歐美建筑業(yè)已經(jīng)進入了發(fā)展后期，防水材料需求以存量建筑 防水為主，對防水材料的需求更多來自于房屋修繕。同時，國外的優(yōu) 秀公司，全球布局發(fā)展，企業(yè)的市場占有率水平都發(fā)展到

2、了很高的水 平，比中國的防水材料產(chǎn)業(yè)集中度高出很多。但國外防水材料廠商在 中國市場水土不服較為嚴重，目前國外品牌在國內市場占有率總和不 超1%。展望未來，從需求側來看，新房建設和基建將支撐初次建設對防 水材料的需求，所以階段性看2B模式將主導企業(yè)的階段性發(fā)展壯大。 而隨著存量房時代到來和新建建筑進入發(fā)展后期，修繕和二次裝修需 求將成為主要需求方向，2C模式將成為產(chǎn)業(yè)中企業(yè)穩(wěn)健和長期發(fā)展 的方向。從供給側來看，推動行業(yè)集中度提升的三重因素仍在，隨著 消費水平提升和國內防水標準的提升，集中度將繼續(xù)提升，且與國外 發(fā)達國家防水材料公司相比國內產(chǎn)業(yè)龍頭市場占有率提升的天花板 仍高。中國的防水材料產(chǎn)業(yè)集

3、中度正在進入加速提升階段。風險提示：房地產(chǎn)市場需求和基建投資增速下滑帶來行業(yè)需求階 段性的波動。中國防水材料產(chǎn)業(yè)在80年代進入快速發(fā)展期建筑防水材料 屬于建筑功能材料的一種，其在經(jīng)過施工后可以在建筑物表面形成防 水層，從而保護建筑物免受雨水、雪水、地下水滲透及空氣中的濕氣、 蒸汽的侵蝕，并阻止它們進一步向下滲漏。最初的建筑防水材料為起源于歐洲的瀝青油氈，這種材料20世 紀40年代開始在我國應用，1947年第一家防水材料廠上海萬利油毛 氈廠成立，產(chǎn)品是防水漿。解放后主要使用“石油瀝青紙?zhí)ビ蜌帧弊鳛?主要的防水材料，直到20世紀80年代改革開放后改性瀝青防水卷材、 高分子防水卷材以及防水涂料等新型

4、建筑防水材料被引進國內，中國 的防水材料產(chǎn)業(yè)才開始得到快速的發(fā)展。目前我國建筑防水材料的產(chǎn)品結構以SBS/APP改性瀝青防水卷 材、合成高分子防水卷材、防水涂料以及自黏聚合物改性瀝青防水卷 材4種新型建筑防水材料為主。2019年普通改性瀝青卷材占比 34.16%,高分子卷材占比12.10%,防水涂料占比28.09%，自黏聚合 物改性瀝青防水卷材占比17.50%，合計占比達到91.85%。其中，防 水卷材仍是防水材料主要類型，占比在63.76%。而從所用原材料的 種類來看，瀝青類防水材料是使用的主流，占比51.66%。建筑防水材料下游應用在地產(chǎn)和基建。住宅等地產(chǎn)需求約占75%，水利、橋梁等基建需

5、求約25%。使用區(qū)域上，屋面和地下室占 68%，廚衛(wèi)陽臺占10%，此外還用于路面橋面等。千億大產(chǎn)業(yè)集中度仍低，產(chǎn)業(yè)鏈話語權在提升2.1產(chǎn)業(yè)規(guī)模大 集中度低，一強多優(yōu)格局防水材料產(chǎn)業(yè)國內市場規(guī)模巨大。2019年 規(guī)模以上防水企業(yè)（主營業(yè)務收入在2000萬元以上）主營業(yè)務收入 規(guī)模為990.43億元，假設規(guī)模以上企業(yè)收入占到全行業(yè)總收入的 60%-65%左右，建筑防水材料的市場規(guī)模為1524-1651億元。中國防水材料產(chǎn)業(yè)已形成“一強多優(yōu)”的產(chǎn)業(yè)格局?！耙粡姟睘樾袠I(yè) 龍頭：東方雨虹，“多優(yōu)”為行業(yè)領跑企業(yè)：科順股份、凱倫股份、 北新建材（收購3家區(qū)域龍頭防水企業(yè)）、宏源防水、濰坊宇虹、深 圳卓寶等

6、。防水材料行業(yè)的集中度仍較低。CR10不到23%。行業(yè)內目前有 3000余家生產(chǎn)企業(yè)，非標產(chǎn)品占到行業(yè)總產(chǎn)量的80%左右。其中， 2019年規(guī)模以上防水材料生產(chǎn)企業(yè)僅有653家。在2019年9月防水 卷材生產(chǎn)許可證沒有取消前，有證的占比不到一半，而更小的工廠和 作坊數(shù)量占比達到一半以上。2.2中國防水材料產(chǎn)業(yè)鏈話語權逐步提升防水材料產(chǎn)業(yè)上游是 石油化工，下游是建筑工程。從發(fā)展歷程看，防水材料產(chǎn)業(yè)面對下游 地產(chǎn)和建筑商規(guī)模和體量大，而行業(yè)以民營小企業(yè)為主，在產(chǎn)業(yè)鏈上 地位相對較弱，但是隨著行業(yè)中優(yōu)秀企業(yè)的不斷發(fā)展壯大，在產(chǎn)業(yè)鏈 中的地位得到逐步地改善。防水材料的原材料為瀝青等石油化工產(chǎn)品，上游的

7、化工原材料在 防水材料成本中占比超80%,其價格波動基本與石油價格同步，其中 瀝青價格與國際原油價格相關度很高。防水材料下游客戶比較容易追蹤到其成本端的變化，因而其毛利 水平較容易受到上游原材料價格變化的影響。近年來伴隨著行業(yè)集中 度的提升，優(yōu)秀防水材料企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權在進一步提升，體 現(xiàn)在面對下游地產(chǎn)商和基建項目商的議價能力越來越強，能夠將原材 料價格的變動進行向下傳導。產(chǎn)業(yè)集中度提升成為趨勢，進入加速階段2014年以來，東方雨虹、科順股份、凱倫股份這三家公司營收 總額占行業(yè)規(guī)模以上防水企業(yè)營收總額的比例逐步的提升，并且在 2018年和2019年前三季度呈現(xiàn)繼續(xù)加快之勢。2019年三家

8、營業(yè)收入 總額占行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)營收總額達24.06%。利潤總額占比達 48.64%。行業(yè)集中度加速提升的背后是三大驅動力：行業(yè)監(jiān)管趨嚴、 環(huán)保標準提升和下游房地產(chǎn)行業(yè)集中度的快速提升。3.1行業(yè)監(jiān)管和環(huán)保趨嚴，淘汰非標產(chǎn)品和落后產(chǎn)能質量監(jiān)督加強打擊非標產(chǎn)品，政策推動淘汰行業(yè)落后產(chǎn)能，環(huán)保 成本上升中小企業(yè)承壓。國家層面不斷開展質量監(jiān)督抽查打擊非標產(chǎn) 品；持續(xù)出臺文件明確淘汰低端落后產(chǎn)能。防水材料行業(yè)屬于重污染 行業(yè)，近年來國家對大氣污染的整理力度非常大，環(huán)保督察和“回頭 看”力度不減，對行業(yè)小企業(yè)形成了持續(xù)的淘汰壓力。3.2下游集中度提升推動產(chǎn)業(yè)集中度提升地產(chǎn)行業(yè)集中度不斷提升。2017-2

9、019的3年間，前100大房地 產(chǎn)企業(yè)銷售面積和銷售金額占比分別大幅提高了 11.49和7.96個百分 點。下游地產(chǎn)集中度提升對防水材料的品牌、產(chǎn)品品質以及綜合生產(chǎn) 服務能力提出更高的要求，壓縮了小企業(yè)的生存空間。地產(chǎn)500強企業(yè)對于產(chǎn)品品牌的選擇也越來越集中。從中國房地 產(chǎn)開發(fā)企業(yè)500強首選防水材料5強榜單歷年的變化情況來看，東方 雨虹等優(yōu)秀企業(yè)2012-2019年間始終穩(wěn)定在榜首。受益于公司2018 年設立工程建材集團整合工程直銷和工程經(jīng)銷渠道，2019年直銷比 例在公司銷售中所占比例大幅提高，受益地產(chǎn)集中度提升趨勢較大。優(yōu)秀企業(yè)在渠道、全國布局、品牌和服務四個方面存在對接地產(chǎn) 需求的較

10、大優(yōu)勢。地產(chǎn)集中度提升使得直銷渠道成為獲取訂單的關 鍵。布局全國的公司對全國房地產(chǎn)企業(yè)項目可以享受規(guī)模和運費減少 帶來的成本優(yōu)勢。大地產(chǎn)商的試錯成本較高，會選擇具備更強品牌力 的公司。施工和服務對防水工程質量影響大，施工和售后服務更好的 企業(yè)易受青睞。3.3優(yōu)秀公司快速崛起帶動集中度提升行業(yè)龍頭公司東方雨虹的綜合優(yōu)勢明顯。按照四大競爭要素框架 進行分析，產(chǎn)業(yè)龍頭公司東方雨虹的總體優(yōu)勢明顯。從渠道上來看， 東方雨虹直銷占比達到70%,為上市公司中最高，對地產(chǎn)直銷渠道的 重視助力公司把握下游地產(chǎn)B端集采放量的市場機會。從產(chǎn)品上來看，公司擁有最為豐富的產(chǎn)品類別，并且長期堅持高 研發(fā)投入，研發(fā)投入在營

11、收占的占比長期保持在4%以上，為上市公 司中最高。從產(chǎn)能上看，目前公司是行業(yè)中唯一完成全國化布局的防 水企業(yè)，有28個生產(chǎn)基地，產(chǎn)能布局合理，輻射全國各地，能夠以 更低的物流和倉儲成本，更快的響應速度為全國各地的客戶提供服 務。公司產(chǎn)能利用率歷年來行業(yè)領先，產(chǎn)銷率保持在高位，在產(chǎn)品生 產(chǎn)上更具備規(guī)模成本優(yōu)勢。從服務上看，公司擁有專業(yè)的建筑防水施 工團隊，并且設有建筑修繕子公司，工程施工收入占到了收入的13%, 為行業(yè)最高，可以更好服務地產(chǎn)客戶。國外防水材料修繕為主，龍頭公司市占率水平很高4.1歐美防水需求以修繕類為主，高分子卷材發(fā)展快歐洲平屋面使用瀝青類防水卷材的為2.5億平方米，占比 71.

12、43%，使用高分子類防水卷材的有0.85億平，占比24.29%。高分 子防水卷材在歐洲呈現(xiàn)出較快的發(fā)展態(tài)勢。美國瀝青瓦占據(jù)70%左右 的坡屋面市場。而平屋面以改性瀝青卷材和單層高分子卷材為主，隨 著橡膠和塑料技術的發(fā)展，且高分子卷材相較瀝青類卷材更為環(huán)保、 安全和節(jié)能，單層高分子卷材迅速成為美國主要的單層屋面防水材 料，2015年高分子卷材占防水材料總產(chǎn)量之比為15.83%。歐美的防水材料的下游需求基本以修繕為主。因為歐洲的建筑業(yè) 發(fā)展已經(jīng)達到了后期，防水材料需求更多的是存量建筑的修繕需求。 美國新建屋面防水需求約為25%,而改造比例高達75%,對防水材料 的需求也主要以修繕類為主。同時歐美防

13、水材料發(fā)展歷史長，產(chǎn)業(yè)發(fā) 展進入成熟后期，集中度水平較高，同時優(yōu)秀的防水材料公司也在全 球布局發(fā)展。全球主要防水材料企業(yè)市場占有率水平高。奧地利碧謝霍夫曼在 2002年占奧地利85%的市場份額。索普瑞瑪占北美改性瀝青防水卷 材市場達到40%。美國GAF公司美國的市場的占有率達到25%。這 些比中國防水材料產(chǎn)業(yè)的龍頭公司的市場占有率水平要高出一大截。4.2國外品牌在國內市場水土不服，市場占有率總和不超1%國內防水材料廠商的先發(fā)優(yōu)勢和產(chǎn)品高性價比形成護城河。防水 材料技術壁壘較低，容易模仿學習，并且國內企業(yè)對下游需求的反應 速度更快且提供的施工服務更有針對性，在與國外產(chǎn)品的競爭中獲取 了先發(fā)優(yōu)勢。

14、近年來國內建筑防水標準要求不斷提高，但國內優(yōu)秀防 水企業(yè)也已經(jīng)成長起來，國內防水材料的高性價比更符合國內市場需 求。目前國外品牌在國內市場占有率總和不超1%, 一些國外的大牌 公司在中國一直難以做大，甚至被迫退出中國市場。國內企業(yè)大幅向國外拓展仍需時間。中國的產(chǎn)品由于在國外的品 牌度低，品質優(yōu)勢也不明顯，加上產(chǎn)品運輸?shù)某杀镜雀鞣N制約因素， 所以難以形成自己的競爭優(yōu)勢。同時，國內市場空間巨大，向國外市 場拓展必要性較小，中國巨大的需求空間還是國內企業(yè)主要拓展的方 向。需求結構改變帶來模式新變化，供給端集中度提升加速5.1新建需求保證階段2B模式發(fā)展，存量房時代2C模式是長遠 方向5.1.1國內新

15、房建設和基建仍有較大空間，階段保證B模式優(yōu)勢新房建設需求仍有增長空間。中國城鎮(zhèn)化率仍有提升空間，城市 圈建設帶來增量需求。我國防水材料需求目前主要來自于新房市場， 橫向對比來看我國城鎮(zhèn)化率有較大提升空間，新房市場將仍會保持增 長勢頭，對防水材料的需求在5-10年內將會保持穩(wěn)定。中國基礎設施建設空間仍很大。我國目前基礎設施建設水平大約 相當于發(fā)達國家的30%o美國和中國國土面積相差不多，但是我國的 鐵路里程、公路里程、機場數(shù)量以及城市軌道交通長度分別為美國的 58.22%、72.97%、4.58%以及27.50%，與美國有較大差距，建設空間 仍然很大。與此同時我國國內西部與東部的基礎設施建設水平

16、仍有較 大差距，補短板需求較大。海綿城市和地下管廊建設帶來新需求。根據(jù)國務院的指導意見， 2020年和2030年海綿城市面積在城市建成區(qū)要分別達到20%和80% 以上。地下管廊建設也是國家新的基礎設施建設的方向。中國建筑市場的增量需求保證階段性2B模式的發(fā)展。隨著地產(chǎn) 和建筑等下游集中度提升，2B模式對于企業(yè)來講是階段性加快發(fā)展 的重要發(fā)展路徑模式，像東方雨虹依賴2B模式快速提升規(guī)模效應， 從2005年不到2個億的規(guī)模經(jīng)過15年的發(fā)展到近200億的規(guī)模，較 第2名科順股份40多億的營業(yè)收入規(guī)模遙遙領先，龍頭地位穩(wěn)固， 規(guī)模優(yōu)勢突出。5.1.2存量房時代來臨改變需求結構，2C新模式或是長期穩(wěn)健發(fā)

17、 展趨勢從1999年到2019年年末，我國已累計銷售商品房187.71萬億 平方米。按照住房翻新周期為10-15年計算，2010年二次裝修市場需 求開始釋放,2014-2018年我國住宅二級裝修產(chǎn)值由3900億元增長到 6900億元，CAGR高達12.08%，目前二次裝修住宅市場在家裝市場 中的占比已達到33.8%。隨著存量住宅裝修耐用年限的逐漸到來和二 手房市場的持續(xù)發(fā)展，大量住房的二次裝修需求將會逐步釋放，巨大 的舊房翻新裝修需求將會直接拉動防水材料的需求。房屋滲漏問題嚴重，防水修繕市場空間大。我國的建筑滲漏問題 較為嚴重，滲漏比例較高。發(fā)達國家建筑防水成本可以占到總成本的 8-10%，而

18、我國僅在3%左右，防水工程的維修成本為初次施工的2-8 倍，較為嚴重的建筑滲漏問題或將導致我國建筑物防水修繕的市場需 求大于發(fā)達國家。存量房時代2C模式將成為未來防水材料行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展新方向。 參考發(fā)達國家對防水材料的需求結構，進入存量房時代后，二次裝修 和修繕需求或將占到我國防水材料需求的80%左右，在存量房防水材 料需求占比提升的過程中，更適用于室內防水處理的防水涂料或將迎 來更加快速的發(fā)展，而由于高分子卷材具有環(huán)保和施工安全等優(yōu)秀性 能，也將受益于居民消費升級而得到更多應用，與此同時，瀝青類材 具有成本低，性價比高等特點，仍將在產(chǎn)品結構中占據(jù)穩(wěn)定比例。存 量房的修繕使得行業(yè)的發(fā)展將從原來的2B模式向2C模式轉換，2C 模式將成為未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展中企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的新模式。5.2國內產(chǎn)業(yè)集中度提升空間大且加速中展望未來，隨著國內人均收入水平的提升，我國居民對建筑物的 品質要求也走在“消費升級”的路上，同時隨著中國對于防水標準的提 升，品牌和優(yōu)質產(chǎn)品將獲得越來越多的青睞。目前推動建筑防水材料 產(chǎn)業(yè)集中度提升