國(guó)際金融理論前沿課件

1、國(guó)際金融理論前沿國(guó)際金融理論前沿學(xué)習(xí)要求通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，能大致理解和掌握一些最新的金融理論和發(fā)展動(dòng)態(tài)，包括國(guó)際收支調(diào)節(jié)理論、匯率決定理論、匯率制度理論、國(guó)際資本流動(dòng)理論、國(guó)際貨幣危機(jī)理論和國(guó)際貨幣體系與發(fā)展理論等。學(xué)習(xí)要求通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，能大致理解和掌握一些最新的金融理論和學(xué)習(xí)要點(diǎn)第一節(jié) 國(guó)際收支調(diào)節(jié)理論第二節(jié) 匯率決定理論第三節(jié) 匯率制度理論 第四節(jié) 國(guó)際儲(chǔ)備理論第五節(jié) 國(guó)際資本流動(dòng)第六節(jié) 貨幣危機(jī)理論第七節(jié)國(guó)際貨幣體系的改革與重構(gòu)理論學(xué)習(xí)要點(diǎn)第一節(jié) 國(guó)際收支調(diào)節(jié)理論 第一節(jié) 國(guó)際收支調(diào)節(jié)理論一、二戰(zhàn)之前的國(guó)際收支理論 1.價(jià)格現(xiàn)金流動(dòng)機(jī)制(Price-specie Flow Mechani

2、sm) 1752年，由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)休謨提出，其理論的核心是，金本位下的國(guó)際收支可以自動(dòng)達(dá)到均衡。它是第一個(gè)系統(tǒng)分析國(guó)際收支運(yùn)動(dòng)規(guī)律的國(guó)際收支調(diào)節(jié)理論。第一節(jié) 國(guó)際收支調(diào)節(jié)理論一、二戰(zhàn)之前的國(guó)際收支理論 2. 彈性分析法(Elasticity Approach) 1937年，由瓊羅賓遜提出，研究在收入不變的條件下匯率變動(dòng)對(duì)于一國(guó)國(guó)際收支的影響。在一系列假定下，可以得到貶值能夠帶來(lái)國(guó)際收支改善的必要條件，即馬歇爾勒納條件： 2. 彈性分析法(Elasticity Approach) 彈性分析法有著較強(qiáng)的實(shí)踐價(jià)值，然而也存在著一些不足，其中在馬歇爾一勒納條件成立的情況下，貶值對(duì)貿(mào)易收支的時(shí)滯效應(yīng)

3、，被稱為J曲線效應(yīng)。 彈性分析法有著較強(qiáng)的實(shí)踐價(jià)值，然而也存在著一些不足，其中在 3 乘數(shù)論（Multiplier Approach） 乘數(shù)論分析的是在匯率和價(jià)格不變的條件下收入變動(dòng)在國(guó)際收支調(diào)整中的作用。由開放經(jīng)濟(jì)條件下凱恩斯主義的國(guó)民收入決定模型，我們可以得到乘數(shù)論的基本表達(dá)式： 上式表明，一國(guó)可以通過(guò)需求管理政策來(lái)調(diào)整國(guó)際收支政策，而出口除了對(duì)收入增加具有乘數(shù)作用外還可以改善國(guó)際收支。 3 乘數(shù)論（Multiplier Approac二、二戰(zhàn)之后的國(guó)際收支理論 1.吸收論（Absorption Approach） 1952年，由亞歷山大提出，他主張采用收入水平和支出行為來(lái)分析貶值對(duì)國(guó)際收

4、支的影響。其基本公式是：B=Y-A 它說(shuō)明，國(guó)際收支不平衡的根本原因是國(guó)民收入與國(guó)民支出的總量失衡，而一國(guó)要改善國(guó)際收支，則要相對(duì)于吸收提高收入 二、二戰(zhàn)之后的國(guó)際收支理論 2貨幣論(Monetary Approach) 20世紀(jì)60年代末70年代初，西方各國(guó)出現(xiàn)了“滯脹”局面，帶有貨幣學(xué)派鮮明特征的國(guó)際收支貨幣論產(chǎn)生。它認(rèn)為國(guó)際收支失衡是由于名義貨幣供給不滿足貨幣需求而導(dǎo)致的，貨幣供給變動(dòng)是國(guó)際收支失衡的唯一原因。2貨幣論(Monetary Approach) 3. 蒙代爾弗萊明模型 (Mundell-fleming Model) 蒙代爾和弗萊明拓展了希克斯和漢森的IS-LM模型，研究了開放

5、經(jīng)濟(jì)下內(nèi)外均衡的實(shí)現(xiàn)問(wèn)題，提出了蒙代爾弗萊明模型。這個(gè)這個(gè)模型最大的特點(diǎn)是一般均衡分析，它認(rèn)為，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，只有內(nèi)部均衡和外部均衡同時(shí)實(shí)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)才處于一般均衡狀態(tài)。 3. 蒙代爾弗萊明模型第二節(jié) 匯率決定理論一、購(gòu)買力平價(jià)說(shuō) 該學(xué)說(shuō)是現(xiàn)代匯率理論中最具有影響力的理論之一，存在著如下兩種形式： 1絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)（Absolute PPP） 絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)是購(gòu)買力平價(jià)理論的最典型的形式，其基本觀點(diǎn)是一個(gè)國(guó)家的貨幣與另外一個(gè)國(guó)家貨幣之間的比價(jià)是由兩種貨幣在各自國(guó)內(nèi)的購(gòu)買力之比來(lái)決定的。第二節(jié) 匯率決定理論一、購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)2相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)(Relative PPP) 相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)認(rèn)為，匯率的變

6、動(dòng)取決于兩國(guó)貨幣購(gòu)買力的變動(dòng)?？梢杂萌缦卤磉_(dá)式概括：2相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)(Relative PPP)二、利率平價(jià)說(shuō) 利率平價(jià)說(shuō)是匯率理論上的大發(fā)展與重要?jiǎng)?chuàng)新。根據(jù)投資者行為的假設(shè)不同，可以將其分為套補(bǔ)的利率平價(jià)(CIP)和非套補(bǔ)的利率平價(jià)(UIP)。 1.套補(bǔ)的利率平價(jià)：套補(bǔ)的利率平價(jià)可以表示為： 2非套補(bǔ)的利率平價(jià)：非套補(bǔ)的利率平價(jià)可以表述為：二、利率平價(jià)說(shuō)三、資產(chǎn)市場(chǎng)分析方法 資產(chǎn)市場(chǎng)分析方法(Asset Market Approach)假設(shè)完全的資本流動(dòng)，把匯率看成是金融資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格，并采用存量分析方法研究匯率決定問(wèn)題。三、資產(chǎn)市場(chǎng)分析方法 1.彈性價(jià)格貨幣分析法 彈性價(jià)格貨幣分析法是20

7、世紀(jì)70年代初的主流匯率決定模型，建立在三個(gè)主要假設(shè)上，即垂直的供給曲線；購(gòu)買力平價(jià)理論長(zhǎng)期持續(xù)有效；貨幣需求函數(shù)形式是穩(wěn)定的。其基本匯率方程式如下： 上式具有鮮明的政策含義。對(duì)持續(xù)購(gòu)買力平價(jià)的存在假設(shè)進(jìn)行修正可以得到粘性價(jià)格貨幣模型。國(guó)際金融理論前沿 2粘性價(jià)格貨幣分析法 該分析法認(rèn)為，由于金融市場(chǎng)比商品市場(chǎng)調(diào)整速度快，購(gòu)買力平價(jià)只有在長(zhǎng)期內(nèi)才成立。這樣匯率會(huì)存在超調(diào)現(xiàn)象。 粘性價(jià)格貨幣分析方法是對(duì)貨幣主義與凱恩斯主義的一種綜合，是開放經(jīng)濟(jì)下匯率分析的一般模型。在粘性價(jià)格假定下，它證明了匯率對(duì)擾動(dòng)的過(guò)度反應(yīng)。 2粘性價(jià)格貨幣分析法 3資產(chǎn)組合平衡分析法 資產(chǎn)組合平衡分析假設(shè)國(guó)內(nèi)外的非貨幣資產(chǎn)

8、是不完全替代，它認(rèn)為投資者在國(guó)際金融市場(chǎng)上不斷重新組合資產(chǎn)的行為引起對(duì)本外幣需求的變化和資本的跨國(guó)流動(dòng)，從而導(dǎo)致匯率的變動(dòng)。 資產(chǎn)組合平衡分析法將貨幣看作人們可選的一系列資產(chǎn)中的一種，更加貼近實(shí)際。然而它也存在一些不足。 3資產(chǎn)組合平衡分析法四、市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)方法 20世紀(jì)90年代，宏觀模型在實(shí)證檢驗(yàn)中的失敗，使得經(jīng)濟(jì)學(xué)家們將市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論運(yùn)用于外匯市場(chǎng)，形成了匯率決定的市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)方法（Market Microstructure Approach）。該方法認(rèn)為外匯市場(chǎng)中也存在著信息不對(duì)稱，微觀因素，如訂單流(Order Flow)中包含的信息能夠匯率的變動(dòng)產(chǎn)生影響。 市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)方法是匯率決

9、定研究的一次突破性的發(fā)展，值得我們高度關(guān)注。 國(guó)際金融理論前沿第三節(jié) 匯率制度理論 1. 蠕動(dòng)釘住制度理論 （Moving Peg Exchange Rate） 羅埃哈羅德（Roy Harrod）于1933年首次提出，隨后由莫里斯.斯考特（Maurice Scott）和三個(gè)英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰.布萊克（John Black）、詹姆斯米德和約翰威廉姆斯（John Williamson）相繼提出并使用蠕動(dòng)釘住匯率理論。 第三節(jié) 匯率制度理論 這是一種匯率可以經(jīng)常地、小幅度調(diào)整的匯率體系，政府有義務(wù)維持釘住水平或平價(jià)，釘住水平的變化是緩慢的。實(shí)行蠕動(dòng)釘住匯率的國(guó)家可以采用有規(guī)則的匯率變化，中和過(guò)度的國(guó)內(nèi)

10、通貨膨脹導(dǎo)致的外部影響，隔絕輸入型通貨膨脹對(duì)本國(guó)的影響，促進(jìn)支付調(diào)整。 在這種體系下，匯率按頻繁而又確切的時(shí)間間隔，如按月，以預(yù)先聲明的數(shù)量或百分比作小的變動(dòng)，直到達(dá)到均衡為止。應(yīng)用蠕動(dòng)釘住匯率的國(guó)家必須決定匯率變更的頻率和數(shù)量以及準(zhǔn)許浮動(dòng)的范圍，這種匯率制度最適合于面臨現(xiàn)實(shí)沖擊和不同通貨膨脹率的發(fā)展中國(guó)家。 國(guó)際金融理論前沿 2. 原罪論（Doctrine ofthe Original Sin） Eichengreen和 Hausmann于1999年提出。由于20世紀(jì)90年代末以來(lái)，在國(guó)際資本高度流動(dòng)的條件下，金融危機(jī)相繼爆發(fā)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家與轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家的匯率制度問(wèn)題成為關(guān)注的焦點(diǎn)。原罪

11、論是指這樣一種狀況：一國(guó)的貨幣不能用于國(guó)際信貸，甚至在本國(guó)貨幣市場(chǎng)上也不能用于長(zhǎng)期信貸。由于金融市場(chǎng)的不完全性，一國(guó)的國(guó)內(nèi)投資常會(huì)出現(xiàn)貨幣錯(cuò)配（Currency Mismatch），或出現(xiàn)期限錯(cuò)配（Maturity Mismatch）。 2. 原罪論（Doctrine ofthe Ori 這種“原罪”的直接后果是一國(guó)金融體系變得很脆弱。原罪論最重要的政策結(jié)論就是，在存在“原罪”的情況下，由于匯率難以浮動(dòng)，政府在固定匯率制度下又會(huì)陷入兩難，故無(wú)論固定匯率制或浮動(dòng)匯率制都無(wú)法解決原罪論問(wèn)題。對(duì)發(fā)展中國(guó)家而言，最好不要匯率，方法就是放棄本幣而采取某種國(guó)際貨幣。 國(guó)際金融理論前沿 此理論認(rèn)為，害怕浮動(dòng)

12、的原因有多種。主要結(jié)論有二：第一，由于害怕浮動(dòng)，許多號(hào)稱實(shí)行彈性匯率的新興市場(chǎng)國(guó)家，其實(shí)采用的是“軟”的釘住匯率制。第二，由于新興經(jīng)濟(jì)體有結(jié)構(gòu)性的不適于浮動(dòng)的理由，故這些國(guó)家應(yīng)當(dāng)實(shí)行完全美元化。但這未必對(duì)拉美以外的新興經(jīng)濟(jì)體適用，并且還忽略了政治因素的影響。國(guó)際金融理論前沿 3. 中間制度消失論（The Hypothesis of the Vanishing Intermediate Regime） 首先由Eichengreen于1994年提出，此后有Obstfeld 和Rofoff（1995），De Grauwe（1997）和Eichengreen（1998）得到完善。該觀點(diǎn)認(rèn)為，日益增長(zhǎng)的

13、資本流動(dòng)性，使政府對(duì)匯率的承諾變得十分脆弱，即國(guó)際資本的自由流動(dòng)使得“軟”釘住匯率不可行。其要點(diǎn)是，唯一可持久的匯率制，是自由浮動(dòng)制或是具有非常強(qiáng)硬的承諾機(jī)制的固定匯率制（如貨幣聯(lián)盟或貨幣局制度）。 3. 中間制度消失論（The Hypothesis 中間制度消失論源于資本自由流動(dòng)下的“三元悖論”（Trilemma）原理，中間制度讓位于自由浮動(dòng)匯率制或者真正的固定匯率制。這并沒(méi)有令人信服的理由證明，為什么不可以在其中的兩個(gè)目標(biāo)中各放棄一半，從而有一半的匯率穩(wěn)定性，同時(shí)有一半的貨幣政策獨(dú)立性。此外，其政府行為非理性的假設(shè)難以成立，也不是對(duì)所有國(guó)家普遍適應(yīng)。 國(guó)際金融理論前沿第四節(jié) 國(guó)際儲(chǔ)備理論

14、國(guó)際儲(chǔ)備理論由國(guó)際儲(chǔ)備需求理論和國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)管理理論兩部分構(gòu)成，前者研究的是國(guó)際儲(chǔ)備的適度規(guī)模問(wèn)題，后者則旨在國(guó)際儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理。國(guó)際金融理論前沿一、國(guó)際儲(chǔ)備需求理論 以20世紀(jì)80年代為界，我們把國(guó)際儲(chǔ)備需求理論劃分為80年代之前早期的國(guó)際儲(chǔ)備需求理論和80年代之后（包括80年代）國(guó)際儲(chǔ)備需求理論的新發(fā)展兩個(gè)階段。 一、國(guó)際儲(chǔ)備需求理論國(guó)際金融理論前沿 （1）弗蘭德斯(M. J. Flanders)模型 1971年，弗蘭德斯在國(guó)際儲(chǔ)備的需求一文中就發(fā)展中國(guó)家儲(chǔ)備需求建立了一個(gè)儲(chǔ)備需求模型： 弗蘭德斯需求函數(shù)是在儲(chǔ)備需求與各種影響因素之間建立的理論模型，但通過(guò)運(yùn)用歷史數(shù)據(jù)對(duì)儲(chǔ)備需求函數(shù)的參數(shù)進(jìn)

15、行估計(jì)時(shí)發(fā)現(xiàn)，其結(jié)果令人失望，這充分說(shuō)明了儲(chǔ)備需求問(wèn)題的復(fù)雜性。 （1）弗蘭德斯(M. J. Flanders)模型國(guó)際金融理論前沿（2）弗倫克爾(J. A. Frenkel)模型 1974年，弗倫克爾在發(fā)達(dá)國(guó)家與欠發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備的需求一文中構(gòu)建了欠發(fā)達(dá)國(guó)家的儲(chǔ)備需求模型： 對(duì)儲(chǔ)備需求函數(shù)的參數(shù)進(jìn)行估計(jì)時(shí)，弗倫克爾發(fā)現(xiàn)R與 、 、M之間呈正相關(guān)關(guān)系。對(duì) 、 、 的計(jì)算結(jié)果表明：欠發(fā)達(dá)國(guó)家的儲(chǔ)備需求對(duì)國(guó)際交易額變動(dòng)的彈性大于發(fā)達(dá)國(guó)家，對(duì)國(guó)際收支變動(dòng)的反應(yīng)小于發(fā)達(dá)國(guó)家。 （2）弗倫克爾(J. A. Frenkel)模型國(guó)際金融理論前沿 （3）埃尤哈(M. A. Iyoha)模型 1976年，埃

16、尤哈發(fā)表欠發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備的需求：一種可分配的滯后闡述的論文，建立了發(fā)展中國(guó)家的儲(chǔ)備需求模型。模型的抽象形式為： 對(duì)模型參數(shù)的估計(jì)表明，欠發(fā)達(dá)國(guó)家的儲(chǔ)備需求與預(yù)期出口收入、進(jìn)口收入的變動(dòng)率、持有外匯資產(chǎn)的利率和一國(guó)經(jīng)濟(jì)的開放程度呈正相關(guān)關(guān)系。 （3）埃尤哈(M. A. Iyoha)模型 埃尤哈模型評(píng)述：（1）理論進(jìn)步：考慮了前二期儲(chǔ)備需求量對(duì)本期儲(chǔ)備需求的影響；（2）比較成功的儲(chǔ)備需求模型：運(yùn)用實(shí)際數(shù)據(jù)對(duì)儲(chǔ)備需求函數(shù)的檢驗(yàn)取得了比較滿意的結(jié)果。 埃尤哈模型評(píng)述：（1）理論進(jìn)步：考慮了前二期儲(chǔ)備需求國(guó)際金融理論前沿1.因素分析法評(píng)述： （1）優(yōu)點(diǎn)：與比例分析法相比，因素分析法比較全面地考慮了影

17、響儲(chǔ)備需求的諸多因素，并將對(duì)儲(chǔ)備需求量的測(cè)算從粗略轉(zhuǎn)向精確的定量； （2）缺陷：多元回歸方程要求式中諸變量彼此獨(dú)立不相關(guān)，但在儲(chǔ)備需求模型中，這個(gè)條件往往得不到滿足，如果單純?yōu)榱藵M足這一條件而將彼此相關(guān)的變量從模型中去除，則模型中包含的要素又不夠全面。國(guó)際金融理論前沿 2成本收益法 成本收益法告訴我們，當(dāng)持有儲(chǔ)備的邊際成本等于邊際收益時(shí)，國(guó)際儲(chǔ)備達(dá)到適度規(guī)模。成本收益法由海勒模型、阿格沃爾模型等組成。 2成本收益法 （1）海勒(H. R. Heller)模型 海勒是最早運(yùn)用成本收益法分析國(guó)際儲(chǔ)備需求的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家，1966年，海勒在適度國(guó)際儲(chǔ)備一文中構(gòu)建了儲(chǔ)備需求模型。 （1）海勒(H. R.

18、 Heller)模型國(guó)際金融理論前沿海勒模型評(píng)述： （1）優(yōu)點(diǎn)：海勒將成本收益法引入國(guó)際儲(chǔ)備的研究，標(biāo)志著這一項(xiàng)研究工作的重大進(jìn)步。 （2）缺陷：模型沒(méi)有把發(fā)展中國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行分類研究；模型將運(yùn)用政策調(diào)節(jié)和儲(chǔ)備融資對(duì)立起來(lái)，即只有在儲(chǔ)備耗竭后才考慮政策調(diào)節(jié)，從而忽視了兩者之間的可替代性。海勒模型評(píng)述： （2）阿格沃爾（J. Agarwal）模型 1971年，阿格沃爾在發(fā)展中國(guó)家的適度貨幣儲(chǔ)備一文中建立了阿格沃爾模型。 （2）阿格沃爾（J. Agarwal）模型國(guó)際金融理論前沿阿格沃爾模型評(píng)述： （1）優(yōu)點(diǎn)：在對(duì)部分國(guó)家儲(chǔ)備需求進(jìn)行測(cè)算時(shí)，阿格沃爾模型取得了比較滿意的結(jié)果。阿格沃爾模型充分考

19、慮到發(fā)展中國(guó)家存在閑置資源、必需品進(jìn)口剛性和外匯短缺等特點(diǎn)，因此這一模型的研究比較全面和深入，也符合發(fā)展中國(guó)家的實(shí)際情況。 （2）缺陷：海勒模型中忽視政策調(diào)節(jié)和儲(chǔ)備融資可替代性的缺陷在阿格沃爾模型中依然存在。 國(guó)際金融理論前沿 二、國(guó)際儲(chǔ)備需求理論的新發(fā)展 1國(guó)際儲(chǔ)備理論國(guó)外研究的新進(jìn)展 （1）20世紀(jì)80年代：將發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家分為兩類、分別研究其儲(chǔ)備需求的決定因素及其調(diào)整變動(dòng)特點(diǎn)已經(jīng)成為主要做法。 （2）20世紀(jì)90年代至今：儲(chǔ)備需求的研究已從某一類國(guó)家（發(fā)達(dá)國(guó)家或發(fā)展中國(guó)家）的研究轉(zhuǎn)向具體國(guó)家的研究；運(yùn)用協(xié)整理論研究國(guó)際儲(chǔ)備問(wèn)題成為近年儲(chǔ)備研究的熱點(diǎn)。 二、國(guó)際儲(chǔ)備需求理論的新發(fā)展

20、2國(guó)際儲(chǔ)備理論國(guó)內(nèi)研究動(dòng)態(tài) 國(guó)內(nèi)具有代表性的研究主要有： （1）運(yùn)用因素分析法進(jìn)行的研究：代表人物：胡援成和武劍。 （2）運(yùn)用成本收益法進(jìn)行的研究：代表人物：吳麗華、李孝波等。 （3）運(yùn)用現(xiàn)代分析技術(shù)進(jìn)行的研究：代表人物：許承明、賀金凌和劉莉亞。 國(guó)際金融理論前沿三、國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)管理理論 外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的主要內(nèi)容可劃分為兩個(gè)部分：儲(chǔ)備貨幣幣種組合和同一幣種下的儲(chǔ)備資產(chǎn)組合。本部分主要介紹儲(chǔ)備貨幣幣種組合的三種理論模型。 三、國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)管理理論國(guó)際金融理論前沿 （一）資產(chǎn)選擇模型 資產(chǎn)選擇理論由托賓(J. Tobin)與馬柯維茨(H. M. Markowitz)最早提出。具體而言，是通過(guò)運(yùn)用

21、資產(chǎn)選擇理論中的最主要方法均值方差分析法來(lái)確定儲(chǔ)備貨幣的幣種組合。 （一）資產(chǎn)選擇模型 （二）海勒奈特模型 1.代表人物：1978年，海勒和奈特(M. Knight) 2.主要觀點(diǎn)：儲(chǔ)備貨幣分散化；一國(guó)持有儲(chǔ)備貨幣的幣種應(yīng)與其干預(yù)外匯市場(chǎng)所需的干預(yù)貨幣保持一致；一國(guó)持有儲(chǔ)備貨幣的幣種應(yīng)與其貿(mào)易結(jié)算貨幣保持一致。 （二）海勒奈特模型 1989年，杜利建立另一個(gè)模型（杜利模型）。與海勒奈特模型的關(guān)系：二者都認(rèn)為在決定儲(chǔ)備貨幣幣種分配時(shí)，交易成本的影響更大；杜利模型更為復(fù)雜和更具現(xiàn)實(shí)性。 1989年，杜利建立另一個(gè)模型（杜利模型）。與海勒第五節(jié) 國(guó)際資本流動(dòng)1費(fèi)雪國(guó)際資本流動(dòng)理論 20世紀(jì)初在李嘉圖

22、的比較利益理論的基礎(chǔ)上提出。利率是國(guó)際資本流動(dòng)的原因，而國(guó)際資本流動(dòng)的結(jié)果是消除各國(guó)之間的利率差異。 其局限性是沒(méi)有考慮當(dāng)時(shí)國(guó)際市場(chǎng)利率受西方大國(guó)操縱的現(xiàn)實(shí)，沒(méi)有考慮國(guó)際投資風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)際資本流動(dòng)的限制的影響。 第五節(jié) 國(guó)際資本流動(dòng)2 麥克杜爾國(guó)際資本流動(dòng)理論 麥克杜爾，各國(guó)資本的充裕程度不同導(dǎo)致資本預(yù)期收益不同和資本的跨國(guó)流動(dòng)。假設(shè)前提是資本邊際產(chǎn)出遞減規(guī)律。 麥克杜爾與費(fèi)雪的國(guó)際資本流動(dòng)理論都沒(méi)有區(qū)分間接投資和直接投資，因而不能解釋不同國(guó)家之間的相互投資的現(xiàn)象，也沒(méi)有考慮資本流動(dòng)限制和投資風(fēng)險(xiǎn)的影響。 國(guó)際金融理論前沿 3資產(chǎn)選擇理論 資產(chǎn)選擇理論的主要代表人物是托賓。投資者通過(guò)跨國(guó)投資在保持

23、預(yù)期收益率不變的情況下減少風(fēng)險(xiǎn)，這種調(diào)整會(huì)引起資本的跨國(guó)流動(dòng),加速各國(guó)金融資產(chǎn)之間的可替代性。 該理論能解釋各國(guó)之間的雙向的證券組合投資資本流動(dòng)，具有積極的意義。 3資產(chǎn)選擇理論 4壟斷優(yōu)勢(shì)論 海默總結(jié)了美國(guó)跨國(guó)公司對(duì)外直接投資的特征和方式，提出了壟斷優(yōu)勢(shì)論。海默認(rèn)為，跨國(guó)公司之所以能對(duì)外投資，就是因?yàn)樗邢鄬?duì)于不完全市場(chǎng)的自身的壟斷優(yōu)勢(shì)。 壟斷優(yōu)勢(shì)論可以較好地解釋知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)對(duì)外直接投資的行為，也可以解釋技術(shù)先進(jìn)國(guó)家之間的相互投資現(xiàn)象。 4壟斷優(yōu)勢(shì)論 5.場(chǎng)內(nèi)部化理論 市場(chǎng)內(nèi)部化理論的主要代表人物的有科斯、巴克萊和卡森。市場(chǎng)內(nèi)部化理論的思想淵源可追溯到科斯定理。內(nèi)部化理論認(rèn)為，當(dāng)中間產(chǎn)品市

24、場(chǎng)不完全時(shí)，企業(yè)通過(guò)對(duì)外直接投資建立內(nèi)部市場(chǎng)，以替代外部市場(chǎng)，其目的是降低交易成本。 內(nèi)部化理論動(dòng)態(tài)地分析了企業(yè)把既有優(yōu)勢(shì)跨國(guó)界內(nèi)部化的動(dòng)機(jī)，清楚地說(shuō)明了企業(yè)如何用直接投資取代產(chǎn)品出口等國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)方式，更好地解釋了跨國(guó)公司的對(duì)外直接投資行為。 5.場(chǎng)內(nèi)部化理論 6 產(chǎn)品生命周期理論 產(chǎn)品生命周期理論是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家維農(nóng)首先提出來(lái)的。維農(nóng)認(rèn)為，新技術(shù)不可能被長(zhǎng)期壟斷，有些產(chǎn)品制造技術(shù)在相當(dāng)短的時(shí)間內(nèi)就會(huì)被仿制。為此，企業(yè)在擴(kuò)大出口的同時(shí)，開始在進(jìn)口國(guó)投資建廠，就近 向外國(guó)市場(chǎng)提供產(chǎn)品，以降低生產(chǎn)和銷售成本。 6 產(chǎn)品生命周期理論 生命周期理論可以解釋清楚對(duì)外直接投資主要集中在少數(shù)幾個(gè)國(guó)家的大公

25、司手中的現(xiàn)象，特別是集中在美國(guó)的大公司手中。而且它能夠較為清楚地解釋發(fā)展中國(guó)家對(duì)外直接投資行為。 生命周期理論可以解釋清楚對(duì)外直接投資主要集中在少數(shù)幾 7資本化率理論 美國(guó)芝加哥大學(xué)教授阿利伯在其對(duì)外直接投資理論一文中，提出了資本化率理論。該理論用不同國(guó)家的資本化率差異來(lái)解釋國(guó)際投資活動(dòng)。以投標(biāo)形式購(gòu)買東道國(guó)的收益資產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)條件下，資本化率高的外國(guó)企業(yè)由于具有相對(duì)較低的籌資成本可以出較高的價(jià)格，因而通常由資本化率高的國(guó)家的企業(yè)而不是東道國(guó)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)接管現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)。國(guó)際金融理論前沿 阿利伯的資本化率理論是根據(jù)5060年代美國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況提出來(lái)的，在一定程度上能夠解釋美國(guó)當(dāng)時(shí)大量向國(guó)外投資的原因。但這一

26、理論有其局限性，如對(duì)目前發(fā)達(dá)國(guó)家之間、發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家之間的交叉性投資無(wú)法作出科學(xué)的解釋。 阿利伯的資本化率理論是根據(jù)5060年代美國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀 8比較優(yōu)勢(shì)論 比較優(yōu)勢(shì)論是日本學(xué)者小島清以日本企業(yè)對(duì)外直接投資的情況為背景提出的。小島清認(rèn)為，可以將國(guó)際貿(mào)易和對(duì)外直接投資的綜合理論建立在比較優(yōu)勢(shì)成本原理的基礎(chǔ)之上；日本式的對(duì)外直接投資與對(duì)外貿(mào)易的關(guān)系不是替代關(guān)系，而是互補(bǔ)關(guān)系；在國(guó)際直接投資中，投資國(guó)與東道國(guó)從技術(shù)差距最小的產(chǎn)業(yè)依次進(jìn)行移植，由投資國(guó)的中小企業(yè)作為這種移植的承擔(dān)者。 8比較優(yōu)勢(shì)論 比較優(yōu)勢(shì)論依據(jù)比較成本的動(dòng)態(tài)變化解釋國(guó)際直接投資，特別適合于說(shuō)明新型工業(yè)化國(guó)家對(duì)發(fā)展中國(guó)家的直接投資

27、。但該理論不能很好解釋發(fā)展中國(guó)家的對(duì)外直接投資行為，也無(wú)法解釋80年代之后日本對(duì)外直接投資的實(shí)踐。 比較優(yōu)勢(shì)論依據(jù)比較成本的動(dòng)態(tài)變化解釋國(guó)際直接投資，特 9.國(guó)際生產(chǎn)折衷論 國(guó)際生產(chǎn)折衷論是英國(guó)學(xué)者鄧寧提出來(lái)的。該理論的核心內(nèi)容是，企業(yè)從事海外直接投資是由該企業(yè)本身所擁有的所有權(quán)優(yōu)勢(shì)、內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)和區(qū)位優(yōu)勢(shì)等三大基本因素共同決定的。 9.國(guó)際生產(chǎn)折衷論 該理論對(duì)各家學(xué)說(shuō)兼收，創(chuàng)建了一個(gè)關(guān)于國(guó)際貿(mào)易、對(duì)外直接投資和國(guó)際協(xié)議安排三者統(tǒng)一的理論體系。但該理論忽視了各因素之間的分立關(guān)系、矛盾關(guān)系對(duì)直接投資的作用；而且其基本論點(diǎn)仍有所側(cè)重，主要依據(jù)是內(nèi)部化理論。 該理論對(duì)各家學(xué)說(shuō)兼收，創(chuàng)建了一個(gè)關(guān)于國(guó)際貿(mào)

28、易、對(duì)外直接一、貨幣危機(jī)或國(guó)際收支危機(jī) 指在固定匯率制下，市場(chǎng)對(duì)一國(guó)維持固定匯率的承諾失去信心，通過(guò)外匯市場(chǎng)進(jìn)行拋售等操作造成該國(guó)固定匯率制崩潰、貨幣貶值的現(xiàn)象。 貨幣危機(jī)與金融危機(jī)之間既有區(qū)別又有聯(lián)系：出現(xiàn)貨幣危機(jī)就意味著出現(xiàn)金融危機(jī)，但出現(xiàn)金融危機(jī)卻不一定會(huì)出現(xiàn)貨幣危機(jī)；同時(shí)，兩者相互之間又具有傳染性。第六節(jié) 貨幣危機(jī)理論一、貨幣危機(jī)或國(guó)際收支危機(jī)第六節(jié) 貨幣危機(jī)理論二、 傳統(tǒng)的貨幣危機(jī)“代際理論”1.代貨幣危機(jī)模型/投機(jī)性攻擊模型 20世紀(jì)70年代末，拉美國(guó)家爆發(fā)的一系列貨幣危機(jī)引起了經(jīng)濟(jì)學(xué)界的注意。Krugman(1979)，F(xiàn)lood-Garber(1984)等針對(duì)這次貨幣危機(jī)提出了

29、第一代貨幣危機(jī)模型。第一代貨幣危機(jī)模型認(rèn)為是財(cái)政赤字的“貨幣化”政策與固定匯率制度之間的矛盾導(dǎo)致了貨幣危機(jī)。二、 傳統(tǒng)的貨幣危機(jī)“代際理論”第一代貨幣危機(jī)模型很好的解釋了20世紀(jì)70年代末拉美國(guó)家爆發(fā)的一系列國(guó)際收支危機(jī)。但其理論假定與實(shí)際偏離太大，對(duì)政府在內(nèi)、外均衡的取舍與政策制定問(wèn)題論述上存在著很大的不足。第一代貨幣危機(jī)模型很好的解釋了20世紀(jì)70年代末拉美國(guó)家爆發(fā) 2.代貨幣危機(jī)模型/“自我實(shí)現(xiàn)”的貨幣危機(jī)模型 19921993年歐洲貨幣危機(jī)動(dòng)搖了第一代貨幣危機(jī)模型的權(quán)威地位，Obstfeld（1984，1994，1996）等人提出了第二代貨幣危機(jī)模型。第二代貨幣危機(jī)模型提出政府和投機(jī)者

30、均根據(jù)對(duì)方的行為或有關(guān)對(duì)方的信息不斷修正自己的行為選擇，從而形成決策的循環(huán)過(guò)程并導(dǎo)致出現(xiàn)多重均衡。第三代貨幣危機(jī)模型很好的解釋了19921993年的歐洲貨幣危機(jī)。但該理論將危機(jī)歸因于一些于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)完全無(wú)關(guān)的事件，在論證上存在一定的缺陷。 2.代貨幣危機(jī)模型/“自我實(shí)現(xiàn)”的貨幣危機(jī)模型 3.代貨幣危機(jī)模型 前兩代貨幣危機(jī)模型無(wú)法解釋19971998年的東南亞貨幣危機(jī)。因此，以Krugman為首的經(jīng)濟(jì)學(xué)家又提出了第三代貨幣危機(jī)模型。主要包括兩方面內(nèi)容：“雙危機(jī)”、道德風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)傳染。國(guó)際金融理論前沿 貨幣危機(jī)的“雙危機(jī)”理論 Stroker(1995)和Mishkin(1996)認(rèn)為是貨幣危機(jī)導(dǎo)致

31、了銀行危機(jī)； Diaz-Aleja ndro (1985)、Velasco(1987)、Calvo(1995)和Miller(1995)認(rèn)為是銀行危機(jī)導(dǎo)致了貨幣危機(jī)； Reinhart-Vegh(1996)、Kaminsky Rei n h art(1999)認(rèn)為銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)的發(fā)生是基于同樣的原因，兩者發(fā)生的前后順序只是環(huán)境所致。 貨幣危機(jī)的“雙危機(jī)”理論 道德風(fēng)險(xiǎn)與貨幣危機(jī) 政府擔(dān)保引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致金融過(guò)度，金融過(guò)度加劇一國(guó)金融體系的脆弱性，一旦外國(guó)債權(quán)人拒絕繼續(xù)融資，要求政府兌現(xiàn)擔(dān)保，必然導(dǎo)致政府的巨額財(cái)政赤字。若政府以“貨幣化”方式彌補(bǔ)赤字，公眾的通脹預(yù)期將直接導(dǎo)致貶值預(yù)期，最

32、終貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)同時(shí)發(fā)生。 道德風(fēng)險(xiǎn)與貨幣危機(jī) 危機(jī)傳染 所謂貨幣危機(jī)的傳染指的是一個(gè)國(guó)家的貨幣危機(jī)以多米諾骨牌效應(yīng)擴(kuò)展到其他國(guó)家。其存在三種傳染方式：季風(fēng)效應(yīng)、溢出效應(yīng)和純傳染效應(yīng)；三種傳染渠道：貨幣危機(jī)的貿(mào)易傳染渠道、貨幣危機(jī)的金融傳染渠道和貨幣危機(jī)的預(yù)期傳染渠道。 危機(jī)傳染 第三代貨幣危機(jī)模型針對(duì)東南亞貨幣危機(jī)呈現(xiàn)出來(lái)的特征提出其理論上的解釋，但與前兩代貨幣危機(jī)模型一樣，理論上具有針對(duì)性而沒(méi)有普遍性。 第三代貨幣危機(jī)模型針對(duì)東南亞貨幣危機(jī)呈現(xiàn)出來(lái)的特征提二、危機(jī)的其他解釋 三代貨幣危機(jī)理論分別解釋了三次重大貨幣危機(jī)，在解釋其他貨幣危機(jī)時(shí)又捉襟見(jiàn)肘。由此產(chǎn)生許多貨幣危機(jī)的其他解釋。 a

33、)Kindleberger-Minsky模型 b) 政治性因素 c)結(jié)構(gòu)性因素/市場(chǎng)欣快癥國(guó)際金融理論前沿一、國(guó)際貨幣體系改革方案的歷史發(fā)展 1. 建立國(guó)際信用儲(chǔ)備制度 (1)代表人物：羅伯特特里芬。 (2)提出背景：由于國(guó)際貿(mào)易量和金融交易的增長(zhǎng)，清償能力和國(guó)際儲(chǔ)備問(wèn)題日漸明顯。 (3)思路：讓國(guó)際貨幣基金組織向世界銀行轉(zhuǎn)化，并成立世界銀行，由其發(fā)行一種由國(guó)際管理的國(guó)際貨幣，以滿足各國(guó)對(duì)清償力增長(zhǎng)的要求。第七節(jié)國(guó)際貨幣體系的改革與重構(gòu)理論一、國(guó)際貨幣體系改革方案的歷史發(fā)展第七節(jié)國(guó)際貨幣體系 (4)主要內(nèi)容：建立超國(guó)家信用儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)，并由此創(chuàng)立國(guó)際儲(chǔ)備貨幣；各國(guó)應(yīng)將其持有的國(guó)際儲(chǔ)備以儲(chǔ)備存款的形

34、式上交國(guó)際貨幣基金組織保管(IMF)，IMF成為各中央銀行的清算機(jī)構(gòu)。 (4)主要內(nèi)容：建立超國(guó)家信用儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)，并由此創(chuàng)立國(guó)際 2.恢復(fù)金本位制 (1)代表人物：謝爾頓、哈羅德。 (2)提出背景：美元的特權(quán)地位嚴(yán)重阻礙了世界貿(mào)易的發(fā)展。 (3)思路：貨幣作為價(jià)值尺度自身必須具有價(jià)值，現(xiàn)行的信用貨幣體系只能導(dǎo)致人們對(duì)資產(chǎn)的無(wú)節(jié)制膨脹；金本位制能更有效地克服經(jīng)濟(jì)國(guó)家主義。 (4)主要內(nèi)容：即全球所有國(guó)家同時(shí)加入金本位制國(guó)家聯(lián)盟，以一致確定或同時(shí)變更其貨幣相對(duì)于黃金的穩(wěn)定關(guān)系。 此外，20世紀(jì)80年代后期以來(lái)出現(xiàn)的一些新方案主要有： 2.恢復(fù)金本位制 3.設(shè)立匯率目標(biāo)區(qū) (1)代表人物：約翰威廉森。 (2)提出背景：國(guó)際匯率變化莫測(cè)，成為引發(fā)國(guó)際金融領(lǐng)域爭(zhēng)端和動(dòng)蕩的一個(gè)