CFA考試：財務(wù)報表分析

第十章財務(wù)報表的分析Chapter10.AnalysisofFinancialStatement(InvestmentAnalysisandPortfolioManagement)§1.解釋通用規(guī)模的資產(chǎn)負(fù)債表(Common-sizebalancesheet)和通用規(guī)模的損益表，并討論使用通用規(guī)模財務(wù)報表的情形通用規(guī)模的資產(chǎn)負(fù)債表(Common-sizebalancesheet),是將所有的資產(chǎn)負(fù)債賬目都表示為總資產(chǎn)(total)的百分比。通用規(guī)模的損益表(Common-sizeincomestatement),是將所有損益表中的所有項目都表示為銷售額(sales)的百分比。通用規(guī)模財務(wù)報表的作用：①便于對規(guī)模不同的兩個公司進(jìn)行比較；②檢驗單個公司在某段時期內(nèi)的趨勢；③有助于分析師了解公司財務(wù)報表的結(jié)構(gòu)，如流動性資產(chǎn)的比例、負(fù)債為短期義務(wù)的比例等?！?.計算、解釋和討論下列量的適用：公司的內(nèi)部流動性(company'sInternalliquidity)、營業(yè)業(yè)績(operatingperformance)、風(fēng)險組合(riskprofile)和增長潛能(growthpotential)財務(wù)比率的五個主要類別：①通用規(guī)模報表(Common-sizestatement)。內(nèi)部流動性或清償能力(Internalliquidity/solvency)。③營業(yè)業(yè)績，包括營業(yè)效率(operatingefficiency)和營業(yè)獲利能力(operatingprofitability)。④風(fēng)險分析(riskanalysis)，包括商業(yè)風(fēng)險、籌資風(fēng)險和流動性風(fēng)險。⑤增長分析(growthanalysis)。?內(nèi)部流動性或償債能力(Internalliquidity/solvency)內(nèi)部流動性，表明公司履行短期籌資義務(wù)的能力。它是公司的近期籌資義務(wù)(如應(yīng)付賬目)與公司可得的能夠用于履行義務(wù)的流動資產(chǎn)(或現(xiàn)金流量)的比。流動比率(currentratio)。流動比率=currentassets/currentliabilities。速動比率或酸性試驗比率(quickratio/Acidtestratio)。速動比率=(現(xiàn)金+流動性證券+應(yīng)收賬款)/流動負(fù)債。因為流動資產(chǎn)中的存貨或某些其他資產(chǎn)的流動性并不十分強(qiáng)，因此，在計算內(nèi)部流動性時有必要將它們排除?，F(xiàn)金比率(cashratio)。現(xiàn)金比率=(現(xiàn)金+流動性證券)/流動負(fù)債。它是最保守的流動性比率。應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率(receivableturnover)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率=netannualsales/averagereceivables。即：年度凈銷售額與平均應(yīng)賬款的比。它表明了平均收款期間，收款越快，公司獲得資金的速度也越快，公司也能更快地償付自己的流動負(fù)債。存貨周轉(zhuǎn)率(inventoryturnover)存貨周轉(zhuǎn)率=CGS/averageinventory。即貨物銷售成本(CGS/costofgoodsold)與平均存貨的比。它表明了存貨處理時間?，F(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期(cashconversioncycle)?，F(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期，結(jié)合了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)和應(yīng)付賬目周轉(zhuǎn)次數(shù)，因此，它能夠有效地計量公司的總體內(nèi)部流動性。它表明了現(xiàn)金以資產(chǎn)形式存在的期間。應(yīng)收賬款的收款期間和存貨處理期間，作為補(bǔ)償，公司通過應(yīng)付賬款而得到供貨者的無息貸款。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率(payableturnoverratio)=CGS/averagetradepayable。即貨物銷售成本與平均應(yīng)付賬款的比。應(yīng)付賬款的付款期間(payablepaymentperiod)=365/應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)率。現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期二應(yīng)收天數(shù)+存貨處理天數(shù)一應(yīng)付賬款的付款期間?！恚簝?nèi)部流動性或償債能力(Internalliquidity/solvency)內(nèi)部流動性或償債能力計算公式流動比率Currentratio=currentassets/currentliabilitiesCurrentratio即：流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債Quickratio速動比率=(Cash+MarketableSecurities+Receivables)/CurrentQuickratioLiabilities即：速動比率=(現(xiàn)金+流動性證券+應(yīng)收款項)/流動負(fù)債Cashratio=(Cash+MarketableSecurities)/Current現(xiàn)金比率LiabilitiesCashratio即：現(xiàn)金比率=(現(xiàn)金+流動性證券)/流動負(fù)債應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率Receivableturnover=netannualsales/averagereceivablesReceivable應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率=年度凈銷售額/平均應(yīng)收賬款turnover存貨周轉(zhuǎn)率Inventoryturnover=CGS/averageinventoryInventoryturnover存貨周轉(zhuǎn)率二貨物銷售成本/平均存貨現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期Cashconversioncycle應(yīng)收天數(shù)(receivabledays)+存貨處理天數(shù)(inventoryprocessingdays)一應(yīng)付賬款的付款期間(payablepaymentperiod)?公司營業(yè)績評估營業(yè)業(yè)績(operatingperformance)包括兩類：營業(yè)效率比率(operatingefficiencyratio)；營業(yè)獲利比率(operatingprofitabilityratio)。營業(yè)效率比率(operatingefficiencyratio)營業(yè)效率比率，表明了管理者如何使用公司的資產(chǎn)和資本，它由各種類別的資產(chǎn)和資本所產(chǎn)生的銷售收入進(jìn)行測算?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(totalassetturnover)totalassetturnover=netsales/averagetotalnetassets。即：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率二凈銷售額/總凈資產(chǎn)的平均值，它表明了公司使用總資產(chǎn)的效率。凈固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(netfixedassetturnover)netfixedassetturnover=netsales/averagetotalnetassets。即：凈固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)二凈銷售/凈固定資產(chǎn)的平均值，它表明了公司對固定資產(chǎn)的利用。股權(quán)周轉(zhuǎn)率(equityturnover)Equityturnover=netsales/averageturnover。即：股權(quán)周轉(zhuǎn)率=凈銷售／權(quán)益的平均值。股權(quán)包括：優(yōu)先股、普通股、繳入資本(paid-incapital)、總留存收益。權(quán)益周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的不同在于它不包括流動負(fù)債和長期債務(wù)。探表：營業(yè)效率比率(operatingefficiencyratio)營業(yè)效率比率計算公式總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TotalassetturnoverTotalassetturnover=Netsales/averagetotalnetassets總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率二凈銷售額/總凈資產(chǎn)的平均值凈固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率NetfixedassetturnoverNetfixedassetturnover=Netsales/averagetotalnetassets凈固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率二凈銷售/凈固定資產(chǎn)的平均值股權(quán)周轉(zhuǎn)率EquityturnoverEquityturnover=netsales/averageturnover股權(quán)周轉(zhuǎn)率二凈銷售/權(quán)益的平均值營業(yè)獲利比率(operatingprofitabilityratio)營業(yè)獲利比率分析利潤占銷售額的百分比、以及利潤與所使用的資產(chǎn)和資本的百分比。營業(yè)獲利比率表明了獲利能力的兩個方面：其一，營業(yè)利潤率(profitmargin)或銷售利潤比率(therateofprofitonsales)；其二，資本利用收益的百分比(thepercentagereturnoncapitalemployed)。毛利潤率(GrossProfitMargin)毛利潤率=毛利/凈銷售額。即：GrossProfitMargin=GrossProfit/netsales。它表明公司基本的成本結(jié)構(gòu)。將這個比率進(jìn)行相對于可比的行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，表明了公司相對的價格一成本(cost-price)情形。毛利(GrossProfit)=凈銷售額一貨物銷售成本。營業(yè)利潤率(OperatingprofitMargin)營業(yè)利潤率二營業(yè)利潤/凈銷售額。即：OperatingprofitMargin=Operatingprofit/netsales。營業(yè)利潤率是公司商業(yè)風(fēng)險的首要指數(shù)。營業(yè)利潤=毛利一SG&A,其中，SG&A即貨物銷售和管理費(fèi)用(salesandadministrativeexpense)。營業(yè)利潤也稱為利息支付前和稅前的盈余(EBIT/earningsbeforeinterestrateandtax)。它有兩個額外的減項：利息費(fèi)用和凈匯兌損失(netforeignexchangeloss)。在某些情形，分析人員也將折舊加回到營業(yè)收益來計算毛利。這個毛利由稅前、利息支付前、折舊和攤銷前的盈余組成，即EBITDA(earningsbeforeinterest、tax、depreciation、andamortization)。凈利潤率(NetProfitMargin)凈利潤率=凈收益/凈銷售額。即：NetProfitMargin=netincome/netsales。凈收益是納稅后、分紅前的盈利。通用規(guī)模的損益表(Common-sizeincomestatement)。總資本收益率(Returnontotalcapital/ROTC)總資本收益率=（凈收益+總利息費(fèi)用）/總資本的平均值。總資本收益率表明了公司所利用的全部資本的收益。全部資本包括債務(wù)、優(yōu)先股和普通股等?？傎Y本收益率必須和其他公司的這個比率進(jìn)行比較。如果這個收益率與公司設(shè)想的風(fēng)險不一致，則對公司是否應(yīng)當(dāng)繼續(xù)存在，應(yīng)該有所疑問。包括租金的總資本的收益率（ROTCincludingleases）。對支付的租金的會計處理：將支付的租金資本化，并將所得的價值作為固定資產(chǎn)和長期負(fù)債記錄到資產(chǎn)負(fù)債表上。將來租金支付的折現(xiàn)價值，有兩種估算方法。股本收益率（returnonowner'sequity/ROE）。考慮到所有股權(quán)（包括優(yōu)先股），貝V：ROE=凈收益/總股權(quán)的平均值。若僅關(guān)心所有者權(quán)益，貝U：ROE=（凈收益一優(yōu)先股股息）/普通股權(quán)的平均值。它反映了公司總體的商業(yè)風(fēng)險和籌資風(fēng)險。探表：營業(yè)獲利比率(operatingprofitabilityratio)營業(yè)獲利比率計算公式毛利潤率GrossProfitMarginGrossProfitMargin=GrossProfit/netsales毛利潤率=毛利/凈銷售額毛利二凈銷售一貨物銷售成本營業(yè)利潤率OperatingprofitMarginOperatingprofitMargin=Operatingprofit/netsales營業(yè)利潤率二營業(yè)利潤/凈銷售額營業(yè)利潤=毛利一貨物銷售和管理費(fèi)用（SG&A）

凈利潤率NetProfitMarginNetProfitMargin=netincome/netsales凈利潤率=凈收益/凈銷售額規(guī)模通用的損益表總資本收益率ROTCReturnontotalcapitalROTC=(netincome+GrossInterestExpense)/Averagetotalcapital總資本收益率=(凈收益+總利息費(fèi)用)/總資本的平均值包括租金的總資本收益率ROTCincludingleases股本收益率ROEreturnonowner'sequityR0E=netincome/AveragetotalequityR0E=(netincome—PreferredDividend)/AveragetotalequityROE=(凈收益一優(yōu)先股股息)/普通股權(quán)平均值ROE=凈收益/總股權(quán)的平均值?風(fēng)險分析1.商業(yè)風(fēng)險商業(yè)風(fēng)險就是收入的不確定性。商業(yè)風(fēng)險是由于產(chǎn)品、客戶和生產(chǎn)方式所引起的銷售變化和波動。公司的營業(yè)盈利會隨著銷售和生產(chǎn)成本的變化而變化。商業(yè)風(fēng)險(Businessrisk)的計量商業(yè)風(fēng)險是由公司在某段時間內(nèi)的營業(yè)收益的變化(variability)來計量的，而盈利的變化是由歷史系列的營業(yè)盈利的標(biāo)準(zhǔn)差(standarddeviation)來計量的。標(biāo)準(zhǔn)差要受到數(shù)據(jù)規(guī)模的影響，為此要將標(biāo)準(zhǔn)差計量的盈利波動性除以該系列記錄的平均值使之標(biāo)準(zhǔn)化。這個結(jié)果比率就是營業(yè)盈利(OE/operationearning)方差的共同系數(shù)(CV/coefficientofvariance)。商業(yè)風(fēng)險的計算公式：商業(yè)風(fēng)險=彳(營業(yè)盈利方差的共同系數(shù))=OE的標(biāo)準(zhǔn)差/OE的平均值。即：銷售變化(salesvariability)的計量。銷售變化是盈利變化的首要決定因素。用Si表示歷史系列的銷售額，則銷售波動性(salesvolatility)，等于歷史系列銷售額的標(biāo)準(zhǔn)差與銷售額的平均值的比。其計算公式可類比上述公式得出。營業(yè)杠桿(operatingleverage)公司營業(yè)盈利的變化，也取決于公司的產(chǎn)品成本構(gòu)成。如果公司沒有固定生產(chǎn)成本，則公司的總生產(chǎn)成本就會直接隨銷售額的變化而變化，并且，公司營業(yè)利潤占銷售額的比例也會保持恒定。在此情形下，公司的營業(yè)利潤率（operatingprofitmargin）保持恒定、并且營業(yè)利潤的相對波動形與銷售的相對波動性相同?，F(xiàn)實中，公司都是有部分固定生產(chǎn)成本的。在商業(yè)周期，固定生產(chǎn)成本引起營業(yè)利潤的變化，要大于銷售額的變化（緊縮時期，營業(yè)利潤比銷售額下降得更快）。對固定生產(chǎn)成本的利用稱為營業(yè)杠桿。顯然，營業(yè)杠桿越大（固定生產(chǎn)成本的比例越大），則營業(yè)盈利系列的數(shù)據(jù)比銷售額系列的數(shù)據(jù)具有更大的波動性。因此，營業(yè)杠桿定義為，特定期間的營業(yè)盈利（OE）的百分比變化，與銷售額（S）的百分比變化的比?！猐2.籌資風(fēng)險（financialrisk）籌資風(fēng)險，即因為公司使用固定義務(wù)的債務(wù)證券，而產(chǎn)生的股權(quán)持有人收益的額外（即商業(yè)風(fēng)險之外）不確定性。公司出售債券募集資本，對這些資本的利息支付是在普通股票盈余計算之前進(jìn)行的，并且這些利息支付是固定的合同義務(wù)。對某一個公司，能夠接受的籌資風(fēng)險水平取決于公司的商業(yè)風(fēng)險。如果公司的商業(yè)風(fēng)險較低，則投資者就更愿意接受較高的籌資風(fēng)險。我們可以利用三套財務(wù)比率來計量籌資風(fēng)險:

①資產(chǎn)負(fù)債比率或債務(wù)構(gòu)成比例(balancesheetratios/Proportionofdebt)。它表明通過債務(wù)證券籌集的資本與股權(quán)資本(優(yōu)先股、普通股、留存收益)的比例。探表：資產(chǎn)負(fù)債比率或債務(wù)構(gòu)成比例(balancesheetratios/Proportionofdebt)資產(chǎn)負(fù)債比率計算公式Debt—equityratio債務(wù)一股權(quán)比率Debt—equityratio=TotalLong-TermDebt/TotalEquity=(NoncurrentLiabilities+DeferredTax+PVofLeaseObligations)/TotalEquity債務(wù)一股權(quán)比率=總長期債務(wù)/總股權(quán)=(非流動性負(fù)債+遞延所得稅+租賃債務(wù)的現(xiàn)值)/總股權(quán)Long-TermDebt/TotalCapitalRatio長期債務(wù)一總資本比率Long-TermDebt/TotalLong-TermCapitalRatio=TotalLong-TermDebt/TotalLong-TermCapital長期債務(wù)一總資本比率二總長期債務(wù)/總長期資本Totaldebtratio總債務(wù)比率Totaldebtratio=(currentLiabilities+TotalLongTermDebt)/(TotalDebt+TotalEquity)總債務(wù)比率=(流動負(fù)債+總長期債務(wù))/(總債務(wù)+總股權(quán))總生息債務(wù)/總置存資本的比率TotalInterest-BearingDebt/TotalFundedCapital=TotalInterest-BearingDebt/(TotalCapital—Non-InterestLiabilities)即：總生息債務(wù)/(總資本一非利息負(fù)債)②盈利流量比率(EarningsFlowRatio)。即為支付固定的籌資費(fèi)用公司可得的盈利與必要的利息支付的比。盈利流量，相對固定籌資費(fèi)用的比率越高，則風(fēng)險越低?；谀苡糜谥Ц独①M(fèi)用的盈余，利息回收率表明賺取了多少倍的固定利息費(fèi)用。(1－利息回收率的倒數(shù))則表明，在盈余支付利息前，當(dāng)前的盈余能減少多大程度而不影響公司的利息支付能力。債務(wù)構(gòu)成比率與盈利流量比率計算出的結(jié)果并不總是一致，因為債務(wù)構(gòu)成比率對盈利變化和債務(wù)利息變化并不敏感。而盈利流量比率對盈利變化則比較敏感。探表：盈利流量比率(EarningsFlowRatio)盈利流量比率計算公式Interestcoverage利息回收率Interestcoverage=EBIT/DebtInterestCharge=(NetIncome+IncomeTaxes+Interestexpense)/Interestexpense利息回收率=EBIT/債務(wù)利息費(fèi)用=(凈收入+所得稅+利息費(fèi)用)/利息費(fèi)用。如將租賃義務(wù)確認(rèn)為債務(wù)并使用算出的估計利息費(fèi)用，貝U：Interestcoverage=(NetIncome+EstimatedLeaseInterestexpense)/(GrossInterestexpense+EstimatedLeaseInterestexpense)利息回收率=(EBIT+估計的租賃利息費(fèi)用)/(總利息費(fèi)用+估計的租賃利息費(fèi)用)現(xiàn)金流量比率(cashflowratios)。即將公司可得的現(xiàn)金流量與籌資費(fèi)用相比較，或者將現(xiàn)金流量與未嘗付債務(wù)(theoutstandingdebt)的賬面價值相比較?，F(xiàn)金流量回收率(CashFlowCoverageRatios)固定籌資成本的現(xiàn)金流量回收率(cashflowcoverageoffixedfinancialcosts)=(營業(yè)行為凈現(xiàn)金流量+利息費(fèi)用+估計的租賃利息費(fèi)用)/(總利息費(fèi)用＋估計的租賃利息費(fèi)用)營業(yè)行為凈現(xiàn)金流量包括折舊費(fèi)用、遞延所得稅等營運(yùn)資本變化(workingcapitalchange)的影響；遞延所得稅的變化，可能是正值、也可能是負(fù)值(遞延所得稅增加則現(xiàn)金流量為正，反之則為負(fù))；總利息費(fèi)用包括估計的租賃利息費(fèi)用?，F(xiàn)金流量一長期債務(wù)比率(cashflow/long-termdebtratio)。現(xiàn)金流量與未償付的長期債務(wù)(outstandinglong-termdebt)的比是破產(chǎn)指數(shù)，并且這個比率是一個很好的說明性變量。現(xiàn)金流量一長期債務(wù)比率二營業(yè)行為現(xiàn)金流量/(長期債務(wù)的賬面價值+租賃債務(wù)的現(xiàn)值)。要求“營業(yè)行為現(xiàn)金流量”要考慮營運(yùn)資本(workingcapital)變化的影響。現(xiàn)金流量一總債務(wù)比率(cashflow/totaldebtratio)?，F(xiàn)金流量一總債務(wù)比率二營業(yè)行為現(xiàn)金流量/(總長期債務(wù)+目前生息負(fù)債)。它可用來檢驗公司的短期借貸是否增幅很大?？倐鶆?wù)不包括非生息的負(fù)債（如應(yīng)付賬目和應(yīng)計費(fèi)用）。4） 現(xiàn)金流量的兩種測試方法。現(xiàn)金流量的兩種測試方法：營業(yè)行為現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量是扣除資本開支的營業(yè)現(xiàn)金流量。更保守的分析員，還扣除了股息。探表：現(xiàn)金流量比率（CashFlowRatio）現(xiàn)金流量覆蓋率計算公式現(xiàn)金流量回收率（固定籌資成本的現(xiàn)金流量回收率）Cashflowcoverageoffixedfinancialcosts固定籌資成本的現(xiàn)金流量回收率—（營業(yè)行為凈現(xiàn)金流量+利息費(fèi)用+估計的租賃利息費(fèi)用）/（總利息費(fèi)用+估計的租賃利息費(fèi)用）Cashflowcoverageoffixedfinancialcosts—（NetCashFlowProvidedbyOperatingActives+InterestExpense+EstimatedLeaseInterestexpense）/Interestexpense+EstimatedLeaseInterestexpense現(xiàn)金流量一長期債務(wù)比率cashflow/long—termdebtratio現(xiàn)金流量一長期債務(wù)比率一營業(yè)行為現(xiàn)金流量/（長期債務(wù)的賬面價值一租賃債務(wù)的現(xiàn)值）cashflow/long-termdebtratio—CashFlowProvidedbyOperatingActives/（PresentValueofLeaseObligations+BookValueofLong—TermDebt）現(xiàn)金流量一總債務(wù)比率cashflow/totaldebtratio現(xiàn)金流量一總債務(wù)比率—營業(yè)行為現(xiàn)金流量/（長期債務(wù)的賬面價值+目前生息負(fù)債）cashflow/totaldebtratio=CashFlowProvidedbyOperatingActives/(CurrentInterest—BearingLiabilities+BookValueofLongTermDebt)現(xiàn)金流量的兩種計量方法營業(yè)行為現(xiàn)金流里(cashflowfromoperations)；自由現(xiàn)金流量。?公司外部流動性(externalliquidity)的定量及應(yīng)用外部市場流動性(externalmarketliquidity)，即在假定先前交易沒有新信息的情況下，可以以幾乎不變的價格很快地買進(jìn)或賣出某項資產(chǎn)的能力。外部市場流動性的最主要決定因素是交易的股份數(shù)目(thenumberofshares)或交易股份的貨幣價值(dollarvalueofsharestreaded)。交易行為越多，就表明找到意欲交易的另一方當(dāng)事人的可能性越大。外部市場流動性的計量：①交易周轉(zhuǎn)次數(shù)(tradingturnover)，即某一期間內(nèi)進(jìn)行了交易的、流通在外(outstanding)的股份的百分?jǐn)?shù)。②買賣報價差價(bid-askspread)。報價差價越小，市場流動性就越大。另外，還有某些與市場交易變量高度相關(guān)的公司內(nèi)部變量：①發(fā)行在外的證券的總市場價值(它等于發(fā)行在外的普通股股份數(shù)乘每股的價格)。②證券所有人的數(shù)量(持有人越多則市場流動性就越大)。?公司增長潛能的定量及應(yīng)用持續(xù)增長潛能(sustainablegrowthpotential)分析是檢驗公司增長速度的比率。股權(quán)盈利(equityearnings)增長的函數(shù)有兩個變量：①公司的留存率RR(retentionrate)；②公司的股權(quán)收益ROE。因此，公司的增長函數(shù)可以表示為：g=RRXROE。公司的留存率RR(retentionrate)公司的留存率RR，即留存和再投資的凈盈余的百分比。RR由董事會根據(jù)投資機(jī)會決定。理論表明，只要投資的預(yù)期收益率超過公司資本的成本，公司就應(yīng)該留存盈余并進(jìn)行再投資。計算RR的公式：RR=1—請求的股息/稅后的營業(yè)收益。公司的股權(quán)收益ROE公司的股權(quán)收益ROE，即公司股權(quán)資本的收益率。按杜邦系統(tǒng)，ROE函數(shù)有三個組成部分：①凈利潤率(netprofitmargin):②總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)(totalassetturnover)；③財務(wù)杠桿(financialleverage)?！?.使用本源的和擴(kuò)展的杜邦系統(tǒng)(DupontSystem)計算和解釋公司權(quán)益收益(returnonequity)的各組成部分?本源的杜邦系統(tǒng)(DupontSystem)杜邦系統(tǒng)，即將ROE分解成若干個構(gòu)成比率，這些比率就是杜邦系統(tǒng)，以便于了解公司的ROE及其發(fā)生變化的原因。本源杜邦系統(tǒng)的組成部分：因為：NetProfitMarge=NetIncome/NetSalesEquityTurnover=NetSales/CommonEquity所以:ROE=NetIncomeNetIncomeXNetSalesCommonequityNetSalesCommonEquity又因為:EquityTurnover=NetSalesNetSalesXTotalAssetsEquityTotalAssetsEquity所以：ROE=NetIncomeXNetSalesXTotalAssetsNetSalesTotalAssetsCommonEquity即：ROE=NetProfitMarginXTotalAssetTurnoverXFinancialLeverage或，ROE=凈利潤率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)X財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿率（financialleverage）即總資產(chǎn)和股權(quán)的比值，也稱為財務(wù)杠桿因子（multiplier）。它是總資產(chǎn)和股權(quán)的比率，反映了公司的資本結(jié)構(gòu)。公司所有的資產(chǎn)都是由股權(quán)或某種形式的債務(wù)（流動負(fù)債或長期債務(wù)）組成。財務(wù)杠桿率越高，債務(wù)與股權(quán)的比例就越高。因此，對股權(quán)周轉(zhuǎn)率的分解表明：增加總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率（使用更有效）、或者增加財務(wù)杠桿比率（籌資資產(chǎn)中債務(wù)資本的比例更高），會增加股權(quán)周轉(zhuǎn)。ROTA=NetProfitMarginXTotalAssetTurnover。即：總資產(chǎn)收益=凈利潤率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)，ROTA為總資產(chǎn)收益（returnontotalassets）。因為ROE=netprofitmarginXequityturnover。所以，①如果公司能夠更有效地利用權(quán)益（增加權(quán)益周轉(zhuǎn)率），則ROE會增加；②如果盈利能力更強(qiáng)（即凈利潤率增加），則ROE會增加。?擴(kuò)展的杜邦系統(tǒng)（DupontSystem）擴(kuò)展的杜邦系統(tǒng)，可以使我們進(jìn)一步了解財務(wù)杠桿對公司的影響，也可以指出所得稅對ROE的影響。擴(kuò)展的杜邦系統(tǒng)有五個組成部分。

※表：擴(kuò)展的杜邦系統(tǒng)的五個組成部分組成部分公式營業(yè)利潤率OperatingProfitMargin營業(yè)利潤率=支付利息和稅款前的盈余/銷售額OperatingProfitMargin=EBIT/Sales(EBIT/earningsbeforeinterestrateandtax)★推導(dǎo)：總資產(chǎn)的營業(yè)利潤收益率(OperatingProfitReturnonTotalAssets)OperatingProfitReturnonTotalAssets=EBIT/TotalAsset=(EBIT/Sales)X(Sales/TotalAsset)總資產(chǎn)的營業(yè)利潤收益率二支付利息和稅款前的盈余/總資產(chǎn)=營業(yè)利潤率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TotalAssetTurnover總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售額/總資產(chǎn)TotalAssetTurnover=Sales/TotalAssetOperatingProfitReturnonTotalAssets=OperatingProfitMarginXTotalAssetTurnover即：總資產(chǎn)的營業(yè)利潤收益率二營業(yè)利潤率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率利息費(fèi)用率InterestExpenseRate利息費(fèi)用率二利息費(fèi)用/總資產(chǎn)InterestExpenseRate=InterestExpense/TotalAsset(NBT即NetBeforeTax為股權(quán)的稅前收益)★推導(dǎo)：利息費(fèi)用對總資產(chǎn)的稅前營業(yè)利潤收益率的影響：總資產(chǎn)的稅前凈收益率=NBT/TotalAsset=(EBIT/TotalAsset)—(InterestExpense/TotalAsset)即：總資產(chǎn)的稅前凈收益率二總資產(chǎn)的營業(yè)利潤收益率一利息費(fèi)用率財務(wù)杠桿率Financial財務(wù)杠桿率=總資產(chǎn)/股權(quán)Financialleverage=totalassets/equityleverage★推導(dǎo)：股權(quán)的稅前收益率(PretaxReturnonEquity/PretaxROE)PretaxROE=NBT/CommonEquity=(EBIT/TotalAsset)X(TotalAsset/CommonEquity)即：股權(quán)的稅前收益率=總資產(chǎn)的營業(yè)利潤收益率X財務(wù)杠桿率納稅保留率TaxRetentionRate納稅保留率=100%—(所得稅/稅前凈收入)TaxRetentionRate=100%—(IncomeTaxes/NetBeforeTax)★推導(dǎo)：稅率對股權(quán)的稅前收益率的影響：ROE=(NBT/CommonEquity)X[100%—(IncomeTaxes/NetBeforeTax)]即：股權(quán)的稅前收益率X納稅保留率§4.解釋和計算相對于公司所在行業(yè)、經(jīng)濟(jì)總體和公司自身業(yè)績的公司財務(wù)比率相對財務(wù)比較的重要性：除非單個財務(wù)比率是相對于其他實體的可比財務(wù)比率的，否則單個財務(wù)比率沒有任何意義。重要的可比性，是檢驗公司的下列相對業(yè)績：①公司所在的行業(yè)；②經(jīng)濟(jì)總體(theaggregateeconomy):③公司過去的自身業(yè)績；④行業(yè)中主要競爭對手的業(yè)績。§5.討論財務(wù)比率的局限性財務(wù)比率的局限性：①不同會計方法之間的可比性問題。②公司的同質(zhì)性(homogeneous)問題。公司的分支機(jī)構(gòu)，分別在不同的行業(yè)經(jīng)營，這樣就難以產(chǎn)生具有可比性的行業(yè)比率。③一致性(consistent)問題。要形成有關(guān)總體組合的比率、而不依賴于單一系列的比率。④合理性(reasonable)問題。即對某一行業(yè)比率是否在合理的范圍之內(nèi)。第十六章稀釋證券和每股收益Chapter16.DilutionSecuritiesandEarningsperShare(IntermediateAccounting/CandidateReadings)§1.區(qū)別：簡單資本結(jié)構(gòu)和復(fù)雜資本結(jié)構(gòu)(complexcapitalstructure)簡單資本結(jié)構(gòu)(thesimplecapitalstructure)，是指公司的資本結(jié)構(gòu)僅由普通股組成，或者公司的資本結(jié)構(gòu)不包括那些可以通過轉(zhuǎn)化(如可轉(zhuǎn)換公司債券)或執(zhí)行(如認(rèn)購)而使普通股每股收益被稀釋的潛在普通股(potentialcommonstock)。復(fù)雜資本結(jié)構(gòu)(thecomplexcapitalstructure)，是指公司的資本結(jié)構(gòu)包括能夠使普通股每股收益產(chǎn)生稀釋效應(yīng)的證券?！?.描述EPS的構(gòu)成、并計算簡單資本結(jié)構(gòu)中公司的EPS(BasicEPS)簡單資本結(jié)構(gòu)的EPS的計算涉及兩個項目：①優(yōu)先股股息；②發(fā)行在外股份的加權(quán)平均數(shù)(WeightedAverageNumberofSharesOutstanding)。優(yōu)先股股息(preferredstockdividends)如果公司發(fā)行在外的股份，既有普通股又有優(yōu)先股，則當(dāng)前年度的凈收益與優(yōu)先股收益的差就是普通股的收益。計算普通股收益的幾點說明：在報告EPS時，優(yōu)先股股息必須從收益的每個中間構(gòu)成部分中(如繼續(xù)經(jīng)營收益和非常項目前的收益)扣除，并最終從凈收益中扣除。如果設(shè)定了(declare)優(yōu)先股股息并且發(fā)生了凈損失，那么，計算每股損失時，優(yōu)先股股息應(yīng)該加到損失上。如果優(yōu)先股是累積的、并且優(yōu)先股股息在當(dāng)年沒有設(shè)定，則當(dāng)年應(yīng)該設(shè)定的股息應(yīng)當(dāng)從凈收益中扣去(或者將其加到凈損失上)。以前年度拖欠(arrears)的股息，應(yīng)當(dāng)包括在該年度的計算中。普通股每股收益EPS(EarningsperShare)的計算公式為：發(fā)行在外股份的加權(quán)平均數(shù)將一年分成幾個期間間隔pl、p2、…、pi，在該期間內(nèi)，公司發(fā)行在外的普通股股份數(shù)是保持不變的，分別為n1、n2、…、ni。則發(fā)行在外股份的加權(quán)平均數(shù)的計算公式為：§3.計算公司發(fā)行在外股份的加權(quán)平均數(shù)(WeightedAverageNumberofSharesOutstanding)§4.描述和定義股票股利和股票分割(stocksplits)，并判斷它們對公司發(fā)行在外股份的加權(quán)平均數(shù)的影響股票股利或資本紅利(Stockdividend/Capitalbonus)，即以公司的股票作為股利分配給股東。股票拆細(xì)或股票分割(stocksplits)，即公司增加股份總數(shù)，以降低每股面值。反股票拆細(xì)(reversestocksplit)，即公司減少股份總數(shù)，以增加每股面值。如果發(fā)生了股票拆細(xì)或股票股利，那么，在計算發(fā)行在外股份的加權(quán)平均數(shù)時，要求重新報告股票拆細(xì)或股票股利之前的發(fā)行在外的股份數(shù)。對于增加的額外股份，應(yīng)當(dāng)假定它們在股票拆細(xì)或股票股利之前就發(fā)行在外。這是因為股票拆細(xì)或股票股利，并沒有增加或減少企業(yè)的凈資產(chǎn)，僅僅是發(fā)行了額外的股票份額。股票拆細(xì)或股票股利并沒有改變股東的總投資，它們僅增加或減少（反股票拆細(xì)）代表同樣投資的普通股股份數(shù)。但是，以現(xiàn)金為目的而發(fā)行股票或回購股票改變了公司的凈資產(chǎn)，因此，對它們不需要重新報告。【例1.】某公司非常項目前的收益為$580,000,非常利得的稅前凈值為$240,000。該公司有100,000股發(fā)行在外的優(yōu)先股，并且設(shè)定的股息為＄1每股。datessharechangesshareoutstandingJanuary1Beginningbalance180,000May1Purchased30,000treasuryshares30,000150,000July130,000additionalshares(3for1stocksplit)300,000450,000December31Issued50,000sharesforcash50,000December31Endingbalance500,000①計算發(fā)行在外股份的加權(quán)平均數(shù)：datessharerestatementFractionofweightedoutstandingoutstanding(B)yearshares

(A)(C)(AXBXC)Januaryl—May1180,00034/12180,000May1—Dec.31150,00038/12300,000WeightedAverageOutstandingNumberofShares450,000②計算發(fā)行在外股份的加權(quán)平均數(shù)：income(A)weightedshares(B)eps(C)(AFB)Incomebeforeextraordinaryitemavailabletocommonstokeholds$480,000480,000$1.00Extraordinarygain(netoftax)240,000480,000.50Incomeavailabletocommonstokeholds($580,000—$100,000)$720,000480,000$1.50§5.區(qū)別：勻減證券(dilutivesecurities)和反勻減證券(antidilutive)勻減證券(dilutivesecurities)，是指假定可轉(zhuǎn)換證券，因行使了轉(zhuǎn)換權(quán)已被轉(zhuǎn)換成普通股，或者假定購股權(quán)證和認(rèn)股權(quán)證(warrants),因行使了認(rèn)股權(quán)已被轉(zhuǎn)換成普通股，從而使流通在外的普通股有所增加，使每股收益有所下減?？赊D(zhuǎn)換證券(convertiblesecurities)包括：可轉(zhuǎn)換公司債券、可調(diào)換優(yōu)先股、選擇權(quán)(option)等。復(fù)雜資本結(jié)構(gòu)(thecomplexcapitalstrueture)，是指公司的資本結(jié)構(gòu)中包含可轉(zhuǎn)換證券(convertiblesecurities)、選擇權(quán)(option)、認(rèn)股權(quán)證(warrants)或其他權(quán)利，這些權(quán)利通過轉(zhuǎn)換或行使能夠勻減(稀釋)每股收益。反勻減證券(antidilutivesecurities)，使每股收益有所勻增或減少每股損失。§6.在復(fù)雜資本結(jié)構(gòu)中，計算公司基本的EPS和勻減的EPS基本的EPS(basicEPS)它是指對于具有勻減有價證券資本結(jié)構(gòu)的公司，在計算每股收益時，不確認(rèn)流通在外的勻減有價證券的勻減影響。(計算公式見P36)勻減的EPS(dilutedEPS)具有復(fù)雜資本結(jié)構(gòu)的公司，如果它的資本結(jié)構(gòu)中包括有勻減有價證券，則要求報告基本的和勻減的每股收益。這種雙重報告的原因在于，如果財務(wù)報表沒有以某種方式提醒注意可能發(fā)生的勻減效應(yīng)，則這種負(fù)面效應(yīng)可能是巨大的和不可預(yù)期的。雙重報告的目的，是告知財務(wù)報表使用者可能發(fā)生的“最壞情形(勻減效應(yīng))”。如果公司資本結(jié)構(gòu)中包括反勻減有價證券，則認(rèn)為轉(zhuǎn)換和實行的可能性很小。因此，如果公司僅具有反勻減有價證券，則不允許增加EPS，并且公司只能報告基本的EPS(basicEPS)。勻減的EPS的計算公式:§7.描述并判斷可轉(zhuǎn)換證券(convertiblesecurities)、證券選擇權(quán)(options)和認(rèn)股證(warrant)對公司EPS的影響?勻減的EPS 可轉(zhuǎn)換證券(convertiblesecurities)假定已轉(zhuǎn)換法(ifconvertedmethod)計量潛在轉(zhuǎn)換對EPS勻減影響的方法是假定已轉(zhuǎn)換法(ifconvertedmethod)。對于可轉(zhuǎn)換債券(convertiblesecurities)，該方法假定：①可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換時間，在該期間的開始或證券發(fā)行之時(如果證券是在該期間內(nèi)發(fā)行的)；②消去扣除稅款后的利息費(fèi)用。因此，可以對基本EPS的計算公式進(jìn)行修正以計算出勻減的EPS：①發(fā)行在外股份的加權(quán)平均數(shù)，將加上假定發(fā)行的額外股份數(shù)；②凈收益將加上潛在普通股份產(chǎn)生的利息費(fèi)用(扣除稅款后的利息費(fèi)用)。其原因在于如果債券當(dāng)年已轉(zhuǎn)換為普通股，則不用支付債券的利息。【例1.】計算某公司的每股收益。informationdataNetincome$210,000CommonstockShareoutstanding100,000BasicEPS$2.10ConvertibledebenturesIClssuedate：Prioryear)Interest6%Totalvalue10,000X$100=$

1,000,000Sharesafterconvertingtocommonstock20,000ConvertibledebenturesIlClssuedate：April1)Interest10%Totalvalue10,000X$100=$1,000,000Sharesafterconvertingtocommonstock32,000Taxrate40%①對凈收益(netincome)的調(diào)整:informationdataNetincomefortheyear$210,000Add：AdjustmentforInterest(netoftax)6%debentures($1,000,000X6%X[1—.40])36,00010%debentures($1,000,000X6%X9/12X[1—.40])45,000Adjustednetincome$291,000②對勻減證券調(diào)整后的加權(quán)平均股份數(shù)：informationdataWeightedaveragenumberofsharesoutstanding100,000Add：Sharesassumedtobeissued：6%debentures(asofbeginningofyear)20,00010%debentures(asofdateofissue,9/12X32,000)24,000Weightedaveragenumberofsharesadjustedfordilutivesecurities$144,000③計算勻減的EPSinformationdataNetincomefortheyear$210,000EPSBasicEPS$2.10DilutedEPS$2.02幾個其他因素如果債券是以溢價或折價出售的，則扣除稅款后加回到凈收益的利息費(fèi)用，應(yīng)該是損益表中報告的利息費(fèi)用，而不是在此期間以現(xiàn)金支付的利息。在勻減證券發(fā)行在外的期間，它的轉(zhuǎn)換率可能會發(fā)生變化。在此情形下，對于勻減EPS的計算，要使用對持券人最有利的轉(zhuǎn)換率（即一份債券可以轉(zhuǎn)換為的普通股股份數(shù)）。在計算可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的勻減EPS時，應(yīng)該將該優(yōu)先股看成是潛在普通股、并且應(yīng)當(dāng)將它包括在流通在外的股份中。在計算凈收益時，不需要將優(yōu)先股的股息從凈收益中減去（因為假定優(yōu)先股已經(jīng)轉(zhuǎn)換并作為普通股流通在外）。并且，使用的凈收益也不計算稅收的影響（因為優(yōu)先股股息不因稅而扣除）。?勻減的EPS 選擇權(quán)（option）和認(rèn)股權(quán)證（warrants）庫藏股票法(treasurystockmethod)除非發(fā)行在外的股票選擇權(quán)和認(rèn)股權(quán)證是反勻減的，否則無論它們是否現(xiàn)在執(zhí)行，都應(yīng)該包括在勻減的EPS中。計算它們影響勻減EPS的方法是庫藏股票法(treasurystockmethod)。該方法假定：①選擇權(quán)和認(rèn)股權(quán)證是在期間開始時(或發(fā)行之日)執(zhí)行的；②執(zhí)行選擇權(quán)和認(rèn)股權(quán)證的收益，被用于購買庫藏的普通股。如果執(zhí)行價格低于股票的市價，則執(zhí)行所得收益不足以回購所有份額的發(fā)行在外的股票選擇權(quán)和認(rèn)股權(quán)證。剩余股份作為增量加回到發(fā)行在外股份的加權(quán)平均數(shù)上以計算勻減的EPS。因此，若選擇權(quán)和認(rèn)股權(quán)證的執(zhí)行價格低于股票的市價，就會發(fā)生勻減；反之，則發(fā)生反勻減。對于選擇權(quán)和認(rèn)股權(quán)證，除非在報告的期間內(nèi)股票的平均價格高于執(zhí)行價格，否則并不假定執(zhí)行?！纠?.】計算某公司的每股收益。informationdatesNetincome$220,000AveragenumberofShareoutstanding100,000Marketpriceofcommonstock$28.OutstandingoptionsShares5,000Optionspricepershare$20.庫藏股票法計算EPSbasicdiluteditemsEPSEps

AveragenumberofunderoptionsOutstanding5,000Optionspricepershare$20.Proceedsofexciseofoptions$100,000AveragenumberofShareoutstanding$28.Treasuresharesthatcouldberepurchasedwithproceeds35,71Potentialcommonincrementalshares1,429AveragenumberofSharesoutstanding100,000100,000TotalAveragenumberofSharesoutstanding&Potentialcommonshares100,000101,429Netincomefortheyear$220,000$220,000EPS$2.20$2.17或有發(fā)行協(xié)議(contingentissueagreement)和或有股份(contingentshares)在企業(yè)合并中，如果滿足某些條件，兼并者可以有條件地發(fā)行額外股份，此即為或有股份。如果根據(jù)這些條件(如時間經(jīng)過，或達(dá)到了某一盈利水平或市價水平)證券是能夠得到發(fā)行的，并且在年底實現(xiàn)了條件，則在計算勻減的EPS時，應(yīng)該將它們看成是流通在外的股份?！?對比在簡單的和復(fù)雜的資本結(jié)構(gòu)中報告EPS的要求與簡單資本結(jié)構(gòu)比較，復(fù)雜資本結(jié)構(gòu)和收益的雙重表述，要求以下額外披露：對各種流通在外證券的相關(guān)權(quán)利和權(quán)益，進(jìn)行描述；有關(guān)計算基本和勻減的EPS公式的分子和分母的調(diào)整，并且要求調(diào)整包括所有影響EPS的證券的各自收益和股份數(shù)；計算基本EPS時，優(yōu)先股股息對決定普通股持股人可得收益的影響；因為證券可能是反勻而沒有包括在計算之內(nèi)的，如果該證券在將來可能稀釋基本EPS，則應(yīng)報告該證券；報告前已經(jīng)發(fā)行但在年末轉(zhuǎn)換的證券，應(yīng)報告其影響。第二章查找你就會發(fā)現(xiàn)Chapter2.SeekandYeShallFind(FinancialShenanigans)§1.解釋會計伎倆的兩類策略，并描述管理者歪曲報告公司財務(wù)業(yè)績和財務(wù)狀況所使用的七類技術(shù)?會計伎倆的基本策略會計伎倆(FinancialShenanigans)，即故意歪曲公司財務(wù)業(yè)績和財務(wù)狀況報告的行為。會計伎倆的兩種基本策略：①夸大當(dāng)前期間的營業(yè)收入和利得，或減抑當(dāng)前期間的費(fèi)用，以達(dá)到夸大盈余的目的；②減抑當(dāng)前期間的營業(yè)收入和利得，或夸大當(dāng)前期間的費(fèi)用，以達(dá)到減抑盈余的目的。后一種策略的目的就是將當(dāng)前的盈余轉(zhuǎn)移到將來真正需要的期間。?會計伎倆(七大類)

※表：會計伎倆之一七類會計伎倆各小類NqI營業(yè)收入記賬過早或數(shù)量存疑（aggressivepolicy*）把有待將來提供的服務(wù)記入營業(yè)收入；在顧客無條件接收或父運(yùn)貨物之前記入營業(yè)收入；盡管顧客沒有付賬的義務(wù)，也記入營業(yè)收入；向關(guān)聯(lián)方（Affiliatedparty）銷售；給予顧客有價值的東西以作為補(bǔ)償（Quidproquo）；夸大（Grossing）營業(yè)收入。※表：會