2022年新能源汽車產(chǎn)業(yè)研究分析報(bào)告匯編

2022年新能源汽車產(chǎn)業(yè)研究分析報(bào)告匯編資料匯編

目錄1、碳中和背景下電力行業(yè)估值體系探討：新能源運(yùn)營商該怎么給估值2、功率半導(dǎo)體行業(yè)深度報(bào)告：新能源需求引領(lǐng)_行業(yè)快速發(fā)展3、怎么給新能源拉一張新電網(wǎng)4、中國能建研究報(bào)告：發(fā)力新能源運(yùn)營_加速氫能儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展5、新能源汽車行業(yè)研究及投資策略：景氣持續(xù)向上_關(guān)注格局分化

碳中和背景下電力行業(yè)估值體系探討：新能源運(yùn)營商該怎么給估值1.新能源運(yùn)營的本質(zhì)是賺取息差+自我增殖新能源所發(fā)電量優(yōu)先上網(wǎng)，利用小時(shí)數(shù)主要取決于氣候條件，電價(jià)穩(wěn)定，資產(chǎn)負(fù)債率、利率及償債方式事先約定且后續(xù)只能向利于企業(yè)的方向變化，因此理論上新能源項(xiàng)目一旦投產(chǎn)，其全生命周期現(xiàn)金流就已經(jīng)確定，新能源單個(gè)項(xiàng)目本質(zhì)是類REITS資產(chǎn)，凈現(xiàn)值以及PB取決于IRR與折現(xiàn)率的差值，基礎(chǔ)假設(shè)下我們測算合理PB在1.5-2倍PB之間。新能源公司與新能源項(xiàng)目的區(qū)別在于具備自我增殖能力，即初始新能源項(xiàng)目賺取的現(xiàn)金流可以再投資新的新能源項(xiàng)目，從而實(shí)現(xiàn)內(nèi)生的滾雪球增長，在基礎(chǔ)假設(shè)、純內(nèi)生增長情況下，我們測算新能源運(yùn)營商合理PB在2.5-3.5倍PB之間?？紤]到當(dāng)前存量帶補(bǔ)貼項(xiàng)目IRR顯著高于我們模型中的長期基礎(chǔ)假設(shè)值，以及現(xiàn)階段新能源運(yùn)營商普遍可通過IPO融資、定向增發(fā)、出售傳統(tǒng)資產(chǎn)、發(fā)行ABS產(chǎn)品等方式進(jìn)行外部融資，并非純內(nèi)生增長的模型假設(shè)，因此上述結(jié)果可視為新能源運(yùn)營商的估值下限。1.1單項(xiàng)目模型：IRR、折現(xiàn)率與超期服役能力單個(gè)新能源項(xiàng)目是類債資產(chǎn)，Beta極低。新能源運(yùn)營沒有燃料成本，自身即為運(yùn)營環(huán)節(jié)全部上游，成本中絕大部分為折舊；所發(fā)電量優(yōu)先上網(wǎng)，利用小時(shí)數(shù)主要取決于風(fēng)力、光照等自然條件；上網(wǎng)電價(jià)在核準(zhǔn)時(shí)確定，在電力供需趨緊以及綠電交易與能源雙控指標(biāo)掛鉤后，市場化部分電價(jià)大概率上行，尤其未來平價(jià)項(xiàng)目不再需要考慮補(bǔ)貼拖欠問題。因此理論上新能源項(xiàng)目一旦核準(zhǔn)，其全生命周期現(xiàn)金流就已經(jīng)確定，與宏觀經(jīng)濟(jì)基本脫鉤。IRR指標(biāo)優(yōu)于ROE及度電利潤。由于盈利能力和現(xiàn)金流本身的高度確定性，新能源項(xiàng)目往往采用高杠桿模式，經(jīng)營期產(chǎn)生的現(xiàn)金流歸屬債務(wù)人和權(quán)益所有人。但是與水電不同，新能源資產(chǎn)壽命通常只有25-30年，新能源償還債務(wù)慣例采用等額本息模式，還款期限通常為15-20年。在等額本息模式下，每年支付給債權(quán)人的現(xiàn)金流相等，但是在會(huì)計(jì)核算上是先息后本（初期債務(wù)本金高），導(dǎo)致投產(chǎn)初期財(cái)務(wù)費(fèi)用高企、ROE偏低，后期隨著本金償還，ROE逐漸升高。因此新能源資產(chǎn)的ROE是一個(gè)動(dòng)態(tài)值，IRR更能表征新能源資產(chǎn)盈利能力，IRR可以視為ROE在全生命周期內(nèi)的加權(quán)平均。此外，由于新能源單位裝機(jī)投資成本快速下降，即便新增項(xiàng)目IRR和ROE提升，度電利潤也有可能下行，因此度電利潤更適合不同公司同期投產(chǎn)項(xiàng)目的橫向?qū)Ρ?。如上述分析，新能源?xiàng)目盈利能力的下限與宏觀經(jīng)濟(jì)基本脫鉤，經(jīng)濟(jì)向好還可能帶來綠電的溢價(jià)，因此新能源資產(chǎn)的理論Beta極低，與水電類似，當(dāng)前我國龍頭水電公司股價(jià)100周滾動(dòng)Beta只有0.2-0.4。但是從業(yè)績穩(wěn)定性來看，水電站雖然有一定調(diào)節(jié)能力，但是發(fā)電量受單條河來水波動(dòng)影響仍然較大；而新能源公司項(xiàng)目遍布全國多個(gè)省份，彼此之間光照、風(fēng)況可以形成有效對沖，業(yè)績穩(wěn)定性可能高于水電公司。因此如果參照水電公司0.2-0.4的Beta，新能源存量項(xiàng)目折現(xiàn)率可以在5%以下（3%無風(fēng)險(xiǎn)利率，5%股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。另一方面，考慮到當(dāng)前部分新能源平價(jià)項(xiàng)目（以央企非上市資產(chǎn)為主）資本金IRR只有6%，我們認(rèn)為5%的折現(xiàn)率假設(shè)較為中性。除此之外，超額服役期限是影響單個(gè)新能源項(xiàng)目現(xiàn)金流折現(xiàn)值的關(guān)鍵因素。在可行性分析階段，新能源項(xiàng)目通常采用20-25年期限測算IRR，但是項(xiàng)目實(shí)際使用年限可達(dá)到25-30年，較可行性分析測算年限長5年以上。在超額服役的年份中，由于債務(wù)已經(jīng)完全償還完畢，運(yùn)營付現(xiàn)成本極低，權(quán)益現(xiàn)金流近似等于營收，遠(yuǎn)高于可行性分析期間內(nèi)的權(quán)益現(xiàn)金流，因此超額服役期限對項(xiàng)目現(xiàn)金流折現(xiàn)值的影響極大。由此，在折現(xiàn)率一定的情況下，單個(gè)項(xiàng)目PB（運(yùn)營期權(quán)益現(xiàn)金流折現(xiàn)值/初始權(quán)益投資成本）主要取決于資本金IRR和超額服役期限。下表中我們暫定權(quán)益折現(xiàn)率為5%，不同資本金IRR及超額使用年限假設(shè)下，測算單個(gè)新能源資產(chǎn)合理PB在1.5-2倍PB之間。綠色電力溢價(jià)對資本金IRR的提升幅度極為顯著。除能量價(jià)值外，綠色電力交易為新能源發(fā)電量的“綠色”價(jià)值提供溢價(jià)途徑。國家發(fā)改委9月發(fā)文將綠色電力交易與能源雙控掛鉤；10月國常會(huì)再次提出完善地方能耗雙控機(jī)制，推動(dòng)新增可再生能源消費(fèi)在一定時(shí)間內(nèi)不納入能源消費(fèi)總量；11月國家發(fā)改委、能源局發(fā)文優(yōu)先鼓勵(lì)有綠色電力需求的用戶與新能源發(fā)電企業(yè)直接交易。與能源雙控政策銜接，綠色電力有望作為企業(yè)消納非水可再生能源的憑證，變“自愿性”需求為“制度性”需求。下游用戶可為獲得能耗指標(biāo)或階梯電價(jià)優(yōu)惠而購買綠色電力，有利于提高綠色電力交易量及交易溢價(jià)。我們測算綠色電力交易對新能源項(xiàng)目整體電價(jià)帶來每1分/千瓦時(shí)提升，資本金IRR可提升1%。按照2分/千瓦時(shí)的整體價(jià)格提升假設(shè)（參與綠電交易的實(shí)際溢價(jià)較高，但是并非所有發(fā)電量均參與交易），典型資本金IRR8%的項(xiàng)目，實(shí)際運(yùn)營IRR可達(dá)10%。1.2自我增殖模型：歸根結(jié)底是項(xiàng)目拓展能力與單個(gè)新能源項(xiàng)目不同，對新能源公司而言，決定估值更重要的是項(xiàng)目拓展能力。與單個(gè)項(xiàng)目相比，新能源公司最大的區(qū)別在于擁有滾雪球能力。在不考慮額外股權(quán)融資的情況下，新能源公司可將存量項(xiàng)目的一部分資金用于分紅，富余資金用于投資新的項(xiàng)目。由于新項(xiàng)目可以進(jìn)一步增厚企業(yè)價(jià)值，因此新能源公司的估值應(yīng)大幅高于單個(gè)新能源項(xiàng)目。在純內(nèi)生增長、資本金IRR穩(wěn)定的情況下，新能源運(yùn)營的商業(yè)模式變成富余現(xiàn)金流自我增殖，權(quán)益所有者獲得的短期分紅減少，換取未來分紅金額持續(xù)增長。我們對1.1節(jié)中的單項(xiàng)目模型進(jìn)行自我增殖拓展，單項(xiàng)目模型基礎(chǔ)假設(shè)為可行性分析時(shí)的資本金IRR為8%，可行性分析年限20年，超額使用5年，實(shí)際使用年限為25年，折現(xiàn)率仍為5%。新引入的參數(shù)為假設(shè)每年分紅金額保持在凈利潤的30%（以凈利潤為基數(shù)而非權(quán)益現(xiàn)金流為基數(shù)），使用富余權(quán)益現(xiàn)金作為資本金進(jìn)行再投資，新項(xiàng)目保持70%資產(chǎn)負(fù)債率；自我增殖20年后不再進(jìn)行擴(kuò)張。在折現(xiàn)時(shí)，20年自我增殖期間內(nèi)，按照5%折現(xiàn)率將所有分紅金額折現(xiàn)，20年后對所有現(xiàn)存資產(chǎn)剩余使用年限中的權(quán)益現(xiàn)金流折現(xiàn)。在該基礎(chǔ)假設(shè)下，我們測算考慮自我增殖后的新能源公司合理PB由單項(xiàng)目模型的1.79提升至2.80。由于投產(chǎn)初年財(cái)務(wù)費(fèi)用極高、凈利潤基數(shù)較低，折現(xiàn)值對應(yīng)的首年P(guān)E高達(dá)43倍。2.存量火電化作春泥現(xiàn)金流+調(diào)峰構(gòu)筑核心競爭力在低碳轉(zhuǎn)型背景下，火電變成一定意義上的夕陽資產(chǎn)，增長潛力和盈利水平較碳中和戰(zhàn)略提出前均大幅下滑，部分投資者甚至給予了煤電資產(chǎn)負(fù)估值。但是我們認(rèn)為市場對煤電資產(chǎn)的認(rèn)識仍有較大偏差，存量煤電資產(chǎn)可能恰恰是新能源運(yùn)營商的Alpha來源。一方面，作為典型重資產(chǎn)行業(yè)，煤電即便維持長期微利乃至零利狀態(tài)，巨額折舊對應(yīng)的現(xiàn)金流就極為可觀，可支撐新能源業(yè)務(wù)高速增長。對煤電資產(chǎn)償還債務(wù)后的剩余現(xiàn)金流DCF折現(xiàn)，保守假設(shè)下我們測算可給予煤電資產(chǎn)0.5-0.8倍PB；中性偏樂觀假設(shè)下考慮投資新能源帶來的價(jià)值增厚，可給予煤電資產(chǎn)1倍左右PB。另一方面，隨著新能源裝機(jī)占比提升，電網(wǎng)調(diào)峰需求增高，未來新能源開發(fā)指標(biāo)可能與火電調(diào)峰能力掛鉤，從而帶給煤電轉(zhuǎn)型公司相較純新能源運(yùn)營商更高的新能源裝機(jī)增速。2.1標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)金牛資產(chǎn)零利潤假設(shè)即可支撐轉(zhuǎn)型隨著2021年動(dòng)力煤價(jià)格屢創(chuàng)新高，煤電板塊三季度也錄得歷史最大單季虧損。雖然市場對煤炭價(jià)格中長期走勢存在分歧，但是在煤價(jià)政策、電價(jià)政策的托底以及國有資產(chǎn)保值增值要求下，煤電資產(chǎn)持續(xù)虧損不現(xiàn)實(shí)，預(yù)計(jì)煤電資產(chǎn)可能長期保持微利狀態(tài)。對于存量火電，我們分析國家政策的底線是保障資產(chǎn)質(zhì)地較差、資產(chǎn)負(fù)債率較高的煤電機(jī)組在剩余使用壽命中產(chǎn)生的現(xiàn)金流覆蓋還本付息要求，防止發(fā)生債務(wù)危機(jī)。以典型75%資產(chǎn)負(fù)債率、30年設(shè)計(jì)使用壽命，15年剩余使用年限的火電機(jī)組為例：其價(jià)值為零的條件即剩余使用年限中產(chǎn)生的權(quán)益現(xiàn)金流全部用于償還債務(wù)本金，機(jī)組退役時(shí)所有債務(wù)償還完畢。由此計(jì)算，該機(jī)組每年需產(chǎn)生相當(dāng)于當(dāng)前總資產(chǎn)價(jià)值5%的權(quán)益現(xiàn)金流（75%/15）。當(dāng)前我國主流火電上市公司每年折舊占總資產(chǎn)價(jià)值的比例也在5%左右，因此該機(jī)組在退役前償清債務(wù)的底線條件可具體化為：1）在20年左右的折舊年限內(nèi)凈利潤為0；2）機(jī)組折舊到期后每年獲得相當(dāng)于原折舊金額的利潤直到退役。從敏感性分析來看，資產(chǎn)負(fù)債率升高將顯著提升利息費(fèi)用及償還債務(wù)本金的現(xiàn)金流出，導(dǎo)致單位裝機(jī)折現(xiàn)價(jià)值直線下降。但是如果總資產(chǎn)規(guī)模不變，資產(chǎn)負(fù)債率升高將導(dǎo)致凈資產(chǎn)規(guī)模減少，在現(xiàn)金流可以覆蓋債務(wù)本息的情況下，火電資產(chǎn)PB對資產(chǎn)負(fù)債率的敏感度相對較低。我們測算主流火電轉(zhuǎn)型公司煤電資產(chǎn)折現(xiàn)值對應(yīng)的PB在0.5-0.8倍之間。進(jìn)一步的，考慮到當(dāng)前火電轉(zhuǎn)型公司煤電業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流基本全部投入新能源建設(shè)，如1.1節(jié)計(jì)算，新能源資產(chǎn)將帶來價(jià)值增厚，單個(gè)新能源項(xiàng)目PB在1.5-2倍之間，因此疊加轉(zhuǎn)型帶來的價(jià)值增厚，中性偏樂觀假設(shè)下煤電資產(chǎn)可給予1倍PB（煤電現(xiàn)金流折現(xiàn)值*新能源轉(zhuǎn)型帶來的價(jià)值增厚）。2.2電網(wǎng)調(diào)峰瓶頸浮現(xiàn)未來新能源指標(biāo)或與靈活性改造掛鉤除現(xiàn)金流支持外，煤電靈活性改造釋放的調(diào)峰能力或可換取新能源開發(fā)指標(biāo)，構(gòu)成火電轉(zhuǎn)型公司在新能源項(xiàng)目獲取上的優(yōu)勢。新能源裝機(jī)占比快速提升對電網(wǎng)的消納能力構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，國家能源局也提出了“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”多路徑提升電力系統(tǒng)靈活性的要求。在現(xiàn)有調(diào)峰儲(chǔ)能方案中，火電靈活性改造的成本遠(yuǎn)低于抽水蓄能，抽水蓄能成本遠(yuǎn)低于電化學(xué)儲(chǔ)能，因此未來10-20年火電的靈活性改造將成為調(diào)峰能力主要來源。3.質(zhì)地估值雙維度挖掘新能源運(yùn)營Alpha與新能源設(shè)備市場相比，我國新能源運(yùn)營市場整體相對集中。參與方整體分為三類：1）“五大四小”央企；2）地方國企、央企地方性平臺；3）民營企業(yè)。在不考慮估值的情況下，我們分析投資三類參與方的關(guān)注點(diǎn)有較大區(qū)別：1）新能源運(yùn)營市場空間足夠廣闊，我們認(rèn)為全國性布局的“五大四小”央企均有機(jī)會(huì)做大做強(qiáng)，“五大四小”旗下上市平臺主要看公司治理、集團(tuán)定位。2）由于風(fēng)力、光照資源分布極度不均，我們認(rèn)為限制地方國企、央企地方性平臺最主要的因素是區(qū)域資源稟賦，因此地方國企、央企地方性平臺短期看在建工程，中期看項(xiàng)目儲(chǔ)備，遠(yuǎn)期看當(dāng)?shù)刭Y源稟賦。結(jié)合風(fēng)力、光照資源分布圖，首選內(nèi)蒙古，次選沿海省份。3）大規(guī)模、高集中、遠(yuǎn)距離為主的平價(jià)大基地開發(fā)模式下，民營企業(yè)在項(xiàng)目資源、融資成本上具備天然劣勢，因此我們認(rèn)為民營企業(yè)關(guān)鍵在于特色，關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。綜合公司治理、存量資產(chǎn)質(zhì)地以及估值水平，龐大的存量煤電資產(chǎn)提供充足的現(xiàn)金流，新能源裝機(jī)及利潤高速增長。與純新能源運(yùn)營商相比，當(dāng)前華潤電力和中國電力市值處于絕對低估狀態(tài)，僅算新能源資產(chǎn)的價(jià)值即遠(yuǎn)超整體市值，不應(yīng)過度關(guān)注短期煤電業(yè)務(wù)的虧損。華潤電力為我國綜合質(zhì)地最優(yōu)的電力央企之一，管理水平、市場化程度在我國電力行業(yè)中處于絕對領(lǐng)先水平。公司“十三五”后期加速發(fā)展新能源，2021年6月底新能源權(quán)益裝機(jī)接近15GW，“十四五”期間規(guī)劃新增新能源裝機(jī)40GW；超過30GW的存量火電資產(chǎn)每年折舊金額高達(dá)75億港幣，保障公司在不依賴股權(quán)融資的情況下轉(zhuǎn)型新能源。對比華潤電力、三峽能源和龍?jiān)措娏I(yè)績數(shù)據(jù)：2021年上半年三者僅計(jì)算新能源分部的歸母凈利潤分別為37、32.7和44.2億元（均為人民幣，下同），新能源利潤體量大致相當(dāng)。但是增速上看，華潤電力三季度單季風(fēng)電發(fā)電量增速約70%，前三季度增速55.2%；三峽能源三季度單季發(fā)電量增速35.19%，前三季度增速42.70%；龍?jiān)措娏θ径葐渭拘履茉窗l(fā)電量增速約17%，前三季度增速約20%；華潤電力新能源增速遠(yuǎn)高于兩大純新能源運(yùn)營龍頭，預(yù)計(jì)華潤電力新能源全年業(yè)績有望接近龍?jiān)措娏?。然而從市值上看，?dāng)前華潤電力總市值不足700億，三峽能源市值接近2000億，龍?jiān)措娏Ω酃墒兄党^1000億，根據(jù)ST平能股價(jià)計(jì)算的龍?jiān)措娏股股價(jià)對應(yīng)的市值達(dá)到2300億。中國電力，全球清潔能源裝機(jī)規(guī)模最大的發(fā)電企業(yè)國電投集團(tuán)旗下唯一全國性上市平臺。截至目前，公司控股股東國家電投集團(tuán)光伏裝機(jī)超過36GW，新能源總裝機(jī)超過70GW，可再生能源裝機(jī)超過100GW，三個(gè)數(shù)據(jù)均位居全球第一。中國電力為國電投旗下裝機(jī)規(guī)模最大的電力上市平臺，也是唯一的全國性業(yè)務(wù)上市平臺。今年4月賀徙先生（國電投新能源業(yè)務(wù)總工程師）出任公司董事局主席，7月高平先生（原吉電股份董事長）出任公司總裁，新管理層上任后背靠大股東同時(shí)結(jié)合行業(yè)及公司自身情況，發(fā)布全新戰(zhàn)略，劍指世界一流低碳能源供應(yīng)商。全力加碼新能源運(yùn)營+優(yōu)化調(diào)整煤電資產(chǎn)，電力主業(yè)清潔化轉(zhuǎn)型速度大超市場預(yù)期。根據(jù)公司制定的戰(zhàn)略發(fā)展路徑，公司計(jì)劃全力擴(kuò)張新能源裝機(jī)資產(chǎn)，并積極優(yōu)化調(diào)整存量煤電資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)清潔能源裝機(jī)總量及占比持續(xù)擴(kuò)張目標(biāo)。公司計(jì)劃到2021年清潔能源裝機(jī)占比接近60%，2023年裝機(jī)占比超過70%，收入占比超過50%，2025年清潔能源裝機(jī)占比超過90%，收入占比超過70%；到2030年境內(nèi)清潔能源裝機(jī)占比超過95%。為了實(shí)現(xiàn)2025年新能源裝機(jī)超過90%目標(biāo)，十四五有望新增超過50GW新能源裝機(jī)。目前公司已落地風(fēng)光項(xiàng)目10GW，鎖定風(fēng)光資源10GW，儲(chǔ)備風(fēng)光資源30GW，實(shí)現(xiàn)“落地一批、鎖定一批、儲(chǔ)備一批”良性循環(huán)。此外，公司已于近日披露所屬中電神投電廠40%股權(quán)轉(zhuǎn)讓已在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌，優(yōu)化調(diào)整煤電資產(chǎn)正在進(jìn)行時(shí)。同時(shí)轉(zhuǎn)型綠色低碳能源供應(yīng)商，儲(chǔ)能、氫能、綠電交通等綜合智慧能源服務(wù)成為公司第二增長極。內(nèi)蒙華電受益于三重邏輯共振：1）內(nèi)蒙古高耗能產(chǎn)業(yè)占比位居全國第一梯隊(duì)，現(xiàn)有超過1000萬千瓦煤電項(xiàng)目業(yè)績彈性顯著；2）魏家峁煤礦二期600萬噸產(chǎn)能獲批，煤炭產(chǎn)能翻倍帶來巨額業(yè)績增厚；3）目前已經(jīng)擁有超過140萬千瓦優(yōu)質(zhì)新能源項(xiàng)目，坐擁內(nèi)蒙古優(yōu)質(zhì)風(fēng)光資源，未來有望成為內(nèi)蒙古大基地項(xiàng)目重要開發(fā)主體。

功率半導(dǎo)體行業(yè)深度報(bào)告：新能源需求引領(lǐng)_行業(yè)快速發(fā)展1.功率半導(dǎo)體：市場空間大，細(xì)分品類多1.1.簡介：能源轉(zhuǎn)換的核心器件，細(xì)分品類眾多功率半導(dǎo)體是電子裝置中電能轉(zhuǎn)換與電路控制的核心，主要指能夠耐受高電壓或承受大電流的半導(dǎo)體分立器件，主要用于改變電子裝置中電壓和頻率、直流交流轉(zhuǎn)換等。功率半導(dǎo)體主要起源于1904年第一個(gè)二極管的誕生，而1957年的美國通用電氣公司發(fā)表的第一個(gè)晶閘管，標(biāo)志著電子電力技術(shù)的誕生；1970年代，功率半導(dǎo)體進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期，GTO、BJT和MOSFET的快速發(fā)展，標(biāo)志著第二代電子電力器件的誕生。之后1980年后期，IGBT開始出現(xiàn)，各種功率模組推動(dòng)著功率半導(dǎo)體快速向前發(fā)展。進(jìn)入21世紀(jì)，以全新寬禁帶材料為襯底的半導(dǎo)體器件開始出現(xiàn)，功率半導(dǎo)體的性能和市場需求進(jìn)入一個(gè)全新的階段。功率半導(dǎo)體目前主要可以分為功率IC和功率器件兩大類。功率器件按照外界條件控制器件的開通和關(guān)斷的分類標(biāo)準(zhǔn)可分為：不可控型、半控型和全控型功率器件。其中，二極管單向?qū)?，可以?shí)現(xiàn)整流，屬于不可控型；晶閘管只能觸發(fā)導(dǎo)通，不能觸發(fā)關(guān)斷，屬于半控型；晶體管包括IGBT和MOSFET等，可以觸發(fā)導(dǎo)通，也可以觸發(fā)關(guān)斷，屬于全控型器件。功率IC指功率類集成電路設(shè)計(jì)，屬于模擬IC的一種，主要分為AC/DC、DC/DC、電源管理IC和驅(qū)動(dòng)IC等。功率器件主要為二極管、三極管、晶閘管、MOSFET和IGBT等，市場主要被國外廠商壟斷。二極管是基礎(chǔ)性器件，主要用作整流，雖然原理成熟，但受產(chǎn)品穩(wěn)定性及客戶認(rèn)證壁壘影響，國產(chǎn)化率仍然較低；三極管主要適用于消費(fèi)電子等產(chǎn)品，用于開關(guān)或功率放大，國外廠商仍占據(jù)市場份額的前列，國內(nèi)廠商在附加值較低的部分已完成了國產(chǎn)替代；晶閘管主要用于工業(yè)領(lǐng)域，屬于電流控制型開關(guān)器件，市場整體規(guī)模較小。MOSFET和IGBT是最主要的功率器件，其中MOSFET適用于消費(fèi)電子、網(wǎng)絡(luò)通信、工業(yè)控制、汽車電子等，相較于前三者，適用頻率高，但一般用于功率不超過10kw的電力電子裝置，在中低壓領(lǐng)域，國內(nèi)廠商正逐步展開國產(chǎn)替代；IGBT可用于電機(jī)節(jié)能、軌道交通、智能電網(wǎng)、航空航天、家用電器、汽車電子等高壓高頻領(lǐng)域，高壓下，開關(guān)速度高，電流大，但開關(guān)速度低于MOSFET，前五大企業(yè)的市場份額超過70%，國內(nèi)企業(yè)與國外企業(yè)技術(shù)水平存在一定差距。SiC與GaN由于其性能的優(yōu)越性，可以適用于更廣泛的范圍。SiC與GaN在5G、電動(dòng)汽車、光伏等各個(gè)領(lǐng)域均表現(xiàn)出更加優(yōu)異的性能。其中，特斯拉已經(jīng)將電動(dòng)汽車model3中的IGBT器件替換為多個(gè)SiCMOSFET模塊，取得了更優(yōu)的性能。在功率半導(dǎo)體的發(fā)展路徑中，功率半導(dǎo)體從結(jié)構(gòu)、制程、技術(shù)、工藝、集成化、材料等各方面進(jìn)行了全面提升，其演進(jìn)的主要方向?yàn)楦叩墓β拭芏?，更小的體積，更低的功耗及損耗。在結(jié)構(gòu)更改方面，從晶閘管到IGBT，功率半導(dǎo)體的器件結(jié)構(gòu)進(jìn)行了顯著的升級和更改，IGBT結(jié)構(gòu)與MOSFET結(jié)構(gòu)就有較大的變化；在制程縮小方面，功率半導(dǎo)體的線寬制程從最初的10μm縮小至如今的0.15-0.35μm；在技術(shù)變化和工藝進(jìn)步方面，超薄圓片結(jié)構(gòu)、背面擴(kuò)散技術(shù)、超級結(jié)技術(shù)等的優(yōu)化都使產(chǎn)品更加適應(yīng)小功率市場，具備更出色的性能和易用性；在集成調(diào)整方面，成功推出功率模塊，即將多個(gè)功率器件進(jìn)行封裝，使其可以在更高頻率工作的同時(shí)，能夠擁有更小的設(shè)備體積和重量；在材料迭代方面，從Si材料逐漸向GaN、SiC等寬禁帶材料升級，使得功率器件體積和性能均有顯著提升。1.2.市場特征：廣闊應(yīng)用下周期性減弱，市場規(guī)模呈上升趨勢從縱向角度看，看細(xì)分品類，根據(jù)Omdia的數(shù)據(jù)，2019年功率半導(dǎo)體全球市場規(guī)模為463億美元。功率IC市場規(guī)模為244億美元，占52.7%，功率器件市場規(guī)模為210億美元，占47.3%。功率器件中的晶體管市場規(guī)模為144.4億美元，占功率器件市場的68.76%。晶體管市場主要由MOSFET和IGBT組成，其中MOSFET市場占56.09%，約81億美元，IGBT市場占43.91%，約63.4億美元。其主要廠商包括英飛凌、意法半導(dǎo)體、德州儀器、安森美、三菱等，其中功率半導(dǎo)體龍頭廠商為英飛凌。看下游應(yīng)用，功率半導(dǎo)體下游需求主要以車載方向和電機(jī)驅(qū)動(dòng)等為主。根據(jù)Yole的2019年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，功率半導(dǎo)體主要下游驅(qū)動(dòng)應(yīng)用方向分別為車載方向（包括EV、HEV，硅MOSFET）、電機(jī)驅(qū)動(dòng)（MotorDrive，IGBT模組）、智能手機(jī)以及無線設(shè)備（硅MOSFET）、計(jì)算機(jī)技術(shù)以及存儲(chǔ)（硅MOSFET）、工業(yè)方向（硅MOSFET）和EV、HEV方向（IGBT模組）等。從區(qū)域角度看，中國是全球最大的功率半導(dǎo)體消費(fèi)國，且中國的功率半導(dǎo)體的市場規(guī)模在全球的占比仍在逐步增加。根據(jù)IHSmarkit的數(shù)據(jù)，2018年，中國功率半導(dǎo)體市場規(guī)模為138億美元，占全球需求比例高達(dá)35%，14-18年市場占比平均每年約增加0.8pct。未來中國的功率半導(dǎo)體市場占比仍將加速增加，預(yù)計(jì)2021年中國市場規(guī)模達(dá)到159億美元，18-21年CAGR為2.39%，在全球市場的占比增加到36.1%，18-21年市場占比平均每年約增加0.37pct。從橫向角度看，回溯過去七年：（1）市場規(guī)模方面，功率半導(dǎo)體的市場規(guī)模在全球半導(dǎo)體行業(yè)的占比在8%-10%之間，結(jié)構(gòu)占比基本保持穩(wěn)定，功率半導(dǎo)體的周期性相對較弱。這主要是因?yàn)楣β拾雽?dǎo)體應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，下游客戶季節(jié)性需求呈現(xiàn)此消彼長的動(dòng)態(tài)均衡關(guān)系，致使行業(yè)的季節(jié)性特征并不非常明顯；（2）增速方面，功率半導(dǎo)體14-20年CAGR為3.41%，略小于半導(dǎo)體行業(yè)14-20年CAGR的4.33%。展望未來，根據(jù)Omdia的數(shù)據(jù)，2023年功率半導(dǎo)體市場規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到504.66億美元，17-23年CAGR為4.93%。另外根據(jù)SEMI的數(shù)據(jù)，從17-23年，細(xì)分市場增速最快的是IGBT與模塊產(chǎn)品和IPM，CAGR分別為7.86%和7.61%，隨著未來電動(dòng)汽車、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)等新領(lǐng)域的不斷拓展，高密度、能承受高電流和高電壓的IGBT、IPM以及相關(guān)模塊產(chǎn)品的需求量將加速上升。1.3.細(xì)分品類：分立器件中MOSFET和IGBT占比最大，寬禁帶進(jìn)入快速發(fā)展期MOSFET和IGBT是占比最大的分立器件。根據(jù)可控類型分類角度進(jìn)行細(xì)分領(lǐng)域分析，功率半導(dǎo)體除了功率IC以外，主要包括IGBT、MOSFET、晶閘管和二極管等分立器件，其中IGBT和MOSFET市場占比最大，分別占14.51%和18.54%。在IGBT器件中，主要包括分立IGBT、IGBT模塊和IPM模塊，其中主要為IGBT模塊，占52.21%。①M(fèi)OSFET是最為成熟的功率器件之一，MOSFET全球市場規(guī)模穩(wěn)定增長。根據(jù)Yole統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球MOSFET市場規(guī)模由2020年的75億美元，預(yù)計(jì)增長至2026年的94億美元，20-26年CAGR為3.8%，其中汽車、工業(yè)等下游細(xì)分MOSFET需求增速較快。②IGBT在MOSFET基礎(chǔ)上升級，市場空間增速快。IGBT作為半導(dǎo)體功率器件中的全控器件，是由BJT（雙極型三極管）和MOSFET（絕緣柵型場效應(yīng)管）組成的復(fù)合全控型電壓驅(qū)動(dòng)式功率半導(dǎo)體器件，有MOSFET的高輸入阻抗和GTR的低導(dǎo)通壓降兩方面的優(yōu)點(diǎn)。IGBT的開關(guān)特性可以實(shí)現(xiàn)直流電和交流電之間的轉(zhuǎn)化或者改變電流的頻率，有逆變和變頻的作用，其應(yīng)用領(lǐng)域極其廣泛。按電壓分布來看，消費(fèi)電子領(lǐng)域運(yùn)用的IGBT產(chǎn)品為600V以下；太陽能逆變器、白色家電、電動(dòng)汽車所需的IGBT在600-1700V之間；動(dòng)車組常用的IGBT模塊為3300V和6500V，軌道交通所使用的IGBT電壓在1700V-6500V之間。IGBT在電動(dòng)汽車中主要運(yùn)用于電力驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、車載空調(diào)系統(tǒng)和充電樁。根據(jù)Yole的預(yù)測，IGBT全球市場規(guī)模預(yù)計(jì)由2020年的54億美元，增長至2026年的84億美元，2020-2026年CAGR為7.5%，或?qū)⑹鞘袌隹臻g增速最快的分立器件。③功率二極管和晶閘管作為傳統(tǒng)的功率器件之一，市場規(guī)?；沮呌诜€(wěn)定。根據(jù)IHSmarkit的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，晶閘管2019年全球市場規(guī)模為4.93億美元，預(yù)計(jì)2024年為4.76億美元，中國市場2019年為2.05億美元，預(yù)計(jì)2024年為1.91億美元，基本保持不變。二極管2019年全球市場規(guī)模為43.26億美元，預(yù)計(jì)2024年為46.62億美元，19-24年CAGR為1.51%；中國市場2019年為14.39億美元，預(yù)計(jì)2024年為15.54億美元，19-24年CAGR為1.55%。從變化增速可以看出，兩者市場規(guī)?；沮呌诜€(wěn)定。功率半導(dǎo)體從襯底材料角度的細(xì)分領(lǐng)域分析，Si仍舊占據(jù)市場主導(dǎo)位置，SiC和GaN的市場占比加速增加。SiC和GaN由于成本和技術(shù)原因，在功率器件中的占比仍較小，2019年SiC占總份額的3.3%，GaN僅占0.4%，但是占比在不斷增加。GaN的市場占比2017-2023年平均每年增長0.57pct，SiC的市場占比17-22年平均每年增長0.88pct以SiC和GaN為首的第三代半導(dǎo)體，將進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期。根據(jù)Omdia的SiC＆GaNPower數(shù)據(jù)，隨著市場規(guī)模達(dá)到臨界規(guī)模，這一轉(zhuǎn)變即將到來，預(yù)計(jì)到2021年，收入將超過10億美元，這得益于混合動(dòng)力和電動(dòng)汽車，電源和光伏（PV）逆變器的需求。另外，分立SiC功率器件將占第三代半導(dǎo)體器件的主要份額。未來規(guī)模擴(kuò)張速度將不斷加快，預(yù)計(jì)從2021年到2024年將增加10億美元，年均增加3.3億美元，從2024年到2029年將增加30億美元，年均增加6億美元。2.細(xì)說功率半導(dǎo)體三大行業(yè)特性功率半導(dǎo)體行業(yè)有著三個(gè)獨(dú)有的行業(yè)特性，分別為：①非尺寸依賴型工藝，專注于結(jié)構(gòu)和技術(shù)改進(jìn)以及材料迭代；②商業(yè)模式以IDM為主，利于技術(shù)積累和迭代；③細(xì)分需求多樣化，依賴特色工藝平臺的全面性和深度性。從功率半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈流程來看，設(shè)計(jì)、制造工藝和封裝集成均十分重要。功率半導(dǎo)體以晶圓、光刻板、襯底材料等半導(dǎo)體材料為基礎(chǔ)，經(jīng)過設(shè)計(jì)、制造、封裝后形成細(xì)分終端產(chǎn)品。其中，除了設(shè)計(jì)之外，功率半導(dǎo)體的制造工藝和封裝工藝亦十分關(guān)鍵：①在制造工藝中，需要涉及外延工藝、光刻工藝、減薄、背面金屬化等制造工藝，制造工藝是影響器件性能的核心因素之一；②在封裝工藝中，裸片會(huì)進(jìn)行器件封裝或模組封裝或集成封裝，裸片若經(jīng)過器件封裝會(huì)形成功率分立器件，若經(jīng)過模組封裝會(huì)形成功率模組。由于功率半導(dǎo)體工作環(huán)境極端，對可靠性和壽命等要求較高，因此封裝技術(shù)同樣是影響器件性能的核心因素之一。最后成型的功率器件會(huì)用于各類終端，功率分立器件主要用于消費(fèi)電子、家用電器等，功率IC多用于電源管理芯片，適用于工業(yè)控制、網(wǎng)絡(luò)通信等，功率模組可承受更高壓環(huán)境，則主要用于軍工航天、軌道交通等產(chǎn)業(yè)內(nèi)的DC/AC逆變器、整流器、驅(qū)動(dòng)控制電路方面。2.1.行業(yè)特性一：非尺寸依賴型工藝，專注結(jié)構(gòu)與材料特性集成電路技術(shù)的發(fā)展主要分為三個(gè)技術(shù)方向：尺寸依賴的先進(jìn)工藝，非尺寸依賴的特色工藝以及先進(jìn)封裝工藝。在縱向的先進(jìn)工藝中，業(yè)界追求特征線寬的縮小、工作電壓的降低、開關(guān)頻率的提高等。它主要追趕摩爾定律，不斷實(shí)現(xiàn)更高密度的技術(shù)，從130nm到3nm工藝，晶體管的集成度越來越高，成本大幅下降，芯片的價(jià)格也不斷下降。在橫向的特色工藝中，強(qiáng)調(diào)器件特征多樣化，專注于芯片如何在不同場景下承受高電壓、輸出高電流，以及如何提高電路線性特征，降低噪聲。特色工藝追求的不完全是器件的縮小，而是根據(jù)不同的物理特性，做出不同的產(chǎn)品，比如射頻器件、模擬器件、無源器件、高壓功率半導(dǎo)體、傳感器等。第三個(gè)方向?yàn)橄冗M(jìn)封裝工藝方向，利用特種的封裝進(jìn)行高密度的組裝做出更高價(jià)值產(chǎn)品。功率半導(dǎo)體屬于特色工藝產(chǎn)品，非尺寸依賴型，在制程方面不追求極致的線寬，不遵守摩爾定律。數(shù)字芯片更加注重制程的升級，目前處理器等高端數(shù)字芯片的先進(jìn)制程基本在14nm以下，高端產(chǎn)品更是達(dá)到了5nm制程，算力發(fā)展速度較快。而對于功率半導(dǎo)體而言，性能發(fā)展速度較慢，制程基本穩(wěn)定在90nm-0.35μm之間，其發(fā)展關(guān)鍵點(diǎn)主要包括制造工藝、封裝技術(shù)、基礎(chǔ)材料的升級。發(fā)展關(guān)鍵點(diǎn)1：制造工藝。功率半導(dǎo)體制造工藝的具體難點(diǎn)在于溝槽工藝以及背面工藝（晶圓減薄、高劑量離子注入）等。以IGBT為例，自上世紀(jì)80年代被推出后，每一次的性能升級都離不開表面結(jié)構(gòu)及背面工藝的進(jìn)步。（1）溝槽工藝：目前中高端的功率器件（MOSFET和IGBT）均使用溝槽工藝。IGBT的表面結(jié)構(gòu)發(fā)展曾歷經(jīng)平面柵工藝到溝槽柵工藝的演變。第一代和第二代的IGBT采用平面柵工藝，由于pbase與擴(kuò)散區(qū)形成球面PN結(jié)，產(chǎn)生JFET效應(yīng)，導(dǎo)致導(dǎo)通壓降較大。英飛凌在第三代IGBT中采用溝槽柵結(jié)構(gòu)，使得P型發(fā)射區(qū)的反型溝道垂直于硅片表面，有效消除JFET效應(yīng)，增加了表面溝道密度，降低了器件導(dǎo)通損耗。另外，最新的IGBT7對溝槽工藝進(jìn)一步升級，采用MPT（MicroPatternTechnology）結(jié)構(gòu)將微溝槽柵和FS組合并應(yīng)用低壓MOS技術(shù)，進(jìn)一步大幅提高了溝道密度，從而實(shí)現(xiàn)更大的器件性能控制范圍。相比于平面柵，溝槽柵結(jié)構(gòu)性能得到了顯著的提升，所以對于IGBT器件而言，表面結(jié)構(gòu)升級也是產(chǎn)品高端化的必經(jīng)之路。制備溝槽型器件工藝壁壘高，設(shè)計(jì)-制造環(huán)節(jié)須歷經(jīng)長期技術(shù)沉淀。溝槽柵IGBT的溝槽寬度僅有1-2μm，而溝槽深度要達(dá)到4μm以上。因此，通過酸腐蝕工藝制備溝槽時(shí)，須對溝槽的寬度和深度實(shí)現(xiàn)精確控制。此外，溝槽壁亦要盡可能光滑以提升良率。同時(shí)，IGBT溝槽底部的倒角亦須圓潤、均一以免影響器件耐壓。而溝槽形貌與設(shè)備條件、刻蝕工藝和后處理有著十分緊密的聯(lián)系，須大力協(xié)調(diào)三者之間關(guān)系才可規(guī)模量產(chǎn)溝槽形貌良好的IGBT產(chǎn)品。因此，功率半導(dǎo)體的制造工藝壁壘較高，需要晶圓廠與芯片設(shè)計(jì)部門長期合作，對器件的設(shè)計(jì)及制造技術(shù)長期打磨及優(yōu)化。（2）背面工藝：對良率、成本影響顯著，減薄和背金是關(guān)鍵。同以IGBT為例，背面工藝主要包括正面貼膜、背面減薄、背面清洗、背面P注入、激光退火、背面B注入、背面金屬化、烘烤等。IGBT4相較于3進(jìn)一步減薄了背面結(jié)構(gòu)，使得開關(guān)損耗進(jìn)一步降低，同時(shí)最高工作結(jié)溫也從125℃提升至150℃，但相應(yīng)的背面工藝復(fù)雜度也顯著提升，主要體現(xiàn)在晶圓減薄、注入及金屬化等工藝中。在背面工藝易產(chǎn)生碎片。在晶圓被減薄至100-200μm后，后續(xù)的摻雜以及背面金屬化的過程中，亦會(huì)因?yàn)楣に嚳刂萍鞍徇\(yùn)不慎帶來碎片的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在wafer尺寸超過8寸后，背面工藝難度提升，對IGBT良率影響也顯著放大，目前能夠規(guī)模量產(chǎn)12英寸IGBT的晶圓廠較少。此外，使用場截止技術(shù)時(shí)，亦對背面摻雜工藝提出更高要求，須綜合考量深度、濃度、分布以及與集電極的匹配等影響因素，涉及的變量較多，優(yōu)化難度大。發(fā)展關(guān)鍵點(diǎn)2：封裝工藝。由于功率半導(dǎo)體工作環(huán)境極端，對可靠性和壽命等要求較高，因此封裝工藝同樣是功率半導(dǎo)體的主要關(guān)注點(diǎn)。封裝工藝主要從三種途徑進(jìn)行改進(jìn)：①提高芯片面積與占用面積之比；②將封裝的電阻和熱阻減至最??；③將寄生電阻和電感減至最小。TOLL可以被應(yīng)用于離散型功率器件封裝。車規(guī)級IGBT模塊封裝技術(shù)壁壘更高，封裝質(zhì)量及散熱重要性突出。車規(guī)級IGBT模塊是功率半導(dǎo)體封裝技術(shù)壁壘最高的產(chǎn)品之一。車規(guī)級封裝是保障高溫運(yùn)行、高功率密度、高可靠性的關(guān)鍵因素，不僅僅涉及到芯片表面互連、貼片互連、端子引出、散熱等關(guān)鍵技術(shù)工藝。直接液冷是目前車規(guī)IGBT模塊的主流散熱方案。對于模塊散熱設(shè)計(jì)而言，其結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)難度大，需要廠商對熱力學(xué)及材料體系有較為深入的理解。早期車規(guī)IGBT模塊采用基于銅基板的三明治結(jié)構(gòu)，該設(shè)計(jì)散熱性能差且結(jié)構(gòu)笨重，限制模塊功率進(jìn)一步提升。為提升散熱能力，針翅直接水冷散熱結(jié)構(gòu)以及更為先進(jìn)的雙面散熱被提出并廣泛采用，目前日本電裝、日立以及英飛凌的雙面散熱模塊已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。發(fā)展關(guān)鍵點(diǎn)3：材料迭代。功率半導(dǎo)體還專注于材料的迭代，現(xiàn)有第三代半導(dǎo)體材料可有效提升原有硅基材料的性能，突破原有器件性能天花板。以SiC、GaN等第三代半導(dǎo)體材料為基礎(chǔ)的功率半導(dǎo)體可在更高頻、更高壓的環(huán)境下工作，性能上超過原有Si基IGBT和Si基MOSFET，且原有的成本問題也不斷得到了優(yōu)化。2.2.行業(yè)特性二：IDM模式與委外代工共存，技術(shù)迭代與產(chǎn)能供給齊飛半導(dǎo)體行業(yè)內(nèi)主要存在IDM與垂直分工兩種經(jīng)營模式。IDM模式即垂直一體化模式，是指半導(dǎo)體企業(yè)除進(jìn)行半導(dǎo)體設(shè)計(jì)外，業(yè)務(wù)范圍還包括芯片制造、封裝和測試等所有環(huán)節(jié)。垂直分工模式則是將各個(gè)環(huán)節(jié)劃分開來，各家公司只專注經(jīng)營一個(gè)環(huán)節(jié)，例如Fabless模式則僅專注于半導(dǎo)體的設(shè)計(jì)和銷售環(huán)節(jié)，而芯片制造和封裝測試則交給Foundry模式的純代工企業(yè)。對于半導(dǎo)體產(chǎn)品公司而言，采用IDM模式對企業(yè)技術(shù)、資金和市場份額要求較高，具有典型的重資產(chǎn)屬性。公司不僅自身需要擁有研發(fā)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，還需自建芯片制造、封裝和測試生產(chǎn)線，在完成半導(dǎo)體的設(shè)計(jì)、芯片制造、封裝測試等環(huán)節(jié)后銷售給下游客戶。自建芯片制造和封裝測試生產(chǎn)線就需要巨額的資金投入，如投資建設(shè)一條8英寸芯片制造產(chǎn)線的資金約30億元人民幣，因此采用IDM模式的企業(yè)往往除了擁有較強(qiáng)的研發(fā)技術(shù)實(shí)力外，還必須擁有雄厚的資本實(shí)力。在垂直分工經(jīng)營模式下采用Fabless模式僅需專注于從事產(chǎn)業(yè)鏈中的芯片設(shè)計(jì)和銷售環(huán)節(jié)，能夠相對有效控制投入和成本。垂直分工模式在數(shù)字邏輯集成電路領(lǐng)域取得了快速的發(fā)展。功率行業(yè)中公司既有IDM模式，也有垂直分工模式。國外IDM模式公司有英飛凌、ONSemi、TI、STMicro、東芝等；國內(nèi)公司IDM模式公司有華微電子、士蘭微、華潤微等。垂直分工模式中的Fabless包括新潔能、斯達(dá)等；Foundry則包括華虹半導(dǎo)體、世界先進(jìn)、中芯國際等。功率半導(dǎo)體采用IDM模式的主要優(yōu)勢：（1）IDM模式具有技術(shù)的內(nèi)部整合優(yōu)勢，有利于積累工藝經(jīng)驗(yàn)，形成核心競爭力。其研發(fā)及生產(chǎn)是一項(xiàng)綜合性的技術(shù)活動(dòng)，涉及到產(chǎn)品設(shè)計(jì)與工藝研發(fā)等多個(gè)環(huán)節(jié)相結(jié)合，IDM模式在研發(fā)與生產(chǎn)的綜合環(huán)節(jié)長期的積累會(huì)更為深厚，有利于技術(shù)的積淀和產(chǎn)品群的形成，從而有助于形成更強(qiáng)的市場競爭力。（2）IDM模式具備資源的內(nèi)部整合優(yōu)勢，針對客戶定制化需求，IDM模式能協(xié)同優(yōu)化設(shè)計(jì)與制造環(huán)節(jié)，縮短產(chǎn)品開發(fā)時(shí)間。因?yàn)楣β拾雽?dǎo)體屬于對工藝特色化、定制化要求較高的半導(dǎo)體產(chǎn)品，對設(shè)計(jì)、制造以及封裝工藝環(huán)節(jié)結(jié)合的要求更高。在IDM企業(yè)內(nèi)部，公司可以通過構(gòu)建主要產(chǎn)品工藝技術(shù)平臺，衍生開發(fā)細(xì)分型號產(chǎn)品，并持續(xù)升級產(chǎn)品工藝平臺，形成了“構(gòu)建-衍生-升級”的良性發(fā)展模式，從而使得公司細(xì)分型號產(chǎn)品能夠快速、“裂變式”產(chǎn)生，滿足下游多個(gè)領(lǐng)域的需求，最終引致公司經(jīng)營規(guī)模迅速增長。相比Fabless模式經(jīng)營的競爭對手，公司能夠有更快的產(chǎn)品迭代速度和更強(qiáng)的產(chǎn)線配合能力，同時(shí)也可以根據(jù)客戶需求進(jìn)行高效的特色工藝定制。（3）制造環(huán)節(jié)重要性高，IDM模式享受更高產(chǎn)品附加值。功率半導(dǎo)體屬于特色工藝產(chǎn)品，定制化要求較高，且細(xì)分產(chǎn)品出貨量較低。如果將功率半導(dǎo)體交給晶圓廠進(jìn)行代工，無法達(dá)到足夠的規(guī)模效應(yīng)，成本較高。更重要在于公司將制造環(huán)節(jié)全部囊入公司業(yè)務(wù)，賺取了本該屬于晶圓廠的利潤，有利于提高公司產(chǎn)品原有的產(chǎn)品附加值。但I(xiàn)DM具有明顯的重資產(chǎn)屬性，在擴(kuò)大營收，鞏固主要營收市場方面具有較大的約束性。隨著全球新興產(chǎn)品的爆發(fā)以及以中國為代表的區(qū)域性需求的快速擴(kuò)張，純IDM公司產(chǎn)能供給無法有效跟上終端需求；另外由于半導(dǎo)體行業(yè)的周期性，純IDM公司極容易受制于原有固定產(chǎn)能，陷入被動(dòng)局面。因此IDM模式+委外代工共存是商業(yè)模式未來的發(fā)展方向，既能隨市場波動(dòng)及時(shí)擴(kuò)大或減少產(chǎn)能，也可以就近滿足區(qū)域性市場需求。2.3.行業(yè)特性三：細(xì)分需求多樣化，依賴特色工藝平臺的全面性和深度性“平臺化多樣性”是特色工藝企業(yè)構(gòu)筑競爭壁壘、打造競爭優(yōu)勢的核心武器，工藝平臺越強(qiáng)大的企業(yè)，其在技術(shù)經(jīng)驗(yàn)、服務(wù)能力和特殊化開發(fā)能力方面具有深厚的優(yōu)勢。功率半導(dǎo)體行業(yè)細(xì)分需求多樣化，從大類產(chǎn)品平臺，到不同電壓、不同面積、不同封裝外形，交叉組合可形成千余種細(xì)分產(chǎn)品。以新潔能的產(chǎn)品布局為例，公司主要分為四大產(chǎn)品平臺：溝槽型功率MOSFET、超結(jié)功率MOSFET、屏蔽柵功率MOSFET和IGBT；每個(gè)平臺下又根據(jù)不同的電壓、不同的結(jié)構(gòu)進(jìn)行分類；之后為了滿足客戶的要求，需要調(diào)整芯片面積、采用多達(dá)三十余種封裝外形以及進(jìn)行單管、功率模塊或者智能功率模塊的集成封裝，因此近二十個(gè)子工藝平臺疊加不同電壓系列、不同面積系列以及不同封裝系列，交叉組合會(huì)得到1000余款細(xì)分型號的產(chǎn)品。功率半導(dǎo)體產(chǎn)品由于根據(jù)客戶定制要求所產(chǎn)生的的細(xì)分需求多樣化，但各細(xì)分類型需求量相對IC產(chǎn)品較小，因而公司要想在行業(yè)內(nèi)獲得足夠的市場競爭力，對于特色化工藝平臺的全面性和深度性要求極高。3.趨勢一：電車及光伏是功率半導(dǎo)體需求增長主動(dòng)力新能源汽車滲透及光伏加速建設(shè)是功率半導(dǎo)體市場快速增長的最主要驅(qū)動(dòng)力。電動(dòng)車：從ICE（內(nèi)燃車）到MEV（輕度混合動(dòng)力汽車），再從MEV到BEV（電池電動(dòng)汽車），單輛電動(dòng)車內(nèi)部的功率器件數(shù)量在不斷增加，再加上配套設(shè)備充電樁所含有的功率器件數(shù)量，單車驅(qū)動(dòng)的功率器件規(guī)模大幅增長。光伏：受益于“碳中和”成為大國共識疊加發(fā)電成本下降，全球光伏裝機(jī)量亦將持續(xù)快速提升，功率半導(dǎo)體作為逆變器核心器件，亦將迎來量價(jià)齊升。3.1.電車：汽車邁向純電動(dòng)化，功率半導(dǎo)體量價(jià)齊升3.1.1.新能源汽車持續(xù)放量，汽車電動(dòng)化大勢所趨電動(dòng)汽車主要分為MHEV、PHEV與BEV三種大類。MHEV為輕度混合動(dòng)力汽車，只是在發(fā)動(dòng)機(jī)上安裝小型電動(dòng)機(jī)，幫助改善發(fā)動(dòng)機(jī)的啟/停過程；PHEV為插電式混合動(dòng)力汽車，同時(shí)利用電動(dòng)機(jī)與發(fā)動(dòng)機(jī)進(jìn)行驅(qū)動(dòng)，且可以利用外接電源進(jìn)行充電；BEV為純電動(dòng)汽車，利用蓄電池存儲(chǔ)動(dòng)力，利用電動(dòng)機(jī)進(jìn)行電能驅(qū)動(dòng)。隨技術(shù)不斷完善及全球政府的大力推進(jìn)，新能源汽車未來有望保持較高增速：供給端來看。特斯拉等造車新勢力通過打造全新的用戶體驗(yàn)及產(chǎn)品模式，倒逼傳統(tǒng)廠商向新能源轉(zhuǎn)型，形成良性循環(huán)，大量優(yōu)質(zhì)新能源車型被紛紛推向市場。需求端來看：購車群體對新能源車逐步產(chǎn)生認(rèn)識疊加政府的大力推進(jìn)，新能源汽車消費(fèi)人群逐步起量。因此，新能源車未來有望逐步替代傳統(tǒng)能源汽車，成為汽車市場增長的主要驅(qū)動(dòng)力。2021年全球新能源車出貨量快速增長。進(jìn)入2021年后，全球出貨量快速增長，截至2021年上半年，全球新能源車出貨量超過250萬輛，預(yù)計(jì)全年增速將超過50%。從出貨結(jié)構(gòu)看，純電動(dòng)和插混動(dòng)力占據(jù)全球約99%份額，氫燃料電池汽車占比約為1%。分地區(qū)來看，中國是全球最大市場之一，2021增速較快。2020年，中國占據(jù)全球新能源汽車出貨41.27%，歐洲這一份額為43.06%，二者是全球最大的新能源汽車市場。從銷售結(jié)構(gòu)來看，國內(nèi)純電動(dòng)車占據(jù)新能源汽車銷量比重為81.6%，混合動(dòng)力車占比為18.60%，氫燃料電池汽車占比僅為0.07%。銷量增長有望持續(xù)，拉動(dòng)上游汽車電子需求。隨著技術(shù)的不斷成熟與成本的顯著下降，新能源汽車的用戶體驗(yàn)得到了顯著的提升，隨著消費(fèi)者需求不斷釋放，未來中國乃至全球新能源汽車銷量將維持長期高速增長，行業(yè)進(jìn)入高景氣周期，預(yù)計(jì)2021-2026年的CAGR將接近30%。隨著下游新能源汽車需求不斷釋放，汽車電子作為新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的上游有望充分受益。3.1.2.汽車電動(dòng)化核心元件，功率半導(dǎo)體量價(jià)齊升功率半導(dǎo)體在汽車中主要負(fù)責(zé)能量轉(zhuǎn)換，電動(dòng)車功率半導(dǎo)體用量提升。燃油車的功率半導(dǎo)體應(yīng)用場景主要包括啟停模塊、車燈、引擎、車身、音響控制、防盜以及動(dòng)力傳輸系統(tǒng)等。而對于電動(dòng)車而言，功率半導(dǎo)體用量在燃油車的基礎(chǔ)上顯著提升，主要增量體現(xiàn)在車載充電系統(tǒng)（OBC）、電池管理（BMS）、高壓負(fù)載、高壓轉(zhuǎn)低壓DCDC、主驅(qū)動(dòng)等，用量相比于傳統(tǒng)燃油車顯著提升，將成為電動(dòng)車核心元件之一。相比燃油車，電動(dòng)車功率半導(dǎo)體復(fù)雜度亦顯著提升。燃油車功率器件電壓等級低，40V的功率MOSFET即可滿足EPS(電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng))和EPB(電子駐車制動(dòng)系統(tǒng))等核心安全系統(tǒng)要求。此外，燃油車動(dòng)力總成電壓往往在30V左右，電助力制動(dòng)器電壓70V左右，單車平均電氣功率不超過20kW，因此高性能車規(guī)低壓MOSFET即可滿足車輛低功耗需求。而對于新能源汽車而言，相比于傳統(tǒng)能源車多出了主電機(jī)驅(qū)動(dòng)、DCDC、OBC、車載電動(dòng)空調(diào)、電池管理（BMS）等部件，其中純電動(dòng)主電機(jī)驅(qū)動(dòng)功率往往可超過100kW，發(fā)電機(jī)功率平均達(dá)到30kW，單車平均功率要遠(yuǎn)超出傳統(tǒng)燃油汽車。此外，與傳統(tǒng)汽車不同的是，由于較高的驅(qū)動(dòng)功率、電壓以及高能耗敏感度，電動(dòng)車廠往往會(huì)采用導(dǎo)通壓降小、工作電壓高的IGBT模塊，而非在傳統(tǒng)燃油車中采用的MOSFET，單車功率半導(dǎo)體復(fù)雜度亦將呈現(xiàn)顯著提升。隨著電動(dòng)車加速滲透，功率半導(dǎo)體單車價(jià)值量上升趨勢明顯。根據(jù)英飛凌、strategyanalytics和IHSMarkit的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，ICE（內(nèi)燃車）內(nèi)功率半導(dǎo)體價(jià)值71美元，總成本占比不足10%；而PHEV和BEV二者平均功率半導(dǎo)體價(jià)值量為330美元，占總成本的39.56%，相比ICE的功率半導(dǎo)體價(jià)值量增加了約240美元。3.1.3.車規(guī)級功率空間廣闊，IGBT和MOSFET增速快IGBT及MOSFET是汽車功率半導(dǎo)體價(jià)值量提升的主要推力。傳統(tǒng)汽車中蓄電池電壓主要為12V或24V，分立功率器件主要被應(yīng)用于調(diào)節(jié)各低壓工作單元的通斷，因此最常用的分立器件是MOSFET，用以控制車燈、天窗、雨刷等模塊。而對于電動(dòng)車來說，動(dòng)力電池電壓往往要大于300V，且平均功率亦顯著提升（這意味著流經(jīng)功率模塊電流顯著提升），因而往往在關(guān)鍵環(huán)節(jié)會(huì)使用能夠適應(yīng)高電壓、大電流的IGBT模塊，同時(shí)MOSFET的用量及價(jià)值量亦顯著上升。在下文中，我們主要對新能源汽車的5大增量模塊進(jìn)行梳理。對大多數(shù)車型而言，電驅(qū)逆變器核心部件是IGBT和FRD。逆變器可選的方案主要為硅MOSFET、IGBT以及SiC方案，MOSFET主要應(yīng)用于A00級車型，市場占有率較低，且未來有望被IGBT所取代。SiC目前受限于高成本及產(chǎn)能釋放，3-5年維度來看難以大規(guī)模放量，因此IGBT是電驅(qū)逆變器最為主流的方案。以典型主控功率逆變器為例，IGBT和FRD用量大。以單驅(qū)為例，旺材電機(jī)與電控披露，英飛凌的部分產(chǎn)品由六橋臂單元（內(nèi)含6組IGBT、6組FRD）構(gòu)成，其中每個(gè)橋臂包含3顆IGBT芯片、3顆FRD芯片，共計(jì)18顆IGBT和18顆FRD。高壓轉(zhuǎn)低壓DC-DC：開關(guān)元件主要是MOSFET，功率二極管用量多。該模塊幾乎被應(yīng)用于所有新能源車型中，功率范圍在2kW左右，其主要作用是取代傳統(tǒng)汽車中的12V發(fā)電機(jī)，將動(dòng)力電池的高壓電轉(zhuǎn)換為低壓電，隨后被低壓蓄電池收集。此外，部分方案可能會(huì)采用IGBT作為開關(guān)器件。OBC：中高端產(chǎn)品采用IGBT，中低端為MOSFET方案。OBC的主要作用是將充電樁交流電轉(zhuǎn)換為動(dòng)力電池所需要的直流電，并依據(jù)BMS提供的數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)對電壓、電流等參數(shù)的動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)。IGBT單管或者高壓MOSFET等開關(guān)器件則是OBC中實(shí)現(xiàn)DC-DC轉(zhuǎn)換模塊的核心開關(guān)器件。電池管理（BMS）：核心分立器件為MOSFET。BMS主要用來可監(jiān)控并調(diào)節(jié)電動(dòng)車電池的充放電過程，通過對電池的電壓、溫度、容量、荷電狀態(tài)等指標(biāo)的監(jiān)測，實(shí)現(xiàn)對剩余電量的有效利用并避免電池的過充損耗。在電動(dòng)車中，每一電池組往往都有其獨(dú)立的BMS系統(tǒng)，用以確保行車安全。新能源汽車MOSFET、IGBT單車價(jià)值量提升，市場空間快速增長。MOSFET來看，根據(jù)Yole數(shù)據(jù)及我們的測算，新能源汽車（EV/HEV）的MOSFET單車價(jià)值量有望達(dá)到31美金，相比于傳統(tǒng)燃油汽車的19美金，增長約12美金。IGBT來看，結(jié)合全球汽車銷量和Yole，我們預(yù)估2020年新能源汽車（包括EV和HEV）單車IGBT價(jià)值量約為204美金。進(jìn)一步，在新能源汽車?yán)瓌?dòng)下，國內(nèi)電動(dòng)車IGBT市場空間從2020年的2.0億美金成長至2026年的22.3億美金，CAGR為49.9%。MOSFET市場來看，由于燃油車亦采用MOSFET功率器件，我們測算2020年國內(nèi)車規(guī)MOSFET市場空間為5.0億美金，2026年將達(dá)到6.5億美金，2020-2026年CAGR為4.6%。核心假設(shè)：假設(shè)國內(nèi)汽車出貨量平均每年2500萬輛，采用Si-MOSFET逆變器車型2020-2026出貨量預(yù)估為20/28/32/35/40/42/44萬輛，SiCMOSFET逆變器車型在2020-2026年出貨量占比分別為

15.0%/11.4%/12.4%/15.4%/18.4%/20.4%/22.4%。此外，綜合考慮新能源汽車逐步在中端及高端車型滲透，以及IGBT廠商的降價(jià)，假設(shè)2020-2026年新能源汽車IGBT價(jià)值量保持穩(wěn)定。此外，充電基礎(chǔ)設(shè)施是電動(dòng)車必不可少的配套設(shè)施，其內(nèi)部也含有較大數(shù)量的功率器件。以典型的直流充電樁為例，三相交流380V輸入電壓經(jīng)過兩路AC/DC電路并聯(lián)后，得到800V直流母線電壓，然后經(jīng)過兩路全橋LLCDC/DC電路，輸出250V到950V（或750V）高壓給電動(dòng)汽車充電使用，從拓?fù)潆娐穪砜?，充電樁包含的功率器件較多。充電基礎(chǔ)設(shè)施的充電效率越高，則對充電功率要求越高，繼而需要的功率器件也越多。根據(jù)英飛凌的數(shù)據(jù)，隨著DC充電系統(tǒng)的功率的增大，充電時(shí)間不斷減小，但每個(gè)DC充電系統(tǒng)所含的功率器件價(jià)值處于上升趨勢。20kW充電系統(tǒng)所含功率器件主要為Si基，價(jià)值40美元；150kW充電系統(tǒng)所含功率器件也主要為Si基，價(jià)值300美元；而350kW充電系統(tǒng)所含功率器件變?yōu)镾iC基，價(jià)值3500美元，價(jià)值相較于20kW充電系統(tǒng)提升明顯。因此整個(gè)電動(dòng)車系統(tǒng)所需的功率器件不僅包含電動(dòng)車本身所擁有的，也包含充電樁內(nèi)所必需的，因此電動(dòng)汽車的發(fā)展所帶動(dòng)的功率器件市場，超過我們單純依據(jù)電動(dòng)車內(nèi)功率器件價(jià)值量所算出的增量市場。3.2.光伏：全球光伏裝機(jī)量提升，推動(dòng)功率半導(dǎo)體需求增長3.2.1.光伏裝機(jī)量快速提升，逆變器需求將迎爆發(fā)光伏逆變器是太陽能光伏系統(tǒng)的心臟。光伏逆變器主要由輸入濾波電器、DC/DCMPPT電路、DC/AC逆變器、輸出濾波電路、核心控制單元電路組成。逆變器在光伏電站中占據(jù)核心地位，是連接電網(wǎng)和光伏系統(tǒng)的關(guān)鍵樞紐，其主要功能是將太陽電池組件產(chǎn)生的直流電轉(zhuǎn)化為交流電，并入電網(wǎng)或供負(fù)載使用。逆變器的性能對電站運(yùn)行平穩(wěn)性、發(fā)電效率和使用年限都會(huì)產(chǎn)生直接影響。此外，逆變器還負(fù)責(zé)整個(gè)光伏系統(tǒng)的智能化控制，能夠通過最大功率電追蹤（MPPT）顯著提升系統(tǒng)發(fā)電效率，對系統(tǒng)狀態(tài)進(jìn)行監(jiān)控、調(diào)節(jié)和保護(hù)。集中式逆變器和組串式逆變器占據(jù)裝機(jī)規(guī)模近90%的份額，是當(dāng)前行業(yè)主流。光伏逆變器的發(fā)展過程中，出現(xiàn)了集中式逆變器、集散式逆變器、組串式逆變器和微型逆變器四大類，當(dāng)前集中式和組串式逆變器占據(jù)近90%的裝機(jī)規(guī)模。集中式逆變器體積大、功率高，通常功率在500kW以上，只適用于大型地面集成式光伏電站。組串式逆變器體積小、易安裝、功率小，功率略小于集中式逆變器，可調(diào)節(jié)多塊光伏組件的電流輸出，適用于分布式光伏系統(tǒng)。隨著技術(shù)發(fā)展，組串式逆變器逐漸也可用于大功率電站場景，疊加其安裝方便等優(yōu)勢，滲透率迅速提升。2020年國內(nèi)組串式逆變器出貨量已占據(jù)市場65%以上的份額。乘政策之東風(fēng)，全球光伏市場方興未艾。隨著全球多個(gè)國家陸續(xù)提出碳中和的相關(guān)政策，光伏發(fā)電在全球的能源占比未來將不斷提升。全球來看，光伏發(fā)電不僅在歐美日等發(fā)達(dá)地區(qū)蓬勃發(fā)展，在中東、南美等地區(qū)也在快速起量，目前已經(jīng)成為清潔、低碳并具備一定價(jià)格優(yōu)勢的發(fā)電形式。2021年，在光伏發(fā)電成本持續(xù)下降及全球政府大力支持等有利因素的推動(dòng)下，全球光伏新增裝機(jī)量有望快速增長。國內(nèi)光伏市場空間廣闊。2020年，國內(nèi)光伏新增裝機(jī)48.2GW，創(chuàng)歷史第二高，同比增加60.1%。2020年由于受到疫情影響，20H1新增光伏裝機(jī)規(guī)模較少的情況下，下半年光伏裝機(jī)快速發(fā)展，12月單月新增光伏裝機(jī)規(guī)模達(dá)到29.5GW，創(chuàng)歷史新高。光伏新增裝機(jī)放量疊加存量替代空間擴(kuò)大，逆變器滲透率提升。光伏新增裝機(jī)速度逐年提升，市場需求不斷擴(kuò)大，作為光伏電站系統(tǒng)核心的逆變器有望迎來量價(jià)齊升。此外，存量市場方面，考慮到光伏逆變器壽命一般在10年左右，當(dāng)前存量替換需求主要來自2010年前后分布于歐洲地區(qū)的光伏裝機(jī)。國內(nèi)光伏裝機(jī)于2013年起騰飛，因此預(yù)計(jì)未來2-3年國內(nèi)存量替換市場也將不斷擴(kuò)大。如果假設(shè)存量替代為10年前的新增規(guī)模，則未來存量替代亦將顯著拉動(dòng)光伏逆變器的需求。綜上，光伏裝機(jī)增量與存量的相互作用，將帶動(dòng)光伏逆變器滲透率不斷提升、市場空間顯著擴(kuò)大。3.2.2.IGBT是逆變器核心，國內(nèi)市場空間廣闊IGBT等功率半導(dǎo)體是逆變器實(shí)現(xiàn)直流轉(zhuǎn)交流的關(guān)鍵所在，在逆變器成本中約占據(jù)13%的價(jià)值。IGBT和MOSFET等電力電子開關(guān)器件的高頻率開合特性是逆變器實(shí)現(xiàn)直流電轉(zhuǎn)交流電這一基礎(chǔ)功能的基礎(chǔ)。逆變器生產(chǎn)所需原材料主要包括電子元器件、機(jī)構(gòu)件以及輔助材料，其中電子元器件包括功率半導(dǎo)體、集成電路、電感磁性元器件、PCB線路板、電容、開關(guān)器件、連接器等，機(jī)構(gòu)件主要為壓鑄件、鈑金件等，輔助材料主要包括塑膠件等絕緣材料。根據(jù)固德威招股說明書披露，機(jī)構(gòu)件、電感、IGBT功率器件為3大核心耗材，占據(jù)近60%的成本，其中IGBT功率器件占據(jù)約13%，位列第三。全球逆變器IGBT市場擴(kuò)容，國內(nèi)逆變器廠商市占率高。我國逆變器產(chǎn)業(yè)經(jīng)過大量的研發(fā)積累，近年來不斷從海外品牌ABB、SMA、TMEIC等手中搶奪市場份額，形成了華為、陽光電源、錦浪、固德威等諸多逆變器全球龍頭企業(yè)，當(dāng)前中國逆變器出貨全球市占率已經(jīng)超過65%。2026年國內(nèi)光伏逆變器IGBT需求有望超過40億人民幣。根據(jù)測算，我們預(yù)估2026年全球光伏IGBT市場需求將從2020年的28.3億元提升至63.5億元。若假設(shè)國內(nèi)廠商能拿到65%的市場份額，則國內(nèi)光伏IGBT需求將從2020年的18.4億元提升至2026年的41.3億元，CAGR達(dá)到14.4%。由此可見，光伏放量驅(qū)動(dòng)逆變器市場規(guī)模擴(kuò)大，逆變器進(jìn)一步為光伏IGBT帶來巨大的增長潛力，光伏IGBT有望迎來量價(jià)齊升。4.趨勢二：國內(nèi)廠商加速追趕，市場份額有望提升對于功率半導(dǎo)體企業(yè)而言，想實(shí)現(xiàn)市場份額及營收規(guī)模的快速提升，關(guān)鍵有二：1、能力：國內(nèi)廠商技術(shù)和平臺化（產(chǎn)品覆蓋度）是核心要素。全球功率器件市場基本為英飛凌等國際大廠壟斷，國內(nèi)廠商目前仍主要集中在二極管、低壓MOSFET等低端功率器件市場。短時(shí)間內(nèi)，國內(nèi)廠商要想增強(qiáng)市場競爭力，實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，最主要是在產(chǎn)品技術(shù)和平臺化建設(shè)上做出足夠的投入。產(chǎn)品技術(shù)方面：設(shè)計(jì)、制造及封裝工藝加速研發(fā)追趕。盡管功率半導(dǎo)體對設(shè)計(jì)、制造、模塊封裝乃至材料等技術(shù)都有較高的要求，但技術(shù)迭代速度較慢，國內(nèi)廠商通過產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同有望突破壁壘，強(qiáng)化技術(shù)和產(chǎn)品競爭力。平臺化建設(shè)方面：“平臺化多樣性”是特色工藝企業(yè)構(gòu)筑競爭壁壘、打造競爭優(yōu)勢的核心武器，工藝平臺越強(qiáng)大的企業(yè)，其在技術(shù)經(jīng)驗(yàn)、服務(wù)能力和特殊化開發(fā)能力方面具有深厚的優(yōu)勢，因此足夠全面性和深度性的特色化工藝平臺有助于增強(qiáng)公司的競爭力。2、機(jī)遇：缺貨周期恰逢產(chǎn)能釋放，是實(shí)現(xiàn)客戶導(dǎo)入的重要契機(jī)。功率半導(dǎo)體平均價(jià)值量低、在產(chǎn)品及系統(tǒng)效能中重要性高，下游客戶通常不會(huì)輕易更換供應(yīng)商，新進(jìn)入者實(shí)現(xiàn)客戶導(dǎo)入難度大。通過復(fù)盤過往半導(dǎo)體景氣周期，我們發(fā)現(xiàn)在缺貨時(shí)期恰逢產(chǎn)能釋放是實(shí)現(xiàn)客戶導(dǎo)入的重要契機(jī)，公司有望借機(jī)獲得長期成長機(jī)遇。4.1.英飛凌市占率領(lǐng)先，行業(yè)格局相對分散功率半導(dǎo)體市場以英飛凌為龍頭廠商，整體市場份額相對分散。根據(jù)IHSmarkit的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年功率半導(dǎo)體市場龍頭廠商英飛凌市場份額為19%，其次為安森美公司，占8%，之后各公司的市場份額均不超過6%，整體市場份額相對分散。從橫向角度看，2015年后市場集中度整體有所下降，行業(yè)集中度水平CR10下降5.9%，CR5下降2.8%。根據(jù)IHSmarkit的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，自2009年后，市場集中度整體處于上升趨勢，行業(yè)整合增多，頭部效應(yīng)不斷加強(qiáng)，且top1廠商始終為英飛凌，所占份額不斷增多，從2009年的11%增加到2019年的19%；但是2015年后，市場集中度整體有所下降，市場份額相對分散。從長周期角度看，功率半導(dǎo)體行業(yè)集中度水平CR1將維持在20%左右，CR5將維持在40%左右，CR10將維持在60%左右。頭部功率半導(dǎo)體廠商均為IDM模式，行業(yè)格局較為穩(wěn)定。根據(jù)IHSmarkit的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009年，功率半導(dǎo)體前五廠商分別為英飛凌、Toshiba、Fairchild、Mitsubishi和STMicro；2019年功率半導(dǎo)體前五廠商分別為英飛凌、ONSemi、STMicro、Mitsubishi和Toshiba。其中Fairchild在2016年被ONSemi收購，ONSemi從而代替Fairchild出現(xiàn)在榜單上?？傮w來看，排除份額的變化，功率半導(dǎo)體前5廠商位序變動(dòng)不大。從2019年數(shù)據(jù)來看，功率半導(dǎo)體前十廠商基本為歐美日功率大廠，中國廠商暫時(shí)處于弱勢地位。從2019年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出，英飛凌、STMicro為歐洲廠商，ONSemi、Vishay和ROHM為美國廠商，Mitsubishi、Toshiba、FujiElectric和Renesas為日本廠商，Nexperia本為歐洲廠商，現(xiàn)已被聞泰科技收購。整體而言，中國功率半導(dǎo)體廠商暫時(shí)處于弱勢地位，市場份額較低。4.2.國內(nèi)廠商快速發(fā)展，競爭實(shí)力不斷強(qiáng)化中國是最大的功率半導(dǎo)體需求國之一，占據(jù)全球功率半導(dǎo)體30%的需求。但國內(nèi)功率半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展相對滯后。歷經(jīng)多年追趕，隨著國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)整體的崛起，功率半導(dǎo)體行業(yè)亦迎來新轉(zhuǎn)機(jī)。新能源汽車、光伏帶來功率器件新應(yīng)用場景，國產(chǎn)廠商有望抓住機(jī)遇，打破國外壟斷市場，實(shí)現(xiàn)部分功率半導(dǎo)體的國產(chǎn)替代，主要依據(jù)有三：一、技術(shù)研發(fā)層面，與國外廠商差距不斷縮小。經(jīng)過多年的積累，國內(nèi)廠商如士蘭微、時(shí)代電氣、斯達(dá)半導(dǎo)、比亞迪、華虹等廠商已取得很大的技術(shù)進(jìn)步，與海外巨頭之前的技術(shù)差距正在縮小，國產(chǎn)化進(jìn)程正加速進(jìn)行。二、客戶服務(wù)層面，本土廠商有更強(qiáng)配套優(yōu)勢。國內(nèi)新能源汽車、光伏逆變器等新興需求增速領(lǐng)先全球，是最大的市場之一，本土廠商有望憑借更積極的響應(yīng)和定制化的服務(wù)，實(shí)現(xiàn)份額的提升。三、供應(yīng)鏈層面，疫情證明國內(nèi)供應(yīng)鏈實(shí)力。疫情在運(yùn)輸及生產(chǎn)方面影響全球供給，而國內(nèi)強(qiáng)大的疫情控制能力使得供應(yīng)鏈得以第一時(shí)間保障，證明了國內(nèi)制造業(yè)供應(yīng)鏈的實(shí)力。未來更多國內(nèi)的廠商愿意去嘗試引入本土供應(yīng)商，保障供應(yīng)鏈安全。因此，我們認(rèn)為未來國內(nèi)的功率半導(dǎo)體無論是二極管/晶閘管，還是MOSFET，乃至難度更高的IGBT，市場份額均有望顯著提升，實(shí)現(xiàn)功率半導(dǎo)體的國產(chǎn)替代。4.2.1.二極管/晶閘管對于二極管和晶閘管而言，由于技術(shù)壁壘較低，國內(nèi)廠商市占率較高：1、晶閘管國內(nèi)廠商份額領(lǐng)先。在晶閘管的市場格局方面，根據(jù)IHSMarkit和WSTS的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年度瑞能半導(dǎo)體晶閘管產(chǎn)品的全球市場占有率為21.8%，全球排名第二，中國市場占有率達(dá)36.2%，國內(nèi)排名第一。此外，根據(jù)捷捷微電披露，公司部分晶閘管產(chǎn)品占據(jù)國內(nèi)同類產(chǎn)品50%左右份額，部分產(chǎn)品的技術(shù)參數(shù)媲美進(jìn)口同類產(chǎn)品。2、二極管市場較為分散，國內(nèi)出口金額大于進(jìn)口。二極管技術(shù)簡單，中國大陸廠商憑借低成本及政府的大力扶持快速崛起。從今年來的進(jìn)、出口金額來看，二極管國產(chǎn)替代率較高，并遠(yuǎn)銷海外。4.2.2.MOSFET中國占全球MOSFET需求38%，國內(nèi)廠商份額較低。就MOSFET競爭格局而言，英飛凌為分立MOSFET全球龍頭廠商，市場份額占24.6%，中國廠商主要有Nexperia和華潤微（ChinaResources），分別占4%和3%的市場份額。我們將從國內(nèi)廠商MOSFET產(chǎn)品下游覆蓋的廣度以及技術(shù)深度兩個(gè)角度出發(fā)，探討國產(chǎn)MOSFET供應(yīng)鏈競爭力：1、通過MOSFET電壓等級來看產(chǎn)品覆蓋廣度。從下游應(yīng)用來看，不同電壓等級對應(yīng)不同應(yīng)用場景。其中，低壓MOSFET應(yīng)用十分廣泛，2021年上半年受益于消費(fèi)電子的旺盛需求，拉動(dòng)低壓MOSFET出貨快速增長，有望達(dá)到36億美金。此外，中電壓和高電壓的MOSFET主要被應(yīng)用于電網(wǎng)、汽車、基站以及工控中，市場需求亦穩(wěn)步增長。國內(nèi)MOSFET產(chǎn)品覆蓋大多數(shù)電壓等級，市場覆蓋范圍廣。通過梳理國內(nèi)主要上市公司MOSFET的主要電壓等級（包括P型和N型溝道），我們發(fā)現(xiàn)國內(nèi)公司產(chǎn)品覆蓋廣度已經(jīng)可滿足大部分的下游應(yīng)用需求。其中從電壓范圍來看，華潤微、士蘭微、新潔能、捷捷微電的MOSFET產(chǎn)品覆蓋面較廣。2、從器件結(jié)構(gòu)來國內(nèi)廠商技術(shù)進(jìn)步。目前國內(nèi)廠商大部分已掌握超結(jié)及溝槽MOSFET工藝。目前來看，國內(nèi)廠商華潤微、士蘭微等廠商均已掌握平面、溝槽及超結(jié)MOSFET產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)能力，在器件結(jié)構(gòu)技術(shù)方面已和國外廠商并駕齊驅(qū)，技術(shù)實(shí)力有望不斷提升。技術(shù)進(jìn)步疊加產(chǎn)品線逐漸豐富，大陸MOSFET廠商有望崛起。從MOSFET產(chǎn)品種類來看，新潔能MOSFET產(chǎn)品種類已經(jīng)達(dá)到1300種以上，雖然與英飛凌（超2500種MOSFET產(chǎn)品）尚有一定差距，但亦能說明國內(nèi)MOSFET廠商已形成了豐富的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，可為下游應(yīng)用領(lǐng)域提供綜合解決方案。隨著技術(shù)的不斷突破，對于中高端的MOSFET市場而言，下游客戶對器件性能及客戶匹配的重視程度要高于低端MOSFET，國內(nèi)廠商有望憑借技術(shù)突破及本土化優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)客戶的快速導(dǎo)入。4.2.3.IGBT就IGBT競爭格局而言，在分立IGBT方面，全球龍頭供應(yīng)商為英飛凌，市場份額占32.5%，中國廠商士蘭微進(jìn)入前十，市場份額占2.2%；在IPM方面（下游主要是消費(fèi)和工業(yè)），全球龍頭供應(yīng)商為三菱電機(jī)，市場份額占37%，中國廠商士蘭微再次進(jìn)入前十，市場份額占1%（在IPM領(lǐng)域份額較高）。在IGBT模組方面，英飛凌為全球絕對龍頭，市場份額占35.6%，中國廠商斯達(dá)排名第八，市場份額2.4%。中國廠商進(jìn)入IGBT行業(yè)較晚，但是通過研發(fā)交流，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)作，中國廠商目前已經(jīng)研發(fā)出第六代FSTrenchIGBT，并在第七代RCIGBT上具備相應(yīng)的技術(shù)儲(chǔ)備，同時(shí)隨著政府對中國IGBT企業(yè)的政策支持，疊加中國下游市場對產(chǎn)品的大量需求，中國企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的國產(chǎn)替代，后來居上與國際巨頭正面競爭。我們同樣從國內(nèi)廠商IGBT產(chǎn)品下游覆蓋的廣度以及技術(shù)能力兩個(gè)角度出發(fā)，探討國產(chǎn)IGBT供應(yīng)鏈競爭力：1、覆蓋廣度來看：國內(nèi)廠商IGBT產(chǎn)品電壓范圍內(nèi)覆蓋主要應(yīng)用。車規(guī)級IGBT模塊和分立器件電壓范圍主要涵蓋750V-1400V，工業(yè)應(yīng)用IGBT模塊電壓范圍往往在1200V以上。國內(nèi)廠商的產(chǎn)品電壓規(guī)格目前大部分已經(jīng)涵蓋500-1400V，卡位下游最主要的車規(guī)及工業(yè)分立器件應(yīng)用，成長性較高。此外，斯達(dá)半導(dǎo)等公司的產(chǎn)品電壓范圍已經(jīng)覆蓋3300V以上，在高端工業(yè)應(yīng)用等領(lǐng)域具備較強(qiáng)競爭力。2、電學(xué)參數(shù)來看：部分國內(nèi)車規(guī)級IGBT模塊性能已與國外廠商相當(dāng)。英飛凌是IGBT模塊的主流廠商，尤其是在電動(dòng)汽車領(lǐng)域，其HybridPACK產(chǎn)品客戶覆蓋寶馬新能源以及國內(nèi)的精進(jìn)電機(jī)、上海電驅(qū)動(dòng)、匯川等供應(yīng)商。此外英飛凌還推出可用于重型卡車、客車的Econodual、PrimePACK系列模塊，產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先且應(yīng)用廣泛。通過與英飛凌Econodual1200V/600A電動(dòng)汽車IGBT模塊的關(guān)鍵參數(shù)對比，可發(fā)現(xiàn)其電學(xué)性能與國外產(chǎn)品相當(dāng)，部分性能如飽和壓降VCE(sat)等相較于國外產(chǎn)品性能更加優(yōu)異。3、模塊散熱來看：目前國內(nèi)廠商在直接液冷方案已實(shí)現(xiàn)突破。盡管雙面冷卻更為先進(jìn)，但我們預(yù)計(jì)單面液冷仍在一段時(shí)間是下游電動(dòng)車模塊的主要散熱方案。此外，對于雙面冷卻模塊方案（主要用于高端新能源車型如雷克薩斯等），國內(nèi)廠商也在加速突破。隨著國內(nèi)IGBT廠商已突破下游應(yīng)用較為廣泛的直接液冷方案，以及在雙面冷卻封裝領(lǐng)域的持續(xù)研發(fā)投入，IGBT模塊封裝能力在電動(dòng)車等下游新興領(lǐng)域已經(jīng)有了較高競爭力。技術(shù)進(jìn)步疊加下游需求放量，國內(nèi)IGBT廠商有望崛起。通過上文對國內(nèi)廠商IGBT產(chǎn)品的梳理，在器件電壓覆蓋范圍及技術(shù)指標(biāo)均滿足電動(dòng)車等新興下游領(lǐng)域的需求。國內(nèi)廠商在車規(guī)IGBT領(lǐng)域滲透率有望持續(xù)提升。根據(jù)斯達(dá)半導(dǎo)的招股書披露，隨著IGBT電學(xué)性能的不斷提升，公司IGBT模塊已進(jìn)入到匯川、上海電驅(qū)動(dòng)等國產(chǎn)電驅(qū)動(dòng)供應(yīng)商。此外，在中低端IGBT領(lǐng)域，如家電IPM、工業(yè)單管及模塊等應(yīng)用中，國內(nèi)廠商有望通過性價(jià)比優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)份額的穩(wěn)步增長。4.3.缺貨加速國產(chǎn)替代，國內(nèi)廠商獲得良機(jī)4.3.1.終端需求不斷釋放，功率器件缺貨持續(xù)終端需求不斷上漲，8寸產(chǎn)品缺貨漲價(jià)成共識。2020年以來終端需求不斷上漲的關(guān)鍵原因主要分為三個(gè)：①5G商用需求量價(jià)齊升，帶動(dòng)原材料硅含量增加以及功率管理應(yīng)用成長；②年初“防疫停工”導(dǎo)致晶圓產(chǎn)能被拖后2-3月，同時(shí)“宅經(jīng)濟(jì)”需求暢旺，帶動(dòng)平板等消費(fèi)電子的需求上升；③“華為禁令”、“中芯遭禁”的國際貿(mào)易摩擦加重市場擔(dān)憂帶動(dòng)囤貨。另外，智能手機(jī)發(fā)布會(huì)的追單效應(yīng)、車用芯片訂單的大幅釋放，都加劇了8寸產(chǎn)能的緊缺，2021年8寸產(chǎn)品缺貨漲價(jià)幾乎成市場共識。功率器件主要依賴于8寸產(chǎn)線，受影響程度嚴(yán)重。雖然12英寸晶圓廠已經(jīng)逐漸成為主流，但是8英寸晶圓更加適配功率器件。首先，8英寸晶圓具備更加成熟的特色工藝，而功率器件對特種工藝的要求較高；其次，8英寸晶圓產(chǎn)線相對于12英寸晶圓產(chǎn)線具有成本優(yōu)勢，大多數(shù)8英寸設(shè)備已經(jīng)完成折舊，剩余折舊額較低，在市場產(chǎn)能緊缺及漲價(jià)效應(yīng)下，更具經(jīng)濟(jì)效益。因而在8寸線產(chǎn)品供不應(yīng)求的形勢下，功率器件受影響程度同樣嚴(yán)重。功率器件產(chǎn)能吃緊，各類供應(yīng)商紛紛加入漲價(jià)浪潮。2021年Q3新一輪已調(diào)價(jià)產(chǎn)品涵蓋了IPM、IGBT、二極管、LED驅(qū)動(dòng)芯片等產(chǎn)品類別，涉及LED照明、家電、汽車等細(xì)分市場。國內(nèi)主要功率器件供應(yīng)商仍然是Infineon、ONSemi、STMicro等國際大廠。根據(jù)IHS的統(tǒng)計(jì)，就MOSFET市場而言，英飛凌、安森美、東芝、ST以及瑞薩合計(jì)占據(jù)了國內(nèi)市場的主要份額，國際大廠供應(yīng)不足，必然導(dǎo)致當(dāng)下國內(nèi)功率器件需求的進(jìn)一步緊缺。4.3.2.復(fù)盤歷史缺貨周期，國產(chǎn)替代有望加速行業(yè)缺貨是國內(nèi)功率半導(dǎo)體廠商完成客戶導(dǎo)入，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的重要契機(jī)。因此，對于國內(nèi)功率半導(dǎo)體企業(yè)而言，下游需求放量或者上游供給短缺導(dǎo)致的產(chǎn)品缺貨階段，是其實(shí)現(xiàn)客戶導(dǎo)入的重要窗口期。復(fù)盤過往兩次功率半導(dǎo)體的景氣周期（2009-2011,2016-2018）可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)行業(yè)缺貨時(shí)，若恰逢細(xì)分產(chǎn)品技術(shù)成熟及產(chǎn)能釋放，國內(nèi)廠商有望獲得重要發(fā)展機(jī)遇。1、2009-2011年的功率景氣周期。2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)使得各大廠商縮減制造產(chǎn)能，隨著2009年年末全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，市場對功率器件的需求大幅上升，導(dǎo)致功率器件開始供不應(yīng)求。根據(jù)Vishay披露的二極管booktobill數(shù)據(jù)，2010年第一季度booktobill達(dá)到了1.63。隨著供給的不斷釋放，功率行業(yè)景氣度隨后